Trumpin verouudistuksesta luvassa tukea dollarille Vuosi 2017 oli toinen nousevien raaka-ainehintojen vuosi Bitcoin, oikea valuutta ja maksuväline?

Viikon makroteemat Tilastojulkaisut Viikon kalenteri Ennusteet Vastuunrajoitus Markkinakatsaus Viikko 3/2018 Trumpin verouudistuksesta luvassa tukea dollarille Vuosi 2017 oli toinen nousevien raaka-ainehintojen vuosi Bitcoin, oikea valuutta ja maksuväline? Päätoimittaja: Janne Ronkanen Ekonomistit: Tiina Helenius Janne Ronkanen

Trumpin verouudistuksesta luvassa tukea dollarille Viime vuoden lopussa presidentti Trump ja republikaanipuolue lopulta onnistuivat saamaan kongressissa läpi verouudistuksen niin, että se tuli voimaan tänä vuonna. Lakipaketissa muutokset tuloverotukseen jouduttiin säätämään väliaikaisiksi, mutta yritysveromuutokset ovat pysyviä. Elokuusta 2017 lähtien EUR/USD valuuttakurssi on heilunut tuntuvasti, mutta trendi on ollut nouseva, eli euro on vahvistunut dollaria vastaan. Viime viikolla euro jälleen vahvistui, kun Saksassa luottamus vahvistui siihen, että hallitusneuvotteluiden tuloksena saadaan maalle uusi enemmistöhallitus. Osasyynä euron vahvistumiselle on ollut varmasti myös euroalueen suhteellisesti enemmän parantunut suhdanne ja sen tukema erittäin vahva vaihtotaseen ylijäämä. Joulukuun lopusta euroa vahvisti kaventunut euroalueen ja USA:n välinen korkoero lyhyissä koroissa. Pidemmän aikavälin EURUSD-näkymiin sen sijaan vaikuttaa merkittävästi juuri USA:n verouudistus yritysverouudistus erityisesti. Verouudistuksen yhtenä isona tavoitteena on kannustaa yhdysvaltalaisia yrityksiä sijoittamaan enemmän voittojansa USA:han sen sijaan, että niitä säilytetään merkittäviä määriä ulkomailla. Siihen niitä on kannustanut tähän asti edullisempi verolainsäädäntö monissa maissa, ensisijaisesti Euroopassa. 2

Trumpin verouudistuksesta luvassa tukea dollarille Tämän kertaista verouudistusta vastaavantyyppinen yritysverouudistus tehtiin USA:ssa myös vuonna 2004, nk. Homeland Investment Act (HIA). Myös silloin lainsäätäjien tarkoituksena oli kannustaa yhdysvaltalaisia yrityksiä siirtämään USA:n ulkopuolella säilytettäviä varoja takaisin Yhdysvaltoihin. Erona nykyiseen verouudistukseen oli se, että silloin verohuojennus koski ainoastaan vuotta 2005. Yrityksillä oli kyseisenä vuonna mahdollisuus palauttaa kotimaahansa ulkomaisia tuottoja pienennetyllä 5,35 prosentin veroprosentilla, kun normaalisti se oli 35 prosenttia. Arvioiden mukaan vuonna 2005 yhdysvaltalaiset yritykset palauttivatkin ulkomaisista tytäryhtiöistä varoja USA:han noin 300 miljardia dollaria, kun aiempien viiden vuoden keskiarvo oli ollut noin 60 miljardia vuodessa. Tutkimukset myös osoittivat, että noin 90 prosenttia varoista meni suoraan osakkeenomistajien taskuihin osinkojen tai osakkeiden takaisinostojen muodossa. Se rajoittikin verohuojennuksen vaikutusta työllisyyteen ja talouskasvuun. Mutta keskellä dollarin noin kahdeksan vuoden heikentymistrendiä, se selvästi vaikutti väliaikaiseen dollarin vahvistumiseen. 3

Trumpin verouudistuksesta luvassa tukea dollarille Kun nykyisessä yritysverouudistuksessa ei ole aikatakarajaa, niin yritysten varojen palautusprosessi todennäköisesti kestää kauan ja siten välitön vaikutus valuuttakurssiin ei liene niin dramaattinen. On arvioitu, että tällä kertaa USA:han palautuva dollarimäärä voi olla viisi-seitsemän kertainen vuoteen 2005 verrattuna. Nämä kertaluontoiset kotiutukset ulkomailla hankituista varoista verotetaan nyt 15,5 prosentin verokannalla. Mutta siirrot emoyhtiöön osinkojen muodossa ovat kuitenkin USA:n verotuksesta vapaata. Näyttää siis ilmeiseltä, että verouudistuksella on positiivinen vaikutus dollariin. Kun vuonna 2005 varojen kotiuttaminen USA:han oli riittävän voimakasta kääntämään dollarin trendin, se tulee mielestämme vahvistamaan dollaria myös tänä vuonna. Vaikka dollarin vahvistuminen ei todennäköisesti ole niin suuri kuin vuonna 2005, on verouudistus kuitenkin yksi syy odottaa dollarin vahvistumista euroon nähden tämän vuoden ensimmäisellä puoliskolla. Mikäli useimmat varojen siirrot tapahtuvat osinkojen muodossa, on hyvin todennäköistä että ne tapahtuvat useiden vuosien kuluessa. Tällä kertaa on myös paremmat mahdollisuudet siihen, että osa varoista investoidaan USA:n tuotantokapasiteettiin, jolloin saadaan myös positiivisia työllisyys ja talouskasvuvaikutuksia. Verouudistus sisältää pääomainvestointien, kuten kone- ja laiteinvestointien suoran kulukirjaamisen viiden vuoden ajan. Arvioimmekin verouudistuksesta johtuvan positiivisen vaikutuksen USA:n talouskasvuun tänä vuonna noin 0,2-0,3 prosenttiyksiköksi. 4

Vuosi 2017 oli toinen nousevien raaka-ainehintojen vuosi Vuonna 2017 raaka-ainehintojen kehitykseen vaikuttuvat monet merkittävät tekijät kuten globaali talouden noususuhdanne, Kiinan tiettyihin raskaan teollisuuden toimialoihin kohdistuneet tarjontarajoitteet sekä öljymarkkinoiden tuotannon leikkaukset. Raaka-aineiden hinnat nousivat toisen peräkkäisen vuoden ajan, esimerkiksi CRB:n raaka-aineindeksi kohosi vuoden aikana noin 13 prosenttia dollarimääräisesti. Hintojen nousu oli viime vuonna kuitenkin vuonna 2016 saavutettua nousua pienempi. Raaka-ainemarkkinat antavat kuitenkin merkkejä siitä, että maailmanlaajuinen suhdannenousu on jo kypsässä vaiheessa, kun useiden raaka-aineiden kohdalla kysynnän ja tarjonnan tasapaino kiristyy. Raaka-ainesektoreista perusmetallit nousivat eniten. Perusmetallien hinnat elpyivät viime vuonna huomattavasti vuoden 2011 jälkeen alkaneesta pitkästä laskevien hintojen trendistä. Perusmetallien hintoja tuki vahva globaalin talouden noususuhdanne. Vuonna 2017 metallien kysyntää lisäsi entisestään myös sähköautoihin liittyvä infrastruktuuri sekä akkuihin vaadittavat metallit. 5

Vuosi 2017 oli toinen nousevien raaka-ainehintojen vuosi Viime vuonna myös Kiina lopulta puuttui metallien, teräksen, rautamalmin ja hiilen ylituotantoon. Kiina toteutti monien teollisten tuotantolaitosten sulkemisia ja niitä perusteltiin panostuksilla ilmanlaatuun Kiinan suurkaupunkeja riivaamien saasteongelmien johdosta. Näissä laitoksissa tuotanto suljettiin sen jälkeen, kun tilatut määrät oli täytetty, ja mikäli sulkemismääräyksiä ei noudatettu, katkaistiin sähköt tehtaista. Ilmanlaatua koskevien tavoitteiden saavuttaminen toimi usein vain verukkeena. Tehtaiden sulkemisten taustalla on luultavasti myös se, että kun alhaisimmalla kannattavuustasolla toimivat tuottajat katoavat kuvioista, hyötyvät kaikki muut voidessaan tarjonnan vähentyessä myydä hieman korkeammalla hinnalla. Näin ollen tehtaiden sulkemiskampanja on vahvistanut Kiinan talouden elpymistä. 6

Vuosi 2017 oli toinen nousevien raaka-ainehintojen vuosi Öljymarkkinoilla OPEC osoitti viime vuonna yhtenäisyyttä, jota harvat pitivät mahdollisena. OPEC yhdessä muutamien muiden maiden kanssa merkittävimpänä Venäjä - ylitti öljytuotannon rajoitussopimuksessa vaaditun tuotannonleikkausmäärän ensimmäistä kertaa historiassaan. Öljyn hinta alkoi kuitenkin nousta vasta vuoden toisella vuosipuoliskolla, kun USA:n öljyvarastot kausiluonteisesti merkittävästi vähenivät ja vaikka ylitarjontaa yhä on, vahvistui myös luottamus markkinatasapainon saavuttamiseen. Marraskuussa OPEC onnistui myös pidentämään tuotannonrajoitussopimusta yhdeksällä kuukaudella vuoden 2018 loppuun asti. Vuoden 2018 merkittävä öljymarkkinoiden teema on Saudi- Arabian valtion omistaman öljy-yhtiö Aramcon listautuminen pörssiin. Vaikka yksityiskohdat ovat yhä salaisia, niin jopa varovaisessa arviossa, jossa 5% osakkeista laskettaisiin liikkeeseen, olisi se historian suurin pörssiin listautuminen. Saudien intressissä on siis saada öljyn hinta riittävän korkeaksi listautumisen alla. 7

Bitcoin, oikea valuutta ja maksuväline? Maailmalla on kiinnostus ollut suurta kryptovaluuttoja ja varsinkin suurimman kryptovaluutan, Bitcoinin, huomattavaa arvonnousua kohtaan. Kymmenessä vuodessa ovat kryptovaluutat kasvaneet pienestä alan harrastajien tuotteesta kryptovaluutoiksi, joista lähes kaikki puhuvat. Bitcoinin arvo on samaan aikaan noussut muutamista senteistä noin 14 000 dollariin. Bitcoinin markkina-arvo on nykyään noin 250 miljardia dollaria. Kiinnostuksen kasvaessa on sen vanavedessä syntynyt myös uusia rahoitustuotteita, kuten futuurikauppaa ja pörssissä kauppaa tekeviä ETF-rahastoja. Bitcoin syntyi vuonna 2008 finanssikriisin jälkimainingeissa, kun rahoitusmarkkinat kokivat epävakaita aikoja. Bitcoinit luodaan ns. lohkoketjuteknologialla. Uudet bitcoinit syntyvät verkon louhintaprosessin kautta monimutkaisella laskentakaavalla, joka vaatii valtavaa laskentatehoa. Uusien bitcoinin laskenta muuttuu jatkuvasti entistä vaikeammaksi. Bitcoinin jälkeen on tullut huomattava määrä muitakin kryptovaluuttoja, mutta bitcoin on edelleen suurin. Yleisin tapa ostaa kryptovaluuttaa on ostaa sitä markkinapaikalta, jossa bitcoin voidaan tallentaa virtuaaliseen lompakkoon. Käyttäjä saa haltuunsa salausavaimen omistuksensa hallinnointiin. Bitcoineja voi syntyä korkeintaan 21 miljoonaa, ja tällä hetkellä niitä on luotu noin 17 miljoonaa. Pienin määrä, johon yhden bitcoinin voi jakaa on kahdeksanteen desimaaliin asti (0,000 000 01). Osa nykyisistä bitcoinista on menetetty omistajien kadottaessaan salausavaimensa. Lohkoketjuteknologian ansiosta kryptovaluutan väärentäminen on lähes mahdotonta. Bitcoin ei kuitenkaan täytä arvonsäilyttäjän määritelmää, sillä sen arvo vaihtelee paljon. 8

Bitcoin, oikea valuutta ja maksuväline? Bitcoinia ei voikaan määritellä valuutaksi niiden perinteisessä merkityksessä. Mikään välittäjä tai keskuspankki ei hallinnoi bitcoinien liikkeeseenlaskua tai tue ja takaa sen arvoa. Myös käyttö toimii täysin nimettömästi, mikä on puolestaan johtanut sen suosioon myös rikollisiin tarkoituksiin. Bitcoineja on myös kadonnut vuonna 2014 Mt Gox markkinapaikalta ja vuonna 2016 Bitfinexin hakkeroinnin yhdeydessä. Suuri määrä bitcoinhaltijoista on sijoittajia, jotka spekuloivat jatkuvalla hinnannousulla. Bitcoinia voidaan käyttää maksuvälineenä, mutta sitä ei yleisesti hyväksytä maksuvälineeksi. Verkossa sen käyttö on kuitenkin kasvussa. Rajoitteena on myös hidas transaktioiden selvitys. Nykyään verkko pystyy suorittamaan 7 tapahtumaa sekunnissa, kun esimerkiksi Mastercard-kortin tapahtumia pystytään selvittämään 2 000 tapahtumaa sekunnissa. Bitcoinia kutsutaan joskus digitaaliseksi kullaksi. Molemmilla on rajallinen tarjonta, mutta merkittävänä erona on kullan pitkä historia ja suhteellisen korkea likviditeetti, minkä johdosta kullan hinta ei vaihtele voimakkaasti. Kulta on historiallisesti osoittautunut luotettavaksi omaisuusluokaksi, kun bitcoin voidaan edelleen luokitella ilmiöksi. Kulta ei kuitenkaan käytännössä toimi maksutapana kuten bitcoin. Suurin uhka bitcoinille on kuitenkin se, että kryptovaluuttaan ei ole luottamusta maksuvälineenä. Sääntelyn puute lisää myös riskiä yksittäiselle henkilölle. Eri maat ovat suhtautuvat vaihtelevasti bitcoiniin. Japani on päättänyt täysin laillistaa sen käytön, Yhdysvalloissa kryptovaluuttoja käsitellään raakaaineena, Etelä-Koreassa ilmeisesti valmistellaan kryptovaluuttojen kieltoa, ja on mahdollista, että Kiinassa bitcoinin kauppaa ja louhintaa saatetaan säännellä tai jopa kieltää. Joka tapauksessa kryptovaluuttojen markkinat ovat kasvaneet nopeasti. Pullonkaulaksi voi muodostua hidas maksaminen ja selvitys. Kryptovaluuttojen louhintaprosessi kuluttaa myös erittäin paljon sähköä. On arvioitu, että se vie yhtä paljon energiaa vuodessa kuin on koko Liettuan energiankulutus. Lohkoketjuteknologia on uraauurtavaa ja on mahdollista, että siitä muodostuu pysyvä ilmiö. Mutta missä laajuudessa se tapahtuu, sen saa tulevaisuus määrittää. 9

Viikon keskeiset tilastojulkaisut Kiinasta neljännen vuosineljänneksen BKT:n kasvuluvut Kiina: BKT, Q4 & teollisuustuotanto, kiinteät investoinnit ja vähittäiskauppa, joulukuu (to 18.1.) USA: Univ. of Michigan -kuluttajaluottamus tammikuu (pe 19.1.) Varhain torstaiaamuna julkaistaan Kiinan BKT:n kasvuluvut vuoden 2017 viimeiseltä neljännekseltä. Odotus on, että vuotuinen kasvuvauhti hidastui 6,7 prosenttiin edellisen neljänneksen 6,8 prosentista. Odotamme Kiinan kasvun jatkavan vähittäistä hidastumistaan ja vuoden 2018 kasvun hidastuvan 6,3 prosenttiin vuoden 2017 6,7 prosentista. Samaan aikaan julkaistaan myös Kiinan talouden aktiviteetin indikaattorit. Odotamme niin kiinteiden investointien, teollisuustuotannon ja vähittäiskaupan kasvun hidastuneen joulukuussa edellisestä kuukaudesta. USA:ssa mielenkiinto kohdistuu niin keskiviikkona julkaistavaan keskuspankki Fedin Beige Book -raporttiin että perjantain University of Michigan -kuluttajaluottamukseen tammikuulta. Käytyään viime lokakuussa korkeimmalla tasollaan sitten vuoden 2004 alun, on kuluttajaluottamus marras-joulukuussa hieman laskenut. Odotamme luottamuksen tammikuussa jälleen hieman kohentuneen mm. vahvan osakemarkkinan vanavedessä. 10

Kalenteri: 15.-19.1.2018 CET Country Indicator Period Cons. fc Our fc Previous Mon, Jan 15 08:00 Finland GDP Monthly Indicator November 2.6 08:00 Finland HICP December 0.3 / 0.8 09:00 Sweden HOX, Flat prices December -3.5 / -2.8 09:00 Sweden HOX,House and flat prices total December -2.9 / -0.2 09:00 Sweden HOX, House prices December -2.5 / 1.5 Tue, Jan 16 08:00 Germany HICP December 0.8/1.6 0.8 / 1.6 08:00 Germany CPI December 0.6/1.7 0.6 / 1.7 10:30 UK CPI December 0.4/3.0 0.4 / 3.2 10:30 UK CPI Core December /2.6 / 2.7 14:30 US Empire Manufacturing January 18.5 18 Wed, Jan 17 11:00 Eurozone HICP ex energy and food Flash y-o-y 0.9 15:15 US Industrial Production, sa November 0.4 0.2 16:00 Canada Policy Rate 1/18/2018 1.25 1 16:00 US NAHB-Wells Fargo Housing Market January 72 74 20:00 US Fed to release Beige Book Thu, Jan 18 01:00 UK RICS House Price Balance December 1.0-0.2 02:30 China Building 70 Cities Price Index December 99.1 03:00 China Real Estate Transactions December 14.5 / 5.3 03:00 China Fixed Asset Investments December / 6.8 03:00 China Industrial Production December 6.1 03:00 China GDP q-o-q Q4 1.7 1.7 03:00 China GDP yoy/ytd Q4 6.8 6.8 03:00 China Retail Sales y-o-y December 10.2 10.2 14:30 US Philly Fed January 23.0 27.9 14:30 US Initial Jobless Claims W1 261K 14:30 US Housing Starts December 1270K 1.3M 14:30 US Building Permits December 1295K 1.3M Fri, Jan 19 16:00 US U. of Mich. Sentiment 97.0 95.9 Figures are reported in percent month-on-month/year-on-year if not otherwise stated Sources: and Bloomberg. Analyst: Eva Dorenius, +46 8 701 5054, evdo01@handelsbanken.se 11

Handelsbankenin korko- ja valuuttaennusteet Ohjauskorot 12.1.2018 Q1 2018 Q2 2018 Q3 2018 End 2018 End 2019 Euroalue, EKP -0,40-0,40-0,40-0,40-0,30-0,10 USA, Fed 1,38 1,63 1,63 1,88 1,88 1,13 UK, BoE 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 Ruotsi, Riksbanken -0,50-0,50-0,50-0,25 0,00 0,50 Norja, Norges Bank 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 Pitkät korot 10 v. Saksa 0,53 0,60 0,80 0,90 0,90 0,80 USA 2,55 2,30 2,20 2,10 2,00 1,80 UK 1,34 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 Ruotsi 0,86 1,10 1,30 1,40 1,30 1,10 Norja 1,70 1,70 1,70 1,70 1,70 1,70 Suomi 0,68 0,80 1,00 1,15 1,15 1,00 Valuutat 12.1.2018 Q1 2018 Q2 2018 Q3 2018 End 2018 End 2019 EUR/USD 1,21 1,15 1,15 1,15 1,20 1,25 USD/JPY 111,29 103,00 100,00 98,00 97,00 92,00 EUR/SEK 9,79 9,45 9,35 9,25 9,15 9,10 EUR/NOK 9,66 9,20 9,10 9,00 9,00 8,90 EUR/GBP 0,89 0,92 0,94 0,95 0,95 0,95 USD/CNY 6,46 6,75 6,80 6,75 6,60 6,40 EUR/CNY 7,84 7,76 7,82 7,76 7,92 8,00 Lähde: Handelsbanken 12

Handelsbankenin Markkinakatsaus Handelsbanken julkaisee tämän Markkinakatsauksen palveluna asiakkailleen. Julkaisun tarkoituksena on antaa yleistä tietoa, eikä julkaisua näin ollen voi yksinään käyttää sijoituspäätöksen perustana. Pyrimme siihen, että analyysien ja ennusteiden laatimiseen käyttämämme lähteet ja työskentelymenetelmät ovat luotettavia. Emme kuitenkaan vastaa ennusteissa ja analyyseissa olevien tietojen virheettömyydestä ja täydellisyydestä emmekä lähdeaineistossa mahdollisesti olevista puutteista. Handelsbanken ei vastaa niistä tappioista, joiden voidaan olettaa syntyvän seurauksena siitä, henkilö on toiminut tässä julkaisussa esitetyn mukaisesti tai hyödyntää siinä annettuja tietoja. 13

Vastuunrajoitus Analyysit: vastuunrajoitus, joka on Svenska Handelsbanken AB:n (julk) yksikkö (jatkossa SHB ), vastaa analyysiraporttien koostamisesta. SHB:llä on Ruotsin viranomaisten myöntämä toimilupa ja valvova viranomainen on Ruotsin Finanssivalvonta. Kaikki analyysiraportit perustuvat kaupankäynti- ja tilastopalveluista saatuihin tietoihin ja muihin tietoihin, jotka SHB arvioi luotettaviksi. SHB ei kuitenkaan itse ole vahvistanut tietojen todenperäisyyttä eikä voi taata tiedon paikkansapitävyyttä, virheettömyyttä tai täydellisyyttä. SHB, sen hallituksen jäsenet, toimihenkilöt, työntekijät tai kukaan muu henkilö ei lain sallimissa puitteissa vastaa minkäänlaisista tappioista, riippumatta siitä, syntyykö tappio seurauksena analyysiraportin tai sen sisällön käytöstä tai muulla tavoin raporttiin liittyen. SHB:tä tai sitä lähellä olevia yrityksiä, toimihenkilöitä, hallituksen jäseniä tai työntekijöitä ei missään olosuhteissa tule asettaa vastuuseen toiselle henkilölle syntyneestä välillisestä tai välittömästä vahingosta, joka syntyy tämän käytettyä analyysiraportissa olevaa tietoa, mukaan lukien mahdollinen saamatta jäänyt voitto, ilman rajoituksia, vaikka SHB:lle nimenomaan on annettu tiedoksi tällaisten vahinkojen mahdollisuus tai todennäköisyys. SHB:n analyysiraporteissa olevat mielipiteet ovat SHB:n ja sen tytäryhtiöiden työntekijöiden näkemyksiä. Ne kuvastavat kunkin analyytikon henkilökohtaista näkemystä tällä hetkellä ja voivat muuttua. Ei ole olemassa takuita siitä, että tulevat tapahtumat ovat yhteneväiset näiden näkemysten kanssa. Jokainen raportissa nimetty analyytikko vakuuttaa myös, että näkemykset, jotka tässä esitetään ja jotka kuuluvat analyytikolle, kuvastavat tarkoin hänen henkilökohtaisia käsityksiään niistä yrityksistä tai arvopapereista, jotka analyysiraportissa mainitaan. SHB:n analyysiraporttien tarkoituksena on ainoastaan antaa tietoa. Analyysiraporteissa olevaa tietoa ei tule pitää henkilökohtaisena suosituksena tai henkilökohtaisena sijoitusneuvona, eikä analyysiraportteja tai näkemyksiä tule pitää sijoituspäätöksen tai strategisen päätöksen perustana. Tämä asiakirja ei myöskään ole itsessään tarjous ostaa tai myydä arvopapereita eikä osa tällaista tarjousta eikä kehoitus tehdä arvopapereiden myyntiä tai ostoa koskeva tarjous. Asiakirjaa ei myöskään, kokonaan tai osittain, tule käyttää pohjana mahdolliselle sopimukselle tai muulle sitoumukselle eikä sitä tule käyttää tällaisen sopimuksen tai sitoumuksen yhteydessä. Ei ole varmaa, että historiallinen kehitys toistuu, eikä historiallista kehitystä tule pitää osoituksena tulevasta kehityksestä. Sijoitusten arvo ja niistä saatava tuotto voi sekä laskea että nousta, ja sijoittaja voi menettää kaikki sijoittamansa varat. Sijoittajalle ei taata voittoja sijoituksistaan, ja hän voi menettää varojaan. Muutokset valuuttakursseissa voivat aiheuttaa muihin maihin tehtyjen sijoitusten arvon ja niistä saatavien voittojen nousun ja laskun. Tämä analyysituote päivitetään säännöllisesti. Raportti ei sisällä lain käyttöön tai verotukseen liittyviä näkökulmia, jotka ovat kytköksissä liikkeeseenlaskijan suunniteltuihin tai olemassa oleviin velkakirjaemissioihin. Tärkeää tietoa analyyseista SHB:n työntekijät, analyytikot mukaan lukien, saavat korvausta, jonka perustana on yrityksen kokonaiskannattavuus. Analyytikoille suoritettava korvaus ei perustu yksittäisiin corporate finance- tai joukkovelkakirjamarkkinapalveluihin. Mitään osaa analyytikkojen korvauksesta ei ole kytketty tai tulla kytkemään suoraan tai epäsuorasti analyysiraporteissa ilmaistaviin yksittäisiin suosituksiin tai käsityksiin. SHB ja/tai sen tytäryhtiö voi tarjota sijoituspankkipalveluita ja muita palveluita, mukaan lukien corporate banking -palvelut ja arvopaperineuvontaa, yrityksille, jotka mainitaan analyysissamme. Voimme toimia neuvonantajana ja/tai välittäjänä niille yrityksille, jotka analyysissamme mainitaan. SHB voi myös tavoitella corporate finance -toimeksiantoja näistä yrityksistä. Käymme omissa nimissämme asiakkaiden kanssa arvopaperikauppaa niillä arvopapereilla, jotka mainitaan analyyseissamme. Siksi meillä voi eri ajankohtaina olla joko pitkä tai lyhyt positio tällaisissa arvopapereissa. Voimme myös toimia arvopapereiden markkinatakaajana kaikkien niiden yritysten osalta, jotka mainitaan analyysiraporteissamme. [Lisätietoa ja - selvityksiä on saatavilla analyysiraporteissamme.] SHB, sitä lähellä olevat yritykset, asiakkaat, toimihenkilöt, hallituksen jäsenet tai työntekijät voivat omistaa tai pitää hallussaan arvopapereita, jotka mainitaan analyysiraporteissa. Handelsbanken-konsernin eettisten ohjeiden mukaisesti pankin hallituksen ja kaikkien Handelsbankenin työntekijöiden tulee omassa toiminnassaan pankin sisällä ja muita toimeksiantoja hoitaessaan noudattaa korkeita eettisiä periaatteita. Pankilla on myös ohjeet analyysia varten. Ohjeiden tarkoitus on varmistaa analyytikoiden ja analyysiosaston loukkaamattomuus ja riippumattomattomuus sekä tunnistaa todelliset ja mahdolliset eturistiriidat, jotka koskevat analyytikkoja tai pankkia, sekä ratkaista sellaiset mahdolliset ristiriidat poistamalla ne tai vähentämällä niitä ja/tai soveltuvilta osin julkistaa ne. Osana eturistiriitojen hallintaa Handelsbanken on ottanut käyttöön rajoituksia ( tietoesteitä ) analyysiosaston ja muiden Handelsbankenin osastojen välisessä viestinnässä. Analyysiosasto on organisatorisesti erotettu Corporate Finance -osastosta ja muista sellaisista osastoista, joilla on vastaavia työtehtäviä. Analyysiosaston ohjeisiin sisältyy sääntöjä siitä, miten analyytikoille saa maksaa korvauksia, bonuksia ja palkkaa, millaisiin markkinointiaktiviteetteihin analyytikko saa osallistua, miten analyytikon tulee hoitaa omat ja lähipiirinsä arvopaperikaupat jne. Lisäksi analyytikon ja analyysin kohteena olevan yhtiön välistä viestintää on rajoitettu. Tarkemmat tiedot Handelsbankenin eettisistä oheista ovat saatavilla Handelsbankenin verkkosivustolla osoitteessa www.handelsbanken.com/about the bank/investor relations/corporate social responsibility/ethical guidelines. Tämä asiakirja on tarkoitettu Suomessa toimiville sijoittajille. Joillakin lainkäyttöalueilla jakelu saattaa olla laissa kielletty, ja henkilön, joka jollain tavoin vastaanottaa asiakirjan, tulee itse varmistua mahdollisista rajoituksista ja ottaa ne huomioon.

Yhteystiedot Capital Markets Macro Research Ann Öberg Head of Macro Research and Trading Strategy & Chief Economist +46 8 701 28 37 Lena Fahlen Deputy Head +46 8 701 83 29 Sweden Petter Lundvik USA, Special Analysis +46 8 701 33 97 Johan Löf Economist +46 8 701 5093 Eva Dorenius Web Editor +46 8 701 50 54 Finland Tiina Helenius Head, Macro Research +358 10 444 2404 Janne Ronkanen Senior Analyst +358 10 444 2403 Denmark Jes Asmussen Head, Macro Research +45 46 79 12 03 Rasmus Gudum-Sessingø Denmark +45 46 79 16 19 Bjarke Roed-Frederiksen China and Latin America +45 46 79 12 29 Norway Kari Due-Andresen Head, Macro Research, Norway; UK +47 22 39 70 07 Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI +47 22 82 30 10 Marius Gonsholt Hov Senior Economist, Norway +47 22 39 73 40 Halfdan Grangård Senior Economist, Norway +47 22 39 71 81 Trading Strategy Claes Måhlén Chief Strategist +46 8 463 45 35 Martin Jansson Senior Commodity Strategist +46 8 461 23 43 Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI +47 22 82 30 10 Andreas Skogelid Senior Strategist FI +46 8 701 56 80 Pierre Carlsson Strategist FX +46 8 463 46 17 Lars Henriksson Foreign Exchange Strategist +46 8 463 45 18 Regional Sales Copenhagen Kristian Nielsen +45 46 79 12 69 Gothenburg Jaan Kivilo +46 31 774 83 39 Gävle Petter Holm +46 26 172 103 Helsinki Mika Rämänen +358 10 444 62 20 Linköping Fredrik Lundgren +46 13 28 91 10 Luleå/Umeå Ove Larsson +46 90 154 719 Luxembourg Snorre Tysland +352 274 868 251 Malmö Fredrik Lundgren +46 40 243 900 Oslo Petter Fjellheim +47 22 82 30 29 Stockholm Malin Nilén +46 8 701 27 70 London Ray Spiers +44 207 578 86 12 Toll-free numbers From Sweden to N.Y. & Singapore 020-58 64 46 From Norway to N.Y. & Singapore 800 40 333 From Denmark to N.Y. & Singapore 8001 72 02 From Finland to N.Y. & Singapore 0800 91 11 00 Within the US 1-800 396-2758 15