TAALERI :12 Yhtiöpäivitys. Osake on halpa suhteessa kohonneisiin tulosennusteisiin. Analyytikko. Suositus Osta

4.7.217 14:12 Yhtiöpäivitys Osake on halpa suhteessa kohonneisiin tulosennusteisiin Tarkistamme Taalerin tavoitehintamme tasolle 11, euroa (aik. 9, euroa) ja nostamme suosituksemme tasolle osta (aik. lisää). Ennusteemme ovat nousseet selvästi positiivisen tulosvaroituksen sekä MattiOven irtautumisen myötä ja samalla luottamuksemme tulosparannuksen realisoitumista kohtaan on kasvanut merkittävästi. Suhteessa päivitettyihin ennusteisiimme osake on halpa ja tavoitehintamme on linjassa päivitetyn osien summa analyysimme kanssa. Alkuvuosi on sujunut erinomaisesti Taalerin parin viikon takainen positiivinen tulosvaroitus vahvisti näkemystämme siitä, että yhtiön myynti on jatkanut vahvaa kehitystään ja samalla kulukuri on pitänyt hyvin. Yhtiö ohjeistaa liikevoittomarginaalin olevan H1:llä erinomaisella yli 35 %:n tasolla ja koko vuoden osalta yli 25 %:n tasolla. Keskeisenä tulosajurina on arviomme mukaan toiminut Varainhoito, jossa hallinnoitavien varojen vahva kasvu ja pääomamarkkinoiden hyvä vire ovat pitäneet palkkiotuotot selvässä kasvussa. Myös tuottosidonnaisten palkkiot ovat arviomme mukaan kehittyneet erittäin hyvin johtuen MattiOven irtaantumisesta sekä useiden rahastojen vahvasta suorittamisesta. Segmentin kulutaso on pysynyt ennallaan ja näin ollen segmentin pitäisikin tehdä Q1:llä erinomainen 36 %:n liikevoittomarginaali. Myös Garantian osalta alkuvuosi on sujunut hyvin ja sekä sijoitustuotot, että vakuutustekninen tulos tulee olemaan vahvalla tasolla. Tulosparannus realisoituu ja luottamus palautuu Olemme nostaneet ennusteitamme selvästi tulosvaroituksen ja MattiOven irtautumisen myötä. Odotamme nyt kuluvan vuoden liikevoiton olevan 23,5 MEUR (aik. 2,4 MEUR) ja osakekohtaisen tuloksen,67 euroa (aik.,58 euroa). Ennusteemme pitää sisällään Asuntorahasto 6 irtautumisen tuottoja (5 MEUR), jonka odotamme tapahtuvan vielä H2:n aikana. Tästä oikaistuna liikevoittoennusteemme on 18,5 MEUR ja EPS,53 euroa. Vuosien 218-219 osalta olemme nostaneet tulosennusteitamme 3-5 %:lla ja vastaavat liikevoittoennusteemme ovat 24,4 MEUR (aik. 23,2 MEUR) ja 29,8 MEUR (aik. 28,9 MEUR). 218 ja 219 keskeisenä tulosajurina toimii Varainhoidon kasvu, pääomarahastojen tuottopalkkiot sekä Energia-liiketoiminnan ylösajo. 218 ja 219 ennusteet sisältävät vain vähän kertaluontoiseksi tulkittavia eriä ja näin ollen tuloksen laatu paranee selvästi. Tulosennusteiden nousua tärkeämpänä pidämme tulosparannuksen realisoitumista. Yhtiö on paininut kannattavuushaasteiden kanssa jo pitkään ja nyt vaikuttaa vihdoin siltä, että yhtiö alkaa lunastaa siihen liittyviä tulosodotuksia. Tuloksen painottuessa yhä enemmän jatkuviin hyvin ennustettaviin tuottoihin, laskee tuloksen volatiliteetti ja tämä tukee hyväksyttäviä arvostuskertoimia. Analyytikko Sauli Vilen +358 44 25 898 sauli.vilen@inderes.fi Suositus Osta Edellinen: Lisää Tavoitehinta Edellinen: 9, 1, 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, Taaleri Lähde: Bloomberg Eilisen päätös 11, EUR 9,33 EUR 12 kk vaihteluväli 7,78-9,45 EUR Potentiaali 17,9 % Ohjeistus OMXHCAP H1'17 EBIT-% yli 35 % ja koko vuoden osalta yli 25 % 8 7 6 5 4 3 Osake on halpa päivitetyillä ennusteilla Kuluvan ja ensi vuoden P/E-kertoimet ovat 14x ja 13x ja selvästi alle keskeisten verrokkien sekä Taalerille hyväksyttävän tason. Näemmekin kertoimissa selkeää nousuvaraa markkinoiden luottamuksen palautuessa. 11, euron tavoitehintamme on linjassa päivitetyn osien summa analyysimme kanssa (11,2 euroa) ja Varainhoidon potentiaalin realisoituessa tulee yhtiön hinnoittelun nojata yhä selvemmin osien summaan. Erinomaisen M&A track-recordin myötä Taalerin osakkeeseen liittyvä yritysjärjestelyoptio on arvoltaan selvästi positiivinen ja uskomme yritysjärjestelyiden toimivan keskeisenä ajurina osakkeelle myös jatkossa. Ohjeistusmuutos: Taaleri on Inderesin vähemmistöomistaja Noussut Avainluvut Liikevaihto Liikevoitto Liikevoittomarginaali Tulos ennen Tulos/ Osinko/ EV/ EV/ EV/ P/E Osinko- (EBIT) veroja (PTP) osake osake Liikevaihto EBITDA EBIT tuotto MEUR MEUR % MEUR EUR EUR (x) (x) (x) (x) % 215 58,4 47,4 81,1 % 47 1,51,2 5, 13,9 14,5 15,4 2,4 % 216 6,7 16,3 26,9 % 16,45,22 3,9 13,2 14,4 17,9 2,7 % 217e 66,5 23,5 35,3 % 24,67,25 3,9 1,6 11,2 13,9 2,7 % 218e 69,1 24,4 35,4 % 25,7,3 3,7 9,9 1,4 13,3 3,2 % 219e 77,1 29,8 38,7 % 3,83,33 3,1 7,6 8, 11,2 3,6 % Markkina-arvo, MEUR 265 OPO / osake 217e, EUR 3,8 CAGR EPS, 216-219, % 23 % Nettovelka 217e, MEUR 4 P/B 217e 2,5 CAGR kasvu, 216-219, % 8 % Yritysarvo (EV), MEUR 263 Nettovelkaisuusaste 217e, % 3,3 % ROE 217e, % 18,9 % Taseen koko 217e, MEUR 24 Omavaraisuusaste 217e, % 53, % ROCE 217e, % 14,6 % 1

4.7.217 Ennustemuutokset Ennustemuutokset 217 217e Muutos 218e 218e Muutos 219e 219e Muutos MEUR / EUR Vanha Uusi % Vanha Uusi % Vanha Uusi % Liikevaihto 63,2 66,5 5 % 67,8 69,1 2 % 76,2 77,1 1 % Liikevoitto ilman kertaeriä 2,4 23,5 15 % 23,2 24,4 5 % 28,9 29,8 3 % Liikevoitto 2,4 23,5 15 % 23,2 24,4 5 % 28,9 29,8 3 % EPS (ilman kertaeriä),58,67 15 %,66,7 5 %,81,83 3 % Osakekohtainen osinko,25,25 %,3,3 %,33,33 % Liikevaihto 217e 217e Muutos 218e 218e Muutos 219e 219e Muutos MEUR / EUR Vanha Uusi % Vanha Uusi % Vanha Uusi % Varainhoito 45,2 46,7 3 % 47,5 48, 1 % 52,4 52,9 1 % Rahoitus 13,9 14,7 6 % 14,5 15,3 6 % 16,6 17, 2 % Muu 1,5 3, 1 % 1,5 1,5 % 1,5 1,5 % Energia 2,6 2,1-19 % 4,3 4,3 % 5,7 5,7 % Liikevoitto 217e 217e Muutos 218e 218e Muutos 219e 219e Muutos MEUR / EUR Vanha Uusi % Vanha Uusi % Vanha Uusi % Varainhoito 16,2 17,5 9 % 16,8 17,3 3 % 19,7 2,2 3 % Rahoitus 6,4 7,2 13 % 7, 7,8 12 % 8,9 9,3 5 % Muu -1,8 -,3-82 % -1,4-1,4 % -1,4-1,4 % Energia -,3 -,9 236 %,9,7-12 % 1,8 1,8 % 2

4.7.217 Verrokkien arvostus Osakekurssi Markkina-arvo Yritysarvo EV/EBIT EV/EBITDA EV/Liikevaihto P/E Osinkotuotto-% Yhtiö MEUR MEUR 217e 218e 217e 218e 217e 218e 217e 218e 217e 218e 217e Schwab 43,48 51178 195821 26,8 22,5,7,9 3,6 Perpetual 55,82 1753 1456 19,6 18,4 4,7 5, 4,1 Compagnie Financiere Richemo 79,65 38176 32175 2,8 17, 15,9 13,4 3,3 3,1 32,1 24,8 2,1 2,5 2,8 eq 8,4 33 291 12,9 12,3 12,6 12, 6,4 6,1 18,3 16,7 6,2 6,2 4,7 United Bankers 32,95 51 55 12,7 8,6 8,8 6,7 2, 1,8 16,2 12, 4,6 6,1 3,3 Jupiter Fund Management 499,5 2637 2243 1, 9,6 9,8 9,5 4,8 4,6 14,8 14,3 5,7 6, 3,5 E*Trade 38,45 938 41266 19,5 16,6 1,6 TD Ameritrade Holdings 44,2 2546 2136 27, 22,7 1,6 1,8 4, ABC Arbitrage 6,44 377 223 12, 11,5 7, 7,7 2,3 Swissquote Group 26,4 371 163 16,8 16,3 2,6 3, 1,3 CapMan 1,69 248 188 1,3 11,3 1,2 11,2 8,1 7,2 11,7 15,6 5,6 5,6 1,7 Tamburi Investment Partners 5,4 751 937 34,2 32,5 1,3 1,3 1,6 OVB Holding 19,39 278 177 22,3 21,4 4,3 4,6 3,1 Union Financiere 29,7 487 53 13,7 14,1 7,3 7,1 4,4 Liontrust 433,37 255 233 9, 8,5 8,7 7,9 3, 2,8 16,8 11,6 3,1 4,2 7, Avanza 37,1 1153 3682 26,6 23,6 2,9 3,3 7,9 Taaleri (Inderes) 9,33 265 263 11,2 1,4 1,6 9,9 3,9 3,7 13,9 13,3 2,7 3,2 2,5 Keskiarvo 12,6 11,2 11, 1,1 4,6 4,3 2,5 18,4 4, 4,6 3,6 Mediaani 11,5 1,5 1, 1,4 4,1 3,9 18,9 16,7 4,3 4,8 3,4 Erotus-% vrt. mediaani -3 % % 6 % -5 % -3 % -5 % -26 % -2 % -38 % -33 % -28 % Lähde: Bloomberg / Inderes. Huomautus: Inderesin käyttämä markkina-arvo ei ota huomioon yhtiön hallussa olevia omia osakkeita. P/B 3

MEUR MEUR MEUR TAALERI 4.7.217 Tulosennusteet Tunnuslukuja 214 215 216 217e 218e 219e Varainhoito Hallinnoitava varallisuus 34 3785 4679 5486 5885 6337 Rahastot 774 85 857 986 135 187 Täyden valtakirjan varainhoito 1132 126 1431 16 17 185 Pääomarahastot (sis. Energia) 41 623 88 13 145 16 Muu varainhoito 1133 152 1511 16 17 18 Palkkiotuotot 3, 28,8 28,4 34,9 39,9 42,7 Tuottosidonnaiset palkkiot 5,9 4,5 5,8 1,8 8,1 1,2 Muut 2,9 6,1 3, 1,,, Garantia Korvauskulusuhde-% 4 % 15 % 12 % 2 % 2 % 2 % Liikekulusuhde-% 42 % 49 % 53 % 46 % 38 % 34 % Yhdistetty kulusuhde-% 46 % 64 % 65 % 66 % 58 % 54 % Vakuutustekninen tulos 6,1 3,5 3, 4,1 6,1 7,6 Sijoitustoiminnan nettotuotot 5,3 8,5 3,6 5, 3,7 3,7 Sijoitussalkun tuotto-% 7,1 % 4,6 % 5,8 % 3,9 % 2,8 % 2,7 % Running yield-% * 3, % 2,6 % 2,6 % 2,3 % 2,2 % 2,1 % Sijoitussalkku MEUR 112, 114,1 123,5 128,5 132,2 135,9 * merkityt ovat Inderesin ennusteita myös toteutuneiden vuosien osalta 7 6 5 4 3 2 1 Rahastot Hallinnoitavan varallisuuden jakauma 214 215 216 217e 218e Pääomarahastot (sis. Energia) Täyden valtakirjan varainhoito Muu varainhoito Varainhoidon palkkiotuotot 6 5 4 3 2 1 214 215 216 217e 218e Palkkiotuotot Tuottosidonnaiset palkkiot Muut Garantian tuloksen muodostuminen Garantian vakuutustekninen tulos 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2,, 214 215 216 217e 218e 8, % 7, % 6, % 5, % 4, % 3, % 2, % 1, %, % 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 214 215 216 217e 218e 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % Vakuutustekninen tulos Sijoitustoiminnan nettotuotot Korvauskulusuhde-% Liikekulusuhde-% Sijoitussalkun tuotto-% Yhdistetty kulusuhde-% 4

4.7.217 Tuloslaskelma ja ennusteet vuosineljänneksittäin Tuloskehitys kvartaalitasolla 215 H1'16 H2'16 216 H1'17e H2'17e 217e 218e 219e Liikevaihto 58,4 33,7 27, 6,7 33,3 33,3 66,5 69,1 77,1 Varainhoito 39,1 17,6 19,5 37,1 23, 23,7 46,7 48, 52,9 Rahoitus 13,3 5,8 6,5 12,3 7,5 7,2 14,7 15,3 17, Muu 6, 1,4,7 11, 2,2,8 3, 1,5 1,5 Energia,,,3,3,6 1,5 2,1 4,3 5,7 Käyttökate 48,2 12,3 5,4 17,7 12,4 12,3 24,7 25,8 31,4 Poistot ja arvonalennukset -,9 -,6 -,8-1,4 -,6 -,6-1,2-1,3-1,6 Liikevoitto ilman kertaeriä 2,1 11,7 4,6 16,3 11,8 11,7 23,5 24,4 29,8 Liikevoitto 47,4 11,7 4,6 16,3 11,8 11,7 23,5 24,4 29,8 Varainhoito 9,8 2,1 4,1 6,2 8,4 9,2 17,5 17,3 2,2 Rahoitus 35,4 2,4 2,2 4,6 4, 3,2 7,2 7,8 9,3 Muu 2,2 7,3 -,9 6,4,4 -,7 -,3-1,4-1,4 Energia,, -,9 -,9 -,9, -,9,7 1,8 Nettorahoituskulut,,,,,,,,, Tulos ennen veroja 47,4 11,7 4,6 16,3 12, 11,8 23,8 24,8 3,3 Verot -3, -2,6-1, -3,6-2,4-2,4-4,8-4,9-6, Vähemmistöosuudet -1,6,,,,,, -,1 -,3 Nettotulos 42,8 9,2 3,6 12,8 9,6 9,5 19, 19,8 24,1 EPS (oikaistu),55,32,13,45,34,33,67,7,83 EPS (raportoitu) 2,21,36,14,91,34,33,67,7,85 Tunnusluvut 215 H1'16 H2'16 216 H1'17e H2'17e 217e 218e 219e Liikevaihdon kasvu-% 7,7 % 12,4 % -4,9 % 4, % -1,3 % 23,2 % 9,6 % 3,8 % 11,7 % Oikaistun liikevoiton kasvu-% -3,5 %,3 % -44,9 % -18,6 %,8 % 153,2 % 43,8 % 4, % 22,1 % Käyttökate-% 82,6 % 36,5 % 2,1 % 29,2 % 37,3 % 36,9 % 37,1 % 37,3 % 4,7 % Oikaistu liikevoitto-% 34,4 % 34,8 % 17,1 % 26,9 % 35,5 % 35,1 % 35,3 % 35,4 % 38,7 % Nettotulos-% 73,2 % 27,2 % 13,4 % 21, % 28,8 % 28,4 % 28,6 % 28,7 % 31,2 % Liikevaihdon ja kannattavuuden kehitys Liikevoiton ja liikevoitto-%:n kehitys 8 7 6 5 4 3 2 1 5% 45% 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 35 3 25 2 15 1 5 5% 45% 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % Liikevaihto (rullaava 12 kk) Liiketulos (rullaava 12 kk) Liiketulos-% (rullaava 12 kk) Liiketulos-% (rullaava 12 kk) Liikevaihdon jakautuminen 217e Liikevoiton jakautuminen 217e Varainhoito Rahoitus Muu Energia Varainhoito Rahoitus Muu Energia 5

4.7.217 Arvostus Arvostustaso 212 213 214 215 216 217e 218e 219e Osakekurssi 4,58 6,36 8,42 8,7 9,33 9,33 9,33 Markkina-arvo 115 16 239 229 265 265 265 Yritysarvo (EV) 1 267 291 235 263 254 239 P/E (oik.) 36,5 8,9 15,4 17,9 13,9 13,3 11,2 P/B 5,2 2,1 2,5 2,4 2,5 2,2 1,9 P/S 4,2 3, 4,1 3,8 4, 3,8 3,4 EV/Liikevaihto 3,6 4,9 5, 3,9 3,9 3,7 3,1 EV/EBITDA 2,1 12,4 13,9 13,2 1,6 9,9 7,6 EV/EBIT 22,2 12,8 14,5 14,4 11,2 1,4 8, Osinko/tulos (%) 87,6 % 12,5 % 13,3 % 48,8 % 37,2 % 42,9 % 39,7 % Osinkotuotto-% 2,4 % 1,4 % 2,4 % 2,7 % 2,7 % 3,2 % 3,6 % P/E (oikaistu) EV/EBIT 2 18 16 14 12 1 8 6 4 2 214 215 216 217e 218e 219e 16 14 12 1 8 6 4 2 214 215 216 217e 218e 219e P/E (oik.) EV/EBIT 3 2,5 2 1,5 1,5 P/B 214 215 216 217e 218e 219e 4, % 3,5 % 3, % 2,5 % 2, % 1,5 % 1, %,5 %, % Osinkotuotto-% 214 215 216 217e 218e 219e P/B Osinkotuotto-% 6

4.7.217 Tase ja kassavirtalaskelma Tase Vastaavaa (MEUR) 214 215 216 217e 218e Vastattavaa (MEUR) 214 215 216 217e 218e Pysyvät vastaavat 27 17 143 15 154 Oma pääoma 78 95 93 18 121 Liikearvo 1 1 1 1 1 Osakepääoma Aineettomat oikeudet 2 2 2 3 4 Kertyneet voittovarat 44 62 59 72 85 Käyttöomaisuus 3 1 1 1 Omat osakkeet -5-2 Sijoitukset osakkuusyrityksiin 79 48 12 12 12 Uudelleenarvostusrahasto 34 38 36 36 36 Muut sijoitukset 112 114 123 128 132 Muu oma pääoma Muut pitkäaikaiset varat 1 5 5 5 5 Vähemmistöosuus 1 2 Laskennalliset verosaamiset 1 1 1 Pitkäaikaiset velat 148 16 95 81 81 Vaihtuvat vastaavat 31 47 7 54 62 Laskennalliset verovelat 19 18 17 17 17 Varastot Varaukset Muut lyhytaikaiset varat 7 5 5 5 5 Lainat rahoituslaitoksilta 111 75 65 5 5 Myyntisaamiset 22 14 3 3 3 Vaihtovelkakirjalainat Likvidit varat 2 28 62 47 55 Muut pitkäaikaiset velat 18 13 14 14 14 Taseen loppusumma 237 217 213 24 217 Lyhytaikaiset velat 11 14 24 15 15 Lainat rahoituslaitoksilta 9 Lyhytaikaiset korottomat velat Muut lyhytaikaiset velat 11 14 15 15 15 Taseen loppusumma 238 217 213 24 217 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % Taseen avainlukujen kehitys 213 214 215 216 217e 218e 219e 15% 1% 5% % -5% -1% Omavaraisuusaste (vas.) Nettovelkaantumisaste (oik.) DCF-laskelma Kassavirtalaskelma (MEUR) 216 217e 218e 219e 22e 221e 222e 223e 224e 225e 226e TERM Liikevoitto 16,3 23,5 24,4 29,8 34,5 3,3 31,2 27,4 28,1 28,8 29,3 + Kokonaispoistot 1,4 1,2 1,3 1,6 1,8 2, 2, 2,1 2,2 2,2 2,2 - Maksetut verot -4,9-4,8-4,9-6, -6,9-6,1-6,2-5,5-5,6-5,8-5,9 - verot rahoituskuluista,,,,,,,,,,, + verot rahoitustuotoista,,,,,,,,,,, - Käyttöpääoman muutos 12,1 -,3,2,4 -,2 -,1 -,1 -,1 -,1 -,1 -,1 Operatiivinen kassavirta 25, 19,7 21,1 25,9 29,2 26,1 26,9 23,9 24,5 25,1 25,6 + Korottomien pitkä aik. velk. lis.,8,,,,,,,,,, - Bruttoninvestoinnit -1,8-7,4-6,1-2,4-2,4-2,4-2,4-2,4-2,4-2,4-2,3 Vapaa operatiivinen kassavirta 15, 12,3 15,1 23,6 26,8 23,7 24,5 21,6 22,2 22,8 23,3 +/- Muut 9,,,,,,,,,,, Vapaa kassavirta 24, 12,3 15,1 23,6 26,8 23,7 24,5 21,6 22,2 22,8 23,3 388,9 Diskontattu vapaa kassavirta 11,8 13,4 19,4 2,5 16,7 16, 13, 12,4 11,7 11,1 185,6 Diskontattu kumulatiiv. vapaakassavirta 331,6 319,8 36,4 287, 266,5 249,8 233,8 22,8 28,4 196,7 185,6 Velaton arvo DCF 331,6 - Korolliset velat -73,7 + Rahavarat 62,2 Rahavirran jakauma jaksoittain -Vähemmistöosuus -,9 -Osinko/pääomapalautus, Oman pääoman arvo DCF 325,7 217e-221e 25% Oman pääoman arvo DCF per osake 11,49 Pääoman kustannus (WACC) Vero-% (WACC) 2, % Tavoiteltu velkaantumisaste D/(D+E) 15, % Vieraan pääoman kustannus 4,5 % Yrityksen Beta 1,1 Markkinoiden riski-preemio 4, % Likviditeettipreemio 1,5 % Riskitön korko 3, % Oman pääoman kustannus 8,9 % Pääoman keskim. kustannus (WACC) 8,1 % 222e-226e TERM 19% 217e-221e 222e-226e TERM 56% 7

4.7.217 Tiivistelmä Tuloslaskelma 214 215 216 217e 218e Osakekohtaiset luvut 214 215 216 217e 218e Liikevaihto 54,2 58,4 6,7 66,5 69,1 EPS,72 1,51,45,67,7 EBITDA 21,5 48,2 17,7 24,7 25,8 EPS oikaistu,72,55,45,67,7 EBITDA-marginaali (%) 39,7 82,6 29,2 37,1 37,3 Operat. kassavirta per osake 1,17 2,2,88,69,74 EBIT 2,8 47,4 16,3 23,5 24,4 Tasearvo per osake 3,8 3,35 3,3 3,8 4,25 Voitto ennen veroja 2,8 47,4 16,3 23,8 24,8 Osinko per osake,9,2,22,25,3 Nettovoitto 18,1 42,4 12,8 19, 19,8 Voitonjako, % 13 13 49 37 43 Kertaluontoiset erät, 27,3,,, Osinkotuotto, % 1,4 2,4 2,7 2,7 3,2 Tase 214 215 216 217e 218e Tunnusluvut 214 215 216 217e 218e Taseen loppusumma 237,5 216,7 213,3 24,1 216,8 P/E 8,9 5,6 17,9 13,9 13,3 Oma pääoma 78,9 97,1 93,9 18,2 121, P/B 2,1 2,5 2,4 2,5 2,2 Liikearvo,7,6,6,6,6 P/Liikevaihto 3, 4,1 3,8 4, 3,8 Korolliset velat 111,2 75,1 73,7 5,2 5, P/CF 5,4 4,2 9,1 13,4 12,5 EV/Liikevaihto 4,9 5, 3,9 3,9 3,7 Kassavirta 214 215 216 217e 218e EV/EBITDA 12,4 6, 13,2 1,6 9,9 EBITDA 21,5 48,2 17,7 24,7 25,8 EV/EBIT 12,8 6,1 14,4 11,2 1,4 Nettokäyttöpääoman muutos -9,1 13, 12,1 -,3,2 Operatiivinen kassavirta 29,4 57,2 25, 19,7 21,1 Vapaa kassavirta -79,6 32,9 24, 12,3 15,1 Yhtiökuvaus Suurimmat omistajat %-osakkeista Taaleri on finanssitalo, jonka emoyhtiö Taaleri Oyj:n osake on listattu Helsingin pörssiin. Taalerikonserni Oy Hermitage Ab 8,8 % koostuu kolmesta liiketoiminta-alueesta: Varainhoito, Rahoitus ja Energia. Taalerin Veikko Laine Oy 8,6 % palvelut on suunnattu institutionaalisille sijoittajille, yrityksille sekä yksityishenkilöille. Konsernin Juhani Elomaa 7,3 % liiketoiminnalliset tytäryhtiöt ovat: Taaleri Varainhoito Oy ja sen tytäryhtiöt, Taaleri Pääomarahastot Karri Haaparinne 5,9 % Oy-konserni, Taaleri Sijoitus Oy-konserni, Taaleri Energia Oy sekä Vakuutusosakeyhtiö Garantia. Lombard International Assurance S.A 5,6 % Lisäksi Taalerilla on osakkuusyhtiöt Fellow Finance Oyj sekä Inderes Oy. Berling Capital Oy 4, % Suositushistoria, viimeiset 12 kk Päivämäärä Suositus Tavoite Osakekurssi 23.8.213 Vähennä 3,5 3,7 3.8.213 Vähennä 3,5 3,7 2.11.213 Lisää 4, 3,8 2.1.214 Vähennä 5, 5,4 28.2.214 Lisää 5,5 5,1 25.8.214 Lisää 5,5 4,9 3.9.214 Lisää 6, 5,8 15.12.214 Lisää 6,5 5,9 19.2.215 Vähennä 8,5 9,2 1.3.215 Lisää 9, 7,7 11.6.215 Lisää 9, 7,7 2.8.215 Lisää 1, 8,9 11.1.216 Lisää 1, 8,42 25.2.216 Lisää 1, 8,72 3.3.216 Osta 11, 9,5 3.5.216 Osta 11, 9,3 26.8.216 Lisää 1, 8,85 16.9.216 Lisää 1, 8,7 28.2.217 Lisää 9, 8,7 26.5.217 Lisää 9, 8,15 4.7.217 Osta 11, 9,3 8

Vastuuvapauslauseke Raporteilla esitettävä informaatio on hankittu useista eri julkisista lähteistä, joita Inderes pitää luotettavana. Inderesin pyrkimyksenä on käyttää luotettavaa ja kattavaa tietoa, mutta Inderes ei takaa esitettyjen tietojen virheettömyyttä. Mahdolliset kannanotot, arviot ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes ei vastaa esitettyjen tietojen sisällöstä tai paikkansapitävyydestä. Inderes tai sen työntekijät eivät myöskään vastaa raporttien perusteella tehtyjen sijoituspäätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstä voi aiheutua. Raportilla esitettyjen tietojen perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin. Inderes ei sitoudu ilmoittamaan esitettyjen tietojen/kannanottojen mahdollisista muutoksista. Mahdolliset kannanotot, arviot ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes ei vastaa esitettyjen tietojen sisällöstä tai paikkansapitävyydestä. Inderes tai sen työntekijät eivät myöskään vastaa tämän raportin perusteella tehtyjen päätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstä voi aiheutua. Raportilla esitettyjen tietojen perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin. Inderes ei sitoudu ilmoittamaan esitettyjen tietojen/kannanottojen mahdollisista muutoksista. Tuotetut raportit on tarkoitettu informatiiviseen käyttöön, joten raportteja ei tule käsittää tarjoukseksi tai kehotukseksi ostaa, myydä tai merkitä sijoitustuotteita. Asiakkaan tulee myös ymmärtää, että historiallinen kehitys ei ole tae tulevasta. Tehdessään päätöksiä sijoitustoimenpiteistä, asiakkaan tulee perustaa päätöksensä omaan tutkimukseensa, sekä arvioonsa sijoituskohteen arvoon vaikuttavista seikoista ja ottaa huomioon omat tavoitteensa, taloudellinen tilanteensa sekä tarvittaessa käytettävä neuvonantajia. Asiakas vastaa sijoituspäätöstensä tekemisestä ja niiden taloudellisesta tuloksesta. Inderesin tuottamia raportteja ei saa muokata, kopioida tai saattaa toisten saataville kokonaisuudessaan tai osissa ilman Inderesin kirjallista suostumusta. Mitään tämän raportin osaa tai raporttia kokonaisuudessaan ei saa missään muodossa luovuttaa, siirtää tai jakaa Yhdysvaltoihin, Kanadaan tai Japaniin tai mainittujen valtioiden kansalaisille. Myös muiden valtioiden lainsäädännössä voi olla tämän raportin tietojen jakeluun liittyviä rajoituksia ja henkilöiden, joita mainitut rajoitukset voivat koskea, tulee ottaa huomioon mainitut rajoitukset. Käytettävät arvonmääritysmenetelmät ja tavoitehinnan perusteet ovat aina yhtiökohtaisia ja voivat vaihdella merkittävästi riippuen yhtiöstä ja (tai) toimialasta. Inderesin suosituspolitiikka perustuu seuraavaan jakaumaan suhteessa osakkeen nousuvaraan 12-kk tavoitehintaan: Suositus Nousuvara 12-kk tavoitehintaan Osta >15 % Lisää 5-15 % Vähennä - 5-5 % Myy < -5 % Inderesin tutkimusta laatineilla analyytikoilla tai Inderesin työntekijöillä ei voi olla 1) merkittävän taloudellisen edun ylittäviä omistuksia tai 2) yli 1 %:n omistusosuuksia missään tutkimuksen kohteena olevissa yhtiössä. Inderes Oy voi omistaa seuraamiensa kohdeyhtiöiden osakkeita ainoastaan siltä osin, kuin yhtiön oikeaa rahaa sijoittavassa mallisalkussa on esitetty. Kaikki Inderes Oy:n omistukset esitetään yksilöitynä mallisalkussa. Inderes Oy:llä ei ole muita omistuksia analyysin kohdeyhtiöissä. Analyysin laatineen analyytikon palkitsemista ei ole suoralla tai epäsuoralla tavalla sidottu annettuun suositukseen tai näkemykseen. Inderes Oy:llä ei ole investointipankkiliiketoimintaa. Inderes tai sen yhteistyökumppanit, joiden asiakkuuksilla voi olla taloudellinen vaikutus Inderesiin, voivat liiketoiminnassaan pyrkiä toimeksiantosuhteisiin eri liikkeeseenlaskijoiden kanssa Inderesin tai sen yhteistyökumppanien tarjoamien palveluiden osalta. Inderes voi siten olla suorassa tai epäsuorassa sopimussuhteessa tutkimuksen kohteena olevaan liikkeeseenlaskijaan. Inderes voi yhdessä yhteistyökumppaneineen tarjota liikkeeseen laskijoille Corporate Broking -palveluita, joiden tavoitteena on parantaa yhtiön ja pääomamarkkinoiden välistä kommunikaatiota. Näitä palveluita ovat sijoittajatilaisuuksien ja -tapahtumien järjestäminen, sijoittajaviestinnän liittyvä neuvonanto, sijoitustutkimusraporttien laatiminen. Inderes on tehnyt tässä raportissa suosituksen kohteena olevan liikkeeseen laskijan kanssa sopimuksen, jonka osana on tutkimusraporttien laatiminen. Lisätietoa Inderesin tutkimuksesta: http://www.inderes.fi/research-disclaimer/ Inderes antaa seuraamilleen osakkeille tavoitehinnan. Inderesin käyttämä suositusmetodologia perustuu osakkeen tämänhetkisen hinnan ja 12 kuukauden tavoitehintamme väliseen prosenttieroon. Suosituspolitiikka on neliportainen suosituksin myy, vähennä, lisää ja osta. Inderesin sijoitussuosituksia ja tavoitehintoja tarkastellaan pääsääntöisesti vähintään neljä kertaa vuodessa yhtiöiden osavuosikatsausten yhteydessä, mutta suosituksia ja tavoitehintoja voidaan muuttaa myös muina aikoina markkinatilanteen mukaisesti. Annetut suositukset tai tavoitehinnat eivät takaa, että osakkeen kurssi kehittyisi tehdyn arvion mukaisesti. Inderes käyttää tavoitehintojen ja suositusten laadinnassa pääsääntöisesti seuraavia arvonmääritysmenetelmiä: Kassavirta-analyysi (DCF) ja lisäarvomalli (EVA), arvostuskertoimet, vertailuryhmäanalyysi ja osien summa -analyysi.