Nokia on vahvassa kunnossa markkinatilanteen vakautuessa

Nokia on vahvassa kunnossa markkinatilanteen vakautuessa Toistamme Nokian lisää-suosituksen ja nostamme tavoitehintamme 5, euroon (aik. 4,8 EUR). Yhtiön Q4-raportti lisäsi luottamustamme Nokian kannattavuuspotentiaaliin ja yhtiö näyttää olevan vahvassa iskukunnossa. Pidämme Nokian arvostusta edelleen maltillisena suhteessa vertailuryhmään sekä vuoden 218 tulosnäkymiin. Vuodesta 217 tulee vielä markkinatilanteen puolesta vaikea, mutta Q4-raportin perusteella verkkomarkkinoilla tunnelin päässä on näkyvissä valoa. Erinomaista kannattavuutta laskevaan myyntiin Nokia teki jälleen vahvan kannattavuuden vaikeassa markkinassa ja oikaistu liikevoitto ylitti reilulla 2 %:lla konsensusodotukset. Verkkoyksikön liikevaihto laski Q4:llä 14 %, mutta ei-ifrs liikevoitto-% oli erinomainen 14,1 % (Q4 15: 14,1 %). Vertailuna Ericssonin oikaistu liikevoitto heikkeni 6,7 %:iin edellisvuoden 16, %:sta Q4:llä. Koko vuoden osalta Nokian verkkoyksikön liikevoitto-% oli 8,9 % ja liikevaihto laski 12 %. Jos Nokia pystyy nykyisissä markkinaolosuhteissa keskellä raskasta integraatiota näin vahvaan kannattavuuteen, on kannattavuudessa selvää potentiaalia markkinan piristyessä. Kysyntä heikkenee vielä, mutta hintakilpailu on helpottamassa Nokia toisti ohjeistuksensa vuodelle 217, mutta yhtiön kommenttien perusteella markkinanäkymät ovat muuttuneet vakaammiksi ja pieniä valonpilkahduksia on nähtävissä. Nokia kommentoi näkevänsä mahdollisuuden katteiden kasvuun 217 ja tämän jälkeen markkinaympäristön kohentuessa. Tämä tukee aiempaa arviotamme, jonka mukaan hintakilpailu markkinoilla on hellittämässä Huawein siirtäessä fokustaan tehokkuuteen ja Ericssonin painiessa kannattavuuskriisissä. Lisäksi Alcatel-Lucent - kaupan avaamat mahdollisuudet ristiinmyyntiin sekä myyntiin uusiin asiakasvertikaaleihin kompensoivat langattomien verkkojen heikkoa kysyntätilannetta. Technologies-yksikön tulosnäkymät heikentyneet Apple-sopimuksen päättymisen myötä lisensoinnin vuotuiset tulovirrat heikentyvät 8 MEUR:oon aiemmasta 95 MEUR:sta. Apple-tuotot saadaan todennäköisesti takautuvana kertatuottona myöhemmin, mutta uuden sopimuksen neuvotteluun voi mennä vuosia yhtiöiden riitauduttua. Technologies-yksikön tulosnäkymiä heikentävät myös toimialalla viranomaisten ja laitevalmistajien paineesta kasvaneet vaatimukset kohtuullistaa lisenssimaksuja sekä älypuhelinmarkkinan saturoituminen. Pitkällä aikavälillä näemme Nokialla yhä kohtalaiset edellytykset kasvattaa lisenssituloja maailman älypuhelinmarkkinasta noin 3 %:n ollessa lisensoinnin piirissä. Analyytikko Mikael Rautanen +358 5 346 321 mikael.rautanen@inderes.fi Suositus Lisää Edellinen: Lisää Tavoitehinta Edellinen: 4,8 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, Eilisen päätös NOKIA 21:24 Yhtiöpäivitys 5, EUR 2, 2/14 8/14 2/15 8/15 2/16 8/16 Nokia Lähde: Bloomberg 4,45 EUR 12 kk vaihteluväli 3,658-5,76 EUR Potentiaali 12,4 % Katso analyytikon ensikommentit tuloksesta OMXHCAP Nokian osakkeen arvostus maltillinen Syklin pohjavuodet Nokian tuloksessa nähdään 216-217. Kuluvana vuonna arvioimme oikaistun liikevoiton pysyvän vakaana noin 2,2 miljardissa, kun Networks parantaa tulostaan ja Technologiesin tulos heikkenee Apple-tulojen päättymisen myötä. Vuodesta 218 alkaen Nokialla pitäisi olla edellytykset selvään tuloskasvuun markkinatilanteen kohentuessa. Nokian arvostustaso on maltillinen katsottaessa ensi vuoteen, jolloin tuloksen voidaan odottaa kohtuullisella varmuudella parantuvan. Ennusteillamme vuosien 217 ja 218 oikaistut P/E-kertoimet ovat 17x ja 13x ja vastaavat EV/EBIT-kertoimet 1,5x ja 8,5x. Avainluvut Liikevaihto Liikevoitto Liikevoittomarginaali Tulos ennen Tulos/ Osinko/ EV/ EV/ EV/ P/E Osinko- (EBIT) veroja (PTP) osake osake Liikevaihto EBITDA EBIT tuotto MEUR MEUR % MEUR EUR EUR (x) (x) (x) (x) % 215 12 499 1688 13,5 % 154,3,26 1,5 8,1 9,4 18, 3,9 % 216 23 613-1 1-4,7 % -1 368 -,13,17,9 5,9 1,2 2,8 3,7 % 217e 22 714 1 88 4,8 % 818,5,18 1, 6,9 1,6 17,4 4, % 218e 23 247 2 234 9,6 % 2 38,25,2 1, 6,2 8,5 13,3 4,5 % 219e 24 98 311 12,5 % 289,36,22,9 5,7 7,4 12,3 4,9 % Markkina-arvo, MEUR 24922 OPO / osake 217e, EUR 3,34 CAGR EPS, 216-219, % -241 % Nettovelka 217e, MEUR -283 P/B 217e 1,3 CAGR kasvu, 216-219, % 1 % Yritysarvo (EV), MEUR 23222 Nettovelkaisuusaste 217e, % -14,3 % ROE 217e, % 1,5 % Taseen koko 217e, MEUR 41949 Omavaraisuusaste 217e, % 46,7 % ROCE 217e, % 4,5 % 1

Selvästi odotuksia parempi Q4 Markkinaodotukset ylittyivät reilulla 2 %:lla Nokian Q4-tulos ylitti reippaasti markkinaodotukset. Verkkoyksikön kannattavuus oli yllättävän vahva heikosta markkinatilanteesta huolimatta ja Technologies teki myös hieman odotuksia paremman tuloksen. Yhtiö toisti aiemmin annetut näkymät vuodelle 217 ja kommenteissa markkinaympäristöstä oli nähtävissä pieniä valonpilkahduksia. Osinkoehdotus,17 euroa oli yhtiön jo aiemmin antaman arvion mukainen. Osakkeen positiivinen markkinareaktio (+5,8 %) oli mielestämme oikeutettu. Nokian Q4-liikevaihto laski 13 % ja oli 6,7 miljardia euroa, mikä vastasi odotuksia. Liikevaihdon lasku oli selkeästi raportin heikoin kohta. Nokia on edelleen kärsinyt verkkomarkkinoiden heikosta kysynnästä ja hävinnyt markkinaosuuksia, kun yhtiö ei ole lähtenyt markkinan hintakilpailuun mukaan. Liikevaihdon lasku oli hyvin laaja-alaista tuote- ja markkina-alueiden osalta. Loppuvuoden kannattavuus sen sijaan ylitti selvästi odotukset. Ei-ifrs liikevoitto oli 94 MEUR ja laski selvästi vertailukauden 1279 MEUR:sta. Tulos kuitenkin ylitti reippaasti 77 MEUR:ssa olleet markkinaodotukset. Taustalla oli verkkoyksikön erinomainen 14,1 %:n liikevoittomarginaali, eli Nokia on onnistunut jälleen erinomaisesti puolustamaan marginaalejaan heikentyvässä markkinassa kulutehokkuudella. Technologiesyksikön ei-ifrs liikevoitto heikentyi 158 MEUR:oon edellisvuoden 311 MEUR:sta, sillä vertailukauden tulosta nosti kertatuotto Samsungilta. Technologiesin tulos kuitenkin ylitti odotukset, missä taustalla oli käsittääksemme osittain immateriaalioikeuksien myynnit. Vuosi 216: Huawei voitti, Nokian puolustus onnistui, Ericsson kriisiytyi Ericsson oli langattomien verkkojen markkinan selkein häviäjä viime vuonna. Ericssonin liikevaihto laski 1 % ja liikevoitto-% heikkeni 6,2 %:iin 1,9 %:sta vuonna 215. Yhtiö käytännössä kriisiytyi vuoden lopulla. Nokian verkkoyksikön liikevaihto laski viime vuonna 11,5 %, mutta liikevoitto-% heikkeni vain reilulla prosenttiyksiköllä 8,9 %:iin edellisvuoden 1,1 %:sta. Nokia siis onnistui puolustamaan hyvin marginaalejaan vaikeana vuonna. Markkinan selkein voittaja oli Huawei. Yhtiö kertoi aiemmin kasvaneensa viime vuonna peräti 32 %, mikä vahvistaa kiinalaisyhtiön voittaneen Nokialta ja Ericssonilta merkittävästi markkinaosuuksia. Nyt Huawei kuitenkin kommentoi vuosikirjeessään yhtiön operatiivisessa tehokkuudessa ja kassavirrassa olevan kiireellisesti parantamisen varaa ja yhtiö alkaa kiinnittää tänä vuonna erityistä huomiota tehokkuuteen sekä käyttöpääoman tehostamiseen. Tämä voi tarkoittaa sitä, ettei Huawei enää pyri hakemaan kasvua aggressiivisella hinnoittelulla ja asiakkaille tarjottavalla rahoituksella, mikä olisi tärkeä helpotus Nokialle ja Ericssonille. Nokian Q4-raportista saatiin selkeää tukea tälle näkemyksellemme. Verkkomarkkinoiden keskittyminen kolmelle toimijalle helpottaa myös kilpailupainetta. Verkkomarkkinoiden kasvunäkymä on kuitenkin heikko ennen 5G:n laajamittaista kaupallistumista. Nokian kohdemarkkinat laskevat tänä vuonna ja ne kääntyvät pieneen kasvuun aikaisintaan ensi vuonna. Yhtiö hakee kasvua uusista asiakasvertikaaleista, mutta Nokian suuri riippuvuus operaattoreiden investointiaktiviteetista ei ole kadonnut mihinkään. Ennustetaulukko Q4'15 Q4'16 Q4'16e Q4'16e Konsensus Erotus (%) MEUR / EUR Vertailu Toteutunut Inderes Konsensus Alin Ylin Tot. vs. Inderes Liikevaihto 7719 6715 6745 6766 6448-6853 % -Nokia Networks 581 669 6285 6224 597-63 -3 % -Technologies 413 39 26 268 222-322 19 % - Muut 25 341 25 274 225-34 36 % Liikevoitto (ei-ifrs) 1279 94 832 77 628-96 13, % -Nokia Networks 198 854 777 715 578-853 1 % -Technologies 311 158 13 137 14-174 22 % - Muut -129-73 -75-85 -17 - -58-3 % Tulos ennen veroja - 257 556 246-15 - 556-53,8 % Tulos per osake -,11,6,2 -,2 -,6 83 % Tulos per osake (ei-ifrs) -,12,8,7,5 -,9 5, % Osinko per osake -,17,17,19,16 -,27 Liikevaihdon kasvu-% - -13 % -13 % -12 % -16 % - -11 % -,4 %-yks. Liikevoitto-% (ei-ifrs) 16,6 % 14, % 12,3 % 11,4 % 9,7 % - 13,2 % 1,7 %-yks. & SME Direkt (konsensus) 2

217 ennusteet nousivat Ohjeistus ennallaan, markkinakommenteissa pientä optimismia Nokia piti näkymänsä ennallaan ja tarkensi vain veroasteen arviota hieman alemmaksi. Kokonaisuutena näkymissä oli kuitenkin havaittavissa pientä optimismia. Yhtiö odottaa verkkoyksikön vuoden 217 ei-ifrs -liikevoittoprosentin olevan 8-1 % (uusi ennusteemme 9,6 %), kun vuonna 216 se oli 8,9 %. Yhtiö myös kommentoi näkevänsä mahdollisuuden katteiden kasvuun vuonna 217 ja sen jälkeen, kun markkinaympäristö kohentuu ja myynnin muutosohjelman vaikutukset alkavat vahvistua. Tämä oli positiivinen signaali ja tukee aiempaa arviotamme, jonka mukaan hintakilpailupaine verkkomarkkinoilla alkaa todennäköisesti helpottamaan. Kun samaan aikaan kustannussäästöjen vaikutukset alkavat realisoitua, on Nokialla hyvät edellytykset parantaa tulostaan. Tulospohjat käsillä Syklin pohjavuodet Nokian tuloksessa nähdään 216-217. Oikaistu liikevoitto laski viime vuonna 2,2 miljardiin euroon 2,9 miljardista vuonna 215. Kuluvana vuonna arvioimme oikaistun liikevoiton pysyvän vakaana noin 2,2 miljardissa, kun Networks parantaa tulostaan ja Technologiesin tulos heikkenee Appletulojen päättymisen myötä. Arvioimme Technologies-yksikön tuloksen heikentyvän tänä vuonna noin 1 MEUR:lla, mitä kuitenkin kompensoi verkkoyksikön tulosparannus. EPSennusteemme nousi hieman johtuen hieman nousseista liikevoittoennusteista ja yhtiön alemmasta arviosta veroasteelle. Vuodesta 218 alkaen Nokialla pitäisi olla edellytykset selvään tuloskasvuun markkinatilanteen kohentuessa ja arvioimme oikaistun liikevoiton parantuvan 2,7 miljardiin euroon. Markkinan edelleen piristyessä tulosparannuksen pitäisi jatkua 219. Technologiesin tulosnäkymä on heikentynyt NOKIA Technologies-yksikön osalta Nokian tulosnäkymät ovat heikentyneet. Apple-sopimuksen päättymisen myötä lisensoinnin vuotuiset tulovirrat heikentyvät 8 MEUR:oon aiemmasta 95 MEUR:sta. Tulovirrat päättyvät nyt, mutta ne saadaan todennäköisesti takautuvana kertatuottona myöhemmin, eli ajan kuluessa Apple-tuloja kertyy pankkiin niin kauan kuin yhtiöt ovat sopimuksettomassa tilassa. Uuden sopimuksen neuvotteluun voi kuitenkin mennä vuosia yhtiöiden riitauduttua. Lisenssitulojen suuruus ja ajoitus ovat nyt kysymysmerkki, minkä takia riitautuminen oli selvästi negatiivista Nokian osakkeelle. Technologies-yksikön tulosnäkymää heikentää myös toimialalla viranomaisten ja laitevalmistajien paineesta kasvaneet vaatimukset kohtuullistaa lisenssimaksuja sekä älypuhelinmarkkinan saturoituminen. Muun muassa Apple ja viranomaiset sekä Yhdysvalloissa että Koreassa ovat hyökänneet Qualcommia vastaan johtuen kohtuuttoman suurista teknologianlisenssimaksuista ja markkina-aseman väärinkäytöstä. Ericssonin lisenssitulot ovat olleet paineessa johtuen hintojen laskusta sekä lisensoimattomien älypuhelinvalmistajien markkinaosuuden kasvusta. Pitkällä aikavälillä näemme Nokialla yhä kohtalaiset edellytykset kasvattaa lisenssituloja maailman älypuhelinmarkkinasta noin 3 %:n ollessa lisensoinnin piirissä. Ratkaisevaa lähiaikoina on erityisesti se, kuinka yhtiö onnistuu kiinalaisten toimijoiden lisensoinnissa. Muun muassa Huawei ei kuulu älypuhelinten osalta lisenssimaksajien joukkoon. Kuluvan vuoden aikana Nokian lisenssituloja tukee LG, jonka osalta maksujen suuruuden ratkaisevan välimiesmenettelyn on määrä valmistua 217. Pitkällä aikavälillä yhtiön kasvuun ja kannattavuuteen epävarmuutta aiheuttaa yhtiön kyky onnistua tulevissa teknologioissa (kuten 5G ja virtualisointi) liiketoiminnan painopisteen siirtyessä ohjelmistoihin. Ennustemuutokset 217e 217e Muutos 218e 218e Muutos 219e 219e Muutos MEUR / EUR Vanha Uusi % Vanha Uusi % Vanha Uusi % Liikevaihto 22441 22714 1 % 22942 23247 1 % 23515 2498 2 % Käyttökate 2197 2248 2 % 3235 3241 % 3876 397 1 % Liikevoitto ilman kertaeriä 247 2188 7 % 2654 2714 2 % 2991 311 1 % Liikevoitto 137 188 5 % 2234 2234 % 2991 311 1 % Tulos ennen veroja 773 818 6 % 2161 238-6 % 294 289-2 % EPS (ilman kertaeriä),23,26 11 %,34,33-2 %,37,36-2 % Osakekohtainen osinko,18,18 %,2,2 %,,22 3

Arvostuskertoimet Pidämme arvostustasoa maltillisena ensi vuoden tulosnäkymän valossa Nokian arvostustaso on maltillinen katsottaessa ensi vuoteen, jolloin tuloksen voidaan odottaa kohtuullisella varmuudella parantuvan. Ennusteillamme yhtiön vuosien 217 ja 218 oikaistut P/E-kertoimet ovat 17x ja 13x ja vastaavat EV/EBITkertoimet 1,6x ja 8,5x. Nokia on tulospohjaisesti noin 1 % edullisempi kuin vaikeuksissa oleva Ericsson. Myös noin 4 %:n tasolla oleva osinkotuotto sekä osingon suuruutta (noin 1 mrd. EUR) vastaava omien osakkeiden osto-ohjelma antavat arvostukselle tukea. Osakekurssi Markkina-arvo Yritysarvo Yhtiö MEUR MEUR 217e 218e 217e 218e 217e 218e 217e 218e 217e 218e 217e Qualcomm 53,15 72629 55296 9,6 8,6 8,9 7,9 2,5 2,5 11,4 11, 4,1 4,2 2,5 Ciena 24,8 3127 3319 9, 9,5 7,5 8,1 1,3 1,2 14,1 12,3 2,5 Cisco 3,5 141644 1858 7,4 7, 6,4 6,2 2,4 2,4 12,9 12,3 3,5 3,8 2,3 Juniper Networks 26,81 9433 95 7,5 6,9 6,3 5,7 1,9 1,8 12,3 11,5 1,6 1,8 2, Motorola Solutions 8,3 12288 15292 11,5 11, 9,6 8,9 2,7 2,7 15,6 14,1 2,3 2,7 ZTE Corp. 11,76 824 9364 9,7 8,7 8,5 8,,6,6 1,6 9,8 2,2 2,4 1, Brocade Communications 12,45 468 4976 8,8 9,1 7,2 6,6 2,1 2, 12,1 11,9 1,7 1,8 1,8 Ericsson 51,4 18194 159 12,3 9,3 7,8 6,1,7,7 19,9 15,5 3,4 4, 1,2 Amdocs 58,72 7974 783 11,2 1,1 9,6 9, 2, 1,9 15,4 14,4 1,5 1,6 2,4 Arris International 29,19 5122 6213 1, 1, 9,3 8,9 1,6 Nokia (Inderes) 4,45 24922 23222 1,6 8,5 6,9 6,2 1, 1, 17,4 13,3 4, 4,5 1,3 Keskiarvo 9,6 8,9 8, 7,4 1,7 1,7 13,4 12,2 2,5 2,8 1,9 Mediaani 9,6 9,1 7,8 7,9 1,9 1,9 12,6 12,1 2,3 2,5 2, Erotus-% vrt. mediaani 11 % -6 % -11 % -22 % -47 % -47 % 39 % 1 % 8 % 78 % -33 % Lähde: Bloomberg / Inderes EV/EBIT EV/EBITDA EV/Liikevaihto P/E Osinkotuotto-% P/B 4

Tuloslaskelma ja ennusteet vuosineljänneksittäin Tuloskehitys kvartaalitasolla 215 Q1'16 Q2'16 Q3'16 Q4'16 216 Q1'17e Q2'17e Q3'17e Q4'17e 217e 218e 219e Liikevaihto 12499 5499 5583 589 6641 23613 5212 5444 561 6456 22714 23247 2498 Nokia Networks (old) 1149 Technologies 124 198 194 353 39 154 225 24 26 3 125 1333 1492 Ultra Broadband Networks 3729 387 393 4332 15771 3393 3541 378 422 14844 14918 15216 IP Networks and Applications 1452 1421 1419 1737 629 1394 1464 1433 1754 645 6226 6569 Muut -15 224 271 298 341 1134 25 25 25 25 1 82 82 Käyttökate 1999-36 -349 43 719 494 27 41 58 987 2248 3241 397 Poistot ja arvonalennukset -311-46 -411-375 -42-1594 -29-29 -29-29 -116-17 -896 Liikevoitto ilman kertaeriä 194 345 332 556 939 2172 33 42 54 897 2188 2714 311 Liikevoitto 1688-712 -76 55 317-11 -2 12 29 697 188 2234 311 Nokia Networks (old) 1257 Technologies (ei-ifrs) 721 16 89 225 158 578 13 115 125 13 473 75 894 Ultra Broadband Networks (ei-ifrs) 234 228 326 574 1362 21 223 32 556 13 1432 1476 IP Networks and Applications (ei-ifrs) 12 84 16 28 572 11 157 17 286 715 772 821 Muut(ei-ifrs) -97-69 -11-73 -34-75 -75-75 -75-3 -24-18 Kertaluonteiset kulut (IFRS) -29-157 -192-51 -622-3272 -35-3 -25-2 -11-48 Nettorahoituskulut -176-13 -32-8 -72-287 -7-72 -72-72 -286-21 -126 Tulos ennen veroja 154-813 -79-22 257-1368 -86 52 222 629 818 238 289 Verot -346 12 65-111 41 457-32 -83-138 -272-527 -61-865 Vähemmistöosuudet -2 89 58 14 161 Nettotulos 1192-622 -667-119 658-751 -118-31 84 356 291 1428 224 EPS (oikaistu),37,3,3,4,12,22,3,5,6,11,26,33,36 EPS (raportoitu),31 -,16 -,17 -,3,17 -,13 -,2 -,1,1,6,5,25,36 Tunnusluvut 215 Q1'16 Q2'16 Q3'16 Q4'16 216 Q1'17e Q2'17e Q3'17e Q4'17e 217e 218e 219e Liikevaihdon kasvu-% -1,8 % 87,4 % 91,3 % 94, % 84, % 88,9 % -5,2 % -2,5 % -4,9 % -2,8 % -3,8 % 2,3 % 3,7 % Oikaistun liikevoiton kasvu-% 18,9 % 39,1 % -31,3 % 17,1 % 27,9 % 11,9 % -4,2 % 26,6 % -2,8 % -4,5 %,7 % 24,1 % 1,9 % Käyttökate-% 16, % -5,6 % -6,3 % 7,3 % 1,8 % 2,1 % 5,2 % 7,5 % 1,4 % 15,3 % 9,9 % 13,9 % 16,2 % Oikaistu liikevoitto-% 15,5 % 6,3 % 5,9 % 9,4 % 14,1 % 9,2 % 6,3 % 7,7 % 9,6 % 13,9 % 9,6 % 11,7 % 12,5 % Nettotulos-% 9,5 % -11,3 % -11,9 % -2, % 9,9 % -3,2 % -2,3 % -,6 % 1,5 % 5,5 % 1,3 % 6,1 % 8,4 % Liikevaihto ja liikevoitto-% Oikaistun liikevoiton kehitys kvartaaleittain 7 16% 1 6 5 4 3 2 1 Q1'16 Q2'16 Q3'16 Q4'16 Q1'17e Q2'17e Q3'17e Q4'17e 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 9 8 7 6 5 4 3 2 1 Q1 Q2 Q3 Q4 Liikevaihto Oikaistu liikevoitto-% 216 217e Liikevaihdon jakautuminen Liikevoiton jakautuminen Technologies Ultra Broadband Networks IP Networks and Applications Muut Technologies (ei-ifrs) IP Networks and Applications (ei-ifrs) Ultra Broadband Networks (ei-ifrs) 5

Arvostus Arvostustaso 212 213 214 215 216 217e 218e 219e Osakekurssi 2,93 5,82 6,56 6,6 4,59 4,45 4,45 4,45 Markkina-arvo 1871 2166 25584 2646 2659 24922 24922 24922 Yritysarvo (EV) 8391 2229 2577 1824 22234 23222 23182 22215 P/E (oik.) neg. 273,5 23,4 18, 2,8 17,4 13,3 12,3 P/E neg. neg. 22, 21,9 neg. 85,6 17,5 12,3 P/Kassavirta -28,2-248,3 4,8 7,5-16,2-33,5 21,5 11,8 P/B 1,3 3,3 3, 2,5 1,3 1,3 1,3 1,2 P/S,4,9 2, 2,1 1,1 1,1 1,1 1, EV/Liikevaihto,3,9 1,6 1,5,9 1, 1,,9 EV/EBITDA 9,5 14,7 6,6 8,1 5,9 6,9 6,2 5,7 EV/EBIT neg. 32,6 12,6 9,4 1,2 1,6 8,5 7,4 Osinko/tulos (%), % -223,3 % 46,9 % 86,1 % -13,8 % 346,4 % 78,5 % 6,9 % Osinkotuotto-%, % 6,4 % 2,1 % 3,9 % 3,7 % 4, % 4,5 % 4,9 % P/E (oikaistu) EV/EBIT 4 35 3 25 2 15 1 5 35 3 25 2 15 1 5 212 213 214 215 216 217e 218e 219e 212 213 214 215 216 217e 218e 219e P/E (oik.) Mediaani 212-216 EV/EBIT Mediaani 212-216 P/B Osinkotuotto-% 4 3,5 3 2,5 2 1,5 1 7, % 6, % 5, % 4, % 3, % 2, %,5 1, % 212 213 214 215 216 217e 218e 219e, % 212 213 214 215 216 217e 218e 219e P/B Mediaani 212-216 Osinkotuotto-% Mediaani 212-216 Tulostrendi (rullaava 12 kk) Liikevaihdon ja kannattavuuden kehitys Liikevoiton ja liikevoitto-%:n kehitys 25 2 15 1 5 18, % 16, % 14, % 12, % 1, % 8, % 6, % 4, % 2, %, % 25 2 15 1 5 18, % 16, % 14, % 12, % 1, % 8, % 6, % 4, % 2, %, % Liikevaihto (rullaava 12 kk) Liiketulos-% (rullaava 12 kk) Liiketulos (rullaava 12 kk) Liiketulos-% (rullaava 12 kk) 6

Tase ja kassavirtalaskelma Tase Vastaavaa (MEUR) 214 215 216 217e 218e Vastattavaa (MEUR) 214 215 216 217e 218e Pysyvät vastaavat 734 5217 2446 23551 22734 Oma pääoma 8611 1446 293 1872 19121 Liikearvo 2563 237 5724 5724 5724 Osakepääoma 246 246 246 246 246 Aineettomat oikeudet 35 323 5236 4776 4379 Kertyneet voittovarat 471 6279 3588 2897 3316 Käyttöomaisuus 716 695 1981 1781 1611 Omat osakkeet -988-718 -881-1581 -1581 Sijoitukset osakkuusyrityksiin 51 84 116 5 5 Uudelleenarvostusrahasto 22 148 488 488 488 Muut sijoitukset 828 948 14 14 14 Muu oma pääoma 4621 4491 16652 16652 16652 Muut pitkäaikaiset varat 112 125 4383 42 42 Vähemmistöosuus 58 21 881 881 881 Laskennalliset verosaamiset 272 285 598 598 573 Pitkäaikaiset velat 5678 4488 13127 1477 9531 Vaihtuvat vastaavat 13723 15653 2441 18398 18598 Laskennalliset verovelat 32 62 137 137 137 Varastot 1275 114 256 244 186 Varaukset 873 726 198 198 198 Muut lyhytaikaiset varat 44 Lainat rahoituslaitoksilta 2576 223 3657 416 4214 Myyntisaamiset 4466 4683 8269 844 861 Vaihtovelkakirjalainat Likvidit varat 7982 9956 9622 795 8136 Muut pitkäaikaiset velat 2197 1677 6453 33 23 Taseen loppusumma 2163 287 4491 41949 41332 Lyhytaikaiset velat 6716 5915 18 11889 11798 Lainat rahoituslaitoksilta 29 164 67 987 115 Lyhytaikaiset korottomat velat 6426 5751 1193 193 1694 Muut lyhytaikaiset velat Taseen loppusumma 2163 287 4491 41949 41332 6% 5% 4% 3% 2% 1% % Taseen avainlukujen kehitys 213 214 215 216 217e 218e 219e % -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% -8% Omavaraisuusaste (vas.) Nettovelkaantumisaste (oik.) DCF-laskelma Kassavirtalaskelma (MEUR) 216 217e 218e 219e 22e 221e 222e 223e 224e 225e 226e TERM Liikevoitto -11 188 2234 311 342 3387 3355 3317 312 2588 2614 + Kokonaispoistot 1594 116 17 896 822 765 723 77 683 696 71 - Maksetut verot -1743-527 -36-615 -753-745 -92-844 -789-655 -662 - verot rahoituskuluista -111-77 -63-4 -2-23 -22-2 -2-2 -2 + verot rahoitustuotoista 16 2 2 2 2 2 2 2 2 2 3 - Käyttöpääoman muutos -68 18-222 -714-53 -291-39 -317-174 -18-2 Operatiivinen kassavirta -224 2727 2599 2539 2924 395 399 2845 284 2431 2625 + Korottomien pitkä aik. velk. lis. 63-3153 -1 - Bruttoninvestoinnit -1763-317 -44-42 -44-47 -546-469 -771-787 -756 Vapaa operatiivinen kassavirta -13624-743 1159 2119 2484 2625 2553 2376 233 1645 1868 +/- Muut 11985 Vapaa kassavirta -1639-743 1159 2119 2484 2625 2553 2376 233 1645 1868 2775 Diskontattu vapaa kassavirta -693 11 1695 1841 182 1623 1399 118 831 874 12664 Diskontattu kumulatiiv. vapaakassavirta 24144 24836 23836 2214 23 18498 16875 15477 14368 13538 12664 Velaton arvo DCF 24144 - Korolliset velat -4264 + Rahavarat 9622 Rahavirran jakauma jaksoittain -Vähemmistöosuus -1174 -Osinko/pääomapalautus Oman pääoman arvo DCF 28399 217e-221e 23% Oman pääoman arvo DCF per osake 5,7 Pääoman kustannus (WACC) Vero-% (WACC) 26, % Tavoiteltu velkaantumisaste D/(D+E) 2, % Vieraan pääoman kustannus 6,5 % Yrityksen Beta 1,2 Markkinoiden riski-preemio 4,8 % Likviditeettipreemio, % Riskitön korko 3, % Oman pääoman kustannus 8,8 % Pääoman keskim. kustannus (WACC) 8, % 222e-226e TERM 24% 217e-221e 222e-226e TERM 52% 7

Tiivistelmä Tuloslaskelma 214 215 216 217e 218e Osakekohtaiset luvut 214 215 216 217e 218e Liikevaihto 12729, 12499, 23613, 22713,9 23247, EPS,3,3 -,13,5,25 EBITDA 166, 1999, 493,7 2247,7 324,6 EPS oikaistu,28,37,22,26,33 EBITDA-marginaali (%) 13, 16, 2,1 9,9 13,9 Operat. kassavirta per osake,2,23 -,35,49,46 EBIT 17, 1688, -11,3 187,7 2234, Tasearvo per osake 2,21 2,65 3,48 3,34 3,41 Voitto ennen veroja -238, 154, -1368,4 817,7 237,7 Osinko per osake,14,26,17,18,2 Nettovoitto 381, 2466, -765,8 291,1 1427,9 Voitonjako, % 47 86-131 346 78 Kertaluontoiset erät -1461, -252, -3272, -11, -48, Osinkotuotto, % 2,1 3,9 3,7 4, 4,5 Tase 214 215 216 217e 218e Tunnusluvut 214 215 216 217e 218e Taseen loppusumma 2163, 287, 4491, 41949,3 41331,9 P/E 22, 21,9 neg. 85,6 17,5 Oma pääoma 8669, 1467, 2974, 19582,9 22,2 P/B 3, 2,5 1,3 1,3 1,3 Liikearvo 2563, 237, 5724, 5724, 5724, P/Liikevaihto 2, 2,1 1,1 1,1 1,1 Korolliset velat 2866, 2187, 4264, 5146,7 5319,1 P/CF 33, 28,1 neg. 9,1 9,6 EV/Liikevaihto 1,6 1,5,9 1, 1, Kassavirta 214 215 216 217e 218e EV/EBITDA 12,4 9,1 45, 1,3 7,2 EBITDA 166, 1999, 493,7 2247,7 324,6 EV/EBIT 121, 1,8 neg. 21,3 1,4 Nettokäyttöpääoman muutos -195, -631, -68, 18,3-221,8 Operatiivinen kassavirta 775,2 926,7-223,7 2727, 2598,6 Vapaa kassavirta 5283,2 3463,7-1638,7-743, 1158,6 Yhtiökuvaus Suurimmat omistajat %-osakkeista Nokia on globaali johtaja teknologioissa, joiden avulla sekä ihmiset että esineet ovat Varma 2,2 % yhteydessä toisiinsa. Nokian liiketoimintaryhmät ovat Mobile Networks, Fixed Networks, Nokia Oyj 1,5 % Applications & Analytics, IP/Optical Networks ja Nokia Technologies. Nokia yhdistää Ilmarinen,8 % mobiili- ja kiinteiden verkkojen osaamisen niitä tukeviin ohjelmistoihin, palveluihin ja Valtion Eläkerahasto,7 % edistyksellisiin teknologioihin. Schweizerische Nationalbank,6 % Suositushistoria, viimeiset 12 kk Päivämäärä Suositus Tavoite Osakekurssi 24.1.214 Lisää 7,5 6,74 23.12.214 Osta 7,5 6,51 29.1.215 Lisää 7,5 7,15 13.4.215 Lisää 8, 7,58 16.4.215 Vähennä 7,3 7,38 4.5.215 Vähennä 6, 6,5 31.7.215 Vähennä 6,2 6,43 3.1.215 Vähennä 6,4 6,7 1.2.216 Lisää 5,8 5,19 11.5.216 Vähennä 4,6 4,65 5.8.216 Vähennä 4,6 4,9 27.1.216 Vähennä 4,3 4,32 16.11.216 Lisää 4,3 3,81 9.1.217 Lisää 4,8 4,58 Lisää 5, 4,45 8

Vastuuvapauslauseke Raporteilla esitettävä informaatio on hankittu useista eri julkisista lähteistä, joita Inderes pitää luotettavana. Inderesin pyrkimyksenä on käyttää luotettavaa ja kattavaa tietoa, mutta Inderes ei takaa esitettyjen tietojen virheettömyyttä. Mahdolliset kannanotot, arviot ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes ei vastaa esitettyjen tietojen sisällöstä tai paikkansapitävyydestä. Inderes tai sen työntekijät eivät myöskään vastaa raporttien perusteella tehtyjen sijoituspäätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstä voi aiheutua. Raportilla esitettyjen tietojen perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin. Inderes ei sitoudu ilmoittamaan esitettyjen tietojen/kannanottojen mahdollisista muutoksista. Mahdolliset kannanotot, arviot ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes ei vastaa esitettyjen tietojen sisällöstä tai paikkansapitävyydestä. Inderes tai sen työntekijät eivät myöskään vastaa tämän raportin perusteella tehtyjen päätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstä voi aiheutua. Raportilla esitettyjen tietojen perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin. Inderes ei sitoudu ilmoittamaan esitettyjen tietojen/kannanottojen mahdollisista muutoksista. Tuotetut raportit on tarkoitettu informatiiviseen käyttöön, joten raportteja ei tule käsittää tarjoukseksi tai kehotukseksi ostaa, myydä tai merkitä sijoitustuotteita. Asiakkaan tulee myös ymmärtää, että historiallinen kehitys ei ole tae tulevasta. Tehdessään päätöksiä sijoitustoimenpiteistä, asiakkaan tulee perustaa päätöksensä omaan tutkimukseensa, sekä arvioonsa sijoituskohteen arvoon vaikuttavista seikoista ja ottaa huomioon omat tavoitteensa, taloudellinen tilanteensa sekä tarvittaessa käytettävä neuvonantajia. Asiakas vastaa sijoituspäätöstensä tekemisestä ja niiden taloudellisesta tuloksesta. Inderesin tuottamia raportteja ei saa muokata, kopioida tai saattaa toisten saataville kokonaisuudessaan tai osissa ilman Inderesin kirjallista suostumusta. Mitään tämän raportin osaa tai raporttia kokonaisuudessaan ei saa missään muodossa luovuttaa, siirtää tai jakaa Yhdysvaltoihin, Kanadaan tai Japaniin tai mainittujen valtioiden kansalaisille. Myös muiden valtioiden lainsäädännössä voi olla tämän raportin tietojen jakeluun liittyviä rajoituksia ja henkilöiden, joita mainitut rajoitukset voivat koskea, tulee ottaa huomioon mainitut rajoitukset. Käytettävät arvonmääritysmenetelmät ja tavoitehinnan perusteet ovat aina yhtiökohtaisia ja voivat vaihdella merkittävästi riippuen yhtiöstä ja (tai) toimialasta. Inderesin suosituspolitiikka perustuu seuraavaan jakaumaan suhteessa osakkeen nousuvaraan 12-kk tavoitehintaan: Suositus Nousuvara 12-kk tavoitehintaan Osta >15 % Lisää 5-15 % Vähennä - 5-5 % Myy < -5 % Inderesin tutkimusta laatineilla analyytikoilla tai Inderesin työntekijöillä ei voi olla 1) merkittävän taloudellisen edun ylittäviä omistuksia tai 2) yli 1 %:n omistusosuuksia missään tutkimuksen kohteena olevissa yhtiössä. Inderes Oy voi omistaa seuraamiensa kohdeyhtiöiden osakkeita ainoastaan siltä osin, kuin yhtiön oikeaa rahaa sijoittavassa mallisalkussa on esitetty. Kaikki Inderes Oy:n omistukset esitetään yksilöitynä mallisalkussa. Inderes Oy:llä ei ole muita omistuksia analyysin kohdeyhtiöissä. Analyysin laatineen analyytikon palkitsemista ei ole suoralla tai epäsuoralla tavalla sidottu annettuun suositukseen tai näkemykseen. Inderes Oy:llä ei ole investointipankkiliiketoimintaa. Inderes tai sen yhteistyökumppanit, joiden asiakkuuksilla voi olla taloudellinen vaikutus Inderesiin, voivat liiketoiminnassaan pyrkiä toimeksiantosuhteisiin eri liikkeeseenlaskijoiden kanssa Inderesin tai sen yhteistyökumppanien tarjoamien palveluiden osalta. Inderes voi siten olla suorassa tai epäsuorassa sopimussuhteessa tutkimuksen kohteena olevaan liikkeeseenlaskijaan. Inderes voi yhdessä yhteistyökumppaneineen tarjota liikkeeseen laskijoille Corporate Broking -palveluita, joiden tavoitteena on parantaa yhtiön ja pääomamarkkinoiden välistä kommunikaatiota. Näitä palveluita ovat sijoittajatilaisuuksien ja -tapahtumien järjestäminen, sijoittajaviestinnän liittyvä neuvonanto, sijoitustutkimusraporttien laatiminen. Lisätietoa Inderesin tutkimuksesta: http://www.inderes.fi/research-disclaimer/ Inderes antaa seuraamilleen osakkeille tavoitehinnan. Inderesin käyttämä suositusmetodologia perustuu osakkeen tämänhetkisen hinnan ja 12 kuukauden tavoitehintamme väliseen prosenttieroon. Suosituspolitiikka on neliportainen suosituksin myy, vähennä, lisää ja osta. Inderesin sijoitussuosituksia ja tavoitehintoja tarkastellaan pääsääntöisesti vähintään neljä kertaa vuodessa yhtiöiden osavuosikatsausten yhteydessä, mutta suosituksia ja tavoitehintoja voidaan muuttaa myös muina aikoina markkinatilanteen mukaisesti. Annetut suositukset tai tavoitehinnat eivät takaa, että osakkeen kurssi kehittyisi tehdyn arvion mukaisesti. Inderes käyttää tavoitehintojen ja suositusten laadinnassa pääsääntöisesti seuraavia arvonmääritysmenetelmiä: Kassavirta-analyysi (DCF) ja lisäarvomalli (EVA), arvostuskertoimet, vertailuryhmäanalyysi ja osien summa -analyysi.