Paineet loppuvuoteen kasvavat

Paineet loppuvuoteen kasvavat Toistamme Orava Asuntorahaston vähennä-suosituksen ja tarkistamme tavoitehintamme, euroon (aik., euroa). Osakkeen arvostustaso on NAV:iin nähden hyvin matala, mutta lähivuosien tuloksen tasoon liittyvä riski on mielestämme korkea. Yhtiön matala arvostus voisi arviomme mukaan korjaantua nopeastikin esimerkiksi REIT-rakenteesta luopumisen tai yhtiön osittaisen purkamisen kautta, mutta emme pidä tämänkaltaisia toimia tässä vaiheessa todennäköisinä. Vastaavasti myös Suomen asuntomarkkinoiden selvä käänne parempaan voisi toimia positiivisena ajurina osakkeelle, mutta toistaiseksi Suomen talouden positiivinen vire ei ole heijastunut asuntojen hintoihin. Q-tulos oli odotuksiamme heikompi Oravan eilinen Q-tulos oli odotuksiamme heikompi ja yhtiö myös laski kuluvan vuoden ohjeistustaan. Heikon tuloksen taustalla olivat,9 MEUR:n negatiiviset kiinteistöjen käyvän arvon muutokset. Oravan asuntojen hinnat laskivat eikä yhtiö tehnyt kaudella hankintoja, joilla heikkoa kehitystä olisi pystytty kompensoimaan. Osakekohtainen tulos oli -, euroa, kun ennusteemme oli -, euroa. Positiivisena asiana yhtiö kertoi Q-raportissa karsivansa kulujaan ja käynnistäneensä sekä jatkavansa yhtiölainojen ja palvelutarjoajien kilpailutusta. Arviomme mukaan Oravan on mahdollista säästää kilpailutuksella satoja tuhansia euroja, joista merkittävin osa tulee yhtiölainojen marginaalien laskusta. Olemme tehneet pieniä muutoksia Oravan ennusteisiimme Q-tuloksen myötä. Odotamme osakkeen lähivuosien tuoton jäävän noin %:n tasolle (aik. -5 %:n, : -3,8 %). Omien osakkeiden ostot tai merkittävät kiinteistömyynnit arvoajureina Orava kertoi Q 7-tulosinfossa yhtiön selvittäneen omien osakkeiden ostamista ja harkitsevansa jopa REIT-rakenteesta luopumista, jotta se voisi tehdä omien osakkeiden ostoja. Teoriassa omien osakkeiden ostaminen nykyisellä arvostustasolla kasvattaisi osakekohtaista NAV:ia huomattavasti ja ostot lisäisivät siten omistaja-arvoa. Taseperusteisesti matala arvostustaso voisi arviomme mukaan myös korjaantua esimerkiksi purkamalla rahastoa myymällä huomattavan osuuden kiinteistöistä, mikä olisi teoriassa tässä tilanteessa kannattavaa. Nykyinen lainsäädäntö ei kuitenkaan mahdollista Oravalle omien osakkeiden ostoja emmekä pidä ainakaan tällä hetkellä purkamista todennäköisenä, vaan arvioimme johdon hakevan tuloskäännettä ja arvostuksen korjaantumista nykyisen toimintamallin avulla huoneistomyyntien ja hankintojen kautta. Orava myös odottaa asuntojen hintojen nousevan vuonna 7, mikä osaltaan tukisi yhtiön tulosta. Matala arvostus on perusteltu niin kauan kun odotettu tuottotaso on matala Oravan osake arvostetaan eilisellä päätöskurssilla noin 57 % alle Q 7:n osakekohtaisen NAV:in. Yhtiön taseperusteinen arvostustaso on siten absoluuttisesti hyvin matala. Korkea alennus on kuitenkin mielestämme perusteltua niin kauan, kun osakkeen odotettu tuottotaso on matala ja tuloksen tasoon liittyvä riski on korkea. Merkittävä tuloskäänne ja arvostuksen korjaantuminen vaatisivat arviomme mukaan onnistuneita kiinteistöhankintoja ja asuntomarkkinoiden hintojen nousua. Näitä ei toistaiseksi ole vielä tänä vuonna nähty, mikä lisää painetta loppuvuodelle. Tavoitehintamme heijastaa 57 %:n NAV-alennusta ennustamaamme 7 lopun NAV:iin ja keskimäärin n. %:n lähivuosien osakkeen odotettua kokonaistuottoa. Avainluvut ORAVA ASUNTORAHASTO 9.5.7 klo 9. Yhtiöpäivitys Analyytikko Jesse Kinnunen +358 5 373 87 jesse.kinnunen@inderes.fi Suositus Vähennä Edellinen: Vähennä Tavoitehinta Edellinen:, 7, 5, 3,, 9, 7, Eilisen päätös, EUR 5, /3 / / /5 /5 / Orava Asuntorahasto Lähde: Bloomberg,5 EUR kk vaihteluväli,7-, EUR Potentiaali 3,5 % Katso toimitusjohtajan videohaastattelu OMXHCAP Liikevaihto Liikevoitto Liikevoittomarginaali Tulos ennen Tulos/ Osinko/ EV/ EV/ EV/ P/E Osinko- (EBIT) veroja (PTP) osake osake Liikevaihto EBITDA EBIT tuotto MEUR MEUR % MEUR EUR EUR (x) (x) (x) (x) % 5 8 55, % 7,9,8 9,7 7,5 7,5 9,9, % 5 33, %,7,, 3, 3, 9,, % 7e 7, % 3,3,9 9, 3, 3, 3,, % 8e 9 8 3,9 % 5,7,7 8,3 8,9 8,9 9,, % 9e 9,3 %,, 7,9,, 7,, % Markkina-arvo, MEUR OPO / osake 7e, EUR,3 CAGR EPS, -9, % 5 % Nettovelka 7e, MEUR P/B 7e, CAGR kasvu, -9, % % Yritysarvo (EV), MEUR 53 Nettovelkaisuusaste 7e, % 3,5 % ROE 7e, % 3, % Taseen koko 7e, MEUR Omavaraisuusaste 7e, %,7 % ROCE 7e, % 3, %

9.5.7 Riski lähivuosien tuloksen tasosta korkea Tuloksen nostaminen -5 tasolle on vaikeaa Oravan nykyisellä asuntojen myyntitasolla ja pienemmällä maksettavalla osingon määrällä yhtiön on arviomme mukaan mahdollista tehdä tänä vuonna kohdehankintoja. Tuloksen nostaminen vuosien -5 hyvälle tasolle on silti vaikeaa, sillä tukkualennukset ovat arviomme mukaan yleisesti laskeneet viime vuosina selvästi. Oravan hankintojen tukkualennukset kulujen jälkeen laskivat arviomme mukaan viime vuonna noin %:n tuntumaan, kun ne vielä vuonna olivat -5 %:n tasolla. Pienemmät hankintojen tukkualennukset vaikeuttavat osaltaan yhtiön tuloskäännettä hankinnoilla ja merkittävä tuloskäänne vaatisi siksi arviomme mukaan taakseen myös asuntojen hintojen nousua. Riski lähivuosien tuloksen tasosta on mielestämme korkea Mikäli yhtiö onnistuu ylläpitämään Q 7:n tasoista asuntojen myyntitahtia läpi vuoden 7 ja tämän lisäksi onnistuu uusissa tukkualennuksilla tehtävissä kohdehankinnoissa, on yhtiöllä arviomme mukaan kuitenkin edellytykset nostaa tulostaan nykyisestä, jolloin myös osakkeen arvostus voisi nousta. Vastaavasti, jos uusia onnistuneita hankintoja ei tehdä, jää Oravan tuotto nykyisellä Oravan asuntojen hintaennusteellamme (7: +, %) hyvin vaatimattomaksi. Mielestämme riski siihen, että yhtiön lähivuosien tuotto jää heikoksi on korkea, mikä osaltaan painaa myös osakkeen hyväksyttävää arvostustasoa. Ennustetaulukko Q' Q'7 Q'7e Q'7e Konsensus Erotus (%) 7 MEUR / EUR Vertailu Toteutunut Inderes Konsensus Alin Ylin Tot. vs. Inderes Inderes Tuotot vars. toiminnasta,9 3,3 3,3 % 3,3 Tuotot voitoista,9 -,9 -,9 % 3, Liikevaihto yhteensä,8,, %,3 Liikevoitto,5 -, -, -3 %,5 Tulos per osake,3 -, -, - %,3 Osinko/osake,9 Liikevaihdon kasvu-%,7 %,9 % -5,3 % 3, %-yks. 7, % Ennustemuutokset Laskimme ennusteitamme Laskimme Oravan lähivuosien ennusteitamme Q-raportin myötä hankintojen osalta. Odotamme Oravan vuotuisten kiinteistöhankintojen olevan tänä vuonna nyt MEUR (aik. ennuste MEUR, :, MEUR) ja vuoden 7 tuloksen olevan 3 MEUR (aik. 3, MEUR). Tulosennusteidemme myötä myös osinkoennusteemme laskivat. Ennusteemme ovat kokonaisuutena yhtiön uuden tarkennetun ohjeistuksen mukaisia. Orava itse odottaa nyt vuoden 7 tuloksen asettuvan välille - MEUR (aikaisemmin -5 MEUR). Orava odottaa sijoitussalkun nykyisten asuntojen arvomuutoksen kuluvana vuonna muodostuvan hieman positiiviseksi ja kohteiden hankintojen määrän laskevan viimevuotisesta tasosta. Ennustemuutokset 7e 7e Muutos 8e 8e Muutos 9e 9e Muutos MEUR / EUR Vanha Uusi % Vanha Uusi % Vanha Uusi % Liikevaihto,9,3 - % 9, 8,,, 9, -3 % Käyttökate 7,,5-8 % 8, 8, -3 % 9,9 9, -3 % Liikevoitto ilman kertaeriä 7,,5-8 % 8, 8, -3 % 9,9 9, -3 % Liikevoitto 7,,5-8 % 8, 8, -3 % 9,9 9, -3 % Tulos ennen veroja 3, 3, -5 %,5,5 % 5,9 5,9 - % EPS (ilman kertaeriä),37,3 - %,7,7 %,, - % Osakekohtainen osinko,3,9-7 %,7,7 %,, - %

9.5.7 Ennustemalli Oletukset 5 7e 8e 9e e e e 3e e 5e Bruttovuokratuotto-% (k.a. portfolio), %, %, %, %, %, %, %, %, %, %, %, % Arvonmuutos-% (k.a. portfolio) -,9 % -,3 %, %, %, %,3 %, %,5 %,5 %,5 %,5 %,5 % Tukkualennus-% (hankintojen käyvästä arvosta kulujen jälkeen) - - - 9 % % 5 % 5 % 5 % 5 % 5 % 5 % 5 % Korkokulu-% (vieraasta pääomasta) -,8 % -3, % -,8 % -3, % -3, % -3, % -3, % -3, % -3, % -3, % -3, % -3, % Hoito- ja korjauskulut-% (k.a. portfolio) -,7 % -3, % -3, % -3, % -3, % -3, % -3,3 % -3, % -3,5 % -3, % -3, % -3, % Liiketoiminnan muut kulut-% (k.a. portfolio) -, % -, % -, % -, % -, % -,3 % -,3 % -,3 % -,3 % -,3 % -,3 % -,3 % Tulospalkkio-% (k.a. portfolio) -,8 %, %, %, %, %, %, %, %, %, %, %, % Verot-% (tuloksesta) -, % -,3 % -7,7 % -,5 %, %, %, %, %, %, %, %, % Myynnit-% (ed. kauden lopun taseesta) 7, %,7 % 5,9 % 7, % 7, % 7, % 7, % 7, % 7, % 7, % 7, % 7, % Transaktiokulut-%, alennus tasearvoon - - - 5, % 5, % 5, % 5, % 5, % 5, % 5, % 5, % 5, % Osingonjako-% % 3 % 75 % % % % % % % % % % Hankintoja vuodessa (MEUR),8,,, 5,,,,,,,, Myyntejä vuodessa (brutto) 5,7,,,8 5, 5, 5, 5,5 5, 5, 5,7 5,7 Arvonmuutos (Inderesin arvio) -3, -3,7,, 3,5,,5,7,7,7,7,8 Portfolion arvo (kauden lopussa) 79, 3, 95,9,9 5,,,,, 3,3, 5, 5,8 Portfolion arvo (k.a),9,8 3, 3, 7,,,,9,8 3,7, 5, Vieras pääoma (kauden lopussa) 59, 95,8,5 9, 5,,5 8, 9,8 3, 33, 3,7 3,3 Vieras pääoma (k.a) 8, 77, 5,,9,3 5,8 7, 8,9 3, 3,3 33,9 35,5 Omaa pääomaa hankintoihin - - -, 9, 8,8 8,5 8,3 8,3 8, 8, 8, Vieraan pääoman lisäys vuodessa - - -,9 5,8,,5,7,7,,, EPRA NAV vuoden lopussa 7, 9,3 97, 97,7,,8,,8,,,3,3 LTV-% (k.a) % 7 % 5 % 55 % 5 % 57 % 58 % 58 % 59 % 59 % % % Osakemäärä vuoden lopussa (miljoonaa kpl) 5,8 8, 9, 9, 9, 9, 9, 9, 9, 9, 9, 9, Osakeannit (MEUR) - - -,,,,,,,,, Osakekurssi annissa (euroa) - - -,5,5,5,5,5,5,5,5,5 Osakemäärän lisäys annissa (miljoona kpl) - - -,,,,,,,,, EPRA NAV/osake vuoden lopussa,,,,,5,,,,,,, Tuloslaskelma (MEUR) 5 7e 8e 9e e e e 3e e 5e Bruttovuokratuotto,5,,5 3, 3,5 3,7 3,7 3,8 3,8 3,9 3,9, Arvonmuutos (Inderesin arvio) -3, -3,7,, 3,5,,5,7,7,7,7,8 Tukkualennuksen vaikutus (Inderesin arvio),9,,,,7,8,8,8,8,8,8,8 Korkokulut -, -, -3, -3,5-3,7-3,8-3,8-3,9-3,9 -, -, -, Hoito- ja korjauskulut -,8-5, -, -, -7, -7, -7, -7,5-7,8-8, -8, -8, Hallinnon kulut -,7 -,7-3, -3, -3,5 -,9 -,9 -,9 -,9 -,9 -,9 -,9 Tulospalkkio -,9,,,,,,,,,,, Verot -, -, -, -,,,,,,,,, Tilikauden tulos 8,5,9,5,8,5 5,9, 5,9 5,7 5, 5, 5, Osingonmaksu -8,5-9, -, -,8 -,5-5,9 -, -5,9-5,7-5, -5, -5, Tulos osinkojen jälkeen -, -,,,,,,,,,,, Osinkotuotto-% NAV:ille 9,9 % 9,3 %, %,8 %,5 % 5,8 % 5,9 % 5,8 % 5, % 5, % 5,3 % 5,3 % Kokonaistuotto-% NAV:ille 3,9 %,8 % -3,8 %,8 %, % 5,8 % 5,9 % 5,8 % 5, % 5, % 5,3 % 5,3 % 3

NAV-alennus ORAVA ASUNTORAHASTO 9.5.7 Arvostus Arvostus on matala, mutta myös odotettu tuottotaso on mielestämme matala Ennusteidemme mukaisesti Oravan osakkeen kokonaistuotto NAV:lle tulee lähivuosina todennäköisesti jäämään vuosien 3-5 hyvää tasoa alhaisemmaksi, noin %:n tasolle (3:,9 %, : 3,9 %, 5:,8 %, : -3,8 %), mikä tarkoittaa sitä, että sijoittajien tulisi vaatia NAV-alennus osakkeelle, jotta osakkeen tuotto-odotus olisi riittävän korkea. Perusskenaarion mukaisilla ennusteillamme ja %:n asettamallamme tuottovaatimuksella NAV-alennuksen tulisi olla tällä hetkellä noin 57 %, jotta Oravan osakkeen lähivuosien tuotto (keskimäärin %) olisi riittävä. Eilisellä päätöskurssilla mitattuna Oravan NAValennus 7 lopun ennustamaamme NAV:iin on noin 58 %, joten emme tällä hetkellä näe arvostustasossa nousuvaraa tukkualennuksella. Korkeampi arvostustaso osakkeelle voisi tapahtua myös osakkeen tuottovaatimuksen (riskitason) laskun kautta. Vastaavasti myös omien osakkeiden ostaminen tai rahaston osittainen purkamisella eli myymällä huomattava määrä kiinteistöjä voisi toimia arvoajurina osakkeelle. Kokonaistuotto NAV:ille 3,5 %, %,5 % 5, % 5,5 % - % 8,8 %, %,3 %,5 % 3,8 % -59 % 8,5 % 9,8 %, %, % 3, % -58 % 8,3 % 9,5 %,7 %,9 % 3, % -57 % 8, % 9,3 %,5 %, %,8 % -5 % 8, % 9, %, %, %,5 % -55 % 7,8 % 8,9 %, %, %, % Oravan osakkeen korkeampi arvostustaso olisi perusteltu, mikäli osakkeen kokonaistuotto ylittäisi ennusteemme. Oravan vuotuinen tuotto voisi erityisesti ylittää %:n ennusteemme, mikäli asuntojen hinnat lähtisivät ennustamaamme voimakkaampaan nousuun (yli %) tai yhtiö saisi kiihdytettyä asuntohankintojaan ennustettamme korkeammaksi ja/tai saisi tehtyä hankintoja ennusteitamme korkeammalla

9.5.7 Tuloslaskelma ja ennusteet vuosineljänneksittäin Tuloskehitys kvartaalitasolla 5 Q' Q' Q3' Q' Q'7 Q'7e Q3'7e Q'7e 7e 8e 9e Liikevaihto 7,5,8,9 3,5, 3,9, 3,3 5, 5,,3 8, 9, Orava 7,5,8,9 3,5, 3,9, 3,3 5, 5,,3 8, 9, Käyttökate 9,7,5,,3,, -,,,8,8,5 8, 9, Poistot ja arvonalennukset,,,,,,,,,,,,, Liikevoitto ilman kertaeriä 9,7,5,,3,, -,,,8,8,5 8, 9, Liikevoitto 9,7,5,,3,, -,,,8,8,5 8, 9, Orava 9,7,5,,3,, -,,,8,8,5 8, 9, Nettorahoituskulut -, -, -,9 -,8 -,7-3, -,9 -,9 -,9 -,9-3,5-3,7-3,8 Tulos ennen veroja 7,,9 -,3, -,5, -,9,,9,9 3,,5 5,9 Verot -,,, -,, -,,,,,,,, Vähemmistöosuudet,,,,,,,,,,,,, Nettotulos,9,9 -,3,5 -,5,5 -,,,9,9 3,,5 5,9 EPS (oikaistu),9,3 -,, -,,7 -,,,,,3,7, Tunnusluvut 5 Q' Q' Q3' Q' Q'7 Q'7e Q3'7e Q'7e 7e 8e 9e Liikevaihdon kasvu-%,3 %,7 % -37,5 % -5,8 % -, % -, % -5,3 %, % 7, % 3,7 % 7, %,3 % 5, % Oikaistun liikevoiton kasvu-% -,7 % -5,3 % -75,9 % -8,7 % -9,7 % -5,7 % -3, % 8,9 % 7,5 % 35, %,9 % 5,3 % 7,8 % Käyttökate-% 55, % 5,7 % 9,7 % 37,9 % 7,5 % 33, % -3, % 3, % 53,3 % 5, %, % 3,9 % 9,3 % Oikaistu liikevoitto-% 55, % 5,7 % 9,7 % 37,9 % 7,5 % 33, % -3, % 3, % 53,3 % 5, %, % 3,9 % 9,3 % Nettotulos-% 39, % 38,5 % -,8 %, % -8, %, % -,7 % 5, % 3,3 % 35,7 % 8, %, % 3, % Liikevaihto ja liikevoitto-% Liikevoiton kehitys kvartaaleittain % 3 5 5%,5 3 % 3% % %,5,5 % Q' Q' Q3' Q' Q'7 Q'7e Q3'7e Q'7e -% -,5 Q Q Q3 Q Liikevaihto Oikaistu liikevoitto-% 7e Liikevaihdon jakautuminen Liikevoiton jakautuminen 5

9.5.7 Arvostus Arvostustaso 3 5 7e 8e 9e Osakekurssi,3,5 9,5 5,,5,5,5 Markkina-arvo 5 77 9 Yritysarvo (EV) 73 7 7 59 53 55 5 P/E (oik.), 3, 5, 9,9 9, 3, 9, 7, P/E, 3, 5, 9,9 9, 3, 9, 7, P/Kassavirta, -3, -,7 -,5-3,,7,, P/B,,9,8,8,5,,, P/S,, 3,9, 3,5,5,, EV/Liikevaihto 5, 7,5 7, 9,7, 9, 8,3 7,9 EV/EBITDA 8,5 9,8,8 7,5 3, 3, 8,9, EV/EBIT 8,5 9,8,8 7,5 3, 3, 8,9, Osinko/tulos (%) 9,5 % 7, % 8,5 %,3 % 75, % 59,9 %, %, % Osinkotuotto-%,8 %,7 %, %, %, %, %, % P/E (oikaistu) EV/EBIT 35 3 5 5 5 3 5 7e 8e 9e 35 3 5 5 5 3 5 7e 8e 9e P/E (oik.) Mediaani - EV/EBIT Mediaani - P/B Osinkotuotto-%,,9,8,7,,5,,3,,, 3 5 7e 8e 9e, %, %, %, % 8, %, %, %, %, % 3 5 7e 8e 9e P/B Mediaani - Osinkotuotto-% Mediaani - Tulostrendi (rullaava kk) Liikevaihdon ja kannattavuuden kehitys Liikevoiton ja liikevoitto-%:n kehitys 8 8, % 8, %, %, %, %, % -, % -, % 8, % 8, %, %, %, %, % -, % -, % Liikevaihto (rullaava kk) Liiketulos-% (rullaava kk) Liiketulos (rullaava kk) Liiketulos-% (rullaava kk)

9.5.7 Tase Tase Vastaavaa (MEUR) 5 7e 8e Vastattavaa (MEUR) 5 7e 8e Pysyvät vastaavat 3 9 5 Oma pääoma 7 9 97 99 Liikearvo Osakepääoma 5 7 7 7 7 Aineettomat oikeudet Kertyneet voittovarat 9 5 Käyttöomaisuus 3 9 5 Omat osakkeet Sijoitukset osakkuusyrityksiin Uudelleenarvostusrahasto Muut sijoitukset Muu oma pääoma 9 Muut pitkäaikaiset varat Vähemmistöosuus Laskennalliset verosaamiset Pitkäaikaiset velat 58 9 7 Vaihtuvat vastaavat 3 5 7 Laskennalliset verovelat Varastot Varaukset Muut lyhytaikaiset varat Lainat rahoituslaitoksilta 58 9 7 Myyntisaamiset Vaihtovelkakirjalainat Likvidit varat 3 5 Muut pitkäaikaiset velat Taseen loppusumma 37 99 7 Lyhytaikaiset velat 8 3 7 8 8 Lainat rahoituslaitoksilta 3 3 3 Lyhytaikaiset korottomat velat 7 9 5 Muut lyhytaikaiset velat Taseen loppusumma 37 99 7 Taseen avainlukujen kehitys % 5% % 3% % % % 3 5 7e 8e 9e % % 8% % % % % Omavaraisuusaste (vas.) Nettovelkaantumisaste (oik.) Tiivistelmä Tuloslaskelma 5 7e 8e Osakekohtaiset luvut 5 7e 8e Liikevaihto 5,3 7,5 3,9,3 8, EPS,83,9,7,3,7 EBITDA 9,9 9,7,,5 8, EPS oikaistu,83,9,7,3,7 EBITDA-marginaali (%), 55, 33,, 3,9 Operat. kassavirta per osake,, -,7,73,9 EBIT 9,9 9,7,,5 8, Tasearvo per osake 5,7 3,8,3,3,58 Voitto ennen veroja 8,5 7,, 3,,5 Osinko per osake,,8,,9,7 Nettovoitto 8,5,9,5 3,,5 Voitonjako, % 83 75 Kertaluontoiset erät,,,,, Osinkotuotto, %,7,,,, Tase 5 7e 8e Tunnusluvut 5 7e 8e Taseen loppusumma 3,8 99,3,, 7, P/E 7,, 3,8 3, 9, Oma pääoma 7, 9,3 97, 98,8, P/B,8,8,5,, Liikearvo,,,,, P/Liikevaihto 3,9, 3,5,5, Korolliset velat 59, 95,8,5 7, 9, P/CF 5, 5, neg. 5,8,7 EV/Liikevaihto 7, 9,7, 9, 8,3 Kassavirta 5 7e 8e EV/EBITDA,8 7,5 3, 3, 8,9 EBITDA 9,9 9,7,,5 8, EV/EBIT,8 7,5 3, 3, 8,9 Nettokäyttöpääoman muutos, 5,3-5,,5,5 Operatiivinen kassavirta,,8 -, 7, 8, Vapaa kassavirta -3,5-5,3-5,5,8 3, Yhtiökuvaus Suurimmat omistajat %-osakkeista, %, %, %, %, %, % 7

Osakekurssi (euroa) ORAVA ASUNTORAHASTO 9.5.7 Suositushistoria Päivämäärä Suositus Tavoite Osakekurssi 5..3 Lisää -,3 7..3 Lisää -,3.. Lisää -,3 7.. Vähennä - 3,.5. Vähennä - 5,8.5. Myy - 5,7 7.5. Vähennä -, 7.7. Lisää - 3, 8.. Vähennä - 3,8.. Vähennä -,..5 Vähennä -,9..5 Vähennä -,38 8.3.5 Vähennä,7,77 5.5.5 Vähennä,7,3 3.7.5 Lisää,7, 7.8.5 Vähennä,,9..5 Vähennä,,7..5 Lisää,,.. Lisää, 9,5.. Lisää, 9,7.3. Vähennä,,.5. Vähennä 9, 8,98 9.8. Vähennä 8, 8,5.. Lisää,, 8.. Vähennä,3,3 7.. Vähennä, 5,73 5..7 Vähennä, 5,7..7 Vähennä 5, 5,.3.7 Vähennä,,38 9.5.7 Vähennä,,5 8 Orava Asuntorahaston osakekurssi ja suositushistoria 8 Vähennä Lisää Myy 8

Vastuuvapauslauseke Raporteilla esitettävä informaatio on hankittu useista eri julkisista lähteistä, joita Inderes pitää luotettavana. Inderesin pyrkimyksenä on käyttää luotettavaa ja kattavaa tietoa, mutta Inderes ei takaa esitettyjen tietojen virheettömyyttä. Mahdolliset kannanotot, arviot ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes ei vastaa esitettyjen tietojen sisällöstä tai paikkansapitävyydestä. Inderes tai sen työntekijät eivät myöskään vastaa raporttien perusteella tehtyjen sijoituspäätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstä voi aiheutua. Raportilla esitettyjen tietojen perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin. Inderes ei sitoudu ilmoittamaan esitettyjen tietojen/kannanottojen mahdollisista muutoksista. Mahdolliset kannanotot, arviot ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes ei vastaa esitettyjen tietojen sisällöstä tai paikkansapitävyydestä. Inderes tai sen työntekijät eivät myöskään vastaa tämän raportin perusteella tehtyjen päätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstä voi aiheutua. Raportilla esitettyjen tietojen perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin. Inderes ei sitoudu ilmoittamaan esitettyjen tietojen/kannanottojen mahdollisista muutoksista. Tuotetut raportit on tarkoitettu informatiiviseen käyttöön, joten raportteja ei tule käsittää tarjoukseksi tai kehotukseksi ostaa, myydä tai merkitä sijoitustuotteita. Asiakkaan tulee myös ymmärtää, että historiallinen kehitys ei ole tae tulevasta. Tehdessään päätöksiä sijoitustoimenpiteistä, asiakkaan tulee perustaa päätöksensä omaan tutkimukseensa, sekä arvioonsa sijoituskohteen arvoon vaikuttavista seikoista ja ottaa huomioon omat tavoitteensa, taloudellinen tilanteensa sekä tarvittaessa käytettävä neuvonantajia. Asiakas vastaa sijoituspäätöstensä tekemisestä ja niiden taloudellisesta tuloksesta. Inderesin tuottamia raportteja ei saa muokata, kopioida tai saattaa toisten saataville kokonaisuudessaan tai osissa ilman Inderesin kirjallista suostumusta. Mitään tämän raportin osaa tai raporttia kokonaisuudessaan ei saa missään muodossa luovuttaa, siirtää tai jakaa Yhdysvaltoihin, Kanadaan tai Japaniin tai mainittujen valtioiden kansalaisille. Myös muiden valtioiden lainsäädännössä voi olla tämän raportin tietojen jakeluun liittyviä rajoituksia ja henkilöiden, joita mainitut rajoitukset voivat koskea, tulee ottaa huomioon mainitut rajoitukset. Käytettävät arvonmääritysmenetelmät ja tavoitehinnan perusteet ovat aina yhtiökohtaisia ja voivat vaihdella merkittävästi riippuen yhtiöstä ja (tai) toimialasta. Inderesin suosituspolitiikka perustuu seuraavaan jakaumaan suhteessa osakkeen nousuvaraan -kk tavoitehintaan: Suositus Nousuvara -kk tavoitehintaan Osta >5 % Lisää 5-5 % Vähennä - 5-5 % Myy < -5 % Inderesin tutkimusta laatineilla analyytikoilla tai Inderesin työntekijöillä ei voi olla ) merkittävän taloudellisen edun ylittäviä omistuksia tai ) yli %:n omistusosuuksia missään tutkimuksen kohteena olevissa yhtiössä. Inderes Oy voi omistaa seuraamiensa kohdeyhtiöiden osakkeita ainoastaan siltä osin, kuin yhtiön oikeaa rahaa sijoittavassa mallisalkussa on esitetty. Kaikki Inderes Oy:n omistukset esitetään yksilöitynä mallisalkussa. Inderes Oy:llä ei ole muita omistuksia analyysin kohdeyhtiöissä. Analyysin laatineen analyytikon palkitsemista ei ole suoralla tai epäsuoralla tavalla sidottu annettuun suositukseen tai näkemykseen. Inderes Oy:llä ei ole investointipankkiliiketoimintaa. Inderes tai sen yhteistyökumppanit, joiden asiakkuuksilla voi olla taloudellinen vaikutus Inderesiin, voivat liiketoiminnassaan pyrkiä toimeksiantosuhteisiin eri liikkeeseenlaskijoiden kanssa Inderesin tai sen yhteistyökumppanien tarjoamien palveluiden osalta. Inderes voi siten olla suorassa tai epäsuorassa sopimussuhteessa tutkimuksen kohteena olevaan liikkeeseenlaskijaan. Inderes voi yhdessä yhteistyökumppaneineen tarjota liikkeeseen laskijoille Corporate Broking -palveluita, joiden tavoitteena on parantaa yhtiön ja pääomamarkkinoiden välistä kommunikaatiota. Näitä palveluita ovat sijoittajatilaisuuksien ja -tapahtumien järjestäminen, sijoittajaviestinnän liittyvä neuvonanto, sijoitustutkimusraporttien laatiminen. Inderes on tehnyt tässä raportissa suosituksen kohteena olevan liikkeeseen laskijan kanssa sopimuksen, jonka osana on tutkimusraporttien laatiminen. Lisätietoa Inderesin tutkimuksesta: http://www.inderes.fi/research-disclaimer/ Inderes antaa seuraamilleen osakkeille tavoitehinnan. Inderesin käyttämä suositusmetodologia perustuu osakkeen tämänhetkisen hinnan ja kuukauden tavoitehintamme väliseen prosenttieroon. Suosituspolitiikka on neliportainen suosituksin myy, vähennä, lisää ja osta. Inderesin sijoitussuosituksia ja tavoitehintoja tarkastellaan pääsääntöisesti vähintään neljä kertaa vuodessa yhtiöiden osavuosikatsausten yhteydessä, mutta suosituksia ja tavoitehintoja voidaan muuttaa myös muina aikoina markkinatilanteen mukaisesti. Annetut suositukset tai tavoitehinnat eivät takaa, että osakkeen kurssi kehittyisi tehdyn arvion mukaisesti. Inderes käyttää tavoitehintojen ja suositusten laadinnassa pääsääntöisesti seuraavia arvonmääritysmenetelmiä: Kassavirta-analyysi (DCF) ja lisäarvomalli (EVA), arvostuskertoimet, vertailuryhmäanalyysi ja osien summa -analyysi.