Price/EUR NOKIA Osien summa tarjoaa nousuvaraa Tarkistamme Nokian tavoitehintaa 7,5 euroon (aik. 7,0 EUR), mutta laskemme suosituksen lisää-tasolle (aik. osta) kaventuneen nousuvaran myötä. Nokian eilistä tulosjuhlaa hillitsi se, että Networksin vahva veto johtui osin poikkeuksellisista positiivisista tekijöistä. Näemme kuitenkin osakkeessa edelleen nousuvaraa. Osaketta hinnoitellaan alle osien summan Odotamme tämän aliarvostuksen korjaantuvan markkinan luottamuksen vahvistuessa. Arvioimme Nokian osien arvoa seuraavasti: Networks 10-15 miljardia (8-10 x liikevoitto), HERE 3-5 miljardia (3-4 x liikevaihto), Technologies 5-10 miljardia (12-16 x liikevoitto) ja nettokassa 5 miljardia. Haarukka vastaa 23-35 miljardin markkina-arvoa eli 6-9 EUR osakekohtaista arvoa. Suurin epävarmuus liittyy patenttisalkun arvoon, joka voi positiivisessa skenaariossa olla merkittävä Nokian arvonmuodostuksen kannalta. Networks teki erittäin vahvan Q3:n Networksin vahvan tuloksen taustalla oli osin kertaluonteisia positiivisia ajureita. Yksikkö hyötyy mm. Euroopan piristymisestä, Yhdysvalloissa Sprintin LTE-hankkeesta sekä Kiinassa kolmen suuren operaattorin LTE-hankkeista. Q3-tulosta paransi myös komponenttien saatavuusongelmien purkautuminen. Sykli on positiivinen, mutta ensi vuoteen liittyy jo paljon epävarmuutta. Arvioimme Networksin tuloksen heikkenevän hieman 2015 erittäin vahvaan vuoteen 2014 nähden. Networks tulee tekemään vahvaa kannattavuutta myös heikossa kysynnässä, koska yksikön tehokkuus on laitettu huippukuntoon. HERE:n liikearvoa siivottiin taseesta Emme näe alaskirjauksella käytännön vaikutuksia, vaan kyseessä on lähinnä taseen kosmeettinen siivoaminen. Ei ollut sattumaa, että alaskirjaus ajoitettiin positiivisen verokirjauksen kanssa samalle neljännekselle. Näemme edelleen HERE:llä mielenkiintoisia kasvumahdollisuuksia ja potentiaalia erittäin hyvään kannattavuuteen lähivuosien aikana. Lisäksi näemme HERE:llä ekosysteemien sodassa merkittävää strategista arvoa. Yksikkö ei ole tällä hetkellä myyntikunnossa, mutta pitkällä aikavälillä pidämme mahdollisena että Nokia voisi myydä liiketoiminnan huomattavasti nykyistä 2 miljardin tasearvoa korkeampaan hintaan. Arvotamme itse HERE:n 3-5 miljardiin osien summa -arviossamme. Patenttisalkusta tuloskasvupotentiaalia Arvioimme Nokian Technologiesilla olevan edellytykset kasvattaa merkittävästi patenttisalkun tulovirtaa lähivuosina. Nykyinen 600 miljoonan euron tulovirta on salkun koko ja teollisuuden mittakaava huomioiden vielä erittäin pieni. Keskeinen ajuri ensi vuodelle on Samsung, jonka uuden lisenssisopimuksen maksujen suuruus ratkaistaan välimiesmenettelyssä ensi vuonna. Tämä yksinään voi kasvattaa patenttisalkun tulovirtaa sadoilla miljoonilla. Arvioimme Technologiesin 2016 liikevaihdon olevan 750 miljoonaa euroa. Uudet lisenssitulot valuvat käytännössä suoraan tulokseen. SUOSITUS LISÄÄ 16 14 12 10 8 6 4 2 0 10/09 10/10 10/11 10/12 10/13 10/14 Nokia OMXH 25 Osakekurssi, EUR (ed. päätös) 6.74 Tavoitehinta, EUR 7.50 Edellinen suositusmuutos 22-Oct-14 Osakemäärä, 000 s 3 712 400 Laimennettu osakemäärä, 000 s 3 712 400 Markkina-arvo, MEUR 25 022 Vapaasti vaihdettavat osakkeet, % Reuters koodi NOK1V.HE Bloomberg koodi NOK1V FH Seuraava tulosjulkistus Kotisivut www.nokia.com Analyytikko Mikael Rautanen Sähköposti mikael.rautanen@inderes.com Puhelin +358503460321 OSTA LISÄÄ VÄHENNÄ MYY AVAINLUKUJA Liikevaihto Liikevoitto Liikevoitto- Tulos ennen Tulos/osake P/E EV/Sales P/Kassavirta EV/EBIT Osinko/osake (EBIT) marginaali veroja MEUR MEUR % MEUR EUR (x) (x) (x) (x) EUR 2012 30 176-2 303-7.6% -1 238-0.46-6.4 0.3-112.7-3.6 0.00 2013 23 297-74 -0.3% -195-0.12-46.6 0.9 47.5-273.4 0.37 2014e 12 712 275 2.2% -129 0.34 19.6 1.5 9.4 70.1 0.25 2015e 13 318 1 811 13.6% 1 664 0.34 19.8 1.4 14.0 10.4 0.27 2016e 14 050 1 904 13.5% 1 830 0.37 18.2 1.3 13.1 9.5 0.29 Markkina-arvo, MEUR 25 022 OPO / osake 2014E, EUR 2.4 CAGR EPS 2013-16, % 81.6 Nettovelka 2014E, MEUR -5 955 P/B 2014E 2.8 CAGR kasvu 2013-16, % -15.5 Yritysarvo, MEUR 19 253 Osinkotuotto 2014E, % 3.7 ROE 2014E, % 16.6 Taseen koko 2014E, MEUR 20 403 Veroaste 2014E, % -130.0 ROCE 2014E, % 3.1 Liikearvo 2014E, MEUR 2 406 Omavaraisuusaste 2014E, % 44.3 PEG, P/E 14/CAGR 2.0 1
Ennusteet Networks Networks FY10 FY11 FY12 FY13e 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4e FY14e 2015Q1e 2015Q2e 2015Q3e 2015Q4e FY15e Liikevaihto 12661 14041 13779 11282 2328 2566 2940 3350 11184 2514 2669 2999 3350 11532 Bruttokate 3395 3812 4234 4134 922 977 1151 1206 4256 905 987 1110 1223 4225 OPEX -4037-4010 -3410-3031 -705-686 -742-762 -2895-719 -700-757 -777-2953 Muut tuotot/kulut -44 7-43 -12-1 -10-12 5-18 5 5 5 5 20 Ei-ifrs EBIT -686-191 781 1091 216 281 397 449 1343 191 293 358 451 1292 Kertaluonteiset erät -781-525 -1490-671 -37-48 -48-10 -143-10 -9-8 -7-34 Raportoitu EBIT 95 116-709 420 179 233 349 439 1200 181 284 350 444 1258 Liikevaihdon kasvu-% 0.7 % 10.9 % -1.9 % -18.1 % -17.0 % -7.7 % 13.4 % 7.9 % -0.9 % 8.0 % 4.0 % 2.0 % 0.0 % 3.1 % Bruttokate -% 27 % 27 % 31 % 37 % 39.6 % 38.1 % 39.1 % 36.0 % 38 % 36.0 % 37.0 % 37.0 % 36.5 % 37 % EBIT-% -5.4 % 0.8 % -5.1 % 3.7 % 7.7 % 9.1 % 11.9 % 13.1 % 10.7 % 7.2 % 10.6 % 11.7 % 13.2 % 10.9 % Ei-ifrs EBIT-% 0.8 % -1.4 % 5.7 % 9.7 % 9.3 % 11.0 % 13.5 % 13.4 % 12.0 % 7.6 % 11.0 % 11.9 % 13.4 % 11.2 % OPEX-kasvu-% -1 % -15 % -11 % -8 % -10 % 1 % -1 % -4 % 2 % 2 % 2 % 2 % 2 % HERE HERE FY10 FY11 FY12 FY13e 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4e FY14e 2015Q1e 2015Q2e 2015Q3e 2015Q4e 2015e Liikevaihto 1003 1024 1103 914 209 233 237 285 964 240 275 284 356 1156 Bruttokate 0 238 876 707 162 174 178 217 731 183 209 216 271 879 OPEX 0-206 -723-656 -154-172 -178-185 -689-166 -186-183 -191-726 Muut tuotot/kulut 0-3 1-3 2-2 0 0 0 0 0 0 0 0 Ei-ifrs EBIT 0 29 154 48 10 0 0 32 42 16 23 33 80 153 Kertaluonteiset erät 0-1234 -455-202 -13-9 -1215-5 -1242-5 -4-3 -2-14 Raportoitu EBIT 0-1156 -301-154 -3-9 -1215 27-1200 11 19 30 78 139 Liikevaihdon kasvu-% 49.0 % 2.1 % 7.7 % -17.1 % -3.2 % 0.0 % 12.3 % 12.2 % 5.5 % 15.0 % 18.0 % 20.0 % 25.0 % 19.9 % Bruttokate -% 0 % 23 % 79 % 77 % 77.5 % 74.7 % 75.1 % 76.0 % 76 % 76.0 % 76.0 % 76.0 % 76.0 % 76 % EBIT-% 0.0 % -112.9 % -27.3 % -16.8 % -1.4 % -3.9 % -512.7 % 9.3 % -124.5 % 4.7 % 7.0 % 10.5 % 22.0 % 12.0 % Ei-ifrs EBIT-% 0.0 % 2.8 % 14.0 % 5.3 % 4.8 % 0.0 % 0.0 % 11.1 % 4.3 % 6.8 % 8.4 % 11.5 % 22.5 % 13.2 % OPEX-kasvu-% #JAKO/0! 251 % -9 % -8 % 2 % 16 % 11 % 5 % 8 % 8 % 3 % 3 % 5 % Technologies Technologies FY12 FY13 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4e FY14e 2015Q1e 2015Q2e 2015Q3e 2015Q4e 2015e Liikevaihto 534 530 131 147 152 158 588 155 160 165 170 650 OPEX -206-200 -43-51 -56-55 -205-55 -56-56 -56-223 Muut tuotot/kulut 1 2-2 0 2 0 0 0 0 0 0 0 Ei-ifrs EBIT 329 332 86 96 98 103 383 100 104 109 114 427 Kertaluonteiset erät -4-20 -3 0-2 0-5 0 0 0 0 0 Raportoitu EBIT 325 312 83 96 96 103 378 100 104 109 114 427 Liikevaihdon kasvu-% 5.6 % 1.4 % 8.6 % 30.6 % 10.9 % 18.3 % 8.8 % 8.6 % 7.6 % 10.5 % EBIT-% 60.9 % 58.9 % 63.4 % 65.3 % 63.2 % 65.2 % 64.3 % 64.5 % 65.0 % 66.1 % 67.1 % 65.7 % Ei-ifrs EBIT-% 61.6 % 62.6 % 65.6 % 65.3 % 64.5 % 65.2 % 65.1 % 64.5 % 65.0 % 66.1 % 67.1 % 65.7 % OPEX-kasvu-% -3 % -14 % -6 % -2 % 41 % 3 % 28 % 10 % 0 % 2 % 9 % Ennustemuutokset 2014-2015 ennustemuutokset Ennustemuutos FY'14e FY'14e Muutos FY'15e FY'15e Muutos MEUR / EUR vanha uusi % vanha uusi % Liikevaihto 12506 12712 2 % 13315 13318 0 % Ei-ifrs EBIT 1687 1708 1 % 1674 1811 8 % Tulos ennen veroja 1104-129 -112 % 1718 1664-3 % EPS (oikaistu) 0.32 0.32-1 % 0.39 0.34-14 % DPS 0.25 0.25 0 % 0.27 0.27 0 % Lähde: Inderes estimates 2
Osien summa Miljardia EUR HERE Pessimistinen Optimistinen Muuttuja: liikevaihto 1.1 1.2 x Hinnoittelukerroin 3.0 4.0 Yritysarvo 3.3 4.8 Per osake (EUR) 0.9 1.3 Technologies Pessimistinen Optimistinen Muuttuja: EBIT 0.40 0.60 x Hinnoittelukerroin 12.0 16.0 Yritysarvo 4.8 9.6 Per osake (EUR) 1.3 2.6 Networks Pessimistinen Optimistinen Muuttuja: EBIT 1.2 1.5 x Hinnoittelukerroin 8.0 10.0 Yritysarvo 9.9 14.8 Per osake (EUR) 2.7 4.0 Nettokassa Pessimistinen Optimistinen Nettokassa 5.0 5.5 Per osake (EUR) 1.4 1.5 Osien summan arvo mrd. EUR 23.0 34.7 Per osake (EUR) 6.2 9.4 vvk-lainan diluutio 3.5 % 3.5 % Per osake diluution jälkeen 6.0 9.0 Keskiarvo (EUR) 7.5 3
KVARTAALILUVUT MEUR 2013Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q4 2013 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4e 2014e 2015e 2016e Liikevaihto 5 852 5 673 5 662 6 109 23 297 2 664 2 942 3 321 3 785 12 712 13 318 14 050 Käyttökate 132 104 245 203 684 323 354 466 629 1 772 2 102 2 060 Käyttökate (%) 2.3 1.8 4.3 3.3 2.9 12.1 12.0 14.0 16.6 13.9 15.8 14.7 Liikevoitto (EBIT) -150-115 118 73-74 242 284-810 559 275 1 811 1 904 Liikevoitto (%) -2.6-2.0 2.1 1.2-0.3 9.1 9.7-24.4 14.8 2.2 13.6 13.5 Nettorahoituskulut -363-60 -61-44 -528-74 -266-24 -40-404 -147-74 Voitto ennen veroja -513-175 57 29-195 168 18-834 519-129 1 664 1 830 Verot -82-103 -161-47 -393-58 -44 1 594-82 1 410-405 -456 Veroaste (%) -32.0-59.9 298.1 204.3 701.8 34.5 191.3-425.1 15.8-130.0 24.4 25.0 Nettotulos -528-227 -91-25 -464 108-26 757 436 1 275 1 259 1 373 Osakekohtainen tulos (EPS) -0.14-0.06-0.02-0.01-0.12 0.03-0.01 0.20 0.12 0.34 0.34 0.37 EPS oikaistu (dilutoitu osakemäärä) -0.09 0.00 0.01 0.03 0.06 0.04 0.06 0.09 0.12 0.32 0.34 0.37 Osinko per osake 0.00 0.00 0.00 0.00 0.37 0.00 0.00 0.00 0.00 0.25 0.27 0.29 LIIKEVAIHTO, MEUR Devices&Services 2 888 2 724 2 898 2 754 11 264 0 0 0 0 0 0 0 Nokia Solutions and Networks 2 804 2 781 2 592 3 105 11 282 2 328 2 566 2 940 3 350 11 184 11 532 11 878 Advanced Technologies 0 0 0 0 0 131 147 152 158 588 650 748 Internal -56-65 -39-4 -164-4 -4-8 -8-24 -20-20 HERE 216 233 211 254 914 209 233 237 285 964 1 156 1 445 Yhteensä 5 852 5 673 5 662 6 109 23 297 2 664 2 942 3 321 3 785 12 712 13 318 14 050 LIIKEVAIHDON KASVU, V/V % Devices&Services -32.0-32.3-18.7-28.5-28.2-100.0-100.0-100.0-100.0-100.0 0.0 0.0 Nokia Solutions and Networks -4.9-16.8-26.0-22.1-18.1-17.0-7.7 13.4 7.9-0.9 3.1 3.0 Advanced Technologies 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 10.5 15.0 Internal -51.8-39.3-56.7-94.9-58.2-92.8-93.8-79.5 100.0-85.4-16.7 0.0 HERE -22.0-17.7-20.4-8.6-17.1-3.2 0.0 12.3 12.2 5.5 19.9 25.0 Yhteensä -20.4-24.8-21.8-24.0-22.8-54.5-48.1-41.3-38.0-45.4 4.8 5.5 LIIKEVOITTO, MEUR Devices&Services -42-33 -86-136 -297 0 0 0 0 0 0 0 Nokia Solutions and Networks 3 8 166 243 420 216 281 397 449 1 343 1 292 1 164 Advanced Technologies 0 0 0 0 0 86 96 98 103 383 427 531 Internal -14-1 24-52 -43-70 -93-1 305-25 -1 493-60 -80 HERE -97-89 14 18-154 10 0 0 32 42 153 289 Yhteensä -150-115 118 73-74 242 284-810 559 275 1 811 1 904 LIIKEVOITTOMARGINAALI, % Devices&Services -1.5-1.2-3.0-4.9-2.6 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 Nokia Solutions and Networks 0.1 0.3 6.4 7.8 3.7 9.3 11.0 13.5 13.4 12.0 11.2 9.8 Advanced Technologies 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 65.6 65.3 64.5 65.2 65.1 65.7 71.0 Internal 25.0 1.5-61.5 1 300.0 26.2 1 750.0 2 325.0 16 312.5 312.5 6 220.8 300.0 400.0 HERE -44.9-38.2 6.6 7.1-16.8 4.8 0.0 0.0 11.1 4.3 13.2 20.0 Total -2.6-2.0 2.1 1.2-0.3 9.1 9.7-24.4 14.8 2.2 13.6 13.5 4
TULOSLASKELMA, MEUR 2009 2010 2011 2012 2013 2014e 2015e 2016e Liikevaihto 41 100 42 585 38 660 30 176 23 297 12 712 13 318 14 050 Liikevaihdon kasvu (%) -19.0 3.6-9.2-21.9-22.8-45.4 4.8 5.5 Kulut -37 211-38 683-37 081-31 153-22 613-10 940-11 216-11 990 Raportoitu käyttökate 3 889 3 902 1 579-977 684 1 772 2 102 2 060 Kertaluontoiset erät käyttökatteessa 0 0 0 0 0 0 0 0 Käyttökate (%) 9.5 9.2 4.1-3.2 2.9 13.9 15.8 14.7 Poistot -1 784-1 832-1 562-1 326-758 -288-291 -157 EBITA 2 105 2 070 17-2 303-74 1 484 1 811 1 904 Liikearvon alaskirjaukset / arvonalennukset -908 0-1 090 0 0-1 209 0 0 Raportoitu liikevoitto 1 197 2 070-1 073-2 303-74 275 1 811 1 904 Liikevoitto (%) 2.9 4.9-2.8-7.6-0.3 2.2 13.6 13.5 Nettorahoituskulut -235-284 -125-1 886-528 -404-147 -74 Voitto ennen veroja 962 1 786-1 198-1 238-195 -129 1 664 1 830 Kertaluontoiset erät 0 0 0 0 0 2 539 0 0 Verot -702-443 -290-1 145-393 1 410-405 -456 Vähemmistöosuus 631 507 324 683 124-5 0 0 Nettotulos 891 1 850-1 164-1 700-464 3 814 1 259 1 373 TASE, MEUR Vastaavaa Kiinteä omaisuus 5 447 4 659 4 061 2 941 1 863 1 884 1 702 1 763 Liikearvo 5 171 5 723 4 838 4 876 3 295 2 406 2 406 2 406 Varastot 1 865 2 523 2 330 1 538 804 1 144 1 065 1 124 Saatavat 13 455 12 347 12 226 9 431 9 083 3 814 3 995 4 215 Likvidit varat / käteinen 8 293 12 275 10 902 9 909 9 256 8 555 8 593 8 930 Taseen loppusumma 35 738 39 123 36 205 29 949 25 191 20 403 20 207 20 677 Vastattavaa Oma pääoma 14 749 16 231 13 916 9 446 6 660 9 034 9 365 9 739 Siirretyt verovelat 1 303 1 022 800 700 195 200 200 200 Korollinen velka 5 203 5 279 5 321 5 639 7 327 2 600 2 200 1 900 Lyhytaikaiset korottomat velat 11 699 13 913 13 446 11 475 6 039 7 119 7 192 7 587 Muut korottomat velat 66 88 76 70 4 728 1 200 1 000 1 000 Yhteensä vastattavaa 35 738 39 123 36 205 29 949 25 191 20 403 20 207 20 677 KASSAVIRTA, MEUR + EBITDA 3 889 3 902 1 579-977 684 1 772 2 102 2 060 - Nettorahoituserät -235-284 -125-1 886-528 -404-147 -74 - Verot -702-443 -290-1 145-393 1 410-405 -456 - Käyttöpääoman muutos 857 2 664-153 1 616 374 1 281-30 117 +/- Muut 0 0 0 0 0 2 539 0 0 = Liiketoiminnan kassavirta 3 809 5 839 1 011 559 544 6 598 1 520 1 647 - Investoinnit -188-1 529-1 238-253 1 908-644 -108-218 - Yritysostot 0 0 0 0 0 0 0 0 + Yritysmyynnit 0 0 0 0 0 0 0 0 = Vapaa kassavirta 3 621 4 310-227 306 2 452 5 954 1 411 1 430 +/- Korollisten velkojen muutos 751 76 42 318 1 688-4 727-400 -300 +/- Annit / omien osakkeiden ostot -1 155 1 120 333-2 028-2 322-67 0 0 - Maksetut osingot -1 497-1 488-1 484-742 0-1 374-928 -999 +/- Lainasaatavien muutos -877-106 44-33 -2 447 1 208-200 0 Kassavarojen muutos 843 3 912-1 292-2 179-629 994-117 131 5
AVAINLUKEMAT 2010 2011 2012 2013 2014e 2015e 2016e Markkina-arvo 28 706 13 987 10 871 21 606 25 022 25 022 25 022 Nettovelka (korollinen) -6 996-5 581-4 270-1 929-5 955-6 393-7 030 Yritysarvo 25 313 10 755 8 391 20 229 19 253 18 806 18 160 Liikevaihto 42 585 38 660 30 176 23 297 12 712 13 318 14 050 Käyttökate 3 902 1 579-977 684 1 772 2 102 2 060 Liikevoitto 2 070-1 073-2 303-74 275 1 811 1 904 Voitto ennen veroja 1 786-1 198-1 238-195 -129 1 664 1 830 Nettotulos 1 850-1 164-1 700-464 1 275 1 259 1 373 Substanssiarvo 14 384 11 873 8 060 6 467 8 945 9 276 9 650 ARVOSTUSKERTOIMET Yritysarvo (EV) / Liikevaihto 0.6 0.3 0.3 0.9 1.5 1.4 1.3 EV / Käyttökate 6.5 6.8-8.6 29.6 10.9 8.9 8.8 EV / EBITA 12.2 632.7-3.6-273.4 13.0 10.4 9.5 EV / Liikevoitto 12.2-10.0-3.6-273.4 70.1 10.4 9.5 EV / Operatiivinen kassavirta 4.5 16.9-87.0 44.5 7.2 10.5 9.5 EV / Vapaa kassavirta 9.0 15.6-14.9 697.6 18.0 11.0 10.5 P/E 15.5-12.0-6.4-46.6 19.6 19.8 18.2 P/E (oikaistu kertaeristä) 12.7 6.5 67.1 93.9 10.5 19.8 18.2 P/B 2.0 1.2 1.3 3.3 2.8 2.7 2.6 P/S 0.7 0.4 0.4 0.9 2.0 1.9 1.8 P/Kassavirta 5.1 22.0-112.7 47.5 9.4 14.0 13.1 Tavoitehinnalla EV/EBIT 13.7-689.5-4.3 152.1 80.0 11.8 10.9 Tavoitehinnalla P/E 15.6 15.7-18.3 148.7 23.7 22.0 20.2 Tavoitehinnalla P/B 2.6 1.3 1.5 3.0 3.1 3.0 2.9 OSAKEKOHTAISET LUVUT Osakkeiden lukumäärä 3 708 800 3 710 199 3 710 199 3 712 400 3 712 400 3 700 000 3 700 000 Osakemäärä (dilutoitu) 3 708 800 3 710 199 3 710 199 3 712 400 3 712 400 3 700 000 3 700 000 Osakekohtainen tulos (EPS) 0.50-0.31-0.46-0.12 0.34 0.34 0.37 EPS (oikaistu) 0.61 0.58 0.04 0.06 0.64 0.34 0.37 Kassavirtapohjainen EPS 0.76 0.19-0.15 0.01 0.29 0.46 0.47 Operatiivinen kassavirta / osake 1.53 0.17-0.03 0.12 0.72 0.48 0.52 Sijoitettu pääoma / osake 2.45 2.23 1.38 1.26 0.82 0.79 0.72 Substanssiarvo / osake 3.88 3.20 2.17 1.74 2.41 2.51 2.61 Substanssi ilman liikearvoa 2.34 1.90 0.86 0.85 1.76 1.86 1.96 Osinko / osake 0.40 0.20 0.00 0.37 0.25 0.27 0.29 Osinko / tulos, % 80.2-63.7 0.0-296.0 72.8 79.3 78.1 Osinkotuotto, % 5.2 5.3 0.0 6.4 3.7 4.0 4.3 PÄÄOMATEHOKKUUS Oman pääoman tuotto (ROE), % 13.5-8.9-17.1-6.4 16.6 13.8 14.5 Sitoutuneen pääoman tuotto (ROCE), % 10.7-4.5-4.3 1.4 3.1 16.0 16.8 TALOUDELLISIA TUNNUSLUKUJA Investoinnit / Liikevaihto, % 3.6 3.2 0.8-8.2 5.1 0.8 1.5 Investoinnit / Poistot ilman liikearvoa,% 53.3 66.1 16.2-43.1 112.5 37.3 138.9 Nettovelka / Käyttökate -1.8-3.5 4.4-2.8-3.4-3.0-3.4 Velka / Oma pääoma 0.2 0.4 0.5 0.3 0.1 0.1 0.1 Omavaraisuusaste 41.5 38.4 31.5 26.4 44.3 46.3 47.1 Nettovelkaantumisaste (Gearing-%) -0.4-0.4-0.5-0.3-0.7-0.7-0.7 Työntekijöiden lukumäärä (keskiarvo) 132 427 130 050 110 000 93 000 56 000 56 000 56 000 Liikevaihto / työntekijä EUR 321 573 297 270 274 327 250 500 227 000 237 815 250 894 Liikevoitto / työntekijä, EUR 15 631-8 251-20 936-796 4 904 32 348 33 995 6
VALUAATIO NORMAALI SKENAARIO TAUSTAOLETUKSET WACC Nykyinen osakekurssi 6.74 Kassavirran nykyarvo 15 597 Pitkän ajan kasvu, % 2.5 Riskitön korko, % 4.00 DCF-arvo 7.66 Terminaaliarvo 12 455 WACC, % 8.0 Riskipreemio, % 4.8 Nousupotentiaali, % 13.6 Vähemmistöosuudet -187 Spread, % 0.0 Velan riskipreemio, % 2.5 Maksimiarvo 7.7 Mark.eht. sijoitukset 9 256 Minimi WACC, % 8.0 Equity beta 1.00 Minimiarvo 7.7 Velka - Osingot -8 701 Maksimi WACC, % 8.0 Tavoiteltu velka-aste, % 20 Terminaaliarvo, % 44.4 Osakkeen arvo 28 421 Osakemäärä (milj.) 3 712.4 Efekt. veroaste, % 25 DCF-VALUAATIO, MEUR 2013 2014e 2015e 2016e 2017e 2018e 2019e 2020e 2021e 2022e 2023e Terminaali 23 Liikevaihto 297 12 712 13 318 14 050 14 770 15 213 15 670 16 140 16 624 17 123 17 551 17 989 Liikevaihdon kasvu, % -22.8-45.4 4.8 5.5 5.1 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0 2.5 2.5 Liikevoitto (EBIT) -74 275 1 811 1 904 2 169 2 130 1 880 1 614 1 662 1 712 1 755 1 799 Liikevoitto-% -0.3 2.2 13.6 13.5 14.7 14.0 12.0 10.0 10.0 10.0 10.0 10.0 + Poistot + arvonalennukset 758 1 497 291 157 169 177 183 188 194 199 205 - Tuloverot -603-395 -287-270 -265-260 -257-256 -255-428 -439 - Käyttöpääoman muutos 374 1 281-30 117 115 71 73 75 77 80 68 NWC / Liikevaihto, % -3.8-17.0-16.0-16.0-16.0-16.0-16.0-16.0-16.0-16.0-16.0 + Muutos muissa vastaavissa -2 447 1 208-200 0 0 0 0 0 0 0 0 - Investoinnit 1 908-644 -108-218 -208-202 -208-214 -220-227 -229-235 Investoinnit / Liikevaihto, % -8.2 5.1 0.8 1.5 1.4 1.3 1.3 1.3 1.3 1.3 1.3 1.3 - Muut erät 0 2 539 0 0 0 0 0 0 0 0 0 = Vapaa kassavirta (FCF) -84 5 761 1 476 1 690 1 980 1 917 1 672 1 407 1 458 1 337 1 361 25 300 = Diskontattu FCF (DFCF) 5 676 1 347 1 427 1 548 1 387 1 120 873 837 711 670 12 455 = DFCF min WACC 5 676 1 347 1 427 1 548 1 387 1 120 873 837 711 670 12 455 = DFCF max WACC 5 676 1 347 1 427 1 548 1 387 1 120 873 837 711 670 12 455 7
YRITYSKUVAUS: Nokia jakautuu kolmeen liiketoimintaan: Nokia Networks, HERE ja Nokia Technologies. Nokia Networks on langattoman laajakaistan erikoisosaaja. Yhtiö toimittaa maailman tehokkaimmat mobiiliverkot, älykkäitä ominaisuuksia verkkojen arvon maksimoimiseksi sekä palveluita, joiden avulla varmistetaan toiminnan saumattomuus. Nokia Networks -liiketoiminnalla on laaja asiakaskunta, mukaan lukien maailman johtavia operaattoreita kuten Bharti Airtel, China Mobile, Deutsche Telekom, NTT DoCoMo, Softbank, Sprint, Telefónica, Verizon ja Vodafone. Yhdessä asikkaat palvelevat yli 4 miljardia asiakasta. HERE on maailman johtava kartta- ja paikkatietopalveluyritys. Yhtiön visio on tarjota maailman parhaat kartat ja paikkatietopalvelut eri näytöille ja käyttöjärjestelmille. HERE haluaa auttaa ihmisiä navigoimaan elämässään helposti ja luotettavasti, joka päivä ja kaikkialla. Pohjois-Amerikassa ja Euroopassa HEREn kartat ovat neljässä viidestä uudesta autosta, joissa on kojelautaan integroitu navigointijärjestelmä. Vuonna 2013 myytiin yli 10 miljoonaa HERE-kartat sisältävää uutta autoa. Myös erilaiset mobiililaitteet, verkkoon yhdistetyt laitteet sekä yrityksille suunnatut ratkaisut hyödyntävät HEREn paikkatietopalveluita. Kartat tarjotaan 196 maassa, ääniohjattu navigointi 95 maassa yli 50 kielellä ja reaaliaikainen liikennetieto 41 maassa. Nokia Technologies kehittää ja lisensoi huippuinnovaatioita, jotka mahdollistavat uuden murroksen tietojenkäsittelyssä ja langattomissa ratkaisuissa. Tässä ohjelmoitavassa maailmassa älykkäät yhteydet liittävät miljoonat, jokapäiväisessä käytössä olevat laitteet verkkoon ja siten luovat uusia, kiinnostavia mahdollisuuksia. Nokia Technologies -liiketoiminta sijoittaa alansa johtavaan innovaatioportfolioon sen kehittämiseksi edelleen. Tämä sisältää menestyksekkään patenttilisensointiohjelman laajentamisen, mahdollisuuden tarjota muille yrityksille ja organisaatioille hyötyä läpimurtoinnovaatioista ja mahdollisissa tulevissa tuotteissa ja palveluissa käytettävien uusien teknologioiden kehittämisen. Nokia Technologies -liiketoiminnan asiantuntijoilla on pitkä kokemus muun muassa valokuvausteknologioiden, sensori- ja materiaaliteknologioiden, langattomien yhteyksien ja virranhallinnan saralla. RAPORTOINTIAJANKOHDAT - MUUT TAPAHTUMAT - YRITYSJOHTO / KONTAKTIT CEO: Rajeev Suri CFO: Timo Ihamuotila IR: Espoo, Finland / P.O. Box 226, FIN-00045 NOKIA GROUP Tel: SUOSITUSHISTORIA Päivämäärä Suositus Tavoitehinta Osakekurssi 24.5.2013 Lisää 3.0 2.79 18.7.2013 Lisää 3.4 3.01 4.9.2013 Lisää 4.5 3.97 25.10.2013 Lisää 5.8 5.18 29.10.2013 Osta 6.2 5.0 23.1.2014 Osta 6.0 5.72 29.4.2014 Osta 6.4 5.14 25.7.2014 Osta 7.0 6.14 Lisää 7.5 6.74 8
Disclaimer Raporteilla esitettävä informaatio on hankittu useista eri julkisista lähteistä, joita Inderes pitää luotettavana. Inderesin pyrkimyksenä on käyttää luotettavaa ja kattavaa tietoa, mutta Inderes ei takaa esitettyjen tietojen virheettömyyttä. Mahdolliset kannanotot, arviot ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes ei vastaa esitettyjen tietojen sisällöstä tai paikkansapitävyydestä. Inderes tai sen työntekijät eivät myöskään vastaa raporttien perusteella tehtyjen sijoituspäätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstä voi aiheutua. Raportilla esitettyjen tietojen perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin. Inderes ei sitoudu ilmoittamaan esitettyjen tietojen/kannanottojen mahdollisista muutoksista. Mahdolliset kannanotot, arviot ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes ei vastaa esitettyjen tietojen sisällöstä tai paikkansapitävyydestä. Inderes tai sen työntekijät eivät myöskään vastaa tämän raportin perusteella tehtyjen päätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstä voi aiheutua. Raportilla esitettyjen tietojen perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin. Inderes ei sitoudu ilmoittamaan esitettyjen tietojen/kannanottojen mahdollisista muutoksista. Tuotetut raportit on tarkoitettu informatiiviseen käyttöön, joten raportteja ei tule käsittää tarjoukseksi tai kehotukseksi ostaa, myydä tai merkitä sijoitustuotteita. Asiakkaan tulee myös ymmärtää, että historiallinen kehitys ei ole tae tulevasta. Tehdessään päätöksiä sijoitustoimenpiteistä, asiakkaan tulee perustaa päätöksensä omaan tutkimukseensa, sekä arvioonsa sijoituskohteen arvoon vaikuttavista seikoista ja ottaa huomioon omat tavoitteensa, taloudellinen tilanteensa sekä tarvittaessa käytettävä neuvonantajia. Asiakas vastaa sijoituspäätöstensä tekemisestä ja niiden taloudellisesta tuloksesta. Inderesin tuottamia raportteja ei saa muokata, kopioida tai saattaa toisten saataville kokonaisuudessaan tai osissa ilman Inderesin kirjallista suostumusta. Mitään tämän raportin osaa tai raporttia kokonaisuudessaan ei saa missään muodossa luovuttaa, siirtää tai jakaa Yhdysvaltoihin, Kanadaan tai Japaniin tai mainittujen valtioiden kansalaisille. Myös muiden valtioiden lainsäädännössä voi olla tämän raportin tietojen jakeluun liittyviä rajoituksia ja henkilöiden, joita mainitut rajoitukset voivat koskea, tulee ottaa huomioon mainitut rajoitukset. Inderes antaa seuraamilleen osakkeille tavoitehinnan. Inderesin käyttämä suositusmetodologia perustuu osakkeen tämänhetkisen hinnan ja kuuden kuukauden tavoitehintamme väliseen prosenttieroon. Suosituspolitiikka on neliportainen suosituksin myy, vähennä, lisää ja osta. Inderesin sijoitussuosituksia ja tavoitehintoja tarkastellaan pääsääntöisesti vähintään neljä kertaa vuodessa yhtiöiden osavuosikatsausten yhteydessä, mutta suosituksia ja tavoitehintoja voidaan muuttaa myös muina aikoina markkinatilanteen mukaisesti. Annetut suositukset tai tavoitehinnat eivät takaa, että osakkeen kurssi kehittyisi tehdyn arvion mukaisesti. Inderes käyttää tavoitehintojen ja suositusten laadinnassa pääsääntöisesti seuraavia arvonmääritysmenetelmiä: Kassavirta-analyysi (DCF) ja lisäarvomalli (EVA), arvostuskertoimet, vertailuryhmäanalyysi ja osien summa -analyysi. Käytettävät arvonmääritysmenetelmät ja tavoitehinnan perusteet ovat aina yhtiökohtaisia ja voivat vaihdella merkittävästi riippuen yhtiöstä ja (tai) toimialasta. Inderesin suosituspolitiikka perustuu seuraavaan jakaumaan suhteessa osakkeen nousuvaraan 12-kk tavoitehintaan: Suositus Nousuvara 12-kk tavoitehintaan Osta >15 % Lisää 5-15 % Vähennä -5-5 % Myy < -5 % Inderesin tutkimusta laatineilla analyytikoilla tai Inderesin työntekijöillä ei voi olla 1) merkittävän taloudellisen edun ylittäviä omistuksia tai 2) yli 1 %:n omistusosuuksia missään tutkimuksen kohteena olevissa yhtiössä. Inderes Oy:llä ei ole omistuksia kohdeyhtiöissä. Analyysin laatineen analyytikon palkitsemista ei ole suoralla tai epäsuoralla tavalla sidottu annettuun suositukseen tai näkemykseen. Inderes Oy:llä ei ole investointipankkiliiketoimintaa. Inderes tai sen yhteistyökumppanit, joiden asiakkuuksilla voi olla taloudellinen vaikutus Inderesiin, voivat liiketoiminnassaan pyrkiä toimeksiantosuhteisiin eri liikkeeseenlaskijoiden kanssa Inderesin tai sen yhteistyökumppanien tarjoamien palveluiden osalta. Inderes voi siten olla suorassa tai epäsuorassa sopimussuhteessa tutkimuksen kohteena olevaan liikkeeseenlaskijaan. Inderes voi yhdessä yhteistyökumppaneineen tarjota liikkeeseen laskijoille Corporate Broking -palveluita, joiden tavoitteena on parantaa yhtiön ja pääomamarkkinoiden välistä kommunikaatiota. Näitä palveluita ovat sijoittajatilaisuuksien ja -tapahtumien järjestäminen, sijoittajaviestinnän liittyvä neuvonanto, sijoitustutkimusraporttien laatiminen. Lisätietoa Inderesin tutkimuksesta: http://www.inderes.fi/research-disclaimer/ 9