Odotusten mukainen H2-raportti, nykyinen rahoitus riittää FDA-lupaprosessiin asti Nexstimin H2-raportti oli odotustemme mukainen. Yhtiö arvioi nykyisten kassavarojen sekä Bracknorin ja Sitran kanssa solmitun rahoitusjärjestelyn turvaavan rahoituksen Q4 18 asti, minkä pitäisi riittää yhtiölle elintärkeään NBT-laitteiston FDA-lupaprosessiin asti. Nexstim oli saanut pienennettyä H2:lla merkittävästi kassan polttamisvauhtia ja tilanne näyttää pitkästä aikaa pieniä vakautumisen merkkejä. Nostamme tästä syytä tavoitehinnan 0,15 euroon (aik. 0,12 euroa). Toistamme kuitenkin vähennä-suosituksen yhtiöön liittyvien merkittävien riskien ja vielä seuraavan 12 kuukauden aikana voimakkaasti liudentuvan osakemäärän vuoksi. Yhtiö onnistui laskemaan kassan polttamisvauhdin 2,0 MEUR:oon H2:lla Nexstimin H2-liikevaihto laski 16 % vertailukaudesta ja oli 1,6 MEUR (H2 15: 1,9 MEUR). Ennusteemme oli 1,5 MEUR. Liikevaihdon lasku johtui jakelukanavamuutoksesta, jonka johdosta yhtiö siirtyi NBS-laitteistossaan Yhdysvalloissa jälleenmyyjämalliin. Tämä painaa lyhyellä aikavälillä liikevaihtoa, mutta pienentää samalla yhtiön omaan myyntitoimintaan liittyviä kuluja. H2-liiketulos oli -2,6 MEUR, kun ennusteemme oli -2,4 MEUR. Liiketappio supistui merkittävästi vertailukaudesta (H2 15: -5,4 MEUR), mikä johtui keväällä 2016 keskeytetystä monikeskustutkimuksesta ja syksyllä tehdyistä uudelleenjärjestelyistä. Nexstim oli saanut laskettua kassan polttamisvauhdin 2,0 MEUR:oon H2:lla, mikä oli linjassa yhtiön kesällä asettamien tavoitteiden kanssa. Helmikuussa aloitettu noin 2 MEUR maksava täydentävä NBT-laitteiston potilastutkimus tulee kuitenkin painamaan tulostasoa seuraavan 12-16kk:n ajan. Odotamme siksi vuoden 2017 liiketappion jäävän lähes vuoden 2016 tasolle ja liikevoittoennusteemme on -6,0 MEUR (2016; -6,7). Nexstim itse arvioi liikevaihdon kasvavan tilikauden 2017 aikana ja tilikauden tuloksen olevan tappiollinen. Nykyiset kassavarat ja rahoitusjärjestely vievät yhtiön Q4 18 asti Nexstimin kassatilanne oli vuoden 2016 lopussa hyvä 8,2 MEUR. Yhtiö solmi syksyllä selkä seinää vasten rahoitusjärjestelyn Bracknorin ja Sitran kanssa, josta on tähän mennessä nostettu 8,8 MEUR vvk-lainojen ja suunnattuihin anteihin rinnastettavien SEDA-sopimusten kautta. Samaan aikaan osakemäärä on kasvanut 8 miljoonasta 57 miljoonaan liudentaen vanhojen omistajien osuutta yhtiössä merkittävästi. Bracknorilla ja Sitralla on yhteensä vielä 3,2 MEUR:n edestä käyttämättömiä SEDA-sopimuksia, joilla se saa merkitä Nexstimin osakkeita 15 %:n alennuksella. Tämän lisäksi Bracknorilla on tällä hetkellä in the money warrantteja 0,14 euron merkintähinnalla noin 7 miljoonaa kappaletta, jotka uskomme sen käyttävän pian. Rahoitusjärjestely kantaa Nexstimin Q4 18 asti, jolloin odotamme yhtiön jo saaneen tuloksia elintärkeästä aivohalvauspotilaiden kuntoutustutkimuksesta. Yhtiö tulee ennusteidemme mukaan tekemään 2017-2018 aikana yhteensä noin 11 MEUR tappiota (jonka jälkeen yhtiöllä pitää viimeistään olla valmiina uusi rahoitusjärjestely) ja tällä välin vanhojen omistajien omistus yhtiössä tulee laimenemaan nykyisen olemassa olevan rahoitusjärjestelyn takia vielä merkittävästi. Nexstimin tulevaisuus on yhden kortin varassa (NBT-laitteiston potilastutkimuksen onnistuminen ja sen kautta FDA-luvan saaminen) ja pidämme osaketta erittäin suuren riskin ja epäedullisen rahoitusjärjestelyjen takia vielä tällä hetkellä epähoukuttelevana. Yhtiön liikevaihtopohjainen EV/Sales-arvostus on korkea 7-8x, ja parhaimmassakin skenaariossa odotamme yhtiön kääntyvän voitolliseksi vasta pitkällä 2020-luvun puolella. Nexstimin osake sopii mielestämme vain erittäin korkean riskinsietokyvyn sijoittajalle.. Avainluvut Liikevaihto Liikevoitto (EBIT) Tulos ennen veroja (PTP) Tulos/ osake Osinko/ osake EV/ Liikevaihto Analyytikko Petri Kajaani +358 50 527 8680 petri.kajaani@inderes.fi Suositus Vähennä Edellinen: Vähennä Tavoitehinta Edellinen: 0,12 Eilisen päätös NEXSTIM 10:13 Yhtiöpäivitys 0,15 EUR 9,0 8,0 7,0 6,0 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 0,0 11/14 5/15 11/15 5/16 11/16 0,22 EUR 12 kk vaihteluväli 0,122-2,49 EUR Potentiaali -31,2 % Ohjeistus Nexstim Lähde: Bloomberg Perustuen liiketoiminnan ennusteeseensa yhtiö arvioi liikevaihdon kasvavan tilikauden 2017 aikana ja tilikauden tuloksen odotetaan olevan tappiollinen. Ohjeistusmuutos: EV/ EBITDA EV/ EBIT OMXHCAP Uusi ohjeistus MEUR MEUR % MEUR EUR EUR (x) (x) (x) (x) % 2015 2,5-10,4-410,2 % -9,8-1,23 0,00 19,0-4,8-4,6-5,3 0,0 % 2016 2,5-6,7-269,7 % -6,7-0,14 0,00 1,3-0,5-0,5-1,1 0,0 % 2017e 2,9-6,0-211,3 % -6,2-0,08 0,00 6,9-3,4-3,2-2,9 0,0 % 2018e 3,4-5,4-158,3 % -6,0-0,07 0,00 7,6-4,9-4,8-3,0 0,0 % 2019e 4,5-4,7-105,7 % -5,4-0,07 0,00 7,2-7,0-6,8-3,3 0,0 % P/E Liikevoittomarginaali Osinkotuotto Markkina-arvo, MEUR 18 OPO / osake 2017e, EUR -0,02 CAGR EPS, 2016-2019, % -22 % Nettovelka 2017e, MEUR 2 P/B 2017e -10,4 CAGR kasvu, 2016-2019, % 22 % Yritysarvo (EV), MEUR 20 Nettovelkaisuusaste 2017e, % -108,4 % ROE 2017e, % -446 % Taseen koko 2017e, MEUR 12 Omavaraisuusaste 2017e, % -14,5 % ROCE 2017e, % -67 % 1
Odotettu Q4-raportti Liikevaihto ja -voitto hyvin lähellä ennusteita Nexstimin H2-liikevaihto laski 16 % vertailukaudesta ja oli 1,6 MEUR (H2 15: 1,9 MEUR). Ennusteemme oli 1,5 MEUR. Liikevaihdon lasku johtui jakelukanavamuutoksesta, jonka johdosta yhtiö siirtyi NBS-laitteistossaan Yhdysvalloissa jälleenmyyjämalliin. Tämä painaa lyhyellä aikavälillä liikevaihtoa, mutta pienentää samalla yhtiön omaan myyntitoimintaan liittyviä kuluja. H2-liiketulos oli -2,6 MEUR, kun ennusteemme oli -2,4 MEUR. Liiketappio supistui merkittävästi vertailukaudesta (H2 15: -5,4 MEUR), mikä johtui keväällä 2016 keskeytetystä monikeskustutkimuksesta ja syksyllä tehdyistä uudelleenjärjestelyistä. Koko vuoden osalta liikevaihto pysyi vertailukauden tasolle 2,5 MEUR:ssa ja liiketulos oli -6,7 MEUR (2015: -10,4 MEUR). Ennustetaulukko H2'15 H2'16 H2'16e H2'16e Konsensus Erotus (%) 2016 MEUR / EUR Vertailu Toteutunut Inderes Konsensus Alin Ylin Tot. vs. Inderes Toteutunut Liikevaihto 1,9 1,6 1,5 6 % 2,5 Liikevoitto -5,4-2,6-2,4 8 % -6,7 Tulos ennen veroja -5,3-2,5-2,4 4 % -6,7 EPS -0,73-0,16-0,04 266 % -0,56 Osinko/osake 0,0 0,0 0,0 0,00 Liikevaihdon kasvu-% 5 % -16 % -20 % 4,8 %-yks. -1,8 % Liikevoitto-% (oikaistu) -289 % -162 % -160 % -2,5 %-yks. -270 % *EPS ei ole vertailukelpoinen merkittävästi kasvaneen osakemäärän vuoksi Ennustemuutokset Lähivuodet menevät NBT-tutkimuksen panostuksiin Pidimme lähivuosien 2017-2018 liikevaihtoennusteemme yhtiön H2-raportin jälkeen lähes ennallaan. Odotamme NBSlaitteistojen myynnin kasvavan noin 20 %:n vauhtia lähivuosina ja yhtiön nykyisen liiketoiminnan tappiotahdin olevan noin 4 MEUR per vuosi. Tähän 4 MEUR:n tappiotahtiin tulee kuitenkin hieman ylimääräisiä kuluja vuodelle 2017 ja myös alkuvuonna 2018, sillä yhtiö aloitti helmikuussa NBT-laitteiston täydentävän 60 potilaan lisätutkimuksen, jonka hinta-arvioksi yhtiö on antanut noin 2 MEUR. Suurin osa tästä tulee vuoden 2017 kuluiksi, joten odotamme liiketappion olevan noin 6,0 MEUR:n luokkaa vuonna 2017. Kun potilastutkimus on tehty (arviolta Q1 18) yhtiö kerää tutkimuksen tiedot ja valmistelee FDA-lupahakemuksen alkukesästä 2018, joka myös aiheuttaa paljon ylimääräisiä kuluja. Nämä huomioiden arviomme yhtiön tekevän vuosien 2017-2018 aikana kumulatiivisesti noin 11,4 MEUR:n liiketappion. Jos tutkimustulokset ovat positiivisia Nexstimin kannalta ja FDAlupaprosessi menee läpi (arviolta H2 18), voi yhtiö optimistisessa aikataulussa alkaa NBT-laitteiston kaupallistamisen Yhdysvalloissa jo vuoden 2018 lopussa. Tätä varten yhtiö tarvitsee merkittävän määrän lisärahoitusta, sillä tarvittavaan infrastruktuuriin ja kaupallistamiseen voi mennä arviolta 10-20 MEUR lisää rahaa ennen kuin yhtiö voi kääntyä voitolliseksi. NBT-laitteiston myynti ei tule kuitenkaan arviomme mukaan näkymään yhtiön liikevaihtoluvuissa arviomme mukaan merkittävästi ennen vuotta 2020. Tässä välissä yhtiön osakekurssin vaikuttaa enemmänkin kuinka positiivisia/negatiivisia tutkimustuloksia potilaskokeista saadaan eikä niinkään sen hetkinen tuloskunto. Ennustemuutokset 2016e 2016 Muutos 2017e 2017e Muutos 2018e 2018e Muutos MEUR / EUR Inderes Toteutunut % Vanha Uusi % Vanha Uusi % Liikevaihto 2,4 2,5 3 % 2,9 2,9-1 % 3,5 3,4-1 % Käyttökate -6,2-6,3 2 % -3,9-5,7 48 % -3,4-5,3 54 % Liikevoitto ilman kertaeriä -6,5-6,7 2 % -4,0-6,0 53 % -3,6-5,4 52 % Liikevoitto -6,5-6,7 2 % -4,0-6,0 53 % -3,6-5,4 52 % Tulos ennen veroja -6,8-6,7-2 % -4,5-6,2 36 % -4,3-6,0 38 % EPS (ilman kertaeriä) -0,12-0,14 20 % -0,08-0,08-4 % -0,08-0,07-2 % Osakekohtainen osinko 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 2
Tuloslaskelma ja ennusteet vuosineljänneksittäin Tuloskehitys puolivuositasolla 2015 H1'16 H2'16 2016 H1'17 H2'17 2017e 2018e 2019e Liikevaihto 2,5 0,9 1,6 2,5 1,0 1,8 2,9 3,4 4,5 Käyttökate -10,0-3,9-2,4-6,3-3,1-2,6-5,7-5,3-4,6 Poistot ja arvonalennukset -0,4-0,2-0,2-0,4-0,2-0,2-0,3-0,1-0,2 Liikevoitto ilman kertaeriä -10,4-4,1-2,6-6,7-3,3-2,7-6,0-5,4-4,7 Liikevoitto -10,4-4,1-2,6-6,7-3,3-2,7-6,0-5,4-4,7 Nettorahoituskulut 0,5-0,1 0,1 0,0-0,1-0,1-0,2-0,6-0,7 Tulos ennen veroja -9,8-4,2-2,5-6,7-3,4-2,8-6,2-6,0-5,4 Verot 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Vähemmistöosuudet 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Nettotulos -9,8-4,2-2,5-6,7-3,4-2,8-6,2-6,0-5,4 EPS (oikaistu) -1,23-0,09-0,05-0,14-0,04-0,03-0,08-0,07-0,07 EPS (raportoitu) -3,09-0,59-0,35-0,84-0,42-0,35-0,13-0,07-0,07 Tunnusluvut 2015 H1'16 H2'16 2016 H1'17 H2'17 2017e 2018e 2019e Liikevaihdon kasvu-% 14,4 % 38,8 % -15,6 % -1,8 % 15,0 % 15,0 % 15,0 % 20,0 % 30,0 % Oikaistun liikevoiton kasvu-% 33,0 % -16,5 % -52,5 % -35,4 % -19,6 % 5,6 % -9,9 % -10,1 % -13,2 % Käyttökate-% -395,0 % -441,8 % -149,7 % -254,7 % -306,4 % -140,4 % -200,1 % -154,6 % -102,3 % Oikaistu liikevoitto-% -410,2 % -460,8 % -162,5 % -269,7 % -322,0 % -149,2 % -211,3 % -158,3 % -105,7 % Nettotulos-% -389,3 % -473,3 % -157,5 % -271,1 % -329,3 % -153,3 % -216,5 % -174,9 % -122,3 % Liikevaihto ja liikevoitto-% Liikevoiton kehitys kvartaaleittain 2,0 0% 0,0 1,8 1,6 1,4 1,2 1,0 0,8 0,6 0,4-50% -100% -150% -200% -250% -300% -350% -400% -0,5-1,0-1,5-2,0-2,5-3,0-3,5 0,2-450% -4,0 0,0 H1'16 H2'16 H1'17 H2'17-500% -4,5 H1 H2 Liikevaihto Oikaistu liikevoitto-% 2016 2017e 3
Arvostus Arvostustaso 2014 2015 2016 2017e 2018e 2019e Osakekurssi 6,15 6,46 0,16 0,22 0,22 0,22 Markkina-arvo 44 52 8 18 18 18 Yritysarvo (EV) 36 48 3 20 26 32 P/E (oik.) neg. neg. neg. neg. neg. neg. P/E neg. neg. neg. neg. neg. neg. P/Kassavirta -5,7-11,0 6,4-9,5-3,1-3,3 P/B 5,1 14,6 1,7-10,4-2,3-1,3 P/S 19,8 20,5 3,0 6,2 5,2 4,0 EV/Liikevaihto 16,2 19,0 1,3 6,9 7,6 7,2 EV/EBITDA neg. neg. neg. neg. neg. neg. EV/EBIT neg. neg. neg. neg. neg. neg. Osinko/tulos (%) 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % Osinkotuotto-% 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % Tulostrendi (rullaava 12 kk) Liikevaihdon ja kannattavuuden kehitys Liikevoiton ja liikevoitto-%:n kehitys 3 0,0 % 0 0,0 % 3-50,0 % -2-50,0 % 2-100,0 % -4-100,0 % 2 1-150,0 % -200,0 % -6-150,0 % 1-250,0 % -8-200,0 % 0-300,0 % -10-250,0 % -12-300,0 % Liikevaihto (rullaava 12 kk) Liiketulos-% (rullaava 12 kk) Liiketulos (rullaava 12 kk) Liiketulos-% (rullaava 12 kk) 4
Tase ja kassavirtalaskelma Tase Vastaavaa (MEUR) 2014 2015 2016 2017e 2018e Vastattavaa (MEUR) 2014 2015 2016 2017e 2018e Pysyvät vastaavat 1,0 1,0 0,9 0,8 0,9 Oma pääoma 8,6 3,5 4,5-1,7-7,7 Liikearvo 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Osakepääoma 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 Aineettomat oikeudet 0,5 0,6 0,7 0,5 0,5 Kertyneet voittovarat -9,8-20,1-27,3-33,5-39,5 Käyttöomaisuus 0,4 0,3 0,2 0,3 0,4 Omat osakkeet 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Sijoitukset osakkuusyrityksiin 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Uudelleenarvostusrahasto 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Muut sijoitukset 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Muu oma pääoma 18,3 23,6 31,7 31,7 31,7 Muut pitkäaikaiset varat 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Vähemmistöosuus 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Laskennalliset verosaamiset 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Pitkäaikaiset velat 3,5 3,2 3,8 10,2 8,5 Vaihtuvat vastaavat 13,0 8,2 9,5 10,9 3,2 Laskennalliset verovelat 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Varastot 0,2 0,4 0,3 0,3 0,4 Varaukset 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Muut lyhytaikaiset varat 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Lainat rahoituslaitoksilta 2,9 2,7 2,5 9,0 7,3 Myyntisaamiset 1,3 0,9 1,1 1,2 1,5 Vaihtovelkakirjalainat 0,5 0,5 1,3 1,3 1,3 Likvidit varat 11,5 6,9 8,2 9,4 1,4 Muut pitkäaikaiset velat 0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 Taseen loppusumma 14,0 9,2 10,4 11,7 4,1 Lyhytaikaiset velat 1,9 2,4 2,1 3,2 3,3 Lainat rahoituslaitoksilta 0,0 0,0 0,0 1,0 1,0 Lyhytaikaiset korottomat velat 1,4 1,1 0,4 0,5 0,5 Muut lyhytaikaiset velat 0,5 1,3 1,7 1,7 1,7 Taseen loppusumma 14,0 9,2 10,4 11,7 4,1 Taseen avainlukujen kehitys 100% 50% 0% -50% -100% -150% -200% -250% -300% 2013 2014 2015 2016 2017e 2018e 2019e 0% -20% -40% -60% -80% -100% -120% -140% Omavaraisuusaste (vas.) Nettovelkaantumisaste (oik.) DCF-laskelma Kassavirtalaskelma (MEUR) 2016 2017e 2018e 2019e 2020e 2021e 2022e 2023e 2024e 2025e 2026e 2027e Liikevoitto -6,7-6,0-5,4-4,7-3,5-1,2 2,3 2,7 3,6 5,7 6,8 + Kokonaispoistot 0,4 0,3 0,1 0,2 0,2 0,2 0,4 0,6 0,7 0,9 1,1 - Maksetut verot 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 - verot rahoituskuluista 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 + verot rahoitustuotoista 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 - Käyttöpääoman muutos -0,3-0,1-0,2-0,5-0,8-1,3-2,0-1,8-2,3-2,0-2,4 Operatiivinen kassavirta -6,6-5,9-5,5-5,0-4,2-2,3 0,7 1,5 2,0 4,6 5,5 + Korottomien pitkä aik. velk. lis. 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 - Bruttoninvestoinnit -0,3-0,2-0,2-0,3-0,6-1,0-1,4-1,5-2,0-2,0-2,4 Vapaa operatiivinen kassavirta -6,9-6,1-5,7-5,4-4,7-3,3-0,8 0,0 0,0 2,6 3,1 +/- Muut 8,1 4,2 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Vapaa kassavirta 1,2-1,9-5,7-5,4-4,7-3,3-0,8 0,0 0,0 2,6 3,1 0,0 Diskontattu vapaa kassavirta 2,6-4,3-3,5-2,6-1,6-0,3 0,0 0,0 0,7 0,7 1,0 Diskontattu kumulatiiv. vapaakassavirta -1,6 0,1 4,4 7,9 10,5 12,1 12,4 12,4 12,4 11,7 11,0 Velaton arvo DCF -1,6 - Korolliset velat -3,8 + Rahavarat 8,2 -Vähemmistöosuus 0,0 -Osinko/pääomapalautus 0,0 Oman pääoman arvo DCF 2,8 Oman pääoman arvo DCF per osake 0,03 2017e-2021e Rahavirran jakauma jaksoittain 127% Pääoman kustannus (WACC) Vero-% (WACC) 20,0 % Tavoiteltu velkaantumisaste D/(D+E) 15,0 % Vieraan pääoman kustannus 5,5 % Yrityksen Beta 1,00 Markkinoiden riski-preemio 4,75 % Likviditeettipreemio 11,00 % Riskitön korko 3,0 % Oman pääoman kustannus 18,8 % Pääoman keskim. kustannus (WACC) 16,6 % 2022e-2026e -14% -13% 2027e 2017e-2021e 2022e-2026e 2027e 5
Tiivistelmä Tuloslaskelma 2014 2015 2016 2017e 2018e Osakekohtaiset luvut 2014 2015 2016 2017e 2018e Liikevaihto 2,2 2,5 2,5 2,9 3,4 EPS -1,46-1,23-0,14-0,08-0,07 EBITDA -7,4-10,0-6,3-5,7-5,3 EPS oikaistu -1,46-1,23-0,14-0,08-0,07 EBITDA-marginaali (%) -335,8-395,0-254,7-200,1-154,6 Operat. kassavirta per osake -0,95-1,16-0,14-0,07-0,07 EBIT -7,8-10,4-6,7-6,0-5,4 Tasearvo per osake 1,20 0,44 0,10-0,02-0,09 Voitto ennen veroja -10,4-9,8-6,7-6,2-6,0 Osinko per osake 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Nettovoitto -10,4-9,8-6,7-6,2-6,0 Voitonjako, % 0 0 0 0 0 Kertaluontoiset erät 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Osinkotuotto, % 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Tase 2014 2015 2016 2017e 2018e Tunnusluvut 2014 2015 2016 2017e 2018e Taseen loppusumma 14,0 9,2 10,4 11,7 4,1 P/E neg. neg. neg. neg. neg. Oma pääoma 8,6 3,5 4,5-1,7-7,7 P/B 5,1 14,6 1,7 neg. neg. Liikearvo 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 P/Liikevaihto 19,8 20,5 3,0 6,2 5,2 Korolliset velat 2,9 2,7 2,5 10,0 8,3 P/CF neg. neg. neg. neg. neg. EV/Liikevaihto 16,2 19,0 1,3 6,9 7,6 Kassavirta 2014 2015 2016 2017e 2018e EV/EBITDA neg. neg. neg. neg. neg. EBITDA -7,4-10,0-6,3-5,7-5,3 EV/EBIT neg. neg. neg. neg. neg. Nettokäyttöpääoman muutos 0,7 0,7-0,3-0,1-0,2 Operatiivinen kassavirta -6,8-9,3-6,6-5,9-5,5 Vapaa kassavirta -7,6-4,7 1,2-1,9-5,7 Yhtiökuvaus Suurimmat omistajat %-osakkeista Nexstim on lääkintälaitteita kehittävä yhtiö, joka pyrkii parantamaan aivohalvauspotilaiden Nordea Bank Finland 66,3 % kuntoutusta kallon ulkopuolisella aivostimulaatiolla. Yhtiön liikevaihto vuonna 2016 oli 2,5 MEUR Sitra 10,1 % ja liiketulos -6,7 MEUR. Konsernissa työskentelee noin 20 henkilöä. Svenska Handelsbanken, Branch Operation in Finland 4,7 % Clearstream Banking S.A. 1,4 % Haapaniemi Ossi 1,1 % Haapaniemi O.Law Oy 0,9 % Suositushistoria Päivämäärä Suositus Tavoite Osakekurssi 4.5.2015 Lisää 5,80 5,11 25.8.2015 Lisää 7,00 6,48 28.9.2015 Osta 8,00 6,50 22.12.2015 Osta 7,70 6,50 28.2.2016 Myy 3,00 5,69 1.3.2016 Myy 1,00 1,99 1.4.2016 Myy 1,30 1,95 7.6.2016 Myy 0,80 0,91 15.9.2016 Vähennä 0,40 0,47 3.11.2016 Vähennä 0,20 0,26 30.12.2016 Vähennä 0,12 0,14 Vähennä 0,15 0,22 6
Vastuuvapauslauseke Raporteilla esitettävä informaatio on hankittu useista eri julkisista lähteistä, joita Inderes pitää luotettavana. Inderesin pyrkimyksenä on käyttää luotettavaa ja kattavaa tietoa, mutta Inderes ei takaa esitettyjen tietojen virheettömyyttä. Mahdolliset kannanotot, arviot ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes ei vastaa esitettyjen tietojen sisällöstä tai paikkansapitävyydestä. Inderes tai sen työntekijät eivät myöskään vastaa raporttien perusteella tehtyjen sijoituspäätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstä voi aiheutua. Raportilla esitettyjen tietojen perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin. Inderes ei sitoudu ilmoittamaan esitettyjen tietojen/kannanottojen mahdollisista muutoksista. Mahdolliset kannanotot, arviot ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes ei vastaa esitettyjen tietojen sisällöstä tai paikkansapitävyydestä. Inderes tai sen työntekijät eivät myöskään vastaa tämän raportin perusteella tehtyjen päätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstä voi aiheutua. Raportilla esitettyjen tietojen perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin. Inderes ei sitoudu ilmoittamaan esitettyjen tietojen/kannanottojen mahdollisista muutoksista. Tuotetut raportit on tarkoitettu informatiiviseen käyttöön, joten raportteja ei tule käsittää tarjoukseksi tai kehotukseksi ostaa, myydä tai merkitä sijoitustuotteita. Asiakkaan tulee myös ymmärtää, että historiallinen kehitys ei ole tae tulevasta. Tehdessään päätöksiä sijoitustoimenpiteistä, asiakkaan tulee perustaa päätöksensä omaan tutkimukseensa, sekä arvioonsa sijoituskohteen arvoon vaikuttavista seikoista ja ottaa huomioon omat tavoitteensa, taloudellinen tilanteensa sekä tarvittaessa käytettävä neuvonantajia. Asiakas vastaa sijoituspäätöstensä tekemisestä ja niiden taloudellisesta tuloksesta. Inderesin tuottamia raportteja ei saa muokata, kopioida tai saattaa toisten saataville kokonaisuudessaan tai osissa ilman Inderesin kirjallista suostumusta. Mitään tämän raportin osaa tai raporttia kokonaisuudessaan ei saa missään muodossa luovuttaa, siirtää tai jakaa Yhdysvaltoihin, Kanadaan tai Japaniin tai mainittujen valtioiden kansalaisille. Myös muiden valtioiden lainsäädännössä voi olla tämän raportin tietojen jakeluun liittyviä rajoituksia ja henkilöiden, joita mainitut rajoitukset voivat koskea, tulee ottaa huomioon mainitut rajoitukset. Käytettävät arvonmääritysmenetelmät ja tavoitehinnan perusteet ovat aina yhtiökohtaisia ja voivat vaihdella merkittävästi riippuen yhtiöstä ja (tai) toimialasta. Inderesin suosituspolitiikka perustuu seuraavaan jakaumaan suhteessa osakkeen nousuvaraan 12-kk tavoitehintaan: Suositus Nousuvara 12-kk tavoitehintaan Osta >15 % Lisää 5-15 % Vähennä - 5-5 % Myy < -5 % Inderesin tutkimusta laatineilla analyytikoilla tai Inderesin työntekijöillä ei voi olla 1) merkittävän taloudellisen edun ylittäviä omistuksia tai 2) yli 1 %:n omistusosuuksia missään tutkimuksen kohteena olevissa yhtiössä. Inderes Oy voi omistaa seuraamiensa kohdeyhtiöiden osakkeita ainoastaan siltä osin, kuin yhtiön oikeaa rahaa sijoittavassa mallisalkussa on esitetty. Kaikki Inderes Oy:n omistukset esitetään yksilöitynä mallisalkussa. Inderes Oy:llä ei ole muita omistuksia analyysin kohdeyhtiöissä. Analyysin laatineen analyytikon palkitsemista ei ole suoralla tai epäsuoralla tavalla sidottu annettuun suositukseen tai näkemykseen. Inderes Oy:llä ei ole investointipankkiliiketoimintaa. Inderes tai sen yhteistyökumppanit, joiden asiakkuuksilla voi olla taloudellinen vaikutus Inderesiin, voivat liiketoiminnassaan pyrkiä toimeksiantosuhteisiin eri liikkeeseenlaskijoiden kanssa Inderesin tai sen yhteistyökumppanien tarjoamien palveluiden osalta. Inderes voi siten olla suorassa tai epäsuorassa sopimussuhteessa tutkimuksen kohteena olevaan liikkeeseenlaskijaan. Inderes voi yhdessä yhteistyökumppaneineen tarjota liikkeeseen laskijoille Corporate Broking -palveluita, joiden tavoitteena on parantaa yhtiön ja pääomamarkkinoiden välistä kommunikaatiota. Näitä palveluita ovat sijoittajatilaisuuksien ja -tapahtumien järjestäminen, sijoittajaviestinnän liittyvä neuvonanto, sijoitustutkimusraporttien laatiminen. Inderes on tehnyt tässä raportissa suosituksen kohteena olevan liikkeeseen laskijan kanssa sopimuksen, jonka osana on tutkimusraporttien laatiminen. Lisätietoa Inderesin tutkimuksesta: http://www.inderes.fi/research-disclaimer/ Inderes antaa seuraamilleen osakkeille tavoitehinnan. Inderesin käyttämä suositusmetodologia perustuu osakkeen tämänhetkisen hinnan ja 12 kuukauden tavoitehintamme väliseen prosenttieroon. Suosituspolitiikka on neliportainen suosituksin myy, vähennä, lisää ja osta. Inderesin sijoitussuosituksia ja tavoitehintoja tarkastellaan pääsääntöisesti vähintään neljä kertaa vuodessa yhtiöiden osavuosikatsausten yhteydessä, mutta suosituksia ja tavoitehintoja voidaan muuttaa myös muina aikoina markkinatilanteen mukaisesti. Annetut suositukset tai tavoitehinnat eivät takaa, että osakkeen kurssi kehittyisi tehdyn arvion mukaisesti. Inderes käyttää tavoitehintojen ja suositusten laadinnassa pääsääntöisesti seuraavia arvonmääritysmenetelmiä: Kassavirta-analyysi (DCF) ja lisäarvomalli (EVA), arvostuskertoimet, vertailuryhmäanalyysi ja osien summa -analyysi.