Kurssilasku ylimitoitettua Nostamme Outokummun suosituksen osta-tasolle (aik. lisää) ja tarkistamme tavoitehintamme 9,5 euroon (aik., euroa). Outokummun osake on laskenut viimeisen kuukauden aikana noin 2 % ja mielestämme markkinat ovat lyhyellä tähtäimellä ylireagoineet avoimeksi jääneeseen Q2-ohjeistukseen ja metallien hintojen laskuun. Odotamme osakkeen arvostuksen korjaantuvan, kun yhtiöltä saadaan lisää näyttöjä vahvasta tuloskehityksestä. Ohjeistus nostatti epävarmuutta Outokummun Q-tulos ylitti optimistisimmatkin ennusteet, kun yhtiön kaikki segmentit nousivat voitolliseksi. Vahvan operatiivisen suorituksen taustalla oli etenkin Europen erittäin vahva kvartaali, joka oli seurausta ferrokromin korkeasta sopimushinnasta Q:llä (,65 $/lb). Outokumpu ohjeisti odotetusti sen Q2 7:n käyttökatteen laskevan Q:n tasosta, mutta yhtiö ei antanut edellisen kvartaalin tavoin numeerista ohjeistusta, mikä heijastui epävarmuutena markkinoilla. Yhtiö kuitenkin odottaa ruostumattoman teräksen tuloskehityksen vahvistuvan edelleen toisella neljänneksellä perushintojen nousun tukemana. Tulosodotuksia laskee Q2:lle laskenut ferrokromin sopimushinta, joka asettui,54 $/lb tasolle. Kysyntäkuva on suotuisa Nikkelin hinta, jota on usein pidetty ruostumattoman teräksen markkinoiden kuumemittarina, on laskenut selkeästi alkuvuoden tasolta. Historiallisesti nikkelin heikko hintakehitys on indikoinut ruostumattoman teräksen laskevaa kysyntää. Mielestämme pelot ovat tällä kertaa kuitenkin Outokummun kannalta ylimitoitettuja, sillä yhtiölle keskeisten Euroopan ja Yhdysvaltojen taloudet ovat hyvässä kasvussa. Luottamusta Outokummun päämarkkinoiden vahvaan ruostumattoman teräksen kysyntäkuvaan vahvistaa myös yhtiön keskimääräistä pidemmät toimitusajat alkuvuonna. Vaikka Kiinan talouden hidastuminen painaakin nikkelin kysyntää ja hintaa, ei Kiinan tilanne vaikuta tuontitullien vuoksi suoraan Outokummun päämarkkinoille Eurooppaan ja Yhdysvaltoihin. Maltillisia ennustetarkistuksia Teimme maltillisia ennustetarkistuksia alaspäin kuluvan ja lähivuosien ennusteisiimme, minkä takana on etenkin laskenut nikkelin hinta ja EUR/USD valuuttaparin ennustemuutokset. Kuluvan vuoden tulosennusteemme laskivat noin 3-5 % ja vuoden 28 osalta ne laskivat 4-8 %. Odotamme nyt yhtiön yltävän Q2:lla 268 MEUR:n käyttökatteeseen (Q 7: oikaistu käyttökate 294 MEUR), sillä kysyntäkuva on yleistä talouden kehitystä heijastellen suotuisa ja yhdessä kohonneiden hintojen kanssa ne kumoavat osan ferrokromin laskevasta tuloskontribuutiosta. Arvostus on absoluuttisesti matala, suhteellinen alennus ei ole perusteltu Outokummun arvostus on absoluuttisesti matala, kun sen kuluvan vuoden P/E-kerroin on noin 7x ja vastaava EV/EBITDA-kerroin on noin 4,5x. Odotetusta tulosheikennyksestä huolimatta myös ensi vuoden kertoimet ovat houkuttelevat, kun yhtiön 28e P/E-kerroin on noin 9x ja vastaava EV/EBITDA noin 4,5x. Alhaiset arvostuskertoimet tukevat näkemystämme markkinoiden ylireagoinnista ja ylimitoitetusta kurssilaskusta. Analyytikko Petri Gostowski +358 4 82 5982 petri.gostowski@inderes.fi Suositus Osta Edellinen: Lisää Tavoitehinta Edellinen:, 8, 6, 4, 2,, 8, 6, 4, 2, Outokumpu Lähde: Bloomberg Eilisen päätös OUTOKUMPU 6.5.27 8:27 Yhtiöpäivitys 9,5 EUR 7,27 EUR 2 kk vaihteluväli 3,26-,45 EUR Potentiaali 3,7 % Ohjeistus OMXHCAP Outokumpu odottaa ruostumattoman teräksen tuloskehityksen vahvistuvan Q2:lla. Tämän kehityksen kuitenkin kumoavat matalampi ferrokromin sopimushinta ja alemmat ferrokromitoimitukset, jotka johtuvat maaliskuun teknisistä ongelmista. Outokumpu odottaa Q2:n oikaistun käyttökatteen olevan jonkin verran alle Q 7:n tason. Ohjeistusmuutos: Ennallaan Avainluvut Liikevaihto Liikevoitto Liikevoittomarginaali Tulos ennen Tulos/ Osinko/ EV/ EV/ EV/ P/E Osinko- (EBIT) veroja (PTP) osake osake Liikevaihto EBITDA EBIT tuotto MEUR MEUR % MEUR EUR EUR (x) (x) (x) (x) % 25 6 384 228 3,6 % 27,23,,4 3,3-26,4-5,2, % 26 5 693 3,8 % -2,35,,8 33,9-55,3-49,9,2 % 27e 6 895 625 9, % 5,5,2,5 4,5 6, 7, 2,8 % 28e 6 67 54 7,6 % 399,84,3,5 4,6 6,6 8,7 4, % 29e 6 65 495 7,4 % 49,84,35,5 4,4 6,4 8,7 4,8 % Markkina-arvo, MEUR 32 OPO / osake 27e, EUR 6,8 CAGR EPS, 26-29, % 34 % Nettovelka 27e, MEUR 743 P/B 27e, CAGR kasvu, 26-29, % 5 % Yritysarvo (EV), MEUR 378 Nettovelkaisuusaste 27e, % 26,4 % ROE 27e, % 6,7 % Taseen koko 27e, MEUR 6498 Omavaraisuusaste 27e, % 43,3 % ROCE 27e, % 5,9 %
6.5.27 Maltillisia ennustarkistuksia Koko vuoden osalta odotamme Outokummulta 6895 MEUR:n liikevaihtoa ja 849 MEUR:n käyttökatetta. Ensi vuonna odotamme ferrokromin sopimushinnan laskevan selkeästi kuluvan vuoden keskimääräisestä tasosta ja yhtiön korkeasta ferrokromin hintaherkkyydestä johtuen ennustamme käyttökatteen laskevan 73 MEUR:oon. Ennustemuutokset 27e 27e Muutos 28e 28e Muutos 29e 29e Muutos MEUR / EUR Vanha Uusi % Vanha Uusi % Vanha Uusi % Liikevaihto 697 6895 % 677 667-2 % 6724 665 - % Käyttökate 87 849-3 % 765 73-4 % 745 75-4 % Oikaistu liikevoitto 633 6-3 % 539 54-6 % 52 495-5 % Liikevoitto 647 625-3 % 539 54-6 % 52 495-5 % Tulos ennen veroja 533 5-4 % 434 399-8 % 434 49-6 % EPS (ilman kertaeriä),9,4-5 %,9,84-8 %,89,84-6 % Osakekohtainen osinko,2,2 %,3,3 %,,35 Arvostus on absoluuttisesti matala, suhteellinen alennus ei ole perusteltu Tasepohjaisesti yhtiö arvostetaan,x (27e) kertoimella suhteessa osakekohtaiseen pääomaan. Odotamme yhtiön taseen vahvistuvan selkeästi lähivuosina hyvän tuloskunnon siivittämä, mitä vahvistaa edelleen aikaisempien vuosien tappioiden verohyötyjen käteisveroja laskeva ja vastaavasti kassavirtaa vahvistava vaikutus. Alhaiset arvostuskertoimet tukevat näkemystämme markkinoiden ylireagoinnista ja ylimitoitetusta kurssilaskusta. Lisäksi, Outokumpu arvostetaan suhteellisesti lähes 3 %:n tulospohjaisella alennuksella suhteessa vertailuryhmään, mikä tukee myös näkemystämme osakkeen selvästä nousuvarasta. Osakekurssi Markkina-arvo Yritysarvo EV/EBIT EV/EBITDA EV/Liikevaihto P/E Osinkotuotto-% Yhtiö MEUR MEUR 27e 28e 27e 28e 27e 28e 27e 28e 27e 28e 27e Outokumpu 7,27 2928 429 7, 8,2 5, 5,8,7,6 6,4 7,8 5,2 4,7, APERAM SA 44,28 3385 359 8,8 7,5 7, 5,8,8,8 2,5,6 4,4 5,,4 ACERINOX SA 2,26 3287 3976,7,3 7,3 6,9,8,8 4,6 4,2 3,4 2,8,5 NIPPON STEEL & SUMITOMO M 2423, 8593 376 9,9 7,,9,8 24,4,, 2,5,8 HYUNDAI STEEL CO 555, 638 5463,2,6 5,8 5,6,9,9 7,4 7,5,4,5,4 AK STEEL HOLDING CORP 5,74 69 3478, 7,9 7, 5,7,7,6 8,4 7,2 ALLEGHENY TECHNOLOGIES IN 5,66 527 3248 4,5,6 8,9 7,,, 2,9 3,6,3,5, POSCO 27, 9263 34443 9, 8,5 5,2 5,,6,6 8,9 8,4 3, 3,, Outokumpu (Inderes) 7,27 32 378 6, 6,6 4,5 4,6,5,5 7, 8,7 2,8 4,, Keskiarvo,2 9, 7, 6,,8,8 2,9, 2,7 2,9, Mediaani, 8,5 7, 5,8,8,8,7 9,5 3, 2,8, Erotus-% vrt. mediaani -39 % -23 % -37 % -2 % -34 % -34 % -34 % -8 % -8 % 48 % 3 % Lähde: Bloomberg / Inderes. Huomautus: Inderesin käyttämä markkina-arvo ei ota huomioon yhtiön hallussa olevia omia osakkeita. P/B 2
6.5.27 Tuloslaskelma ja ennusteet vuosineljänneksittäin Tuloskehitys kvartaalitasolla 25 Q'6 Q2'6 Q3'6 Q4'6 26 Q'7 Q2'7e Q3'7e Q4'7e 27e 28e 29e Liikevaihto 6384 386 379 49 59 5693 757 86 729 549 6895 667 665 Europe 437 987 958 946 33 3924 225 278 76 3 4782 454 4548 Americas 24 3 3 372 34 325 46 446 426 382 67 68 675 Long Products 549 33 9 35 487 73 73 3 92 568 537 543 Muut 979 35 32 59 45 57 4 34 62 3 568 56 56 Eliminoinnit -675-37 -55-77 -45-64 -98-7 -65-6 -693-675 -675 Käyttökate 53 46 62 96 25 329 39 268 5 2 849 73 75 Poistot ja arvonalennukset -32-58 -56-56 -56-226 -57-56 -56-56 -225-226 -22 Operatiivinen liikevoitto - -2-5 32-93 -86 238 22 95 65 6 54 495 Liikevoitto 228-2 6 4 69 3 252 22 95 65 625 54 495 Europe 86 42 29 45 75 9 28 93 86 73 57 44 388 Americas -63-43 -23-7 -8-9 5 22 2 49 2 Long Products 7-4 -2 - -7 7 6 3-2 4 5 2 Muut -3-5 -8-6 -9-48 -2-8 -6-7 -23-26 -24 Oikaisut 329 8 8 3 58 5 5 Nettorahoituskulut -5-34 -29-28 -29-2 -32-28 -28-29 -7-7 -88 Tulos ennen veroja 27-47 -22 3 44-2 223 84 67 36 5 399 49 Verot -4 6 2 48 56-4 -3 - -9-73 -52-6 Vähemmistöosuudet 9 - - - - -2-2 -2 Nettotulos 95-4 -2 3 92 44 82 7 56 26 435 346 346 EPS (oper.) -,53 -, -,,, -,7,42,42,4,6,4,84,84 EPS (raportoitu),5 -, -,5,3,46,35,44,4,4,6,5,84,84 Tunnusluvut 25 Q'6 Q2'6 Q3'6 Q4'6 26 Q'7 Q2'7e Q3'7e Q4'7e 27e 28e 29e Liikevaihdon kasvu-% -6,7 % -2,6 % -8,6 % -4,6 % 5,2 % -,8 % 26,7 % 34,9 % 2,9 % 2,6 % 2, % -4, %,5 % Operatiivisen liikevoiton kasvu-% % 745 % 98 % -7 % -2 % Käyttökate-% 8,3 % 3,3 % 4,5 % 6,8 % 8,3 % 5,8 % 7,6 % 4,4 % 8,8 % 7,8 % 2,3 %, %,7 % Operatiivinen liikevoitto-% -,6 % -,4 % -,4 % 2,3 % -6,2 % -,5 % 3,6 %,4 % 5,5 % 4,2 % 8,9 % 7,6 % 7,4 % Nettotulos-%,5 % -3, % -,5 %,9 % 2,7 % 2,5 %,4 % 9,2 % 3,3 %,7 % 6,3 % 5,2 % 5,2 % Liikevaihto ja liikevoitto-% Liikevoiton kehitys kvartaaleittain 2 8 6 4 5% % 3 25 2 2 8 5% % 5 6 4 2-5% 5 Q'6 Q2'6 Q3'6 Q4'6 Q'7 Q2'7e Q3'7e Q4'7e -% -5 Q Q2 Q3 Q4 Liikevaihto Operatiivinen liikevoitto-% 26 27e Liikevaihdon jakautuminen Liikevoiton jakautuminen Europe Americas Long Products Muut Eliminoinnit Europe Americas Long Products Muut Oikaisut 3
6.5.27 Arvostus Arvostustaso 22 23 24 25 26 27e 28e 29e Osakekurssi,79,4 4,77 2,73 8,5 7,27 7,27 7,27 Markkina-arvo 64 852 986 37 354 32 32 32 Yritysarvo (EV) 547 4388 3927 267 4752 378 333 358 P/E (oper.) neg. neg. neg. neg. neg. 7, 8,7 8,7 P/E neg. neg. neg. 2, 24,6 6,9 8,7 8,7 P/Kassavirta -,3 -,3 9,5 4,8 6,6 5,5 5,3 8, P/B,6,5,9,5,5,,,9 P/S,4,,3,2,6,4,5,5 EV/Liikevaihto,,7,6,4,8,5,5,5 EV/EBITDA 34, neg. 7,2 3,3 33,9 4,5 4,6 4,4 EV/EBIT neg. neg. neg. neg. neg. 6, 6,6 6,4 Osinko/tulos (%), %, %, %, % 28,9 % 9, % 35,8 % 4,7 % Osinkotuotto-%, %, %, %, %,2 % 2,8 % 4, % 4,8 % P/E (oikaistu) P/B 9 8 7 6 5 4 3 2 22 23 24 25 26 27e 28e,6,4,2,8,6,4,2 22 23 24 25 26 27e 28e 29e P/E (oper.) P/B Mediaani 22-26,2 EV/Liikevaihto 4 35 EV/EBITDA,8,6,4 3 25 2 5,2 22 23 24 25 26 27e 28e 29e EV/Liikevaihto Mediaani 22-26 5 22 23 24 25 26 27e 28e 29e EV/EBITDA Mediaani 22-26 Tulostrendi (rullaava 2 kk) Liikevaihdon ja kannattavuuden kehitys Liikevoiton ja liikevoitto-%:n kehitys 8 7 6 5 4 3 2, % 8, % 6, % 4, % 2, %, % -2, % -4, % -6, % -8, % 8 6 4 2-2 -4-6, % 8, % 6, % 4, % 2, %, % -2, % -4, % -6, % -8, % Liikevaihto (rullaava 2 kk) Liiketulos-% (rullaava 2 kk) Liiketulos (rullaava 2 kk) Liiketulos-% (rullaava 2 kk) 4
6.5.27 Tase ja kassavirtalaskelma Tase Vastaavaa (MEUR) 24 25 26 27e 28e Vastattavaa (MEUR) 24 25 26 27e 28e Pysyvät vastaavat 394 3698 375 3634 3557 Oma pääoma 232 2329 246 28 373 Liikearvo 3 3 3 3 3 Osakepääoma 3 3 3 3 3 Aineettomat oikeudet 437 368 374 375 376 Kertyneet voittovarat 95 239 633 896 Käyttöomaisuus 338 35 2874 2824 2746 Omat osakkeet Sijoitukset osakkuusyrityksiin 67 Uudelleenarvostusrahasto Muut sijoitukset 78 63 Muu oma pääoma 82 923 866 866 866 Muut pitkäaikaiset varat 77 6 Vähemmistöosuus Laskennalliset verosaamiset 44 6 24 24 24 Pitkäaikaiset velat 2263 84 524 722 722 Vaihtuvat vastaavat 257 276 224 2863 33 Laskennalliset verovelat 3 6 22 22 22 Varastot 527 25 232 476 39 Varaukset 98 3 8 26 26 Muut lyhytaikaiset varat 4 53 7 53 53 Lainat rahoituslaitoksilta 597 999 987 9 9 Myyntisaamiset 749 686 687 827 794 Vaihtovelkakirjalainat 25 25 25 Likvidit varat 9 86 24 57 895 Muut pitkäaikaiset velat 437 426 397 424 424 Taseen loppusumma 64 5874 599 6498 6689 Lyhytaikaiset velat 26 74 25 966 894 Lainat rahoituslaitoksilta 569 547 458 Lyhytaikaiset korottomat velat 335 2 47 793 72 Muut lyhytaikaiset velat 2 73 2 73 73 Taseen loppusumma 64 5874 599 6498 6689 6% 5% 4% 3% 2% % Taseen avainlukujen kehitys 2% 5% % 5% % 23 24 25 26 27e 28e 29e Omavaraisuusaste (vas.) Nettovelkaantumisaste (oik.) % DCF-laskelma Kassavirtalaskelma (MEUR) 26 27e 28e 29e 22e 22e 222e 223e 224e 225e 226e TERM Liikevoitto 3 625 54 495 5 494 59 486 5 476 486 + Kokonaispoistot 226 225 226 22 223 29 24 29 2 2 2 - Maksetut verot -26-73 -52-6 -74-83 -87-82 -85-8 -95 - verot rahoituskuluista -24-7 -4-3 -6-6 -5-5 -5-5 -7 + verot rahoitustuotoista - Käyttöpääoman muutos 352-46 47-2 -4-4 -5-5 -6-6 - Operatiivinen kassavirta 58 688 72 638 69 6 67 583 595 575 573 + Korottomien pitkä aik. velk. lis. -24 35 - Bruttoninvestoinnit -23-76 -49-267 -7-6 -5-24 -22-2 -243 Vapaa operatiivinen kassavirta 534 547 563 37 448 439 456 369 383 365 329 +/- Muut Vapaa kassavirta 534 547 563 37 448 439 456 369 383 365 329 595 Diskontattu vapaa kassavirta 522 499 35 343 32 3 227 28 93 62 2927 Diskontattu kumulatiiv. vapaakassavirta 6 5488 4989 4683 434 428 3727 35 3282 389 2927 Velaton arvo DCF 6 - Korolliset velat -445 + Rahavarat 24 Rahavirran jakauma jaksoittain -Vähemmistöosuus -Osinko/pääomapalautus -42 Oman pääoman arvo DCF 4754 27e-22e 33% Oman pääoman arvo DCF per osake,5 Pääoman kustannus (WACC) Vero-% (WACC) 2, % Tavoiteltu velkaantumisaste D/(D+E) 35, % Vieraan pääoman kustannus 6, % Yrityksen Beta,3 Markkinoiden riski-preemio 4,75 % Likviditeettipreemio, % Riskitön korko 3, % Oman pääoman kustannus 9,2 % Pääoman keskim. kustannus (WACC) 7,6 % 222e-226e TERM 8% 27e-22e 222e-226e TERM 49% 5
6.5.27 Tiivistelmä Tuloslaskelma 24 25 26 27e 28e Osakekohtaiset luvut 24 25 26 27e 28e Liikevaihto 6844 6384 5693 6895 667 EPS -,8,23,35,5,84 EBITDA 72 53 329 849 73 EPS (oper.) -,97 -,53 -,7,4,84 EBITDA-marginaali (%), 8,3 5,8 2,3, Operat. kassavirta per osake,76,9,4,67,72 EBIT -248 228 3 625 54 Tasearvo per osake 5,2 5,59 5,8 6,8 7,44 Voitto ennen veroja -464 27-2 5 399 Osinko per osake,,,,2,3 Nettovoitto -439 95 44 435 346 Voitonjako, % 29 9 36 Kertaluontoiset erät -56 329 89 4 Osinkotuotto, %,,,2 2,8 4, Tase 24 25 26 27e 28e Tunnusluvut 24 25 26 27e 28e Taseen loppusumma 64 5874 599 6498 6689 P/E neg. 2, 24,6 6,9 8,7 Oma pääoma 232 2329 246 28 373 P/B,9,5,5,, Liikearvo 3 3 3 3 3 P/Liikevaihto,3,2,6,4,5 Korolliset velat 266 546 445 P/CF 6,3 2,5 6, 4,4 4,2 EV/Liikevaihto,6,4,8,5,5 Kassavirta 24 25 26 27e 28e EV/EBITDA 54,5 5, 4,4 4,4 4,6 EBITDA 72 53 329 849 73 EV/EBIT neg.,7 46, 6, 6,6 Nettokäyttöpääoman muutos 54 73 352-46 47 Operatiivinen kassavirta 35 455 58 688 72 Vapaa kassavirta 28 235 534 547 563 Yhtiökuvaus Suurimmat omistajat %-osakkeista Outokumpu on ruostumattoman teräksen markkinajohtaja maailmassa. Ruostumaton Solidium Oy 25, % teräs sopii kestäviin ratkaisuihin vaativissa käyttökohteissa aina ruokailu- ja Kansaneläkelaitos 2,2 % sairaalavälineistä siltoihin ja energialaitoksiin: se on -prosenttisen kierrätettävä, Keskinäinen työeläkevakuutusyhtiö Varma 2, % korroosionkestävä, hygieeninen ja vahva materiaali, jota ei tarvitse huoltaa. llmarinen Keskinänen eläkevakuutusyhtiö 2, % Outokummun palveluksessa on yli 2 ammattilaista yli 3 maassa. Konsernin pääkonttori sijaitsee Espoossa ja sen osake on listattu NASDAQ OMX Helsingissä. Valtion eläkerahasto,2 % Suositushistoria, viimeiset 2 kk Päivämäärä Suositus Tavoite Osakekurssi 28.4.26 Vähennä 3,6 3,78 27.7.26 Vähennä 4,5 4,76 29.9.26 Myy 5, 6, 4..26 Myy 5,5 6,22 5..27 Myy 7,5 8,42 7.2.27 Lisää,5 9,36 28.4.7 Lisää, 8,74 6.5.27 Osta 9,5 7,27 6
Vastuuvapauslauseke Raporteilla esitettävä informaatio on hankittu useista eri julkisista lähteistä, joita Inderes pitää luotettavana. Inderesin pyrkimyksenä on käyttää luotettavaa ja kattavaa tietoa, mutta Inderes ei takaa esitettyjen tietojen virheettömyyttä. Mahdolliset kannanotot, arviot ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes ei vastaa esitettyjen tietojen sisällöstä tai paikkansapitävyydestä. Inderes tai sen työntekijät eivät myöskään vastaa raporttien perusteella tehtyjen sijoituspäätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstä voi aiheutua. Raportilla esitettyjen tietojen perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin. Inderes ei sitoudu ilmoittamaan esitettyjen tietojen/kannanottojen mahdollisista muutoksista. Mahdolliset kannanotot, arviot ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes ei vastaa esitettyjen tietojen sisällöstä tai paikkansapitävyydestä. Inderes tai sen työntekijät eivät myöskään vastaa tämän raportin perusteella tehtyjen päätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstä voi aiheutua. Raportilla esitettyjen tietojen perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin. Inderes ei sitoudu ilmoittamaan esitettyjen tietojen/kannanottojen mahdollisista muutoksista. Tuotetut raportit on tarkoitettu informatiiviseen käyttöön, joten raportteja ei tule käsittää tarjoukseksi tai kehotukseksi ostaa, myydä tai merkitä sijoitustuotteita. Asiakkaan tulee myös ymmärtää, että historiallinen kehitys ei ole tae tulevasta. Tehdessään päätöksiä sijoitustoimenpiteistä, asiakkaan tulee perustaa päätöksensä omaan tutkimukseensa, sekä arvioonsa sijoituskohteen arvoon vaikuttavista seikoista ja ottaa huomioon omat tavoitteensa, taloudellinen tilanteensa sekä tarvittaessa käytettävä neuvonantajia. Asiakas vastaa sijoituspäätöstensä tekemisestä ja niiden taloudellisesta tuloksesta. Inderesin tuottamia raportteja ei saa muokata, kopioida tai saattaa toisten saataville kokonaisuudessaan tai osissa ilman Inderesin kirjallista suostumusta. Mitään tämän raportin osaa tai raporttia kokonaisuudessaan ei saa missään muodossa luovuttaa, siirtää tai jakaa Yhdysvaltoihin, Kanadaan tai Japaniin tai mainittujen valtioiden kansalaisille. Myös muiden valtioiden lainsäädännössä voi olla tämän raportin tietojen jakeluun liittyviä rajoituksia ja henkilöiden, joita mainitut rajoitukset voivat koskea, tulee ottaa huomioon mainitut rajoitukset. Käytettävät arvonmääritysmenetelmät ja tavoitehinnan perusteet ovat aina yhtiökohtaisia ja voivat vaihdella merkittävästi riippuen yhtiöstä ja (tai) toimialasta. Inderesin suosituspolitiikka perustuu seuraavaan jakaumaan suhteessa osakkeen nousuvaraan 2-kk tavoitehintaan: Suositus Nousuvara 2-kk tavoitehintaan Osta >5 % Lisää 5-5 % Vähennä - 5-5 % Myy < -5 % Inderesin tutkimusta laatineilla analyytikoilla tai Inderesin työntekijöillä ei voi olla ) merkittävän taloudellisen edun ylittäviä omistuksia tai 2) yli %:n omistusosuuksia missään tutkimuksen kohteena olevissa yhtiössä. Inderes Oy voi omistaa seuraamiensa kohdeyhtiöiden osakkeita ainoastaan siltä osin, kuin yhtiön oikeaa rahaa sijoittavassa mallisalkussa on esitetty. Kaikki Inderes Oy:n omistukset esitetään yksilöitynä mallisalkussa. Inderes Oy:llä ei ole muita omistuksia analyysin kohdeyhtiöissä. Analyysin laatineen analyytikon palkitsemista ei ole suoralla tai epäsuoralla tavalla sidottu annettuun suositukseen tai näkemykseen. Inderes Oy:llä ei ole investointipankkiliiketoimintaa. Inderes tai sen yhteistyökumppanit, joiden asiakkuuksilla voi olla taloudellinen vaikutus Inderesiin, voivat liiketoiminnassaan pyrkiä toimeksiantosuhteisiin eri liikkeeseenlaskijoiden kanssa Inderesin tai sen yhteistyökumppanien tarjoamien palveluiden osalta. Inderes voi siten olla suorassa tai epäsuorassa sopimussuhteessa tutkimuksen kohteena olevaan liikkeeseenlaskijaan. Inderes voi yhdessä yhteistyökumppaneineen tarjota liikkeeseen laskijoille Corporate Broking -palveluita, joiden tavoitteena on parantaa yhtiön ja pääomamarkkinoiden välistä kommunikaatiota. Näitä palveluita ovat sijoittajatilaisuuksien ja -tapahtumien järjestäminen, sijoittajaviestinnän liittyvä neuvonanto, sijoitustutkimusraporttien laatiminen. Lisätietoa Inderesin tutkimuksesta: http://www.inderes.fi/research-disclaimer/ Inderes antaa seuraamilleen osakkeille tavoitehinnan. Inderesin käyttämä suositusmetodologia perustuu osakkeen tämänhetkisen hinnan ja 2 kuukauden tavoitehintamme väliseen prosenttieroon. Suosituspolitiikka on neliportainen suosituksin myy, vähennä, lisää ja osta. Inderesin sijoitussuosituksia ja tavoitehintoja tarkastellaan pääsääntöisesti vähintään neljä kertaa vuodessa yhtiöiden osavuosikatsausten yhteydessä, mutta suosituksia ja tavoitehintoja voidaan muuttaa myös muina aikoina markkinatilanteen mukaisesti. Annetut suositukset tai tavoitehinnat eivät takaa, että osakkeen kurssi kehittyisi tehdyn arvion mukaisesti. Inderes käyttää tavoitehintojen ja suositusten laadinnassa pääsääntöisesti seuraavia arvonmääritysmenetelmiä: Kassavirta-analyysi (DCF) ja lisäarvomalli (EVA), arvostuskertoimet, vertailuryhmäanalyysi ja osien summa -analyysi.