Viikon makroteemat Tilastojulkaisut Viikon kalenteri Ennusteet Vastuunrajoitus Markkinakatsaus Viikko 20/2017 Kiinan kasvu hidastuu Iso-Britannian talous luovii Brexit-epävarmuudessa Päätoimittaja: Janne Ronkanen Ekonomistit: Tiina Helenius Janne Ronkanen
Kiinan kasvu hidastuu Kiinan taloudellisen aktiviteetin ollessa ensimmäisellä vuosineljänneksellä odotettua vahvempaa vahvistuvat nyt vuorostaan merkit siitä, että talouskasvu on alkanut Kiinassa hidastua. Kaikki kolme talouden aktiviteetin kuukausittain julkaistavaa indikaattoria: teollisuustuotannon kasvu, vähittäiskaupan myynnin kasvu ja kiinteiden investointien kasvu hidastuivat huhtikuussa enemmän kuin odotettiin. Tämä heikentyminen vahvistaa todeksi sen, mitä teollisuuden ostojohtajien barometrin perusteella osattiin jo odottaa. Vähittäiskaupan myynnin vuosikasvu hidastui 10,7 prosenttiin maaliskuun 10,9 prosentista, kun kaupan kasvu oli pysynyt marraskuusta vakaana. Teollisuustuotannon vuosikasvuvauhti heikentyi puolestaan 6,5 prosenttiin 7,6 prosentista, mikä pyyhki pois maaliskuun kasvupiikin. Lisäksi kiinteiden investointien vuoden alusta laskettu vuosimuutos (year-to-date yoy) putosi 9,2 prosentista 8,9 prosenttiin, mikä taas peittää allensa paljon suuremman pudotuksen, kun laskentana käytetään yksinkertaista vuosimuutosta (yoy). Tällä tavoin laskettuna investointien kasvu laski 8,1 prosenttiin 9,5 prosentista. 2
Kiinan kasvu hidastuu Kiinassa talouskasvun hidastumista ajaa teollisuus. Tämä näkyy erityisesti autoteollisuudessa, mutta tehdasteollisuuden kiinteiden investointien kasvu osoittaa myös hiipumisen merkkejä. Infrastruktuuri ja kiinteistöinvestointien kasvu pitää pintansa tyydyttävästi, kun asuntojen hintojen nousu on edelleen vauhdikasta. Kiinteistömarkkinoiden buumin pitäisi kuitenkin alkaa pikku hiljaa taittua, kun viranomaisten toimet markkinan ylikuumentumisen hillitsemiseksi alkavat vaikuttaa. Viranomaiset ovat olleet viimeaikoina päättäväisiä velkakuplan ja finanssiriskin taltuttamisen suhteen, ja tämän vuoksi on syytä odottaa, että Kiinan talouskasvun hidastuminen jatkuu. Talouskasvun hidastumisesta huolimatta emme odota Kiinan kasvun romahtavan. Kiinan johto on osoittautunut varsin taitavaksi suhdanteensa ohjaajaksi ja viranomaisilla on käytössään useita keinoja elvyttää kasvua, mikäli siihen on tarvetta. Kiinalla päällimmäisenä motiivina näyttää myös edelleen olevan talouden kasvutavoitteen saavuttaminen. Tässä joudutaan tasapainoilemaan kahden riskin välillä. Jos talouskasvua elvytetään liikaan, uhkaksi muodostuu rahoitusmarkkinoiden vakaus. Toisaalta liiallinen jarrunpainaminen luotonannossa, erityisesti varjopankkipuolella, iskisi talouskasvuun ainakin lyhyellä aikavälillä. 3
Iso-Britannian talous luovii Brexit-epävarmuudessa Iso-Britannian talous luovii yhä varsin hyvin Brexitepävarmuuden oloissa. Punnan heikentymisen myötä on tuonti-inflaatio kiihtynyt, mutta toisaalta investoinnit ja yritysten luottamus ovat pysyneet vahvoina. BKT:n kasvu oli vuoden ensimmäisellä neljänneksellä yllättävän heikko, mutta odotamme kasvun toisella neljänneksellä hetkellisesti piristyvän. BKT:n trendikasvu jäänee kuitenkin aiempaa heikommaksi kotitalouksien supistaessa yhä kulutustaan. Myös keskuspankin määräelvytysohjelma pysyi odotetusti ennallaan. Viime elokuussa BoE päätti kasvattaa määräelvytysohjelmaansa lisäämällä valtiolainaostojaan 60 miljardilla punnalla 435 miljardiin puntaan ja yrityslainakannan 10 miljardiin puntaan. Valtiolainapapereiden kanta on saavuttanut jo tavoitteen, mutta yrityslainojen ostot jatkunevat vuoden loppuun asti. Viime torstaina Englannin keskuspankin (BoE) rahapoliittinen komitea piti odotetusti ohjauskorkonsa ennallaan 0,25 prosentissa. Korkopäätös ei kuitenkaan ollut yksimielinen (äänestys 7-1), kun maaliskuun kokouksen mukaisesti Kristin Forbes kannatti ainoana jäsenenä 0,25 prosenttiyksikön koronnostoa. 4
Iso-Britannian talous luovii Brexit-epävarmuudessa Inflaatio on Iso-Britanniassa kiihtynyt huomattavasti viime syksystä ja ylsi maaliskuussa jo 2,3 prosenttiin. Taustalla on pääasiassa heikentyneen punnan aikaansaama tuontihintojen nousu. Luottamuskyselyjen perusteella hintapaineet jatkavat yhä kohoamistaan ja myös keskuspankki nosti vuoden lopun inflaatioennustettaan 2,8 prosenttiin. Palkkojen nousu on ollut kuitenkin yllättävän maltillista, vaikka työttömyysaste on painunut jo 4,7 prosenttiin. Inflaation kiihtyminen on iskenyt kuluttajista riippuvaiseen palvelusektoriin. BKT:n kasvu jäi vuoden ensimmäisellä neljänneksellä 0,3 prosenttiin edellisestä neljänneksestä pääosin palvelujen heikon kasvun johdosta. Nettovienti ja investoinnit kuitenkin vahvuudellaan tasapainottivat heikkoa kulutusta. Yritysten luottamusbarometrit osoittavat yhä ylöspäin kun niin palvelujen kuin teollisuuden ostopäällikköindeksit kohosivat huhtikuussa. Taustalla on business-to-business myynnin vahvat näkymät. Kuluttajaluottamus sen sijaan osoittaa vaimentumista, kun kiihtynyt inflaatio heikentää kotitalouksien kulutusta. 5
Iso-Britannian talous luovii Brexit-epävarmuudessa Britannian talouden näkymiä hämärtää varsin paljon vasta alkuvaiheissa oleva Brexit-prosessi. Eroneuvottelut odottavat nyt kesäkuun 8. päivän parlamenttivaaleja, joista pääministeri Theresa May odottaa kansalta vahvaa mandaattia ns. kovan Brexitin näkemyksilleen. Tällä hetkellä konservatiiveilla on 330 paikkaa 650 paikkaisessa parlamentin alahuoneessa. Mielipidetiedustelujen mukaan he olisivat selvästi voittamassa vaalit. Englannin keskuspankin ennusteet enteilevät yhtä 0,25 prosenttiyksikön koronnostoa vuoden 2020 toiseen vuosineljännekseen mennessä. Meidän näkemyksemme on kuitenkin yhä, että keskuspankki pitää ohjauskorkonsa tämän ajan ennallaan. Vaikka odotamme Britannian talouden hetkellisesti hieman elpyvän yllättävän heikon Q1:n jälkeen, niin uskomme Britannian talouskasvutrendin pysyvän Brexitin johdosta vaimeampana tulevina vuosina. Vaimenevan kasvunäkymän johdosta odotamme myös punnan heikentyvän lisää euroon nähden, tasolle 0,88 vuoden 2017 kolmannella vuosineljänneksellä. 6
Viikon keskeiset tilastojulkaisut Euroalueen kuluttajaluottamus & Saksan ZEW Euroalue: BKT Q1 (ti 16.5.) ja kuluttajaluottamus toukokuulta (pe 19.5.) Saksa: ZEW-barometri (ti 16.5.) Euroalueen taloudesta saadaan kuluvalla viikolla niin luottamusbarometreja kuin tarkempaa tietoa vuoden ensimmäisen neljänneksen talouskasvusta. Tiistaina julkaistavat BKT-luvut kiinnostavat sen osalta, miten euroalueen kasvun rakenne on jakautunut vuoden alussa. Kiinnostavaa on nähdä, miten kulutuksen kasvu on pitänyt pintansa. Autojen rekisteröinnit indikoivat kulutukselle kohtuullisen vahvaa kasvua, mitä tukee osaltaan myös kuluttajien vahva luottamus. Ensitiedot Q1 BKT:sta kertoivat kasvuksi 0,5 prosenttia edelliskvartaalista ja 1,7 edellisvuodesta. Perjantaina toukokuun kuluttajaluottamus. Luottamus on pysynyt euroalueella erittäin vahvana työmarkkinoiden elpyessä sekä osakekurssien noustessa. Ylipäätään talouden vahvempi vire näyttää yltäneen kuluttajiin. Saksa ZEW-indikaattori kuvaa rahoitussektorin edustajien talousodotuksia nykyhetkellä ja seuraavan 6 kk:n aikana. ZEWindikaattori on maalannut Saksan suhdanteesta vaisumman kuvan kuin mitä esimerkiksi Saksan teollisuuden IFO-indikaattori. 7
Kalenteri: 15.-19.5.2017 CET Country Indicator Period Cons. fc Our fc Previous Mon, May 15 04:00 China Real Estate Transactions April 6.6 / 14.7 04:00 China Fixed Asset Investments April 9.1 / 9.2 04:00 China Industrial Production April 7.0 7.6 04:00 China Retail Sales April 10.8 / 10.9 09:00 Sweden HOX, Flat prices April 0.8 / 8.4 09:00 Sweden HOX,House and flat prices total April 0.8 / 8.7 09:00 Sweden HOX, House prices April 0.7 / 8.8 09:00 Denmark GDP 1Q, q-o-q 14:30 US Empire Manufacturing May 7.5 5.2 16:00 US NAHB-Wells Fargo Housing Market May 68 68 Tue, May 16 06:30 Norway Consumer Expectations, sa Q2 5.2 08:00 Finland GDP Monthly Indicator March 3 08:00 Norway GDP Mainland, sa Q1 0.5 0.3 08:00 Norway GDP P/P, sa Q1 1.1 08:45 France HICP April 0.1 / 1.4 10:30 UK CPI April 0.4/2.6 0.4 / 2.3 10:30 UK CPI Core April /2.2 / 1.8 11:00 Eurozone GDP, SA y-o-y Q1 1.7 1.7 11:00 Eurozone GDP q-o-q Q1 0.5 0.5 11:00 Germany ZEW Eurozone Economic Sentiment May 26.3 11:00 Germany ZEW Economic Expectations May 21.0 19.5 11:00 Germany ZEW Current Situation May 80.9 80.1 12:30 Sweden Riksbank s Governor Ingves speaks 14:30 US Housing Starts April 1250K 1.2M 14:30 US Building Permits April 1270K 1.3M 15:15 US Industrial Production, sa April 0.4 0.5 Wed, May 17 10:30 UK ILO Unemployment Rate, sa February 4.7 4.7 11:00 Eurozone HICP ex energy and food April /1.2 0.5 / 1.2 11:00 Eurozone CPI April 0.4/1.9 13:00 US MBA Mortgage Applications, sa W19 / 2.4 Thu, May 18 01:50 Japan GDP, sa ar Q1 0.4 0.3 03:30 China Building 70 Cities Price Index April 127 07:30 France ILO Mainland Unemployment Rate Q1 9.7 09:30 Sweden Building Permits Q1 3.3K 10:30 UK Retail Sales incl. Auto Fuel April -1.8 / 1.7 14:30 US Initial Jobless Claims W19 236K 14:30 US Philly Fed May 19.5 22 16:00 US Leading Index April 0.3 0.4 19:00 Eurozone ECB s Draghi speaks Fri, May 19 09:00 Denmark Consumer Confidence May 7.4 10:30 Eurozone Consumer Confidence advance May -3.0-3.6 Figures are reported in percent month-on-month/year-on-year if not otherwise stated Sources: and Bloomberg. Analyst: Eva Dorenius, +46 8 701 5054, evdo01@handelsbanken.se 8
Handelsbankenin korko- ja valuuttaennusteet Ohjauskorot 15.5.2017 Q2 2017 Q3 2017 Q4 2017 Q1 2018 End 2018 End 2019 Euroalue, EKP -0,40-0,40-0,40-0,40-0,40-0,20-0,20 USA, Fed 0,88 1,13 1,38 1,38 1,63 1,63 0,88 UK, BoE 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 Ruotsi, Riksbanken -0,50-0,50-0,50-0,50-0,50 0,00 0,50 Norja, Norges Bank 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 Pitkät korot 10 v. Saksa 0,43 0,50 0,60 0,65 0,75 0,80 0,70 USA 2,40 2,40 2,30 2,25 2,10 2,00 1,70 UK 1,24 1,30 1,30 1,35 1,40 1,50 1,50 Ruotsi 0,61 0,70 0,75 0,80 0,85 0,95 0,85 Norja 1,66 1,70 1,70 1,80 1,80 1,90 1,90 Suomi 0,48 0,65 0,75 0,85 1,00 1,10 1,00 Valuutat 15.5.2017 Q2 2017 Q3 2017 Q4 2017 Q1 2018 End 2018 End 2019 EUR/USD 1,09 1,03 1,05 1,07 1,10 1,15 1,25 USD/JPY 113,7 108,0 107,0 106,0 105,0 100,0 92,0 EUR/SEK 9,67 9,30 9,30 9,25 9,20 9,15 9,15 EUR/NOK 9,34 9,10 9,10 9,00 8,90 8,75 8,60 USD/RUB 57,1 59,5 59,0 58,0 57,0 56,0 55,0 EUR/RUB 62,1 61,3 62,0 62,1 62,7 64,4 68,8 EUR/GBP 0,84 0,86 0,88 0,88 0,88 0,88 0,88 Lähde: Handelsbanken 9
Handelsbankenin Markkinakatsaus Handelsbanken julkaisee tämän Markkinakatsauksen palveluna asiakkailleen. Julkaisun tarkoituksena on antaa yleistä tietoa, eikä julkaisua näin ollen voi yksinään käyttää sijoituspäätöksen perustana. Pyrimme siihen, että analyysien ja ennusteiden laatimiseen käyttämämme lähteet ja työskentelymenetelmät ovat luotettavia. Emme kuitenkaan vastaa ennusteissa ja analyyseissa olevien tietojen virheettömyydestä ja täydellisyydestä emmekä lähdeaineistossa mahdollisesti olevista puutteista. Handelsbanken ei vastaa niistä tappioista, joiden voidaan olettaa syntyvän seurauksena siitä, henkilö on toiminut tässä julkaisussa esitetyn mukaisesti tai hyödyntää siinä annettuja tietoja. 10
Vastuunrajoitus Analyysit: vastuunrajoitus, joka on Svenska Handelsbanken AB:n (julk) yksikkö (jatkossa SHB ), vastaa analyysiraporttien koostamisesta. SHB:llä on Ruotsin viranomaisten myöntämä toimilupa ja valvova viranomainen on Ruotsin Finanssivalvonta. Kaikki analyysiraportit perustuvat kaupankäynti- ja tilastopalveluista saatuihin tietoihin ja muihin tietoihin, jotka SHB arvioi luotettaviksi. SHB ei kuitenkaan itse ole vahvistanut tietojen todenperäisyyttä eikä voi taata tiedon paikkansapitävyyttä, virheettömyyttä tai täydellisyyttä. SHB, sen hallituksen jäsenet, toimihenkilöt, työntekijät tai kukaan muu henkilö ei lain sallimissa puitteissa vastaa minkäänlaisista tappioista, riippumatta siitä, syntyykö tappio seurauksena analyysiraportin tai sen sisällön käytöstä tai muulla tavoin raporttiin liittyen. SHB:tä tai sitä lähellä olevia yrityksiä, toimihenkilöitä, hallituksen jäseniä tai työntekijöitä ei missään olosuhteissa tule asettaa vastuuseen toiselle henkilölle syntyneestä välillisestä tai välittömästä vahingosta, joka syntyy tämän käytettyä analyysiraportissa olevaa tietoa, mukaan lukien mahdollinen saamatta jäänyt voitto, ilman rajoituksia, vaikka SHB:lle nimenomaan on annettu tiedoksi tällaisten vahinkojen mahdollisuus tai todennäköisyys. SHB:n analyysiraporteissa olevat mielipiteet ovat SHB:n ja sen tytäryhtiöiden työntekijöiden näkemyksiä. Ne kuvastavat kunkin analyytikon henkilökohtaista näkemystä tällä hetkellä ja voivat muuttua. Ei ole olemassa takuita siitä, että tulevat tapahtumat ovat yhteneväiset näiden näkemysten kanssa. Jokainen raportissa nimetty analyytikko vakuuttaa myös, että näkemykset, jotka tässä esitetään ja jotka kuuluvat analyytikolle, kuvastavat tarkoin hänen henkilökohtaisia käsityksiään niistä yrityksistä tai arvopapereista, jotka analyysiraportissa mainitaan. SHB:n analyysiraporttien tarkoituksena on ainoastaan antaa tietoa. Analyysiraporteissa olevaa tietoa ei tule pitää henkilökohtaisena suosituksena tai henkilökohtaisena sijoitusneuvona, eikä analyysiraportteja tai näkemyksiä tule pitää sijoituspäätöksen tai strategisen päätöksen perustana. Tämä asiakirja ei myöskään ole itsessään tarjous ostaa tai myydä arvopapereita eikä osa tällaista tarjousta eikä kehoitus tehdä arvopapereiden myyntiä tai ostoa koskeva tarjous. Asiakirjaa ei myöskään, kokonaan tai osittain, tule käyttää pohjana mahdolliselle sopimukselle tai muulle sitoumukselle eikä sitä tule käyttää tällaisen sopimuksen tai sitoumuksen yhteydessä. Ei ole varmaa, että historiallinen kehitys toistuu, eikä historiallista kehitystä tule pitää osoituksena tulevasta kehityksestä. Sijoitusten arvo ja niistä saatava tuotto voi sekä laskea että nousta, ja sijoittaja voi menettää kaikki sijoittamansa varat. Sijoittajalle ei taata voittoja sijoituksistaan, ja hän voi menettää varojaan. Muutokset valuuttakursseissa voivat aiheuttaa muihin maihin tehtyjen sijoitusten arvon ja niistä saatavien voittojen nousun ja laskun. Tämä analyysituote päivitetään säännöllisesti. Raportti ei sisällä lain käyttöön tai verotukseen liittyviä näkökulmia, jotka ovat kytköksissä liikkeeseenlaskijan suunniteltuihin tai olemassa oleviin velkakirjaemissioihin. Tärkeää tietoa analyyseista SHB:n työntekijät, analyytikot mukaan lukien, saavat korvausta, jonka perustana on yrityksen kokonaiskannattavuus. Analyytikoille suoritettava korvaus ei perustu yksittäisiin corporate finance- tai joukkovelkakirjamarkkinapalveluihin. Mitään osaa analyytikkojen korvauksesta ei ole kytketty tai tulla kytkemään suoraan tai epäsuorasti analyysiraporteissa ilmaistaviin yksittäisiin suosituksiin tai käsityksiin. SHB ja/tai sen tytäryhtiö voi tarjota sijoituspankkipalveluita ja muita palveluita, mukaan lukien corporate banking -palvelut ja arvopaperineuvontaa, yrityksille, jotka mainitaan analyysissamme. Voimme toimia neuvonantajana ja/tai välittäjänä niille yrityksille, jotka analyysissamme mainitaan. SHB voi myös tavoitella corporate finance -toimeksiantoja näistä yrityksistä. Käymme omissa nimissämme asiakkaiden kanssa arvopaperikauppaa niillä arvopapereilla, jotka mainitaan analyyseissamme. Siksi meillä voi eri ajankohtaina olla joko pitkä tai lyhyt positio tällaisissa arvopapereissa. Voimme myös toimia arvopapereiden markkinatakaajana kaikkien niiden yritysten osalta, jotka mainitaan analyysiraporteissamme. [Lisätietoa ja - selvityksiä on saatavilla analyysiraporteissamme.] SHB, sitä lähellä olevat yritykset, asiakkaat, toimihenkilöt, hallituksen jäsenet tai työntekijät voivat omistaa tai pitää hallussaan arvopapereita, jotka mainitaan analyysiraporteissa. Handelsbanken-konsernin eettisten ohjeiden mukaisesti pankin hallituksen ja kaikkien Handelsbankenin työntekijöiden tulee omassa toiminnassaan pankin sisällä ja muita toimeksiantoja hoitaessaan noudattaa korkeita eettisiä periaatteita. Pankilla on myös ohjeet analyysia varten. Ohjeiden tarkoitus on varmistaa analyytikoiden ja analyysiosaston loukkaamattomuus ja riippumattomattomuus sekä tunnistaa todelliset ja mahdolliset eturistiriidat, jotka koskevat analyytikkoja tai pankkia, sekä ratkaista sellaiset mahdolliset ristiriidat poistamalla ne tai vähentämällä niitä ja/tai soveltuvilta osin julkistaa ne. Osana eturistiriitojen hallintaa Handelsbanken on ottanut käyttöön rajoituksia ( tietoesteitä ) analyysiosaston ja muiden Handelsbankenin osastojen välisessä viestinnässä. Analyysiosasto on organisatorisesti erotettu Corporate Finance -osastosta ja muista sellaisista osastoista, joilla on vastaavia työtehtäviä. Analyysiosaston ohjeisiin sisältyy sääntöjä siitä, miten analyytikoille saa maksaa korvauksia, bonuksia ja palkkaa, millaisiin markkinointiaktiviteetteihin analyytikko saa osallistua, miten analyytikon tulee hoitaa omat ja lähipiirinsä arvopaperikaupat jne. Lisäksi analyytikon ja analyysin kohteena olevan yhtiön välistä viestintää on rajoitettu. Tarkemmat tiedot Handelsbankenin eettisistä oheista ovat saatavilla Handelsbankenin verkkosivustolla osoitteessa www.handelsbanken.com/about the bank/investor relations/corporate social responsibility/ethical guidelines. Tämä asiakirja on tarkoitettu Suomessa toimiville sijoittajille. Joillakin lainkäyttöalueilla jakelu saattaa olla laissa kielletty, ja henkilön, joka jollain tavoin vastaanottaa asiakirjan, tulee itse varmistua mahdollisista rajoituksista ja ottaa ne huomioon.
Yhteystiedot Capital Markets Macro Research Ann Öberg Head of Macro Research and Trading Strategy & Chief Economist +46 8 701 28 37 Jimmy Boumediene Head of Forecasting +46 8 701 30 68 Sweden Petter Lundvik USA, Special Analysis +46 8 701 33 97 Johan Löf Economist +46 8 701 5093 Eva Dorenius Web Editor +46 8 701 50 54 Finland Tiina Helenius Head, Macro Research +358 10 444 2404 Janne Ronkanen Senior Analyst +358 10 444 2403 Denmark Jes Asmussen Head, Macro Research +45 46 79 12 03 Rasmus Gudum-Sessingø Denmark +45 46 79 16 19 Bjarke Roed-Frederiksen China and Latin America +45 46 79 12 29 Norway Kari Due-Andresen Head, Macro Research, Norway; UK +47 22 39 70 07 Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI +47 22 82 30 10 Marius Gonsholt Hov Senior Economist, Norway +47 22 39 73 40 Halfdan Grangård Senior Economist, Norway +47 22 39 71 81 Trading Strategy Claes Måhlén Chief Strategist +46 8 463 45 35 Martin Jansson Senior Commodity Strategist +46 8 461 23 43 Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI +47 22 82 30 10 Andreas Skogelid Senior Strategist FI +46 8 701 56 80 Pierre Carlsson Strategist FX +46 8 463 46 17 Lars Henriksson Foreign Exchange Strategist +46 8 463 45 18 Regional Sales Copenhagen Kristian Nielsen +45 46 79 12 69 Gothenburg Jaan Kivilo +46 31 774 83 39 Gävle Petter Holm +46 26 172 103 Helsinki Mika Rämänen +358 10 444 62 20 Linköping Fredrik Lundgren +46 13 28 91 10 Luleå/Umeå Ove Larsson +46 90 154 719 Luxembourg Snorre Tysland +352 274 868 251 Malmö Fredrik Lundgren +46 40 243 900 Oslo Petter Fjellheim +47 22 82 30 29 Stockholm Malin Nilén +46 8 701 27 70 London Ray Spiers +44 207 578 86 12 Toll-free numbers From Sweden to N.Y. & Singapore 020-58 64 46 From Norway to N.Y. & Singapore 800 40 333 From Denmark to N.Y. & Singapore 8001 72 02 From Finland to N.Y. & Singapore 0800 91 11 00 Within the US 1-800 396-2758 12