Aika vetää henkeä kurssirallin jälkeen

Aika vetää henkeä kurssirallin jälkeen Nostamme Restamaxin tavoitehintamme 8,2 euroon (aik. 7,7 euroa) ja laskemme suosituksemme tasolle vähennä (aik. lisää) selvästi kohonneen arvostustason myötä. Suhtaudumme Restamaxin pitkän aikavälin näkymiin edelleen positiivisesti ja odotamme yhtiön jatkavan omistaja-arvoa luovaa yrityskauppavetoista kasvua myös tulevaisuudessa. Lyhyellä aikavälillä osakkeen arvostustaso alkaa kuitenkin olla haastava ja haluamme nähdä lisää todisteita yrityskauppojen synergioiden sekä tulosparannuksen realisoitumisesta. Markkinatilanne pysynyt pääosin suotuisana alkuvuoden aikana Restamaxin markkinatilanne on kehittynyt pääosin myönteisesti alkuvuoden aikana. Ravintoloissa talouden elpyminen tukee kysyntää ja markkina on alkuvuonna ollut selvässä kasvussa. Kylmä alkukesä on kuitenkin vaikuttanut negatiivisesti terassimyyntiin, jonka merkitys Restamaxille on merkittävä. Henkilöstövuokrauksessa markkina on jatkanut ripeää kasvuaan ja markkina saa vetoapua rakenteellisista työmarkkinan muutokseen liittyvistä trendeistä sekä talouden elpymisestä johtuvasta syklisestä kysynnän kasvusta. Ennusteita nostettu lievästi Job Services One -yrityskaupan jälkeen Olemme tarkistaneet Restamaxin ennusteitamme viimeisimmän yrityskaupan (Job Services One Oy) sekä alkukesän heikon sään myötä. Konsernitasolla kuluvan vuoden ennusteet ovat pysyneet ennallaan ja 218-219 osalta ne ovat nousseet noin 4 %:lla. Henkilöstövuokrauksessa 218-219 liikevaihto ja liiketulosennusteemme ovat nousseet noin 15-2 %:lla ja Ravintolat-segmentissä ne ovat laskeneet muutamilla %:lla. Osakekohtaisen tuloksen pitäisi kasvaa voimakkaasti lähivuosina Ennustamme Restamaxin kuluvan vuoden liikevaihdon nousevan 176 MEUR:oon (+36 %) ja ensi vuonna 23 MEUR:oon (+15 %). Kasvusta valtaosa perustuu jo toteutettuihin yrityskauppoihin ja näin ollen sen realisoitumiseen liittyvä riski on varsin rajallinen. Käyttökatemarginaaliin odotamme vain lievää parannusta, joka syntyy Henkilöstövuokrauksen yritysostojen synergioiden realisoitumisesta. Liikevoittomarginaali ja samalla myös EPS paranee ennusteissamme merkittävästi tulevina vuosina johtuen poistojen suhteellisesta pienentymisestä sekä veroasteen normalisoitumisesta. Kokonaisuutena ennustamme EPS:n kasvavan 216-219e välillä keskimäärin 25 %:lla vuodessa. EPS:n parantuminen on Restamaxin kannalta täysin keskeisessä roolissa, sillä ilman tätä ei osakkeen nykyinen kurssitaso ole perusteltu. Lyhyen aikavälin arvostus alkaa olla haastava Vahvan kurssinousun myötä Restamaxin lyhyen aikavälin arvostustaso on mielestämme haastava. Kuluvan vuoden voimakkailla tuloskasvuennusteillamme kertoimet ovat jo varsin korkeat (P/E ja EV/EBITDA 18x ja 7,5x). Ensi vuoden kertoimet laskevat jälleen kohtuulliselle tasolle (P/E ja EV/EBITDA 14,5x ja 6,5x), mutta myös ensi vuoden ennusteet pitävät sisällään odotukset voimakkaasta tulosparannuksesta. Näkemyksemme mukaan nykyistä korkeampi kurssitaso vaatisikin tulosparannuksen realisoitumista ennusteidemme mukaisessa tahdissa ja nykyinen korkea arvostustaso ei jätä tilaa pettymyksille. Pidemmällä aikavälillä tulosparannuksen realisoituessa ja omistaja-arvoa luovan kasvun jatkuessa näemme osakkeessa edelleen selvää nousuvaraa, mutta lyhyellä aikavälillä siirrymme seuraamaan kehitystä sivusta ja odottamaan tulosparannuksen realisoitumista. Analyytikko Sauli Vilen +358 44 25 898 sauli.vilen@inderes.fi Suositus Vähennä Edellinen: Lisää Tavoitehinta Edellinen: 7,7 1, 9, 8, 7, 6, 5, 4, Eilisen päätös RESTAMAX 6.7.217 9:47 Yhtiöpäivitys 8,2 EUR 3, 7/14 1/15 7/15 1/16 7/16 1/17 Restamax Lähde: Bloomberg 8,4 EUR 12 kk vaihteluväli 4,97-9,16 EUR Potentiaali -2,4 % Ohjeistus Restamax arvioi liikevaihdon kasvavan ja kannattavuuden säilyvän hyvällä tasolla tilikaudella 217 Ohjeistusmuutos: OMXHCAP Ennallaan 7 65 6 55 5 45 4 Avainluvut Liikevaihto Liikevoitto Liikevoittomarginaali Tulos ennen Tulos/ Osinko/ EV/ EV/ EV/ P/E Osinko- (EBIT) veroja (PTP) osake osake Liikevaihto EBITDA EBIT tuotto MEUR MEUR % MEUR EUR EUR (x) (x) (x) (x) % 215 114 7,3 6,4 % 6,,31,27 1, 6,7 15,2 16,6 5,3 % 216 13 9, 6,9 % 7,9,34,3 1, 6,5 14, 17,4 5, % 217e 176 12,1 6,9 % 11,2,47,34 1, 7,5 14,8 17,9 4, % 218e 23 16,6 8,2 % 15,,59,38,9 6,3 1,7 14,4 4,5 % 219e 219 19,3 8,8 % 17,6,68,42,8 5,6 9, 12,3 5, % Markkina-arvo, MEUR 14 OPO / osake 217e, EUR 2,78 CAGR EPS, 216-219, % 26 % Nettovelka 217e, MEUR 42 P/B 217e 3, CAGR kasvu, 216-219, % 19 % Yritysarvo (EV), MEUR 18 Nettovelkaisuusaste 217e, % 88,6 % ROE 217e, % 17,4 % Taseen koko 217e, MEUR 119 Omavaraisuusaste 217e, % 39,3 % ROCE 217e, % 14,5 % 1

6.7.217 9:47 Yhtiöpäivitys Ennusteita nostettu hieman Ennustemuutokset 217e 217e Muutos 218e 218e Muutos 219e 219e Muutos MEUR / EUR Vanha Uusi % Vanha Uusi % Vanha Uusi % Liikevaihto 172 176 2 % 192 23 6 % 27 219 6 % Käyttökate 24, 24, % 27,2 28,2 4 % 29,6 3,8 4 % Liikevoitto 12,1 12,1 % 16, 16,6 4 % 18,5 19,3 4 % Tulos ennen veroja 11,2 11,2 % 14,5 15, 4 % 16,9 17,6 4 % EPS (ilman kertaeriä),47,47 %,58,59 %,68,68 % Osakekohtainen osinko,34,34 %,38,38 %,42,42 % Liikevaihto 217e 217e Muutos 218e 218e Muutos 219e 219e Muutos MEUR / EUR Vanha Uusi % Vanha Uusi % Vanha Uusi % Ravintolat 121, 119,8-1 % 127,1 125,8-1 % 133,4 132,1-1 % Henkilöstövuokraus 62,9 68,3 9 % 78,6 9,5 15 % 88,8 12,3 15 % Eliminoinnit -12, -11,9-1 % -13,5-13,5 % -15, -15, % Liikevoitto 217e 217e Muutos 218e 218e Muutos 219e 219e Muutos MEUR / EUR Vanha Uusi % Vanha Uusi % Vanha Uusi % Ravintolat 8,4 8,2-2 % 1,3 9,8-5 % 11,4 1,8-5 % Henkilöstövuokraus 3,7 3,9 5 % 5,7 6,7 19 % 7,1 8,5 2 % 2

6.7.217 9:47 Yhtiöpäivitys Verrokkiryhmän arvostus Osakekurssi Markkina-arvo Yritysarvo EV/EBIT EV/EBITDA EV/Liikevaihto P/E Osinkotuotto-% Yhtiö MEUR MEUR 217e 218e 217e 218e 217e 218e 217e 218e 217e 218e 217e Restamax 8,4 139 172 15,7 15, 7,8 7,2 1,1 1, 19, 16,4 4, 4,4 3, Jack in the Box 98,41 2548 3591 15,5 14, 11,7 1,8 2,6 2,8 23,4 19,3 1,6 1,9 Cheesecake Factory 5,1 2112 254 12,5 11,6 8,3 7,8 1, 1, 17,5 15,8 1,9 2,1 3,8 Restaurant Group 318,9 732 767 11,5 1,9 7, 6,7 1, 1, 14,8 14, 4,8 4,9 2,9 J D Wetherspoon 955,5 1218 29 14,6 14,7 9,1 9,1 1,1 1,1 16,6 16,2 1,3 1,3 4,9 Darden Restaurants 91,34 9997 1617 17, 14,7 12,3 1,7 1,7 1,5 22,9 2,4 2,4 2,7 6,8 BJ's Restaurants 37,15 75 845 16,8 15,7 7,6 7,1,9,9 2,5 18,2 3,4 Ibersol SGPS 14,6 337 468 16,7 12,5 8,5 8, 1,4 1,3 25,5 24,1,7,6 2,2 Sherherd Neame 132, 224 321 18,4 17,7 12,3 12, 1,9 1,8 24, 22,1 2,4 2,5 1,1 Buffalo Wild Wings 128,15 1821 2124 17,3 15,1 8,2 7,7 1,1 1,1 23,6 19, 12,7 Ruth's Hospitality Group 21,8 614 624 14, 13,4 1,9 1,4 1,7 1,6 2,4 19,1 1,7 1,7 7,1 Chipotle Mexican Grill 417,33 153 122 3, 2,7 21,2 15,6 2,5 2,2 5,9 34,6 8,3 Red Robin Gourmet Burgers 65, 736 991 19,6 17, 7,5 7,,8,8 22,3 18,7 2,1 Mitchells & Butlers 227,8 196 3245 9,2 9,3 6,7 6,7 1,3 1,3 6,7 6,7 3,3 3,3,6 Texas Roadhouse 5,76 3169 315 17,7 15,7 12,1 1,8 1,6 1,5 26,4 23,5 1,7 1,8 4,5 Del Frisco's Restaurant Group 16,15 31 322 13,7 12,6 7,7 7,1 1,,9 19,4 17,6 31, 61,9 1,5 Berjaya Food 1,58 123 167 18, 14,6 1,3 8,7 1,3 1,2 26,7 21,9 2, 2,6 1,5 Bloomin' Brands 21,36 1885 2691 12,9 12,7 7,2 7,1,7,7 14,9 14, 1,5 1,6 9,2 Kotipizza 13,9 88 96 16, 13,9 13,7 12, 1,4 1,2 21,3 18,8 3,7 4,4 2,9 Restamax (Inderes) 8,4 14 18 14,8 1,7 7,5 6,3 1,,9 17,9 14,4 4, 4,5 3, Keskiarvo 16,2 14,3 1, 9,1 1,4 1,3 21,9 19, 4,3 6,5 4,4 Mediaani 16, 14,6 8,5 8, 1,3 1,2 21,3 18,8 2, 2,5 3,2 Erotus-% vrt. mediaani -7 % -27 % -12 % -21 % -24 % -28 % -16 % -24 % 12 % 84 % -6 % Lähde: Bloomberg / Inderes. Huomautus: Inderesin käyttämä markkina-arvo ei ota huomioon yhtiön hallussa olevia omia osakkeita. P/B 3

6.7.217 Tuloslaskelma ja ennusteet vuosineljänneksittäin Tuloskehitys kvartaalitasolla 215 Q1'16 Q2'16 Q3'16 Q4'16 216 Q1'17 Q2'17e Q3'17e Q4'17e 217e 218e 219e Liikevaihto 113,6 27,2 31,9 36,5 34,3 13, 32, 43,4 53,6 47,2 176,2 22,8 219,3 Ravintolat 1,3 23,1 26,5 29,4 28,4 17,5 25,6 28,8 34,1 31,3 119,8 125,8 132,1 Henkilöstövuokraus 24,2 6,5 8,5 1,4 8,6 34,1 8,7 17,8 22,9 18,9 68,3 9,5 12,3 Eliminoinnit -1,8-2,4-3,1-3,3-2,7-11,6-2,3-3,2-3,4-3, -11,9-13,5-15, Käyttökate 16,5 2,8 4,3 6,4 5,9 19,4 3,3 4,6 8,3 7,8 24, 28,2 3,8 Poistot ja arvonalennukset -9,3-2,6-2,8-2,6-2,4-1,4-2,5-3,1-3,1-3,1-11,8-11,6-11,5 Liikevoitto ilman kertaeriä 7,3,2 1,5 3,8 3,5 9,,7 1,5 5,2 4,7 12,1 16,6 19,3 Liikevoitto 7,3,2 1,5 3,8 3,5 9,,7 1,5 5,2 4,7 12,1 16,6 19,3 Ravintolat 6,5, 1,3 3,1 3, 7,4,4,7 3,7 3,5 8,2 9,8 1,8 Henkilöstövuokraus,8,2,1,7,5 1,6,4,8 1,5 1,3 3,9 6,7 8,5 Nettorahoituskulut -1,2 -,2 -,3 -,1 -,3-1, -,2 -,3 -,2 -,3-1, -1,8-1,9 Tulos ennen veroja 6,,1 1,1 3,6 3,2 7,9,6 1,2 5, 4,4 11,2 15, 17,6 Verot -1,3 -,1 -,3-1,1 -,6-2,1 -,2 -,3-1,2-1, -2,7-3,3-3,8 Vähemmistöosuudet,2,2 -,2 -,2 -,1 -,3,1 -,3 -,3 -,4 -,8-2, -2,4 Nettotulos 5,,1,7 2,3 2,5 5,6,5,6 3,6 3,1 7,8 9,7 11,4 EPS (oikaistu),31,1,4,14,15,34,3,4,21,18,47,59,68 EPS (raportoitu),35,1,4,14,15,34,3,4,21,18,47,59,68 Tunnusluvut 215 Q1'16 Q2'16 Q3'16 Q4'16 216 Q1'17 Q2'17e Q3'17e Q4'17e 217e 218e 219e Liikevaihdon kasvu-% 31,1 % 11,3 % 2,9 % 16,8 % 9, % 14,4 % 17,5 % 35,9 % 46,7 % 37,7 % 35,5 % 15,1 % 8,2 % Oikaistun liikevoiton kasvu-% 38,2 % -74,1 % 19,5 % 26,7 % 18,5 % 23,9 % 265,7 % -,6 % 37,1 % 34,2 % 35, % 36,6 % 16,5 % Käyttökate-% 14,6 % 1,3 % 13,4 % 17,5 % 17,3 % 14,9 % 1,2 % 1,5 % 15,5 % 16,6 % 13,6 % 13,9 % 14, % Oikaistu liikevoitto-% 6,4 %,7 % 4,6 % 1,4 % 1,3 % 6,9 % 2,3 % 3,4 % 9,7 % 1, % 6,9 % 8,2 % 8,8 % Nettotulos-% 4,4 %,5 % 2, % 6,4 % 7,2 % 4,3 % 1,6 % 1,5 % 6,6 % 6,5 % 4,4 % 4,8 % 5,2 % Liikevaihto ja liikevoitto-% Liikevoiton kehitys kvartaaleittain 6 12% 6, 5 1% 5, 4 8% 4, 3 6% 3, 2 4% 2, 1 2% 1, Q1'16 Q2'16 Q3'16 Q4'16 Q1'17 Q2'17e Q3'17e Q4'17e %, Q1 Q2 Q3 Q4 Liikevaihto Oikaistu liikevoitto-% 216 217e Liikevaihdon jakautuminen Liikevoiton jakautuminen Ravintolat Henkilöstövuokraus Ravintolat Henkilöstövuokraus 4

6.7.217 Arvostus Arvostustaso 212 213 214 215 216 217e 218e 219e Osakekurssi 4,38 3,5 5,1 5,95 8,4 8,4 8,4 Markkina-arvo 62 57 84 97 14 14 14 Yritysarvo (EV) 69 77 11 126 18 178 174 P/E (oik.) 19,2 16,7 16,6 17,4 17,9 14,4 12,3 P/E 19,2 16,7 16,6 17,4 17,9 14,4 12,3 P/Kassavirta -5,4-2,8-22,8 78,7-31,2 13,2 9,9 P/B 2,2 1,5 2,1 2,3 3, 2,8 2,5 P/S 1,,7,7,7,8,7,6 EV/Liikevaihto 1,1,9 1, 1, 1,,9,8 EV/EBITDA 7,6 6,4 6,7 6,5 7,5 6,3 5,6 EV/EBIT 17,1 14,6 15,2 14, 14,8 1,7 9, Osinko/tulos (%) 39,6 % 15,3 % 88,1 % 87,9 % 72,6 % 64,9 % 61,4 % Osinkotuotto-% 2,1 % 6,3 % 5,3 % 5, % 4, % 4,5 % 5, % P/E (oikaistu) EV/EBITDA 25 2 15 1 5 213 214 215 216 217e 218e 219e 8 7 6 5 4 3 2 1 213 214 215 216 217e 218e 219e P/E (oik.) Mediaani 213-216 EV/EBITDA Mediaani 213-216 P/B Osinkotuotto-% 3,5 3 2,5 2 1,5 1,5 214 215 216 217e 218e 219e 7, % 6, % 5, % 4, % 3, % 2, % 1, %, % 214 215 216 217e 218e 219e P/B Osinkotuotto-% Tulostrendi (rullaava 12 kk) 2 18 16 14 12 1 8 6 4 2 Liikevaihdon ja kannattavuuden kehitys 8, % 7, % 6, % 5, % 4, % 3, % 2, % 1, %, % 2% 15% 1% 5% % -5% -1% Nettokäyttöpääoma-% ja ROI-% Liikevaihto (rullaava 12 kk) Liiketulos-% (rullaava 12 kk) Sijoitetun pääoman tuotto -% Nettokäyttöpääoma -% 5

6.7.217 Tase ja kassavirtalaskelma Tase Vastaavaa (MEUR) 214 215 216 217e 218e Vastattavaa (MEUR) 214 215 216 217e 218e Pysyvät vastaavat 67 76 79 88 87 Oma pääoma 39 4 43 46 5 Liikearvo 3 34 37 41 42 Osakepääoma Aineettomat oikeudet 1 1 1 14 13 Kertyneet voittovarat 5 6 7 9 13 Käyttöomaisuus 25 29 29 3 3 Omat osakkeet -1 Sijoitukset osakkuusyrityksiin 1 1 1 1 Uudelleenarvostusrahasto 34 34 37 37 37 Muut sijoitukset 1 1 1 1 Muu oma pääoma Muut pitkäaikaiset varat 1 1 1 1 1 Vähemmistöosuus 1 1 1 Laskennalliset verosaamiset 1 Pitkäaikaiset velat 19 24 26 35 34 Vaihtuvat vastaavat 17 14 18 31 38 Laskennalliset verovelat 1 1 1 1 1 Varastot 2 2 2 3 3 Varaukset Muut lyhytaikaiset varat Lainat rahoituslaitoksilta 17 22 24 34 33 Myyntisaamiset 1 1 14 25 3 Vaihtovelkakirjalainat Likvidit varat 5 2 2 4 4 Muut pitkäaikaiset velat 1 1 1 1 1 Taseen loppusumma 84 91 98 119 125 Lyhytaikaiset velat 25 27 28 37 4 Lainat rahoituslaitoksilta 7 9 8 11 11 Lyhytaikaiset korottomat velat 18 18 19 26 29 Muut lyhytaikaiset velat Taseen loppusumma 84 91 98 119 125 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % Taseen avainlukujen kehitys 213 214 215 216 217e 218e 219e 1% 8% 6% 4% 2% % Omavaraisuusaste (vas.) Nettovelkaantumisaste (oik.) DCF-laskelma Kassavirtalaskelma (MEUR) 216 217e 218e 219e 22e 221e 222e 223e 224e 225e 226e TERM Liikevoitto 9, 12,1 16,6 19,3 22,1 2,6 21,2 2,4 19,5 18,5 18,8 + Kokonaispoistot 1,4 11,8 11,6 11,5 1,8 1,3 9,4 8,9 8,5 8,3 8,2 - Maksetut verot -1,7-2,7-3,3-3,8-4,5-4,2-4,4-4,3-4,1-4, -4,1 - verot rahoituskuluista -,2 -,2 -,4 -,4 -,4 -,3 -,3 -,2 -,2 -,1 -,1 + verot rahoitustuotoista,,,,,,,,,,, - Käyttöpääoman muutos -2,5-5, -2,9-3,5-1,3-2,7 -,4 -,3 -,3 -,3 -,2 Operatiivinen kassavirta 14,9 16, 21,6 23,1 26,7 23,7 25,6 24,5 23,4 22,5 22,7 + Korottomien pitkä aik. velk. lis.,2,,,,,,,,,, - Bruttoninvestoinnit -13,9-2,5-11, -9, -9, -7, -7,5-7,5-8, -8, -8, Vapaa operatiivinen kassavirta 1,2-4,5 1,6 14,1 17,7 16,7 18,1 17, 15,4 14,5 14,7 +/- Muut,,,,,,,,,,, Vapaa kassavirta 1,2-4,5 1,6 14,1 17,7 16,7 18,1 17, 15,4 14,5 14,7 221,1 Diskontattu vapaa kassavirta -4,3 9,4 11,6 13,4 11,7 11,7 1,2 8,5 7,4 6,9 14,3 Diskontattu kumulatiiv. vapaakassavirta 19,9 195,2 185,8 174,2 16,7 149, 137,3 127,2 118,6 111,2 14,3 Velaton arvo DCF 19,9 - Korolliset velat -32,6 + Rahavarat 1,9 Rahavirran jakauma jaksoittain -Vähemmistöosuus -2, -Osinko/pääomapalautus -4,9 Oman pääoman arvo DCF 156,5 217e-221e 22% Oman pääoman arvo DCF per osake 9,42 Pääoman kustannus (WACC) Vero-% (WACC) 2, % Tavoiteltu velkaantumisaste D/(D+E) 15, % Vieraan pääoman kustannus 5, % Yrityksen Beta 1,5 Markkinoiden riski-preemio 4,75 % Likviditeettipreemio 1, % Riskitön korko 3, % Oman pääoman kustannus 9, % Pääoman keskim. kustannus (WACC) 8,2 % 222e-226e TERM 23% 217e-221e 222e-226e TERM 55% 6

6.7.217 Tiivistelmä Tuloslaskelma 214 215 216 217e 218e Osakekohtaiset luvut 214 215 216 217e 218e Liikevaihto 86,7 113,6 13, 176,2 22,8 EPS,21,31,34,47,59 EBITDA 12, 16,5 19,4 24, 28,2 EPS oikaistu,21,31,34,47,59 EBITDA-marginaali (%) 13,8 14,6 14,9 13,6 13,9 Operat. kassavirta per osake 1,54,84,91,96 1,3 EBIT 5,3 7,3 9, 12,1 16,6 Tasearvo per osake 2,38 2,42 2,64 2,78 3,2 Voitto ennen veroja 4,7 6, 7,9 11,2 15, Osinko per osake,22,27,3,34,38 Nettovoitto 3,4 5, 5,6 7,8 9,7 Voitonjako, % 15 88 88 73 65 Kertaluontoiset erät,,,,, Osinkotuotto, % 6,3 5,3 5, 4, 4,5 Tase 214 215 216 217e 218e Tunnusluvut 214 215 216 217e 218e Taseen loppusumma 84,2 9,6 97,6 119,3 125,2 P/E 16,7 16,6 17,4 17,9 14,4 Oma pääoma 39,4 4,1 44, 46,8 5,9 P/B 1,5 2,1 2,3 3, 2,8 Liikearvo 3,1 34,2 37, 41, 42, P/Liikevaihto,7,7,7,8,7 Korolliset velat 24,4 31,4 32,6 45, 43,8 P/CF 2,3 6,1 6,5 8,7 6,5 EV/Liikevaihto,9 1, 1, 1,,9 Kassavirta 214 215 216 217e 218e EV/EBITDA 6,4 6,7 6,5 7,5 6,3 EBITDA 12, 16,5 19,4 24, 28,2 EV/EBIT 14,6 15,2 14, 14,8 1,7 Nettokäyttöpääoman muutos 13,6 -,9-2,5-5, -2,9 Operatiivinen kassavirta 25,2 13,7 14,9 16, 21,6 Vapaa kassavirta -2,2-3,7 1,2-4,5 1,6 Yhtiökuvaus Suurimmat omistajat %-osakkeista Restamax Oyj on yksi Suomen suurimmista ravintola-alan konserneista. Tarjoamme PIMU Capital 21,1 % elämyksiä asiakkaillemme noin sadassa ruoka- ja viihderavintolassa ympäri Suomen. Laine Capital Oy 18,3 % Vuonna 1996 perustettu Restamax on koko historiansa ajan kasvanut voimakkaasti sekä Mika Niemi 13,5 % strategisten yritysostojen kautta että orgaanisen kasvun avulla. Yhtiön valikoimiin Mr Max Oy 7, % kuuluu sekä premium-tason ravintoloita, rentoja päivällis- ja illallisravintoloita että Sign Systems Finland 6, % helppoja perheravintoloita. Evli Suomi pienyhtiöt 5, % Suositushistoria, viimeiset 12 kk Päivämäärä Suositus Tavoite Osakekurssi 1.8.215 Lisää 5, 4,3 6.11.215 Osta 5,5 4,35 22.12.215 Lisää 5,5 5,1 23.2.216 Osta 5,8 4,92 1.5.216 Lisää 5,8 5,19 9.8.216 Lisää 6, 5,38 8.11.216 Lisää 6,5 5,93 21.2.217 Lisää 6,7 6,21 23.3.217 Lisää 6,7 6,21 6.4.217 Lisää 7,5 7,5 1.5.217 Lisää 7,7 7,2 5.7.217 Vähennä 8,2 8,4 7

Vastuuvapauslauseke Raporteilla esitettävä informaatio on hankittu useista eri julkisista lähteistä, joita Inderes pitää luotettavana. Inderesin pyrkimyksenä on käyttää luotettavaa ja kattavaa tietoa, mutta Inderes ei takaa esitettyjen tietojen virheettömyyttä. Mahdolliset kannanotot, arviot ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes ei vastaa esitettyjen tietojen sisällöstä tai paikkansapitävyydestä. Inderes tai sen työntekijät eivät myöskään vastaa raporttien perusteella tehtyjen sijoituspäätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstä voi aiheutua. Raportilla esitettyjen tietojen perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin. Inderes ei sitoudu ilmoittamaan esitettyjen tietojen/kannanottojen mahdollisista muutoksista. Mahdolliset kannanotot, arviot ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes ei vastaa esitettyjen tietojen sisällöstä tai paikkansapitävyydestä. Inderes tai sen työntekijät eivät myöskään vastaa tämän raportin perusteella tehtyjen päätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstä voi aiheutua. Raportilla esitettyjen tietojen perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin. Inderes ei sitoudu ilmoittamaan esitettyjen tietojen/kannanottojen mahdollisista muutoksista. Tuotetut raportit on tarkoitettu informatiiviseen käyttöön, joten raportteja ei tule käsittää tarjoukseksi tai kehotukseksi ostaa, myydä tai merkitä sijoitustuotteita. Asiakkaan tulee myös ymmärtää, että historiallinen kehitys ei ole tae tulevasta. Tehdessään päätöksiä sijoitustoimenpiteistä, asiakkaan tulee perustaa päätöksensä omaan tutkimukseensa, sekä arvioonsa sijoituskohteen arvoon vaikuttavista seikoista ja ottaa huomioon omat tavoitteensa, taloudellinen tilanteensa sekä tarvittaessa käytettävä neuvonantajia. Asiakas vastaa sijoituspäätöstensä tekemisestä ja niiden taloudellisesta tuloksesta. Inderesin tuottamia raportteja ei saa muokata, kopioida tai saattaa toisten saataville kokonaisuudessaan tai osissa ilman Inderesin kirjallista suostumusta. Mitään tämän raportin osaa tai raporttia kokonaisuudessaan ei saa missään muodossa luovuttaa, siirtää tai jakaa Yhdysvaltoihin, Kanadaan tai Japaniin tai mainittujen valtioiden kansalaisille. Myös muiden valtioiden lainsäädännössä voi olla tämän raportin tietojen jakeluun liittyviä rajoituksia ja henkilöiden, joita mainitut rajoitukset voivat koskea, tulee ottaa huomioon mainitut rajoitukset. Käytettävät arvonmääritysmenetelmät ja tavoitehinnan perusteet ovat aina yhtiökohtaisia ja voivat vaihdella merkittävästi riippuen yhtiöstä ja (tai) toimialasta. Inderesin suosituspolitiikka perustuu seuraavaan jakaumaan suhteessa osakkeen nousuvaraan 12-kk tavoitehintaan: Suositus Nousuvara 12-kk tavoitehintaan Osta >15 % Lisää 5-15 % Vähennä - 5-5 % Myy < -5 % Inderesin tutkimusta laatineilla analyytikoilla tai Inderesin työntekijöillä ei voi olla 1) merkittävän taloudellisen edun ylittäviä omistuksia tai 2) yli 1 %:n omistusosuuksia missään tutkimuksen kohteena olevissa yhtiössä. Inderes Oy voi omistaa seuraamiensa kohdeyhtiöiden osakkeita ainoastaan siltä osin, kuin yhtiön oikeaa rahaa sijoittavassa mallisalkussa on esitetty. Kaikki Inderes Oy:n omistukset esitetään yksilöitynä mallisalkussa. Inderes Oy:llä ei ole muita omistuksia analyysin kohdeyhtiöissä. Analyysin laatineen analyytikon palkitsemista ei ole suoralla tai epäsuoralla tavalla sidottu annettuun suositukseen tai näkemykseen. Inderes Oy:llä ei ole investointipankkiliiketoimintaa. Inderes tai sen yhteistyökumppanit, joiden asiakkuuksilla voi olla taloudellinen vaikutus Inderesiin, voivat liiketoiminnassaan pyrkiä toimeksiantosuhteisiin eri liikkeeseenlaskijoiden kanssa Inderesin tai sen yhteistyökumppanien tarjoamien palveluiden osalta. Inderes voi siten olla suorassa tai epäsuorassa sopimussuhteessa tutkimuksen kohteena olevaan liikkeeseenlaskijaan. Inderes voi yhdessä yhteistyökumppaneineen tarjota liikkeeseen laskijoille Corporate Broking -palveluita, joiden tavoitteena on parantaa yhtiön ja pääomamarkkinoiden välistä kommunikaatiota. Näitä palveluita ovat sijoittajatilaisuuksien ja -tapahtumien järjestäminen, sijoittajaviestinnän liittyvä neuvonanto, sijoitustutkimusraporttien laatiminen. Inderes on tehnyt tässä raportissa suosituksen kohteena olevan liikkeeseen laskijan kanssa sopimuksen, jonka osana on tutkimusraporttien laatiminen. Lisätietoa Inderesin tutkimuksesta: http://www.inderes.fi/research-disclaimer/ Inderes antaa seuraamilleen osakkeille tavoitehinnan. Inderesin käyttämä suositusmetodologia perustuu osakkeen tämänhetkisen hinnan ja 12 kuukauden tavoitehintamme väliseen prosenttieroon. Suosituspolitiikka on neliportainen suosituksin myy, vähennä, lisää ja osta. Inderesin sijoitussuosituksia ja tavoitehintoja tarkastellaan pääsääntöisesti vähintään neljä kertaa vuodessa yhtiöiden osavuosikatsausten yhteydessä, mutta suosituksia ja tavoitehintoja voidaan muuttaa myös muina aikoina markkinatilanteen mukaisesti. Annetut suositukset tai tavoitehinnat eivät takaa, että osakkeen kurssi kehittyisi tehdyn arvion mukaisesti. Inderes käyttää tavoitehintojen ja suositusten laadinnassa pääsääntöisesti seuraavia arvonmääritysmenetelmiä: Kassavirta-analyysi (DCF) ja lisäarvomalli (EVA), arvostuskertoimet, vertailuryhmäanalyysi ja osien summa -analyysi.