MEUR MEUR % MEUR EUR (x) (x) (x) (x) EUR

Price/EUR EFORE Pysymme odottavalla kannalla Eforen Q4 14 oli jälleen osoitus yhtiön lyhyen tähtäimen vaikeasta ennustettavuudesta. Erinomaisen ja sijoittajissa innostusta herättäneen Q3-tuloksen jälkeen tulos painui Q4:llä selvästi tappiolle. Eforen tuloskuntoon liittyvän epävarmuuden takia laskemme tavoitehintaamme 0,70 euroon (aik. 0,82 EUR) ja suosituksen myy-tasolle (aik. vähennä). Odotamme Eforen osakkeen Q3:n jälkeen alkaneen vahvan kurssinousun sulavan nyt pois. Lisäksi suosittelemme sijoittajia pysymään odottavalla kannalla ennen kuin uusi toimitusjohtaja aloittaa ensi kesänä. Monta negatiivista tekijää osui Q4:lle Eforen Q4 jäi selvästi odotuksistamme (EBIT -1,3 MEUR vs. ennuste 1,1 MEUR) johtuen kertaluonteisista eristä sekä projektivarauksista ja alaskirjauksista. Ilman näitä eriä tulospettymys ei ollut niin suuri. Lisäksi yhtiö kärsi telekommunikaatiossa heikosta kysynnästä, mikä johtui yhtiöstä riippumattomista viivästyksistä tuotteiden lanseerauksissa. Teollisuussektorilla kysyntä piristyi hieman. Odotamme yhtiön nousevan voitolle tänä vuonna Yhtiö ohjeisti 2-5 MEUR liikevoittoa ilman kertaeriä vuodelle 2015. Laskimme tulosennusteitamme tuloskäänteeseen liittyvän epävarmuuden takia. Yhtiön tulos on karkeasti break-even tasolla nykyisellä 22 MEUR liikevaihdolla per vuosineljännes. Jos telekommunikaatiossa kysyntä piristyy uusiutuvan tuoteportfolion myötä, voi Eforen tulos kääntyä nopeasti. Teollisuussektorilla odotamme kysynnän säilyvän melko matalalla tasolla, vaikka Q4:llä nähtiin pientä piristymistä. Arvostus ei vielä riittävän alhainen Eforen arvostustaso ei ole riittävän alhainen, jotta yhtiön käänteeseen kannattaisi vielä sijoittaa. Tämän vuoden ennusteellamme osakkeen P/E on 20x ja EV/EBIT 13,5x. Volyymipohjainen arvostus on matala (EV/Sales 0,5x), mikä heijastelee oikeutetusti yhtiön matalaa kannattavuustasoa. SUOSITUS MYY 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 02/10 02/11 02/12 02/13 02/14 02/15 Efore OMXH 25 Osakekurssi, EUR (ed. päätös) 0.77 Tavoitehinta, EUR 0.70 Edellinen suositusmuutos 15-Feb-15 Osakemäärä, 000 s 55 773 Laimennettu osakemäärä, 000 s 55 773 Markkina-arvo, MEUR 43 Vapaasti vaihdettavat osakkeet, % Reuters koodi EFO1V.HE Bloomberg koodi EFO1V FH Seuraava tulosjulkistus 21-Apr-15 Kotisivut www.efore.com Analyytikko Mikael Rautanen Sähköposti mikael.rautanen@inderes.com Puhelin +358503460321 OSTA LISÄÄ VÄHENNÄ MYY AVAINLUKUJA Liikevaihto Liikevoitto Liikevoitto- Tulos ennen Tulos/osake P/E EV/Sales P/Kassavirta EV/EBIT Osinko/osake (EBIT) marginaali veroja MEUR MEUR % MEUR EUR (x) (x) (x) (x) EUR 2013 83-6 -7.0% -6-0.15-4.1 0.5-8.1-6.7 0.00 2014 85-2 -2.2% -3-0.05-16.5 0.6 11.2-25.1 0.00 2015e 91 3 3.5% 3 0.04 19.7 0.5 7.7 13.5 0.01 2016e 96 4 4.4% 4 0.06 13.1 0.4 6.6 9.7 0.03 2017e 100 5 5.0% 4 0.07 11.2 0.4 5.8 7.9 0.04 Markkina-arvo, MEUR 43 OPO / osake 2015E, EUR 0.4 CAGR EPS 2014-17, % 0.0 Nettovelka 2015E, MEUR 0 P/B 2015E 1.8 CAGR kasvu 2014-17, % 5.5 Yritysarvo, MEUR 43 Osinkotuotto 2015E, % 1.3 ROE 2015E, % 9.7 Taseen koko 2015E, MEUR 59 Veroaste 2015E, % 14.0 ROCE 2015E, % 10.0 Liikearvo 2015E, MEUR 1 Omavaraisuusaste 2015E, % 39.9 PEG, P/E 15/CAGR 0.8 1

MEUR EFORE Q4 jäi heikoksi osin kertaluonteisista syistä Eforen liikevaihto Q4:llä laski 8 % edellisvuodesta ja oli 21,4 MEUR, kun ennusteemme oli 23,1 MEUR. Liikevaihto telekommunikaatiossa oli 11,0 MEUR jääden 13 MEUR ennusteestamme. Odotimme Eforen uusiutuvan tuoteportfolion sekä verkkolaitemarkkinan kohtuullisen hyvän syklin piristävän telekommunikaation liikevaihtoa. Näin ei kuitenkaan käynyt, vaan yhtiön mukaan liikevaihtoon vaikuttivat tiettyjen uusien tuotteiden lanseerauksien viivästykset yhtiöstä riippumattomista syistä. Yhtiön mukaan kysyntä kuitenkin piristyi selvästi vuoden lopulla. Teollisuussektorin liikevaihto oli 10,4 MEUR ylittäen lievästi ennusteemme 10,0 MEUR. Teollisuussektorin lievä piristyminen alkuvuoden heikkouden jälkeen oli positiivista. Tuloksen osalta Q4 oli selkeä pettymys. Liiketulos ilman kertaeriä oli - 0,5 MEUR, kun ennusteemme oli 1,1 MEUR. Oikaistua liiketulosta rasittivat projektivaraukset ja elinkaaren lopussa olevien tuotteiden alaskirjaukset 0,8 MEUR:lla. Ilman näitä eriä oikaistu EBIT olisi siis ollut lievästi voitollinen, joten pettymys ei ollut niin paha kuin se ensisilmäyksellä näytti. Kertaluonteisten erien jälkeen raportoitu EBIT painui 1,3 MEUR tappiolle. Liikevaihto telekommunikaatiossa jäi heikoksi johtuen tuotelanseerauksien viivästyksistä Teollisuussektori oli hieman odotuksia parempi Tulosta painoivat kertaerät sekä projektivaraukset Ilman näitä eriä tulospettymys ei ollut niin suuri 120 100 80 60 40 20 0 2010 2011 2013* 2014 2015e 2016e 2017e -Telekommunikaatio -Teollisuus Oikaistu EBIT-% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% Telekommunikaatiossa yhä edellytykset piristymiseen Ratkaisevaa Eforen lyhyen tähtäimen volyymeissä on etenkin telekommunikaatiosektori, missä kysyntä on kyntänyt todennäköisesti syklin pohjatasolla 2013-2014. Telekommunikaatiossa Eforella on siirtymässä uusia tuotteita volyymituotantoon edelleen vuoden 2015 aikana. Mikäli nämä tuotteet lähtevät vetämään hyvin pääasiakkuuksissa, voivat Eforen telekommunikaation volyymit piristyä hyvin nopeastikin kuten tapahtui vuonna 2011. Verkkolaitemarkkinan näkymät ovat kohtuullisen hyvät, joten markkinatilanteen ei pitäisi estää volyymiparannusta. Telekommunikaation kysyntä on edelleen syklin pohjatasolla arviomme mukaan Verkkolaitemarkkinan näkymät ovat kohtalaisen hyvät 2

Eforen Q4:ssä oli havaittavissa, että yhtiön telekommunikaation volyymi kehittyi huomattavasti pääasiakkaita Ericssonia ja Nokiaa huonommin. Nokian Mobile Broadband kasvoi Q4:llä 5 % verrattuna vahvaan Q3-liikevaihtoon. Ericssonin verkkoyksikön liikevaihto laski edellisvuodesta Q4:llä, mutta kasvoi 14 % Q3:een verrattuna. Eforen telekommunikaatio vastaavasti heikentyi 10 % edellisneljänneksestä. Uskomme heikkouden olevan väliaikaista, sillä Efore kertoi raportissaan telekommunikaation liikevaihdon kärsineen uusien tuotteiden lanseerauksien viivästyksistä. Tämä selittää, miksi liikevaihto laski, vaikka markkinatilanteen perusteella sen olisi pitänyt kasvaa. 130 120 110 100 90 80 70 60 50 Indeksoitu liikevaihto Q1'11 = 100 Eforen volyymit Q4:llä kehittyivät selvästi pääasiakkaita heikommin, mitä selittää tuotelanseerauksien viivästykset Telekommunikaatiossa uusia tuotteita siirtyy edelleen volyymituotantoon 2015, mikä voi piristää kysyntää Ericsson Global Networks Alcatel-Lucent Wireless Efore Telekommunikaatio Nokia Networks Keskiarvo Telekommunikaatiossa kysyntä Eforen kahdelta suurelta asiakkaalta on lähivuosille pitkälti annettua, mutta teollisuussektorilla Eforen kysyntä riippuu enemmän yhtiön omasta onnistumisesta myyntityössä. Arviomme mukaan Eforen teollisuussektorin nykyinen vuotuinen noin 40 MEUR liikevaihtotaso on liian alhainen hyvin kannattavaan liiketoimintaan. Siten yhtiölle olisi tärkeää kasvattaa volyymeja myös teollisuussektorin puolella pitkällä aikavälillä. Teollisuussektorilla yhtiön pitäisi saada volyymeja kasvatettua Laskimme ennusteitamme Efore ohjeisti vuoden 2015 liikevaihdon olevan 86-96 MEUR ja liikevoiton ilman kertaeriä olevan 2-5 MEUR. Ohjeistus kohtalaisesta kannattavuudesta vuodelle 2015 paikkasi hieman heikkoa Q4-tulosta. Olemme laskeneet lähivuosien ennusteitamme Eforen tuloskäänteeseen liittyvän epävarmuuden takia. Arvioimme Eforen 2015 liikevaihdon olevan 91,3 MEUR (aik. 91,8 MEUR) ja liiketuloksen 3,2 MEUR (aik. 4,3 MEUR). Yhtiöllä on takanaan kolme tappiollista tilikautta, mutta tänä vuonna positiivinen tulos pitäisi olla saavutettavissa jo pelkästään kulurakenteen tehostumisen ansiosta. Tavoitehintamme lasku (0,82 EUR vs. 0,70 EUR) heijastelee vastaavan suuruista muutosta lähivuosien tulosennusteissamme. Ohjeistus kohtalaisesta tuloksesta 2015 paikkasi hieman tulospettymystä, mutta jouduimme laskemaan ennusteitamme 3

2014-2015 ennustemuutokset Ennustemuutos FY'15e FY'15e Muutos FY'16e FY'16e Muutos MEUR / EUR vanha uusi % vanha uusi % Liikevaihto 91.8 91.3-1 % 96.3 96.3 0 % EBIT 4.3 3.2-25 % 5.1 4.2-17 % PTP 3.6 2.5-30 % 4.7 3.8-20 % EPS (oikaistu) 0.06 0.04-30 % 0.07 0.06-16 % DPS 0.02 0.01-50 % 0.04 0.03-25 % Lähde: Inderes Ei vielä oikea hetki sijoittaa käänteeseen Eforen arvostustaso ei ole mielestämme vielä riittävän alhainen, jotta yhtiön käänteeseen kannattaisi vielä sijoittaa. Tämän vuoden ennusteellamme osakkeen P/E on 20x ja EV/EBIT 13x. Volyymipohjainen arvostus on matala (EV/Sales 0,5x), mikä heijastelee oikeutetusti yhtiön matalaa kannattavuustasoa. Jos Efore nousisi edes tyydyttävälle kannattavuustasolle (EBIT-% yli 5 %), olisi osakkeessa selvää nousuvaraa, mutta tämä ei ole vielä tällä hetkellä näköpiirissä. Lisäksi yhtiöön tietyn epäjatkuvuuskohdan lyhyellä aikavälillä tekee toimitusjohtajan vaihtuminen. Siten pysymme osakkeessa odottavalla kannalla. Osakkeen arvostustaso ei mielestämme ole vielä riittävän matala 2013* 2014 2015e 2016e 2017e Osakekurssi 0.81 0.81 0.77 0.77 0.77 EV 47.1 43.4 41.2 39.7 38.1 Markkina-arvo 45.2 42.9 42.9 42.9 42.9 Oma pääoma / osake 0.38 0.42 0.47 0.51 0.54 EV/Sales 0.57 0.51 0.45 0.41 0.38 P/Sales 0.55 0.50 0.47 0.45 0.43 EV/EBITDA neg. 22.6 6.0 4.8 4.4 EV/EBIT (oikaistu) neg. 361.5 12.8 9.4 7.6 P/E (ilman kertaeriä) neg. neg. 19.7 13.1 11.2 P/B 2.1 1.9 1.6 1.5 1.4 Osinko per osake 0.00 0.01 0.03 0.04 0.05 Osinkotuotto-% 0.0 % 1.2 % 3.9 % 5.2 % 6.4 % *FY13 = 14kk 4

FY11 FY12 FY13* Q1/14 Q2/14 Q3/14 Q4/14 FY14 Q1/15e Q2/15e Q3/15e Q4/15e FY15e FY16e FY17e Liikevaihto 88.1 78.1 82.5 19.2 22.5 22.1 21.4 85.3 22.5 23.0 22.9 22.9 91.3 96.3 100.1 -Telekommunikaatio 70.2 59.8 48.6 9.7 13.1 12.2 11.0 46.0 12.5 13.0 12.8 12.5 50.8 53.3 55.5 -Teollisuus 17.9 18.3 33.9 9.5 9.5 10.0 10.4 39.3 10.0 10.0 10.1 10.4 40.5 42.9 44.6 Liiketoiminnan muut tuotot 0.1 0.6 1.4 0.2 0.4 0.2 0.3 1.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.6 - - Materiaalit ja palvelut -59.5-53.7-56.7-12.3-15.5-13.5-14.5-55.8-14.6-14.7-14.7-14.5-58.5 - - Bruttokate 28.7 25.0 27.2 7.0 7.4 8.8 7.2 30.5 8.0 8.4 8.4 8.5 33.3 - - Työsuhde-etuuksista aiheutuvat kulut -15.1-15.9-18.8-4.5-5.6-3.8-5.0-18.9-4.1-4.3-4.0-4.3-16.7 - - Liiketoiminnan muut kulut -7.0-8.8-10.9-2.1-2.7-2.5-2.6-9.9-2.4-2.4-2.5-2.5-9.8 - - EBITDA 7.0 0.2-2.6 0.3-0.8 2.5-0.4 1.6 1.5 1.7 1.9 1.7 6.8 8.2 8.8 Poistot -2.6-2.8-3.2-0.9-0.9-0.9-1.2-3.8-0.9-0.9-0.9-0.9-3.6-4.0-3.8 EBIT 4.4-2.6-5.8-0.6-1.6 1.6-1.6-2.2 0.6 0.8 1.0 0.8 3.2 4.2 5.0 Rahoituserät 0.3-0.4-0.3-0.4-0.2-0.4-0.3-1.3-0.2-0.2-0.2-0.2-0.7-0.5-0.5 Tulos ennen veroja 4.8-3.0-6.1-0.9-1.8 1.2-1.6-3.1 0.4 0.7 0.8 0.6 2.5 3.8 4.5 Verot -1.1 0.7-0.1 0.0-0.1-0.1 0.7 0.5-0.1-0.1-0.1-0.1-0.4-0.5-0.7 Nettotulos 3.7-2.3-6.3-0.9-2.0 1.1-0.9-2.7 0.4 0.6 0.7 0.5 2.2 3.3 3.8 EPS (oikaistu) 0.09-0.02-0.12-0.02-0.02 0.02 0.00-0.01 0.01 0.01 0.01 0.01 0.04 0.06 0.07 Liikevoiton oikaisut FY11 FY12 FY13* Q1/14 Q2/14 Q3/14 Q4/14 FY14 Q1/15e Q2/15e Q3/15e Q4/15e FY15e FY16e FY17e Kertaluonteiset erät 0.0-1.5-1.5 0.0-1.2 0.0-0.8-2.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 Oikaistu EBIT 4.4-1.1-4.3-0.6-0.4 1.6-0.8-0.2 0.6 0.8 1.0 0.8 3.2 4.2 5.0 Tunnusluvut FY11 FY12 FY13* Q1/14 Q2/14 Q3/14 Q4/14 FY14 Q1/15e Q2/15e Q3/15e Q4/15e FY15e FY16e FY17e Liikevaihdon kasvu-% 26 % -11 % 6 % 40 % 51 % 33 % -43 % 3 % 17 % 2 % 3 % 7 % 7 % 5 % 4 % -Telekommunikaatio 34 % -15 % -19 % 3 % 21 % 29 % -42 % -5 % 29 % -1 % 5 % 14 % 11 % 5 % 4 % -Teollisuus 4 % 2 % 86 % 120 % 131 % 37 % -43 % 16 % 5 % 6 % 1 % 0 % 3 % 6 % 4 % EBITDA-% 8.0 % 0.3 % -3.1 % 1.7 % -3.5 % 11.2 % -1.9 % 1.9 % 6.7 % 7.5 % 8.2 % 7.4 % 7.5 % 8.5 % 8.7 % EBIT-% 5.0 % -3.3 % -7.0 % -3.0 % -7.3 % 7.1 % -7.2 % -2.6 % 2.7 % 3.6 % 4.3 % 3.5 % 3.5 % 4.4 % 5.0 % Oikaistu EBIT-% 5.0 % -1.4 % -5.2 % -3.0 % -2.0 % 7.1 % -3.5 % -0.2 % 2.7 % 3.6 % 4.3 % 3.5 % 3.5 % 4.4 % 5.0 % Tulos ennen veroja-% 5.4 % -3.8 % -7.4 % -4.8 % -8.2 % 5.3 % -7.2 % -3.7 % 2.0 % 2.8 % 3.6 % 2.7 % 2.8 % 3.9 % 4.5 % Nettotulos-% 4.2 % -2.9 % -7.6 % -4.8 % -9.1 % 4.9 % -4.0 % -3.2 % 1.7 % 2.4 % 3.1 % 2.4 % 2.4 % 3.4 % 3.8 % *Q4'13 = 5kk, FY13 = 14kk 40.0 35.0 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 Q1/13 Q2/13 Q3/13 Q4/13* Q1/14 Q2/14 Q3/14 Q4/14 Q1/15e Q2/15e Q3/15e Q4/15e -Teollisuus -Telekommunikaatio Oikaistu EBIT-% 10 % 8 % 6 % 4 % 2 % 0 % -2 % -4 % -6 % -8 % -10 % -12 % Lähde: Inderes 5

KVARTAALILUVUT MEUR 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 2014 2015Q1e 2015Q2e 2015Q3e 2015Q4e 2015e 2016e 2017e Liikevaihto 19 23 22 21 85 23 23 23 23 91 96 100 Käyttökate 0-1 2 0 2 2 2 2 2 7 8 9 Käyttökate (%) 1.7-3.5 11.2-0.5 2.3 6.7 7.5 8.2 7.4 7.5 8.5 8.7 Liikevoitto (EBIT) -1-2 2-1 -2 1 1 1 1 3 4 5 Liikevoitto (%) -3.0-7.3 7.1-5.8-2.2 2.7 3.6 4.3 3.5 3.5 4.4 5.0 Nettorahoituskulut 0 0 0 0-1 0 0 0 0-1 0-1 Voitto ennen veroja -1-2 1-2 -3 0 1 1 1 3 4 4 Verot 0 0 0 1 1 0 0 0 0 0 0-1 Veroaste (%) 0.0-5.4 8.5 45.2 16.0 14.0 14.0 14.0 14.0 14.0 13.0 15.0 Nettotulos -1-2 1-1 -3 0 1 1 1 2 3 4 Osakekohtainen tulos (EPS) -0.02-0.04 0.02-0.02-0.05 0.01 0.01 0.01 0.01 0.04 0.06 0.07 EPS oikaistu (dilutoitu osakemäärä) -0.02-0.02 0.02 0.00-0.01 0.01 0.01 0.01 0.01 0.04 0.06 0.07 Osinko per osake 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.01 0.03 0.04 LIIKEVAIHTO, MEUR Telekommunikaatio 10 13 12 11 46 13 13 13 13 51 53 55 Teollisuus 10 9 10 10 39 10 10 10 10 41 43 45 Yhteensä 19 23 22 21 85 23 23 23 23 91 96 100 LIIKEVAIHDON KASVU, V/V % Telekommunikaatio 3.4 21.0 29.1-42.0-5.4 28.9-0.6 5.1 13.6 10.5 5.0 4.0 Teollisuus 120.1 131.1 37.1-43.0 15.9 5.3 5.7 1.4 0.0 3.0 6.0 4.0 Yhteensä 40.1 51.3 32.6-42.5 3.3 17.2 2.0 3.4 7.0 7.1 5.4 4.0 LIIKEVOITTO, MEUR Liikevoitto (konsernitaso) -1-2 2-1 -2 1 1 1 1 3 4 5 Yhteensä -1-2 2-1 -2 1 1 1 1 3 4 5 LIIKEVOITTOMARGINAALI, % Total -3.0-7.3 7.1-5.8-2.2 2.7 3.6 4.3 3.5 3.5 4.4 5.0 6

TULOSLASKELMA, MEUR 2010 2011 2012 2013 2014 2015e 2016e 2017e Liikevaihto 70 88 78 83 85 91 96 100 Liikevaihdon kasvu (%) 8.7 26.4-11.4 5.7 3.3 7.1 5.4 4.0 Kulut -67-81 -78-85 -83-84 -88-91 Raportoitu käyttökate 3 7 0-3 2 7 8 9 Kertaluontoiset erät käyttökatteessa 0 0 0 0 0 0 0 0 Käyttökate (%) 4.4 8.0 0.3-3.1 2.3 7.5 8.5 8.7 Poistot -3-3 -3-3 -4-4 -4-4 EBITA 0 4-3 -6-2 3 4 5 Liikearvon alaskirjaukset / arvonalennukset 0 0 0 0 0 0 0 0 Raportoitu liikevoitto 0 4-3 -6-2 3 4 5 Liikevoitto (%) -0.1 5.0-3.3-7.0-2.2 3.5 4.4 5.0 Nettorahoituskulut 0 0 0 0-1 -1 0-1 Voitto ennen veroja 0 5-3 -6-3 3 4 4 Kertaluontoiset erät 0 0 0 0 0 0 0 0 Verot 0-1 1 0 1 0 0-1 Vähemmistöosuus 0 0 0 0 0 0 0 0 Nettotulos 0 4-2 -6-3 2 3 4 TASE, MEUR Vastaavaa Kiinteä omaisuus 7 8 7 15 14 14 13 13 Liikearvo 0 0 0 1 1 1 1 1 Varastot 11 13 14 15 15 15 16 16 Saatavat 18 17 16 15 16 17 18 19 Likvidit varat / käteinen 6 11 5 10 8 9 10 10 Taseen loppusumma 41 50 43 59 57 59 60 61 Vastattavaa Oma pääoma 20 24 21 23 21 24 26 28 Siirretyt verovelat 0 0 0 1 1 1 1 1 Korollinen velka 3 7 2 13 10 10 8 7 Lyhytaikaiset korottomat velat 17 18 20 19 23 23 23 23 Muut korottomat velat 0 0 0 2 2 2 2 2 Yhteensä vastattavaa 41 50 43 59 57 59 60 61 KASSAVIRTA, MEUR + EBITDA 3 7 0-3 2 7 8 9 - Nettorahoituserät 0 0 0 0-1 -1 0-1 - Verot 0-1 1 0 1 0 0-1 - Käyttöpääoman muutos -4-1 2 0 3-1 -1-1 +/- Muut 0 0 0 0 0 0 0 0 = Liiketoiminnan kassavirta -1 5 2-3 4 4 6 7 - Investoinnit -2-5 -2-12 -3-3 -3-4 - Yritysostot 0 0 0 0 0 0 0 0 + Yritysmyynnit 0 0 0 0 0 0 0 0 = Vapaa kassavirta -3 0 0-14 1 1 2 3 +/- Korollisten velkojen muutos 3 4-5 11-3 0-2 -1 +/- Annit / omien osakkeiden ostot 1 0 1 9 1 0 0 0 - Maksetut osingot 0 0-2 0 0 0-1 -2 +/- Lainasaatavien muutos 0 0 1 1 1 0 0 0 Kassavarojen muutos 0 5-6 6-1 1 0 0 7

AVAINLUKEMAT 2011 2012 2013 2014 2015e 2016e 2017e Markkina-arvo 29 28 35 45 43 43 43 Nettovelka (korollinen) -4-2 3 2 0-2 -3 Yritysarvo 25 26 39 47 43 41 40 Liikevaihto 88 78 83 85 91 96 100 Käyttökate 7 0-3 2 7 8 9 Liikevoitto 4-3 -6-2 3 4 5 Voitto ennen veroja 5-3 -6-3 3 4 4 Nettotulos 4-2 -6-3 2 3 4 Substanssiarvo 24 20 23 21 24 26 28 ARVOSTUSKERTOIMET Yritysarvo (EV) / Liikevaihto 0.3 0.3 0.5 0.6 0.5 0.4 0.4 EV / Käyttökate 3.6 130.4-15.1 24.5 6.4 5.0 4.5 EV / EBITA 5.7-10.0-6.7-25.1 13.5 9.7 7.9 EV / Liikevoitto 5.7-10.0-6.7-25.1 13.5 9.7 7.9 EV / Operatiivinen kassavirta 5.1 20.2-12.1 11.7 7.8 6.3 5.4 EV / Vapaa kassavirta 3.9-46.2-10.3 672.8 6.7 5.4 5.1 P/E 7.7-12.2-4.1-16.5 19.7 13.1 11.2 P/E (oikaistu kertaeristä) 7.7-35.1-5.5-61.9 19.7 13.1 11.2 P/B 1.2 1.4 1.5 2.1 1.8 1.6 1.5 P/S 0.3 0.4 0.3 0.5 0.5 0.4 0.4 P/Kassavirta 5.9 21.8-8.1 11.2 7.7 6.6 5.8 Tavoitehinnalla EV/EBIT 8.7-0.3-6.5 82.7 0.1-0.4-0.6 Tavoitehinnalla P/E 12.2 0.0-7.2 148.8 0.0 0.0 0.0 Tavoitehinnalla P/B 1.8 0.0 1.6 2.1 0.0 0.0 0.0 OSAKEKOHTAISET LUVUT Osakkeiden lukumäärä 41 600 41 310 41 300 55 773 55 773 55 773 55 773 Osakemäärä (dilutoitu) 41 840 41 310 41 300 55 773 55 773 55 773 55 773 Osakekohtainen tulos (EPS) 0.09-0.06-0.15-0.05 0.04 0.06 0.07 EPS (oikaistu) 0.09-0.02-0.12-0.01 0.04 0.06 0.07 Kassavirtapohjainen EPS 0.16-0.01-0.09 0.00 0.12 0.14 0.14 Operatiivinen kassavirta / osake 0.12 0.03-0.08 0.07 0.10 0.12 0.13 Sijoitettu pääoma / osake 0.49 0.44 0.64 0.42 0.43 0.44 0.45 Substanssiarvo / osake 0.57 0.49 0.41 0.38 0.42 0.47 0.51 Substanssi ilman liikearvoa 0.57 0.49 0.39 0.36 0.40 0.45 0.49 Osinko / osake 0.05 0.00 0.00 0.00 0.01 0.03 0.04 Osinko / tulos, % 55.6 0.0 0.0 0.0 25.6 51.2 58.4 Osinkotuotto, % 7.2 0.0 0.0 0.0 1.3 3.9 5.2 PÄÄOMATEHOKKUUS Oman pääoman tuotto (ROE), % 17.1-10.4-28.9-12.3 9.7 13.1 14.0 Sitoutuneen pääoman tuotto (ROCE), % 21.4-3.5-19.5-5.6 10.0 12.6 14.4 TALOUDELLISIA TUNNUSLUKUJA Investoinnit / Liikevaihto, % 5.4 2.5 14.1 3.4 3.8 3.5 3.7 Investoinnit / Poistot ilman liikearvoa,% 182.0 69.7 329.3 76.3 97.2 85.2 99.2 Nettovelka / Käyttökate -0.6-11.7-1.3 1.0 0.1-0.2-0.4 Velka / Oma pääoma 0.3 0.1 0.4 0.2 0.2 0.2 0.2 Omavaraisuusaste 48.3 47.7 39.6 37.8 39.9 43.5 46.4 Nettovelkaantumisaste (Gearing-%) -0.2-0.1 0.1 0.1 0.0-0.1-0.1 Työntekijöiden lukumäärä (keskiarvo) 960 888 847 914 920 920 920 Liikevaihto / työntekijä EUR 91 771 87 950 97 435 93 304 99 239 104 641 108 827 Liikevoitto / työntekijä, EUR 4 607-2 928-6 815-2 057 3 497 4 604 5 441 8

VALUAATIO NORMAALI SKENAARIO TAUSTAOLETUKSET WACC Nykyinen osakekurssi 0.77 Kassavirran nykyarvo 23 Pitkän ajan kasvu, % 2.0 Riskitön korko, % 3.00 DCF-arvo 0.68 Terminaaliarvo 17 WACC, % 8.7 Riskipreemio, % 4.8 Nousupotentiaali, % -11.8 Vähemmistöosuudet 0 Spread, % 0.5 Velan riskipreemio, % 4.0 Maksimiarvo 0.7 Mark.eht. sijoitukset 8 Minimi WACC, % 8.2 Equity beta 1.10 Minimiarvo 0.6 Velka - Osingot -10 Maksimi WACC, % 9.2 Tavoiteltu velka-aste, % 25 Terminaaliarvo, % 43.0 Osakkeen arvo 38 Osakemäärä (milj.) 55.8 Efekt. veroaste, % 20 DCF-VALUAATIO, MEUR 2014 2015e 2016e 2017e 2018e 2019e 2020e 2021e 2022e 2023e 2024e Terminaali Liikevaihto 85 91 96 100 104 107 110 114 117 121 123 126 Liikevaihdon kasvu, % 3.3 7.1 5.4 4.0 4.0 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0 2.0 2.0 Liikevoitto (EBIT) -2 3 4 5 5 6 6 6 5 4 4 4 Liikevoitto-% -2.2 3.5 4.4 5.0 5.2 5.2 5.0 5.0 4.0 3.0 3.0 3.0 + Poistot + arvonalennukset 4 4 4 4 4 4 4 3 3 4 4 - Tuloverot -1 0 0 0-1 -1-1 -1-1 -1-1 - Käyttöpääoman muutos 3-1 -1-1 0 0 0 0 0 0 0 NWC / Liikevaihto, % 9.1 10.0 11.0 11.5 11.5 11.5 11.5 11.5 11.5 11.5 11.5 + Muutos muissa vastaavissa 1 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 - Investoinnit -3-3 -3-4 -4-3 -3-4 -4-4 -4-4 Investoinnit / Liikevaihto, % 3.4 3.8 3.5 3.7 3.6 3.2 2.5 3.2 3.2 3.2 3.1 3.1 - Muut erät 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 = Vapaa kassavirta (FCF) 2 2 3 4 4 5 5 4 3 2 3 39 = Diskontattu FCF (DFCF) 2 3 3 3 3 3 2 2 1 1 17 = DFCF min WACC 2 3 3 3 3 3 2 2 1 1 19 = DFCF max WACC 2 3 3 3 3 3 2 2 1 1 15 9

YRITYSKUVAUS: Efore on vaativia tehoelektroniikkatuotteita kehittävä ja valmistava kansainvälinen yhtiö. Yhtiö on perustettu vuonna 1975. Yhtiön pääkonttori on Espoossa ja sen tuotantoyksiköt sijaitsevat Kiinassa ja Tunisiassa. Yrityksen myynti- ja markkinointitoiminnot sijaitsevat Euroopassa, Yhdysvalloissa ja Kiinassa. Lokakuussa 2012 päättyneellä tilikaudella konsernin liikevaihto oli 78,1 milj. euroa ja sen palveluksessa oli keskimäärin 888 henkilöä. Konsernin emoyhtiö Efore Oyj:n osake on listattu Nasdaq OMX Helsinki Oy:ssä. Heinäkuussa 2013 Efore hankki omistukseensa italialaisen Roal Electronics S.p.A:n koko osakekannan. OMISTUSRAKENNE SHARES meur % Sievi Capital Oyj 11 935 422 9.190 21.4% Evli Pankki Oyj 5 348 631 4.118 9.6% Efore Oyj 3 502 544 2.697 6.3% Fintrack Spa 2 030 137 1.563 3.6% Tammivuori Leena Maija 1 784 736 1.374 3.2% Rausanne Oy 1 634 149 1.258 2.9% Keskinäinen Eläkevakuutusyhtiö Ilmarinen 1 578 376 1.215 2.8% Simola Jarmo Juhani 942 564 0.726 1.7% Tammivuori Matti Reino 936 986 0.721 1.7% Ulkomarkkinat Oy 897 945 0.691 1.6% Ten largest 30 591 491 23.555 55% Residual 25 181 510 19.390 45% Total 55 773 000 42.945 100% RAPORTOINTIAJANKOHDAT April 21, 2015 August 12, 2015 October 21, 2015 Q1 report Q2 report Q3 report MUUT TAPAHTUMAT March 31, 2015 AGM YRITYSJOHTO / KONTAKTIT CEO: Vesa Vähämöttönen, CEO Efore Plc P.O. Box 260 (Linnoitustie 4) 02601 ESPOO FINLAND CFO: Riitta Järnstedt Tel: +358 9 478 466 IR: Sari Jaulas SUOSITUSHISTORIA, VIIMEISET 12 KUUKAUTTA Päivämäärä Suositus Tavoitehinta Osakekurssi 16.10.2013 Vähennä 0.70 0.72 22.11.2013 Vähennä 0.66 0.67 18.2.2014 Lisää 0.75 0.69 23.4.2014 Vähennä 0.72 0.72 13.8.2014 Vähennä 0.66 0.65 27.10.2014 Vähennä 0.72 0.72 21.1.2015 Vähennä 0.82 0.86 Myy 0.70 0.77 10

Disclaimer Raporteilla esitettävä informaatio on hankittu useista eri julkisista lähteistä, joita Inderes pitää luotettavana. Inderesin pyrkimyksenä on käyttää luotettavaa ja kattavaa tietoa, mutta Inderes ei takaa esitettyjen tietojen virheettömyyttä. Mahdolliset kannanotot, arviot ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes ei vastaa esitettyjen tietojen sisällöstä tai paikkansapitävyydestä. Inderes tai sen työntekijät eivät myöskään vastaa raporttien perusteella tehtyjen sijoituspäätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstä voi aiheutua. Raportilla esitettyjen tietojen perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin. Inderes ei sitoudu ilmoittamaan esitettyjen tietojen/kannanottojen mahdollisista muutoksista. Mahdolliset kannanotot, arviot ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes ei vastaa esitettyjen tietojen sisällöstä tai paikkansapitävyydestä. Inderes tai sen työntekijät eivät myöskään vastaa tämän raportin perusteella tehtyjen päätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstä voi aiheutua. Raportilla esitettyjen tietojen perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin. Inderes ei sitoudu ilmoittamaan esitettyjen tietojen/kannanottojen mahdollisista muutoksista. Tuotetut raportit on tarkoitettu informatiiviseen käyttöön, joten raportteja ei tule käsittää tarjoukseksi tai kehotukseksi ostaa, myydä tai merkitä sijoitustuotteita. Asiakkaan tulee myös ymmärtää, että historiallinen kehitys ei ole tae tulevasta. Tehdessään päätöksiä sijoitustoimenpiteistä, asiakkaan tulee perustaa päätöksensä omaan tutkimukseensa, sekä arvioonsa sijoituskohteen arvoon vaikuttavista seikoista ja ottaa huomioon omat tavoitteensa, taloudellinen tilanteensa sekä tarvittaessa käytettävä neuvonantajia. Asiakas vastaa sijoituspäätöstensä tekemisestä ja niiden taloudellisesta tuloksesta. Inderesin tuottamia raportteja ei saa muokata, kopioida tai saattaa toisten saataville kokonaisuudessaan tai osissa ilman Inderesin kirjallista suostumusta. Mitään tämän raportin osaa tai raporttia kokonaisuudessaan ei saa missään muodossa luovuttaa, siirtää tai jakaa Yhdysvaltoihin, Kanadaan tai Japaniin tai mainittujen valtioiden kansalaisille. Myös muiden valtioiden lainsäädännössä voi olla tämän raportin tietojen jakeluun liittyviä rajoituksia ja henkilöiden, joita mainitut rajoitukset voivat koskea, tulee ottaa huomioon mainitut rajoitukset. Inderes antaa seuraamilleen osakkeille tavoitehinnan. Inderesin käyttämä suositusmetodologia perustuu osakkeen tämänhetkisen hinnan ja kuuden kuukauden tavoitehintamme väliseen prosenttieroon. Suosituspolitiikka on neliportainen suosituksin myy, vähennä, lisää ja osta. Inderesin sijoitussuosituksia ja tavoitehintoja tarkastellaan pääsääntöisesti vähintään neljä kertaa vuodessa yhtiöiden osavuosikatsausten yhteydessä, mutta suosituksia ja tavoitehintoja voidaan muuttaa myös muina aikoina markkinatilanteen mukaisesti. Annetut suositukset tai tavoitehinnat eivät takaa, että osakkeen kurssi kehittyisi tehdyn arvion mukaisesti. Inderes käyttää tavoitehintojen ja suositusten laadinnassa pääsääntöisesti seuraavia arvonmääritysmenetelmiä: Kassavirta-analyysi (DCF) ja lisäarvomalli (EVA), arvostuskertoimet, vertailuryhmäanalyysi ja osien summa -analyysi. Käytettävät arvonmääritysmenetelmät ja tavoitehinnan perusteet ovat aina yhtiökohtaisia ja voivat vaihdella merkittävästi riippuen yhtiöstä ja (tai) toimialasta. Inderesin suosituspolitiikka perustuu seuraavaan jakaumaan suhteessa osakkeen nousuvaraan 12-kk tavoitehintaan: Suositus Nousuvara 12-kk tavoitehintaan Osta >15 % Lisää 5-15 % Vähennä -5-5 % Myy < -5 % Inderesin tutkimusta laatineilla analyytikoilla tai Inderesin työntekijöillä ei voi olla 1) merkittävän taloudellisen edun ylittäviä omistuksia tai 2) yli 1 %:n omistusosuuksia missään tutkimuksen kohteena olevissa yhtiössä. Inderes Oy:llä ei ole omistuksia kohdeyhtiöissä. Analyysin laatineen analyytikon palkitsemista ei ole suoralla tai epäsuoralla tavalla sidottu annettuun suositukseen tai näkemykseen. Inderes Oy:llä ei ole investointipankkiliiketoimintaa. Inderes tai sen yhteistyökumppanit, joiden asiakkuuksilla voi olla taloudellinen vaikutus Inderesiin, voivat liiketoiminnassaan pyrkiä toimeksiantosuhteisiin eri liikkeeseenlaskijoiden kanssa Inderesin tai sen yhteistyökumppanien tarjoamien palveluiden osalta. Inderes voi siten olla suorassa tai epäsuorassa sopimussuhteessa tutkimuksen kohteena olevaan liikkeeseenlaskijaan. Inderes voi yhdessä yhteistyökumppaneineen tarjota liikkeeseen laskijoille Corporate Broking -palveluita, joiden tavoitteena on parantaa yhtiön ja pääomamarkkinoiden välistä kommunikaatiota. Näitä palveluita ovat sijoittajatilaisuuksien ja -tapahtumien järjestäminen, sijoittajaviestinnän liittyvä neuvonanto, sijoitustutkimusraporttien laatiminen. Inderes on tehnyt tässä raportissa suosituksen kohteena olevan liikkeeseen laskijan kanssa sopimuksen, jonka osana on tutkimusraporttien laatiminen. Lisätietoa Inderesin tutkimuksesta: http://www.inderes.fi/research-disclaimer/ 11