Markkinakatsaus. Viikko 49/2017

Viikon makroteemat Tilastojulkaisut Viikon kalenteri Ennusteet Vastuunrajoitus Markkinakatsaus Viikko 49/2017 Suomen BKT:n kasvuvire kantaa ensi vuoteen Miten kauan Fed katsoo hidasta inflaatiota läpi sormien? Jatkoaika OPECin tuotannonrajoituksille tukee öljyn hintaa Päätoimittaja: Janne Ronkanen Ekonomistit: Tiina Helenius Janne Ronkanen

Suomen BKT:n kasvuvire kantaa ensi vuoteen Suomen talouskasvu jatkui heinä-syyskuussa varsin ripeänä. Tilastokeskuksen viime perjantaina julkaisemien kolmannen vuosineljänneksen BKT-tilastojen mukaan kasvua kertyi 3,0 prosenttia edellisvuodesta. Edellisestä neljänneksestä kasvua oli kuitenkin vain 0,4 prosenttia, mikä oli selvästi heikompaa kasvua kuin oli odotettu tuotannon suhdannekuvaajan ennakkotietojen perusteella. Toisaalta toisen vuosineljänneksen kasvu tarkentui nyt ylöspäin 0,8 prosenttiin edellisestä neljänneksestä (oli 0,4 prosenttia) ja vuositasolla 3,6 prosenttiin (oli 3,0 prosenttia). Kokonaisuudessaan talouskasvu on siis pysynyt vahvana koko kuluvan vuoden ajan. Mikäli kolmannen vuosineljänneksen ennakkotietoihin ei tule tarkentumista ylöspäin, näyttää kuitenkin ilmeiseltä, että kokonaistuotannon kasvuluvut olivat vahvimmillaan vuoden ensimmäisellä vuosipuoliskolla. 2

Suomen BKT:n kasvuvire kantaa ensi vuoteen Suomen talouskasvun lähteitä ovat pitkälti olleet kotimainen kysyntä yksityisen kulutuksen ja investointien muodossa sekä nettovienti. Yksityinen kysyntä on ollut maltillisesta työllisyyden ja palkkojen kehityksestä huolimatta varsin vankkaa, ja sama kehitys jatkui heinä-syyskuussa 2,1 prosentin vuosikasvulla. Kotitalouksien kuluttaminen perustuu tällä hetkellä pääosin aiempiin säästöihin ja lisävelkaantumiseen. On odotettavissa, että tämä tendenssi yhä jatkuu nykyisten matalien korkojen ympäristössä. Tätä puoltaa myös erittäin vahvana pysynyt kuluttajien luottamus. Investoinnit ovat BKT:n eri kysyntäerien valopilkku kasvun yltäessä heinä-syyskuussa 9,3 prosenttiin. Rakentamisen vahva vire on ollut silmiinpistävää jo tovin, mutta rakennusinvestointien kasvuvauhti on kuitenkin vähitellen hidastunut vuoden 2016 kolmannen vuosineljänneksen jälkeen - heinä-syyskuussa kasvua kertyi 4,0 prosenttia. Näin ollen rakentamisen voimakkaimman kasvun vaihe näyttäisi siten olevan jo takanapäin. Sen sijaan kone- ja laiteinvestoinnit ovat kasvaneet hurjasti ja vuosikasvu oli kolmannella neljänneksellä peräti 35 prosenttia. 3

Suomen BKT:n kasvuvire kantaa ensi vuoteen Olemme ennustaneet Suomelle 3,3 prosentin BKT:n kasvua tälle vuodelle. Toistaiseksi tammi-syyskuussa on kasvua kertynyt 3,2 prosenttia edellisvuoden vastaavasta ajankohdasta. Kun yksi vuosineljännes on kuluvaa vuotta vielä jäljellä, näyttää BKT yltävän yli kolmen prosentin kasvuun. Se olisi korkein vuosikasvu kymmeneen vuoteen. Näköpiirissä ei ole merkkejä kasvun äkillisestä hidastumisesta, vaan päinvastoin Suomelle tärkeän ulkomaankaupan näkymät ovat suotuisat pirteän globaalin kasvun ja investointitavaroiden kysynnän johdosta. Voimme siten odottaa, että nykyinen kasvun voima kantaa myös ensi vuoteen, mutta BKT:n kasvuvauhti todennäköisesti hieman hidastuu ensi vuonna. 4

Miten kauan Fed katsoo hidasta inflaatiota läpi sormien? Yhdysvaltain keskuspankin Federal Reserven (Fed) seuraama inflaatiomittari, yksityisen kulutuksen hintadeflaattori ilman energian ja ruuan hintaa, nousi lokakuussa 0,2 prosenttia edelliskuusta ja siten Fedin seuraaman hintaindikaattorin mukainen inflaatio oli lokakuussa 1,4 prosenttia. Tämä on vain hienoinen piristyminen inflaatiossa, joka elokuussa oli lähihistorian pohjassaan 1,3 prosentissa. Ensi viikolla keskiviikkona 13. joulukuuta Fedin koroista päättävä avomarkkinakomitea kokoontuu jälleen päättämään ohjauskorostaan. Fedin ensi viikon koronnostolle näyttää riittävän se, että inflaatio on nyt menossa oikeaan suuntaan. Keskuspankki on viestinyt uskovansa, että vahvistunut talouskasvu yhdessä edelleen kiristyneiden työmarkkinoiden kanssa vie inflaation ennen pitkää 2 prosentin tavoitteeseen. Pelkkä käänne riittää sinetöimään joulukuun kokouksen koronnoston, ja niin korkomarkkinatkin hinnoitteluun perustuen uskovat. 5

Miten kauan Fed katsoo hidasta inflaatiota läpi sormien? Horisontissa siintää kuitenkin jo tuleva vuosi 2018. Jotta Fed voi jatkaa koronnostojensa sarjaa, on inflaation jatkettava kiihtymistään. Fed ja Janet Yellen ovat indikoineet USA:n reaalisen tasapainokoron olevan nykyoloissa hyvin matala, lähellä nollaa. Jos inflaatio ei Yhdysvalloissa kiihdy ja USA:n reaalinen tasapainokorko on todellakin hyvin lähellä nollaa, veisivät lisäkoronnostot, joita keskuspankin avomarkkinakomitea on ensi vuodelle ennakoinut kolme kappaletta (jokainen 0,25 prosenttiyksikön suuruinen), nykyisen nollan lähellä olevan reaalikoron tason jo selvästi talouskasvua rajoittavalle tasolle. Olisiko Fed valmis ottamaan tällaisen riskin ja varsinkin uuden juuri valitun pääjohtajan kauden alussa? Toisaalta talouskasvu saanee vuonna 2018 tukea tuloillaan olevista veronleikkauksista, jotka tukevat ainakin jossain määrin talouskasvua ja siten keskuspankin 2 prosentin inflaatiotavoitteen saavuttamista. Se on varmaa, että ensi vuodelle Yhdysvaltain rahapolitiikkaan on pedattu pitkästä aikaa enemmän muuttuvia osia. Fed näyttää kuitenkin uskovan, että nykyinen hidas inflaatio on reaktio aikaisempaan heikkoon talouskasvuun, ja siten vahvistunutta talouskasvua tänä vuonna pitäisi seurata nopeampi inflaatio ensi vuonna. 6

Jatkoaika OPECin tuotannonrajoituksille tukee öljyn hintaa Öljyntuottajajärjestö OPEC sekä muutamat OPECin ulkopuoliset maat, joista merkittävimpänä Venäjä, sopivat viime viikolla Wienissä jatkavansa nykyisiä öljyntuotantorajoituksiaan ensi vuoden loppuun saakka. Nykyinen sopimus olisi kestänyt ensi vuoden maaliskuun loppuun saakka, joten pidennys oli yhdeksän kuukauden mittainen. Tuotannonrajoitusten jatkamisella pyritään alentamaan öljyvarastojen määrää takaisin viiden vuoden keskiarvotasolle. Pidennettyä sopimusta tullaan kuitenkin tarkastelemaan ensi kesäkuun OPEC-kokouksessa. OPEC on usein saanut osakseen arvostelua siitä, että he ovat Yhdeksän kuukauden jatko auttaa saavuttamaan pienen tarjonnan vajeen öljymarkkinoilla. Se antaa tukea öljyn hinnan lattiatasolle ja arvioimmekin tuotannonrajoitusten jatkamisen pitävän öljyn hinnan noin 50 dollarissa barrelilta tämän sopimuskauden aikana. Uskomme, että lopulta markkinat alkanevat kuitenkin testata sopimuksen kestävyyttä. Mikäli Venezuela kohtaisi talouden syöksyn ja maan öljyntuotanto romahtaisi, voisi se antaa OPECille mahdollisuuden erkaantua tuotannonrajoitussopimuksesta. Analyytikko: Martin Jansson, +46 870 12343 nija03@handelsbanken.se jättäneet toteuttamatta suuren osan aikomistaan tuotannonleikkauksista. Tällä kertaa he ovat kuitenkin ylittäneet odotukset tuotannon leikkauksissaan, toteuttamisprosentti vuoden alusta lähtien on 87 prosenttia. Prosenttimielessä suurin tuotannonlasku on saatu Venezuelasta, 165 prosenttia, mutta se on tullut vastentahtoisesti valtion talousongelmien takia. Myös sopimuksessa mukana olevat OPECiin kuulumattomat maat ovat toteuttaneet tuotannonleikkauksensa. Siitä voidaan pääosin kiitellä Meksikoa, jossa tuotanto on laskenut aiottua enemmän. 7

Viikon keskeiset tilastojulkaisut Mielenkiinto kohdistuu USA:n työmarkkinaraporttiin USA: työmarkkinaraportti, marraskuu (pe 8.12.) USA: palvelujen ISM-luottamus, marraskuu (ti 5.12.) USA: University of Michigan kuluttajaluottamusindeksi, joulukuu (pe 8.12.) Merkittävimmät tilastot saadaan tällä viikolla USA:sta ja mielenkiinto kohdistuu varsinkin perjantain työmarkkinaraporttiin. Vaikka keskuspankki Fedin ensi viikon koronnosto on markkinoilla jo lähes täysin odotettu ja raportti tuskin näitä odotuksia enää muuttaa, seurataan raportista mielenkiinnolla tietoja esimerkiksi palkkojen nousuvauhdista. Uusien maatalouden ulkopuolisten työpaikkojen odotetaan kasvaneen yhä yli 200 tuhannella ja analyytikkoyhteisö odottaa työttömyysasteen pysyneen ennallaan 4,1 prosentissa. Keskituntipalkkojen odotetaan kohonneen 2,7 prosenttiin lokakuun 2,4 prosentista. Palvelujen ISM-ostojohtajien indeksin odotetaan hieman laskeneen lukemaan 59,0 lokakuussa saavutetusta 12-vuoden huipuistaan (60,1). Sen sijaan kuluttajaluottamuksen odotetaan hieman kohonneen osakemarkkinanousun sekä odotuksissa vahvasti olevan USA:n verouudistuksen myötä. 8

Kalenteri: 4.-8.12.2017 CET Country Indicator Period Cons. fc Our fc Previous Mon, Dec 4 10:30 World EC, Economic Sentiment, Sentix December 34 15:45 US ISM New York November 51.6 16:00 US Durable Goods Orders October -1.2 / 1 16:00 US Capital Goods Shipment Nondef ex Air October 0.4 Tue, Dec 5 02:45 China Caixin PMI Composite November 50.9 51 08:30 Sweden PMI Services November 61.4 09:30 Sweden Service Production, sa October 0.2 / 5 09:30 Sweden Industrial Production October / 4.5 09:55 Germany Markit PMI Composite November 57.6 57.6 10:00 Eurozone Markit PMI Composite November 57.5 57.5 10:30 UK Markit PMI Composite November 55.8 11:00 Eurozone Retail Sales, sa October -0.7/1.4 0.7 / 3.6 11:15 Norway House prices November / 0.7 16:00 US ISM Non-Manufacturing November 59.0 60.1 17:00 World Markit PMI Composite November 54 17:00 World Markit PMI Services November 54.1 Wed, Dec 6 08:00 Germany Factory orders, sa October -0.1/7.0 1 / 9.5 14:15 US ADP Employment change November 190K 234.9K 16:00 Canada Policy Rate 12/7/2017 1 Thu, Dec 7 03:00 China China foreign reserves USD November 3122B 3.1B 08:00 Denmark Industrial Production, sa October -3.7 / 3.7 08:00 Germany Industrial Production, sa October 1.0/ -1.6 08:00 Norway Industrial Production Manufacturing, sa October 2.6 09:30 Sweden Average House Prices, (SCB) November 2.9M 09:30 UK Houseprices, Halifax November 0.2 0.3 11:00 Eurozone GDP, SA y-o-y Q3 /2.5 2.5 11:00 Eurozone GDP q-o-q Q3 0.6 0.6 Fri, Dec 8 00:50 Japan GDP, sa ar Q3 0.4/ 0.3 08:00 Finland Industrial Production,sa October 0.4 / 4.2 08:00 Germany Imports October 0.9/ -1 08:00 Germany Exports October 1.0/ -0.4 08:00 Sweden Riksbank s Governor Ingves speaks 10:30 UK Manufacturing Production, sa October -0.2/3.5 0.7 / 2.8 10:30 UK Industrial Production, sa October -0.1/3.5 0.7 / 2.6 11:00 Eurozone Economic Confidence December 114.6 14:30 US Change in Nonfarm Payrolls November 210K 261K 14:30 US Unemployment rate November 4.1 4.1 14:30 US Change in Private Payrolls November 205K 252K 14:30 US Average hourly earnings November 0.3/2.7 0 / 2.4 16:00 US U. of Mich. Sentiment 98.9 98.5 Figures are reported in percent month-on-month/year-on-year if not otherwise stated Sources: and Bloomberg. Analyst: Eva Dorenius, +46 8 701 5054, evdo01@handelsbanken.se 9

Handelsbankenin korko- ja valuuttaennusteet Ohjauskorot 1.12.2017 Q4 2017 Q1 2018 Q2 2018 Q3 2018 End 2018 End 2019 Euroalue, EKP -0,40-0,40-0,40-0,40-0,40-0,30-0,10 USA, Fed 1,13 1,38 1,63 1,63 1,88 1,88 1,13 UK, BoE 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 Ruotsi, Riksbanken -0,50-0,50-0,50-0,50-0,25 0,00 0,50 Norja, Norges Bank 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 Pitkät korot 10 v. Saksa 0,29 0,50 0,60 0,80 0,90 0,90 0,80 USA 2,36 2,30 2,30 2,20 2,10 2,00 1,80 UK 1,22 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 Ruotsi 0,66 0,90 1,10 1,30 1,40 1,30 1,10 Norja 1,54 1,70 1,70 1,70 1,70 1,70 1,70 Suomi 0,49 0,70 0,80 1,00 1,15 1,15 1,00 Valuutat 1.12.2017 Q4 2017 Q1 2018 Q2 2018 Q3 2018 End 2018 End 2019 EUR/USD 1,19 1,15 1,13 1,13 1,14 1,20 1,25 USD/JPY 112,78 107,00 103,00 100,00 98,00 97,00 92,00 EUR/SEK 9,98 9,60 9,45 9,35 9,25 9,15 9,10 EUR/NOK 9,88 9,30 9,20 9,10 9,00 9,00 8,90 EUR/GBP 0,88 0,90 0,92 0,94 0,95 0,95 0,95 USD/CNY 6,62 6,75 6,80 6,90 6,80 6,60 6,40 EUR/CNY 7,86 7,76 7,68 7,80 7,75 7,92 8,00 Lähde: Handelsbanken 10

Handelsbankenin Markkinakatsaus Handelsbanken julkaisee tämän Markkinakatsauksen palveluna asiakkailleen. Julkaisun tarkoituksena on antaa yleistä tietoa, eikä julkaisua näin ollen voi yksinään käyttää sijoituspäätöksen perustana. Pyrimme siihen, että analyysien ja ennusteiden laatimiseen käyttämämme lähteet ja työskentelymenetelmät ovat luotettavia. Emme kuitenkaan vastaa ennusteissa ja analyyseissa olevien tietojen virheettömyydestä ja täydellisyydestä emmekä lähdeaineistossa mahdollisesti olevista puutteista. Handelsbanken ei vastaa niistä tappioista, joiden voidaan olettaa syntyvän seurauksena siitä, henkilö on toiminut tässä julkaisussa esitetyn mukaisesti tai hyödyntää siinä annettuja tietoja. 11

Vastuunrajoitus Analyysit: vastuunrajoitus, joka on Svenska Handelsbanken AB:n (julk) yksikkö (jatkossa SHB ), vastaa analyysiraporttien koostamisesta. SHB:llä on Ruotsin viranomaisten myöntämä toimilupa ja valvova viranomainen on Ruotsin Finanssivalvonta. Kaikki analyysiraportit perustuvat kaupankäynti- ja tilastopalveluista saatuihin tietoihin ja muihin tietoihin, jotka SHB arvioi luotettaviksi. SHB ei kuitenkaan itse ole vahvistanut tietojen todenperäisyyttä eikä voi taata tiedon paikkansapitävyyttä, virheettömyyttä tai täydellisyyttä. SHB, sen hallituksen jäsenet, toimihenkilöt, työntekijät tai kukaan muu henkilö ei lain sallimissa puitteissa vastaa minkäänlaisista tappioista, riippumatta siitä, syntyykö tappio seurauksena analyysiraportin tai sen sisällön käytöstä tai muulla tavoin raporttiin liittyen. SHB:tä tai sitä lähellä olevia yrityksiä, toimihenkilöitä, hallituksen jäseniä tai työntekijöitä ei missään olosuhteissa tule asettaa vastuuseen toiselle henkilölle syntyneestä välillisestä tai välittömästä vahingosta, joka syntyy tämän käytettyä analyysiraportissa olevaa tietoa, mukaan lukien mahdollinen saamatta jäänyt voitto, ilman rajoituksia, vaikka SHB:lle nimenomaan on annettu tiedoksi tällaisten vahinkojen mahdollisuus tai todennäköisyys. SHB:n analyysiraporteissa olevat mielipiteet ovat SHB:n ja sen tytäryhtiöiden työntekijöiden näkemyksiä. Ne kuvastavat kunkin analyytikon henkilökohtaista näkemystä tällä hetkellä ja voivat muuttua. Ei ole olemassa takuita siitä, että tulevat tapahtumat ovat yhteneväiset näiden näkemysten kanssa. Jokainen raportissa nimetty analyytikko vakuuttaa myös, että näkemykset, jotka tässä esitetään ja jotka kuuluvat analyytikolle, kuvastavat tarkoin hänen henkilökohtaisia käsityksiään niistä yrityksistä tai arvopapereista, jotka analyysiraportissa mainitaan. SHB:n analyysiraporttien tarkoituksena on ainoastaan antaa tietoa. Analyysiraporteissa olevaa tietoa ei tule pitää henkilökohtaisena suosituksena tai henkilökohtaisena sijoitusneuvona, eikä analyysiraportteja tai näkemyksiä tule pitää sijoituspäätöksen tai strategisen päätöksen perustana. Tämä asiakirja ei myöskään ole itsessään tarjous ostaa tai myydä arvopapereita eikä osa tällaista tarjousta eikä kehoitus tehdä arvopapereiden myyntiä tai ostoa koskeva tarjous. Asiakirjaa ei myöskään, kokonaan tai osittain, tule käyttää pohjana mahdolliselle sopimukselle tai muulle sitoumukselle eikä sitä tule käyttää tällaisen sopimuksen tai sitoumuksen yhteydessä. Ei ole varmaa, että historiallinen kehitys toistuu, eikä historiallista kehitystä tule pitää osoituksena tulevasta kehityksestä. Sijoitusten arvo ja niistä saatava tuotto voi sekä laskea että nousta, ja sijoittaja voi menettää kaikki sijoittamansa varat. Sijoittajalle ei taata voittoja sijoituksistaan, ja hän voi menettää varojaan. Muutokset valuuttakursseissa voivat aiheuttaa muihin maihin tehtyjen sijoitusten arvon ja niistä saatavien voittojen nousun ja laskun. Tämä analyysituote päivitetään säännöllisesti. Raportti ei sisällä lain käyttöön tai verotukseen liittyviä näkökulmia, jotka ovat kytköksissä liikkeeseenlaskijan suunniteltuihin tai olemassa oleviin velkakirjaemissioihin. Tärkeää tietoa analyyseista SHB:n työntekijät, analyytikot mukaan lukien, saavat korvausta, jonka perustana on yrityksen kokonaiskannattavuus. Analyytikoille suoritettava korvaus ei perustu yksittäisiin corporate finance- tai joukkovelkakirjamarkkinapalveluihin. Mitään osaa analyytikkojen korvauksesta ei ole kytketty tai tulla kytkemään suoraan tai epäsuorasti analyysiraporteissa ilmaistaviin yksittäisiin suosituksiin tai käsityksiin. SHB ja/tai sen tytäryhtiö voi tarjota sijoituspankkipalveluita ja muita palveluita, mukaan lukien corporate banking -palvelut ja arvopaperineuvontaa, yrityksille, jotka mainitaan analyysissamme. Voimme toimia neuvonantajana ja/tai välittäjänä niille yrityksille, jotka analyysissamme mainitaan. SHB voi myös tavoitella corporate finance -toimeksiantoja näistä yrityksistä. Käymme omissa nimissämme asiakkaiden kanssa arvopaperikauppaa niillä arvopapereilla, jotka mainitaan analyyseissamme. Siksi meillä voi eri ajankohtaina olla joko pitkä tai lyhyt positio tällaisissa arvopapereissa. Voimme myös toimia arvopapereiden markkinatakaajana kaikkien niiden yritysten osalta, jotka mainitaan analyysiraporteissamme. [Lisätietoa ja - selvityksiä on saatavilla analyysiraporteissamme.] SHB, sitä lähellä olevat yritykset, asiakkaat, toimihenkilöt, hallituksen jäsenet tai työntekijät voivat omistaa tai pitää hallussaan arvopapereita, jotka mainitaan analyysiraporteissa. Handelsbanken-konsernin eettisten ohjeiden mukaisesti pankin hallituksen ja kaikkien Handelsbankenin työntekijöiden tulee omassa toiminnassaan pankin sisällä ja muita toimeksiantoja hoitaessaan noudattaa korkeita eettisiä periaatteita. Pankilla on myös ohjeet analyysia varten. Ohjeiden tarkoitus on varmistaa analyytikoiden ja analyysiosaston loukkaamattomuus ja riippumattomattomuus sekä tunnistaa todelliset ja mahdolliset eturistiriidat, jotka koskevat analyytikkoja tai pankkia, sekä ratkaista sellaiset mahdolliset ristiriidat poistamalla ne tai vähentämällä niitä ja/tai soveltuvilta osin julkistaa ne. Osana eturistiriitojen hallintaa Handelsbanken on ottanut käyttöön rajoituksia ( tietoesteitä ) analyysiosaston ja muiden Handelsbankenin osastojen välisessä viestinnässä. Analyysiosasto on organisatorisesti erotettu Corporate Finance -osastosta ja muista sellaisista osastoista, joilla on vastaavia työtehtäviä. Analyysiosaston ohjeisiin sisältyy sääntöjä siitä, miten analyytikoille saa maksaa korvauksia, bonuksia ja palkkaa, millaisiin markkinointiaktiviteetteihin analyytikko saa osallistua, miten analyytikon tulee hoitaa omat ja lähipiirinsä arvopaperikaupat jne. Lisäksi analyytikon ja analyysin kohteena olevan yhtiön välistä viestintää on rajoitettu. Tarkemmat tiedot Handelsbankenin eettisistä oheista ovat saatavilla Handelsbankenin verkkosivustolla osoitteessa www.handelsbanken.com/about the bank/investor relations/corporate social responsibility/ethical guidelines. Tämä asiakirja on tarkoitettu Suomessa toimiville sijoittajille. Joillakin lainkäyttöalueilla jakelu saattaa olla laissa kielletty, ja henkilön, joka jollain tavoin vastaanottaa asiakirjan, tulee itse varmistua mahdollisista rajoituksista ja ottaa ne huomioon.

Yhteystiedot Capital Markets Macro Research Ann Öberg Head of Macro Research and Trading Strategy & Chief Economist +46 8 701 28 37 Lena Fahlen Deputy Head +46 8 701 83 29 Sweden Petter Lundvik USA, Special Analysis +46 8 701 33 97 Johan Löf Economist +46 8 701 5093 Eva Dorenius Web Editor +46 8 701 50 54 Finland Tiina Helenius Head, Macro Research +358 10 444 2404 Janne Ronkanen Senior Analyst +358 10 444 2403 Denmark Jes Asmussen Head, Macro Research +45 46 79 12 03 Rasmus Gudum-Sessingø Denmark +45 46 79 16 19 Bjarke Roed-Frederiksen China and Latin America +45 46 79 12 29 Norway Kari Due-Andresen Head, Macro Research, Norway; UK +47 22 39 70 07 Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI +47 22 82 30 10 Marius Gonsholt Hov Senior Economist, Norway +47 22 39 73 40 Halfdan Grangård Senior Economist, Norway +47 22 39 71 81 Trading Strategy Claes Måhlén Chief Strategist +46 8 463 45 35 Martin Jansson Senior Commodity Strategist +46 8 461 23 43 Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI +47 22 82 30 10 Andreas Skogelid Senior Strategist FI +46 8 701 56 80 Pierre Carlsson Strategist FX +46 8 463 46 17 Lars Henriksson Foreign Exchange Strategist +46 8 463 45 18 Regional Sales Copenhagen Kristian Nielsen +45 46 79 12 69 Gothenburg Jaan Kivilo +46 31 774 83 39 Gävle Petter Holm +46 26 172 103 Helsinki Mika Rämänen +358 10 444 62 20 Linköping Fredrik Lundgren +46 13 28 91 10 Luleå/Umeå Ove Larsson +46 90 154 719 Luxembourg Snorre Tysland +352 274 868 251 Malmö Fredrik Lundgren +46 40 243 900 Oslo Petter Fjellheim +47 22 82 30 29 Stockholm Malin Nilén +46 8 701 27 70 London Ray Spiers +44 207 578 86 12 Toll-free numbers From Sweden to N.Y. & Singapore 020-58 64 46 From Norway to N.Y. & Singapore 800 40 333 From Denmark to N.Y. & Singapore 8001 72 02 From Finland to N.Y. & Singapore 0800 91 11 00 Within the US 1-800 396-2758 13