Aamukatsaus 14.08.2014

Pääuutiset Soprano Q2 - heikko tulos korostaa osakkeen korkeaa riskitasoa Sampo Q2 - nostamme tavoitehintaa If:n ennätystuloksen jälkeen Etteplan Q2 - tulos kääntyi kasvuun, näkymät odotuksiamme paremmat Indeksit Päätös Muutos Vuoden alusta Päätös Muutos Vuoden alusta Päätös Muutos Vuoden alusta Euroopan markkinat Osakemarkkinat, muu maailma * Korot, raaka-aineet OMX Helsinki 7396.8 0.1 % 0.5 % Nasdaq 4434.1 1.0 % 7.0 % Euribor 3kk 0.20 % 0 bp -8 bp OMXH Cap 4778.1 0.2 % 0.8 % Dow Jones 16651.8 0.6 % 1.3 % Euribor 12kk 0.48 % 0 bp -7 bp OMX Helsinki 25 2852.7 0.2 % 0.5 % S&P 500 1946.7 0.7 % 6.3 % Suomi 10v 1.22 % -1 bp -91 bp OMX Stockholm 439.4 0.7 % 3.8 % Moskov a, RTS 1220.8 1.8 % -15.4 % USA 10v 2.44 % 2 bp -57 bp OMX Copenhagen 595.5 0.4 % 13.5 % Brasilia, Bov espa 55581.2-1.5 % 9.6 % Brent $ 102.2 0.6 % -5.1 % OMX Nordic 248.2 0.5 % 3.5 % Nikkei 15317.5 0.7 % -6.0 % Raakaöljy $ 97.4-0.2 % 2.4 % CAC40 4194.8 0.8 % -2.4 % MSCI Asia 147.3 0.4 % 4.5 % Kulta $ 1313.5 0.0 % 6.7 % FTSE 100 6656.7 0.4 % -0.9 % Shanghai 2221.8-0.1 % 6.7 % FOEX NBSK EUR 693.6 0.0 % 5.7 % DAX 9198.9 1.4 % -2.5 % Hang Seng 24871.6-0.1 % 9.0 % EUR/USD 1.336-2.1 % EUROSTOXX 600 330.0 0.0 % 0.9 % Sensex 26033.5 0.4 % 24.9 % EUR/SEK 9.188 3.8 % VDAX v olatiliteetti 16.4-5.9 % 11.9 % VIX v olatiliteetti 12.9-0.1 % -9.3 % USD/JPY 102.59-1.8 % Edellisen pörssipäivän nousijat ja laskijat, OMX Helsinki Nokian eurokurssi Helsinki New York Yhtiö Päätös Muutos Yhtiö Päätös Muutos Nurminen Logistics 1.43 5.2 % Soprano 0.82-4.7 % Finnlines 13.69 4.4 % Biotie Therapies 0.19-4.1 % Glaston 0.36 4.4 % Honkarakenne 2.30-3.4 % Afarak Group 0.34 4.4 % Atria 6.67-3.2 % Wärtsilä 37.03 3.5 % Tulikivi 0.28-3.1 % RSI indikaattori (14 päivää) Yhtiö (ylimyydyin*) RSI Yhtiö (yliostetuin*) RSI Nokian Renkaat 18.9 Finnlines 68.9 Biotie Therapies 20.9 Metso 65.1 Digia 21.5 Sanoma 63.7 Cramo 22.0 Ponsse 61.8 Tecnotree 22.9 Neste Oil 61.8 Kalenteri Yhtiö Klo Ennuste (PTP) Konsensus Väli Vuosi sitten Afarak Group 9:00 - - - Apetit 8:00-1.1 0.6-1.1-2.0 1.4 Elecster - - - - Endomines - - - - eq - 2.3-1.1 Marimekko 8:30 - - -1.4 Olv i - 18.3 17.0 16.0-18.3 17.8 Siili Solutions 10:00 0.9-0.7 Turv atiimi - - - - Talousluv ut Klo Konsensus ** Edellinen GE: Bruttokansantuote, Q2 9:00-0.10 % 0.80 % EZ: Kuluttajahintaindeksi 12:00-0.60 % 0.10 % EZ: Bruttokansantuote, Q2 12:00 0.00 % 0.20 % US: Uudet työttömyyskorv aushakemukset 15:30-298 K 7.40 5.85 1.5 7.20 5.80 7.00 1.4 5.75 6.80 1.3 6.60 5.70 10:00 10:00 12:00 12:00 14:00 14:00 16:00 16:00 18:00 18:00 20:00 20:00 22:00 22:00 1.2 Nokia Nokia -0.2-1.41 % Helsingin päätöstasosta. HKI päätös EUR/USD % Helsingin päätöstasosta. HKI päätös 5.81 7.2 NY päätös 5.79 7.03 ($7.74) ($8.71) Kompassin terävin kärki KOILLINEN Päätös Tav oite Suositus Outokumpu Ponsse 13.84 12.30 16.00 14.00 Osta Lisää Teräksen Yhtiöllä on kysyntä käynnissä jatkaa positiivinen piristymistään, kierre. näemme osakkeessa lyhyen tähtäimen nousuvaraa. Olvi Amer Sports 26.40 14.30 28.00 18.00 Lisää Osta Olvin Odotuksissa kesäosake voimakasta vaikuttaa tuloskasvua. aliarvostetulta jalkapallon MMkisojen ja kesälomien kynnyksellä. Citycon Cargotec 26.75 2.58 33.00 3.30 Osta Alkuvuoden Tulosparannukset heikko kurssikehitys vievät osakkeen perusteeton uudelle ja tasolle. tarjoaa hyvän ostotilaisuuden. KAAKKO Päätös Tav oite Suositus Finnair Ahlstrom 4.36 7.80 3.00 6.00 Myy Tulivuoret, Osake on halpayhtiöt, yhä yliarvostettu. hintakilpailu, heikentyvä euro Finnairilla on liikaa haasteita edessään. Elcoteq Ramirent 1.72 6.56 1.50 7.00 Myy Positiivinen Markkinoiden uutisvirta tulosennusteet nostanut osaketta liian optimistisia. liikaa, uudet asiakkuudet eivät ole kultakaivoksia. Salcomp Elisa 20.73 2.00 19.00 1.80 Vähennä Myy FY10 Osakkeen ohjeistus arvostus voi muodostua venytetty haastavaksi äärimmilleen. - tulosvaroituksen riski suuri. * Aasian kurssit noin 08:00 ** Reuters Nordnet Aamukatsaus sivu 1

7/11 9/11 11/11 1/12 3/12 5/12 7/12 9/12 11/12 1/13 3/13 5/13 7/13 9/13 11/13 1/14 3/14 5/14 7/14 Aamukatsaus 14.08.2014 Markkinakatsaus Yhdysvaltain osakemarkkinat olivat eilen jälleen selvässä nousussa. Tällä kertaa nousua veti Nasdaq (+1,0 %), kun erityisesti teknologia- ja bioteknoknologiasektorit nousivat. S&P500 vahvistui 0,7 % ja lähes kaikki sektorit vahvistuivat. Kyseessä oli kolmas nousupäivä neljästä edellisestä pörssipäivästä, mitä ei häirinnyt USA:n vähittäismyynnin kasvun pysähtyminen heinäkuussa tämän odotettiin vain pitävän korot alhaalla pidempään. Aasian pörsseissä jatkettiin myös pääosin nousutunnelmissa ja alueen yleisindeksi MSCI Asia Pacific oli aamulla noin 0,4 %:n nousussa. Taustalla oli mm. usko Fedin elvytyksen pidempään jatkumiseen ja Kiinalta odotetaan jälleen lisäelvytystä, kun maan luottokannan kasvu tippui ja investoinnit hidastuivat. Käytännössä sijoittajat hakeutuvat jälleen epävarmuudesta huolimatta osakkeisiin, koska hyviä vaihtoehtoja ei ole. Valuuttamarkkinoilla ei nähty suuria muutoksia aamulla. Markkinoilla haetaan suuntaan, kun uusia merkittäviä ajureita ei noussut esiin eikä geopoliittiisissa kriiseissä tapahtunut merkittävää kehitystä. Euro noteerattiin edelleen 1,336 dollarin tasolla USA:n dollaria vastaan. USA:n WTI-raakaöljyn hinta oli lievässä laskussa päivän aikana. WTI-raakaöljyn futuureilla käytiin kauppaa hieman yli 97 dollarin barrelitason ja Brentin hinta laski myös 104 dollarin alapuolelle. Taustalla olivat tuoreet EIA:n varastoluvut, jotka kertoivat USA:n öljyvarastojen kasvaneen viikon aikana. Tämä kiinnitti huomion jälleen öljyn vaisuun kysyntään. Teollisuusmetallien hinnat ovat päivän aikana olleet lievässä laskussa. Esimerkiksi alumiinin futuurin arvo on laskenut noin 1,3 % päivän aikana. Samalla hopean hinta on noussut noin 0,5 %. Huolet Kiinan talouskasvusta sai kuparin hinnan laskemaan seitsemän viikon alimmalle tasolleen. Seuraavassa aamukatsauksessa: - Tuloskommentit: Olvi ja Siili - Tulosennakko: Aspo Makrokatsaus Juha Kinnunen Yllättävän heikko makrodata kasvatti jälleen elvytysodotuksia Eilen julkaistu Yhdysvaltain vähittäiskaupan kuukausittainen kasvu jäi nollatasolle heinäkuussa. Tämä oli selkeä pettymys, sillä Bloombergin mukaan ekonomistit odottivat 0,3 %:n kasvua ja parannusta kesäkuulta (+0,2 %). Maan autokauppa kasvoi vain 0,1 %, kun sen odotettiin kasvavan 0,4 %. Lisäksi yritysten varastot kasvoivat hieman odotuksia enemmän. 2.5 2 1.5 1 0.5 0-0.5-1 -1.5-2 US: Vähittäismyynti (kk-muutos, %) Eiliset Yhdysvaltain vähittäiskauppaluvut aiheuttivat markkinoille pettymyksen. Toistaiseksi Yhdysvaltain vahva työllisyyskehitys ei ole kuitenkaan tuonut toivottua kasvua vähittäismyyntilukuihin. Kuluttajavetoiselle Yhdysvaltain taloudelle vähittäismyynti on tärkeä indikaattori. Osakekurssit päätyivät silti nousuun, sillä markkinat uskoivat Yhdysvaltain keskupankki FED:in pitävän tämän takia korot alhaalla vielä pitkään. Nordnet Aamukatsaus sivu 2

8/12 9/12 10/12 11/12 12/12 1/13 2/13 3/13 4/13 5/13 6/13 7/13 8/13 9/13 10/13 11/13 12/13 1/14 2/14 3/14 4/14 5/14 6/14 Aamukatsaus 14.08.2014 Vahvan työllisyyskehityksen on odotettu heijastuvan myös vähittäismyynnin kasvuna, mutta toistaiseksi kuluttajat eivät ole innostuneet ostoksille. Vähittäismyynnin piristyminen on edelleen keskittynyt ns. halpaketjuihin. Kuluttajavetoiselle Yhdysvaltain taloudelle vähittäismyynti on tärkeä indikaattori. Osakemarkkinoilla uutinen painoi vähittäismyyntisektorin lievään laskuun, mutta kaikki muut S&P500:n sektorit päätyivät nousuun. Markkinoiden luottamus siihen, että Yhdysvaltain keskuspankki Fed pitää korot alhaalla vielä pitkään, nimittäin vahvistui vähittäismyyntilukujen jälkeen. Voimakkaan elvytyksen jatkuessa rahavirrat hakeutuvat edelleen osakkeisiin, jossa on kuitenkin mahdollisuus saada tuottoja. Euroalueen teollisuustuotanto jäi odotuksissa kesäkuussa Eurostatin mukaan euroalueen teollisuustuotanto laski 0,3 % kesäkuussa verrattuna edelliskuukauteen. Ekonomistit olivat odottaneet tuotannon kasvavan 0,4 %, joten luku oli selkeä pettymys. Vuoden takaiseen verrattuna teollisuustuotanto pysyi ennallaan kuten alla olevasta graafista nähdään. 5 4 3 2 1 0-1 -2-3 -4-5 EZ: Teollisuustuotanto (vuosimuutos, %) Euroalueen teollisuustuotanto laski kesäkuussa 0,3 % verrattuna toukokuuhun. Venäjän tilanne vaikuttaa lamauttaneen viime vuoden lopulta alkaneen orastavan nousun eikä näkymät ole tällä hetkellä erityisen positiiviset. Viime vuoden loppupuolelta alkanut orastava nousu on lässähtänyt eivätkä Venäjän tilanne huomioiden myöskään näkymät ole erityisen positiiviset. Laskua selittää Eurostatin mukaan, että kuluttajatuotteiden tuotanto laski 1,9 %. Myös energian tuotanto laski 0,7 %. Myös Kiinan talouskasvunäkymät yskähtelevät Kiinassa teollisuustuotanto kasvoi heinäkuussa edelleen nopeaa vauhtia eli 9 % vuodentakaisesta maan viranomaisten mukaan. Kiinteiden investointien kasvu oli 17 % ensimmäisen vuosipuoliskon aikana ja vähittäiskaupan kasvu jäi 12,2 %:iin. Kaikki luvut jäivät hieman Bloombergin keräämistä ennusteista (vastaavat ennusteet olivat 9,2 %, 17,4 % ja 12,5 %). Heinäkuun luvut jäivät myös kesäkuisista kasvuluvuista, jolloin teollisuustuotanto kasvoi 9,2 % ja investointitaso oli 17,3 %. Ehkä merkittävämpi pettymys oli kuitenkin Kiinan lainakannan kasvun heikentyminen. Kiinalaispankkien myöntämien uusien lainojen arvo oli 385 miljardia juania, mikä oli vähän yli puolet Reutersin konsensusennusteesta. Kesäkuussa lainojen arvo oli liki kolminkertainen heinäkuuhun verrattuna, joten kehitys suunta on huolestuttava. Maan hallitus on lisäksi kehottanut pankkeja höllentämään lainoitustaan, mikä ei nyt näytä tapahtuvan. Heti lukujen julkaisemisen jälkeen markkinoilla nousivat esille jälleen elvytystoivot, sillä Kiinan pääseminen sen kasvutavoitteeseen asetettiin jälleen kyseenalaiseksi. Kiinalta odotetaankin nyt ainakin jotain uusia toimia tilanteen korjaamiseksi. Kiinan teollisuustuotanto kasvoi heinäkuussa 9 % vuoden takaisesta ja kiinteiden investointien kasvu vuoden alkupuoliskolla oli 17 %. Kiinan lainakannan kasvu ei kasvanut ennakoitua tahtia, vaikka maan hallitus on kehottanut pankkeja lisäämään lainoitustaan. Markkinoilla nousivat esille jälleen elvytystoivot, sillä Kiinan pääseminen sen kasvutavoitteeseen asetettiin jälleen kyseenalaiseksi ilman lisätoimia. Nordnet Aamukatsaus sivu 3

Venäjän tilanne kärjistymässä edelleen Ukrainan kriisistä lähtenyt nokittelu länsimaiden ja Venäjän välillä on jatkunut. Vaikka nyt on tehty lähinnä kosmeettisia muutoksia, kärjistävät ne tilannetta edelleen. Bloombergin mukaan Yhdysvallat on jälleen hieman kiristänyt Venäjä pakotteitaan. Nyt yhtiöille kohdistettavien sanktioiden kohteeksi voivat joutua yritykset, joista sanktioidut henkilöt omistavat yli 50 %. Aikaisemmin 50 %:n sääntö kohdistui vain yksittäisten henkilöiden omistaviin yhtiöihin. Muutos on sinänsä pieni, mutta kuitenkin laajennus sanktioille ja siten avaa mahdollisuuden tilanteen eskaloitumiselle. Venäjä laajensi myös omaa tuontikieltolistaansa ja nyt maan elintarvikevirasto kieltää tiettyjen alkoholijuomien tuonnin Ukrainasta. Virasto on todennut tutkimuksissaan tuotteiden rikkovan kuluttajien oikeuksia. Suomessa eduskunnan ulkoasiainvaliokunta sekä maa- ja metsätalousvaliokunta käsittelevät tänään EU:n Venäjälle asettamien pakotteiden vaikutuksia. Ukrainan kriisistä lähtenyt nokittelu länsimaiden ja Venäjän välillä on jatkunut. Vaikka nyt molemmilla puolilla tehdyt lähinnä kosmeettiset muutokset eivät suurta kuvaa muuta, kärjistävät ne tilannetta edelleen. Molemmilla puolilla Ukrainan rajaa tilanne on kuumentanut myös Venäjän humanitaariseen apuun liittyvät epäilyt. Samalla maailmalla on epäilty Venäjän käyttävän humanitaarista apua verukkeena sotilaalliselle puuttumiselle Ukrainan kriisiin. Aiempien sopimusten mukaisesti tarkoitus oli välittää apua paikalle yhteistyössä Punaisen Ristin ja EU:n kanssa. Venäjä järjesti kuitenkin avustusoperaationsa ilman kansainvälisen yhteisön apua tai hyväksyntää. Ukrainan pääministeri Arseni Jatsenjuk kommentoi uutistoimisto Interfaxille, että Kiovan hallinto päästää avun perille ainoastaan kansainvälisten sopimusten rajoissa ja Punaisen Ristin tuomana. Tunteet asian ympärillä ovat kuumentuneet molemmilla puolilla Ukrainan rajaa. Teknologia Petri Aho, Mikael Rautanen, Juha Kinnunen Soprano Q2 heikko tulos korostaa osakkeen korkeaa riskitasoa Ennuste: Inderes MEUR Q2'13 Q2'14 Q2'14e Konsensus Väli FY14e Liikevaihto 6,0 6,8 8,0 24,7 Liikevoitto 0,2-1,2 0,2-0,6 Tulos ennen veroja 0,1-1,3 0,2-0,9 Tulos per osake 0,00-0,06 0,01-0,02 Osinko per osake 0,00 Liikevaihdon kasvu -% 338,2 % 14,3 % 34,2 % 58 % Liikevoitto -% 3,7 % -17,6 % 2,5 % -2,6 % Laskemme Sopranon tavoitehintaa 0,78 euroon (aik. 0,93 euroa) ja toistamme osakkeen vähennä-suosituksen korkean riskitason ja heikon näkyvyyden perusteella. Yhtiön eilinen Q2-raportti oli operatiivisesti hyvin heikko ja raportoituja lukuja painoi lisäksi kvartaalille rakennejärjestelyistä ja oikeudenkäyntikuluista aiheutuneet isot kertakulut. Heikko tuloskehitys ja rakennemuutokset kiristävät yhtiön rahoitustilannetta, joten odotamme yhtiöltä toimia taseen vahvistamiseksi. Vaikka yhtiön pahin tulospudotus on todennäköisesti nyt takana, pidämme vaisun taloustilanteen ja tulospettymysten vuoksi ohjeistusta hyvin haastavana. Sopranon liikevaihto nousi Q2:lla yritysostojen myötä 14 prosenttia 6,8 MEUR:oon, mikä jäi kuitenkin selvästi 8 MEUR:n ennusteestamme. Yhtiön raportoitu liikevoitto romahti kertaerien myötä -1,2 MEUR:oon ja myös kertaeristä oikaistu liikevoitto oli odotuksiemme vastaisesti 0,4 MEUR negatiivinen (Inderes Q2 14e +0,2 MEUR). Henkilöstövähennysten ja yrityskauppojen kustannuksista sekä hävityn oikeudenkäynnin korvauksista muodostui yhtiölle yhteensä 0,8 MEUR kulut Q2:lla. Operatiivisen kehityksen heikkoutta selittää erityisesti Tieturia (ICT-koulutus) rasittanut jyrkkä kysynnän heikentyminen touko- kesäkuun aikana. Yhtiö reagoi Katso Sopranon toimitusjohtajan videohaastattelu kuvalinkistä: Laskemme Sopranon tavoitehinnan 0,78 euroon (aik. 0,93 euroa) ja toistamme korkeaan riskitasoon ja heikko näkyvyyteen perustuvan vähennä-suosituksen. Yhtiön eilen julkistama Q2-raportti oli operatiivisesti hyvin heikko ja lisäksi raporttia rasittivat odotetusti isot kertaerät. Erityisesti Tieturin kehitys on ollut lukujen valossa hyvin heikkoa ja kysyntä on heikentynyt touko- kesäkuussa jyrkästi. Nordnet Aamukatsaus sivu 4

heikkoon kysyntään kesäkuussa läpiviedyllä tehostus- ja rakennemuutosohjelmalla, joka kuitenkin heikensi osaltaan tulosta Q2:lla. Yhtiö alensi ohjeistustaan heikon Q2:n seurauksena, ja odottaa nyt FY 14 liikevaihdon olevan 25-30 MEUR (ennallaan) sekä liikevoiton olevan nollatasolla (aik. positiivinen). Ohjeistuksen saavuttamiseksi liikevaihdon on oltava loppuvuonna vähintään 13,2 MEUR ja liikevoiton 1,9 MEUR, eli 14,4 % liikevaihdosta. Koska Q3 on tyypillisesti kausiluonteisesti heikko kvartaali, jää ohjeistuksen saavuttaminen käytännössä täysin Q4:n varaan. Yhtiö perusteli ohjeistustaan hyvällä tilaus- ja tarjouskannalla sekä kustannussäästöohjelman positiivisilla vaikutuksilla. Olemme ennusteissamme huomattavasti varovaisempia heikon alkuvuoden operatiivisen kehityksen ja voimakkaasti kesällä heikentyneen markkinatilanteen takia ja ennustamme toisen vuosipuoliskon liikevaihdoksi 12,9 MEUR ja liikevoitoksi 1,3 MEUR, eli noin 10 % liikevaihdosta. Laskemme vuoden 2015 liikevoittoennustetta samoilla perusteilla 26 prosentilla 2 MEUR:on (aik. 2,7 MEUR). Sopranon rahoitusasema on alkuvuoden yritys- ja rakennejärjestelyjen jäljiltä kireä. Yhtiö rikkoi Q2:lla kahden lainan kovenanttiehdot, mikä nostaa hiukan yhtiön rahoituskustannuksia ja aiheuttaa todennäköisesti lainojen uudelleenjärjestelyjä. Pidämme todennäköisenä, että yhtiö pyrkii lähiaikoina vahvistamaan tasettaan suunnatun annin ja/tai strategian ulkopuolelle jäävien liiketoimintojen (Digital and Commerce ja Communications) myyntien kautta. Raportin positiivista antia oli yhtiön rakennemuutosohjelman nopea läpivienti. Yhtiö on nyt muuttanut Suomen liiketoimintojen toimintamallia suuntaan, jossa yhä suurempi osa kouluttajista ja konsulteista ostetaan alihankintana. Muutos tulee onnistuessaan vähentämään tuloksen vaihtelua erittäin suhdanneherkillä koulutusja konsultointimarkkinoilla. Lisäksi kesäkuussa ostetun Finpron sopeutustoimet ovat nyt ohi ja yhtiö on integroitumassa osaksi Sopranon liiketoimintoja. Yhtiö alensi heikon Q2:n myötä liikevoitto-ohjeistustaan, jota pidämme kuitenkin alkuvuoden perusteella erittäin haastavana. Sopranon rahoitustilanne on rakennejärjestelyjen ja heikon tuloskehityksen myötä heikolla tasolla, ja odotammekin yhtiön vahvistavan tasettaan suunnatulla annilla ja/tai strategiaan kuulumattomien osien myynnillä. Positiivista raportissa oli rakennejärjestelyjen ripeä läpivienti, joka pienentänee yhtiön tuloksen suhdanneherkkyyttä. Pidämme osakkeen riskitasoa edelleen korkeana erityisesti markkinatilanteen ja tuloskäänteen epävarmuudesta johtuen. Selkeitä merkkejä tuloskunnon kohentumisesta joudutaan odottamaan ensi vuoden puolelle. Soprano ( SOPRA ) Vähennä PÄÄTÖS: EUR 0.82 TAVOITE: EUR 0.78 Pidämme Sopranon riskitasoa edelleen korkeana johtuen kannattavuus - käänteen ja markkinatilanteen epävarmuudesta, tulosvaroitusriskistä sekä yhtiön heikentyneestä rahoitustilanteesta. Riskitason laskua ja merkkejä tuloskäänteestä jouduttanee odottamaan ensi vuoden puolelle, joten emme toistaiseksi hyväksy osakkeelle nykyistä (FY 15 P/E 8x) korkeampia arvostuskertoimia. Tecnotree päivitys osake on toistaiseksi vailla tukitasoa Laskemme Tecnotreen tavoitehintaa 0,15 euroon (aik. 0,18 EUR) ja pidämme osakkeen suosituksen vähennä-tasolla osakkeen korkeasta riskitasosta johtuen. Näkemyksemme mukaan vuoden toinen puolisko tulee olemaan Tecnotreen kannalta kriittistä aikaa ja lyhyellä tähtäimellä markkinan huomio keskittyy etenkin yhtiön kassan riittävyyteen. Vaikean kassatilanteen, heikon kannattavuuden ja korkean velkaantuneisuuden takia Tecnotreen osakkeella ei ole tällä hetkellä nähtävissä selkeitä tukitasoja, mikä takia osake tulee olemaan lyhyellä tähtäimellä todennäköisesti täysin tuuliajolla. Näemme yhtiöllä kolme potentiaalista skenaariota seuraavan 12 kuukauden aikana: Ensimmäisessä skenaariossa yhtiö selviää nykyisestä vaikeasta kassatilanteestaan operatiivisen rahavirran turvin eikä sen tarvitse hankkia enempää kallista ulkopuolista rahoitusta. Latinalaisen Amerikan kaksi suurta projektia saadaan vietyä loppuun ja näihin projekteihin liittyvät arviomme mukaan yli 30 MEUR saamiset kotiutuvat rahavirraksi vuosina 2015-2016. Tämän jälkeen yhtiö on rahoitustilanteensa kanssa kuivilla. Samalla Tecnotreen operatiivinen kannattavuusparannus jatkuu ja yhtiö saa tervehdytettyä liiketoimintansa, kun nämä kaksi haastavaa projektia ja vaikea kassatilanne eivät enää rasita päivittäistä Laskemme Tecnotreen tavoitehintaa 0,15 euroon (aik. 0,18 EUR) ja toistamme vähennäsuosituksen osakkeen korkeasta riskitasosta johtuen. Vaikeasta kassatilanteesta huolimatta emme usko yhtiön ajautuvan rahoituskriisiin, mutta osakkeella ei ole tällä hetkellä mitään tukitasoja. Näemme Tecnotreelle kolme skenaariota seuraavalle 12 kuukaudelle: 1) Yhtiö selviää vaikeasta kassatilanteesta tulorahoituksen turvin ja pääsee rahoitustilanteen kanssa kuiville 2015 kahden suuren projektin saamisten tuloutumisen jälkeen. Nordnet Aamukatsaus sivu 5

liiketoimintaa. Tässä skenaariossa Tecnotreen osakkeessa olisi selvää nousupotentiaalia. Toisessa skenaariossa yhtiö löytää oikotien pois nykyisestä vaikeasta tilanteestaan yritysjärjestelyn kautta. Uskomme yhtiön hallituksen harkitsevan ja kartoittavan tätä vaihtoehtoa vakavasti. Tecnotreellä on paljon potentiaaliselle yritysostajalle kiinnostavia omaisuuseriä (kuten tuotteet ja asiakkuudet), joista riskiä sietävä teollinen ostaja tai pääomasijoittaja voisi olla kiinnostunut. Vaikka huippuhintoja osakkeesta ei välttämättä ostotarjouksessa saataisi, myös tämä skenaario olisi nykyhetkeen nähden yhtiön omistajalle suotuisa. Kolmannessa ja huonoimmassa skenaariossa Tecnotree ei onnistu vuoden jälkipuoliskolla elvyttämään kassatilannettaan ja yhtiön ennakoima selvä tulosparannus vuoden jälkipuoliskolle ei toteudu. Osakemarkkina hermostuu entistä pahemmin yhtiön rahoitustilanteen epävarmuudesta ja yhtiö joutuu turvautumaan kalliiseen ulkopuoliseen rahoitukseen (osakeanti, pääomalaina). Tässä skenaariossa yhtiön osake voisi käydä hyvinkin alhaalla, mikä todennäköisesti tarjoaisi selvästi nykyistä parempia ostopaikkoja. Näemme tämän skenaarion riskin tällä hetkellä liian suurena. Erittäin hauraasta taseesta huolimatta emme usko yhtiön ajautuvan rahoituskriisiin, sillä Tecnotreen kassaongelmat johtuvat kahteen suureen projektiin sitoutuneesta käyttöpääomasta ja pidämme siten kassaongelmia tilipäisinä. Heikko Q2 johtui suurilta osin sopimusteknisistä liikevaihdon lykkääntymisistä ja yhtiö on edelleen pääsemässä terveelle kannattavuustasolle. Koska yhtiön kassavaje on tilapäinen ja liiketoiminta ei polta enää kassaa, on yhtiön rahoittajien järkevintä jatkaa yhtiön tukemista. Emme näe yhtiön likvidointia järkevänä tai realistisena skenaariona, minkä johdosta likvidointiarvon laskeminen ei anna osakkeelle tukea. 2) Yhtiö päätyy yritysjärjestelyn kohteeksi teollisen ostajan tai pääomasijoittajan toimesta. 3) Yhtiö ei selviä loppuvuoden aikana kireästä kassatilanteesta ja ohjeistuksen lupaama tulosparannus ei toteudu. Markkina hermostuu rahoitustilanteen kestävyydestä ja yhtiön osake laskee edelleen. Näemme tämän skenaarion riskin tällä hetkellä liian suurena. Tecnotree ( TEM1V ) Vähennä PÄÄTÖS: EUR 0.15 TAVOITE: EUR 0.15 EB:n ja TerreStarin kiista loppusuoralla EB:lle tulossa 0,8 MEUR:n korvaus Yhdysvaltain saneerausmenettelyjä käsittelevä tuomioistuin hyväksyi eilen virallisesti hyväksynyt Elektrobitin (EB) yhdysvaltalaisen tytäryhtiön ja TerreStar Networks (TSN) saneeraushallinnon välisen ehdollisen sovintosopimuksen. Mikäli sovinnon voimaantulon edellytykset täyttyvät, saneeraushallinto on velvollinen maksamaan EB:lle käteisenä noin 0,8 MEUR:n sovintosuorituksen lopullisena korvauksena EB:n TSN:lle esittämistä vaateista ja EB:n ja TSN:n ja eräiden sen tytäryhtiöiden konkurssipesän välisten riitaisuuksien ratkaisuna. Mikäli kaikki sujuu odotesti, suoritus maksettaisiin 10 päivän kuluessa sovinnon voimaantulosta eli Q3:n aikana. Tällä olisi noin 0,8 MEUR:n kertaluonteinen vaikutus EB:n liiketulokseen ja kassavirtaan Q3:llä. Sovintosuorituksen maksun jälkeen molemminpuoliset vastuuvapautukset ja muut nyt hyväksytyn sovinnon mukaiset ehdot tulevat voimaan. Sovinto ei tule voimaan ennen kuin tuomioistuimen päätös on lopullinen ja lainvoimainen. Pidämme sovinnon syntymistä todennäköisenä ja olemme lisänneet Q3- tulosennusteeseemme 0,8 MEUR:n kertaluontoisen erän. Tällä ei ole vaikutusta näkemykseemme yhtiöstä ja summaa osattiin odottaa yhtiöiden sovintosopimuksen jälkeen. Kokonaisuudessaan koko TerreStar sotku tuli EB:lle kalliiksi ja vei paljon aikaa, joten yhtiö lienee tyytyväinen saadessaan sen vihdoin loppuun. EB:n ja TerreStarin vuosia kestänyt kiista Yhdysvaltojen oikeudessa on nyt loppusuoralla. EB on saamassa TerreStarin saneerauksesta vielä noin 0,8 MEUR:n sovintosuorituksen, jos kaikki menee odotuksien mukaisesti. Pidämme sovinnon syntymistä todennäköisenä ja olemme lisänneet Q3-tulosennusteeseemme 0,8 MEUR:n kertaluontoisen erän. Tällä ei ole vaikutusta näkemykseemme yhtiöstä. Elektrobit ( EBC1V ) Lisää PÄÄTÖS: EUR 2.47 TAVOITE: EUR 2.75 Nordnet Aamukatsaus sivu 6

Metalli ja konepaja Juha Kinnunen Antti Viljakainen Glaston vahvisti teknologista kilpailuetuaan ja huollon laitekantaansa ostamalla Glassrobots-tuotteiden oikeudet Glaston tiedotti eilen ostaneensa teollisoikeudet kaikkiin Glassrobots-tuotteisiin. Konkurssiin menneen suomalaisen lasinjalotuskonevalmistajan Glassrobotsin kaikkien taso- ja taivutuskarkaisu- sekä Automotive -tuotteiden sekä muiden laitteiden teollisoikeudet ja niihin liittyvä dokumentaatio siirtyvät Glastonille 08.08.2014 tehdyllä kaupalla. Kauppa on kuitenkin ehdollinen Glassrobotsin konkurssipesän velkojainkokouksen hyväksynnälle. Kauppa vahvistaa Glastonin asemaa lasinjalostuskoneiden teknologiajohtajana sekä toimialan laajimpia elinkaaripalveluja tarjoavana yhtiönä. Kauppa tukee teknologista kilpailuetuamme, jonka lisäksi kauppa vahvistaa palveluliiketoimintaamme, sillä pystymme laajan maantieteellisen verkon kautta toimittamaan Glassrobotsin asiakkaille aiempaa selvästi kattavammin huoltopalveluja", Glastonin toimitusjohtaja Arto Metsänen toteaa. Teollisoikeudet sisältävät mm. kolme merkittävää patenttia, joita Glaston voi jatkossa hyödyntää omassa tuotekehityksessään. Kaupan myötä yhtiö voi myös jatkaa aktiivista immateriaalioikeuksiensa puolustamista markkinoilla. Lisäksi teollisoikeudet, dokumentaatio ja toimittajaverkosto mahdollistavat, että Glaston voi yksinoikeudella toimittaa Glassrobotsin asiakkaille alkuperäisvaraosia ja teknistä tukea. Glaston kertoi myös perustavansa erillisen Glassrobots-huoltotiimin. Materiaalitoiminnot ja logistiikka yhdistetään Glastonin Tampereen jakelukeskukseen. Tämä takaa nykyisille Glassrobotsin asiakkaille jälkimarkkinatoiminnan jatkuvuuden ja tulevaisuudessa entistä kattavammat elinkaaripalvelut varaosien, huoltotyön ja myös modernisaatioiden osalta. Käytännössä Glassrobotsin ostoa voidaan mielestämme pitää investointina tuotekehitykseen sekä huoltotoiminnan kasvattamisen kannalta kriittiseen laitekantaan. Varsinaista liiketoimintaa ei kaupassa siirry eikä Glaston myöskään suoraan saa uusia tuotteita omaan tuotevalikoimaansa, vaan patenttien kautta teknologioita, joita yhtiö voi jatkossa hyödyntää omissa tuotteissaan. Glassrobotsin aktiivista laitekantaa on vaikea arvioida, mutta uskoisimme, että se lasketaan muutamissa sadoissa, kun Glastonin vastaava lämpökäsittelykoneissa lasketaan muutamissa tuhansissa. Tästä saa jonkinlaista kokoluokkaa siitä, minkä kokoinen markkinapotentiaali Glastonille avautuu kaupan myötä. Kauppasummaa voidaan mielestämme pitää poikkeuksellisena T&Kinvestointina. Uskomme kauppasumman olleen kohtuullinen huomioiden yhtiön konkurssi. Emme lähde spekuloimaan kauppasummalla enempää, mutta se ei voi olla merkittävä Glastonin kokoluokassa. Pelkästään Glastonin T&K-kulut ovat perinteisesti olleet 5 MEUR:n vuositasoa. Glaston tiedotti eilen ostaneensa konkurssipesästä teollisoikeudet kaikkiin Glassrobots-tuotteisiin. Kauppa vahvistaa Glastonin asemaa lasinjalostuskoneiden teknologiajohtajana sekä toimialan laajimpia elinkaaripalveluja tarjoavana yhtiönä. Teollisoikeudet sisältävät mm. kolme merkittävää patenttia, joita Glaston voi jatkossa hyödyntää omassa tuotekehityksessään. Käytännössä Glassrobotsin ostoa voidaan mielestämme pitää investointina tuotekehitykseen sekä huoltotoiminnan laitekantaan. Varsinaista liiketoimintaa ei kaupassa siirry eikä Glaston myöskään suoraan saa uusia tuotteita omaan tuotevalikoimaansa. Emme usko kauppasumman olleen merkittävä Glastonille. Pidämme kauppaa strategisesti järkevänä ja uskomme sen avaavan Glastonille uusia mahdollisuuksia kasvattaa huoltoliiketoimintaansa. Kauppa on vielä ehdollinen Glassrobotsin konkurssipesän velkojainkokouksen hyväksynnälle, minkä emme usko olevan ongelma. * Hieman positiivista Glastonille Glaston Lisää ( GLA1V ) PÄÄTÖS: EUR 0.36 TAVOITE: EUR 0.43 Nordnet Aamukatsaus sivu 7

Vakuutusyhtiöt Sauli Vilén Sampo Q2 nostamme tavoitehintaa If:n ennätystuloksen jälkeen Ennuste: Inderes EURm Q2'13 Q2'14 Q2'14e Konsensus Väli FY'14e Tulos ennen veroja 455 465 447 448 400-544 1744 If - tulos ennen veroja 269 289 262 264 215-314 942 Mandatum - tulos ennen veroja 33 36 36 39 33-45 145 Holdings - tulos ennen veroja 153 136 150 145 109-206 688 Tulos per osake 0,70 0,71 0,69 0,68 0,61-0,83 2,72 Osinko per osake 1,90 Tulos ennen veroja kasvu -% 3,2 % 2,2 % -1,7 % -1,5 % -12 % - 19,6 % 4,3 % If yhdistetty kulusuhde 86,7 % 86,5 % 87,5 % 86,2 % 84,0 % - 89,5 % 88,5 % Konsensus: Vara Research, 17 ennustetta Sampo julkaisi eilen kaikin puolin erinomaisen Q2-tuloksen. Olemme tarkistaneet ennusteitamme lievästi ylöspäin raportin jälkeen, jonka takia nostamme tavoitehintamme 36,5 euroon (aik. 35,0 EUR). Toistamme kuitenkin vähennäsuosituksen, sillä pidämme osaketta täyteen hinnoiteltuna, emmekä näe osakkeessa nousuvaraa. Tärkeimmät perustelut muutosten taustalla ovat: Sammon Q2-tulos oli kaikin puolin erinomainen. Yhtiön voitto ennen veroja (Q2 14: 465 MEUR) kasvoi hieman vertailukaudesta (Q2 13: 455 MEUR) ja ylitti 448 MEUR konsensusennusteen. Osakekohtainen tulos oli 0,71 euroa (Q2 13: 0,70 EUR) ylittäen niin ikään 0,68 euron konsensusennusteen. Erittäin vahvan tuloksen taustalla oli jälleen vakuutusyhtiö If, joka teki historiansa parhaan kvartaalituloksen. Yhtiön voitto ennen veroja oli 289 MEUR (Q2 13: 269 MEUR) ja se ylitti selvästi konsensuksen 264 miljoonan euron ennusteen. Vahvan tuloksen taustalla oli ennen kaikkea erinomaisella tasolla pysynyt yhdistetty kulusuhde (Q2 14: 86,5 %) ja tiukka kulukontrolli (kiinteät kulut -2 %). Mandatumin tulos 36 MEUR jäi hieman konsensuksen 39 miljoonan euron odotuksista erinomaisista sijoitustuotoista huolimatta. Sampo toisti ohjeistuksensa, jonka mukaan se odottaa sen liiketoiminta-alueiden raportoivan hyvän toiminnallisen tuloksen vuonna 2014. Lisäksi yhtiö tarkisti If:n yhdistetyn kulusuhteen haarukkaa 88-91 %:iin (aik. 89-92 %). Johtuen If:n erinomaisesta tuloskunnosta, uskomme yhtiön tarkistavan haarukkaa alaspäin myös Q3-tuloksen yhteydessä. Olemme pitäneet kuluvan vuoden tulosennusteemme muuttumattomana ja odotamme yhtiöltä 1744 MEUR tulosta ennen veroja. FY 15 osalta olemme nostaneet ennustettamme 3 %:lla ja odotamme yhtiöltä 1820 MEUR tulosta. Olemme myös tarkentaneet osinkoennusteitamme hieman ylöspäin johtuen yhtiön erittäin vahvasta taseesta. Odotamme kuluvalta vuodelta nyt 1,90 euron osinkoa (aik. 1,85 EUR) ja ensi vuodelta 2,1 euron osinkoa (aik. 2,0 EUR). Ennusteemme heijastelevat 100 prosentin voitonjakoa yhtiön rahavirrasta. Olemme tarkistaneet arviotamme yhtiön osien summasta ja nostamme tavoitehintamme 36,5 euroon. Toistamme vähennäsuosituksen osakkeen ollessa mielestämme oikein hinnoiteltu. Sammon eilinen Q2-tulos oli kokonaisuutena erittäin hyvä. Etenkin If:n tulos oli selvästi odotuksia parempi ja yhtiön tuloskunto on tällä hetkellä äärimmäisen vahva. Sampo tarkisti odotetusti If:n yhdistetyn kulusuhteen haarukkaa alaspäin. Olemme pitäneet FY 14 tulosennusteen muuttumattomana ja nostaneet FY 15 tulosennustetta 3 prosentilla. Olemme nostaneet molempien vuosien osinkoennusteita hieman heijastelemaan 100 prosentin voitonjakoa yhtiön rahavirrasta. Arviomme osien summasta on 36 euroa (aik. 35 EUR). Yhtiö tarjoaa kohtuullista 5 % osinkotuottoa, mutta emme näe osakkeessa nousuvaraa ilman Nordean tuloskunnon selkeää parantumista. Sampo Vähennä ( SAMAS ) PÄÄTÖS: EUR 36.00 TAVOITE: EUR 36.50 Olemme tarkistaneet If:n ennusteiden ennusteiden nostamisen myötä myös näkemystämme yhtiön osien summasta. Arvioimme yhtiön osien summan olevan nyt n. 36 euroa per osake (aik. 35 euroa) ja tätä myös tavoitehintamme heijastelee. Päivitetyillä osinkoennusteillamme Sammosta on tarjolla noin 5 % osinkotuotto. Odotamme osingon kasvavan lähivuosina noin 10 % per vuosi. Osake on mielestämme nykytasolla oikein arvostettu ja korkeampi kurssitaso vaatisi Nordean tuloksen nousemista sen taloudellisten tavoitteiden tasolle. Nordnet Aamukatsaus sivu 8

Kuluttajatuotteet Sauli Vilén Apetit Q2 yhtiö etenee oikeaan suuntaan Ennuste: Inderes EURm Q2'13 Q2'14 Q2'14e Konsensus Väli FY'14 Liikevaihto 98,4 98,1 92,7 381,0 Liikevoitto 2,4 0,7-0,9 7,7 Tulos ennen veroja 1,3 0,0-1,1 6,8 Tulos per osake 0,28 0,02-0,09 0,83 Osinko per osake 1,00 Liikevaihdon kasvu -% -2,6 % -0,3 % -5,8 % -1,6 % Liikevoitto -% 2,4 % 0,7 % -1,0 % 2,0 % Apetit julkaisi tänään aamulla odotuksia paremman Q2-tuloksen. Yhtiön liikevaihto 98,1 MEUR oli vertailukauden (Q2 13: 98,4 MEUR) tasolla ja se ylitti ennustemme (92,7 MEUR) selvästi. Liikevaihdon ylitys johtui puhtaasti vilja- ja öljykasvuliiketoiminnasta, jossa liikevaihto ylitti selvästi odotuksemme (55 MEUR vs 49 MEUR) matalista viljan markkinahinnoista huolimatta. Yhtiö on onnistunut kasvattamaan viljan myyntivolyymejä selvästi odottamaamme voimakkaammin. Liikevoitto 0,7 MEUR oli niin ikään selvästi odotuksiamme (-0,9 MEUR) parempi. Odotuksia paremman liiketuloksen taustalla oli etenkin Ruokaliiketoiminta, joka ylsi nollatulokseen odottamamme 1,1 MEUR tappion sijaan. Ruokaliiketoiminnassa yhtiön kustannussäästöt ovat edenneet odotuksiamme nopeammin ja kalaliiketoiminnan tappio on todennäköisesti ollut odotuksiamme pienempi (yhtiö ei enää anna tarkkoja lukuja kalaliiketoiminnan suhteen). Osakekohtainen tulos oli 0,02 euroa ylittäen selvästi -0,09 euron ennusteemme. Ruokaliiketoiminnassa pakasteiden myynti jatkui hyvänä ja uskomme sen kannattavuuden olleen myös hyvä. Kala- ja tuoretuotteissa (vanha Kalaliiketoiminta ja Caternet) liikevoitto on kehittynyt oikeaan suuntaan, mutta on edelleen epätyydyttävällä tasolla. Tulkitsemme tämän siten, että Caternet tekee nollatulosta ja kalaliiketoiminta on edelleen selvästi tappiollinen. Yhtiö pyrkii puuttumaan näihin ongelmiin ja se ilmoitti tuloksen yhteydessä uudesta yksinkertaisesta organisaatiosta. Apetit toisti ohjeistuksensa, jossa se odottaa koko vuoden liiketuloksen jäävän edellisvuodesta. Johtuen vuodelle 2013 kirjatuista lisäkauppahinnan tuloutuksista, ei yhtiöllä ole näkemyksemme mukaan mahdollisuuksia FY 13 liiketulostason saavuttamiseen. Tuloksen yhteydessä yhtiö kertoi, että sen ja Nordic Sugarin väliseen oikeuskiistaan saadaan vihdoin ratkaisu 19.8.2014. Apetitin panokset taistelussa ovat kovat, sillä se voi parhaimmillaan saada korvauksia lähes 27 MEUR (+4 EUR per osake) ja hävitessään se voi pahimmillaan joutua maksamaan arviomme mukaan selvästi yli 1 euron per osake. Oikeuden päätöstä on täysin mahdoton arvioida ennakkoon ja näin ollen olemme sen suhteen neutraalilla kannalla. Apetit julkaisi aamulla odotuksiamme paremman tuloksen. Liikevaihto kasvoi odotuksiamme voimakkaammin johtuen hyvin kehittyneistä volyymeistä viljakaupassa. Liikevoitto oli niin ikään odotuksiamme parempi johtuen kustannussäästöistä Ruokaliiketoiminnassa. Ruokaliiketoiminnan kehitys on jatkunut positiivisena ja kaikkien liiketoimintojen kannattavuus parani tai pysyi vertailukauden tasolla. Yhtiö myös ilmoitti uudesta yksinkertaisesta organisaatiosta Ruokaliiketoiminnassa. Apetit toisti ohjeistuksensa eikä yhtiöllä ole ongelmia sen saavuttamisessa. Apetitin ja Nordic Sugarin oikeuskiistaan saadaan ratkaisu 19.8.2014. Oikeuden päätöstä on mahdoton arvioida ja näin ollen suhtaudumme asiaan neutraalisti. Kokonaisuutena raportti oli kohtuullisen hyvä, mutta yhtiöllä on edelleen paljon töitä tehtävänä etenkin kalaliiketoiminnassa. Odotamme hieman positiivista kurssireaktiota tälle päivälle. Apetit Myy ( APETI ) PÄÄTÖS: EUR 17.44 TAVOITE: EUR 17.00 Kokonaisuutena Apetitin raportti oli numeroiden valossa kohtuullisen hyvä ja yhtiö on väliaikaisen toimitusjohtajansa johdolla etenemässä oikeaan suuntaan Ruokaliiketoiminnan suhteen. Yhtiöllä on kuitenkin edelleen paljon töitä tehtävänä ja esimerkiksi kalaliiketoiminnan osalta pidämme merkittäviä rakenteellisia uudistuksia pakollisina, jotta liiketoiminnalla on edellytyksiä voitolliseen tulokseen. Nordnet Aamukatsaus sivu 9

Muut Juha Kinnunen Etteplan Q2 - tulos kääntyi kasvuun, näkymät odotuksiamme paremmat Ennuste: Inderes MEUR Q2'13 Q2'14 Q2'14e Konsensus Väli FY14e Liikevaihto 34.2 33.7 34.0 34.3 34.0-35.0 131.5 Liikevoitto 2.0 2.3 1.9 2.0 1.9-2.0 7.0 Tulos ennen veroja 2.0 2.1 1.7 1.6 1.0-2.0 6.2 Tulos per osake 0.08 0.09 0.07 0.07 0.05-0.08 0.26 Osinko per osake 0.13 Liikevaihdon kasvu -% -2.2 % -1.5 % -0.8 % 0.2 % 2.2 % Liikevoitto -% 5.7 % 6.7 % 5.5 % 5.7 % 5.3 % Konsensus: Reuters, 3 ennustetta Suunnittelupalveluyhtiö Etteplan julkaisi eilen Q2-raporttinsa, joka oli kaikilla oleellisilla mittareilla hieman odotuksiamme parempi. Tulos ylitti hieman odotuksemme, yhtiö toisti ohjeistuksensa (pelkäsimme laskua) ja kertoi markkinatilanteen kehittyneen edelleen varovaisen positiivisesti. Kiinassa kasvu jatkui hurjana ja samalla uskomme yhtiön on parantaneen markkina-asemaansa myös Pohjoismaissa. Epävarmuudesta huolimatta Etteplan etenee oikeaan suuntaan. Olemme nostaneet tavoitehintamme 3,70 euroon (aikaisemmin 3,50 EUR) ja toistamme suosituksemme lisää. Liikevaihto laski vielä Q2:lla hieman kuten odotimmekin. Q2-tulos ylitti kuitenkin odotuksemme erityisesti kannattavuuden suhteen. Liikevoittoa (2,3 MEUR) nosti nettomääräisesti +0,2 MEUR:n kertaerät, mutta myös ilman näitä liiketulos ylitti hieman odotuksemme (1,9 MEUR). Osakekohtainen tulos oli 0,09 euroa, kun markkinoiden odotukset olivat 0,07 euron tasolla. Positiivista kehitystä tapahtui yhtiön kaikilla alueilla, mutta selvästi voimakkainta kehitys oli jälleen Kiinassa, missä paikallisille markkinoille tehdyt työtunnit kasvoivat 170 %. Myös kasvunäkymät ovat erinomaiset, sillä maan markkinat suunnittelupalveluille ovat vasta aukeamassa ja Etteplanin asema maassa on vahva suhteessa sen kilpailijoihin. Vaikka Kiinan liikevaihto on vain 3 % koko konsernista, alkaa sen positiivinen tulosvaikutus hiljalleen näkyä myös konsernin luvuissa. Yhtiö toisti ohjeistuksen, jonka mukaan FY 14 liikevaihto ja liikevoitto kasvavat FY 13 tasoilta. Tämä oli meille positiivista, koska pidimme tulosennakossamme myös ohjeistuksen laskua mahdollisena. Olemme nostaneet FY 14 ennusteitamme noin 8 % ja tarkistaneet samalla FY 15 ennusteita noin 5 %:lla ylöspäin. Negatiivisella puolella yhtiö kuitenkin totesi markkinanäkymissään, että epävarmuus on kasvanut ja liiketoiminnan ennakoitavuus on vaikeutunut. Taustalla on Venäjän ja Ukrainan tilanne, mikä ei ole yllättävää. Vaikka kriisillä ei pitäisi olla merkittäviä suoria vaikutuksia Etteplaniin, voi tilanne kärjistyessään heikentää yleistä ilmapiiriä ja investointihalukkuutta. Etteplanilta voidaan odottaa yritysostoja lähitulevaisuudessa. Yhtiö nosti kesällä kasvutavoitteensa 15 %:iin (keskimäärin vuositasolla sisältäen myös yritysostot) ja kertoi Q2-raportissa, että markkinatilanne on yritysostoille otollinen. Uskommekin yhtiön valmiistautuvan uuteen kasvuvaiheeseen. Aggressiiviseen kasvustrategiaan liittyy luonnollisesti myös riskejä, jos yritysostokohteet valitaan väärin tai niistä maksetaan liikaa. Uskomme kuitenkin Etteplanilla olevan yksi alan parhaista liiketoimintamalleista, mikä lisää yritysostostrategian potentiaalia. Vahvan pääomistajan (Ingman Group) takia olemme luottavaisia siitä, että yritysostoja katsotaan ensisijaisesti omistaja-arvon kasvattamisen kannalta. Katso Etteplanin toimitusjohtaja Juha Näkin videohaastattelu kuvalinkistä: Etteplanin Q2-raportti oli kaikilla merkittävillä mittareilla hieman odotuksiamme parempi. Olemme nostaneet tavoitehintamme 3,70 euroon (aik. 3,50 EUR) ja toistamme suosituksemme lisää. Q2-tulos ylitti hieman odotuksemme ennakoitua paremman kannattavuuden takia. Selvästi suurin harppaus nähtiin Kiinassa, jossa Kiinan markkinoille myydyt työtunnit kasvoivat 170 %. Yhtiö toisti ohjeistuksen, jonka mukaan FY 14 liikevaihto ja liikevoitto kasvavat FY 13 tasoilta. Tämä oli meille positiivista, sillä pelkäsimme hieman ohjeistuksen laskua. Yhtiö nosti kesällä kasvutavoitteensa 15 %:iin ja kertoi raportissa markkinatilanteen olevan yritysostoille otollinen. Uskommekin yhtiön valmiistautuvan uuteen kasvuvaiheeseen, johon kuuluvat oleellisesti myös yritysostot. Pidämme osakkeen arvostustasoa erittäin houkuttelevana, kun katsomme FY 15-kertoimia. Näiden saavuttaminen vaatii kuitenkin markkinoiden elpymistä, mihin liittyen riskien takia emme halua toistaiseksi hyväksyä yhtiölle korkeita arvostuskertoimia. Nordnet Aamukatsaus sivu 10

Mielestämme osakkeen arvostustaso on kohtuullinen suhteessa nykyiseen tuloskuntoon, mutta matala suhteessa yhtiön tulospotentiaaliin. Uskomme markkinoiden nyt orastavan käänteen voimistuvan loppuvuoden aikana, jos Ukrainan tilanne ei kärjisty edelleen. Markkinatilanteen parantuessa yhtiön tuloskasvun voidaan odottaa olevan voimakasta lähivuosina. Ennusteillamme Etteplanin FY 15 P/E on alle 10x, EV/EBITDA 6x ja osinkotuotto 5 %, mitkä ovat erittäin houkuttelevia suhteessa houkuttelevia yhtiön kasvupotentiaaliin. Painotamme arvostuksessa FY 15-kertoimia, sillä silloin sekä markkinatilanteen että yhtiön tuloskunnon pitäisi olla lähellä normaalilla tasolla, kunhan Euroopan talous jatkaa orastavaa elpymistään. Etteplan Lisää ( ETT1V ) PÄÄTÖS: EUR 3.24 TAVOITE: EUR 3.70 Nordnet Aamukatsaus sivu 11

Kompassin terävin kärki: koillinen Ponsse Ponssen alkuvuosi on sujunut erinomaisesti ja tuloskasvu on ollut voimakasta. Samalla kun monet muut konepajat painivat ylikapasiteetin ja heikon markkinatilanteen kanssa, on Ponssen markkinatilanne erittäin hyvä, kapasiteetti lähes täydessä käytössä ja tilauskanta on erittäin vahva. Positiivisesta kehityksestä huolimatta osakekurssi on painunut yleisen mukana ja mielestämme osakkeen arvostustaso on laskenut houkuttelevaksi. Kuluvan vuoden P/E-luku on enää noin 12x, EV/EBIT noin 10x ja osinkotuotto reilusti yli 4 %. Mielestämme nämä lukemat ovat houkuttelevia yhtiölle, jolla on vahva markkina-asema, reilusti kasvupotentiaalia ja teknologinen kilpailuetu. Ponsse on luonut omistaja-arvoa pitkäjännitteisesti, mikä mielestämme kuvastaa yhtiön korkeaa laatua. Metsäkonemarkkinat ovat perinteisesti nopeita käänteissään, mutta Ponsse on pystynyt vastaamaan muutokseen kiitettävästi ja selvinnyt kunnialla pahimmatkin myrskyt. Yhtiön tuotevalikoima on tällä hetkellä erittäin kilpailukykyinen, joten uskomme menestyksen jatkuvan Venäjän markkinoiden tämän hetken epävarmuudesta huolimatta. Yhtiöllä on käynnissä positiivinen kierre. Ponsse ( PON1V ) Lisää PÄÄTÖS: EUR 12.30 TAVOITE: EUR 14.00 13.50 13.00 12.50 12.00 11.50 11.00 10.50 16.5. 28.5. 9.6. 21.6. 3.7. 15.7. 27.7. 8.8. *Lisätty: 12.8.2014 osakekurssilla 11.69 Amer Sports Amer Sportsin kurssikehitystä tukevina ajureina ovat erinomaiset tuloskasvunäkymät ja houkuttelevaksi painunut arvostus. Arviomme mukaan sijoittajilla on loppuvuoden aikana mahdollista päästä nauttimaan voimakkaasta tuloskasvusta sekä arvostuskertoimien normalisoitumisesta. Amer Sports on jatkanut vahvaa kehitystään ja yhtiö on siirtynyt voimakkaan tuloskasvun vaiheeseen. Odotamme Amer Sportsilta noin 20 %:n vuotuista tuloskasvua seuraavalle kolmelle vuodelle. Liiketoiminnan pohja on erittäin vahva ja sen päälle on hyvä rakentaa kasvua. Näin ollen tuloskasvuun liittyvät riskit ovat mielestämme verrattain pieniä. Amer Sportsin arvostus on alkuvuoden heikon kurssikehityksen myötä painunut houkuttelevalle tasolle. Ensi vuoden ennusteillamme yhtiön P/Ekerroin on noin 13x, kun yhtiön tuloskasvupotentiaali ja verrokkien arvostus huomioiden käypä P/E-kerroin olisi arviomme mukaan noin 15x. Odotuksissa voimakasta tuloskasvua. Amer Sports ( AMEAS ) Osta PÄÄTÖS: EUR 14.30 TAVOITE: EUR 18.00 16.5 16.0 15.5 15.0 14.5 14.0 13.5 16.5. 28.5. 9.6. 21.6. 3.7. 15.7. 27.7. 8.8. *Lisätty: 11.6.2014 osakekurssilla 15.42 Cargotec Cargotecilla on käynnissä laajat tulosparannusohjelmat vuosikausia alisuorittaneissa Hiabissa ja Kalmarissa. Ohjelmien pitäisi nostaa liiketoimintojen liiketuloksia yhteensä 80 MEUR lähivuosien aikana, mikä nostaisi koko konsernin tuloksen uudelle tasolle. Erityisesti Hiabin tulosparannusohjelma on edennyt erinomaisesti. Cargotecin syömähammas MacGregor on kärsinyt viime vuosina laivamarkkinoiden surkeasta tilasta. Lisäksi kannattavuutta painaa tällä hetkellä tuoreet yritysostot. Markkinatilanne on kuitenkin nyt parantunut, tilauskertymät parantuneet ja yritysostojen ansiosta MacGregorin tarjonta on laajentunut. Ensi vuonna tulee MacGregorin tuloskunto paranemaan huomattavasti, kun volyymit nousevat ja integroinnit on saatu päätökseen. Cargotecin arvostustaso on erittäin houkutteleva, jos odottamamme tulosparannukset toteutuvat ja kaikki yhtiön kolme segmenttiä saadaan viritettyä hyvään tuloskuntoon. MacGregorin tilauskannan vahvistuttua ja Hiabin kannattavuuden noustua jo selvästi, olemme luottavaisia näiden suhteen. FY 15 P/E-kerroin on alle 12x, kun mielestämme se voisi hyvin olla 15x. Arvostusta tukevat myös osien summa-laskelmat. Mielestämme osakkeen riski/tuotto-suhde on houkutteleva, vaikka erityisesti Kalmarin orastavaan käänteeseen liittyy edelleen riskejä. Tulosparannukset vievät osakkeen uudelle tasolle. Cargotec ( CGCBV ) Osta PÄÄTÖS: EUR 26.75 TAVOITE: EUR 33.00 32.0 31.0 30.0 29.0 28.0 27.0 26.0 25.0 16.5. 28.5. 9.6. 21.6. 3.7. 15.7. 27.7. 8.8. *Lisätty: 20.5.2014 osakekurssilla 29.59 *Kurssikehitys 3kk, v äri v aihtuu lisäyspäiv ämääränä. Osakekurssi on lisäystä edeltäneen päiv än päätöskurssi. Nordnet Aamukatsaus sivu 12

Kompassin terävin kärki: kaakko Ahlstrom Ahlstromin alkuvuosi oli varsin vaisu, mistä kertoo myös Q1:llä 1,8 %:iin jäänyt liikevoittomarginaali. Yhtiö pyrkii keventämään kulurakennettaan käynnissä olevalla 50 MEUR:n tulosparannusohjelmalla, joka tuo kuitenkin näkyviä tuloksia melko hitaasti. Arvioimme myös, että Ahlstrom tulee arvoketjuasemansa kärsimään heikosta kannattavuudesta myös jatkossa. Ahlstromin osake on mielestämme kaikissa suhteissa erittäin kallis. Vaikka yhtiö yltäisi tulosohjeistuksensa liikevaihto- ja liikevoittohaarukoiden ylärajoille, kohoaisi yhtiön P/E-luku noin tasolle 15x. Tämäkin taso olisi mielestämme liian kova hinta yhtiöstä sen historiallinen track-record ja tulevaisuudet näkymät huomioiden, mutta Ahlstromin omien ennusteidemme mukainen arvostustaso on vielä selvästi korkeampi. Ahlstromin velkaantumisaste on noussut jo yhtiön 40-80 %:ssa olevan tavoitetason yläpuolelle. Tästä syystä yhtiö joutuukin jatkossa lyhentämään velkojaan, mikä asettaa rajoja myös osingonjakoon. Siten osakkeen omistamista ei mielestämme voi perustella myöskään osingoilla. Osake on yhä yliarvostettu. Ahlstrom ( AHL1V ) Myy PÄÄTÖS: EUR 7.80 TAVOITE: EUR 6.00 8.00 7.50 7.00 16.5. 28.5. 9.6. 21.6. 3.7. 15.7. 27.7. 8.8. *Lisätty: 26.5.2014 osakekurssilla 7.80 Ramirent Elisa Ramirentin tuloskuntoa on viime aikoina painanut kiristynyt kilpailu Pohjoismaisilla rakennus- ja konevuokrausmarkkinoilla sekä alhaiset käyttöasteet. Olemme laskeneet tulosennusteitamme jokaisen osavuosikatsauksen yhteydessä viimeisen vuoden aikana, sillä tulos on jäänyt selvästi markkinaodotuksista ja johdon ennakoima käänne parempaan on siirtynyt jatkuvasti eteenpäin. Ramirentin tulos on kehittynyt heikosti sen jälkeen, kun yhtiö päätti viime kesänä keskittyä korkean lisäarvon projekteihin, eikä lähteä mukaan alalla lisääntyneeseen aggressiiviseen hintakilpailuun. Näkemyksemme mukaan tämä päätös on tehnyt ennakoitua suuremman aukon yhtiön kysyntään, eikä kulurakennetta ehditty sopeuttamaan riittävän nopeasti. Osakkeen arvostus on noussut ennusteidemme laskun vuoksi jo korkealle tasolle. Yhtiö ei edelleenkään ole antanut numeerista ohjeistusta vuodelle 2014, mutta mielestämme markkinat odottavat turhan optimistisesti Ramirentilta vuoden 2013 tasoista tulosta. Ennusteidemme mukaiset FY 14 ja FY 15 P/E-luvut ovat korkeat 21x ja 16x. Osakkeen nousu näiltä tasoilta vaatisi taustalle selvästi nykyistä paremman markkinatilanteen Pohjoismaiden rakennus- ja konevuokrausalalla. Operaattoreiden välinen kilpailu näyttää kiristymisen merkkejä Suomen heikon taloustilanteen myötä ja odotamme Elisan tuloskasvuvauhdin hidastuvan selvästi loppuvuonna. Elisan hinnoittelustrategia on tällä hetkellä kilpailijoita hiukan varovaisempaa, mikä voi heijastua pienenä markkinaosuuden heikentymisenä. Elisa toisti Q2-raportin yhteydessä ohjeistuksen, jonka mukaan liikevaihto ja EBITDA (ilman kertaeriä) säilyy ennallaan tai ylittää hieman vuoden 2013 tasot. Tulosohjeistuksen jääminen ennalleen oli pettymys markkinaodotuksiin nähden). Uskommekin, että koko vuoden käyttökate-ennusteita tullaan laskemaan alaspäin. Elisan arvostus on historiallisiin tasoihin ja vertailuryhmään nähden erittäin korkea. Lähivuosien EV/EBITDA -kertoimet ovat 9x tuntumassa, kun pohjoismaisen vertailuryhmän keskiarvo on noin 7x. Myös yhtiön 6 %:iin painunut osinkotuotto-odotus alittaa vertailuryhmän keskiarvon. Markkinoiden tulosennusteet liian optimistisia. Ramirent ( RMR1V ) Myy 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 PÄÄTÖS: EUR 6.56 TAVOITE: EUR 7.00 6.0 16.5. 28.5. 9.6. 21.6. 3.7. 15.7. 27.7. 8.8. *Lisätty: 3.6.2014 osakekurssilla 8.14 Osakkeen arvostus venytetty äärimmilleen. Elisa ( ELI1V ) Myy 24.0 23.0 22.0 21.0 20.0 19.0 18.0 PÄÄTÖS: EUR 20.73 TAVOITE: EUR 19.00 17.0 16.5. 28.5. 9.6. 21.6. 3.7. 15.7. 27.7. 8.8. *Lisätty: 22.5.2014 osakekurssilla 22.50 *Kurssikehitys 3kk, v äri v aihtuu lisäyspäiv ämääränä. Osakekurssi on lisäystä edeltäneen päiv än päätöskurssi. Nordnet Aamukatsaus sivu 13

Viikkokalenteri 33 Pvm. Yhtiö/Yhtiötapahtumat Makrotalouden tapahtumat (arvioitu i /aiempi) MA 11.8. FI: Pohjois-Karjalan Kirjapaino G A TI 12.8. FI: Efore, Raisio GE: ZEW-indeksi, elokuu (13.5/27.1) (klo 12:00) KE 13.8. FI: Etteplan, Sampo, Soprano, Stockmann, Tecnotree EZ: GE: US: Teollisuustuotanto, kesäkuu (0.4%/-1.1%) (klo 12:00) Kuluttajahintaindeksi, heinäkuu (0.3%/0.3%) (klo 09:00) Vähittäismyynti, heinäkuu (0.3%/0.2%) (klo 15:30) Yritysvarastot, kesäkuu (0.4%/0.5%) (klo 17:00) TO 14.8. FI: Afarak Group, Apetit, Elecster, Endomines, eq, Marimekko, Olvi, Siili Solutions, Turvatiimi GE: ThyssenKrupp EZ: GE: US: Bruttokansantuote, Q2 (0.0%/0.2%) (klo 12:00) Kuluttajahintaindeksi, heinäkuu (-0.6%/0.1%) (klo 12:00) Bruttokansantuote, Q2 (-0.1%/0.8%) (klo 09:00) Uudet työttömyyskorvaushakemukset (--/289K) (klo 15:30) PE 15.8. FI: Finnair UK: US: Bruttokansantuote, Q2 (0.8%/0.8%) (klo 11:30) Empire Manufacturing indeksi, elokuu (20.0/--) (klo 15:30) Pohjatuottajahintaindeksi, heinäkuu (0.2%/1.6%) (klo 15:30) Tuottajahintaindeksi, heinäkuu (0.1%/1.8%) (klo 15:30) Teollisuuden kapasiteetin käyttöaste, heinäkuu (79.2%/--) (klo 16:15) Teollisuustuotanto, heinäkuu (0.3%/--) (klo 16:15) Michigan-luottamusindeksi, elokuu (82.5/--) (klo 16:55) 1 Makroluvut otettu Bloombergilta Nordnet Aamukatsaus sivu 14

Yhteenveto seurattavista yrityksistä Energia Päätös Muutos 2014 Suositus Tavoite Potentiaali P/E14 EV/EBIT14 P/E15 EV/EBIT15 P/B14 Osinko 14e Tuotto-% MCAP Neste Oil 14.60 0.7 % 1.6 % Lisää 15.00 3 % 15.0 12.7 11.2 9.6 1.3 0.65 4.5 % 3743 Perusteollisuus Päätös Muutos 2014 Suositus Tavoite Potentiaali P/E14 EV/EBIT14 P/E15 EV/EBIT15 P/B14 Osinko 14e Tuotto-% MCAP Ahlstrom 7.80 0.6 % -6.0 % Myy 6.00-23 % 18.4 18.0 15.3 13.5 1.1 0.30 3.8 % 360 Huhtamäki 19.56-0.4 % 4.9 % Vähennä 20.50 5 % 14.7 13.8 12.8 11.9 2.3 0.62 3.2 % 2022 Kemira 10.30 0.9 % -15.3 % Vähennä 11.30 10 % 15.8 13.7 12.3 11.4 1.4 0.53 5.1 % 1600 Metsä Board 3.35-1.8 % 6.3 % Lisää 3.80 13 % 14.9 11.4 12.2 10.4 1.2 0.11 3.3 % 1107 Outokumpu 5.67 0.5 % 59.7 % Myy 4.75-16 % neg. neg. 40.1 19.4 1.1 0.00 0.0 % 2361 Stora Enso 6.33 0.5 % -13.3 % Lisää 7.60 20 % 13.1 12.7 10.1 9.7 0.9 0.30 4.7 % 5008 Talvivaara 0.07 0.0 % -12.5 % Myy neg. neg. neg. 43.7-0.5 0.00 0.0 % 133 Tikkurila 18.41 2.9 % -7.5 % Lisää 21.00 14 % 15.3 11.2 14.9 10.7 3.6 0.84 4.6 % 810 UPM 11.03 0.5 % -10.2 % Lisää 12.20 11 % 10.6 11.5 10.4 10.7 0.8 0.60 5.4 % 5838 Mediaani 10 % 14.9 12.7 12.6 11.4 1.1 3.8 % Teollisuustuotteet/palvelut Päätös Muutos 2014 Suositus Tavoite Potentiaali P/E14 EV/EBIT14 P/E15 EV/EBIT15 P/B14 Osinko 14e Tuotto-% MCAP Aspo 6.07-0.7 % 0.7 % Lisää 6.70 10 % 14.0 14.7 11.1 11.9 1.7 0.42 6.9 % 188 Cargotec 26.75 0.4 % -1.3 % Osta 33.00 23 % 18.0 17.6 11.1 9.6 1.3 0.72 2.7 % 1641 Caverion 5.97-1.6 % -32.9 % Lisää 7.00 17 % 20.0 15.2 11.7 8.3 2.9 0.22 3.7 % 750 Cramo 13.01-0.5 % -15.3 % Lisää 14.50 11 % 14.1 14.6 11.1 11.7 1.1 0.60 4.6 % 553 Efore 0.64-1.5 % 1.6 % Vähennä 0.66 3 % neg. neg. 12.6 9.5 1.7 0.00 0.0 % 36 Etteplan 3.24 1.3 % 3.5 % Lisää 3.70 14 % 13.0 11.4 9.4 8.0 2.2 0.13 4.0 % 64 Glaston 0.36 5.9 % -10.0 % Lisää 0.43 19 % 20.0 19.8 11.9 9.7 1.4 0.01 2.8 % 70 Kone 32.11 0.5 % -2.1 % Lisää 35.00 9 % 20.9 15.1 18.4 13.1 8.4 1.25 3.9 % 16519 Konecranes 23.75-0.7 % -8.2 % Vähennä 24.00 1 % 18.1 13.4 13.8 10.1 3.1 1.05 4.4 % 1370 Lemminkäinen 13.38-0.4 % -12.0 % Vähennä 15.00 12 % 25.7 8.6 7.3 5.2 0.6 0.00 0.0 % 263 Metso 30.36-0.1 % 24.6 % Lisää 32.00 5 % 17.4 12.5 16.8 11.0 3.6 1.10 3.6 % 4551 Outotec 6.87-1.3 % -9.7 % Vähennä 7.50 9 % 28.8 22.1 23.3 13.9 2.6 0.10 1.5 % 1254 PKC Group 19.01-0.3 % -21.4 % Vähennä 18.00-5 % neg. 637.2 27.7 14.5 2.6 0.60 3.2 % 452 Ponsse 12.30-2.0 % 25.4 % Lisää 14.00 14 % 12.8 10.8 12.0 9.2 4.0 0.50 4.1 % 342 Ramirent 6.56-1.4 % -28.3 % Myy 7.00 7 % 18.3 14.4 13.4 11.2 1.9 0.32 4.9 % 700 Raute 8.11-0.5 % 16.7 % Lisää 9.20 13 % 17.7 9.9 8.6 4.9 1.4 0.50 6.2 % 32 Revenio Group 14.79 2.4 % 19.5 % Lisää 16.50 12 % 22.8 17.9 17.4 12.6 6.8 0.50 3.4 % 121 Uponor 11.12-1.6 % -21.8 % Vähennä 12.00 8 % 20.2 18.2 14.8 12.1 3.5 0.50 4.5 % 814 Valmet 8.21-0.4 % 23.5 % Osta 9.40 14 % 31.1 19.9 12.9 7.0 1.5 0.22 2.7 % 1230 Wärtsilä 37.03 3.5 % 3.5 % Lisää 40.00 8 % 16.9 13.9 15.7 11.3 3.4 1.10 3.0 % 7304 YIT 6.84-1.3 % -32.7 % Lisää 8.70 27 % 11.0 11.1 8.6 9.6 1.1 0.35 5.1 % 870 Mediaani 10 % 18.2 14.4 13.1 10.6 2.4 3.8 % Kulutustavarat/palvelut Päätös Muutos 2014 Suositus Tavoite Potentiaali P/E14 EV/EBIT14 P/E15 EV/EBIT15 P/B14 Osinko 14e Tuotto-% MCAP Amer Sports 14.30 0.0 % -5.4 % Osta 18.00 26 % 16.7 19.4 12.5 10.1 2.3 0.45 3.1 % 1689 Fiskars 17.38-0.9 % -11.1 % Lisää 19.50 12 % 15.2 10.7 12.8 8.5 2.1 0.70 4.0 % 1424 Nokian Renkaat 23.18-1.1 % -33.5 % Lisää 26.50 14 % 12.7 8.7 10.9 7.7 2.2 1.65 7.1 % 3106 Rapala VMC 5.10 1.6 % -1.9 % Vähennä 5.20 2 % 23.1 15.1 13.9 10.8 1.6 0.24 4.7 % 199 Sanoma 6.01 0.3 % -5.9 % Lisää 6.40 6 % 36.6 9.7 13.8 15.6 1.0 0.25 4.2 % 979 Stockmann 9.83-1.3 % -11.0 % Vähennä 11.00 12 % neg. 111.7 48.7 32.6 0.8 0.20 2.0 % 708 Suominen 0.56 0.0 % 16.7 % Osta 0.70 25 % 14.4 8.2 10.6 6.0 1.4 0.02 3.6 % 138 Verkkokauppa.com 26.99 8.6 % 13.7 % Vähennä 25.00-7 % 34.0 16.2 20.1 11.5 6.7 0.15 0.6 % 203 Mediaani 9 % 23.1 12.4 13.8 11.1 1.5 3.9 % Nordnet Aamukatsaus sivu 15

Yhteenveto seurattavista yrityksistä Päivittäistavarat Päätös Muutos 2014 Suositus Tavoite Potentiaali P/E14 EV/EBIT14 P/E15 EV/EBIT15 P/B14 Osinko 14e Tuotto-% MCAP Kesko 27.53-0.2 % 2.7 % Lisää 30.00 9 % 15.9 12.9 14.8 9.9 1.2 1.65 6.0 % 2681 Apetit 17.44-0.3 % -10.3 % Myy 17.00-3 % 17.7 16.0 12.8 10.9 0.8 1.00 5.7 % 110 Olvi 24.78-0.1 % -13.4 % Vähennä 24.50-1 % 15.6 13.3 15.3 12.8 2.7 0.70 2.8 % 514 Mediaani -1 % 15.9 13.3 14.8 10.9 1.2 5.7 % Terveydenhuolto Päätös Muutos 2014 Suositus Tavoite Potentiaali P/E14 EV/EBIT14 P/E15 EV/EBIT15 P/B14 Osinko 14e Tuotto-% MCAP Biotie Therapies 0.19-5.0 % -32.1 % Osta 0.32 68 % neg. neg. neg. neg. 1.2 0.00 0.0 % 87 Oriola-KD 2.28 0.0 % -10.6 % Lisää 2.50 10 % 17.5 neg. 11.9 9.2 1.3 0.00 0.0 % 346 Orion 27.89 0.3 % 36.6 % Myy 20.00-28 % 18.1 14.2 19.2 15.1 7.0 1.25 4.5 % 3913 Mediaani -9 % 17.8 14.2 15.6 12.2 4.2 2.2 % Rahoitus Päätös Muutos 2014 Suositus Tavoite Potentiaali P/E14 EV/EBIT14 P/E15 EV/EBIT15 P/B14 Osinko 14e Tuotto-% MCAP Capman 1.04 1.0 % -3.9 % Lisää 1.20 15 % 15.2 12.5 9.7 8.2 1.7 0.06 5.8 % 89 Citycon 2.68 1.5 % 4.7 % Vähennä 2.70 1 % 15.0 16.5 14.4 16.7 0.9 0.15 5.6 % 1590 Orava Asuntorahasto 14.05-0.4 % 35.9 % Lisää 10.6 14.0 13.7 16.4 1.2 1.00 7.1 % 67 Sampo 36.00-2.8 % 0.8 % Vähennä 36.50 1 % 13.2 12.3 12.7 12.0 1.8 1.90 5.3 % 20160 Sponda 3.84 2.9 % 12.3 % Vähennä 3.70-4 % 12.6 17.7 12.8 18.1 0.7 0.18 4.7 % 1087 Taaleritehdas 19.00 0.0 % 3.8 % Lisää 22.00 16 % 19.9 13.0 11.7 7.6 4.7 0.40 2.1 % 120 Technopolis 4.08 1.2 % -6.2 % Lisää 4.80 18 % 8.5 15.2 8.4 14.4 0.8 0.15 3.7 % 434 Mediaani 1 % 12.9 14.6 12.7 15.4 1.0 5.0 % Informaatioteknologia Päätös Muutos 2014 Suositus Tavoite Potentiaali P/E14 EV/EBIT14 P/E15 EV/EBIT15 P/B14 Osinko 14e Tuotto-% MCAP Basware 33.60 3.0 % 34.2 % Lisää 40.00 19 % 75.4 54.2 25.6 19.1 4.3 0.30 0.9 % 434 Elektrobit 2.47-1.2 % -7.1 % Lisää 2.75 11 % 26.0 17.8 16.0 12.0 3.5 0.04 1.6 % 325 Innofactor 1.03 0.0 % -18.3 % Vähennä 1.15 12 % 16.1 14.8 10.8 8.2 1.5 0.00 0.0 % 33 Nokia 5.81 0.3 % -0.2 % Osta 7.00 20 % 18.1 9.4 14.7 8.3 2.5 0.25 4.3 % 21569 Okmetic 4.47-0.7 % -7.3 % Lisää 5.25 17 % 16.8 12.8 9.6 7.1 1.2 0.25 5.6 % 77 QPR Software 1.01 2.0 % 8.6 % Lisää 1.10 9 % 15.3 11.8 14.4 9.9 3.8 0.05 5.0 % 12 Siili Solutions 12.92 0.6 % 0.9 % Osta 13.50 4 % 11.3 10.4 10.0 8.5 4.3 0.55 4.3 % 23 Soprano 0.82-4.7 % -24.8 % Vähennä 0.78-5 % 25.7 neg. 7.9 8.4 2.7 0.00 0.0 % 14 Tecnotree 0.15 0.0 % -28.6 % Vähennä 0.15 0 % neg. 9.5 10.0 4.8 1.0 0.00 0.0 % 18 Tieto 19.18-1.6 % 16.7 % Lisää 22.00 15 % 12.2 10.8 11.4 8.8 2.5 1.00 5.2 % 1378 Mediaani 9 % 16.0 10.6 10.0 8.4 2.5 0.25 4.3 % Tietoliikennepalvelut Päätös Muutos 2014 Suositus Tavoite Potentiaali P/E14 EV/EBIT14 P/E15 EV/EBIT15 P/B14 Osinko 14e Tuotto-% MCAP Elisa 20.73 0.1 % 7.6 % Myy 19.00-8 % 14.8 14.1 15.2 14.2 3.8 1.30 6.3 % 3303 TeliaSonera (SEK) 50.55 1.3 % -5.6 % Vähennä 50.00-1 % 12.6 6.6 11.2 5.6 2.0 3.10 6.1 % 218886 Yhdyskuntapalvelut Päätös Muutos 2014 Suositus Tavoite Potentiaali P/E14 EV/EBIT14 P/E15 EV/EBIT15 P/B14 Osinko 14e Tuotto-% MCAP Fortum 19.02 1.4 % 14.4 % Myy 17.00-11 % 16.0 6.1 16.2 14.2 1.4 1.10 5.8 % 16897 Lähde: Markkinadata Valuatum, ennusteet Inderes. Arvostuskertoimet ja kurssidata perustuvat edellisen pörssipäivän päätöskurssiin. Suositus Nousuvara 12kk tavoitehintaan Määrä -% Kaikista Osta >15% 7 11 % Lisää 5-15% 31 48 % Vähennä -5-5% 19 29 % Myy < -5% 8 12 % Ei suositusta / Pidä - 0 0 % Yhteensä 65 100 % Inderesin käyttämä suositusmetodologia perustuu osakkeen tämänhetkisen hinnan ja 12 kuukauden tavoitehintamme väliseen prosenttieroon. Yllä oleva taulukko osoittaa potentiaalisen nousu- ja laskuvaran osakkeen hinnassa suhteessa annettuun tavoitteeseen, johon Inderesin suositukset perustuvat. Huomautamme, että pitkän aikavälin laskennallinen arvomme yritykselle, eli laskettu käypä-arvo tai DCF-arvo per osake, voi poiketa annetusta tavoitehinnasta, jos emme usko osakkeen hinnan saavuttavan laskennallista arvoaan seuraavan 12 kuukauden aikana. Muistutamme myös, että kaikki annetut suositukset eivät välttämättä ole päivittäin täysin linjassa annettuun tavoitehintaan muun muassa raportin kirjoittamisesta johtuvan aikaviiveen johdosta. Käyttämämme suositusmetodologia ei myöskään ole aina käytännöllisin työkalu erittäin volatiileihin ja (tai) epälikvideihin osakkeisiin. *RSI (14 päivän) listajärjestys: Inderes listaa päivittäin RSI -indeksin viisi parasta ja viisi heikointa indeksiarvoa, joiden tarkoitus on toimia sijoittajien lyhyen aikavälin sijoituspäätöksien tukena, sekä auttaa sopivan momentumin löytämiseksi sijoitusliikkeisiin. RSI:n heiluntaväli on 0 ja 100 välillä. 70 ja 80 välillä (tai lähellä) oleva luku varoittaa sijoittajaa mahdollisesta osakkeen yliostotilanteesta ja tulee todennäköisesti aiheuttamaan korjausliikkeen alaspäin. 30 ja 20 välillä (tai lähellä) olevaa lukua pidetään osakkeen ylimyyntitilanteena ja varoittaa sijoittajaa mahdollisesta lähellä olevasta korjausliikkeestä ylöspäin.

Vertailuyhtiöt Aamukatsaus 14.08.2014 Matkav iestin Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B Metsä Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B Apple USD 97.24 1.3 % 0.8 % 43.7 % 15.4 13.8 5.0 Mondi GBP 1012.00 0.3 % -1.2 % -2.1 % 12.6 11.6 2.1 Ericsson SEK 84.15 0.2 % 7.1 % 5.4 % 18.0 14.7 2.0 International Paper USD 47.00-1.7 % -4.5 % 0.5 % 13.2 11.2 2.9 Google USD 574.78 2.1 % -2.8 % 0.0 % 21.7 18.2 4.4 Norske Skog NOK 5.38 0.6 % -0.6 % 46.2 % neg. neg. 0.4 HTC TWD 126.50-0.4 % -4.2 % -20.4 % 83.0 30.6 1.4 SAPPI Ltd USD 3.2 4.9 % 0.0 % 0.0 % 14.5 9.0 1.2 LG Electronics KRW 77200-1.0 % 7.1 % 2.9 % 13.9 10.5 1.1 SCA SEK 168.00 1.0 % -3.0 % -2.7 % 15.7 13.8 1.9 Qualcomm USD 74.50 0.5 % -6.9 % 11.6 % 14.0 13.4 3.2 Holmen SEK 224.10 0.2 % -4.6 % 14.8 % 15.8 14.1 0.9 Research In Motion USD 10.22-0.7 % -16.8 % -7.5 % neg. neg. 0.6 Ahlstrom EUR 7.80 0.6 % 1.0 % -8.9 % 31.2 19.0 0.9 Samsung Electronics KRW 1266000 0.2 % -1.6 % -2.0 % 7.5 7.5 1.4 Metsä Board EUR 3.35-1.8 % -5.6 % 30.4 % 15.2 12.1 1.2 ZTE CNY 13.99-0.9 % 9.4 % -9.3 % 16.9 15.2 2.1 Stora Enso EUR 6.33 0.5 % -7.6 % 4.0 % 12.4 10.5 0.9 Nokia EUR 5.81 0.3 % 6.0 % 93.0 % 23.5 19.4 2.9 UPM EUR 11.03 0.5 % -9.4 % 14.8 % 11.4 11.3 0.8 Mediaani 0.2 % -0.4 % 1.5 % 16.9 14.7 2.0 Mediaani 0.5 % -3.8 % 2.3 % 14.5 11.6 1.0 Konepaja Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B Rakennus Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B ABB SEK 154.90 0.6 % 0.6 % 5.2 % 18.0 15.1 3.1 LSR Group RUB 591.30 3.4 % -1.5 % -5.6 % 5.7 4.4 1.0 FLSmidth DKK 302.40 3.4 % 4.5 % 4.3 % 15.9 13.1 1.9 Veidekke NOK 64.50-0.8 % 0.0 % 34.1 % 11.2 9.6 3.8 MAN SE EUR 89.36 0.9 % -0.4 % 3.7 % 31.1 22.9 2.5 JM SEK 218.00 0.7 % -12.1 % 27.1 % 13.1 12.0 3.8 Mitsubishi Heav y Ind. JPY 619.60-0.1 % -3.2 % 11.3 % 13.9 15.0 1.6 NCC SEK 213.20 0.5 % -5.8 % 20.0 % 12.0 11.7 2.7 Sandv ik SEK 85.90 0.4 % -4.2 % -4.1 % 17.5 13.8 3.2 Peab SEK 47.36 0.7 % -8.0 % 30.6 % 10.5 8.9 1.8 Schindler CHF 129.30-3.7 % -2.6 % -4.9 % 21.2 19.0 4.9 Pik Group GBP 2.73 4.4 % 15.2 % 26.2 % 7.8 6.8 3.0 Terex Corp USD 36.35 1.0 % -9.3 % 17.1 % 14.0 10.5 1.9 Skanska SEK 140.80 0.6 % -4.4 % 12.6 % 16.4 14.8 2.8 Cargotec EUR 26.75 0.4 % -2.0 % -6.0 % 18.1 10.3 1.3 Cramo EUR 13.01-0.5 % -22.1 % 16.8 % 13.5 10.5 1.1 Kone EUR 32.11 0.5 % 5.5 % 8.8 % 20.9 18.8 8.9 Lemminkäinen EUR 13.38-0.4 % -1.6 % -4.0 % 25.6 7.3 0.6 Konecranes EUR 23.75-0.7 % 4.5 % 0.6 % 19.0 14.4 3.0 Ramirent EUR 6.56-1.4 % -18.5 % -18.0 % 15.6 12.5 1.8 Metso EUR 30.36-0.1 % 17.4 % 31.7 % 17.4 16.2 3.5 SRV Yhtiöt EUR 3.85 0.0 % -4.9 % -4.2 % 24.1 10.4 0.6 Wärtsilä EUR 37.03 3.5 % 5.8 % 3.1 % 17.3 15.5 3.7 YIT EUR 6.84-1.3 % -14.7 % -39.0 % 10.8 8.2 1.1 Mediaani 0.4 % 0.1 % 4.0 % 17.7 15.0 3.1 Mediaani 0.2 % -5.4 % 14.7 % 12.5 10.0 1.8 Metalli Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B Pankki ja v akuutus Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B Alcoa USD 16.24 0.3 % 1.4 % 96.0 % 26.5 18.8 1.3 Banco Santander EUR 7.30 1.0 % -0.1 % 39.0 % 15.2 12.4 1.1 ArcelorMittal EUR 10.36 0.6 % -2.7 % -1.0 % 21.9 8.8 0.3 Barclays GBP 219.35 1.1 % 5.5 % -16.3 % 10.2 8.3 0.6 Acerinox EUR 11.37-0.7 % -7.9 % 41.1 % 23.7 15.6 2.0 BNP Paribas EUR 48.74 1.7 % 0.8 % -2.8 % 9.8 8.9 0.8 BHP Billiton AUD 38.20-0.1 % 1.8 % 3.5 % 14.9 14.7 2.8 Danske Bank DKK 157.80 0.8 % 3.9 % 37.3 % 12.2 10.5 1.1 Kloeckner EUR 9.92 0.9 % 3.0 % -6.9 % 38.2 15.9 0.6 Deutsche Bank EUR 24.81 1.3 % -2.5 % -23.9 % 11.4 7.6 0.5 MMC Norilsk Nickel RUB 6980 0.9 % -3.9 % 58.6 % 10.6 9.0 3.0 UniCredit EUR 5.69 1.5 % -1.8 % 21.3 % 16.3 11.2 0.5 Nippon Steel JPY 308.70 1.1 % 0.1 % 1.7 % 12.2 10.9 1.3 Lloyds Bank GBX 73.68 0.6 % 1.4 % -2.8 % 9.7 9.1 1.3 Posco KRW 332000 0.8 % 11.9 % -1.3 % 15.5 11.4 0.7 SEB SEK 90.20 1.9 % 0.6 % 23.7 % 12.0 11.2 1.7 Rio Tinto USD 57.5-2.9 % 7.3 % 19.0 % 10.2 10.1 0.7 Swedbank SEK 174.70 2.4 % 0.7 % 9.9 % 11.7 11.3 1.8 RUSAL HKD 4.08 0.0 % 11.5 % 56.9 % 121.8 69.2 5.9 Topdanmark DKK 169.30 1.2 % 2.2 % 9.4 % 14.0 13.9 3.8 SSAB SEK 64.00 0.2 % 1.2 % 36.8 % 74.9 21.4 0.8 TrygVesta DKK 556.00 0.4 % -2.7 % 9.6 % 14.9 14.9 3.0 ThyssenKrupp EUR 20.97 1.7 % -3.2 % 24.5 % 36.8 17.2 4.2 Nordea SEK 91.00 0.6 % -2.6 % 7.8 % 11.3 10.5 1.4 Talv iv aara EUR 0.07 1.8 % 21.7 % -35.8 % neg. neg. 0.4 Pohjola EUR 15.94 0.1 % 1.3 % 21.8 % 12.4 11.9 1.7 Outokumpu EUR 5.67 0.5 % -16.6 % 24.7 % neg. 34.3 0.6 Sampo EUR 36.00-2.8 % -3.2 % 8.8 % 12.9 12.5 1.9 Mediaani 0.6 % 1.3 % 21.8 % 22.8 15.6 1.0 Mediaani 1.1 % 0.7 % 9.5 % 12.1 11.2 1.4 Energia Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B Päiv ittäistav arat Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B BP GBX 470.25 0.3 % -6.7 % 5.4 % 5.9 5.4 0.7 Carlsberg DKK 527.00 0.3 % -8.7 % -9.5 % 13.6 12.3 1.1 Electricite de France EUR 23.48-0.5 % 4.5 % 6.5 % 11.5 10.9 1.3 Carrefour EUR 26.01 0.7 % -3.9 % 7.4 % 16.8 14.4 2.2 E.ON AG EUR 13.80 4.8 % -4.8 % 10.4 % 15.1 14.6 0.7 Unilev er USD 43.18 0.3 % -4.1 % 7.1 % 19.2 17.7 5.2 Exxon Mobil USD 99.09 0.6 % -3.2 % 9.6 % 12.8 12.7 2.5 Heineken EUR 51.98 0.4 % -2.5 % -6.9 % 17.6 15.9 2.4 General Electric USD 25.83 0.9 % -3.5 % 5.5 % 15.4 14.2 2.2 H&M SEK 289.30 0.8 % 2.9 % 17.5 % 24.4 21.6 10.5 Lukoil RUB 1974.9 1.1 % -6.2 % 1.3 % 3.9 4.5 0.5 Nordstrom USD 68.12-0.9 % -0.1 % 13.0 % 18.5 17.5 7.4 REC NOK 3.57 1.5 % 8.7 % 20.7 % neg. 119.1 1.4 Tesco GBX 244.15 0.3 % -12.2 % -34.2 % 8.2 10.0 1.0 Royal Dutch Shell EUR 29.57-1.0 % -1.6 % 21.1 % 7.7 7.4 1.0 Walmart USD 74.03-0.3 % -3.4 % -3.7 % 14.5 14.4 3.2 Vestas DKK 260.20-0.2 % 0.8 % 132.9 % 24.8 21.0 4.6 Kesko EUR 27.53-0.2 % -3.2 % 14.7 % 18.9 14.9 1.2 Fortum EUR 19.02 1.4 % -1.9 % 25.2 % 16.8 17.1 1.6 Olv i EUR 24.78-0.1 % 1.9 % -8.6 % 14.8 13.4 3.1 Neste EUR 14.60 0.7 % 8.6 % 10.9 % 14.5 11.3 1.3 Stockmann EUR 9.83-1.3 % -10.6 % -24.8 % 163.8 26.6 0.8 Mediaani 0.7 % -1.9 % 10.4 % 13.6 12.7 1.3 Mediaani 0.3 % -3.4 % -3.7 % 17.6 14.9 2.4 M arkkinadata: Reuters FY1 P/E (FY2 P/E) tarkoittaa ensimmäisen (toisen) ennustevuoden osakekohtaisella tuloksella laskettua P/E -lukua. P/B-luku perustuu historiallisiin yhtiön raportoimiin lukuihin.

Yhteystiedot Aamukatsaus 14.08.2014 Osoite Nordnet Bank AB Suomen sivuliike Yliopistonkatu 5, FI-00100 HELSINKI www.nordnet.fi Puhelin +358 9 6817 81 Sähköpostiosoite etunimi.sukunimi@nordnet.fi Arvopaperinvälitys asiakaspalvelu@nordnet.fi +358 9 6817 8300 Arvopaperinvälityksen johtaja Nuutti Hartikainen +358 9 6817 8499 Miikka Kuusi Juuso Lindström +358 9 6817 8487 +358 9 6817 8436 Rolf Lönnqvist +358 9 6817 8473 Jukka Oksaharju +358 9 6817 8620 Private Banking privatebanking@nordnet.fi +358 9 6817 8444 Petrus Penkki +358 9 6817 8472 Aarni Oksanen +358 9 6817 8476 Private desk Kimmo Matikainen +358 9 6817 8413 Tatu Makkonen +358 9 6817 8432 Rami Sainio +358 9 6817 8448 Sijoitustutkimus Inderes Oy inderes@inderes.com etunimi.sukunimi@inderes.com Marianne Palmu (Ekonomisti, aamukatsauksen tuottaja) Sauli Vilén (Pääanalyytikko, kuluttajatuotteet, finanssi) Juha Kinnunen (Seniorianalyytikko, strategia, konepaja) Mikael Rautanen (Informaatioteknologia, small cap) Antti Viljakainen (Metsä, energia, perusmetalli) Petri Aho (Rakentaminen, operaattorit) Petri Kajaani (Terveydenhuolto, konevuokraus) Jesse Kinnunen (Kiinteistösijoitus) +358 50 3391521 +358 44 0258908 +358 40 7781368 +358 50 3460321 +358 44 5912216 +358 50 3402986 +358 50 5278680 +358 50 3738027 Inderes Oy (myöh. Inderes) on tuottanut tämän raportin Nordnet Bank AB Suomen sivuliikkeen (myöh. Nordnet) asiakkaiden yksityiseen käyttöön. Nordnet välittää raportin asiakkailleen sellaisena kuin on sen itse saanut. Raportilla esitettävä informaatio on hankittu useista eri lähteistä. Inderesin pyrkimyksenä on käyttää luotettavaa ja kattavaa tietoa, mutta Inderes/Nordnet ei takaa esitettyjen tietojen virheettömyyttä. Mahdolliset kannanotot, arviot ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes/Nordnet ei vastaa esitettyjen tietojen sisällöstä tai paikkansapitävyydestä. Inderes/Nordnet tai niiden työntekijät eivät myöskään vastaa tämän raportin perusteella tehtyjen sijoituspäätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstä voi aiheutua. Raportilla esitettyjen tietojen perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin. Inderes/Nordnet ei sitoudu ilmoittamaan esitettyjen tietojen/kannanottojen mahdollisista muutoksista. Tämä raportti on tuotettu informatiiviseen tarkoitukseen, joten raporttia ei tule käsittää sijoitussuositukseksi, tarjoukseksi tai kehotukseksi ostaa tai myydä sijoitustuotteita. Asiakkaan tulee myös ymmärtää, että historiallinen kehitys ei ole tae tulevasta. Tehdessään päätöksiä sijoitustoimenpiteistä, asiakkaan tulee perustaa päätöksensä omaan tutkimukseensa, sekä arvioonsa sijoituskohteen arvoon vaikuttavista seikoista ja ottaa huomioon omat tavoitteensa, taloudellinen tilanteensa sekä tarvittaessa käytettävä neuvonantajia. Asiakas vastaa sijoituspäätöstensä tekemisestä ja niiden taloudellisesta tuloksesta. Tätä raporttia ei saa muokata, kopioida tai saattaa toisten saataville kokonaisuudessaan tai osissa ilman Inderesin/Nordnetin kirjallista suostumusta. Mitään tämän raportin osaa tai raporttia kokonaisuudessaan ei saa missään muodossa luovuttaa, siirtää tai jakaa Yhdysvaltoihin, Kanadaan tai Japaniin tai mainittujen valtioiden kansalaisille. Myös muiden valtioiden lainsäädännössä voi olla tämän raportin tietojen jakeluun liittyviä rajoituksia ja henkilöt, joita mainitut rajoitukset voivat koskea, tulee ottaa huomioon mainitut rajoitukset. Lisätietoa Inderesin osaketutkimuksesta ja vastuurajoituksista osoitteessa http://www.inderes.fi/research-disclaimer/. Nordnet Bank AB:n toimintaa valvoo Ruotsin Finanssivalvonta (Finansinspektionen). Lisäksi Suomen sivuliikkeen toimintaa valvoo menettelytapojen osalta Suomen Finanssivalvonta.