9/12 3/13 9/13 3/14 9/14 3/15 9/15 3/16 9/16 3/17 9/17 Positiivinen tulosvaroitus ei heijastunut osakekurssiin täysimääräisenä Nostamme Sanoman tavoitehintamme 9, euroon (aik. 8,4 euroa) ja toistamme osakkeen aikaisemman lisää-suosituksemme yhtiön positiivisen tulosvaroituksen jälkeen. Mielestämme tulosvaroitus oli merkittävä eikä se vielä heijastunut täysimääräisenä Sanoman osakekurssiin (eilisen kurssireaktio +6,5 %). Näemme nykyisissä arvostuskertoimissa edelleen lyhyen tähtäimen nousuvaraa ja pidämme osakkeen tuotto/riski -suhdetta hyvänä, sillä mediamarkkinoiden elpyessä osakkeessa on selvää nousupotentiaalia ja vastaavasti lähivuosien ennustamamme kohtuullinen 4-5 %:n osinkotuotto rajaa mielestämme osaltaan osakkeen laskuvaraa nykyisestä. Sanomalta positiivinen tulosvaroitus Sanoma julkaisi eilen positiivisen tulosvaroituksen ja arvioi nyt operatiivisen liikevoittomarginaalin olevan yli 11 % vuonna 217 (aik. yli 1 %). Rakennemuutoksilla oikaistun liikevaihdon, mukaan lukien SBS-yrityskaupan odotetaan edelleen pysyvän vakaana. Parantuneet näkymät perustuvat yhtiön mukaan hyvänä jatkuneeseen toiminnalliseen tulokseen mediasegmenteissä ja siihen että Learning-segmentin tulos kausiluontoisesti tärkeällä kolmannella neljänneksellä on yhtiön odotusten mukainen. Pidämme todennäköisenä, että tulosvaroituksen taustalla on merkittävissä osin yhtiön mediasegmenttien parantunut kannattavuus ja arvioimme myös kannattavuusparannuksen Q3 17 aikana olleen huomattava, koska yhtiö nosti jo tässä vaiheessa vuotta ohjeistustaan (lähes 4 kk vuotta 217 vielä jäljellä). Ohjeistuksen nosto oli merkittävä Ohjeistuksen nosto oli mielestämme merkittävä ja olemme nostaneet kuluvan vuoden ja lähivuosien tulosennusteitamme 6-8 %:lla. Ennustamme nyt Sanoman vuosien 217-218 oikaistun liikevoittomarginaalin olevan 11,6-11,8 % (aik. 11, %). Nostimme myös liikevaihdon ennusteitamme aavistuksen aikaisempaa korkeammaksi, mutta odotamme edelleen rakennemuutoksilla oikaistun 217 liikevaihdon olevan lähellä 216 tasoa. Vuoden 217 ja 218 operatiiviset EPS-ennusteemme nousivat,68 euroon ja,69 euroon (aik.,64 euroa, 216:,51 euroa). Analyytikko Jesse Kinnunen +358 5 373 827 jesse.kinnunen@inderes.fi Suositus Lisää Edellinen: Lisää Tavoitehinta Edellinen: 8,4 17, 15, 13, 11, 9, 7, 5, 3, Sanoma Lähde: Bloomberg Eilisen päätös SANOMA 8.9.217 klo 13. Yhtiöpäivitys 9, EUR 8,43 EUR 12 kk vaihteluväli 7,25-9,385 EUR Potentiaali 6,8 % Ohjeistus OMXHCAP Näemme osakkeessa edelleen lyhyen tähtäimen nousuvaraa Sanoman päivän kurssinoususta huolimatta osakkeen arvostuskertoimet ovat mielestämme edelleen maltillisia. Päivitetyillä ennusteillamme vuosien 217 ja 218 P/E-kertoimet ovat noin 12x. Kertoimet ovat selvästi alle yhtiön historiallisen tason (16,5x) ja myös yhtiön verrokkeihin nähden maltillisia (verrokkiryhmä 218e mediaani noin 16,1x). Näemme nykyisessä arvostustasossa pientä nousuvaraa ja mediamarkkinoiden elpyessä osakkeessa voi olla myös huomattavaa nousupotentiaalia, sillä skaalautuvuuden ansiosta liikevaihdon kasvu heijastuisi tehokkaasti yhtiön tulokseen. Vastaavasti osakkeen lähivuosien ennustamamme kohtuullinen 4-5 %:n osinkotuotto rajaa mielestämme osaltaan osakkeen laskuvaraa nykyisestä. Emme ole valmiita hyväksymää Sanomalle kuitenkaan verrokkiryhmän arvostustasoa, sillä yhtiön hyväksyttäviä arvostuskertoimia laskee mielestämme yhtiön edelleen suhteellisen heikko tase (Q2 17 omavaraisuusaste 29 %) sekä liikearvoon (Q2 17 taseessa noin 1,2 miljardia euroa aineettomia oikeuksia ja liikearvoa) liittyvä alaskirjausriski. Tavoitehintamme heijastaa vuoden 218 noin 13x P/E-kerrointa ja vuoden 218 noin 4,5 %:n osinkotuottoa. Avainluvut Vuonna 217 Sanoma odottaa konsernin rakennemuutoksilla oikaistun liikevaihdon, mukaan lukien SBSyrityskauppa, pysyvän vakaana ja operatiivisen liikevoittoprosentin olevan yli 11 %. Ohjeistusmuutos: Noussut Liikevaihto Liikevoitto Liikevoittomarginaali Tulos ennen Tulos/ Osinko/ EV/ EV/ EV/ P/E Osinko- (EBIT) veroja (PTP) osake (oik.) osake Liikevaihto EBITDA EBIT tuotto MEUR MEUR % MEUR EUR EUR (x) (x) (x) (x) % 215 1 717-124 -7,2 % -152,13,1 1, 3,5 19,7 29,5 2,6 % 216 1 639 197 12, % 157,51,2 1,6 5,7 15,7 16,2 2,4 % 217e 1 515-256 -16,9 % -278,68,3 1,7 6,4 14,5 12,4 3,6 % 218e 1 391 164 11,8 % 145,69,4 1,7 5,9 14,3 12,3 4,7 % 219e 1 37 161 11,8 % 146,69,45 1,6 6,3 13,7 12,2 5,3 % Markkina-arvo, MEUR 1366 OPO / osake 217e, EUR 2,25 CAGR EPS, 216-219, % % Nettovelka 217e, MEUR 589 P/B 217e 3,8 CAGR kasvu, 216-219, % -6 % Yritysarvo (EV), MEUR 2533 Nettovelkaisuusaste 217e, % 112,4 % ROE 217e, % -59,2 % Taseen koko 217e, MEUR 188 Omavaraisuusaste 217e, % 27,9 % ROCE 217e, % -17, % 1
8.9.217 Tuotto/riski-profiili hyvä Osinkotuotto rajaa osakkeen laskuvaraa Ennustamme Sanoman osingon säilyvän yhtiön vahvistuvan tuloksen ja rahavirran sekä SBS:n myynnin myötä pienentyneen riskiprofiilin ansiosta nousu-uralla lähivuodet ja tämä osaltaan mielestämme rajaa osakkeen laskuvaraa nykyisestä. Ennustamme 217 osingon nousevan,3 euroon ja 218 osingon,4 euroon (216:,2 euroa). Ennustamamme 217 osinkotuotto on siten noin 3,6 % ja 218 osinkotuotto noin 4,7 %. Osinkoennusteemme ovat kokonaisuutena yhtiön osinkopolitiikan mukaisia. Ennustemuutokset 217 217e Muutos 218e 218e Muutos 219e 219e Muutos MEUR / EUR Vanha Uusi % Vanha Uusi % Vanha Uusi % Liikevaihto 1511 1515 % 139 1391 % 1365 137 % Operatiivinen liikevoitto 167 175 5 % 155 164 6 % 15 161 7 % Tulos ennen veroja -286-278 3 % 136 145 7 % 135 146 8 % Operatiivinen EPS,64,68 6 %,64,69 7 %,64,69 8 % Osakekohtainen osinko,3,3 %,4,4 %,45,45 % 2
8.9.217 Arvostuskertoimet Osakekurssi Markkina-arvo Yritysarvo EV/EBIT EV/EBITDA EV/Liikevaihto P/E Osinkotuotto-% Yhtiö MEUR MEUR 217e 218e 217e 218e 217e 218e 217e 218e 217e 218e 217e Alma Media 6,83 563 626 12,3 11, 9,1 8,4 1,7 1,6 16,5 16,1 3,3 4, 3,8 New York Times 18,75 2549 2262 13, 11,3 1, 8,9 1,6 1,5 26,6 24,7 Pearson plc 7,77 5392 7167 11,6 11,7 7,1 5,3 Schibsted 19,3 4468 589 18,9 17,1 18,4 13,9 2,7 2,5 5,5 28,6 1,1 1,3 3,5 Axel Springer 51,47 5552 7224 14,8 13,2 11,3 1, 2,1 2, 18,8 17,2 3,8 3,9 2,4 RTL Group 62,55 9875 11328 9, 8,7 7,8 7,6 1,7 1,6 13, 12,6 6,2 6,3 3, Mediaset 3,9 3647 5386 14, 9, 1,8 7,1 1,6 1,6 26,3 13,7 2,3 4, 1,8 Modern Times Group 289,4 236 2426 15,5 12,3 12,9 1,4 1,2 1,1 22,2 17,8 4,3 4,4 3,7 ProsiebenSAT1 28,21 6571 9459 9,9 9,3 8,1 7,6 2,1 1,9 12, 11,4 6,8 7,1 4,5 Sanoma (Inderes) 8,43 1366 2533 14,5 14,3 6,4 5,9 1,7 1,7 12,4 12,3 3,6 4,7 3,8 Keskiarvo 13,4 11,5 11, 9,2 1,8 1,7 21,9 17,1 4,3 4,5 3,2 Mediaani 13,5 11,2 1,4 8,6 1,7 1,6 18,8 16,1 4, 4,2 3,5 Erotus-% vrt. mediaani 7 % 28 % -39 % -31 % % 5 % -34 % -24 % -12 % 13 % 6 % Lähde: Bloomberg / Inderes. Huomautus: Inderesin käyttämä markkina-arvo ei ota huomioon yhtiön hallussa olevia omia osakkeita. P/B 3
8.9.217 Tuloslaskelma ja ennusteet vuosineljänneksittäin Tuloskehitys kvartaalitasolla 215 Q1'16 Q2'16 Q3'16 Q4'16 216 Q1'17 Q2'17 Q3'17e Q4'17e 217e 218e 219e Liikevaihto 1717 353 45 438 398 1639 344 441 41 319 1515 1391 137 Media BeNe 83 176 23 18 218 776 168 197 144 136 645 499 462 Media Suomi 573 145 15 134 152 581 144 145 134 153 576 585 595 Oppiminen 281 33 97 125 28 283 32 1 132 3 294 37 313 Muut yhtiöt ja eliminoinnit 34 Käyttökate 266 75 216 137 69 496-345 119 137 56-33 394 351 Poistot ja arvonalennukset -389-72 -74-62 -92-3 -71-41 -56-56 -224-23 -189 Liikevoitto ilman kertaeriä 83 2 87 78 1 168 11 82 82 175 164 161 Liikevoitto -124 3 142 75-23 197-416 78 82-256 164 161 Media BeNe 64 7 3 22 27 86 9 28 19 18 74 6 55 Media Suomi 13 11 19 1 9 5 19 23 12 1 63 64 65 Oppiminen 45-11 41 51-24 57-15 34 54-23 5 55 59 Kertaluonteiset erät -27 1 55-3 -25 29-427 -4-431 Muut yhtiöt ja eliminoinnit -38-6 -3-5 -11-24 -2-2 -4-4 -12-16 -19 Nettorahoituskulut -27-8 -9-7 -13-37 -7-4 -7-6 -24-2 -16 Tulos ennen veroja -152-5 133 68-38 157-422 74 75-5 -278 145 146 Verot -6 5-36 -17 6-41 -1-23 -17 1-4 -33-33 Vähemmistöosuudet 15-3 -3-5 -1-1 -1 Nettotulos -143 1 94 48-32 111-423 51 58-4 -319 111 112 EPS (oikaistu),13 -,4,33,29 -,7,51,3,32,36 -,2,68,69,69 EPS (raportoitu) -,88,,58,29 -,2,68-2,61,31,36 -,2-1,97,69,69 Tunnusluvut 215 Q1'16 Q2'16 Q3'16 Q4'16 216 Q1'17 Q2'17 Q3'17e Q4'17e 217e 218e 219e Liikevaihdon kasvu-% -9,7 % -7,1 % -4,1 % -4,5 % -2,6 % -4,5 % -2,6 % -1,8 % -6,4 % -19,8 % -7,6 % -8,1 % -1,5 % Oikaistun liikevoiton kasvu-% -29,9 % -19,5 % 75,6 % 24,3 % -115,9 % 11,6 % 5, % -6,1 % 5,2 % -74, % 4,3 % -6,3 % -1,6 % Käyttökate-% 15,5 % 21,2 % 48, % 31,2 % 17,3 % 3,3 % -1,3 % 26,9 % 33,5 % 17,6 % -2,2 % 28,3 % 25,6 % Oikaistu liikevoitto-% 4,9 %,5 % 19,3 % 17,7 %,4 % 1,2 % 3,3 % 18,5 % 19,9 %,1 % 11,6 % 11,8 % 11,8 % Nettotulos-% -8,3 %,2 % 21, % 1,9 % -8, % 6,8 % -123,1 % 11,5 % 14, % -1,2 % -21, % 8, % 8,1 % Liikevaihto ja liikevoitto-% Liikevoiton kehitys kvartaaleittain 5 45 4 35 25% 2% 2 1 3 25 2 15% 1% -1-2 15 1 5 5% -3-4 Q1'16 Q2'16 Q3'16 Q4'16 Q1'17 Q2'17 Q3'17e Q4'17e % -5 Q1 Q2 Q3 Q4 Liikevaihto Oikaistu liikevoitto-% 216 217e Liikevaihdon jakautuminen Liikevoiton jakautuminen Media BeNe Media Suomi Oppiminen Muut yhtiöt ja eliminoinnit Media BeNe Oppiminen Muut yhtiöt ja eliminoinnit Media Suomi Kertaluonteiset erät 4
8.9.217 Arvostus Arvostustaso 212 213 214 215 216 217e 218e 219e Osakekurssi 7,53 6,39 4,6 3,91 8,24 8,43 8,43 8,43 Markkina-arvo 1226 14 749 634 1336 1366 1366 1366 Yritysarvo (EV) 2783 2518 18 1645 2643 2533 2339 2218 P/E (oik.) 8,6 14,5 13,9 29,5 16,2 12,4 12,3 12,2 P/E 8,6 neg. 14,2 neg. 12,1 neg. 12,3 12,2 P/Kassavirta 3,9 2,7 3,1 11,5 7,6 4,8 7,9 9,1 P/B 1, 1,2,8,9 1,9 3,8 3,2 2,9 P/S,5,5,4,4,8,9 1, 1, EV/Liikevaihto 1,2 1,2,9 1, 1,6 1,7 1,7 1,6 EV/EBITDA 6,9 3, 4, 3,5 5,7 6,4 5,9 6,3 EV/EBIT 21,3 16,3 15,1 19,7 15,7 14,5 14,3 13,7 Osinko/tulos (%) 68,5 % -4,9 % 61,8 % -11,3 % 29,3 % -15,3 % 58,3 % 65,3 % Osinkotuotto-% 8, % 1,6 % 4,3 % 2,6 % 2,4 % 3,6 % 4,7 % 5,3 % P/E (oikaistu) EV/EBIT 35 25 3 25 2 2 15 15 1 5 1 5 212 213 214 215 216 217e 218e 219e 212 213 214 215 216 217e 218e 219e P/E (oik.) Mediaani 212-216 EV/EBIT Mediaani 212-216 P/B Osinkotuotto-% 4 3,5 3 2,5 2 1,5 1,5 212 213 214 215 216 217e 218e 219e 9, % 8, % 7, % 6, % 5, % 4, % 3, % 2, % 1, %, % 212 213 214 215 216 217e 218e 219e P/B Mediaani 212-216 Osinkotuotto-% Mediaani 212-216 Tulostrendi (rullaava 12 kk) Liikevaihdon ja kannattavuuden kehitys Liikevoiton ja liikevoitto-%:n kehitys 25 2 15 1 5 12, % 1, % 8, % 6, % 4, % 2, %, % 2 18 16 14 12 1 8 6 4 2 12, % 1, % 8, % 6, % 4, % 2, %, % Liikevaihto (rullaava 12 kk) Liiketulos-% (rullaava 12 kk) Liiketulos (rullaava 12 kk) Liiketulos-% (rullaava 12 kk) 5
8.9.217 Tase ja kassavirtalaskelma Tase Vastaavaa (MEUR) 214 215 216 217e 218e Vastattavaa (MEUR) 214 215 216 217e 218e Pysyvät vastaavat 2564 2351 2263 1563 1493 Oma pääoma 92 743 713 364 427 Liikearvo 1749 1665 1663 947 947 Osakepääoma 71 71 71 71 71 Aineettomat oikeudet 513 458 433 424 332 Kertyneet voittovarat 529 373 441 9 152 Käyttöomaisuus 125 11 82 18 13 Omat osakkeet -3-2 Sijoitukset osakkuusyrityksiin 23 33 21 21 21 Uudelleenarvostusrahasto -1 Muut sijoitukset 15 15 12 12 12 Muu oma pääoma 32 32 23 23 23 Muut pitkäaikaiset varat 12 38 22 22 22 Vähemmistöosuus 299 286 29 16 161 Laskennalliset verosaamiset 37 41 3 3 3 Pitkäaikaiset velat 737 733 382 36 312 Vaihtuvat vastaavat 453 414 343 317 291 Laskennalliset verovelat 78 62 6 6 6 Varastot 45 4 41 38 35 Varaukset 2 28 26 26 26 Muut lyhytaikaiset varat 1 5 2 2 2 Lainat rahoituslaitoksilta 522 57 239 217 17 Myyntisaamiset 282 271 256 236 217 Vaihtovelkakirjalainat Likvidit varat 116 99 43 4 37 Muut pitkäaikaiset velat 136 136 57 57 57 Taseen loppusumma 317 2765 266 188 1784 Lyhytaikaiset velat 178 13 1222 996 884 Lainat rahoituslaitoksilta 397 392 591 412 347 Lyhytaikaiset korottomat velat 619 61 622 576 529 Muut lyhytaikaiset velat 62 9 9 9 9 Taseen loppusumma 317 2765 266 188 1784 45% 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % Taseen avainlukujen kehitys 213 214 215 216 217e 218e 219e 12% 1% 8% 6% 4% 2% % Omavaraisuusaste (vas.) Nettovelkaantumisaste (oik.) DCF-laskelma Kassavirtalaskelma (MEUR) 216 217e 218e 219e 22e 221e 222e 223e 224e 225e 226e TERM Liikevoitto 197-256 164 161 159 158 16 162 163 149 152 + Kokonaispoistot 3 224 23 189 169 16 157 155 15 15 111 - Maksetut verot -32-4 -33-33 -33-32 -34-35 -37-34 -35 - verot rahoituskuluista -1 3-5 -4-3 -4-3 -2-1 + verot rahoitustuotoista - Käyttöpääoman muutos 37-24 -25-4 -3 4 133 37 9 39 1 Operatiivinen kassavirta 492-93 332 39 289 286 413 316 284 33 238 + Korottomien pitkä aik. velk. lis. -82 - Bruttoninvestoinnit -235 476-16 -16-16 -16-16 -129-151 -75-118 Vapaa operatiivinen kassavirta 176 383 172 149 129 126 253 187 133 228 12 +/- Muut -1 Vapaa kassavirta 176 283 172 149 129 126 253 187 133 228 12 2666 Diskontattu vapaa kassavirta 177 158 129 14 96 18 125 83 134 66 1471 Diskontattu kumulatiiv. vapaakassavirta 2823 2546 2388 2259 2155 259 1879 1754 1671 1537 1471 Velaton arvo DCF 2823 - Korolliset velat -83 + Rahavarat 43 Rahavirran jakauma jaksoittain -Vähemmistöosuus -6 -Osinko/pääomapalautus -32 Oman pääoman arvo DCF 1426 217e-221e 24% Oman pääoman arvo DCF per osake 8,8 Pääoman kustannus (WACC) Vero-% (WACC) 23, % Tavoiteltu velkaantumisaste D/(D+E) 4, % Vieraan pääoman kustannus 4, % Yrityksen Beta 1,25 Markkinoiden riski-preemio 4,75 % Likviditeettipreemio, % Riskitön korko 3, % Oman pääoman kustannus 8,9 % Pääoman keskim. kustannus (WACC) 6,6 % 222e-226e TERM 22% 217e-221e 222e-226e TERM 54% 6
8.9.217 Tiivistelmä Tuloslaskelma 214 215 216 217e 218e Osakekohtaiset luvut 214 215 216 217e 218e Liikevaihto 192 1717 1639 1515 1391 EPS,32 -,88,68-1,97,69 EBITDA 47 266 496-33 394 EPS oikaistu,33,13,51,68,69 EBITDA-marginaali (%) 25 15 3-2 28 Operat. kassavirta per osake 3,26 1,18 3,4 -,58 2,5 EBIT 134-124 197-256 164 Tasearvo per osake 5,54 4,59 4,4 2,25 2,63 Voitto ennen veroja 91-152 157-278 145 Osinko per osake,2,1,2,3,4 Nettovoitto 53-143 111-319 111 Voitonjako, % 62-11 29-15 58 Kertaluontoiset erät 15-27 29-431 Osinkotuotto, % 4,3 2,6 2,4 3,6 4,7 Tase 214 215 216 217e 218e Tunnusluvut 214 215 216 217e 218e Taseen loppusumma 317 2765 266 188 1784 P/E 14,2 neg. 12,1 neg. 12,3 Oma pääoma 121 129 13 524 588 P/B,8,9 1,9 3,8 3,2 Liikearvo 1749 1665 1663 947 947 P/Liikevaihto,4,4,8,9 1, Korolliset velat 918 9 83 629 517 P/CF 1,4 3,3 2,7 neg. 4,1 EV/Liikevaihto,9 1, 1,6 1,7 1,7 Kassavirta 214 215 216 217e 218e EV/EBITDA 3,8 6,2 5,3 neg. 5,9 EBITDA 47 266 496-33 394 EV/EBIT 13,5 neg. 13,4 neg. 14,3 Nettokäyttöpääoman muutos 111-5 37-24 -25 Operatiivinen kassavirta 531 191 492-93 332 Vapaa kassavirta 245 55 176 283 172 Yhtiökuvaus Suurimmat omistajat %-osakkeista Sanoma on kuluttajamedian ja oppimisen eurooppalainen edelläkävijä. Suomessa ja Jane ja Aatos Erkon Säätiö 24,5 % Hollannissa Sanoma on markkinoiden johtava, monikanavainen mediayhtiö. Sanoman Herlin Antti 11, % päämarkkinat oppimisessa ovat Suomi, Ruotsi, Hollanti, Belgia ja Puola. Vuonna 215 Langenskiöld Lars Robin Eljas 7,5 % konsernin liikevaihto oli 1,7 miljardia euroa. Sanoman osake on listattu Nasdaq Seppälä Rafaela Violet Maria 6,3 % Helsingissä. Helsingin Sanomain Säätiö 3,5 % Keskinäinen Eläkevakuutusyhtiö Ilmarinen 2,2 % Suositushistoria, viimeiset 12 kk Päivämäärä Suositus Tavoite Osakekurssi 31.1.216 Vähennä 8,5 9,17 8.2.217 Lisää 8,4 7,62 28.3.217 Vähennä 8,3 8,45 1.4.217 Vähennä 8,4 8,9 26.4.217 Vähennä 8,4 8,9 25.7.217 Lisää 8,4 7,66 7.9.217 Lisää 9, 8,43 7
Vastuuvapauslauseke Raporteilla esitettävä informaatio on hankittu useista eri julkisista lähteistä, joita Inderes pitää luotettavana. Inderesin pyrkimyksenä on käyttää luotettavaa ja kattavaa tietoa, mutta Inderes ei takaa esitettyjen tietojen virheettömyyttä. Mahdolliset kannanotot, arviot ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes ei vastaa esitettyjen tietojen sisällöstä tai paikkansapitävyydestä. Inderes tai sen työntekijät eivät myöskään vastaa raporttien perusteella tehtyjen sijoituspäätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstä voi aiheutua. Raportilla esitettyjen tietojen perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin. Inderes ei sitoudu ilmoittamaan esitettyjen tietojen/kannanottojen mahdollisista muutoksista. Mahdolliset kannanotot, arviot ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes ei vastaa esitettyjen tietojen sisällöstä tai paikkansapitävyydestä. Inderes tai sen työntekijät eivät myöskään vastaa tämän raportin perusteella tehtyjen päätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstä voi aiheutua. Raportilla esitettyjen tietojen perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin. Inderes ei sitoudu ilmoittamaan esitettyjen tietojen/kannanottojen mahdollisista muutoksista. Tuotetut raportit on tarkoitettu informatiiviseen käyttöön, joten raportteja ei tule käsittää tarjoukseksi tai kehotukseksi ostaa, myydä tai merkitä sijoitustuotteita. Asiakkaan tulee myös ymmärtää, että historiallinen kehitys ei ole tae tulevasta. Tehdessään päätöksiä sijoitustoimenpiteistä, asiakkaan tulee perustaa päätöksensä omaan tutkimukseensa, sekä arvioonsa sijoituskohteen arvoon vaikuttavista seikoista ja ottaa huomioon omat tavoitteensa, taloudellinen tilanteensa sekä tarvittaessa käytettävä neuvonantajia. Asiakas vastaa sijoituspäätöstensä tekemisestä ja niiden taloudellisesta tuloksesta. Inderesin tuottamia raportteja ei saa muokata, kopioida tai saattaa toisten saataville kokonaisuudessaan tai osissa ilman Inderesin kirjallista suostumusta. Mitään tämän raportin osaa tai raporttia kokonaisuudessaan ei saa missään muodossa luovuttaa, siirtää tai jakaa Yhdysvaltoihin, Kanadaan tai Japaniin tai mainittujen valtioiden kansalaisille. Myös muiden valtioiden lainsäädännössä voi olla tämän raportin tietojen jakeluun liittyviä rajoituksia ja henkilöiden, joita mainitut rajoitukset voivat koskea, tulee ottaa huomioon mainitut rajoitukset. Käytettävät arvonmääritysmenetelmät ja tavoitehinnan perusteet ovat aina yhtiökohtaisia ja voivat vaihdella merkittävästi riippuen yhtiöstä ja (tai) toimialasta. Inderesin suosituspolitiikka perustuu seuraavaan jakaumaan suhteessa osakkeen nousuvaraan 12-kk tavoitehintaan: Suositus Nousuvara 12-kk tavoitehintaan Osta >15 % Lisää 5-15 % Vähennä - 5-5 % Myy < -5 % Inderesin tutkimusta laatineilla analyytikoilla tai Inderesin työntekijöillä ei voi olla 1) merkittävän taloudellisen edun ylittäviä omistuksia tai 2) yli 1 %:n omistusosuuksia missään tutkimuksen kohteena olevissa yhtiössä. Inderes Oy voi omistaa seuraamiensa kohdeyhtiöiden osakkeita ainoastaan siltä osin, kuin yhtiön oikeaa rahaa sijoittavassa mallisalkussa on esitetty. Kaikki Inderes Oy:n omistukset esitetään yksilöitynä mallisalkussa. Inderes Oy:llä ei ole muita omistuksia analyysin kohdeyhtiöissä. Analyysin laatineen analyytikon palkitsemista ei ole suoralla tai epäsuoralla tavalla sidottu annettuun suositukseen tai näkemykseen. Inderes Oy:llä ei ole investointipankkiliiketoimintaa. Inderes tai sen yhteistyökumppanit, joiden asiakkuuksilla voi olla taloudellinen vaikutus Inderesiin, voivat liiketoiminnassaan pyrkiä toimeksiantosuhteisiin eri liikkeeseenlaskijoiden kanssa Inderesin tai sen yhteistyökumppanien tarjoamien palveluiden osalta. Inderes voi siten olla suorassa tai epäsuorassa sopimussuhteessa tutkimuksen kohteena olevaan liikkeeseenlaskijaan. Inderes voi yhdessä yhteistyökumppaneineen tarjota liikkeeseen laskijoille Corporate Broking -palveluita, joiden tavoitteena on parantaa yhtiön ja pääomamarkkinoiden välistä kommunikaatiota. Näitä palveluita ovat sijoittajatilaisuuksien ja -tapahtumien järjestäminen, sijoittajaviestinnän liittyvä neuvonanto, sijoitustutkimusraporttien laatiminen. Lisätietoa Inderesin tutkimuksesta: http://www.inderes.fi/research-disclaimer/ Inderes antaa seuraamilleen osakkeille tavoitehinnan. Inderesin käyttämä suositusmetodologia perustuu osakkeen tämänhetkisen hinnan ja 12 kuukauden tavoitehintamme väliseen prosenttieroon. Suosituspolitiikka on neliportainen suosituksin myy, vähennä, lisää ja osta. Inderesin sijoitussuosituksia ja tavoitehintoja tarkastellaan pääsääntöisesti vähintään neljä kertaa vuodessa yhtiöiden osavuosikatsausten yhteydessä, mutta suosituksia ja tavoitehintoja voidaan muuttaa myös muina aikoina markkinatilanteen mukaisesti. Annetut suositukset tai tavoitehinnat eivät takaa, että osakkeen kurssi kehittyisi tehdyn arvion mukaisesti. Inderes käyttää tavoitehintojen ja suositusten laadinnassa pääsääntöisesti seuraavia arvonmääritysmenetelmiä: Kassavirta-analyysi (DCF) ja lisäarvomalli (EVA), arvostuskertoimet, vertailuryhmäanalyysi ja osien summa -analyysi.