Vielä kannattaa pysytellä kyydissä

Vielä kannattaa pysytellä kyydissä Nostamme Comptelin tavoitehintaa 2,6 euroon (aik. 2,4 EUR), mutta laskemme suosituksen lisää-tasolle (aik. osta). Rajun kurssinousun jälkeen osakkeen nousuvara on melko rajallinen siihen asti, kunnes saamme yhtiöltä lisänäyttöjä voimakkaan kasvun jatkumisesta. Positiivista näkemystä osakkeesta kuitenkin puoltaa se, että Comptelin nykyiset tuotteet ovat edelleen hyvässä vedossa, markkinan kysyntäfundamentit vahvoja ja lisäksi yhtiöllä on putkessa useita kiinnostavia tulevaisuuden kasvutuotteita (FWD, Monetizer, Fastermind ja virtualisointi). Q2 ennakkotietojen mukaisesti vahva Q2-liikevaihto kasvoi 16,4 % 2,3 MEUR:oon ja molemmat liiketoimintayksiköt olivat hyvässä vedossa. Yhtiön koko vuoden tulos painottuu vahvasti viimeiseen neljännekseen, joten vuoden ensimmäisen puoliskon kannattavuus (EBIT-% 9,9 %) on todella rohkaisevaa. Comptel odottaa ohjeistuksessaan edelleen 216 liikevoittomarginaalin olevan 9-14 %. Vahvan alkuvuoden myötä tulee tulos osumaan todennäköisimmin haarukan ylälaitaan ja yhtiö tarkentanee ohjeistusta myöhemmin lisää. Ennusteemme lähivuosille ovat pitkälti ennallaan ja arvioimme liikevoitto-%:n asettuvan 13,3 %:iin. Näkyvyys yhtiön liikevaihdon ja tuloksen kasvun jatkumiseen on edelleen hyvä, sillä molemmat liiketoimintayksiköt ovat hyvässä kasvuvedossa ja yhtiön tilauskanta on hyvällä tasolla. Tuotekehitysputkesta tulossa uusia tuotteita, mikä tukee pitkän aikavälin näkymää Pidämme Comptelin lyhyen ja pitkän aikavälin kasvunäkymiä vahvoina. Yhtiön kasvu ei ole vain muutaman yksittäisen nykytuotteen hyvän vedon varassa, vaan tuotekehitysputkessa on useita kasvuaihioita. Service Orchestration -yksikössä operaattoreiden laajat IT-transformaatiohankkeet ajavat nyt vahvasti kysyntää. Seuraavan 3- vuoden aikavälillä tietoliikenneverkkojen virtualisoituminen avaa tälle liiketoiminta-alueella merkittäviä uusia kasvumahdollisuuksia. Intelligent Data - yksikössä Comptelin uusi tuotestrategia on lähtenyt selvästi toimimaan ja yhtiö on onnistunut myymään uusia ohjelmistolaajennuksia sen olemassa olevaan asiakaskuntaan. Tässä yksikössä lähivuosina kaksi uutta tuotetta (Monetizer ja Data Fastermind) luovat lähivuosille uusia kasvumahdollisuuksia. FWD:n lanseeraus etenee Analyytikko Mikael Rautanen +38 346 321 mikael.rautanen@inderes.fi Suositus Lisää Edellinen: Osta Tavoitehinta Edellinen: 2,4 3, 2, 2, 1, 1,, Eilisen päätös COMPTEL 1.8.216 Yhtiöpäivitys 2,6 EUR, 8/13 2/14 8/14 2/1 8/1 2/16 8/16 Comptel Lähde: Bloomberg 2,4 EUR 12 kk vaihteluväli 1,6-2,6 EUR Potentiaali 8,2 % Katso toimitusjohtajan videohaastattelu OMXHCAP Comptelin uusi FWD-tuote on voimakkaan skaalautuvuutensa ansiosta yhtiön kiinnostavin tuote tällä hetkellä. Tuotteen ensimmäinen asiakas bangladeshilainen Robi Axiata lanseerasi ratkaisun hiljattain TV-mainoskampanjalla sekä miljoonan tekstiviestin kampanjalla. Tämä kertoo myös operaattorin sitoutumisesta tuotteeseen. Comptel kertoi käyvänsä useiden operaattoreiden kanssa neuvotteluita ja odotamme yhtiön tiedottavan uusista FWD-kaupoista H2:n aikana. Odotamme näkyvyyden FWD:n ylösajoon paranevan loppuvuoden aikana, mikä tukee myös osaketta. Kasvu alkaa näkyä arvostuskertoimissa Comptelin arvostus on kohonnut selvästi, kun tulosennusteet eivät ole nousseet yhtä nopeasti kuin osakekurssi. Tämän ja ensi vuoden P/E-luvut ovat ennusteillamme 28x ja 23x sekä vastaavat EV/EBIT-luvut 18x ja 14x. On kuitenkin hyvä huomioida, ettei FWD:n tulosvaikutus ei ole positiivinen vielä 216-217 ennusteissamme. Mielestämme arvostus ei ole karannut käsistä, mutta nousuvara on melko rajallinen toistaiseksi. Avainluvut Liikevaihto Liikevoitto Liikevoittomarginaali Tulos ennen Tulos/ Osinko/ EV/ EV/ EV/ P/E Osinko- (EBIT) veroja (PTP) osake osake Liikevaihto EBITDA EBIT tuotto MEUR MEUR % MEUR EUR EUR (x) (x) (x) (x) % 214 86 8 9,7 % 7,,2 1,2 7,2 12,6 19, 2, % 21 98 9 8,7 % 8,4,3 2,1 13,4 24, 43,9 1,6 % 216e 111 1 13,3 % 14,9,4 2,4 12,4 17,8 27,6 1,6 % 217e 129 18 14,1 % 18,11,7 2, 1,4 14,2 22,6 2,9 % 218e 148 23 1, % 23,14,9 1,7 8,6 11,2 17,9 3,7 % Markkina-arvo, MEUR 269 OPO / osake 216e, EUR,4 CAGR EPS, 21-218, % 49 % Nettovelka 216e, MEUR -7 P/B 216e 6,1 CAGR kasvu, 21-218, % 1 % Yritysarvo (EV), MEUR 262 Nettovelkaisuusaste 216e, % -1,3 % ROE 216e, % 24, % Taseen koko 216e, MEUR 89 Omavaraisuusaste 216e, % 48,9 % ROCE 216e, % 32,2 % 1

1.8.216 Ennakkotietojen mukainen vahva Q2 Molemmat yksiköt kasvavat Comptelin Q2-tulos ei sisältänyt yllätyksiä, sillä yhtiö oli antanut ennakkotietoja tuloksestaan. Q2-liikevaihto kasvoi 16,4 % 2,3 MEUR:oon ja molemmat liiketoimintayksiköt olivat hyvässä vedossa. Service Orchestration -yksikkö kasvoi 22 % ja edellisen raportin jälkeen oli jo tiedossa, että joitain tilauksia oli siirtynyt Q1:ltä Q2:n puolelle. Intelligent Data -yksikkö kasvoi 9 %, joten tämänkin yksikön viime vuonna käynnistynyt kasvukäänne jatkuu. Liikevoitto Q2:lla oli ennakkotietojen mukaisesti vahva 3, MEUR ja 11,7 % liikevaihdosta. Yhtiön mukaan lisenssien osuus liikevaihdosta oli normaalilla tasolla, joten hyvän kannattavuuden taustalla ei ollut olennaisesti koholla oleva lisenssimyynti. FWD-investoinnit näkyvät kuluissa Muut -yksikön liikevoitto oli -,8 MEUR (Q2 1: -, MEUR). Tämä viittaa siihen, että yhtiö on käyttänyt huomattavia panoksia FWD:hen, jonka kulut raportoidaan tämän yksikön alla. Comptel ei aktivoi FWD:n tuotekehitysmenoja. Ilman FWD-panostuksia yhtiön nykyisten liiketoimintojen kannattavuus on erittäin hyvällä tasolla (H1 EBIT-% Intelligent Data 14,7 %, Service Orchestration 11,9 %). Yhtiö näyttäisi jatkavan myös voimakkaita tuotekehityspanostuksiaan ja H1:llä tuotekehitysmenot kasvoivat 18, % ja olivat 21, % liikevaihdosta (H1 1 2,3 %). Tuotekehitys painottuu käsityksemme mukaan FWD:n lisäksi erityisesti virtualisointiin (FlowOneV), analytiikkaan, tekoälyyn ja koneoppimiseen (Data Fastermind) sekä uuteen Policy Control - tuotealueen ratkaisuun (Monetizer). Tilauskanta jatkoi kohtalaista kasvua Comptelin tilauskanta Q2:n lopussa oli kohtalaisella 64,2 MEUR tasolla, missä kasvua 9,3 %. Yhtiö sai neljänneksen aikana 13 merkittävää tilausta, kun edellisvuonna niitä oli yhdeksän. Useat Q2:lla solmitut sopimukset olivat monivuotisia, minkä takia ne eivät näy yhtiön raportoimassa 12 kuukauden tilauskannassa. Ennustetaulukko Q2'1 Q2'16 Q2'16e Q2'16e Konsensus Erotus (%) 216e MEUR / EUR Vertailu Toteutunut Inderes Konsensus Alin Ylin Tot. vs. Inderes Inderes Liikevaihto 21,7 2,3 2,3 % 11,8 Liikevoitto,6 3, 3, 1 % 14,7 Tulos ennen veroja,4 3,3 2,8 2 % 14,3 EPS (oikaistu),,2,2 %,9 Osinko/osake,4 Liikevaihdon kasvu-%, % 16,4 % 16,3 %,1 %-yks. 13,4 % Liikevoitto-% (oikaistu) 2,6 % 11,8 % 11,7 %,1 %-yks. 13,3 % 7 6 4 3 2 1 1 1 Tilauskanta M Merkittävien tilausten lukumäärä (oik.) 2

Ennustemuutokset Ennusteet pitkälti ennallaan Comptel odottaa ohjeistuksessaan edelleen 216 liikevoittomarginaalin olevan 9-14 %. Vahvan alkuvuoden myötä tulee tulos osumaan todennäköisimmin haarukan ylälaitaan ja yhtiö tarkentanee ohjeistusta myöhemmin lisää. Ennusteemme lähivuosille ovat pitkälti ennallaan ja arvioimme liikevoitto-%:n asettuvan 13,3 %:iin. Arviomme mukaan näkyvyys yhtiön liikevaihdon ja tuloksen kasvun jatkumiseen on edelleen hyvä, sillä molemmat liiketoimintayksiköt ovat hyvässä kasvuvedossa ja yhtiön tilauskanta on hyvällä tasolla. COMPTEL 1.8.216 Arvioimme yhtiön kasvavan lähivuosina noin 1 %:n vauhtia ja liikevoitto-%:n olevan 14-16 %:n tuntumassa. Ennusteissamme FWD on ensi vuonna break-even -tasolla ja alkaa tukea Comptelin liikevoittoa vuodesta 218 alkaen. Näkyvyys FWD:n liikevaihtoon on vielä erittäin rajallinen, mutta odotamme sen parantuvan loppuvuonna tai viimeistään ensi vuoden alkupuolella, kun ensimmäisistä asiakkuuksista aletaan nähdä tuloksia. Ennustemuutokset 216e 216e Muutos 217e 217e Muutos 218e 218e Muutos MEUR / EUR Vanha Uusi % Vanha Uusi % Vanha Uusi % Liikevaihto 112 111-1 % 13 129-1 % 149 148-1 % Käyttökate 21, 21,1-2 % 2,3 24,8-2 % 3,4 3,1-1 % Liikevoitto ilman kertaeriä 14,8 14,7-1 % 18,4 18,2-1 % 23,1 23, -1 % Liikevoitto 14,8 14,7-1 % 18,4 18,2-1 % 23,1 23, -1 % Tulos ennen veroja 13,9 14,3 3 % 18,2 18, -1 % 22,8 22,7-1 % EPS (ilman kertaeriä),8,9 %,11,11-1 %,14,14-1 % Osakekohtainen osinko,4,4 %,7,7 %,9,9 % Arvostuskertoimet Kasvu alkaa näkyä arvostuskertoimissa Comptelin arvostus on kohonnut selvästi, kun tulosennusteet eivät ole nousseet yhtä nopeasti kuin osakekurssi. Tämän ja ensi vuoden P/E -luvut ovat ennusteillamme 28x ja 23x sekä vastaavat EV/EBIT-luvut 18x ja 14x. Comptelille on melko vaikea löytää relevanttia vertailuryhmää, johon arvostusta peilata. On hyvä huomioida, ettei FWD:n tulosvaikutus näy vielä 216-217 ennusteissamme, sillä odotamme FWD:n tekevän voittoa 218 alkaen. Mielestämme arvostus ei ole karannut käsistä, mutta nousuvara on melko rajallinen toistaiseksi. Nykyinen hinnoittelu alkaa huomioida yhtiön kasvunäkymät, mutta esimerkiksi FWD:n onnistuessa on arvostuksessa yhä nousuvaraa. Osakekurssi Markkina-arvo Yritysarvo Yhtiö MEUR MEUR 216e 217e 216e 217e 216e 217e 216e 217e CSG Systems 4,81 1192 1248 1,8 1,8 1,4 14,3 Amdocs 8,28 7911 689 12,1 1,7 1,3 9,2 2,1 2, 16,4 1,4 Evolving Systems 4,2 4 4 2, 1,6 14, 9,8 Vering Systems 36,83 268 2396 12,7 1,7 9,3 9,6 2,3 2,4 11,1 12,2 Synchronoss 41,7 1673 1763 2,9 2, 16,6 14, Comverse 24,8 64 9 2,4 Redknee 1, 111 128 99,8 7,,8,8 2,7 Qlik Technologies 3,34 26 22 4, 27,2 3,3 22,6 3, 3,1 63,3 4, Comptel (Inderes) 2,4 269 262 17,8 14,2 12,4 1,4 2,4 2, 27,6 22,6 Keskiarvo 21,8 37,1 16,6 12,1 2,2 2, 22,8 18,8 Mediaani 12,7 19, 1,3 9,4 2,2 2, 1,9 14,3 Erotus-% vrt. mediaani 4 % -2 % 2 % 11 % 9 % 1 % 74 % 8 % Lähde: Bloomberg / Inderes EV/EBIT EV/EBITDA EV/Liikevaihto P/E 3

1.8.216 Tuloslaskelma ja ennusteet vuosineljänneksittäin Tuloskehitys kvartaalitasolla 214 Q1'1 Q2'1 Q3'1 Q4'1 21 Q1'16 Q2'16 Q3'16e Q4'16e 216e 217e 218e Liikevaihto 8,7 21, 21,7 22,4 32,6 97,8 22,4 2,3 2, 37,6 11,8 129,3 148,1 Intelligent Data 39,7 9,1 9,6 9,2 14,6 42, 1,4 1, 1,3 16,4 47,6 3,3 9,7 Service Orchestration 46, 11,9 12,1 13,2 18,,3 12, 14,8 1, 21, 62,7 7,6 77,6 Muut,,,,,,,,,2,3,,4 1,8 Käyttökate 14,6 3,1 2,2 2,7 7,3 1,3 3,4 4,4 4,3 9, 21,1 24,8 3,1 Poistot ja arvonalennukset -6,3-1,6-1,6-1,8-1,7-6,8-1,6-1,4-1,7-1,7-6,4-6,6-7,2 Liikevoitto ilman kertaeriä 8,3 1,,6,8,6 8, 1,8 3, 2,6 7,4 14,7 18,2 23, Liikevoitto 8,3 1,,6,8,6 8, 1,8 3, 2,6 7,4 14,7 18,2 23, Intelligent Data,,9,6,9 3,,8 1,7 1,4 1,6 4,3 9, 1,3 11,3 Service Orchestration, 1,1,,6 2,9,1,7 2, 1, 3, 8,2 8,6 9,2 Muut 8,3 -, -, -,7 -,8-2,4 -,7 -,8 -, -,4-2,4 -,7 2,4 Nettorahoituskulut -,9 -,7 -,2 -,3, -1,1 -,3,3 -,2 -,2 -,4 -,2 -,3 Tulos ennen veroja 7,4,8,4,,9 7,7 1,4 3,3 2,4 7,2 14,3 18, 22,7 Verot -2, -,, -,6-2, -3,1 -,6-1, -,9-2,1-4,6-6,1-7,7 Vähemmistöosuudet,,,,,,,,,,,,, Nettotulos,,3,3 -,1 4, 4,6,8 2,3 1,,1 9,7 11,9 1, EPS (oikaistu),,,,,4,4,1,2,1,,9,11,14 EPS (raportoitu),,,,,4,4,1,2,1,,9,11,14 Tunnusluvut 214 Q1'1 Q2'1 Q3'1 Q4'1 21 Q1'16 Q2'16 Q3'16e Q4'16e 216e 217e 218e Liikevaihdon kasvu-% 3,7 % 16,6 %, % 1,3 % 21,7 % 14,1 % 6,6 % 16,4 % 13,8 % 1,4 % 13,4 % 16,7 % 14,6 % Oikaistun liikevoiton kasvu-% 13,7 % 9,7 % -2,2 % -63,7 % 42,3 % 2,4 % 14,6 % 429, % 223,7 % 31,3 % 72,9 % 23,7 % 26, % Käyttökate-% 17, % 1, % 1,1 % 11,8 % 22,3 % 1,6 % 1,1 % 17, % 16,9 % 24, % 19,1 % 19,2 % 2,3 % Oikaistu liikevoitto-% 9,7 % 7,3 % 2,6 % 3,6 % 17,2 % 8,7 % 7,8 % 11,8 % 1,3 % 19,6 % 13,3 % 14,1 % 1, % Nettotulos-% 6,4 % 1,6 % 1,6 % -,3 % 12,2 % 4,7 % 3,7 % 9,1 % 6, % 13, % 8,8 % 9,2 % 1,1 % Liikevaihto ja liikevoitto-% Liikevoiton kehitys kvartaaleittain 4 2% 8, 3 3 2% 7, 6, 2 2 1%, 4, 1 1% 3, 1 Q1'1 Q2'1 Q3'1 Q4'1 Q1'16 Q2'16 Q3'16e Q4'16e % % 2, 1,, Q1 Q2 Q3 Q4 Liikevaihto Oikaistu liikevoitto-% 21 216e Liikevaihdon jakautuminen Liikevaihdon ja kannattavuuden kehitys 12 1 8 6 4 2 14, % 12, % 1, % 8, % 6, % 4, % 2, %, % -2, % Intelligent Data Service Orchestration Muut Liikevaihto (rullaava 12 kk) Liiketulos-% (rullaava 12 kk) 4

1.8.216 Arvostus Arvostustaso 211 212 213 214 21 216e 217e 218e Osakekurssi,49,4,48,99 1,83 2,4 2,4 2,4 Markkina-arvo 2 43 1 17 21 269 269 269 Yritysarvo (EV) 44 46 4 1 24 262 29 28 P/E (oik.) neg. neg. 19,8 19, 43,9 27,6 22,6 17,9 P/E 7,2 neg. 19,8 19, 43,9 27,6 22,6 17,9 P/Kassavirta 3, -4, 17, 18,7-44,8 18,7 34, 3, P/B 1,3 1,6 1,8 3,2,4 6,1,2 4,6 P/S,7,,6 1,2 2,1 2,4 2,1 1,8 EV/Liikevaihto,6,6,7 1,2 2,1 2,4 2, 1,7 EV/EBITDA 2,7 3,4 4,2 7,2 13,4 12,4 1,4 8,6 EV/EBIT 1,6 neg. 7,4 12,6 24, 17,8 14,2 11,2 Osinko/tulos (%) 44, %, % 41,3 % 39,4 % 72, % 4,1 % 64, % 6,9 % Osinkotuotto-% 6,1 %, % 2,1 % 2, % 1,6 % 1,6 % 2,9 % 3,7 % P/E (oikaistu) EV/EBIT 4 4 3 3 2 2 1 1 211 212 213 214 21 216e 217e 218e 3 2 2 1 1 211 212 213 214 21 216e 217e 218e P/E (oik.) Mediaani 211-21 EV/EBIT Mediaani 211-21 EV/EBITDA EV/Liikevaihto 16 14 12 1 8 6 4 2 211 212 213 214 21 216e 217e 218e 2, 2 1, 1, 211 212 213 214 21 216e 217e 218e EV/EBITDA Mediaani 211-21 EV/Liikevaihto Mediaani 211-21 Tulostrendi (rullaava 12 kk) Liikevaihdon ja kannattavuuden kehitys Liikevoiton ja liikevoitto-%:n kehitys 12 1 8 6 4 2 14, % 12, % 1, % 8, % 6, % 4, % 2, %, % -2, % 16 14 12 1 8 6 4 2-2 14, % 12, % 1, % 8, % 6, % 4, % 2, %, % -2, % Liikevaihto (rullaava 12 kk) Liiketulos-% (rullaava 12 kk) Liiketulos (rullaava 12 kk) Liiketulos-% (rullaava 12 kk)

1.8.216 Tase ja kassavirtalaskelma Tase Vastaavaa (MEUR) 213 214 21 216e 217e Vastattavaa (MEUR) 213 214 21 216e 217e Pysyvät vastaavat 24 2 26 26 27 Oma pääoma 29 33 37 44 1 Liikearvo 3 3 3 3 3 Osakepääoma 2 2 2 2 2 Aineettomat oikeudet 14 13 13 13 14 Kertyneet voittovarat 28 32 34 41 48 Käyttöomaisuus 2 2 1 2 3 Omat osakkeet Sijoitukset osakkuusyrityksiin 1 1 1 1 1 Uudelleenarvostusrahasto Muut sijoitukset Muu oma pääoma -1 1 1 1 Muut pitkäaikaiset varat 1 1 1 1 1 Vähemmistöosuus Laskennalliset verosaamiset 4 6 8 7 6 Pitkäaikaiset velat 8 4 6 6 Vaihtuvat vastaavat 44 3 6 63 7 Laskennalliset verovelat 3 3 3 3 3 Varastot Varaukset 2 1 1 1 1 Muut lyhytaikaiset varat Lainat rahoituslaitoksilta 3 1 2 2 Myyntisaamiset 37 43 7 3 61 Vaihtovelkakirjalainat Likvidit varat 7 9 3 1 14 Muut pitkäaikaiset velat Taseen loppusumma 68 78 86 89 12 Lyhytaikaiset velat 31 39 4 4 44 Lainat rahoituslaitoksilta 6 7 1 2 Lyhytaikaiset korottomat velat 2 33 38 39 43 Muut lyhytaikaiset velat Taseen loppusumma 68 78 86 89 12 6% % 4% 3% 2% 1% % Taseen avainlukujen kehitys 212 213 214 21 216e 217e 218e 1% 1% % % -% -1% -1% -2% -2% Omavaraisuusaste (vas.) Nettovelkaantumisaste (oik.) DCF-laskelma Kassavirtalaskelma (MEUR) 21 216e 217e 218e 219e 22e 221e 222e 223e 224e 22e TERM Liikevoitto 8, 14,7 18,2 23, 32,7 39,4 39,7 43,7 36,7 33, 33,7 + Kokonaispoistot 6,8 6,4 6,6 7,2 8,2 9,6 1,9 12,2 13, 14, 1,3 - Maksetut verot -,4-3, -,1 -,7-1,7-12,6-12,7-14, -11,8-1,6-1,8 - verot rahoituskuluista -,3 -,1 -,1 -,1 -,1,,,,,, + verot rahoitustuotoista,,,,,,,,,1,1,1 - Käyttöpääoman muutos -8,1 4,3-3,7-2,6-3,4-3,4-3,3-3,1-2,7-1,8 -,8 Operatiivinen kassavirta 1, 21,8 1,9 21,7 26,7 33, 34,6 38,8 3,7 3,1 37,4 + Korottomien pitkä aik. velk. lis. -,2,,,,,,,,,, - Bruttoninvestoinnit -,7-7,4-8,1-12,9-11,9-13,2-14, -1,6-16,4-16, -16,1 Vapaa operatiivinen kassavirta -4, 14,4 7,8 8,8 14,8 19,7 2,1 23,3 19,3 18,6 21,3 +/- Muut,,,,,,,,,,, Vapaa kassavirta -4, 14,4 7,8 8,8 14,8 19,7 2,1 23,3 19,3 18,6 21,3 36, Diskontattu vapaa kassavirta 14, 7, 7,3 11,4 14, 13,2 14,2 1,9 9,7 1,3 171,7 Diskontattu kumulatiiv. vapaakassavirta 283, 269,6 262,6 2,3 243,9 229,9 216,7 22, 191,6 181,9 171,7 Velaton arvo DCF 283, - Korolliset velat -7,2 + Rahavarat 3, Rahavirran jakauma jaksoittain -Vähemmistöosuus, -Osinko/pääomapalautus -3,3 Oman pääoman arvo DCF 276,1 216e-22e 19% Oman pääoman arvo DCF per osake 2,2 Pääoman kustannus (WACC) Vero-% (WACC) 2, % Tavoiteltu velkaantumisaste D/(D+E) 1, % Vieraan pääoman kustannus 6, % Yrityksen Beta 1,1 Markkinoiden riski-preemio 4,7 % Likviditeettipreemio, % Riskitön korko 3, % Oman pääoman kustannus 8,7 % Pääoman keskim. kustannus (WACC) 8,1 % 221e-22e TERM 21% 216e-22e 221e-22e TERM 61% 6

1.8.216 Tiivistelmä Tuloslaskelma 213 214 21 216e 217e Osakekohtaiset luvut 213 214 21 216e 217e Liikevaihto 82,7 8,7 97,8 11,8 129,3 EPS,2,,4,9,11 EBITDA 13, 14,6 1,3 21,1 24,8 EPS oikaistu,2,,4,9,11 EBITDA-marginaali (%) 1,7 17, 1,6 19,1 19,2 Operat. kassavirta per osake,9,11,1,2,14 EBIT 7,3 8,3 8, 14,7 18,2 Tasearvo per osake,27,31,34,4,47 Voitto ennen veroja,6 7,4 7,7 14,3 18, Osinko per osake,1,2,3,4,7 Nettovoitto 2,6, 4,6 9,7 11,9 Voitonjako, % 41 39 72 4 64 Kertaluontoiset erät,,,,, Osinkotuotto, % 2,1 2, 1,6 1,6 2,9 Tase 213 214 21 216e 217e Tunnusluvut 213 214 21 216e 217e Taseen loppusumma 67,9 77,6 86,4 89, 11,8 P/E 19,8 19, 43,9 27,6 22,6 Oma pääoma 28,9 33,3 37,3 43,8 1,3 P/B 1,8 3,2,4 6,1,2 Liikearvo 2,6 2,6 2,6 2,6 2,6 P/Liikevaihto,6 1,2 2,1 2,4 2,1 Korolliset velat 8,8 7,6 7,2 3,3 4,2 P/CF,2 8,9 133,4 12,3 16,9 EV/Liikevaihto,7 1,2 2,1 2,4 2, Kassavirta 213 214 21 216e 217e EV/EBITDA 4,2 7,2 13,4 12,4 1,4 EBITDA 13, 14,6 1,3 21,1 24,8 EV/EBIT 7,4 12,6 24, 17,8 14,2 Nettokäyttöpääoman muutos 1,1 1,4-8,1 4,3-3,7 Operatiivinen kassavirta 9,9 11,9 1, 21,8 1,9 Vapaa kassavirta 2,9,7-4, 14,4 7,8 Yhtiökuvaus Suurimmat omistajat %-osakkeista Comptel on televiestintään erikoistunut ohjelmistoyhtiö. Yhtiö kehittää, myy ja toimittaa Mandatum Life Insurance Company Limited 19,1 % teleoperaattoreiden liiketoimintaa tukevia tuotteita ja palveluita globaalisti. Yhtiön Elisa 13,3 % ohjelmistot yhdistävät fyysiset tietoliikenneverkot operaattoreiden asiakasjärjestelmiin. Kaleva Mutual Insurance Company 8,1 % Yhtiö työllistää yli 6 henkeä 2 maassa ja se on palvellut lähes 3 teleoperaattoria Varma Mutual Pension Insurance Company 4,8 % lähes 1 maassa historiansa aikana. Comptelin liiketoimintamalli perustuu ohjelmistolisensseihin ja niiden toimitusprojekteihin sekä ylläpitoliiketoimintaan, joka käsittää tukipalvelut, ylläpidon ja jatkuvat Managed Services -palvelusopimukset. FIM 3,3 % Suositushistoria, viimeiset 12 kk Päivämäärä Suositus Tavoite Osakekurssi 9.3.21 Lisää 1,,91 27.4.2 Osta 1,2 1,6 16.6.21 Lisää 1,3 1,21.8.21 Vähennä 1,3 1,32 14.9.21 Lisää 1,3 1,21 21.1.21 Lisää 1,3 1,2 9.12.21 Vähennä 1, 1, 16.2.216 Lisää 1, 1,38 19.2.216 Lisää 1,7 1, 22.4.216 Lisää 1,7 1,64 23.6.216 Osta 1,8 1,47 18.7.216 Osta 2,4 2,1 1.8.216 Lisää 2,6 2,4 7

Vastuuvapauslauseke Raporteilla esitettävä informaatio on hankittu useista eri julkisista lähteistä, joita Inderes pitää luotettavana. Inderesin pyrkimyksenä on käyttää luotettavaa ja kattavaa tietoa, mutta Inderes ei takaa esitettyjen tietojen virheettömyyttä. Mahdolliset kannanotot, arviot ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes ei vastaa esitettyjen tietojen sisällöstä tai paikkansapitävyydestä. Inderes tai sen työntekijät eivät myöskään vastaa raporttien perusteella tehtyjen sijoituspäätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstä voi aiheutua. Raportilla esitettyjen tietojen perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin. Inderes ei sitoudu ilmoittamaan esitettyjen tietojen/kannanottojen mahdollisista muutoksista. Mahdolliset kannanotot, arviot ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes ei vastaa esitettyjen tietojen sisällöstä tai paikkansapitävyydestä. Inderes tai sen työntekijät eivät myöskään vastaa tämän raportin perusteella tehtyjen päätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstä voi aiheutua. Raportilla esitettyjen tietojen perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin. Inderes ei sitoudu ilmoittamaan esitettyjen tietojen/kannanottojen mahdollisista muutoksista. Tuotetut raportit on tarkoitettu informatiiviseen käyttöön, joten raportteja ei tule käsittää tarjoukseksi tai kehotukseksi ostaa, myydä tai merkitä sijoitustuotteita. Asiakkaan tulee myös ymmärtää, että historiallinen kehitys ei ole tae tulevasta. Tehdessään päätöksiä sijoitustoimenpiteistä, asiakkaan tulee perustaa päätöksensä omaan tutkimukseensa, sekä arvioonsa sijoituskohteen arvoon vaikuttavista seikoista ja ottaa huomioon omat tavoitteensa, taloudellinen tilanteensa sekä tarvittaessa käytettävä neuvonantajia. Asiakas vastaa sijoituspäätöstensä tekemisestä ja niiden taloudellisesta tuloksesta. Inderesin tuottamia raportteja ei saa muokata, kopioida tai saattaa toisten saataville kokonaisuudessaan tai osissa ilman Inderesin kirjallista suostumusta. Mitään tämän raportin osaa tai raporttia kokonaisuudessaan ei saa missään muodossa luovuttaa, siirtää tai jakaa Yhdysvaltoihin, Kanadaan tai Japaniin tai mainittujen valtioiden kansalaisille. Myös muiden valtioiden lainsäädännössä voi olla tämän raportin tietojen jakeluun liittyviä rajoituksia ja henkilöiden, joita mainitut rajoitukset voivat koskea, tulee ottaa huomioon mainitut rajoitukset. Käytettävät arvonmääritysmenetelmät ja tavoitehinnan perusteet ovat aina yhtiökohtaisia ja voivat vaihdella merkittävästi riippuen yhtiöstä ja (tai) toimialasta. Inderesin suosituspolitiikka perustuu seuraavaan jakaumaan suhteessa osakkeen nousuvaraan 12-kk tavoitehintaan: Suositus Nousuvara 12-kk tavoitehintaan Osta >1 % Lisää -1 % Vähennä - - % Myy < - % Inderesin tutkimusta laatineilla analyytikoilla tai Inderesin työntekijöillä ei voi olla 1) merkittävän taloudellisen edun ylittäviä omistuksia tai 2) yli 1 %:n omistusosuuksia missään tutkimuksen kohteena olevissa yhtiössä. Inderes Oy voi omistaa seuraamiensa kohdeyhtiöiden osakkeita ainoastaan siltä osin, kuin yhtiön oikeaa rahaa sijoittavassa mallisalkussa on esitetty. Kaikki Inderes Oy:n omistukset esitetään yksilöitynä mallisalkussa. Inderes Oy:llä ei ole muita omistuksia analyysin kohdeyhtiöissä. Analyysin laatineen analyytikon palkitsemista ei ole suoralla tai epäsuoralla tavalla sidottu annettuun suositukseen tai näkemykseen. Inderes Oy:llä ei ole investointipankkiliiketoimintaa. Inderes tai sen yhteistyökumppanit, joiden asiakkuuksilla voi olla taloudellinen vaikutus Inderesiin, voivat liiketoiminnassaan pyrkiä toimeksiantosuhteisiin eri liikkeeseenlaskijoiden kanssa Inderesin tai sen yhteistyökumppanien tarjoamien palveluiden osalta. Inderes voi siten olla suorassa tai epäsuorassa sopimussuhteessa tutkimuksen kohteena olevaan liikkeeseenlaskijaan. Inderes voi yhdessä yhteistyökumppaneineen tarjota liikkeeseen laskijoille Corporate Broking -palveluita, joiden tavoitteena on parantaa yhtiön ja pääomamarkkinoiden välistä kommunikaatiota. Näitä palveluita ovat sijoittajatilaisuuksien ja -tapahtumien järjestäminen, sijoittajaviestinnän liittyvä neuvonanto, sijoitustutkimusraporttien laatiminen. Inderes on tehnyt tässä raportissa suosituksen kohteena olevan liikkeeseen laskijan kanssa sopimuksen, jonka osana on tutkimusraporttien laatiminen. Lisätietoa Inderesin tutkimuksesta: http://www.inderes.fi/research-disclaimer/ Inderes antaa seuraamilleen osakkeille tavoitehinnan. Inderesin käyttämä suositusmetodologia perustuu osakkeen tämänhetkisen hinnan ja 12 kuukauden tavoitehintamme väliseen prosenttieroon. Suosituspolitiikka on neliportainen suosituksin myy, vähennä, lisää ja osta. Inderesin sijoitussuosituksia ja tavoitehintoja tarkastellaan pääsääntöisesti vähintään neljä kertaa vuodessa yhtiöiden osavuosikatsausten yhteydessä, mutta suosituksia ja tavoitehintoja voidaan muuttaa myös muina aikoina markkinatilanteen mukaisesti. Annetut suositukset tai tavoitehinnat eivät takaa, että osakkeen kurssi kehittyisi tehdyn arvion mukaisesti. Inderes käyttää tavoitehintojen ja suositusten laadinnassa pääsääntöisesti seuraavia arvonmääritysmenetelmiä: Kassavirta-analyysi (DCF) ja lisäarvomalli (EVA), arvostuskertoimet, vertailuryhmäanalyysi ja osien summa -analyysi.