Odotettua tuloskasvua

Odotettua tuloskasvua Toistamme Zeeland Familyn 7,3 euron tavoitehinnan ja laskemme kaventuneen nousuvaran myötä osakkeen suosituksen lisää-tasolle (aik. osta). Yhtiön eilen julkaisema Q3-tuloskatsaus oli odotuksiemme kaltainen ja yhtiö etenee yhä vahvalla kasvu-uralla. Edelleen maltillisena säilyvä arvostustaso ja jatkuvien toimintojen kasvun myötä madaltuva riskipreemio huomioiden, näemme arvostuksessa edelleen nousuvaraa. Odotuksien mukainen Q3-raportti Zeeland Familyn eilen raportoima Q3-tulos oli operatiivisten lukujen valossa pitkälti odotuksiemme mukainen. Yhtiön myyntikatteen kasvu kiihtyi odotetusti yli 3 %:iin, yhtiön liikevoitto nousi kausiluonteisesti vaisulla Q3:lla odotetusti hieman vertailukaudesta ja osakekohtainen tulos oli ennakoidusti lievästi tappiollinen. Lievästi vahvistuneen tuloskehityksen taustalla oli erityisesti jatkuvien palveluiden kasvu. Kasvu jatkuu vauhdikkaana Yhtiö toisti odotetusti tulosohjeistuksen. Yhtiö arvioi edelleen liikevaihdon (26: 4, MEUR) kasvavan vuonna 27 ja myyntikatteen noin 2 % vuonna 27 3 MEUR:oon. Liikevoiton yhtiö puolestaan arvioi parantuvan, MEUR:oon (vuonna 26,3 MEUR). Oma ennusteemme vuoden 27 liikevoitolle on linjassa ohjeistukseen, joten ennusteisiimme ei tullut Q3-raportin myötä merkittäviä muutospaineita.lisäksi yhtiö kommentoi edelleen odottavansa myyntikatteen kasvun vauhdittuvan ja henkilöstömäärän kasvaneen jaksolla 7 hengen tasolle (Q3 6 noin 3 hlö). Johdon mukaan ulkoistuspalveluiden kysyntänäkymät on hyvät ja lyhyellä aikavälillä yhtiö tavoittelee useita uusia pieniä sopimuksia. Isojen ulkoistussopimusten myyntisyklit ovat edelleen pitkiä ja SOK:n kokoluokan sopimukset näyttävät epätodennäköisiltä. Ei ennustemuutoksia ensi vuodelle odotuksissa 2 %:n liikevoiton kasvu Q3-raportti ei aiheuttanut muuttanut vuosien 27-29 operatiivisia tulosennusteitamme. Ennustamme vuoden 27 liikevaihdoksi 5,6 MEUR ja liikevoitoksi, MEUR. Vuoden 27 EPS-ennusteemme kuitenkin laski 5 %,5 euroon osakkeelta (aik.,53 euroa), sillä nettorahoituskulut ylittivät hieman odotuksemme. Zeeland Familylla on käytettävissään huomattava määrä vähennyskelpoisia tappioita, minkä vuoksi yhtiön efektiivinen veroaste on hyvin matala. Kun oikaisemme tulosta matalammalla efektiivisellä veroasteella, nousee vuoden 27 osakekohtainen tulos noin,62 euroon. Vuoden 27 osinkoennusteemme säilyi kuitenkin ennallaan,2 eurossa osakkeelta. Vuodelle 28 odotamme 9 %:n liikevaihdon kasvulla 7, MEUR:n liikevaihtoa,,24 MEUR:n liikevoittoa,,7 euron osakekohtaista tulosta ja,3 euron osinkoa. Arvostus maltillinen Pidämme Zeeland Familyn arvostustasoa edelleen suhteellisen maltillisena ja näemme osakkeessa yhä nousuvaraa. Perustelemme positiivista näkemystämme kolmea kautta: ) Odotamme melko varovaisten odotusten perusteella Zeeland Familylle noin 2 %:n liikevoiton kasvua, 2) Zeeland Familylle voi tuloskäänteen vahvistumisen ja jatkuvien palveluiden osuuden merkittävän kasvun kautta historiaan nähden korkeammat arvostuskertoimet, 3) arvostuskertoimet ovat edelleen absoluuttisesti matalat ja antavat merkittävää turvamarginaalia tulosheiluntaa vastaan. Ennusteillamme Zeeland Familyn vuoden 28 EV/EBITDA-kerroin on noin 7x, raportoitu P/E-kerroin x ja verosaatavilla oikaistu P/E noin 9x. Ennustettu osinkotuotto vuodelta 27 on 3 %. Avainluvut Liikevaihto Liikevoitto (EBIT) Tulos ennen veroja (PTP) Tulos/ osake Osinko/ osake EV/ Liikevaihto Analyytikko ZEELAND FAMILY 27..27 7:22 Yhtiöpäivitys Petri Aho +358 5 34 2986 petri.aho@inderes.fi Suositus Lisää Edellinen: Lisää Tavoitehinta Edellinen: 5,6 8, 7, 6, 5, 4, 3, Eilisen päätös 7,3 EUR 2, /4 4/5 /5 4/6 /6 4/7 Lähde: Thomson Reuters 6,8 EUR 2 kk vaihteluväli 3-7,9 EUR Potentiaali 7,4 % Ohjeistus Zeeland Family arvioi liikevaihdon (26: 4, MEUR) kasvavan vuonna 27. Myyntikatteen arvioidaan kasvavan vuonna 27 noin 3 MEUR:oon (26:,7 MEUR). Liikevoiton arvioidaan parantuvan selvästi vuonna 27 ja olevan noin, MEUR (26:,3 MEUR). Ohjeistusmuutos: EV/ EBITDA EV/ EBIT Zeeland Family Ennallaan MEUR MEUR % MEUR EUR EUR (x) (x) (x) (x) % 25 3,3,26,9 %,,2,5,4 9,2 22,7 5,,7 % 26 4,,24,7 %,2,,8,4,2 25,9 2,9 2,4 % 27e 5,6,3 6,6 %,9,5,2,7 8,2 9, 3,4 2,9 % 28e 7,,24 7,3 %,2,7,3,6 6,5 8,2 9,7 4,4 % 29e 8,,37 7,6 %,3,78,35,5 5,6 6,8 8,8 5, % P/E Liikevoittomarginaali Osinkotuotto Markkina-arvo, MEUR 9,5 OPO / osake 27e, EUR 2,5 CAGR EPS, 26-29, % 93 % Nettovelka 27e, MEUR,9 P/B 27e 3,3 CAGR kasvu, 26-29, % 9 % Yritysarvo (EV), MEUR, Nettovelkaisuusaste 27e, % 66,5 % ROE 27e, % 28,4 % Taseen koko 27e, MEUR,2 Omavaraisuusaste 27e, % 25,8 % ROCE 27e, % 8,8 %

27..27 Q3-tulos osui odotuksiimme Ennustetaulukko Q3'6 Q3'7 Q3'7e Q3'7e Konsensus Erotus (%) 27e MEUR / EUR Vertailu Toteutunut Inderes Konsensus Alin Ylin Tot. vs. Inderes Inderes Liikevaihto 2,3 3, 2,7 9 % 5,6 Käyttökate (oikaistu) -,,, %,3 Liikevoitto (oikaistu) -,2 -, -, 36 %, Tulos ennen veroja -,2 -,2 -,2 %,9 EPS -,7 -,9 2 %,5 Liikevaihdon kasvu-%, % 28,3 % 7,4 %,9 %-yks.,3 % Liikevoitto-% (oikaistu) -8,7 % -3, % -5,2 % 2, %-yks. 6,6 % Ei ennustemuutoksia Ennustemuutokset 27e 27e Muutos 28e 28e Muutos 29e 29e Muutos MEUR / EUR Vanha Uusi % Vanha Uusi % Vanha Uusi % Liikevaihto 5,6 5,6 % 7, 7, % 8, 8, % Käyttökate (oikaistu),3,3 %,6,6 %,7,7 % Liikevoitto (oikaistu),, %,2,2 %,4,4 % Liikevoitto,9, 3 %,2,2 %,4,4 % Tulos ennen veroja,9,9-5 %,2,2 %,3,3 % EPS (oikaistu),53,5-5 %,7,7 %,78,78 % Osakekohtainen osinko,2,2 %,3,3 %,35,35 % 2

27..27 Arvostus maltillinen Parantunut kannattavuus ja näkyvyys tukevat arvostusta Zeeland Familyn kannattavuustasossa on tapahtunut viimeisen vuoden aikana selvä tasokorotus, kun yhtiö on muokannut organisaatiorakennettaan virtaviivaisemmaksi ja keskittynyt entistä vahvemmin skaalautuviin palveluihin. Lisäksi suuret ulkoistussopimukset ovat arviomme mukaan parantaneet käyttöasteita ja lisänneet näkyvyyttä toiminnan kehityksen suhteen. Myös markkinatilanne on selvästi aiempaa suotuisampi ja ulkoistusmarkkinoiden kasvu on vasta alkutekijöissään ja kilpailu vähäistä. Huomattava alennus viitteelliseen verrokkiryhmään nähden Näkemyksemme mukaan Zeeland Familylle ei löydy tällä hetkellä suoria listattuja verrokkiyhtiötä Suomesta tai lähialueilta, joskin keväällä pörssiin listautuneen Fondian liiketoimintamalli on kohtuullisen hyvin vertailukelpoinen Zeeland Familyn liiketoimintamallin kanssa. Verrokkiyhtiöiden arvostustasot antavat mielestämme kuitenkin objektiivisen näkökulman Zeeland Familyn arvostukselle. Verrokkiryhmän mediaani vuoden 28 EV/EBITDA - kerroin on noin 8x ja P/E-kerroin 4x, mihin nähden Zeeland Familyn osake on 2-35 % aliarvostettu. Fondiaan nähden ero on vielä merkittävästi suurempi. Mielestämme Zeeland Familyn arvostus on verrokkeihin nähden liian matala, vaikka yhtiön koko on selvästi verrokkeja pienempi. Kuitenkin Fondian kertoimet eivät ole mielestämme perusteltuja Zeeland Familylle vielä tässä vaiheessa, sillä Fondian liiketoiminta on arviomme mukaan vähemmän suhdanneherkkää, kuin Zeeland Familyn. Lisäksi Fondian liiketoiminnan kasvu- ja kannattavuuskehitys sekä liiketoiminnan rahavirta ovat olleet historiallisesti selvästi Zeeland Familya vakaampia. Absoluuttisesti ja kassavirtalaskelmaan nähden osake on houkutteleva Pidämme Zeeland Familyn arvostustasoa edelleen suhteellisen maltillisena ja näemme osakkeessa yhä nousuvaraa. Perustelemme positiivista näkemystämme kolmea kautta: ) Odotamme melko varovaisten odotusten perusteella Zeeland Familylle noin 2 %:n liikevoiton kasvua, 2) Zeeland Familylle voi tuloskäänteen vahvistumisen ja jatkuvien palveluiden osuuden merkittävän kasvun kautta historiaan nähden korkeammat arvostuskertoimet, 3) arvostuskertoimet ovat edelleen absoluuttisesti matalat ja antavat merkittävää turvamarginaalia tulosheiluntaa vastaan. Ennusteillamme Zeeland Familyn vuoden 28 EV/EBITDA-kerroin on noin 7x, raportoitu P/E-kerroin x ja verosaatavilla oikaistu P/E noin 9x. Ennustettu osinkotuotto vuodelta 27 on 3 %. Annamme arvonmäärityksessä myös rahavirtamallille (DCF) hieman normaalia suuremman painoarvon, vaikka rahavirtamalli on herkkä erityisesti terminaalijakson muuttujiin nähden. Päivitetyn DCF mallimme mukainen osakkeen arvo on 7,5 euroa. Ennustemallissamme yhtiön liikevaihdon kasvu tasaantuu keskipitkän aikavälin hieman vahvemman kasvun jälkeen terminaalijaksolla 2,5 %:n tasolle ja EBIT-marginaali 6 %:iin liikevaihdosta (nyt 6,6 %). Mallissa terminaalijakson painoarvo kassavirtojen arvosta on kohtuullinen, noin 34 %. Rahavirtamallissa käyttämämme pääoman kustannus (WACC) on,8 % ja oman pääoman kustannus 2,2 %. Riskitön korko on 3, %, markkinan riskipreemio 4,75 %, likviditeettipreemio 3,5 % ja beta,2 Kassavirtamalli on kuvattu tarkemmin sivulla 6. Osakekurssi Markkina-arvo Yritysarvo Yhtiö MEUR MEUR 27e 28e 27e 28e 27e 28e 27e 28e 27e 28e 27e ANTEVENIO,4 7,3 6,3,5 6, 7,5 5,,4,4 2,3 9, 2,4 4,8,4 MERCIS 46,3 46,5 29,2 3,2,2,5 8,3 2,2,8 9,6 5,8,8, 2,3 CUSTOM SOLUTIONS 5,9 29,2 4,9 8,7 2,7 2,9,8,9 587,,8 CELLO GROUP 3, 55,8 62,3,5,4 9,9 9,,8,7 6, 5, 2,8 2,9 FONDIA,9 47, 4,5 7, 2,2 5,6,4 2,2,9 22,5 8,9 2,5 3,5 7,5 HIGH CO 4,4 99, 4,3 6, 5,3 4,9 4,3,5,4,9 2,4 2,9 2,9,2 MISSION MARKETING GROUP PLC,5 9,7 9,2 9,8,5 26,5 3,3 SOPRANO OYJ 45,5 43,6 54,4 6, 5,3 5, 4,3,7,7 6,3 5,7 3,8 4, Zeeland Family (Inderes) 6,8 9,5, 9, 8,2 8,2 6,5,7,6 3,4 9,7 2,9 4,4 3,3 Keskiarvo,6 9,7 9,5 7,9,,9 6,4 84,6 2,5 3,2 2,8 Mediaani,5,2 9,9 8,3,8,7 6, 4,2 2,6 3,2,8 Erotus-% vrt. mediaani -4 % -2 % -7 % -22 % -9 % -4 % -7 % -3 % 2 % 38 % 79 % Lähde: Bloomberg / Inderes. Huomautus: Inderesin käyttämä markkina-arvo ei ota huomioon yhtiön hallussa olevia omia osakkeita. EV/EBIT EV/EBITDA EV/Liikevaihto P/E Osinkotuotto-% P/B 3

27..27 Tuloslaskelma ja ennusteet vuosineljänneksittäin Tuloskehitys 25 H'6 H2'6 26 Q'7 Q2'7 Q3'7 Q4'7e 27e 28e FAS IFRS IFRS IFRS IFRS IFRS IFRS IFRS IFRS IFRS Liikevaihto 3,3 8, 6, 4, 4,2 4,2 3, 4,2 5,6 7, Myyntikate 6,9 6, 4,7,6 3,6 3,2 2,6 3,6 3, 4,2 Käyttökate,63,5,,56,73,29,2,3,35,55 Poistot ja arvonalennukset -,38 -,2 -,2 -,3 -,7 -,7 -,9 -, -,32 -,32 Liikevoitto ilman kertaeriä,26,6 -,,45,66,22 -,7,2,3,24 Liikevoitto,26,35 -,,24,66,22 -,7,2,3,24 Osuus osakkuusyhtiöiden tuloksesta,,,2,2,,,,3,3,3 Nettorahoituskulut -,3 -,2 -,3 -,5 -,2 -, -,6 -,2 -,2 -,7 Tulos ennen veroja,3,33 -,2,2,64,3 -,3,22,86,2 Verot,4 -,6, -,6 -,3 -,,3 -,4 -,5 -,22 Vähemmistöosuudet,,,,,,,,,, Nettotulos,27,27 -,2,5,5,2 -,,8,7,98 EPS (oikaistu),2,34 -,9,26,37,8 -,8,3,5,7 EPS (raportoitu),28,2 -,9,,37,9 -,8,3,52,7 Tunnusluvut 25 H2'6 26 Q'7 Q2'7 Q3'7 Q4'7e 27e 28e Liikevaihdon kasvu-% 76,2 % 5,9 % 2,2 % 9,7 % 3,4 %,2 %,3 % 9, % Myyntikatteen kasvu-% -,9 % 22,8 % 7,3 % 2, % 35,3 % 3,8 % 22,7 % 9, % Oikaistun liikevoiton kasvu-% -2,8 % 75, % 29,7 % 4,5 % -65, % -34,7 % 29,6 % 2,4 % Käyttökate-% 4,8 %,8 % 4, % 7,3 % 6,9 %,7 % 7,3 % 8,6 % 9, % Oikaistu liikevoitto-%,9 % -,7 % 3,2 % 5,7 % 5,3 % -2,3 % 5, % 6,6 % 7,3 % Nettotulos-% 2, % -2, %, % 2,2 % 2,8 % -3,5 % 4,4 % 4,6 % 5,7 % 4

27..27 Arvostus Arvostustaso 22 23 24 25 26 27e 28e 29e Osakekurssi 2,8 3,92 2,35 3,2 3,32 6,8 6,8 6,8 Markkina-arvo 2, 3,8 2,2 4, 4,6 9,5 9,5 9,5 Yritysarvo (EV) 7,4 9,4 4,7 5,8 6,3,,2 9,4 P/E (oik.) neg. neg. neg. 5, 2,9 3,4 9,7 8,8 P/E neg. neg.,8 5, 3, 3,4 9,7 8,8 P/Kassavirta -,5 -,6-69,9 2,6-6,9,4 5,8 5,5 P/B -,5 -,8 2,5 2,5 2, 3,3 2,7 2,2 P/S,2,4,3,3,3,6,6,5 EV/Liikevaihto,8,,6,4,4,7,6,5 EV/EBITDA neg. 56,8 6,4 9,2,2 8,2 6,5 5,6 EV/EBIT (oik.) neg. neg. 8,5 22,7 25,9 9, 8,2 6,8 Osinko/tulos (%), %, %, % 24,8 % 74,7 % 39,3 % 42,9 % 45, % Osinkotuotto-%, %, %,3 %,7 % 2,4 % 2,9 % 4,4 % 5, % P/E (oikaistu) EV/EBIT 6 3 4 2 8 25 2 5 6 4 2 25 26 27e 28e 29e 5 25 26 27e 28e 29e P/E (oik.) EV/EBIT (oik.) EV/Liikevaihto Osinkotuotto-%,2 6, % 5, %,8 4, %,6 3, %,4 2, %,2, % 22 23 24 25 26 27e 28e 29e, % 25 26 27e 28e 29e EV/Liikevaihto Mediaani 22-26 Osinkotuotto-% Tulostrendi (rullaava 2 kk) Liikevaihdon ja kannattavuuden kehitys Liikevoiton ja liikevoitto-%:n kehitys 2 8 6 4 2 8 6 4 2 8, % 6, % 4, % 2, %, % -2, % -4, % -6, % Q4'4 Q'5 Q2'5 Q3'5 Q4'5 Q'6 Q2'6 Q3'6 Q4'6 Q'7 Q2'7 Q3'7 Q4'7e 8, % 6, % 4, % 2, %, % -2, % -4, % -6, % Liikevaihto (rullaava 2 kk) Liiketulos-% (rullaava 2 kk) Liiketulos (rullaava 2 kk) Liiketulos-% (rullaava 2 kk) 5

27..27 Tase ja kassavirtalaskelma Tase Vastaavaa (MEUR) 24 25 26 27e 28e Vastattavaa (MEUR) 24 25 26 27e 28e Pysyvät vastaavat 3,7 5, 5,7 6, 6, Oma pääoma,9,6 2, 2,9 3,6 Liikearvo, 3,6 4,2 4,5 4,5 Osakepääoma,3,3,3,3,3 Aineettomat oikeudet 3,3,2,2,2,2 Kertyneet voittovarat -5,6-5,5 -,3 -,7, Käyttöomaisuus,,6,7,8,7 Omat osakkeet,,,,, Sijoitukset osakkuusyrityksiin,,2,3,3,3 Uudelleenarvostusrahasto,,,,, Muut sijoitukset,,,,, Muu oma pääoma 6,2 6,8 3, 3,2 3,2 Muut pitkäaikaiset varat,,,,, Vähemmistöosuus,,,,, Laskennalliset verosaamiset,2,4,3,3,3 Pitkäaikaiset velat 2,3 2, 2, 2,4 2, Vaihtuvat vastaavat 2,4 4,2 3,5 5,2 6, Laskennalliset verovelat,,,,, Varastot,,4,6,5,6 Varaukset,,,,, Muut lyhytaikaiset varat,,8,4,4,4 Lainat rahoituslaitoksilta 2,3 2,,9 2,4 2, Myyntisaamiset 2, 2, 2, 2,5 2,7 Vaihtovelkakirjalainat,,,,, Likvidit varat,3,8,5,7 2,3 Muut pitkäaikaiset velat,,,,, Taseen loppusumma 6,2 9,3 9,3,2 2, Lyhytaikaiset velat 3, 5,7 5, 5,9 6,3 Lainat rahoituslaitoksilta,4,7,7,2,2 Lyhytaikaiset korottomat velat 2,6 5, 4,4 4,7 5, Muut lyhytaikaiset velat,,,,, Taseen loppusumma 6,2 9,3 9,3,2 2, Taseen avainlukujen kehitys 4% 35% 3% 25% 2% 5% % 5% % 26 27e 28e 29e 2% % 8% 6% 4% 2% % Omavaraisuusaste (vas.) Nettovelkaantumisaste (oik.) DCF-laskelma Kassavirtalaskelma (MEUR) 26 27e 28e 29e 22e 22e 222e 223e 224e 225e 226e TERM Liikevoitto,2,,2,4,4,4,3,3,3,3,3 + Kokonaispoistot,3,3,3,3,3,3,3,3,3,3,3 - Maksetut verot,,,, -,2 -,2 -,2 -,2 -,2 -,2 -,2 - verot rahoituskuluista,,,,,,,,,,, + verot rahoitustuotoista,,,,,,,,,,, - Käyttöpääoman muutos -,3 -,,,,,,,,,, Operatiivinen kassavirta,3,2,7,8,5,4,4,4,4,4,4 + Korottomien pitkä aik. velk. lis.,,,,,,,,,,, - Bruttoninvestoinnit -, -,6 -,3 -,3 -,3 -,3 -,3 -,3 -,3 -,3 -,3 Vapaa operatiivinen kassavirta -,7,6,4,5,2,2,,,,, +/- Muut,,3,2,2,2,2,,,,, Vapaa kassavirta -,7,8,6,7,4,3,3,2,,,,9 Diskontattu vapaa kassavirta,,4,3,,8,7,6,5,4,4 4,3 Diskontattu kumulatiiv. vapaakassavirta 2,3,5, 8,7 7,8 6,9 6,2 5,6 5, 4,6 4,3 Velaton arvo DCF 2,3 - Korolliset velat -2,6 + Rahavarat,5 -Vähemmistöosuus, -Osinko/pääomapalautus -, Oman pääoman arvo DCF,4 Oman pääoman arvo DCF per osake 7,46 27e-22e Rahavirran jakauma jaksoittain 45% Pääoman kustannus (WACC) Vero-% (WACC) 2, % Tavoiteltu velkaantumisaste D/(D+E) 5, % Vieraan pääoman kustannus 6, % Yrityksen Beta,2 Markkinoiden riski-preemio 4,75 % Likviditeettipreemio 3,5 % Riskitön korko 3, % Oman pääoman kustannus 2,2 % Pääoman keskim. kustannus (WACC),8 % 222e-226e TERM 2% 34% 27e-22e 222e-226e TERM 6

27..27 Tiivistelmä Tuloslaskelma 24 25 26 27e 28e Osakekohtaiset luvut 24 25 26 27e 28e Liikevaihto 7,5 3,3 4, 5,6 7, EPS 2,87,2,,5,7 EBITDA,3,6,6,3,6 EPS oikaistu -,7,2,26,5,7 EBITDA-marginaali (%) 3,8 4,8 4, 8,6 9, Operat. kassavirta per osake -,,2,2,83,2 EBIT -,3,3,2,,2 Tasearvo per osake,98,22,56 2,5 2,55 Voitto ennen veroja 2,3,,2,9,2 Osinko per osake,3,5,8,2,3 Nettovoitto 2,6,3,,7, Voitonjako, % 25 75 39 43 Kertaluontoiset erät,, -,2,, Osinkotuotto, %,3,7 2,4 2,9 4,4 Tase 24 25 26 27e 28e Tunnusluvut 24 25 26 27e 28e Taseen loppusumma 6,2 9,3 9,3,2 2, P/E,9 5, 3, 3,4 9,7 Oma pääoma,9,6 2, 2,9 3,6 P/B 2,5 2,5 2, 3,3 2,7 Liikearvo, 3,6 4,2 4,5 4,5 P/Liikevaihto,3,3,3,6,6 Korolliset velat 2,7 2,7 2,6 3,6 3,3 P/CF neg. 3, 5,6 8,2 5,6 EV/Liikevaihto,6,4,4,7,6 Kassavirta 24 25 26 27e 28e EV/EBITDA 6,4 9,2,2 8,2 6,5 EBITDA,3,6,6,3,6 EV/EBIT neg. 22,7 25,9,8 8,2 Nettokäyttöpääoman muutos,,7 -,3 -,, Operatiivinen kassavirta,,3,3,2,7 Vapaa kassavirta,,5 -,7,8,6 Yhtiökuvaus Suurimmat omistajat %-osakkeista Zeeland Family Oyj tarjoaa markkinointiviestinnän palveluita Suomessa. Yhtiön palveluihin Gobelet Oy 2,8 % kuuluu mm. mediatoimisto, mainonta, markkinoinnin ulkoistus, valmennus, viestintä ja PR, Skogberg Ville 8,5 % sisältömarkkinointi ja asiakaslehdet. Yhtiöllä on toimistot Helsingissä, Turussa, Jyväskylässä Coco invest Oy 5,8 % sekä Joensuussa ja sen palveluksessa toimii yli henkilöä. Zeeland Familyn osake on ollut listattuna First North Helsinki -markkinapaikalla vuodesta 2. Impola Juha 4,8 % Nikkola Ismo 4,2 % Björklund Aki 3, % Suositushistoria, viimeiset 2 kk Päivämäärä Suositus Tavoite Osakekurssi 26.9.26 Lisää 3,3 3,7 6..26 Lisää 3,8 3,3 2..26 Osta 3,8 3,5 5.2.26 Lisää 3,7 3,25 2.2.27 Lisää 3,8 3,35 5.3.27 Lisää 3,8 3,32 2.4.27 Lisää 5,6 5,22.9.27 Osta 7,3 6,22 7

Vastuuvapauslauseke Raporteilla esitettävä informaatio on hankittu useista eri julkisista lähteistä, joita Inderes pitää luotettavana. Inderesin pyrkimyksenä on käyttää luotettavaa ja kattavaa tietoa, mutta Inderes ei takaa esitettyjen tietojen virheettömyyttä. Mahdolliset kannanotot, arviot ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes ei vastaa esitettyjen tietojen sisällöstä tai paikkansapitävyydestä. Inderes tai sen työntekijät eivät myöskään vastaa raporttien perusteella tehtyjen sijoituspäätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstä voi aiheutua. Raportilla esitettyjen tietojen perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin. Inderes ei sitoudu ilmoittamaan esitettyjen tietojen/kannanottojen mahdollisista muutoksista. Mahdolliset kannanotot, arviot ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes ei vastaa esitettyjen tietojen sisällöstä tai paikkansapitävyydestä. Inderes tai sen työntekijät eivät myöskään vastaa tämän raportin perusteella tehtyjen päätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstä voi aiheutua. Raportilla esitettyjen tietojen perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin. Inderes ei sitoudu ilmoittamaan esitettyjen tietojen/kannanottojen mahdollisista muutoksista. Tuotetut raportit on tarkoitettu informatiiviseen käyttöön, joten raportteja ei tule käsittää tarjoukseksi tai kehotukseksi ostaa, myydä tai merkitä sijoitustuotteita. Asiakkaan tulee myös ymmärtää, että historiallinen kehitys ei ole tae tulevasta. Tehdessään päätöksiä sijoitustoimenpiteistä, asiakkaan tulee perustaa päätöksensä omaan tutkimukseensa, sekä arvioonsa sijoituskohteen arvoon vaikuttavista seikoista ja ottaa huomioon omat tavoitteensa, taloudellinen tilanteensa sekä tarvittaessa käytettävä neuvonantajia. Asiakas vastaa sijoituspäätöstensä tekemisestä ja niiden taloudellisesta tuloksesta. Inderesin tuottamia raportteja ei saa muokata, kopioida tai saattaa toisten saataville kokonaisuudessaan tai osissa ilman Inderesin kirjallista suostumusta. Mitään tämän raportin osaa tai raporttia kokonaisuudessaan ei saa missään muodossa luovuttaa, siirtää tai jakaa Yhdysvaltoihin, Kanadaan tai Japaniin tai mainittujen valtioiden kansalaisille. Myös muiden valtioiden lainsäädännössä voi olla tämän raportin tietojen jakeluun liittyviä rajoituksia ja henkilöiden, joita mainitut rajoitukset voivat koskea, tulee ottaa huomioon mainitut rajoitukset. Käytettävät arvonmääritysmenetelmät ja tavoitehinnan perusteet ovat aina yhtiökohtaisia ja voivat vaihdella merkittävästi riippuen yhtiöstä ja (tai) toimialasta. Inderesin suosituspolitiikka perustuu seuraavaan jakaumaan suhteessa osakkeen nousuvaraan 2-kk tavoitehintaan: Suositus Nousuvara 2-kk tavoitehintaan Osta >5 % Lisää 5-5 % Vähennä - 5-5 % Myy < -5 % Inderesin tutkimusta laatineilla analyytikoilla tai Inderesin työntekijöillä ei voi olla ) merkittävän taloudellisen edun ylittäviä omistuksia tai 2) yli %:n omistusosuuksia missään tutkimuksen kohteena olevissa yhtiössä. Inderes Oy voi omistaa seuraamiensa kohdeyhtiöiden osakkeita ainoastaan siltä osin, kuin yhtiön oikeaa rahaa sijoittavassa mallisalkussa on esitetty. Kaikki Inderes Oy:n omistukset esitetään yksilöitynä mallisalkussa. Inderes Oy:llä ei ole muita omistuksia analyysin kohdeyhtiöissä. Analyysin laatineen analyytikon palkitsemista ei ole suoralla tai epäsuoralla tavalla sidottu annettuun suositukseen tai näkemykseen. Inderes Oy:llä ei ole investointipankkiliiketoimintaa. Inderes tai sen yhteistyökumppanit, joiden asiakkuuksilla voi olla taloudellinen vaikutus Inderesiin, voivat liiketoiminnassaan pyrkiä toimeksiantosuhteisiin eri liikkeeseenlaskijoiden kanssa Inderesin tai sen yhteistyökumppanien tarjoamien palveluiden osalta. Inderes voi siten olla suorassa tai epäsuorassa sopimussuhteessa tutkimuksen kohteena olevaan liikkeeseenlaskijaan. Inderes voi yhdessä yhteistyökumppaneineen tarjota liikkeeseen laskijoille Corporate Broking -palveluita, joiden tavoitteena on parantaa yhtiön ja pääomamarkkinoiden välistä kommunikaatiota. Näitä palveluita ovat sijoittajatilaisuuksien ja -tapahtumien järjestäminen, sijoittajaviestinnän liittyvä neuvonanto, sijoitustutkimusraporttien laatiminen. Inderes on tehnyt tässä raportissa suosituksen kohteena olevan liikkeeseen laskijan kanssa sopimuksen, jonka osana on tutkimusraporttien laatiminen. Lisätietoa Inderesin tutkimuksesta: http://www.inderes.fi/research-disclaimer/ Inderes antaa seuraamilleen osakkeille tavoitehinnan. Inderesin käyttämä suositusmetodologia perustuu osakkeen tämänhetkisen hinnan ja 2 kuukauden tavoitehintamme väliseen prosenttieroon. Suosituspolitiikka on neliportainen suosituksin myy, vähennä, lisää ja osta. Inderesin sijoitussuosituksia ja tavoitehintoja tarkastellaan pääsääntöisesti vähintään neljä kertaa vuodessa yhtiöiden osavuosikatsausten yhteydessä, mutta suosituksia ja tavoitehintoja voidaan muuttaa myös muina aikoina markkinatilanteen mukaisesti. Annetut suositukset tai tavoitehinnat eivät takaa, että osakkeen kurssi kehittyisi tehdyn arvion mukaisesti. Inderes käyttää tavoitehintojen ja suositusten laadinnassa pääsääntöisesti seuraavia arvonmääritysmenetelmiä: Kassavirta-analyysi (DCF) ja lisäarvomalli (EVA), arvostuskertoimet, vertailuryhmäanalyysi ja osien summa -analyysi.