Aloitamme seurannan lisää-suosituksella

Aloitamme seurannan lisää-suosituksella Aloitamme Remedyn seurannan 7,4 euron tavoitehinnalla ja lisää-suosituksella. Yhtiön osake päätyi ensimmäisenä kaupankäyntipäivänä 6,69 euroon, kun antihinta oli 5,65 euroa. Osakkeella oli ensimmäisenä kaupankäyntipäivänä vaihtoa enemmän kuin yleisöannin suuruus (lähes 4 MEUR). Tämä viittaisi vanhan omistajakunnan myynteihin, mikä tuo osakkeelle tervettä likviditeettiä ja toisaalta saattaa rajoittaa osakkeen nousuvaraa lyhyellä aikavälillä. Oma ennen listautumisantia tehty arviomme Remedyn arvolle oli 7,0 euroa (haarukka 5,2-9,0 EUR). Asetamme tavoitehintamme hieman aiemman arviomme yläpuolelle johtuen sektorin hieman kohonneesta arvostustasosta sekä onnistuneen osakeannin myötä alentuneesta riskiprofiilista. Laajan sijoitustutkimuksen yhtiöstä voi lukea täältä. Analyytikot Mikael Rautanen + 358 50 3460321 mikael.rautanen@inderes.fi Joni Ruotsalainen +358 40 125 8899 joni.ruotsalainen@inderes.fi REMEDY 9:08 Yhtiöpäivitys Ei pelkkää hittibisnestä Remedy on vuonna 1995 perustettu pelistudio, joka tunnetaan parhaiten Max Payne ja Alan Wake -peleistään. Yhtiö on keskittynyt PC- ja konsolialustoille kehitettäviin AAAluokan peleihin, joiden ostajia ovat peliharrastajat. Yhtiö erottuu muista pelistudioista keskittymällä tarinankerronnallisiin toimintapeleihin. Kilpailu julkaisusopimuksista ja kuluttajien huomiosta on kireää, mutta Remedyn pelikategoriassa myös alalle tulokynnys on korkea. Tämä johtuu siitä, että pelituotannot kestävät vuosia ja niiden onnistuminen ja rahoituksen saaminen edellyttävät pelistudiolta vahvaa mainetta, tunnettuutta, teknologiaa ja osaamista. Liiketoimintamallin jatkuvuutta ja kilpailuetua tuovat Remedyn omat pelikehitysteknologiat, julkaisusopimukset sekä omien pelibrändien jatko-osat. Selkeä suunta ja strategia Remedy aikoo strategiassaan siirtyä usean pelin rinnakkaiseen kehitykseen, mikä tasaa projektiriskejä. Samalla yhtiö tulee rahoittamaan nykyistä suuremman osuuden pelikehityksestä itse, minkä ansiosta pelin IP (tekijänoikeudet) jää yhtiön omistukseen ja yhtiö saa suuremman osuuden pelimyynnin tuotoista. Yhtiöllä on vahvat näytöt laadukkaiden pelien kehityksestä, joten suuremman tuotantoriskin ottaminen on perusteltua. Strategian mukainen siirtymä kestää vuosikymmenen lopulle. Yhtiötä katsottava vuoteen 2019 pelikehityssykleistä johtuen Remedyllä on kehityksessä kaksi pelihanketta, joista toinen on alihankintana tehtävä projekti (Crossfire 2) ja toinen itseomistetun IP:n hanke ( P7 ). Arvioimme yhtiön käynnistävän kolmannen hankkeen vuonna 2018. Nämä hankkeet tuovat arviomme mukaan vuosille 2017-2018 noin 20 MEUR:n vuotuisen liikevaihtotason ja niukasti voitollisen tuloksen. Edellyttäen P7-pelin julkaisua, arvioimme vuonna 2019 liikevaihdon nousevan yli 30 MEUR:oon ja tuloksen nousevan selvästi. Arvostus herkkä pelien menestykselle Remedyn arvonmuodostus on hyvin riippuvainen pelimyynnistä sekä yhtiön kyvystä siirtyä onnistuneesti moniprojektimalliin ja omien pelibrändien kehitykseen. Nykyisellä osakekurssilla yhtiön 2019e P/E on 14x ja EV/EBIT 7x, mikä tarjoaa houkuttelevan tuottopotentiaalin tulosennusteemme toteutuessa. Ennusteemme pohjautuu varovaiseen oletukseen P7-pelin myyntimääristä (1,5 milj. kpl). Viime vuoden tuloksesta laskettuna nykyinen osakekurssi vastaa kohtalaista 15x EV/EBIT-kerrointa. Arvostus on myös pelialan suhteellisiin arvostustasoihin nähden maltillinen. Avainluvut Suositus Lisää Edellinen: - Tavoitehinta Edellinen: - Eilisen päätös 7,40 EUR 6,69 EUR 12 kk vaihteluväli - Potentiaali 10,6 % Ohjeistus: Johtuen yksittäisten peliprojektien kehitysvaiheista sekä julkaisusopimuksiin ja niiden ajoituksiin liittyvistä epävarmuustekijöistä, Yhtiö ei katso tarkoituksenmukaiseksi antaa arviota koko vuoden 2017 liikevaihdon ja liikevoiton kehityksestä. Vaihtelut puolivuotistulosten ja tilikausienkin välillä voivat olla merkittäviä riippuen julkaisijoiden kanssa tehtävistä sopimuksista. Liikevaihto Liikevoitto Liikevoittomarginaali Tulos ennen Tulos/ Osinko/ EV/ EV/ EV/ P/E Osinko- (EBIT) veroja (PTP) osake osake Liikevaihto EBITDA EBIT tuotto MEUR MEUR % MEUR EUR EUR (x) (x) (x) (x) % 2015 14 0,8 6,1 % 0,7 0,67 0,20-0,4-5,1-6,3 0,0 2016 16 3,9 24,0 % 3,7 0,26 0,05 3,5 14,1 14,7 21,6 0,9 % 2017e 18 1,0 5,6 % 1,0 0,07 0,00 3,3 49,4 58,1 100,9 0,0 % 2018e 21 0,7 3,3 % 0,6 0,04 0,00 2,8 69,7 85,0 160,5 0,0 % 2019e 31 7,3 23,3 % 7,2 0,48 0,19 1,7 7,2 7,4 14,1 2,8 % Markkina-arvo, MEUR 81 OPO / osake 2017e, EUR 1,69 CAGR EPS, 2016-2019, % 22 % Nettovelka 2017e, MEUR -23 P/B 2017e 4,0 CAGR kasvu, 2016-2019, % 24 % Yritysarvo (EV), MEUR 58 Nettovelkaisuusaste 2017e, % -111,2 % ROE 2017e, % 5,7 % Taseen koko 2017e, MEUR 24 Omavaraisuusaste 2017e, % 85,2 % ROCE 2017e, % 7,2 % 1

9:08 Yhtiöpäivitys Pörssiavaus jätti nousuvaraa arvostukseen Listautuminen pienensi riskiä, suhteelliset arvostustasot ovat nousseet Remedyn listautumisanti onnistui hyvin ja sijoittajakysyntä osakkeelle oli vahvaa. Onnistunut listautumisanti pienentää Remedyn riskiprofiilia sijoituskohteena, sillä listautumisessa kerätyt varat yhdessä yhtiön jo valmiiksi vahvan kassan kanssa antavat hyvät edellytykset strategian toteutukseen. Yhtiön liiketoimintamallissa on tärkeää operoida jatkuvasti vahvalla taseella erityisesti, kun yhtiö siirtyy kohti suurempaa oman rahoituksen osuutta pelihankkeissa. Lisäksi pelialan yhtiöiden arvostustasot ovat nousseet aiemman sijoitustutkimuksemme laatimishetken jälkeen. Näiden kahden tekijän johdosta olemme asettaneet Remedyn tavoitehinnaksi 7,4 euroa, mikä on hieman ennen listautumista laatimamme arvion yläpuolella (7,0 EUR, haarukka 5,2-9,0 EUR). Arvonmäärityksen yhteenveto Viereisessä taulukossa esitettyjen erilaisten arvonmääritysmenetelmien perusteella Remedyn osakekannan arvo on arviossamme 90 MEUR (7,4 EUR/osake) ja haarukka 64-119 MEUR. Esittämämme haarukka on poikkeuksellisen leveä, mikä heijastelee yhtiön arvonmuodostuksen herkkyyttä sijoittajien luottamukselle ja sentimentille sekä toisaalta pelien myyntimäärille. Yhtiön hinnoittelu on haastavaa, mikä tekee todennäköisesti osakkeesta keskimääräistä volatiilimman. Remedyä pitää tarkastella vuoden 2019 tulosodotusten valossa, koska tämä on ensimmäinen vuosi, jolloin yhtiön moniprojektimalli on näkemyksemme mukaan täydessä toiminnassa ja ensimmäisiä merkittävän pelijulkaisun rojaltituottoja arviomme mukaan saadaan. Arvonmäärityksemme tuloksella 7,4 EUR/osake yhtiön vuoden 2019 ennusteella P/Eluku on 15,5x ja EV/EBIT -kerroin on 8,5x. Kertoimet ovat yhä suhteellisen matalalla tasolla, mikä heijastelee yhtiön tuottopotentiaalia perusskenaarion mukaisen ennusteemme toteutuessa. Vuosien 2017e-2018e tulospohjaiset arvostuskertoimet eivät anna osakkeelle tukea johtuen yhtiön pelihankkeiden kehitysvaiheista, minkä johdosta arvostus on selvästi verrokkien yläpuolella. Liikevaihtokertoimella osakkeen arvostus on kuitenkin hieman verrokkien alapuolella vuosille 2017-2018. EV/Liikevaihto-kerroin (MEUR) Pessimistinen Neutraali Optimistinen Liikevaihto 2016 16,4 16,4 16,4 x Hinnoittelukerroin 2,5 3,0 3,5 Yritysarvo 41,0 49,2 57,4 - Nettovelka 2017-22,7-22,7-22,7 Osakekannan arvo 63,8 72,0 80,2 Per osake (EUR) 5,3 5,9 6,6 EV/EBIT-kerroin (MEUR) Pessimistinen Neutraali Optimistinen EBIT 2016 3,9 3,9 3,9 x Hinnoittelukerroin 12,0 16,0 20,0 Yritysarvo 47,4 63,1 78,9 - Nettovelka 2017-22,7-22,7-22,7 Osakekannan arvo 70,1 85,9 101,7 Per osake (EUR) 5,8 7,1 8,4 Yhteenveto ja DCF (MEUR) Pessimistinen Neutraali Optimistinen EV/Liikevaihto 41,0 49,2 57,4 EV/EBIT 47,4 63,1 78,9 DCF 34,0 89,1 152,0 Keskiarvo 40,8 67,1 96,1 - Nettovelka -22,7-22,7-22,7 Osakekannan arvo 63,5 89,9 118,9 Per osake (EUR) 5,2 7,4 9,8 Osakekurssi Markkina-arvo Yritysarvo Yhtiö MEUR MEUR 2017e 2018e 2017e 2018e 2017e 2018e 2017e 2018e 2017e 2018e Frontier Developments 412,00 159 151 24,0 36,6 12,4 11,5 3,6 3,8 145,3 797,6 Zynga 3,49 2684 2040 26,0 18,6 19,6 15,8 2,7 2,5 40,5 32,5 CD Projekt 74,50 1686 1543 46,1 18,5 41,1 12,7 15,6 8,3 45,7 14,2 0,5 0,5 Focus Home Interactive 27,40 130 123 10,0 8,5 9,2 7,9 1,4 1,2 16,3 13,8 2,5 3,1 THQ Nordic 56,50 367 353 19,1 14,6 11,8 8,9 5,9 4,6 26,8 20,3 Starbreeze 15,60 455 401 16,2 19,5 8,7 3,6 28,1 G5 Entertainment 213,00 194 186 20,6 14,1 16,0 11,5 2,1 1,7 26,3 18,4 0,8 1,3 Stillfront Group 79,50 49 47 14,0 5,7 8,5 4,3 2,9 1,7 20,3 8,1 Ubisoft 48,82 5478 5558 24,4 20,0 8,1 7,2 3,7 3,2 36,3 30,5 Take-Two Interactive 77,07 7157 6137 26,5 24,2 23,5 23,2 3,7 4,4 38,9 44,3 Next Games 7,76 142 86,3 45,7 F-Secure 4,05 645 616 56,0 25,3 37,3 20,3 3,6 3,3 73,6 34,7 2,3 1,8 Basware 34,40 498 507 283,7 276,6 34,7 3,2 3,0 183,2 0,2 Remedy (Inderes) 6,69 81 58 58,1 85,0 49,4 69,7 3,3 2,8 100,9 160,5 0,0 0,0 Keskiarvo 26,7 40,5 42,2 14,8 4,8 3,5 50,6 97,8 1,5 1,4 Mediaani 24,2 18,6 16,0 12,1 3,6 3,3 38,9 30,5 1,5 1,3 Erotus-% vrt. mediaani 140 % 358 % 209 % 477 % -9 % -14 % 159 % 427 % -100 % -100 % Lähde: Thomson-Reuters / Inderes. Huomautus: Inderesin käyttämä markkina-arvo ei ota huomioon yhtiön hallussa olevia omia osakkeita. EV/EBIT EV/EBITDA EV/Liikevaihto P/E Osinkotuotto-% 2

Tuloslaskelma ja ennusteet vuosineljänneksittäin Tuloskehitys kvartaalitasolla 2015 2016 H1'17 H2'17 2017e 2018e 2019e Liikevaihto 13,7 16,4 4,5 13,3 17,8 20,9 31,2 13,7 16,4 4,5 13,3 17,8 20,9 31,2 Käyttökate 1,0 4,1-2,2 3,4 1,2 0,8 7,4 Poistot ja arvonalennukset -0,2-0,2 0,0-0,1-0,2-0,2-0,2 Liikevoitto ilman kertaeriä 0,8 3,9-2,3 3,3 1,0 0,7 7,3 Liikevoitto 0,8 3,9-2,3 3,3 1,0 0,7 7,3 0,8 3,9-2,3 3,3 1,0 0,7 7,3 Nettorahoituskulut -0,1-0,2 0,0 0,0 0,0-0,1-0,1 Tulos ennen veroja 0,7 3,7-2,3 3,3 1,0 0,6 7,2 Verot 0,0-0,6 0,0-0,2-0,2-0,1-1,4 Vähemmistöosuudet 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Nettotulos 0,7 3,2-2,3 3,1 0,8 0,5 5,8 EPS (oikaistu) 0,67 0,26-0,19 0,25 0,07 0,04 0,48 EPS (raportoitu) 0,67 0,26-0,19 0,25 0,07 0,04 0,48 Tunnusluvut 2015 2016 2017e 2018e 2019e Liikevaihdon kasvu-% 15,1 % 19,4 % 8,3 % 17,3 % 49,6 % Oikaistun liikevoiton kasvu-% 320,8 % 374,4 % -74,6 % -31,4 % 957,0 % Käyttökate-% 7,4 % 25,1 % 6,6 % 4,0 % 23,8 % Oikaistu liikevoitto-% 6,1 % 24,0 % 5,6 % 3,3 % 23,3 % Nettotulos-% 5,4 % 19,3 % 4,5 % 2,4 % 18,5 % Lähde: Inderes 3

Arvostus Arvostustaso 2016 2017e 2018e 2019e Osakekurssi 5,65 6,69 6,69 6,69 Markkina-arvo 68 81 81 81 Yritysarvo (EV) 58 58 58 53 P/E (oik.) 21,6 100,9 160,5 14,1 P/ E 21,6 100,9 160,5 14,1 P/ Kassavirta 10,8 6,1-827,8 16,0 P/ B 9,1 4,0 3,9 3,0 P/ S 4,2 4,6 3,9 2,6 EV/ Liikevaihto 3,5 3,3 2,8 1,7 EV/ EBITDA 14,1 49,4 69,7 7,2 EV/ EBIT 14,7 58,1 85,0 7,4 Osinko/ tulos (%) 18,9 % 0,0 % 0,0 % 40,0 % Osinkotuotto-% 0,9 % 0,0 % 0,0 % 2,8 % Lähde: Inderes P/E (oikaistu) EV/EBIT 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2016 2017e 2018e 2019e 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2016 2017e 2018e 2019e P/E (oik.) Mediaani 2016-2019 EV/EBIT Mediaani 2016-2019 EV/EBITDA EV/Liikevaihto 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2016 2017e 2018e 2019e 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 2016 2017e 2018e 2019e EV/EBITDA Mediaani 2016-2019 EV/Liikevaihto Mediaani 2016-2019 Lähde: Inderes 4

Tase ja kassavirtalaskelma Tase Vastaavaa (MEUR) 2016 2017e 2018e 2019e Vastattavaa (MEUR) 2016 2017e 2018e 2019e Pysyvät vastaavat 0 0 0 1 Oma pääoma 8 20 21 27 Liikearvo 0 0 0 0 Osakepääoma 0 0 0 0 Aineettomat oikeudet 0 0 0 0 Kertyneet voittovarat 7 7 8 14 Käyttöomaisuus 0 0 0 1 Omat osakkeet 0 0 0 0 Sijoitukset osakkuusyrityksiin 0 0 0 0 Uudelleenarvostusrahasto 0 0 0 0 Muut sijoitukset 0 0 0 0 Muu oma pääoma 0 13 13 13 Muut pitkäaikaiset varat 0 0 0 0 Vähemmistöosuus 0 0 0 0 Laskennalliset verosaamiset 0 0 0 0 Pitkäaikaiset velat 0 0 0 0 Vaihtuvat vastaavat 11 24 25 32 Laskennalliset verovelat 0 0 0 0 Varastot 0 0 0 0 Varaukset 0 0 0 0 Muut lyhytaikaiset varat 0 0 0 0 Lainat rahoituslaitoksilta 0 0 0 0 Myyntisaamiset 0 1 2 5 Vaihtovelkakirjalainat 0 0 0 0 Likvidit varat 10 23 23 28 Muut pitkäaikaiset velat 0 0 0 0 Taseen loppusumma 11 24 25 33 Lyhytaikaiset velat 4 4 4 6 Lainat rahoituslaitoksilta 0 0 0 0 Lyhytaikaiset korottomat velat 4 4 4 6 Muut lyhytaikaiset velat 0 0 0 0 Taseen loppusumma 11 24 25 33 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Taseen avainlukujen kehitys 2015 2016 2017e 2018e 2019e 0% -20% -40% -60% -80% -100% -120% -140% -160% Lähde: Inderes Omavaraisuusaste (vas.) Nettovelkaantumisaste (oik.) 5

DCF-laskelma Kassavirtalaskelma (MEUR) 2016 2017e 2018e 2019e 2020e 2021e 2022e 2023e 2024e 2025e 2026e TERM Liikevoitto 3,9 1,0 0,7 7,3 7,9 10,7 12,4 14,6 17,2 16,8 14,7 + Kokonaispoistot 0,2 0,2 0,2 0,2 0,3 0,3 0,4 0,4 0,5 0,5 0,6 - Maksetut verot -0,6-0,2-0,1-1,4-1,6-2,1-2,5-2,9-3,4-3,3-2,9 - verot rahoituskuluista 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 + verot rahoitustuotoista 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 - Käyttöpääoman muutos 2,9-0,5-0,6-0,5 1,8 0,8 1,6 1,9 1,8 0,5 0,3 Operatiivinen kassavirta 6,4 0,5 0,1 5,5 8,3 9,6 11,8 14,0 16,0 14,4 12,6 + Korottomien pitkä aik. velk. lis. 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 - Bruttoninvestoinnit -0,1-0,2-0,2-0,4-0,3-0,5-0,5-0,6-0,6-0,6-0,6 Vapaa operatiivinen kassavirta 6,3 0,3-0,1 5,1 8,0 9,2 11,4 13,4 15,4 13,8 12,0 +/- Muut 0,0 13,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Vapaa kassavirta 6,3 13,3-0,1 5,1 8,0 9,2 11,4 13,4 15,4 13,8 12,0 121,2 Diskontattu vapaa kassavirta 25,3-0,1 3,7 5,1 5,2 5,7 5,9 6,0 4,8 3,7 36,8 Diskontattu kumulatiiv. vapaakassavirta 89,1 76,7 76,8 73,2 68,0 62,8 57,2 51,2 45,2 40,5 36,8 Velaton arvo DCF 89,1 - Korolliset velat 0,0 + Rahavarat 10,3 Rahavirran jakauma jaksoittain -Vähemmistöosuus 0,0 -Osinko/pääomapalautus -0,6 Oman pääoman arvo DCF 98,8 2017e-2021e 38% Oman pääoman arvo DCF per osake 8,16 Pääoman kustannus (WACC) Vero-% (WACC) 20,0 % Tavoiteltu velkaantumisaste D/(D+E) 0,0 % Vieraan pääoman kustannus 5,0 % Yrityksen Beta 1,10 Markkinoiden riski-preemio 4,75 % Likviditeettipreemio 5,00 % Riskitön korko 3,0 % Oman pääoman kustannus 13,2 % Pääoman keskim. kustannus (WACC) 13,2 % 2022e-2026e TERM 25% 2017e-2021e 2022e-2026e TERM 36% 6

Tiivistelmä Tuloslaskelma 2014 2015 2016 2017e 2018e Osakekohtaiset luvut 2014 2015 2016 2017e 2018e Liikevaihto 11,9 13,7 16,4 17,8 20,9 EPS 1,20 0,67 0,26 0,07 0,04 EBITDA 0,5 1,0 4,1 1,2 0,8 EPS oikaistu 1,20 0,67 0,26 0,07 0,04 EBITDA-marginaali (%) 4,2 7,4 25,1 6,6 4,0 Operat. kassavirta per osake 0,54 1,47 0,53 0,04 0,01 EBIT 0,2 0,8 3,9 1,0 0,7 Tasearvo per osake 3,79 4,89 0,62 1,69 1,73 Voitto ennen veroja 1,6 0,7 3,7 1,0 0,6 Osinko per osake 0,00 0,20 0,05 0,00 0,00 Nettovoitto 1,6 0,7 3,2 0,8 0,5 Voitonjako, % 0 30 19 0 0 Kertaluontoiset erät 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Osinkotuotto, % 0,9 0,0 0,0 Tase 2014 2015 2016 2017e 2018e Tunnusluvut 2014 2015 2016 2017e 2018e Taseen loppusumma 7,3 8,0 11,2 24,0 25,1 P/E 0,0 0,0 21,6 100,9 160,5 Oma pääoma 5,1 5,4 7,5 20,5 21,0 P/B 0,0 0,0 9,1 4,0 3,9 Liikearvo 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 P/Liikevaihto 0,0 0,0 4,2 4,6 3,9 Korolliset velat 0,5 0,2 0,0 0,0 0,0 P/CF 0,0 0,0 10,7 176,1 678,0 EV/Liikevaihto -0,3-0,4 3,5 3,3 2,8 Kassavirta 2014 2015 2016 2017e 2018e EV/EBITDA neg. neg. 14,1 49,4 69,7 EBITDA 0,5 1,0 4,1 1,2 0,8 EV/EBIT neg. neg. 14,7 58,1 85,0 Nettokäyttöpääoman muutos 0,2 0,6 2,9-0,5-0,6 Operatiivinen kassavirta 0,7 1,6 6,4 0,5 0,1 Vapaa kassavirta 0,6 1,5 6,3 13,3-0,1 Yhtiökuvaus Suurimmat omistajat %-osakkeista Remedy Entertainment Oyj on suomalainen peliyhtiö, joka kehittää toiminnantäyteisiä ja Markus Mäki 30,6 % elokuvamaisia konsoli- ja tietokonepelejä, joita julkaisevat tunnetut kansainväliset Accendo Capital SICAV, SIF 13,4 % kumppanit kuten Microsoft, Rockstar Games ja Smilegate. Remedyn pelit ovat saaneet Sami Järvi 7,6 % yli 100 kunniamainintaa ja palkintoa alan arvostetuimmilta tahoilta. Time-lehti palkitsi Mika Reini 5,1 % Alan Waken vuoden parhaana videopelinä vuonna 2010. Tero Virtala 3,2 % Petri Järvilehto 2,7 % Suositushistoria, viimeiset 12 kk Suositushistoria, viimeiset 12 kuukautta Päivämäärä Suositus Tavoite Osakekurssi Lisää 7,40 6,69 7

Vastuuvapauslauseke Raporteilla esitettävä informaatio on hankittu useista eri julkisista lähteistä, joita Inderes pitää luotettavana. Inderesin pyrkimyksenä on käyttää luotettavaa ja kattavaa tietoa, mutta Inderes ei takaa esitettyjen tietojen virheettömyyttä. Mahdolliset kannanotot, arviot ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes ei vastaa esitettyjen tietojen sisällöstä tai paikkansapitävyydestä. Inderes tai sen työntekijät eivät myöskään vastaa raporttien perusteella tehtyjen sijoituspäätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstä voi aiheutua. Raportilla esitettyjen tietojen perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin. Inderes ei sitoudu ilmoittamaan esitettyjen tietojen/kannanottojen mahdollisista muutoksista. Mahdolliset kannanotot, arviot ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes ei vastaa esitettyjen tietojen sisällöstä tai paikkansapitävyydestä. Inderes tai sen työntekijät eivät myöskään vastaa tämän raportin perusteella tehtyjen päätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstä voi aiheutua. Raportilla esitettyjen tietojen perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin. Inderes ei sitoudu ilmoittamaan esitettyjen tietojen/kannanottojen mahdollisista muutoksista. Tuotetut raportit on tarkoitettu informatiiviseen käyttöön, joten raportteja ei tule käsittää tarjoukseksi tai kehotukseksi ostaa, myydä tai merkitä sijoitustuotteita. Asiakkaan tulee myös ymmärtää, että historiallinen kehitys ei ole tae tulevasta. Tehdessään päätöksiä sijoitustoimenpiteistä, asiakkaan tulee perustaa päätöksensä omaan tutkimukseensa, sekä arvioonsa sijoituskohteen arvoon vaikuttavista seikoista ja ottaa huomioon omat tavoitteensa, taloudellinen tilanteensa sekä tarvittaessa käytettävä neuvonantajia. Asiakas vastaa sijoituspäätöstensä tekemisestä ja niiden taloudellisesta tuloksesta. Inderesin tuottamia raportteja ei saa muokata, kopioida tai saattaa toisten saataville kokonaisuudessaan tai osissa ilman Inderesin kirjallista suostumusta. Mitään tämän raportin osaa tai raporttia kokonaisuudessaan ei saa missään muodossa luovuttaa, siirtää tai jakaa Yhdysvaltoihin, Kanadaan tai Japaniin tai mainittujen valtioiden kansalaisille. Myös muiden valtioiden lainsäädännössä voi olla tämän raportin tietojen jakeluun liittyviä rajoituksia ja henkilöiden, joita mainitut rajoitukset voivat koskea, tulee ottaa huomioon mainitut rajoitukset. Käytettävät arvonmääritysmenetelmät ja tavoitehinnan perusteet ovat aina yhtiökohtaisia ja voivat vaihdella merkittävästi riippuen yhtiöstä ja (tai) toimialasta. Inderesin suosituspolitiikka perustuu seuraavaan jakaumaan suhteessa osakkeen nousuvaraan 12-kk tavoitehintaan: Suositus Nousuvara 12-kk tavoitehintaan Osta >15 % Lisää 5-15 % Vähennä - 5-5 % Myy < -5 % Inderesin tutkimusta laatineilla analyytikoilla tai Inderesin työntekijöillä ei voi olla 1) merkittävän taloudellisen edun ylittäviä omistuksia tai 2) yli 1 %:n omistusosuuksia missään tutkimuksen kohteena olevissa yhtiössä. Inderes Oy voi omistaa seuraamiensa kohdeyhtiöiden osakkeita ainoastaan siltä osin, kuin yhtiön oikeaa rahaa sijoittavassa mallisalkussa on esitetty. Kaikki Inderes Oy:n omistukset esitetään yksilöitynä mallisalkussa. Inderes Oy:llä ei ole muita omistuksia analyysin kohdeyhtiöissä. Analyysin laatineen analyytikon palkitsemista ei ole suoralla tai epäsuoralla tavalla sidottu annettuun suositukseen tai näkemykseen. Inderes Oy:llä ei ole investointipankkiliiketoimintaa. Inderes tai sen yhteistyökumppanit, joiden asiakkuuksilla voi olla taloudellinen vaikutus Inderesiin, voivat liiketoiminnassaan pyrkiä toimeksiantosuhteisiin eri liikkeeseenlaskijoiden kanssa Inderesin tai sen yhteistyökumppanien tarjoamien palveluiden osalta. Inderes voi siten olla suorassa tai epäsuorassa sopimussuhteessa tutkimuksen kohteena olevaan liikkeeseenlaskijaan. Inderes voi yhdessä yhteistyökumppaneineen tarjota liikkeeseen laskijoille Corporate Broking -palveluita, joiden tavoitteena on parantaa yhtiön ja pääomamarkkinoiden välistä kommunikaatiota. Näitä palveluita ovat sijoittajatilaisuuksien ja -tapahtumien järjestäminen, sijoittajaviestinnän liittyvä neuvonanto, sijoitustutkimusraporttien laatiminen. Inderes on tehnyt tässä raportissa suosituksen kohteena olevan liikkeeseen laskijan kanssa sopimuksen, jonka osana on tutkimusraporttien laatiminen. Lisätietoa Inderesin tutkimuksesta: http://www.inderes.fi/research-disclaimer/ Inderes antaa seuraamilleen osakkeille tavoitehinnan. Inderesin käyttämä suositusmetodologia perustuu osakkeen tämänhetkisen hinnan ja 12 kuukauden tavoitehintamme väliseen prosenttieroon. Suosituspolitiikka on neliportainen suosituksin myy, vähennä, lisää ja osta. Inderesin sijoitussuosituksia ja tavoitehintoja tarkastellaan pääsääntöisesti vähintään neljä kertaa vuodessa yhtiöiden osavuosikatsausten yhteydessä, mutta suosituksia ja tavoitehintoja voidaan muuttaa myös muina aikoina markkinatilanteen mukaisesti. Annetut suositukset tai tavoitehinnat eivät takaa, että osakkeen kurssi kehittyisi tehdyn arvion mukaisesti. Inderes käyttää tavoitehintojen ja suositusten laadinnassa pääsääntöisesti seuraavia arvonmääritysmenetelmiä: Kassavirta-analyysi (DCF) ja lisäarvomalli (EVA), arvostuskertoimet, vertailuryhmäanalyysi ja osien summa -analyysi.