Arvostustaso ei ole riittävän houkutteleva riskeihin nähden

Arvostustaso ei ole riittävän houkutteleva riskeihin nähden Nostamme Sanoman tavoitehinnan 8,5 euroon (7, euroa) yhtiön odotettua vahvemman Q3-raportin ja nousseiden tulosennusteidemme myötä. Toistamme kuitenkin osakkeelle aikaisemman vähennä-suosituksemme. Yhtiön lähivuosien tuloskasvuun liittyy arviomme mukaan edelleen epävarmuutta ja osakkeen nykyinen arvostustaso ei mielestämme ole riittävän houkuttelevia kompensoimaan tätä epävarmuutta ja yhtiön riskiprofiilia. Q3-tulos oli konsensusodotuksia parempi Sanoman viime perjantainen Q3-tulos oli omia odotuksiamme ja konsensusodotuksia parempi. Liikevaihto oli linjassa odotusten kanssa, mutta kannattavuus ylitti odotukset selvästi. Operatiivinen liikevoitto oli 78 MEUR, mikä ylitti konsensuksen 67 MEUR:n ennusteen selvästi ja vastasi vahvaa 17,7 % liikevoittomarginaalia (Q3 15: 13,6 %). Operatiivinen EPS nousi,3 euroon (Q3 15:,24e), kun oma ennusteemme ja konsensusennuste oli,26 euroa. Hyvän tuloksen ajureita olivat yhtiön kustannussäästöt sekä markkinan lievä piristyminen Suomessa. Media Finlandin kehitystä tuki hyvä mainosmyynti ja Media BeNe:ä tukivat kustannussäästöt. Konsernikulut olivat myös odotettua matalammat kaudella yhtiön kustannussäästöjen ansiosta (4,8 MEUR vs. Q3 15: 9,1 MEUR). Olemme nostaneet lähivuosien ennusteitamme noin 1 %:lla Olemme nostaneet Sanoman vuosien 216-219 ennusteitamme noin 1 % vahvan Q3- raportin myötä. Näkemyksemme mukaan mainosmarkkinoiden lievä elpyminen Suomessa yhdessä yhtiön viime vuonna toteuttaman kustannussäästöohjelman kanssa tukevat Sanoman tulosta lähivuodet. Odotamme nyt yhtiön yltävän lähivuosina noin 1 %:n operatiiviseen liikevoittomarginaaliin (aikaisemmin noin 9,5 %) ja osakekohtaisen operatiivisen tuloksen nousevan noin,65 euron tasolle lähivuosina (215:,13e, aik. ennusteemme noin,58e). Nykyinen arvostustaso ei mielestämme ole riittävän houkutteleva Päivitetyillä ennusteillamme Sanoman vuosien 217 ja 218 P/E-kertoimet ovat noin 14x ja EV/EBIT-kertoimet vastaavasti noin 16x. Kansainvälisen verrokkiryhmän vastaavat kertoimet ovat noin 15x ja 11x. Kuluvan vuoden osinko säilyy arviomme mukaan matalana hybridilainan lunastuksen takia, mutta osinkotuotto nousee ennusteillamme vuonna 218 suhteellisen hyvälle noin 4 prosentin tasolle. Sanoman hyväksyttäviä arvostuskertoimia laskee mielestämme yhtiön edelleen suhteellisen heikko tase sekä Suomen yleistaloudellisen kehitykseen liittyvä epävarmuus. Lisäksi suuret kansainväliset kilpailijat (mm. Google ja Facebook) ja toimialan trendit toimivat mielestämme pitkällä aikavälillä Sanomaa vastaan. Osakkeen nykyinen arvostustaso ei mielestämme ole riittävän houkutteleva kompensoimaan yhtiön tämänhetkistä riskiprofiilia ja toistamme siksi aikaisemman vähennä-suosituksemme osakkeelle. Analyytikko Jesse Kinnunen +358 5 373 827 jesse.kinnunen@inderes.fi Suositus Vähennä Edellinen: Vähennä Tavoitehinta Edellinen: 7, 1, 9, 8, 7, 6, 5, 4, Edellinen päätös SANOMA Yhtiöpäivitys 8,5 EUR 3, 1/13 4/14 1/14 4/15 1/15 4/16 Sanoma Lähde: Bloomberg 9,17 EUR 12 kk vaihteluväli 3,56-9,385 EUR Potentiaali -7,3 % Ohjeistus Vuonna 216 Sanoma odottaa konsernin rakennemuutoksilla oikaistun liikevaihdon kasvavan edellisvuoteen verrattuna (215: -3,4 %). Operatiivisen liikevoittoprosentin odotetaan olevan yli 9,5 %. Ohjeistusmuutos: OMXHCAP Ennallaan Avainluvut Liikevaihto Liikevoitto Liikevoittomarginaali Tulos ennen Tulos/ Osinko/ EV/ EV/ EV/ P/E Osinko- (EBIT) veroja (PTP) osake (oik.) osake Liikevaihto EBITDA EBIT tuotto MEUR MEUR % MEUR EUR EUR (x) (x) (x) (x) % 214 1 92 134 7, % 91,33,2,9 4, 15,1 13,9 4,3 % 215 1 717-124 -7,2 % -152,13,1 1, 3,5 19,7 29,5 2,6 % 216e 1 634 225 13,7 % 195,5,2 1,8 6,3 16,7 18,4 2,2 % 217e 1 641 17 1,4 % 145,65,3 1,7 5,6 15,9 14,1 3,3 % 218e 1 634 17 1,4 % 143,64,4 1,6 5,4 15,4 14,4 4,4 % Markkina-arvo, MEUR 1486 OPO / osake 216e, EUR 4,71 CAGR EPS, 215-218, % -19 % Nettovelka 216e, MEUR 837 P/B 216e 1,9 CAGR kasvu, 215-218, % -2 % Yritysarvo (EV), MEUR 2861 Nettovelkaisuusaste 216e, % 79,2 % ROE 216e, % 17,6 % Taseen koko 216e, MEUR 2742 Omavaraisuusaste 216e, % 38,5 % ROCE 216e, % 11,6 % 1

Kustannussäästöt siivittivät tulosylitykseen Q3-tulos oli odotuksia parempi Sanoman viime perjantaina julkaisema tulos oli omia odotuksiamme ja konsensusodotuksia parempi. Yhtiön kustannussäästöt tehosivat odotettua paremmin, minkä lisäksi tulosta tuki erityisesti markkinan piristyminen Suomessa. Näiden ansiosta operatiivinen EPS nousi,3 euroon, kun omat odotuksemme ja konsensusennusteet olivat,26 euron tasolla. Liikevaihto oli odotettu Sanoman Q3 16 liikevaihto laski 4,5 % vertailukaudesta 438 MEUR:oon ja oli linjassa 442 MEUR:on konsensusodotusten kanssa. Orgaaninen liikevaihdon lasku oli yhteensä 1,5 %. Liikevaihtoa laskivat ydinliiketoimintaan kuulumattomien liiketoimintojen myynti ja printtimyynnin lasku. Painetun median liikevaihto jatkoi jyrkkää alamäkemään Media BeNessä (-16,6 %), mutta lasku oli hieman maltillisempaa Media Finlandissa (-5,1 %) Muun kuin printtimedian myynti kehittyi hyvin ja kasvoi yhteensä konsernitasolla 5,8 %. Kannatavuus ylitti odotukset selvästi Sanoman Q3 16 operatiivinen liikevoitto vahvistui vertailukaudesta 78 MEUR:oon (Q3 15: 63 MEUR) ja ylitti sekä oman 61 MEUR:n, että konsensuksen 67 MEUR:n ennusteen selvästi. Operatiivinen liikevoitto-% nousi vahvalle 17,7 % tasolle (Q3 15: 13,6 %), kun konsensusodotukset olivat vain 15,1 % tasolla. Operatiivinen kannattavuus nousi vertailukaudesta Media Finland ja Media BeNe-segementeissä ja operatiivinen liikevoitto ylitti konsensusodotukset kaikissa kolmessa liiketoimintasegmenteissä. Positiivisesti yllättivät erityisesti Media Finland ja Learning, joissa operatiivinen liikevoitto nousi 1,2 MEUR:oon ja 5,5 MEUR:oon, kun konsensusodotukset olivat vastaavasti 7,1 MEUR ja 46,6 MEUR. Media Finlandin kehitystä tuki hyvä mainosmyynti (+6 %) ja Media BeNe:ä tukivat kustannussäästöt. Konsernikulut olivat myös odotettua matalammat yhtiön kustannussäästöjen ansiosta (4,8 MEUR vs. Q3 15: 9,1 MEUR). Learningissa liikevaihtoa kasvatti De Boeck-yristyskauppa, mutta Puolassa lainsäädännön muutoksen takia liikevaihto laski. Yksikön liikevaihto kasvoi yhteensä 2,9 %, mutta rakennemuutoksilla oikaistu liikevaihto laski -4,1 %. Ennustetaulukko Q3'15 Q3'16 Q3'16e Q3'16e Konsensus Erotus (%) 216 MEUR / EUR Vertailu Toteutunut Inderes Konsensus Alin Ylin Tot. vs. Inderes Inderes Liikevaihto 459 438 45 442 436-45 -3 % 1634 Operatiivinen liikevoitto 63 78 61 67 61-78 27 % 171 Tulos ennen veroja 3 69 56 58 48-71 24 % 197 Operatiivinen EPS,24,3,26,26,21 -,32 15 %,5 Osinko/osake,2 Liikevaihdon kasvu-% -3,9 % -4,5 % -1,9 % -3,6 % -5,1 % - -1,9 % -2,6 %-yks. -4,8 % Liikevoitto-% (oikaistu) 13,6 % 17,7 % 13,6 % 15,1 % 14, % - 17,3 % 4,1 %-yks. 1,5 % & Sanoma IR (konsensus) 2

Nostamme ennusteitamme n. 1 %:lla vahvan Q3-raportin myötä SANOMA Lähivuosien näkymät ovat parantuneet Olemme nostaneet Sanoman vuosien 216-219 ennusteitamme noin 1 % vahvan Q3-raportin myötä. Näkemyksemme mukaan mainosmarkkinoiden lievä elpyminen Suomessa yhdessä yhtiön viime vuonna toteuttaman kustannussäästöohjelman kanssa tukevat Sanoman tulosta lähivuodet. Odotamme nyt yhtiön yltävän lähivuosina noin 1 %:n operatiiviseen liikevoittomarginaaliin (aikaisemmin noin 9,5 %) ja osakekohtaisen operatiivisen tuloksen nousevan noin,65 euron tasolle lähivuosina (215:,13e, aik. ennusteet noin,58e). 216 ennusteemme ovat yhtiön ohjeistuksen mukaisia. Media Finlandin näkymät vahvistuneet Sanoman toimintaympäristön näkymät ovat arviomme mukaan parantuneet Suomessa. Suomessa mediamainonta kasvoi tammi-syyskuussa,8 % vuodentakaisesta ilman vaalimainonnan vaikutusta ja odotamme markkinan piristymisen jatkuvan lyhyellä aikavälillä ja vuonna 217. Nelosen markkinaosuus on pysynyt kasvussa ja oli syyskuun lopussa 38 % (Q3 15: 31 %). Media Finlandin mainosmyynti kasvoikin Q3 16 aikana 5,7 % pääasiassa television ja radion markkinaosuuksien kasvun myötä. Odotamme Media Finlandin painetun median liikevaihdon jatkavan lähivuosina noin 5 %:n vuotuista laskua (Q1-Q3 16: -5, %), mutta yhtiön digitaalisen (TV, Radio, Verkko ja Mobiili) liikevaihdon kasvun (Q1-Q3 16: +13,3 %) kompensoivan tämän laskun kokonaan ja koko liiketoimintasegmentin liikevaihdon kasvavan noin yhden prosentin vauhdilla lähivuodet. Mediamainonnon ennustamamme kasvu heijastuu tehokkaasti skaalautuvuuden ansiosta yksikön tulokseen, minkä ansiosta Media Finlandin operatiivinen liikevoittomarginaali nousee noin 11 %:n tasolle lähivuosina (215: 2,3 %, Q1-Q3 16: 9,4 %). Media BeNe jatkaa arviomme mukaan lievää heikentymistään Arvioimme Media BeNe:n jatkavan absoluuttisesti lievää heikentymistään lähivuodet. Ennustamme yksikön liikevaihdon pysyvän lähivuodet lievässä, noin 2-3 % laskussa pääasiassa painetun median ennustamamme noin 9 %:n vuotuisen laskun myötä (Q1-Q3 16: -16,7 %). Painetun median voimakkaan laskun lisäksi SBS:n katsojaosuudet ovat olleet Q2 16 ja Q3 16 aikana laskussa. Media BeNe:n vuonna 216 nähty kannattavuusparannus onkin nojannut lähinnä kustannussäästöihin. Odotamme Hollannin mediamainonnan lievästä elpymisestä huolimatta (Q3 16: Hollannin mainonnan kokonaismarkkina +1 %) Media BeNe:n kannattavuuden heikentyvän hieman 9,5 %:n operatiiviseen liikevoittomarginaaliin (Q1-Q3 16: 1,5 %) ja pysyvän tällä tasolla vuodet 217-219. Learning jatkaa tasaista tulostahtia Oppimisratkaissuja tarjoava Learning on arviomme mukaan vuositasolla suhteellisen vakaata ja tasaista liiketoimintaa, emmekä ennusta suuria muutoksia yksikön tulokseen vuosina 216-219. Sanoma vahvisti keskäkuussa Learning-yksikköä De Boeck-yritysostolla, jonka arvioimme kasvattavan yksikön operatiivisen liikevoiton noin 55 MEUR:n tasolle vuonna 216. Odotamme yksikön operatiivisen liikevoiton säilyvän tällä noin 55 MEUR:n taolla vuodet 216-219. Konsernikulut pysyvät lähivuosina vaikaina Sanoman konsernikulut eli Muut yhtiöt ja eliminoinnit ovat laskeneet merkittävästi kuluvana vuonna yhtiön viime vuonna aloitetu 5 MEUR:n kustannussäästöohjelman ansiosta. Odotamme konsernikulujen säilyvän nykyisellä, noin 2 MEUR:n vuositasolla (215: 38,3 MEUR) vuodet 216-219. Ennustemuutokset 216 216 Muutos 217e 217e Muutos 218e 218e Muutos MEUR / EUR Vanha Uusi % Vanha Uusi % Vanha Uusi % Liikevaihto 1657 1634-1 % 1663 1641-1 % 1666 1634-2 % Operatiivinen liikevoitto 154 171 11 % 156 17 9 % 157 17 8 % Tulos ennen veroja 183 197 8 % 131 145 11 % 131 143 8 % Operatiivinen EPS,48,5 3 %,58,65 11 %,58,64 9 % Osakekohtainen osinko,2,2 %,2,3 5 %,25,4 6 % 3

Arvostus mielestämme neutraali Toistamme aikaisemman vähennä-suosituksemme Päivitetyillä ennusteillamme Sanoman vuosien 217 ja 218 P/Ekertoimet ovat noin 14x ja EV/EBIT-kertoimet vastaavasti noin 16x. Kertoimet ovat lähellä Sanoman historiallisia 5-vuoden keskiarvotasoja (13x ja 18x) ja ne ovat mielestämme kokonaisuutena siten neutraalit. Kansainvälisen verrokkiryhmän vastaavat keskimääräiset kertoimet ovat P/E-luvulla mitattuna 7 % Sanomaa korkeammat 15x, mutta pääomarakenne huomioiva verrokkiryhmän keskimääräinen EV/EBIT 11x on taas 4 % Sanoman kerrointa matalampi. Nostamme tavoitehintaamme Asetamme Sanomalle 8,5 euron tavoitehinnan (aik. 7, euroa). Tavoitehintamme heijastelee operatiivisesta osakekohtaisesta tuloksesta laskettua noin 13x P/E-kerrointa ja 4,7 % vuoden 218 osinkotuottoa. Sanoman kuluvan vuoden osinko säilyy arviomme mukaan matalana hybridilainan lunastuksen takia, mutta osinkotuotto nousee ennusteillamme vuonna 217 verrokkiryhmän tasolle noin 3,3 prosenttiin ja vuonna 218 suhteellisen hyvälle noin 4,4 prosentin tasolle. Sanoman hyväksyttäviä arvostuskertoimia laskee mielestämme tällä hetkellä yhtiön edelleen suhteellisen heikko tase (216e omavaraisuusaste ilman hybridilainaa 39 %) sekä Suomen lähivuosien yleistaloudellisen kehitykseen liittyvä epävarmuus. Lisäksi suuret kansainväliset kilpailijat (mm. Google ja Facebook) ja toimialan trendit toimivat mielestämme pitkällä aikavälillä Sanomaa vastaan. Osakkeen nykyinen mielestämme neutraali arvostustaso ei mielestämme ole riittävän houkutteleva kompensoimaan yhtiön tämänhetkistä riskiprofiilia ja toistamme siksi aikaisemman vähennä-suosituksemme osakkeelle. Osakekurssi Markkina-arvo Yritysarvo EV/EBIT EV/EBITDA EV/Liikevaihto P/E Osinkotuotto-% Yhtiö MEUR MEUR 216e 217e 216e 217e 216e 217e 216e 217e 216e 217e 216e Sanoma 9,17 1493 2545 14,2 15,3 5,6 6, 1,5 1,5 17,8 15,2 1,8 2,3 1,8 New York Times 11,5 1626 1185 12,3 11,4 9,2 8,5,8,8 18,9 16,7 1,4 1,4 Pearson 762,5 6968 8672 12, 1,6 9,9 8,2 1,7 1,6 14,1 12,,1,1 1,1 Schibsted 199,3 4841 4957 31,7 21,3 21,3 16,7 2,8 2,7 7,2 38,7,9 1, 4,1 Axel Springer 44,94 4848 6144 13,9 14,3 1,6 1,1 1,8 1,8 17,9 17,3 4,1 4,3 2,3 RTL Group 7,64 1934 1234 1,1 9,6 8,7 8,3 2, 1,9 14,3 13,7 5,7 5,7 3,4 Mediaset 2,6 376 466 14,1 9,7 3,3 3,8 1,3 1,2 4,7 18,6 1,8 3,5 1,3 Modern Times Group 243,6 1676 1911 14,1 11,5 12, 1,2 1,1 1, 18, 15,3 4,8 5, 3,6 ProsiebenSAT1 38,96 8525 1485 13, 11,7 1,7 9,8 2,8 2,5 15,6 14,2 5,2 5,6 8,2 Alma Media 5,2 428 517 15,1 11,2 1,2 8,6 1,4 1,4 18,8 14,2 3,3 4, 3,4 Sanoma (Inderes) 9,17 1486 2861 16,7 15,9 6,3 5,6 1,8 1,7 18,4 14,1 2,2 3,3 1,9 Keskiarvo 15,1 12,7 1,2 9, 1,7 1,7 24,6 17,6 2,9 3,3 3,3 Mediaani 14, 11,4 1, 8,6 1,6 1,6 17,9 15,2 2,6 3,8 3,4 Erotus-% vrt. mediaani 19 % 4 % -37 % -35 % 8 % 5 % 3 % -7 % -15 % -13 % -43 % Lähde: Bloomberg / Inderes. Huomautus: Inderesin käyttämä markkina-arvo ei ota huomioon yhtiön hallussa olevia omia osakkeita. P/B 4

Tuloslaskelma ja ennusteet vuosineljänneksittäin Tuloskehitys kvartaalitasolla 214 Q1'15 Q2'15 Q3'15 Q4'15 215 Q1'16 Q2'16 Q3'16 Q4'16e 216e 217e 218e Liikevaihto 192 38 469 459 49 1717 353 45 438 393 1634 1641 1634 Media BeNe 871 19 216 196 228 83 176 23 18 211 769 749 733 Media Suomi 637 143 146 132 152 573 145 15 134 153 582 589 594 Oppiminen 292 37 98 122 23 281 33 97 125 29 283 33 37 Muut yhtiöt ja eliminoinnit 12 1 9 9 6 34 Käyttökate 47 62 86 86 31 266 75 216 15 8 52 485 483 Poistot ja arvonalennukset -336-73 -77-76 -163-389 -72-74 -75-75 -296-315 -313 Liikevoitto ilman kertaeriä 119-2 5 63-9 83 2 87 78 5 171 17 17 Liikevoitto 134-11 9 1-132 -124 3 142 75 5 225 17 17 Media BeNe 71 6 27 2 11 64 7 3 22 21 8 71 7 Media Suomi 23-2 -3 2 16 13 11 19 1 15 56 65 65 Oppiminen 51-13 33 5-25 45-11 41 5-26 55 55 55 Kertaluonteiset erät 15 9-4 -53-123 -27 1 55 56 Muut yhtiöt ja eliminoinnit -27-11 -8-9 -11-38 -6-3 -8-6 -22-2 -2 Nettorahoituskulut -42-2 -9-7 -9-27 -8-9 -6-6 -29-26 -29 Tulos ennen veroja 91-13 1 3-142 -152-5 133 69 197 145 143 Verot -29 5-16 -6 11-6 5-36 -15-45 -33-33 Vähemmistöosuudet -3-3 -2 2 15-3 -2-2 -7-7 -7 Nettotulos 53-8 -18-5 -112-143 1 94 53-1 138 15 13 EPS (oikaistu),33 -,15,13,24 -,9,13 -,4,33,3 -,6,53,65,64 EPS (raportoitu),32 -,5 -,11 -,3 -,69 -,88,,58,32 -,6,85,65,64 Tunnusluvut 214 Q1'15 Q2'15 Q3'15 Q4'15 215 Q1'16 Q2'16 Q3'16 Q4'16e 216e 217e 218e Liikevaihdon kasvu-% -8,7 % -13,3 % -12,1 % -3,9 % -9,6 % -9,7 % -7,1 % -4,1 % -4,5 % -3,9 % -4,8 %,4 % -,4 % Oikaistun liikevoiton kasvu-% -23,1 % 397,5 % -25,4 %,7 % 56,7 % -29,9 % -19,5 % 75,6 % 24,3 % -154,2 % 15,6 % -,5 % -,1 % Käyttökate-% 24,7 % 16,3 % 18,4 % 18,8 % 7,6 % 15,5 % 21,2 % 48, % 34,2 % 2,3 % 31,9 % 29,6 % 29,5 % Oikaistu liikevoitto-% 6,2 % -5,2 % 1,6 % 13,6 % -2,2 % 4,9 %,5 % 19,3 % 17,7 % 1,2 % 1,5 % 1,4 % 1,4 % Nettotulos-% 2,8 % -2,2 % -3,8 % -1,1 % -27,3 % -8,3 %,2 % 21, % 12, % -2,4 % 8,4 % 6,4 % 6,3 % Liikevaihto ja liikevoitto-% Liikevoiton kehitys kvartaaleittain 5 45 4 35 25% 2% 15% 2 15 1 3 25 2 1% 5% 5 15 1 5 % -5% -5-1 Q1'15 Q2'15 Q3'15 Q4'15 Q1'16 Q2'16 Q3'16 Q4'16e -1% -15 Q1 Q2 Q3 Q4 Liikevaihto Oikaistu liikevoitto-% 215 216e Liikevaihdon jakautuminen Liikevoiton jakautuminen Media BeNe Media Suomi Oppiminen Muut yhtiöt ja eliminoinnit Media BeNe Oppiminen Muut yhtiöt ja eliminoinnit Media Suomi Kertaluonteiset erät 5

Arvostus Arvostustaso 211 212 213 214 215 216e 217e 218e Osakekurssi 9,2 7,53 6,39 4,6 3,91 9,17 9,17 9,17 Markkina-arvo 149 1226 14 749 634 1486 1486 1486 Yritysarvo (EV) 343 2783 2518 18 1645 2861 2718 2614 P/E (oik.) 8,1 8,6 14,5 13,9 29,5 18,4 14,1 14,4 P/E 11,6 8,6 neg. 14,2 neg. 11,2 14,1 14,4 P/Kassavirta -2, 3,9 2,7 3,1 11,5 15, 9,5 9,7 P/B 1,2 1, 1,2,8,9 1,9 1,8 1,7 P/S,6,5,5,4,4,9,9,9 EV/Liikevaihto 1,4 1,2 1,2,9 1, 1,8 1,7 1,6 EV/EBITDA 5,8 6,9 3, 4, 3,5 6,3 5,6 5,4 EV/EBIT 12,1 21,3 16,3 15,1 19,7 16,7 15,9 15,4 Osinko/tulos (%) 75,6 % 68,5 % -4,9 % 61,8 % -11,3 % 24,4 % 46,2 % 63, % Osinkotuotto-% 6,5 % 8, % 1,6 % 4,3 % 2,6 % 2,2 % 3,3 % 4,4 % P/E (oikaistu) EV/EBIT 35 25 3 25 2 2 15 15 1 5 1 5 211 212 213 214 215 216e 217e 218e 211 212 213 214 215 216e 217e 218e P/E (oik.) Mediaani 211-215 EV/EBIT Mediaani 211-215 P/B Osinkotuotto-% 2,5 2 1,5 1,5 211 212 213 214 215 216e 217e 218e 9, % 8, % 7, % 6, % 5, % 4, % 3, % 2, % 1, %, % 211 212 213 214 215 216e 217e 218e P/B Mediaani 211-215 Osinkotuotto-% Mediaani 211-215 Tulostrendi (rullaava 12 kk) Liikevaihdon ja kannattavuuden kehitys Liikevoiton ja liikevoitto-%:n kehitys 25 2 15 1 5 12, % 1, % 8, % 6, % 4, % 2, %, % 18 16 14 12 1 8 6 4 2 12, % 1, % 8, % 6, % 4, % 2, %, % Liikevaihto (rullaava 12 kk) Liiketulos-% (rullaava 12 kk) Liiketulos (rullaava 12 kk) Liiketulos-% (rullaava 12 kk) 6

Tase ja kassavirtalaskelma Tase Vastaavaa (MEUR) 213 214 215 216e 217e Vastattavaa (MEUR) 213 214 215 216e 217e Pysyvät vastaavat 2736 2564 2351 2349 2314 Oma pääoma 883 92 743 763 836 Liikearvo 188 1749 1665 1665 1665 Osakepääoma 71 71 71 71 71 Aineettomat oikeudet 527 513 458 433 38 Kertyneet voittovarat 511 529 373 49 563 Käyttöomaisuus 149 125 11 123 142 Omat osakkeet -3 Sijoitukset osakkuusyrityksiin 174 23 33 33 33 Uudelleenarvostusrahasto -3-1 -1-1 Muut sijoitukset 17 15 15 15 15 Muu oma pääoma 32 32 32 22 22 Muut pitkäaikaiset varat 25 12 38 38 38 Vähemmistöosuus 297 299 286 293 3 Laskennalliset verosaamiset 37 37 41 41 41 Pitkäaikaiset velat 958 737 733 766 693 Vaihtuvat vastaavat 613 453 414 394 396 Laskennalliset verovelat 9 78 62 62 62 Varastot 51 45 4 38 38 Varaukset 4 2 28 28 28 Muut lyhytaikaiset varat 95 1 5 5 5 Lainat rahoituslaitoksilta 764 522 57 556 493 Myyntisaamiset 316 282 271 261 263 Vaihtovelkakirjalainat Likvidit varat 151 116 99 9 9 Muut pitkäaikaiset velat 1 136 136 12 11 Taseen loppusumma 3349 317 2765 2742 279 Lyhytaikaiset velat 1212 178 13 919 88 Lainat rahoituslaitoksilta 517 397 392 371 329 Lyhytaikaiset korottomat velat 668 619 61 539 541 Muut lyhytaikaiset velat 28 62 9 9 9 Taseen loppusumma 3349 317 2765 2742 279 5% 4% 3% 2% 1% % Taseen avainlukujen kehitys 212 213 214 215 216e 217e 218e 12% 1% 8% 6% 4% 2% % Omavaraisuusaste (vas.) Nettovelkaantumisaste (oik.) DCF-laskelma Kassavirtalaskelma (MEUR) 215 216e 217e 218e 219e 22e 221e 222e 223e 224e 225e TERM Liikevoitto -124 225 17 17 171 165 168 162 166 169 173 + Kokonaispoistot 389 283 315 313 31 277 273 274 275 275 273 - Maksetut verot -27-47 -33-33 -33-33 -32-31 -33-34 -36 - verot rahoituskuluista 2-7 -6-7 -6-6 -7-6 -6-5 -4 + verot rahoitustuotoista - Käyttöpääoman muutos -5-5 1-1 2 4 5 5 5 7 Operatiivinen kassavirta 191 42 447 443 442 46 46 44 47 41 413 + Korottomien pitkä aik. velk. lis. 26-16 -1-1 - Bruttoninvestoinnit -162-28 -28-28 -28-28 -28-28 -288-276 -285 Vapaa operatiivinen kassavirta 55 16 157 153 162 126 126 124 12 134 128 +/- Muut -7 Vapaa kassavirta 55 99 157 153 162 126 126 124 12 134 128 3113 Diskontattu vapaa kassavirta 91 146 133 132 96 9 83 75 79 7 1717 Diskontattu kumulatiiv. vapaakassavirta 2719 2621 2476 2343 2211 2115 225 1942 1867 1788 1717 Velaton arvo DCF 2719 - Korolliset velat -9 + Rahavarat 99 Rahavirran jakauma jaksoittain -Vähemmistöosuus -571 -Osinko/pääomapalautus -16 Oman pääoman arvo DCF 1364 216e-22e 22% Oman pääoman arvo DCF per osake 8,42 Pääoman kustannus (WACC) Vero-% (WACC) 25, % Tavoiteltu velkaantumisaste D/(D+E) 4, % Vieraan pääoman kustannus 4, % Yrityksen Beta 1,3 Markkinoiden riski-preemio 4,75 % Likviditeettipreemio, % Riskitön korko 3, % Oman pääoman kustannus 9,2 % Pääoman keskim. kustannus (WACC) 6,7 % 221e-225e TERM 15% 216e-22e 221e-225e TERM 63% 7

Tiivistelmä Tuloslaskelma 213 214 215 216e 217e Osakekohtaiset luvut 213 214 215 216e 217e Liikevaihto 284 192 1717 1634 1641 EPS -2,4,32 -,88,82,65 EBITDA 437 47 266 57 485 EPS oikaistu,44,33,13,5,65 EBITDA-marginaali (%) 21 25 15 31 3 Operat. kassavirta per osake 1,71 3,26 1,18 2,48 2,76 EBIT -258 134-124 225 17 Tasearvo per osake 5,42 5,54 4,59 4,71 5,16 Voitto ennen veroja -31 91-152 195 145 Osinko per osake,1,2,1,2,3 Nettovoitto -333 53-143 133 15 Voitonjako, % -5 62-11 24 46 Kertaluontoiset erät -412 15-27 53 Osinkotuotto, % 1,6 4,3 2,6 2,2 3,3 Tase 213 214 215 216e 217e Tunnusluvut 213 214 215 216e 217e Taseen loppusumma 3349 317 2765 2742 279 P/E neg. 14,2 neg. 11,2 14,1 Oma pääoma 1179 121 129 157 1136 P/B 1,2,8,9 1,9 1,8 Liikearvo 188 1749 1665 1665 1665 P/Liikevaihto,5,4,4,9,9 Korolliset velat 128 918 9 927 822 P/CF 3,7 1,4 3,3 3,7 3,3 EV/Liikevaihto 1,2,9 1, 1,8 1,7 Kassavirta 213 214 215 216e 217e EV/EBITDA 5,8 3,8 6,2 5,6 5,6 EBITDA 437 47 266 57 485 EV/EBIT neg. 13,5 neg. 12,7 15,9 Nettokäyttöpääoman muutos -86 111-5 -5 1 Operatiivinen kassavirta 278 531 191 42 447 Vapaa kassavirta 39 245 55 99 157 Yhtiökuvaus Suurimmat omistajat %-osakkeista Sanoma on kuluttajamedian ja oppimisen eurooppalainen edelläkävijä. Suomessa ja Jane ja Aatos Erkon Säätiö 24,5 % Hollannissa Sanoma on markkinoiden johtava, monikanavainen mediayhtiö. Sanoman Herlin Antti 11, % päämarkkinat oppimisessa ovat Suomi, Ruotsi, Hollanti, Belgia ja Puola. Vuonna 215 Langenskiöld Lars Robin Eljas 7,5 % konsernin liikevaihto oli 1,7 miljardia euroa. Sanoman osake on listattu Nasdaq Seppälä Rafaela Violet Maria 6,3 % Helsingissä. Helsingin Sanomain Säätiö 3,5 % Keskinäinen Eläkevakuutusyhtiö Ilmarinen 2,2 % Suositushistoria, viimeiset 12 kk Päivämäärä Suositus Tavoite Osakekurssi 5.2.215 Vähennä 4,7 5,1 29.4.215 Vähennä 4,7 4,7 21.7.215 Vähennä 3,5 3,8 27.7.215 Vähennä 3,5 3,57 21.9.215 Vähennä 3,8 3,9 3.1.215 Vähennä 3,8 3,95 13.1.216 Vähennä 3,8 3,96 1.2.216 Lisää 4,2 3,7 21.3.216 Vähennä 4,2 4,25 4.5.216 Lisää 5,2 4,65 3.5.216 Vähennä 5,2 5,21 28.7.216 Vähennä 7, 7,8 Vähennä 8,5 9,17 8

Vastuuvapauslauseke Raporteilla esitettävä informaatio on hankittu useista eri julkisista lähteistä, joita Inderes pitää luotettavana. Inderesin pyrkimyksenä on käyttää luotettavaa ja kattavaa tietoa, mutta Inderes ei takaa esitettyjen tietojen virheettömyyttä. Mahdolliset kannanotot, arviot ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes ei vastaa esitettyjen tietojen sisällöstä tai paikkansapitävyydestä. Inderes tai sen työntekijät eivät myöskään vastaa raporttien perusteella tehtyjen sijoituspäätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstä voi aiheutua. Raportilla esitettyjen tietojen perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin. Inderes ei sitoudu ilmoittamaan esitettyjen tietojen/kannanottojen mahdollisista muutoksista. Mahdolliset kannanotot, arviot ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes ei vastaa esitettyjen tietojen sisällöstä tai paikkansapitävyydestä. Inderes tai sen työntekijät eivät myöskään vastaa tämän raportin perusteella tehtyjen päätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstä voi aiheutua. Raportilla esitettyjen tietojen perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin. Inderes ei sitoudu ilmoittamaan esitettyjen tietojen/kannanottojen mahdollisista muutoksista. Tuotetut raportit on tarkoitettu informatiiviseen käyttöön, joten raportteja ei tule käsittää tarjoukseksi tai kehotukseksi ostaa, myydä tai merkitä sijoitustuotteita. Asiakkaan tulee myös ymmärtää, että historiallinen kehitys ei ole tae tulevasta. Tehdessään päätöksiä sijoitustoimenpiteistä, asiakkaan tulee perustaa päätöksensä omaan tutkimukseensa, sekä arvioonsa sijoituskohteen arvoon vaikuttavista seikoista ja ottaa huomioon omat tavoitteensa, taloudellinen tilanteensa sekä tarvittaessa käytettävä neuvonantajia. Asiakas vastaa sijoituspäätöstensä tekemisestä ja niiden taloudellisesta tuloksesta. Inderesin tuottamia raportteja ei saa muokata, kopioida tai saattaa toisten saataville kokonaisuudessaan tai osissa ilman Inderesin kirjallista suostumusta. Mitään tämän raportin osaa tai raporttia kokonaisuudessaan ei saa missään muodossa luovuttaa, siirtää tai jakaa Yhdysvaltoihin, Kanadaan tai Japaniin tai mainittujen valtioiden kansalaisille. Myös muiden valtioiden lainsäädännössä voi olla tämän raportin tietojen jakeluun liittyviä rajoituksia ja henkilöiden, joita mainitut rajoitukset voivat koskea, tulee ottaa huomioon mainitut rajoitukset. Käytettävät arvonmääritysmenetelmät ja tavoitehinnan perusteet ovat aina yhtiökohtaisia ja voivat vaihdella merkittävästi riippuen yhtiöstä ja (tai) toimialasta. Inderesin suosituspolitiikka perustuu seuraavaan jakaumaan suhteessa osakkeen nousuvaraan 12-kk tavoitehintaan: Suositus Nousuvara 12-kk tavoitehintaan Osta >15 % Lisää 5-15 % Vähennä - 5-5 % Myy < -5 % Inderesin tutkimusta laatineilla analyytikoilla tai Inderesin työntekijöillä ei voi olla 1) merkittävän taloudellisen edun ylittäviä omistuksia tai 2) yli 1 %:n omistusosuuksia missään tutkimuksen kohteena olevissa yhtiössä. Inderes Oy voi omistaa seuraamiensa kohdeyhtiöiden osakkeita ainoastaan siltä osin, kuin yhtiön oikeaa rahaa sijoittavassa mallisalkussa on esitetty. Kaikki Inderes Oy:n omistukset esitetään yksilöitynä mallisalkussa. Inderes Oy:llä ei ole muita omistuksia analyysin kohdeyhtiöissä. Analyysin laatineen analyytikon palkitsemista ei ole suoralla tai epäsuoralla tavalla sidottu annettuun suositukseen tai näkemykseen. Inderes Oy:llä ei ole investointipankkiliiketoimintaa. Inderes tai sen yhteistyökumppanit, joiden asiakkuuksilla voi olla taloudellinen vaikutus Inderesiin, voivat liiketoiminnassaan pyrkiä toimeksiantosuhteisiin eri liikkeeseenlaskijoiden kanssa Inderesin tai sen yhteistyökumppanien tarjoamien palveluiden osalta. Inderes voi siten olla suorassa tai epäsuorassa sopimussuhteessa tutkimuksen kohteena olevaan liikkeeseenlaskijaan. Inderes voi yhdessä yhteistyökumppaneineen tarjota liikkeeseen laskijoille Corporate Broking -palveluita, joiden tavoitteena on parantaa yhtiön ja pääomamarkkinoiden välistä kommunikaatiota. Näitä palveluita ovat sijoittajatilaisuuksien ja -tapahtumien järjestäminen, sijoittajaviestinnän liittyvä neuvonanto, sijoitustutkimusraporttien laatiminen. Lisätietoa Inderesin tutkimuksesta: http://www.inderes.fi/research-disclaimer/ Inderes antaa seuraamilleen osakkeille tavoitehinnan. Inderesin käyttämä suositusmetodologia perustuu osakkeen tämänhetkisen hinnan ja 12 kuukauden tavoitehintamme väliseen prosenttieroon. Suosituspolitiikka on neliportainen suosituksin myy, vähennä, lisää ja osta. Inderesin sijoitussuosituksia ja tavoitehintoja tarkastellaan pääsääntöisesti vähintään neljä kertaa vuodessa yhtiöiden osavuosikatsausten yhteydessä, mutta suosituksia ja tavoitehintoja voidaan muuttaa myös muina aikoina markkinatilanteen mukaisesti. Annetut suositukset tai tavoitehinnat eivät takaa, että osakkeen kurssi kehittyisi tehdyn arvion mukaisesti. Inderes käyttää tavoitehintojen ja suositusten laadinnassa pääsääntöisesti seuraavia arvonmääritysmenetelmiä: Kassavirta-analyysi (DCF) ja lisäarvomalli (EVA), arvostuskertoimet, vertailuryhmäanalyysi ja osien summa -analyysi.