Tuloskasvu hyytyy Kiinan mukana

Tuloskasvu hyytyy Kiinan mukana Koneen tilinpäätös ei yltänyt markkinoiden korkeisiin odotuksiin. Q4-tulos oli pääosin linjassa odotuksien kanssa, mutta ohjeistus vuodelle 217 indikoi tuloskasvun hyytyvän ja oli pettymys. Kiinan markkinakommentit olivat pitkälti odotuksiemme mukaisia, mutta tilaukset jäivät hieman odotuksista ja niiden katetasossa on paineita. Korkea arvostustaso ja tuloskasvun puute ei ole houkutteleva yhdistelmä, joten toistamme vähennä-suosituksemme tavoitehinnalla 42, euroa. Q4-tulos oli odotuksiemme mukainen Koneen liikevaihto oli Q4:lla 2593 MEUR kasvaen 1,2 %, mikä oli linjassa odotuksiemme kanssa. Liikevaihto laski uusissa laitteissa lähinnä Kiinan heikkouden takia, mutta kasvoi toisaalta huollossa (+6 %) ja modernisaatioissa (+11 %). Liikevoittoprosentti oli erittäin hyvällä 15,1 %:n tasolla ja liikevoitoksi muodostui 392 MEUR (Q3 15: 379 MEUR). Liikevoitto kasvoi Q4:llä vielä kohtuulliset 4 % jatkuen yhtiön hurjaa tulosparannusputkea. Osinkoehdotus oli 1,55 euroa/osake, mikä ylitti hieman ennusteemme 1,5 euroa (215: 1,4 euroa). Tase on ylikapitalisoitunut ja kassavirta vahva, joten osinkovirta jatkuu vahvana ilman merkittäviä yritysostoja. Ohjeistus indikoi tuloskasvun hyytyvän vuonna 217 Kone arvioi liikevaihdon kasvun olevan -1 % ja 3 % välillä vertailukelpoisin valuutoin ja liikevoiton olevan 118-13 MEUR. Haarukan keskiosa on 124 MEUR indikoiden liiketuloksen heikentyvän vuonna 217 (216: 1293 MEUR), kun odotimme haarukan keskivälin olevan 1,3 miljardin euron tasolla. Monien positiivisien ajureiden vastapainona ovat Kiinan heikko tilauskertymä ja hintapaine, minkä lisäksi raaka-aineet ja T&K-investoinnit painavat kannattavuutta hieman. Olemme laskeneet 217 ennusteitamme noin 3 % ja odotamme nyt liikevoiton olevan noin 1282 MEUR. Erittäin hyvän näkyvyyden Koneelle antaa 8,6 miljardin euron tilauskanta (+4,7 %) ja vakaa huoltoliiketoiminta. Tilaukset olivat Q4:llä 1839 MEUR jääden hieman odotuksista. Kiinan epävarmuus edelleen huolena, muuten markkinanäkymät varsin hyvät Kone odottaa Kiinan markkinan laskevan -5 % tilatuissa yksiköissä ja tiukan kilpailun jatkuvan, mikä tuo markkinan rahamääräisen laskun todennäköisesti odottamamme 5-1 %:n haarukan ylälaitaan. Toimitusjohtaja Ehrnroothin mukaan markkina on kuitenkin tervehtynyt ja suurin hinnoittelupaine on mahdollisesti jo ohi, mikä on positiivista. Kaikkien muiden laitemarkkinoiden Kone odottaa kasvavan. Huoltomarkkinan yhtiö odottaa kasvavan voimakkaimmin Aasian ja Tyynenmeren alueella, mutta huollon osuus liikevaihdosta näillä alueilla on vielä pieni. Pidemmälle tulevaisuuteen katsottaessa Kiinan huolto- ja modernisaatiomarkkinan kasvu on yhtiön mielenkiintoisin ajuri. Tässä tärkeää olisi konversioasteen nostaminen myös Kiinassa nykyiseltä noin 5 %:n tasolta. Nyt hieman yli 1 % tulee Kiinan liikevaihdosta huollosta. Erinomainen liiketoimintamalli ja osinkovirta tukevat korkeaa arvostusta Analyytikko Juha Kinnunen +358 4 778 1368 juha.kinnunen@inderes.fi Suositus Vähennä Edellinen: Vähennä Tavoitehinta Edellinen: 42, 52, 47, 42, 37, 32, Eilisen päätös KONE 27.1.217 klo 7:52 Yhtiöpäivitys 42, EUR 27, 1/14 7/14 1/15 7/15 1/16 7/16 42,53 EUR 12 kk vaihteluväli 37,2-47,89 EUR Potentiaali -1,2 % Ohjeistus Kone Lähde: Bloomberg OMXHCAP Vuonna 217 KONEen liikevaihdon kasvun arvioivaan olevan -1 % ja 3 % välillä vertailukelpoisin valuuttakurssein verrattuna vuoteen 216. Liikevoiton arvioidaan olevan 118-13 MEUR olettaen, että valuuttojen muuntokurssit pysyisivät suunnilleen tammikuun 217 keskimääräisellä tasolla. 217e P/E on edelleen korkea 21x, mutta kassavirtatehokkaan liiketoimintamallin ja ylikapitalisoituneen taseen takia EV/EBITDA on 14x ja EV/EBIT 15x. Nämäkin ovat toki absoluuttisesti korkeita, mutta ne ovat jo alhaisempia kuin verrokeilla ja Koneella historiallisesti. Tämä toki selittyy pääosin heikoilla tuloskasvunäkymillä, mutta Koneelle kertoimet ovat kuitenkin siedettäviä nykytilanteessa. Lisäksi osinkotuotto on nyt noin 3,6 % ja kasvaa arviomme mukaan lähivuosina 4 %:n tasolle. Ohjeistusmuutos: Uusi ohjeistus Avainluvut Liikevaihto Liikevoitto (EBIT) Tulos ennen veroja (PTP) Tulos/ osake Osinko/ osake EV/ Liikevaihto EV/ EBITDA MEUR MEUR % MEUR EUR EUR (x) (x) (x) (x) % 215 8 647 1242 14,4 % 1364 2,1 1,4 2,2 14, 15,1 19,5 3,6 % 216 8 784 1 293 14,7 % 1 33 1,99 1,55 2,3 14,3 15,5 21,4 3,6 % 217e 8 872 1 282 14,4 % 1 37 1,96 1,6 2,2 14,3 15,5 21,7 3,8 % 218e 8 96 1 299 14,5 % 1 328 1,98 1,7 2,2 14, 15,2 21,5 4, % 219e 9 14 1325 14,5 % 1356 2,2 1,75 2,1 13,6 14,8 21,1 4,1 % EV/ EBIT P/E Liikevoittomarginaali Osinkotuotto Markkina-arvo, MEUR 21849 OPO / osake 217e, EUR 5,85 CAGR EPS, 216-219, % % Nettovelka 217e, MEUR -1954 P/B 217e 7,3 CAGR kasvu, 216-219, % 1 % Yritysarvo (EV), MEUR 19873 Nettovelkaisuusaste 217e, % -65, % ROE 217e, % 34,7 % Taseen koko 217e, MEUR 848 Omavaraisuusaste 217e, % 5,6 % ROCE 217e, % 42,3 % 1

27.1.217 Tuloskehitys linjassa odotuksien kanssa Neutraali Q4-tulos Koneen liikevaihto oli Q4:lla 2593 MEUR kasvaen 1,2 %, mikä oli linjassa odotuksiemme kanssa. Liikevaihto laski uusissa laitteissa lähinnä Kiinan heikkouden takia, mutta kasvoi toisaalta huollossa (+6 %) ja modernisaatioissa (+11 %). Kehitys eri alueilla jatkoi odotuksien mukaisesti aikaisempaa trendiä. Liikevoittoprosentti oli erittäin hyvällä 15,1 %:n tasolla ja liikevoitoksi muodostui 392 MEUR (Q3 15: 379 MEUR). Liikevoitto kasvoi Q4:llä vielä kohtuulliset 4 % jatkaen yhtiön hurjaa tulosparannusputkea. Osinko hieman odotuksia suurempi Suurempien yritysostojen suhteen odotus voi olla pitkä, jos Toshiban tilanne ei avaa tilaisuutta. Toshiban vaikeudet voivat lopulta ajaa yhtiön pakkomyynteihin, jolloin Kone voisi olla kiinnostunut ostamaan Toshiba Elevator and Building System Corporationin, josta yhtiö omistaa jo 19,9 % aikaisemman strategisen yhteistyön kautta. Kyseessä on mielenkiintoinen mahdollisuus ja luottamuksemme yhtiön kykyyn tehdä omistajaarvon kannalta järkeviä ratkaisuja on vahva. Muuten yhtiö on jatkanut pieniä yritysostoja, joilla se on lähinnä vahvistanut huoltokantaansa. Osinkoehdotus oli 1,55 euroa/osake, mikä ylitti hieman ennusteemme 1,5 euroa (215: 1,4 euroa). Tase on ylikapitalisoitunut (korollinen nettovelka -1688 MEUR) ja kassavirta vahva, joten osinkovirta jatkuu vahvana ilman merkittäviä yritysostoja. Ennustetaulukko Q4'15 Q4'16 Q4'16e Q4'16e Konsensus Erotus (%) 216 MEUR / EUR Vertailu Toteutunut Inderes Konsensus Alin Ylin Tot. vs. Inderes Toteutunut Liikevaihto 2562 2593 2589 261 2524-278 % 8784 Liikevoitto 379 392 394 383 361-396 % 1293 Tulos ennen veroja 475 389 398 389 351-48 -2 % 133 EPS,71,58,59,57,5 -,61-3 % 1,99 Osinko/osake 1,4 1,55 1,5 1,51 1,4-1,61 3 % 1,55 Liikevaihdon kasvu-% 18,3 % 1,2 % 1,1 % 1,5 % -1,5 % - 8,5 %,2 %-yks. 1,6 % Liikevoitto-% (oikaistu) 14,8 % 15,1 % 15,2 % 14,7 % 14,3 % - 14,2 % -,1 %-yks. 14,7 % & SME Direkt (konsensus) Marginaaleissa painetta, laskimme hieman ennusteita Ohjeistus lievä pettymys Oleellisin asia raportissa oli ohjeistus, joka oli lievä pettymys. Kone arvioi liikevaihdon kasvun olevan -1 % ja 3 % välillä vertailukelpoisin valuuttakurssein ja liikevoiton olevan 118-13 MEUR (tammikuun valuuttamuuntokursseilla). Haarukan keskiosa on 124 MEUR indikoiden liiketuloksen heikentyvän vuonna 217 (216: 1293 MEUR). Odotimme haarukan keskivälin olevan 1,3 miljardin euron tasolla, joten kyseessä on lievä pettymys. Monien positiivisien ajureiden vastapainona ovat nyt Kiinan heikko tilauskertymä ja hintapaine, minkä lisäksi raaka-aineet ja T&K-investoinnit painavat kannattavuutta hieman. Raakaaineiden hintakehitys on viime vuosina ollut positiivinen ajuri ja helpottanut muuta hintapainetta, mutta nyt tilanne on toinen. Erityisesti Kiinassa kohoavien kustannuksien siirtäminen hintoihin tulee olemaan haastavaa, joten yhtiön täytyy pystyä jälleen nostamaan tuottavuuttaan. Uudet tilaukset olivat Q4:llä 1839 MEUR jääden hieman odotuksista. Yhtiö vaikuttaa menettäneen Kiinassa markkinaosuutta (tilaukset -5 %) samalla, kun myös tilauskannan katetaso on laskenut. Tämä on luonnollisesti huono signaali, mutta yhden neljänneksen perusteella ei kannata tehdä liian suuria johtopäätöksiä. Erittäin hyvän näkyvyyden Koneelle antaa 8,6 miljardin euron tilauskanta (+4,7 %) ja vakaa huoltoliiketoiminta, joten tulokseen liittyvä epävarmuus on lopulta pieni ja tukee hyväksyttävää arvostusta. Olemme laskeneet 217 ennusteitamme noin 3 % ja odotamme nyt liikevoiton olevan noin 1282 MEUR. Lähivuosien ennusteisiin teimme vain tarkistuksia (taulukko seuraavalla sivulla). Kiinan volyymit laskevat, mutta hintaeroosio hidastuu Toinen näkymiin liittyvä merkittävä tekijä oli arvio Kiinan uuslaitemarkkinan kehityksestä. Kone odottaa Kiinan markkinan laskevan -5 % tilatuissa yksiköissä ja tiukan kilpailun jatkuvan, mikä tuo markkinan rahamääräisen laskun todennäköisesti odottamamme 5-1 %:n haarukan ylälaitaan. Toimitusjohtaja Ehrnroothin mukaan markkina on kuitenkin tervehtynyt ja suurin hinnoittelupaine on mahdollisesti jo ohi, mutta epävarmuus jatkuu. Kaikkien muiden laitemarkkinoiden Kone odottaa kasvavan. Huoltomarkkinan yhtiö odottaa kasvavan voimakkaimmin Aasian ja Tyynenmeren alueella, mutta huollon osuus liikevaihdosta näillä alueilla on vielä pieni. Pidemmälle tulevaisuuteen katsottaessa Kiinan huolto- ja modernisaatiomarkkinan kasvu on yhtiön mielenkiintoisin ajuri. Tässä tärkeää olisi konversioasteen (takuusta huoltosopimukseen) nostaminen myös selvästi Kiinassa nykyiseltä noin 5 %:n tasolta. Nyt ilmeisesti hieman yli 1 % Kiinan liikevaihdosta tulee huollosta, mutta kasvu on luonnollisesti vahvaa. 2

27.1.217 Ennustemuutokset 216e 216 Muutos 217e 217e Muutos 218e 218e Muutos MEUR / EUR Vanha Tot. % Vanha Uusi % Vanha Uusi % Liikevaihto 878 8784 % 8941 8872-1 % 931 896-1 % Käyttökate 1399 1397 % 1428 1392-2 % 142 1415 % Liikevoitto ilman kertaeriä 1295 1293 % 1318 1282-3 % 139 1299-1 % Liikevoitto 1295 1293 % 1318 1282-3 % 139 1299-1 % Tulos ennen veroja 1339 133-1 % 1342 137-3 % 1338 1328-1 % EPS (ilman kertaeriä) 2,1 1,99-1 % 2, 1,96-2 % 1,98 1,98 % Osakekohtainen osinko 1,5 1,55 3 % 1,6 1,6 % 1,7 1,7 % Arvostuskertoimet ovat korkeita, mutta perusteltuja yhtiölle Arvostus on mielestämme neutraali Vuoden 217 ennusteilla P/E on edelleen korkea 21x, mutta kassavirtatehokkaan liiketoimintamallin ja ylikapitalisoituneen taseen takia EV/EBITDA on 14x ja EV/EBIT 15x. Nämäkin ovat absoluuttisesti korkeita, mutta ne ovat jo alhaisempia kuin monilla verrokeilla ja Koneella historiallisesti. Tämä toki selittyy pääosin heikoilla tuloskasvunäkymillä, mutta erittäin laadukkaalle Koneelle kertoimet ovat kuitenkin mielestämme perusteltuja nykytilanteessa. Lisäksi osinkotuotto on nyt noin 3,6 % ja kasvaa arviomme mukaan lähivuosina 4 %:n tasolle. Taso antaa osakkeelle jo tiettyä tukea ja mielestämme se on pitkälläkin aikavälillä kestävä, joten merkittävää laskuvaraa emme näe ilman merkittäviä markkinamuutoksia. Kiina on mielestämme edelleen merkittävä riski, vaikka tilanne näyttää nyt stabiloituneen ainakin väliaikaisesti. Vuonna 216 noin 3 % Koneen liikevaihdosta tuli Kiinasta ja tämäkin tasapainottuu hiljalleen, jos markkinakehitys on lähivuosina odotuksiemme mukainen. Strategiapäivitys ei muuta isoa kuvaa Kone julkisti eilen myös uudistetun strategian, joka ei kuitenkaan tarjonnut paljoa uutta konkreettisesti. Yhtiö toisti taloudelliset tavoitteensa, jotka ovat markkinoita nopeampi kasvu, 16 %:n liikevoittomarginaali ja parantunut käyttöpääoman kierto. Kasvun suhteen olemme luottavaisia ja pääoman käytön suhteen Kone on mielestämme jo erinomaisella tasolla. Pitkällä aikavälillä 16 %:n liikevoittomarginaali on myös realistinen. Lyhyellä tähtäimellä tasoa ei arviomme mukaan tulla saavuttamaan, eikä yhtiö pyrikään optimoimaan lyhyen tähtäimen kannattavuutta vaan pitkän aikavälin arvonluontia Osakekurssi Markkina-arvo Yritysarvo EV/EBIT EV/EBITDA P/E Osinkotuotto-% Yhtiö MEUR MEUR 217e 218e 217e 218e 217e 218e 217e 218e 217e Kone 42,63 22431 2275 15,8 14,9 14,7 13,9 21,6 2,7 3,7 3,9 7,4 Schindler 185,2 18591 1778 14,8 13,2 13,1 11,8 23,8 21,9 1,8 1,9 6,1 Assa Abloy 17,2 239 2235 16,3 14,8 14,4 13,2 21,2 19,5 1,8 2, 3,7 United Technologies 11,16 8569 12733 13, 12,3 1,5 9,9 16,8 15,7 2,5 2,7 3,1 Daikin Industries 1145, 27424 362 15,7 14, 12,1 1,7 22,4 2,1 1,1 1,2 3, Honeywell 117,84 84225 9834 12,8 11,8 11,2 1,2 16,7 15,4 2,3 2,6 4, Kone (Inderes) 42,53 21849 19873 15,5 15,2 14,3 14, 21,7 21,5 3,8 4, 7,3 Keskiarvo 14,7 13,5 12,7 11,6 2,4 18,9 2,2 2,4 4,6 Mediaani 15,2 13,6 12,6 11,3 21,4 19,8 2,1 2,3 3,8 Erotus-% vrt. mediaani 2 % 12 % 13 % 24 % 1 % 9 % 82 % 75 % 89 % Lähde: Bloomberg / Inderes. Huomautus: Inderesin käyttämä markkina-arvo ei ota huomioon yhtiön hallussa olevia omia osakkeita. P/B 3

27.1.217 Tuloslaskelma ja ennusteet vuosineljänneksittäin Tuloskehitys kvartaalitasolla 215 Q1'16 Q2'16 Q3'16 Q4'16 216 Q1'17e Q2'17e Q3'17e Q4'17e 217e 218e 219e Liikevaihto 8647 1748 2273 217 2593 8784 1759 2291 2196 2626 8872 896 914 Group 8647 1748 2273 217 2593 8784 1759 2291 2196 2626 8872 896 914 Käyttökate 1342 247 374 358 418 1397 247 368 357 419 1392 1415 1442 Poistot ja arvonalennukset -1-26 -26-27 -26-14 -27-27 -28-28 -11-116 -117 Liikevoitto ilman kertaeriä 1242 221 349 331 392 1293 22 341 329 391 1282 1299 1325 Liikevoitto 1242 221 349 331 392 1293 22 341 329 391 1282 1299 1325 Group 1242 221 349 331 392 1293 22 341 329 391 1282 1299 1325 Nettorahoituskulut 122 21 12 6-3 36 6 6 6 6 24 27 29 Tulos ennen veroja 1364 243 361 338 389 133 226 348 336 397 137 1328 1356 Verot -311-55 -84-78 -91-38 -52-8 -77-91 -31-312 -318 Vähemmistöosuudet -21-2 4-1 1 Nettotulos 132 188 274 264 297 124 174 268 259 36 16 117 138 EPS (oikaistu) 2,1,37,53,51,58 1,99,34,52,5,6 1,96 1,98 2,2 EPS (raportoitu) 2,1,37,53,51,58 1,99,34,52,5,6 1,96 1,98 2,2 Tunnusluvut 215 Q1'16 Q2'16 Q3'16 Q4'16 216 Q1'17e Q2'17e Q3'17e Q4'17e 217e 218e 219e Liikevaihdon kasvu-% 17,9 % 3,4 % 2,8 % -,6 % 1,2 % 1,6 %,6 %,8 % 1,2 % 1,3 % 1, % 1, % 2, % Oikaistun liikevoiton kasvu-% 19,9 % 4,5 % 7,2 % 1,6 % 3,6 % 4,2 % -,7 % -2,1 % -,5 % -,2 % -,9 % 1,4 % 2, % Käyttökate-% 15,5 % 14,1 % 16,5 % 16,5 % 16,1 % 15,9 % 14, % 16,1 % 16,3 % 16, % 15,7 % 15,8 % 15,8 % Oikaistu liikevoitto-% 14,4 % 12,7 % 15,3 % 15,3 % 15,1 % 14,7 % 12,5 % 14,9 % 15, % 14,9 % 14,4 % 14,5 % 14,5 % Nettotulos-% 11,9 % 1,7 % 12,1 % 12,2 % 11,5 % 11,7 % 9,9 % 11,7 % 11,8 % 11,7 % 11,3 % 11,3 % 11,4 % Liikevaihto ja liikevoitto-% Liikevoiton kehitys kvartaaleittain 3 18% 45 25 16% 14% 4 35 2 12% 3 15 1% 8% 25 2 1 6% 15 5 4% 2% 1 5 Q1'16 Q2'16 Q3'16 Q4'16 Q1'17e Q2'17e Q3'17e Q4'17e % Q1 Q2 Q3 Q4 Liikevaihto Oikaistu liikevoitto-% 216 217e Liikevaihdon jakautuminen (MEUR) 25 2 15 1 5 Q3'13 Q4'13 Q1'14 Q2'14 Q3'14 Q4'14 Q1'15 Q2'15 Q3'15 Q4'15 Q1'16 Q2'16 Q3'16 Q4'16 Uudet laitteet Huolto Modernisointi 4

27.1.217 Arvostus Arvostustaso 212 213 214 215 216 217e 218e 219e Osakekurssi 27,9 32,42 37,82 39,17 42,57 42,53 42,53 42,53 Markkina-arvo 14251 16679 19429 2123 21869 21849 21849 21849 Yritysarvo (EV) 13629 1625 18752 18788 19991 19873 19813 19644 P/E (oik.) 22,3 23,8 25,7 19,5 21,4 21,7 21,5 21,1 P/E 23,7 23,8 25,7 19,5 21,4 21,7 21,5 21,1 P/Kassavirta 21,4 19,1 24,9 19,5 22,7 25, 25,4 21,5 P/B 7,6 9,8 9,6 8, 7,8 7,3 6,8 6,5 P/S 2,3 2,4 2,6 2,3 2,5 2,5 2,4 2,4 EV/Liikevaihto 2,2 2,3 2,6 2,2 2,3 2,2 2,2 2,1 EV/EBITDA 15, 15,7 16,2 14, 14,3 14,3 14, 13,6 EV/EBIT 16,6 17, 17,5 15,1 15,5 15,5 15,2 14,8 Osinko/tulos (%) 129,4 % 73,3 % 81,3 % 69,7 % 77,7 % 81,6 % 85,8 % 86,5 % Osinkotuotto-% 5,5 % 3,1 % 3,2 % 3,6 % 3,6 % 3,8 % 4, % 4,1 % P/E (oikaistu) EV/EBIT 3 2 25 2 15 15 1 1 5 5 212 213 214 215 216 217e 218e 219e 212 213 214 215 216 217e 218e 219e P/E (oik.) Mediaani 212-216 EV/EBIT Mediaani 212-216 P/B Osinkotuotto-% 12, 6, % 1, 5, % 8, 4, % 6, 3, % 4, 2, % 2, 1, %, 212 213 214 215 216 217e 218e 219e, % 212 213 214 215 216 217e 218e 219e P/B Mediaani 212-216 Osinkotuotto-% Mediaani 212-216 Tulostrendi (rullaava 12 kk) Liikevaihdon ja kannattavuuden kehitys Liikevoiton ja liikevoitto-%:n kehitys 1 9 8 7 6 5 4 3 2 1 14,8 % 14,6 % 14,4 % 14,2 % 14, % 13,8 % 13,6 % 13,4 % 13,2 % 13, % 14 12 1 8 6 4 2 14,8 % 14,6 % 14,4 % 14,2 % 14, % 13,8 % 13,6 % 13,4 % 13,2 % 13, % Liikevaihto (rullaava 12 kk) Liiketulos-% (rullaava 12 kk) Liiketulos (rullaava 12 kk) Liiketulos-% (rullaava 12 kk) 5

27.1.217 Tase ja kassavirtalaskelma Tase Vastaavaa (MEUR) 214 215 216 217e 218e Vastattavaa (MEUR) 214 215 216 217e 218e Pysyvät vastaavat 2169 2361 2489 2543 2598 Oma pääoma 218 2531 2796 37 323 Liikearvo 129 137 1372 1372 1372 Osakepääoma 66 66 66 66 66 Aineettomat oikeudet 262 272 293 343 394 Kertyneet voittovarat 174 2465 273 2941 3137 Käyttöomaisuus 317 345 368 373 376 Omat osakkeet Sijoitukset osakkuusyrityksiin 5 7 7 7 7 Uudelleenarvostusrahasto 1 Muut sijoitukset 18 123 13 13 13 Muu oma pääoma 148 Muut pitkäaikaiset varat 6 8 Vähemmistöosuus 45 45 Laskennalliset verosaamiset 263 3 318 318 318 Pitkäaikaiset velat 458 516 717 544 544 Vaihtuvat vastaavat 4191 5144 5463 555 56 Laskennalliset verovelat 111 141 154 154 154 Varastot 1212 1327 1374 1419 1434 Varaukset 138 174 183 183 183 Muut lyhytaikaiset varat Lainat rahoituslaitoksilta 31 33 23 3 3 Myyntisaamiset 17 1914 23 1952 1971 Vaihtovelkakirjalainat Likvidit varat 1279 193 286 2134 2195 Muut pitkäaikaiset velat 179 169 177 177 177 Taseen loppusumma 636 756 7951 848 8198 Lyhytaikaiset velat 384 4414 4439 4497 4451 Lainat rahoituslaitoksilta 163 24 26 15 15 Lyhytaikaiset korottomat velat 3676 421 4413 4347 431 Muut lyhytaikaiset velat Taseen loppusumma 636 756 7951 848 8198 Taseen avainlukujen kehitys 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 212 213 214 215 216 217e 218e 219e % -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% Omavaraisuusaste (vas.) Nettovelkaantumisaste (oik.) DCF-laskelma Kassavirtalaskelma (MEUR) 216 217e 218e 219e 22e 221e 222e 223e 224e 225e 226e TERM Liikevoitto 1293 1282 1299 1325 1369 144 1388 1443 1446 153 1553 + Kokonaispoistot 14 11 116 117 119 124 129 134 139 145 151 - Maksetut verot -313-31 -312-318 -329-345 -342-356 -357-371 -384 - verot rahoituskuluista -7-1 -1-1 -1-1 -1-1 -1-1 -1 + verot rahoitustuotoista 15 7 8 8 9 9 1 11 11 12 12 - Käyttöpääoman muutos 67-6 -8 18 37 38 4 41 43 44 38 Operatiivinen kassavirta 116 137 13 1148 123 1229 1223 1272 1281 1332 1369 + Korottomien pitkä aik. velk. lis. 17 - Bruttoninvestoinnit -212-164 -171-132 -15-156 -163-169 -176-183 -183 Vapaa operatiivinen kassavirta 965 872 859 116 152 172 16 113 115 1149 1186 +/- Muut Vapaa kassavirta 965 872 859 116 152 172 16 113 115 1149 1186 32545 Diskontattu vapaa kassavirta 819 753 832 85 766 78 687 643 625 62 16528 Diskontattu kumulatiiv. vapaakassavirta 23767 22948 22195 21363 2558 19792 1985 18397 17754 1713 16528 Velaton arvo DCF 23767 - Korolliset velat -229 + Rahavarat 286 -Vähemmistöosuus -Osinko/pääomapalautus, Oman pääoman arvo DCF 25646 Oman pääoman arvo DCF per osake 49,92 217e-221e Rahavirran jakauma jaksoittain 17% Pääoman kustannus (WACC) Vero-% (WACC) 24, % Tavoiteltu velkaantumisaste D/(D+E) 5, % Vieraan pääoman kustannus 4, % Yrityksen Beta,9 Markkinoiden riski-preemio 4,75 % Likviditeettipreemio, % Riskitön korko 3, % Oman pääoman kustannus 7,3 % Pääoman keskim. kustannus (WACC) 7,1 % 222e-226e TERM 14% 217e-221e 222e-226e TERM 7% 6

27.1.217 Tiivistelmä Tuloslaskelma 214 215 216 217e 218e Osakekohtaiset luvut 214 215 216 217e 218e Liikevaihto 7335 8647 8784 8872 896 EPS 1,47 2,1 1,99 1,96 1,98 EBITDA 112 1342 1397 1392 1415 EPS oikaistu 1,47 2,1 1,99 1,96 1,98 EBITDA-marginaali (%) 15,3 15,5 15,9 15,7 15,8 Operat. kassavirta per osake 1,97 2,44 2,26 2,2 2, EBIT 136 1242 1293 1282 1299 Tasearvo per osake 3,93 4,93 5,44 5,85 6,23 Voitto ennen veroja 116 1364 133 137 1328 Osinko per osake 1,2 1,4 1,55 1,6 1,7 Nettovoitto 756 132 124 16 117 Voitonjako, % 81 7 78 82 86 Kertaluontoiset erät,,,,, Osinkotuotto, % 3,2 3,6 3,6 3,8 4, Tase 214 215 216 217e 218e Tunnusluvut 214 215 216 217e 218e Taseen loppusumma 636 756 7951 848 8198 P/E 25,7 19,5 21,4 21,7 21,5 Oma pääoma 262 2576 2796 37 323 P/B 9,6 8, 7,8 7,3 6,8 Liikearvo 129 137 1372 1372 1372 P/Liikevaihto 2,6 2,3 2,5 2,5 2,4 Korolliset velat 194 237 229 18 18 P/CF 19,2 16, 18,9 21,1 21,2 EV/Liikevaihto 2,6 2,2 2,3 2,2 2,2 Kassavirta 214 215 216 217e 218e EV/EBITDA 16,7 14, 14,3 14,3 14, EBITDA 112 1342 1397 1392 1415 EV/EBIT 18,1 15,1 15,5 15,5 15,2 Nettokäyttöpääoman muutos 179 24 67-6 -8 Operatiivinen kassavirta 113 1256 116 137 13 Vapaa kassavirta 78 129 965 872 859 Yhtiökuvaus Suurimmat omistajat %-osakkeista KONE kuuluu alansa johtaviin yrityksiin ja tarjoaa asiakkailleen edistyksellisiä hissejä, Herlin Antti 22, % liukuportaita ja automaattiovia sekä monipuolisia ratkaisuja niiden huoltoon ja modernisointiin. Polttina Oy 3,3 % Vuonna 214 KONEen liikevaihto oli 7,3 miljardia euroa ja henkilöstömäärä vuoden lopussa yli Wipunen varainhallinta Oy 3,1 % 47. Yhtiön B-sarjan osake noteerataan NASDAQ OMX Helsinki Oy:ssä. (Lähde: Kone.com) Riikantorppa Oy 3, % Koneen Säätiö 3, % KONE Oyj 2,5 % Suositushistoria, viimeiset 12 kk Päivämäärä Suositus Tavoite Osakekurssi 3.1.215 Vähennä 38, 4,35 23.4.215 Vähennä 4, 41,1 2.7.215 Vähennä 36, 36,6 2.7.215 Vähennä 38, 38,39 23.1.215 Vähennä 38, 37,9 29.1.216 Vähennä 38, 38,8 22.4.216 Vähennä 38, 4,47 2.7.216 Vähennä 42, 44,63 26.1.216 Vähennä 42, 43,4 27.1.217 Vähennä 42, 42,53 7

Vastuuvapauslauseke Raporteilla esitettävä informaatio on hankittu useista eri julkisista lähteistä, joita Inderes pitää luotettavana. Inderesin pyrkimyksenä on käyttää luotettavaa ja kattavaa tietoa, mutta Inderes ei takaa esitettyjen tietojen virheettömyyttä. Mahdolliset kannanotot, arviot ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes ei vastaa esitettyjen tietojen sisällöstä tai paikkansapitävyydestä. Inderes tai sen työntekijät eivät myöskään vastaa raporttien perusteella tehtyjen sijoituspäätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstä voi aiheutua. Raportilla esitettyjen tietojen perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin. Inderes ei sitoudu ilmoittamaan esitettyjen tietojen/kannanottojen mahdollisista muutoksista. Mahdolliset kannanotot, arviot ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes ei vastaa esitettyjen tietojen sisällöstä tai paikkansapitävyydestä. Inderes tai sen työntekijät eivät myöskään vastaa tämän raportin perusteella tehtyjen päätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstä voi aiheutua. Raportilla esitettyjen tietojen perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin. Inderes ei sitoudu ilmoittamaan esitettyjen tietojen/kannanottojen mahdollisista muutoksista. Tuotetut raportit on tarkoitettu informatiiviseen käyttöön, joten raportteja ei tule käsittää tarjoukseksi tai kehotukseksi ostaa, myydä tai merkitä sijoitustuotteita. Asiakkaan tulee myös ymmärtää, että historiallinen kehitys ei ole tae tulevasta. Tehdessään päätöksiä sijoitustoimenpiteistä, asiakkaan tulee perustaa päätöksensä omaan tutkimukseensa, sekä arvioonsa sijoituskohteen arvoon vaikuttavista seikoista ja ottaa huomioon omat tavoitteensa, taloudellinen tilanteensa sekä tarvittaessa käytettävä neuvonantajia. Asiakas vastaa sijoituspäätöstensä tekemisestä ja niiden taloudellisesta tuloksesta. Inderesin tuottamia raportteja ei saa muokata, kopioida tai saattaa toisten saataville kokonaisuudessaan tai osissa ilman Inderesin kirjallista suostumusta. Mitään tämän raportin osaa tai raporttia kokonaisuudessaan ei saa missään muodossa luovuttaa, siirtää tai jakaa Yhdysvaltoihin, Kanadaan tai Japaniin tai mainittujen valtioiden kansalaisille. Myös muiden valtioiden lainsäädännössä voi olla tämän raportin tietojen jakeluun liittyviä rajoituksia ja henkilöiden, joita mainitut rajoitukset voivat koskea, tulee ottaa huomioon mainitut rajoitukset. Käytettävät arvonmääritysmenetelmät ja tavoitehinnan perusteet ovat aina yhtiökohtaisia ja voivat vaihdella merkittävästi riippuen yhtiöstä ja (tai) toimialasta. Inderesin suosituspolitiikka perustuu seuraavaan jakaumaan suhteessa osakkeen nousuvaraan 12-kk tavoitehintaan: Suositus Nousuvara 12-kk tavoitehintaan Osta >15 % Lisää 5-15 % Vähennä - 5-5 % Myy < -5 % Inderesin tutkimusta laatineilla analyytikoilla tai Inderesin työntekijöillä ei voi olla 1) merkittävän taloudellisen edun ylittäviä omistuksia tai 2) yli 1 %:n omistusosuuksia missään tutkimuksen kohteena olevissa yhtiössä. Inderes Oy:llä ei ole omistuksia kohdeyhtiöissä. Analyysin laatineen analyytikon palkitsemista ei ole suoralla tai epäsuoralla tavalla sidottu annettuun suositukseen tai näkemykseen. Inderes Oy:llä ei ole investointipankkiliiketoimintaa. Inderes tai sen yhteistyökumppanit, joiden asiakkuuksilla voi olla taloudellinen vaikutus Inderesiin, voivat liiketoiminnassaan pyrkiä toimeksiantosuhteisiin eri liikkeeseenlaskijoiden kanssa Inderesin tai sen yhteistyökumppanien tarjoamien palveluiden osalta. Inderes voi siten olla suorassa tai epäsuorassa sopimussuhteessa tutkimuksen kohteena olevaan liikkeeseenlaskijaan. Inderes voi yhdessä yhteistyökumppaneineen tarjota liikkeeseen laskijoille Corporate Broking -palveluita, joiden tavoitteena on parantaa yhtiön ja pääomamarkkinoiden välistä kommunikaatiota. Näitä palveluita ovat sijoittajatilaisuuksien ja -tapahtumien järjestäminen, sijoittajaviestinnän liittyvä neuvonanto, sijoitustutkimusraporttien laatiminen. Lisätietoa Inderesin tutkimuksesta: http://www.inderes.fi/research-disclaimer/ Inderes antaa seuraamilleen osakkeille tavoitehinnan. Inderesin käyttämä suositusmetodologia perustuu osakkeen tämänhetkisen hinnan ja kuuden kuukauden tavoitehintamme väliseen prosenttieroon. Suosituspolitiikka on neliportainen suosituksin myy, vähennä, lisää ja osta. Inderesin sijoitussuosituksia ja tavoitehintoja tarkastellaan pääsääntöisesti vähintään neljä kertaa vuodessa yhtiöiden osavuosikatsausten yhteydessä, mutta suosituksia ja tavoitehintoja voidaan muuttaa myös muina aikoina markkinatilanteen mukaisesti. Annetut suositukset tai tavoitehinnat eivät takaa, että osakkeen kurssi kehittyisi tehdyn arvion mukaisesti. Inderes käyttää tavoitehintojen ja suositusten laadinnassa pääsääntöisesti seuraavia arvonmääritysmenetelmiä: Kassavirta-analyysi (DCF) ja lisäarvomalli (EVA), arvostuskertoimet, vertailuryhmäanalyysi ja osien summa -analyysi.