Laskemme ennusteitamme tulosvaroituksen myötä

Laskemme ennusteitamme tulosvaroituksen myötä Laskemme Orava Asuntorahaston tavoitehintamme 5, euroon (aikaisemmin 6, euroa) ja toistamme aikaisemman vähennä-suosituksemme perjantain tulosvaroituksen jälkeen. Oravan Q4-tulos on tappiolla ja vuodelta 26 maksettava osinko on korkeintaan,2 euroa per osake. Oravan kiinteistöportfolion arvo laski Q4 6 aikana, eivätkä yhtiön joulukuun hankinnat riittäneet kompensoimaan tätä arvonlaskua. Yhtiön taseperusteinen arvostustaso on alhainen, mutta matala arvostus on mielestämme perusteltu niin kauan kuin osakkeen odotettu tuottotaso on myös alhainen. Ennusteitamme korkeampi tuotto ja arvostuksen korjaantuminen vaatisivat asuntohintojen nousua ja/tai onnistuneita tukkualennuksella tehtäviä kohdehankintoja. Vuodelta 26 maksettava osinko on enintään,2 euroa per osake Oravaa julkaisi viime perjantaina illalla negatiivisen tulosvaroituksen ja kertoi Q4 6 tuloksen olevan arviolta noin -,4 MEUR (Q4 5:,3 MEUR) ja koko tilikauden 26 tuloksen olevan noin,6 MEUR (25: 6,9 MEUR). Tuloskehitystä selittää yhtiön mukaan asuntosalkun negatiivinen arvonmuutos Q4 6 aikana ja hoito- ja korjauskustannusten lähinnä kausivaihtelusta johtuva nousu. Yhtiön voitonjakokelpoisten varojen arvioidaan olevan noin,2 MEUR, minkä perusteella vuodelta 26 maksettava osinko voi olla korkeintaan,2 euroa (vuodelta 25 maksettu osinko oli,8 euroa). Yhtiön osinkotuotto kuluvana vuonna on siten enintään noin 2,4 % perjantain päätöskurssille. Laskemme myös lähivuosien ennusteitamme tulosvaroituksen myötä Odotamme Q4 6 osakekohtaisen tuloksen olleen noin -,5 euroa (aik. ennuste -, euroa) ja koko vuoden 26 osakekohtaisen tuloksen,8 euroa (aik. ennuste,24 euroa). Vuodelta 26 maksettava osinkoennusteemme laski,2 euroon (aik. ennuste,22 euroa). Olemme laskeneet myös lähivuosien ennusteitamme tulosvaroituksen myötä, sillä tulosvaroituksen perusteella vaikuttaa mielestämme siltä, että joulukuussa tehty 3,8 MEUR:n asuntohankinta tapahtui suhteellisen pienellä tukkualennuksella (arviomme mukaan alle % kulujen jälkeen). Tukkualennukset vaikuttavat laskeneen viimeisen vuoden aikana selvästi, minkä takia Oravan on arviomme mukaan aikaisempaa vaikeampi nostaa tuottotasoaan vuosien 23-25 hyvälle tasolle. Vuoden 27 NAV-ennusteemme laski, euroon (aikaisemmin,8 euroa) ja odotamme yhtiön yltävän nyt keskimäärin 5 %:n kokonaistuottoon lähivuosina (aikaisempi ennuste keskimäärin 6 %:n kokonaistuottoon). Matalan tuotto-odotuksen takia hyväksyttävä arvostustaso on myös alhainen Oravan osake arvostetaan perjantain päätöskurssilla noin 49 % alle ennustamamme vuoden 27 osakekohtaisen NAV:in. Nykyisillä ennusteillamme noin 5 %:n alennus NAV:iin on mielestämme perusteltu arvostustaso osakkelle huomioiden ennustamamme lähivuosien noin 5 %:n keskimääräinen kokonaistuotto ja asettamamme %:n oman pääoman tuottovaatimus. Osakkeen tuotto voisi ylittää 5 %:n ennusteemme mikäli asuntojen hinnat lähtisivät odotuksiamme voimakkaampaan nousuun (yli 2 %) tai yhtiö saisi kiihdytettyä asuntohankintoja ennustamastamme 7 MEUR:n vuositasosta. 5 %:n tuottotasoon yltäminen on kuitenkin itsessään jo mielestämme epävarmaa ja haluamme siksi yhtiöltä selkeitä näyttöjä nykyisen tulostrendin käänteestä ennen kuin olemme valmiita hyväksymään yhtiölle merkittävästi nykyistä korkeamman arvostustason. Avainluvut ORAVA ASUNTORAHASTO klo 9.4 Yhtiöpäivitys Analyytikko Jesse Kinnunen +358 5 373 827 jesse.kinnunen@inderes.fi Suositus Vähennä Edellinen: Vähennä Tavoitehinta Edellinen: 6, 8, 6, 4, 2,, 8, 6, Edellinen päätös 5, EUR 4, 2/4 8/4 2/5 8/5 2/6 8/6 Orava Asuntorahasto Lähde: Bloomberg 5, EUR 2 kk vaihteluväli 5,-,2 EUR Potentiaali -2, % Ohjeistus Yhtiön tarkennettu arvio Q4'6 tuloksesta on noin -,4 MEUR ja koko tilivuoden tuloksesta noin +,6 MEUR. Vuonna 27 maksettavan osingon arvioidaan voivan olla korkeintaan,2 euroa osakkeelle. Ohjeistusmuutos: Laskenut OMXHCAP Liikevaihto Liikevoitto Liikevoittomarginaali Tulos ennen Tulos/ Osinko/ EV/ EV/ EV/ P/E Osinko- (EBIT) veroja (PTP) osake osake Liikevaihto EBITDA EBIT tuotto MEUR MEUR % MEUR EUR EUR (x) (x) (x) (x) % 24 5 64,6 % 9,83,2 7,6,8,8 5,6,7 % 25 8 55,6 % 7,96,8 9,7 7,5 7,5 9,9,4 % 26e 4 5 33,6 % 2,8,2,7 32, 32, 28,6 2,4 % 27e 7 8 43,8 % 4,45,44 8,9 2,4 2,4,4 8,6 % 28e 9 9 45,8 % 5,56,56 8,4 8,3 8,3 9,, % Markkina-arvo, MEUR 49 OPO / osake 26e, EUR,4 CAGR EPS, 25-28, % -7 % Nettovelka 26e, MEUR 3 P/B 26e,5 CAGR kasvu, 25-28, % 2 % Yritysarvo (EV), MEUR 5 Nettovelkaisuusaste 26e, %, % ROE 26e, %,7 % Taseen koko 26e, MEUR 25 Omavaraisuusaste 26e, % 45,4 % ROCE 26e, % 2,4 %

Hankintojen tukkualennukset Tukkualennukset vaikuttavat laskeneen Olemme laskeneet kuluvan vuoden ja lähivuosien ennusteitamme tulosvaroituksen myötä. Markkinoilla saavutettavissa olevat tukkualennukset vaikuttavat laskeneen viimeisen vuoden aikana, minkä takia Oravan on arviomme mukaan vaikea yltää vuosien 23-25 tuottotasoon lähivuosina. Arvioimme Oravan saavuttamien kiinteistöhankintojen tukkualennusten laskeneen vuoden 24 noin 2-25 %:n tasosta noin prosenttiin vuonna 26. Laskeneilla tukkualennuksilla on merkittävä vaikutus Oravan tuloksentekokykyyn, sillä merkittävä osa yhtiön tuloksesta syntyy tukkualennuksella tehdyillä kohdehankinnoilla. Arvioitu tukkualennus-% kulujen jälkeen 3, % 25, % 2, % 5, %, % 5, %, % Q2'4 Q3'4 Q4'4 Q'5 Q2'5 Q3'5 Q4'5 Q'6 Q2'6 Q3'6 Q4'6 Ennustemuutokset Laskemme lähivuosien ennusteitamme Ennustamme Oravan kokonaistuoton jäävän lähivuosina keskimäärin 5 %:n tasolle (aik. ennuste 6 %). 27 NAVennusteemme laski, euroon (aik.,8 euroa). Ennusteemme perustuvat noin,5 % asuntohintojen nousuun vuonna 27 ja noin 7 MEUR:n tukkualennuksella tehtyihin asuntohankintoihin. Ennustemallimme on esitetty tarkemmin seuraavalla sivulla. Ennustemuutokset 26e 26e Muutos 27e 27e Muutos 28e 28e Muutos MEUR / EUR Vanha Uusi % Vanha Uusi % Vanha Uusi % Liikevaihto 4,4 4, -2 % 7,6 7,2, 8,9 8,8 - % Käyttökate 5, 4,7-6 % 8,3 7,5-9 % 9,3 8,6-7 % Liikevoitto ilman kertaeriä 5, 4,7-6 % 8,3 7,5-9 % 9,3 8,6-7 % Liikevoitto 5, 4,7-6 % 8,3 7,5-9 % 9,3 8,6-7 % Tulos ennen veroja 2,,7-7 % 5,3 4,3-8 % 6, 5,4-2 % EPS (ilman kertaeriä),24,8-26 %,59,45-24 %,68,56-8 % Osakekohtainen osinko,22,2-45 %,59,44-26 %,68,56-8 % 2

Ennustemalli Oletukset 24 25 26e 27e 28e 29e 22e 22e 222e 223e 224e 225e Bruttovuokratuotto-% (k.a. portfolio) 6,2 % 6, % 6,3 % 6,3 % 6,3 % 6,3 % 6,3 % 6,3 % 6,3 % 6,3 % 6,3 % 6,3 % Arvonmuutos-% (k.a. portfolio) -2,9 % -2,3 %, %,5 % 2, % 2,3 % 2,4 % 2,5 % 2,5 % 2,5 % 2,5 % 2,5 % Tukkualennus-% (hankintojen käyvästä arvosta kulujen jälkee 2 % 5 % % % 2 % 5 % 5 % 5 % 5 % 5 % 5 % 5 % Korkokulu-% (vieraasta pääomasta) -2,8 % -3,4 % -3,2 % -3,2 % -3, % -3, % -3, % -3, % -3, % -3, % -3, % -3, % Hoito- ja korjauskulut-% (k.a. portfolio) -2,7 % -3, % -3, % -3, % -3,2 % -3,2 % -3,3 % -3,4 % -3,5 % -3,6 % -3,6 % -3,6 % Liiketoiminnan muut kulut-% (k.a. portfolio) -,6 % -,6 % -,6 % -,6 % -,6 % -,3 % -,3 % -,3 % -,3 % -,3 % -,3 % -,3 % Tulospalkkio-% (k.a. portfolio) -,8 %, %, %, %, %, %, %, %, %, %, %, % Verot-% (tuloksesta) -, % -2,3 % -, % -, %, %, %, %, %, %, %, %, % Myynnit-% (ed. kauden lopun taseesta) 7,2 % 4,7 % 5,6 % 7, % 7, % 7, % 7, % 7, % 7, % 7, % 7, % 7, % Transaktiokulut-%, alennus tasearvoon - - 5, % 5, % 5, % 5, % 5, % 5, % 5, % 5, % 5, % 5, % Osingonjako-% % 3 % % % % % % % % % % % Hankintoja vuodessa (MEUR) 46,8 64,6 6,3 7, 5,,,,,,,, Myyntejä vuodessa (brutto) 5,7 6,, 4,2 4,7 5, 5, 5,2 5,3 5,4 5,4 5,5 Arvonmuutos (Inderesin arvio) -3, -3,7 -,3 2,4 3,4 4, 4,4 4,6 4,6 4,7 4,7 4,7 Portfolion arvo (kauden lopussa) 79,2 3,6 95,9 22,7 29,8 25,5 26,2 27,2 28,4 29,5 22,5 22,5 222,5 Portfolion arvo (k.a) 4,9 64,8 99,3 26,2 22,6 25,9 26,7 27,8 28,9 22, 22, 222, Vieras pääoma (kauden lopussa) 59,4 95,8 97,2 4,9,4 2,9 4,6 6,6 8,4 2,3 22, 23,7 Vieras pääoma (k.a) 48,4 77,6 96,5, 8,2 2, 3,8 5,6 7,5 9,3 2, 22,9 Omaa pääomaa hankintoihin - - 4,9 9,2 8,5 8,5 8,2 8, 8, 8,2 8,2 8,3 Vieraan pääoman lisäys vuodessa - -,4 7,8 6,5,5,8,9,9,8,8,7 EPRA NAV vuoden lopussa 7,4 94,3 93, 96, 97, 98, 98,3 98,2 97,9 97,7 97,7 97,6 LTV-% (k.a) 46 % 47 % 48 % 49 % 5 % 52 % 52 % 53 % 54 % 54 % 55 % 55 % Osakemäärä vuoden lopussa (miljoonaa kpl) 5,8 8, 9,6 9,6 9,6 9,6 9,6 9,6 9,6 9,6 9,6 9,6 Osakeannit (MEUR) - 24,5 6,,,,,,,,,, Osakekurssi annissa (euroa) - - 7, 6,5 6,5 6,5 6,5 6,5 6,5 6,5 6,5 6,5 Osakemäärän lisäys annissa (miljoona kpl) - -,5,,,,,,,,, EPRA NAV/osake vuoden lopussa 2,,6 9,7,,,2,2,2,2,2,2,2 Tuloslaskelma (MEUR) 24 25 26e 27e 28e 29e 22e 22e 222e 223e 224e 225e Bruttovuokratuotto 6,5, 2,6 3, 3,4 3,6 3,7 3,7 3,8 3,9 3,9 4, Arvonmuutos (Inderesin arvio) -3, -3,7 -,3 2,4 3,4 4, 4,4 4,6 4,6 4,7 4,7 4,7 Tukkualennuksen vaikutus (Inderesin arvio),9,2,8,9 2,,8,8,8,8,8,8,8 Korkokulut -,4-2,6-3, -3,2-3,2-3,4-3,4-3,5-3,5-3,6-3,6-3,7 Hoito- ja korjauskulut -2,8-5, -6,2-6,4-6,8-6,9-7, -7,4-7,7-7,9-8, -8, Hallinnon kulut -,7-2,7-3,2-3,3-3,4-2,8-2,8-2,8-2,8-2,9-2,9-2,9 Tulospalkkio -,9,,,,,,,,,,, Verot -, -,2 -, -,,,,,,,,, Tilikauden tulos 8,5 6,9,6 4,2 5,4 6,3 6,5 6,4 6,2 5,9 5,9 5,9 Osingonmaksu -8,5-9, -,2-4,2-5,4-6,3-6,5-6,4-6,2-5,9-5,9-5,9 Tulos osinkojen jälkeen -, -2,,4,,,,,,,,, Osinkotuotto-% NAV:ille 9,9 % 9,3 %,3 % 4,4 % 5,5 % 6,4 % 6,6 % 6,5 % 6,3 % 6, % 6, % 6, % Kokonaistuotto-% NAV:ille 3,9 % 6,8 % -7,5 % 4,5 % 5,6 % 6,5 % 6,6 % 6,5 % 6,3 % 6, % 6, % 6, % 3

Arvostuskertoimet Osakekurssi Markkina-arvo Yritysarvo EV/EBIT EV/EBITDA EV/Liikevaihto P/E Osinkotuotto-% Yhtiö MEUR MEUR 26e 27e 26e 27e 26e 27e 26e 27e 26e 27e 26e Home Investment Belgium 95,97 33 456 32,2 27, 4, 33, 23,7 9,7 35,8 3,3 4,4 4,5,4 Empiric Student Property 7,5 625 6 2,5,9 4,6 2, 8,7 7,5 8,9 6,5,, Aedificia 7,29 25 54 23,5 9,7 24, 2,6 8,8 5,8 23, 2,4 3,2 3,7,5 Gecina SA 8,5 757 298 27,9 29, 27,6 29, 22,3 23,4 2,3 22,4 4,2 4,3,9 Grivalia Properties 7,9 8 77,7,2 2,6,5,8,9 7,4 5,6 3,4 4,4,3 Fonciere des regions 77,3 5687 7434 36,2 35,5 36, 35,5 3,3 29,7 4,8 4,8 5,7 5,7, Hamborner REIT Ag 9, 77 7 34,7 3,7 2,2 8,6 7, 5, 29,3 27,5 4,7 4,9,3 NSI NV 3,84 55 999 4,4 5, 5,5 5,,,5,8,4 6,7 6,9,8 Orava Asuntorahasto (Inderes) 5, 49 5 32, 2,4 32, 2,4,7 8,9 28,6,4 2,4 8,6,5 Keskiarvo 24, 22,4 23,9 2,9 7,8 6,6 2,5 9,9 4, 4,3,2 Mediaani 25,7 23,4 22,6 9,6 7,9 5,4 2, 8,4 4,3 4,4,3 Erotus-% vrt. mediaani 25 % -3 % 42 % 4 % -4 % -42 % 42 % -38 % -45 % 93 % -6 % Lähde: Bloomberg / Inderes. Huomautus: Inderesin käyttämä markkina-arvo ei ota huomioon yhtiön hallussa olevia omia osakkeita. P/B 4

Tuloslaskelma ja ennusteet vuosineljänneksittäin Tuloskehitys kvartaalitasolla 24 Q'5 Q2'5 Q3'5 Q4'5 25 Q'6 Q2'6 Q3'6 Q4'6e 26e 27e 28e Liikevaihto 5,3 4,6 4,7 3,7 4,5 7,5 4,8 2,9 3,5 2,8 4, 7,2 8,8 Orava 5,3 4,6 4,7 3,7 4,5 7,5 4,8 2,9 3,5 2,8 4, 7,2 8,8 Käyttökate 9,9 2,6 2,4 2,6 2, 9,7 2,5,6,3,3 4,7 7,5 8,6 Poistot ja arvonalennukset,,,,,,,,,,,,, Liikevoitto ilman kertaeriä 9,9 2,6 2,4 2,6 2, 9,7 2,5,6,3,3 4,7 7,5 8,6 Liikevoitto 9,9 2,6 2,4 2,6 2, 9,7 2,5,6,3,3 4,7 7,5 8,6 Orava 9,9 2,6 2,4 2,6 2, 9,7 2,5,6,3,3 4,7 7,5 8,6 Nettorahoituskulut -,4 -,3 -, -,7 -,7-2,6 -,6 -,9 -,8 -,8-3, -3,2-3,2 Tulos ennen veroja 8,5 2,3,4,9,5 7,,9 -,3,6 -,4,7 4,3 5,4 Verot -,,,, -, -,2,, -,, -,,, Vähemmistöosuudet,,,,,,,,,,,,, Nettotulos 8,5 2,3,4 2,,3 6,9,9 -,3,5 -,4,6 4,3 5,4 EPS (oikaistu),83,5,9,25,6,96,23 -,4,6 -,5,8,45,56 Tunnusluvut 24 Q'5 Q2'5 Q3'5 Q4'5 25 Q'6 Q2'6 Q3'6 Q4'6e 26e 27e 28e Liikevaihdon kasvu-% 58,3 % 9, % 2,8 % -5,3 % 76,6 % 4,3 % 4,7 % -37,5 % -5,8 % -36,9 % -9,5 % 22,2 % 9,2 % Oikaistun liikevoiton kasvu-% 33, % -7,6 % -7,2 % 4,7 % 24,5 % -,7 % -5,3 % -75,9 % -48,7 % -84,4 % -5,4 % 59,3 % 4,2 % Käyttökate-% 64,6 % 57, % 5,9 % 69,6 % 47, % 55,6 % 5,7 % 9,7 % 37,9 %,7 % 33,6 % 43,8 % 45,8 % Oikaistu liikevoitto-% 64,6 % 57, % 5,9 % 69,6 % 47, % 55,6 % 5,7 % 9,7 % 37,9 %,7 % 33,6 % 43,8 % 45,8 % Nettotulos-% 55, % 49,6 % 29,3 % 52,7 % 29, % 39,6 % 38,5 % -,8 % 4,2 % -4,7 %,3 % 25, % 28,5 % Liikevaihto ja liikevoitto-% Liikevoiton kehitys kvartaaleittain 6 8% 3, 5 4 7% 6% 5% 2,5 2, 3 4%,5 2 3% 2% %,,5 Q'5 Q2'5 Q3'5 Q4'5 Q'6 Q2'6 Q3'6 Q4'6e %, Q Q2 Q3 Q4 Liikevaihto Oikaistu liikevoitto-% 25 26e Liikevaihdon jakautuminen Liikevoiton jakautuminen 5

Arvostus Arvostustaso 2 22 23 24 25 26e 27e 28e Osakekurssi,34,25 9,5 5, 5, 5, Markkina-arvo 45 6 77 49 49 49 Yritysarvo (EV) 8 6 73 7 7 5 54 58 P/E (oik.),, 3,2 5,6 9,9 28,6,4 9, P/E,, 3,2 5,6 9,9 28,6,4 9, P/Kassavirta,, -3, -,7 -,5-3, 25,8 3,6 P/B,,,9,8,8,5,5,5 P/S,, 4,6 3,9 4,4 3,5 2,8 2,6 EV/Liikevaihto 6, 5, 7,5 7,6 9,7,7 8,9 8,4 EV/EBITDA 2, 8,5 9,8,8 7,5 32, 2,4 8,3 EV/EBIT 2, 8,5 9,8,8 7,5 32, 2,4 8,3 Osinko/tulos (%) 63,5 % 94,5 % 7,6 % 82,5 % 26,3 % 72, % 97,6 %, % Osinkotuotto-%,8 %,7 %,4 % 2,4 % 8,6 %, % P/E (oikaistu) EV/EBIT 3 35 25 3 2 5 5 25 2 5 5 2 22 23 24 25 26e 27e 28e 2 22 23 24 25 26e 27e 28e P/E (oik.) Mediaani 2-25 EV/EBIT Mediaani 2-25 P/B Osinkotuotto-%,9,8,7,6,5,4,3,2, 2 22 23 24 25 26e 27e 28e 4, % 2, %, % 8, % 6, % 4, % 2, %, % 2 22 23 24 25 26e 27e 28e P/B Mediaani 2-25 Osinkotuotto-% Mediaani 2-25 Tulostrendi (rullaava 2 kk) Liikevaihdon ja kannattavuuden kehitys Liikevoiton ja liikevoitto-%:n kehitys 2 8 6 4 2 8 6 4 2, % 8, % 6, % 4, % 2, %, % -2, % -4, % -6, % -8, % -, % 4 2 8 6 4 2, % 8, % 6, % 4, % 2, %, % -2, % -4, % -6, % -8, % -, % Liikevaihto (rullaava 2 kk) Liiketulos-% (rullaava 2 kk) Liiketulos (rullaava 2 kk) Liiketulos-% (rullaava 2 kk) 6

Tase ja kassavirtalaskelma Tase Vastaavaa (MEUR) 23 24 25 26e 27e Vastattavaa (MEUR) 23 24 25 26e 27e Pysyvät vastaavat 79 3 96 23 2 Oma pääoma 5 7 94 93 96 Liikearvo Osakepääoma 43 5 72 78 78 Aineettomat oikeudet Kertyneet voittovarat 7 9 5 Käyttöomaisuus 79 3 96 23 2 Omat osakkeet Sijoitukset osakkuusyrityksiin Uudelleenarvostusrahasto Muut sijoitukset Muu oma pääoma 9 4 4 4 Muut pitkäaikaiset varat Vähemmistöosuus Laskennalliset verosaamiset Pitkäaikaiset velat 36 58 92 2 5 Vaihtuvat vastaavat 9 6 3 3 3 Laskennalliset verovelat Varastot Varaukset Muut lyhytaikaiset varat Lainat rahoituslaitoksilta 36 58 92 5 Myyntisaamiset 4 Vaihtovelkakirjalainat Likvidit varat 9 2 3 2 3 Muut pitkäaikaiset velat Taseen loppusumma 89 37 99 25 23 Lyhytaikaiset velat 3 8 3 2 Lainat rahoituslaitoksilta 2 2 4 4 3 Lyhytaikaiset korottomat velat 7 9 7 8 Muut lyhytaikaiset velat Taseen loppusumma 89 37 99 25 23 6% 5% 4% 3% 2% % % Taseen avainlukujen kehitys 22 23 24 25 26e 27e 28e 2% % 8% 6% 4% 2% % Omavaraisuusaste (vas.) Nettovelkaantumisaste (oik.) DCF-laskelma Kassavirtalaskelma (MEUR) 26e 27e 28e 29e 22e 22e 222e 223e 224e 225e TERM Liikevoitto 4,7 7,5 8,6 9,7 9,9 9,9 9,7 9,5 9,5 9,8 - Käyvän arvon muutokset -,5-4,2-5,4-5,8-6, -6,4-6,4-6,4-6,4-6,5 - Maksetut verot -,,,,,,,,,, - verot rahoituskuluista,,,,,,,,,, + verot rahoitustuotoista,,,,,,,,,, - Käyttöpääoman muutos -,5,4,7,3,2,,,,, Operatiivinen kassavirta,6 4,7 3,9 4, 4, 3,6 3,3 3, 3, 3,3 + Huoneistomyynnit,5 4,2 5,4 5,8 6, 6,4 6,4 6,4 6,4 6,5 + Korottomien pitkä aik. velk. lis.,,,,,,,,,, - Bruttoninvestoinnit -6,9-7, -5,7 -,7 -, -,2 -, -, -,, Vapaa operatiivinen kassavirta -3,7,9 3,6 9,2 9, 8,8 8,6 8,5 8,6,8 +/- Muut,,,,,,,,,, Vapaa kassavirta -3,7,9 3,6 9,2 9, 8,8 8,6 8,5 8,6,8 73,6 Diskontattu vapaa kassavirta -3,8,8 3,2 7,8 7,2 6,6 6, 5,6 5,3 6,3,6 Diskontattu kumulatiiv. vapaakassavirta 47,7 5,4 49,6 46,4 38,7 3,5 24,9 8,9 3,3 7,9,6 Velaton arvo DCF 47,7 - Korolliset velat -95,8 + Rahavarat 2,8 Rahavirran jakauma jaksoittain -Vähemmistöosuus, -Osinko/pääomapalautus -8,8 Oman pääoman arvo DCF 45,9 26e-22e % Oman pääoman arvo DCF per osake 4,79 Pääoman kustannus (WACC) Vero-% (WACC), % Tavoiteltu velkaantumisaste D/(D+E) 45, % Vieraan pääoman kustannus 5, % Yrityksen Beta,75 Markkinoiden riski-preemio 4,8 % Likviditeettipreemio, % Riskitön korko 3,5 % Oman pääoman kustannus 7, % 22e-225e TERM 2% 26e-22e 22e-225e TERM 69% 7

Tiivistelmä Tuloslaskelma 23 24 25 26e 27e Osakekohtaiset luvut 23 24 25 26e 27e Liikevaihto 9,7 5,3 7,5 4, 7,2 EPS 3,9,83,96,8,45 EBITDA 7,4 9,9 9,7 4,7 7,5 EPS oikaistu 3,9,83,96,8,45 EBITDA-marginaali (%) 76,8 64,6 55,6 33,6 43,8 Operat. kassavirta per osake 3,48 2,46 2,6,35,93 EBIT 7,4 9,9 9,7 4,7 7,5 Tasearvo per osake 23,5 5,7 3,8,4,4 Voitto ennen veroja 6,8 8,5 7,,7 4,3 Osinko per osake,2,2,8,2,44 Nettovoitto 6,8 8,5 6,9,6 4,3 Voitonjako, % 72 83 26 72 98 Kertaluontoiset erät,,,,, Osinkotuotto, %,8,7,4 2,4 8,6 Tase 23 24 25 26e 27e Tunnusluvut 23 24 25 26e 27e Taseen loppusumma 88,5 36,8 99,3 25,5 23,2 P/E 6,6 7,, 3,6,4 Oma pääoma 49,8 7, 94,3 93,2 96,3 P/B,9,8,8,5,5 Liikearvo,,,,, P/Liikevaihto 4,6 3,9 4,4 3,5 2,8 Korolliset velat 37,5 59,4 95,8 4,8 7,7 P/CF 6, 5,2 5,2 5,7 5,5 EV/Liikevaihto 7,5 7,6 9,7,7 8,9 Kassavirta 23 24 25 26e 27e EV/EBITDA 9,8,8 7,5 32, 2,4 EBITDA 7,4 9,9 9,7 4,7 7,5 EV/EBIT 9,8,8 7,5 32, 2,4 Nettokäyttöpääoman muutos,,6 5,3 -,5,4 Operatiivinen kassavirta 7,4,4 4,8 3, 8,9 Vapaa kassavirta -4,8-34,5-5,3-3,7,9 Yhtiökuvaus Suurimmat omistajat %-osakkeista, %, %, %, %, %, % Suositushistoria Päivämäärä Suositus Tavoite Osakekurssi 5..23 Lisää -,3 7..23 Lisää -,3.2.24 Lisää -,23 7.4.24 Vähennä - 3,64 2.5.24 Vähennä - 5,8 2.5.24 Myy - 5,7 27.5.24 Vähennä - 4, 7.7.24 Lisää - 3,4 8..24 Vähennä - 3,8..24 Vähennä - 2,4 2..25 Vähennä -,92 6.2.25 Vähennä - 2,38 8.3.25 Vähennä 2,7 2,77 5.5.25 Vähennä 2,7 2,3 3.7.25 Lisää 2,7,6 7.8.25 Vähennä,4,9 2..25 Vähennä,6,7 6..25 Lisää,6,2 4..26 Lisää, 9,5 22.2.26 Lisää, 9,47 2.3.26 Vähennä,,4 2.5.26 Vähennä 9,4 8,98 9.8.26 Vähennä 8,2 8,5 4..26 Lisää 6,6 6,2 8..26 Vähennä 6,3 6,3 7.2.26 Vähennä 6, 5,73 5..27 Vähennä 6, 5,74 Vähennä 5, 5, 8

Vastuuvapauslauseke Raporteilla esitettävä informaatio on hankittu useista eri julkisista lähteistä, joita Inderes pitää luotettavana. Inderesin pyrkimyksenä on käyttää luotettavaa ja kattavaa tietoa, mutta Inderes ei takaa esitettyjen tietojen virheettömyyttä. Mahdolliset kannanotot, arviot ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes ei vastaa esitettyjen tietojen sisällöstä tai paikkansapitävyydestä. Inderes tai sen työntekijät eivät myöskään vastaa raporttien perusteella tehtyjen sijoituspäätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstä voi aiheutua. Raportilla esitettyjen tietojen perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin. Inderes ei sitoudu ilmoittamaan esitettyjen tietojen/kannanottojen mahdollisista muutoksista. Mahdolliset kannanotot, arviot ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes ei vastaa esitettyjen tietojen sisällöstä tai paikkansapitävyydestä. Inderes tai sen työntekijät eivät myöskään vastaa tämän raportin perusteella tehtyjen päätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstä voi aiheutua. Raportilla esitettyjen tietojen perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin. Inderes ei sitoudu ilmoittamaan esitettyjen tietojen/kannanottojen mahdollisista muutoksista. Tuotetut raportit on tarkoitettu informatiiviseen käyttöön, joten raportteja ei tule käsittää tarjoukseksi tai kehotukseksi ostaa, myydä tai merkitä sijoitustuotteita. Asiakkaan tulee myös ymmärtää, että historiallinen kehitys ei ole tae tulevasta. Tehdessään päätöksiä sijoitustoimenpiteistä, asiakkaan tulee perustaa päätöksensä omaan tutkimukseensa, sekä arvioonsa sijoituskohteen arvoon vaikuttavista seikoista ja ottaa huomioon omat tavoitteensa, taloudellinen tilanteensa sekä tarvittaessa käytettävä neuvonantajia. Asiakas vastaa sijoituspäätöstensä tekemisestä ja niiden taloudellisesta tuloksesta. Inderesin tuottamia raportteja ei saa muokata, kopioida tai saattaa toisten saataville kokonaisuudessaan tai osissa ilman Inderesin kirjallista suostumusta. Mitään tämän raportin osaa tai raporttia kokonaisuudessaan ei saa missään muodossa luovuttaa, siirtää tai jakaa Yhdysvaltoihin, Kanadaan tai Japaniin tai mainittujen valtioiden kansalaisille. Myös muiden valtioiden lainsäädännössä voi olla tämän raportin tietojen jakeluun liittyviä rajoituksia ja henkilöiden, joita mainitut rajoitukset voivat koskea, tulee ottaa huomioon mainitut rajoitukset. Käytettävät arvonmääritysmenetelmät ja tavoitehinnan perusteet ovat aina yhtiökohtaisia ja voivat vaihdella merkittävästi riippuen yhtiöstä ja (tai) toimialasta. Inderesin suosituspolitiikka perustuu seuraavaan jakaumaan suhteessa osakkeen nousuvaraan 2-kk tavoitehintaan: Suositus Nousuvara 2-kk tavoitehintaan Osta >5 % Lisää 5-5 % Vähennä - 5-5 % Myy < -5 % Inderesin tutkimusta laatineilla analyytikoilla tai Inderesin työntekijöillä ei voi olla ) merkittävän taloudellisen edun ylittäviä omistuksia tai 2) yli %:n omistusosuuksia missään tutkimuksen kohteena olevissa yhtiössä. Inderes Oy voi omistaa seuraamiensa kohdeyhtiöiden osakkeita ainoastaan siltä osin, kuin yhtiön oikeaa rahaa sijoittavassa mallisalkussa on esitetty. Kaikki Inderes Oy:n omistukset esitetään yksilöitynä mallisalkussa. Inderes Oy:llä ei ole muita omistuksia analyysin kohdeyhtiöissä. Analyysin laatineen analyytikon palkitsemista ei ole suoralla tai epäsuoralla tavalla sidottu annettuun suositukseen tai näkemykseen. Inderes Oy:llä ei ole investointipankkiliiketoimintaa. Inderes tai sen yhteistyökumppanit, joiden asiakkuuksilla voi olla taloudellinen vaikutus Inderesiin, voivat liiketoiminnassaan pyrkiä toimeksiantosuhteisiin eri liikkeeseenlaskijoiden kanssa Inderesin tai sen yhteistyökumppanien tarjoamien palveluiden osalta. Inderes voi siten olla suorassa tai epäsuorassa sopimussuhteessa tutkimuksen kohteena olevaan liikkeeseenlaskijaan. Inderes voi yhdessä yhteistyökumppaneineen tarjota liikkeeseen laskijoille Corporate Broking -palveluita, joiden tavoitteena on parantaa yhtiön ja pääomamarkkinoiden välistä kommunikaatiota. Näitä palveluita ovat sijoittajatilaisuuksien ja -tapahtumien järjestäminen, sijoittajaviestinnän liittyvä neuvonanto, sijoitustutkimusraporttien laatiminen. Inderes on tehnyt tässä raportissa suosituksen kohteena olevan liikkeeseen laskijan kanssa sopimuksen, jonka osana on tutkimusraporttien laatiminen. Lisätietoa Inderesin tutkimuksesta: http://www.inderes.fi/research-disclaimer/ Inderes antaa seuraamilleen osakkeille tavoitehinnan. Inderesin käyttämä suositusmetodologia perustuu osakkeen tämänhetkisen hinnan ja 2 kuukauden tavoitehintamme väliseen prosenttieroon. Suosituspolitiikka on neliportainen suosituksin myy, vähennä, lisää ja osta. Inderesin sijoitussuosituksia ja tavoitehintoja tarkastellaan pääsääntöisesti vähintään neljä kertaa vuodessa yhtiöiden osavuosikatsausten yhteydessä, mutta suosituksia ja tavoitehintoja voidaan muuttaa myös muina aikoina markkinatilanteen mukaisesti. Annetut suositukset tai tavoitehinnat eivät takaa, että osakkeen kurssi kehittyisi tehdyn arvion mukaisesti. Inderes käyttää tavoitehintojen ja suositusten laadinnassa pääsääntöisesti seuraavia arvonmääritysmenetelmiä: Kassavirta-analyysi (DCF) ja lisäarvomalli (EVA), arvostuskertoimet, vertailuryhmäanalyysi ja osien summa -analyysi.