216-217 jäävät syklin pohjavuosiksi Nostamme Nokian tavoitehintaa 4,8 euroon (aik. 4,3 EUR) ja toistamme osakkeen lisääsuosituksen. Arviomme mukaan Nokian markkinaosuuden ja verkkomarkkinoiden pohjat nähdään vuoden 217 aikana. Nokialla on kulusäästöjen tukemana hyvät edellytykset selvään tuloskasvuun 218 alkaen, vaikka teknologiamurrokset (kuten virtualisointi ja 5G:ssä onnistuminen) aiheuttavat pitkän aikavälin näkymään yhä epävarmuutta. Apple-tuloja ei ole menetetty, mutta niiden suuruus ja ajoitus ovat kysymysmerkki Viimeaikaisten kanteiden perusteella Nokia ja Apple vaikuttavat olevan melko kaukana toisistaan uuden patenttilisenssisopimuksen neuvotteluissa aiemman sopimuksen eräännyttyä viime vuoden lopulla. Technologiesin tulovirrat tulevat tämän myötä laskemaan lyhyellä aikavälillä ja tuotot todennäköisesti saadaan takautuvana kertatuottona, kun sopu saavutetaan. Apple-sopimuksella on arviomme mukaan noin 5-1 %:n vaikutus Nokian nykyiseen liikevoittotasoon suhteutettuna. Käsityksemme mukaan Nokialla on hyvät edellytykset saavuttaa aiempaa parempi lisenssisopimus Applen kanssa, mutta toisaalta yhtiöiden riitely aiheuttaa rahavirtojen ajoitukseen ja suuruuteen epävarmuutta, mikä on osakkeelle negatiivista. Arviomme mukaan Technologies -yksiköllä on vielä huomattavaa kasvuvaraa viime vuoden noin miljardin euron liikevaihtotasolta, kun maailman älypuhelinmarkkinasta 7 % on vielä Nokialla lisensoimatta. Uusien lisenssisopimusten saaminen kestää kuitenkin useita vuosia. Huawein ylläpitämä kilpailupaine voi helpottaa 217 Arviomme mukaan kilpailuasetelma verkkomarkkinoilla on vakiintumassa ja Huawein markkinaosuusjahti voi olla päättymässä. Huawei kertoi aiemmin kasvaneensa viime vuonna peräti 32 %, mikä vahvistaa kiinalaisyhtiön voittaneen Nokialta ja Ericssonilta merkittävästi markkinaosuuksia. Huawei kommentoi kuitenkin vuosikirjeessään yhtiön operatiivisessa tehokkuudessa ja kassavirrassa olevan kiireellisesti parantamisen varaa ja yhtiö alkaa kiinnittää tänä vuonna erityistä huomiota tehokkuuteen sekä käyttöpääoman tehostamiseen. Tämä voi tarkoittaa sitä, ettei Huawei enää pyri hakemaan kasvua aggressiivisella hinnoittelulla ja asiakkaille tarjottavalla rahoituksella, mikä olisi tärkeä helpotus Nokialle ja Ericssonille. Verkkomarkkinoiden keskittyminen kolmelle toimijalle helpottaa myös kilpailupainetta. Verkkomarkkinoiden kasvunäkymä on kuitenkin heikko ennen 5G:n laajamittaista kaupallistumista. Markkinat laskevat tänä vuonna ja ne kääntyvät pieneen kasvuun aikaisintaan ensi vuonna. Arvostus maltillinen ensi vuoteen katsottaessa Vuosi 217 jää viime vuoden tavoin Nokialle tuloksellisesti heikoksi johtuen Applesopimuksen päättymisestä ja verkkomarkkinoiden heikkoudesta. Odotamme yhtiöltä kuitenkin voimakasta tulosparannusta 218 alkaen, kun markkinat hieman piristyvät ja kulusäästöt realisoituvat. Nokian osakkeen arvostus on yhä maltillinen, jos vuodet 216-217 jäävät syklin pohjavuosiksi. Tämän ja ensi vuoden oikaistut EV/EBIT - kertoimet ovat 11x ja 8x ja vastaavat P/E -kertoimet 2x ja 14x. Arvostus on edelleen edullisempi kuin kriisissä olevalla Ericssonilla. Nokian osaketta tukee myös hieman alle 4 %:n tasolla oleva osinkotuotto. Analyytikko Mikael Rautanen +358 5 346 321 mikael.rautanen@inderes.fi Suositus Lisää Edellinen: Lisää Tavoitehinta Edellinen: 4,3 1, 8, 6, 4, Eilisen päätös NOKIA Yhtiöpäivitys 4,8 EUR 2, 1/14 7/14 1/15 7/15 1/16 7/16 Lähde: Bloomberg 4,58 EUR 12 kk vaihteluväli 3,81-6,9 EUR Potentiaali 4,8 % Ohjeistus Nokia Nokia arvioi yhtiön verkkoliiketoiminnan liikevaihdon laskun vastaavan sen ensisijaisen kohdemarkkinan laskua koko vuonna 217 sekä liikevoittoprosentin vaihteluvälin koko vuonna 217 olevan 8-1. Ohjeistusmuutos: OMXHCAP Ennallaan Avainluvut Liikevaihto Liikevoitto Liikevoittomarginaali Tulos ennen Tulos/ Osinko/ EV/ EV/ EV/ P/E Osinko- (EBIT) veroja (PTP) osake osake Liikevaihto EBITDA EBIT tuotto MEUR MEUR % MEUR EUR EUR (x) (x) (x) (x) % 214 12 729 17 1,3 % -238,3,14 1,6 6,6 12,6 23,4 2,1 % 215 12 499 1 688 13,5 % 1 54,3,26 1,5 8,1 9,4 18, 3,9 % 216e 23 717-785 -3,3 % -1 69 -,17,17,9 6, 1,4 24,7 3,7 % 217e 22 65 1 19 4,5 % 744,8,18 1, 7,1 11,1 2,5 3,8 % 218e 23 153 2256 9,7 % 253,25,2 1, 6,1 8,3 14,2 4,2 % Markkina-arvo, MEUR 2671 OPO / osake 216e, EUR 3,4 CAGR EPS, 215-218, % -6 % Nettovelka 216e, MEUR -5188 P/B 216e 1,3 CAGR kasvu, 215-218, % 23 % Yritysarvo (EV), MEUR 21576 Nettovelkaisuusaste 216e, % -26, % ROE 216e, % -6,5 % Taseen koko 216e, MEUR 4242 Omavaraisuusaste 216e, % 47, % ROCE 216e, % -4, % 1
Yhtiöpäivitys Ennustemuutokset Olemme hieman laskeneet alkaneen vuoden ennusteitamme johtuen Technologies-yksikön tuloihin liittyvästä epävarmuudesta. Alkanut vuosi jää Nokialle tuloksellisesti heikoksi johtuen Technologies-yksikön tuloksen laskusta sekä verkkomarkkinoiden laskun jatkumisesta. Ennusteemme mukaan Nokian ei-ifrs -liikevoitto tulee vuonna 217 olemaan vuoden 216 tasolla noin 2, miljardissa eurossa. Vuonna 218 arvioimme ei-ifrs liikevoiton kohoavan selvästi 2,7 miljardiin kustannussäästöjen, Technologiesin tuloskasvun sekä verkkomarkkinoiden piristymisen myötä. EPS-ennusteemme ovat,22 ja,32 euroa vuosille 217 ja 218. Ennustemuutokset 216e 216e Muutos 217e 217e Muutos 218e 218e Muutos MEUR / EUR Vanha Uusi % Vanha Uusi % Vanha Uusi % Liikevaihto 23717 23717 % 22781 2265-1 % 23142 23153 % Käyttökate 727 727 % 2282 2179-5 % 3288 3235-2 % Liikevoitto ilman kertaeriä 265 265 % 214 229-5 % 2629 2676 2 % Liikevoitto -785-785 % 129 119-21 % 2329 2256-3 % Tulos ennen veroja -169-169 % 114 744-27 % 2114 253-3 % EPS (ilman kertaeriä),19,19 %,24,22-7 %,31,32 4 % Osakekohtainen osinko,17,17 %,18,18 %,2,2 % 2
Yhtiöpäivitys Arvostuskertoimet Osakekurssi Markkina-arvo Yritysarvo Yhtiö MEUR MEUR 216e 217e 216e 217e 216e 217e 216e 217e 216e 217e 216e Qualcomm 65,81 9219 73766 12,4 1,1 1,5 8,7 3,3 3,2 15,3 13,9 3,1 3,3 3,2 Ciena 24,92 3315 356 11,5 9,1 9,5 7,4 1,4 1,3 17,4 14,6 3,9 Cisco 3,31 144166 11112 8,4 7,4 7,4 6,3 2,4 2,4 13, 12,8 3,1 3,6 2,4 Juniper Networks 29,8 1481 1313 9,4 8,6 8,2 7,5 2,2 2,1 14,1 13,1 1,4 1,4 2,3 Motorola Solutions 83,32 1314 1618 12,3 11,8 1, 9,8 2,9 2,8 17,5 16,3 2, 2,2 ZTE Corp. 12,62 86 994 11, 1,1 9,6 8,7,7,6 12,5 11,2 1,8 2, 1,1 Brocade Communications 12,51 4817 5113 1,8 9,1 9, 7,5 2,3 2,1 13,4 12,3 1,6 1,7 2,1 Ericsson 53,4 18629 1727 14,2 12,1 8,8 7,9,7,8 22,6 19,1 4,7 4,7 1,3 Arris International 31,49 5661 6751 1,1 1, 11,3 1, 2, Nokia (Inderes) 4,58 2671 21576 1,4 11,1 6, 7,1,9 1, 24,7 2,5 3,7 3,8 1,3 Keskiarvo 11,3 9,8 9,1 8, 1,9 1,8 15,2 13,7 2,5 2,7 2,3 Mediaani 11,3 9,6 9,2 7,7 2,2 2,1 14,1 13,1 2, 2,2 2,2 Erotus-% vrt. mediaani -7 % 16 % -35 % -8 % -58 % -52 % 76 % 56 % 86 % 71 % -39 % Lähde: Bloomberg / Inderes EV/EBIT EV/EBITDA EV/Liikevaihto P/E Osinkotuotto-% P/B 3
Tuloslaskelma ja ennusteet vuosineljänneksittäin Tuloskehitys kvartaalitasolla 214 Q1'15 Q2'15 Q3'15 Q4'15 215 Q1'16 Q2'16 Q3'16 Q4'16e 216e 217e 218e Liikevaihto 12729 2935 2919 336 369 12499 5499 5583 589 6745 23717 2265 23153 Nokia Networks (old) 11199 2673 273 2877 321 1149 Technologies 579 266 193 162 43 124 198 194 353 26 15 98 1333 Ultra Broadband Networks 3729 387 393 4471 1591 1485 1485 IP Networks and Applications 1452 1421 1419 1814 616 619 62 Muut -2-4 -4-3 -4-15 224 271 298 25 143 1 82 Käyttökate 166 39 572 42 716 1999-36 -349 43 952 727 2179 3235 Poistot ja arvonalennukset -149-81 -83-72 -75-311 -46-411 -375-32 -1512-116 -979 Liikevoitto ilman kertaeriä 1631 248 483 475 734 194 345 332 556 832 265 229 2676 Liikevoitto 17 228 489 33 641 1688-712 -76 55 632-785 119 2256 Nokia Networks (old) 1364 85 313 391 468 1257 Technologies (ei-ifrs) 357 193 112 94 322 721 16 89 225 13 55 47 788 Ultra Broadband Networks (ei-ifrs) 234 228 326 492 128 1195 1426 IP Networks and Applications (ei-ifrs) 12 84 16 286 578 664 713 Muut(ei-ifrs) -1581-97 -69-11 -75-342 -3-25 Kertaluonteiset kulut (IFRS) -5 64-155 -149-29 -157-192 -51-2 -285-11 -42 Nettorahoituskulut -43-22 -3-81 -43-176 -13-32 -8-8 -295-28 -28 Tulos ennen veroja -238 224 454 247 615 154-813 -79-22 556-169 744 253 Verot 148-54 -118-59 -116-346 2 65-111 -228-74 -273-614 Vähemmistöosuudet -6-1 -1 1-1 -2 85 58 14-1 156 Nettotulos 1164 169 336 189 498 1192-528 -667-119 327-987 471 1439 EPS (oikaistu),28,5,8,8,15,37,3,3,4,8,19,22,32 EPS (raportoitu),31,4,9,5,13,3 -,9 -,12 -,2,6 -,17,8,25 Tunnusluvut 214 Q1'15 Q2'15 Q3'15 Q4'15 215 Q1'16 Q2'16 Q3'16 Q4'16e 216e 217e 218e Liikevaihdon kasvu-% -45,4 % 1,2 % -,8 % -8,6 % -5,1 % -1,8 % 87,4 % 91,3 % 94, % 86,9 % 89,8 % -4,5 % 2,2 % Oikaistun liikevoiton kasvu-% 163,1 % -18,4 % 39,2 % 4,2 % 4,1 % 18,9 % 39,1 % -31,3 % 17,1 % 13,4 % 6,5 % -1,8 % 31,9 % Käyttökate-% 13, % 1,5 % 19,6 % 13,2 % 19,8 % 16, % -5,6 % -6,3 % 7,3 % 14,1 % 3,1 % 9,6 % 14, % Oikaistu liikevoitto-% 12,8 % 8,4 % 16,5 % 15,6 % 2,3 % 15,5 % 6,3 % 5,9 % 9,4 % 12,3 % 8,7 % 9, % 11,6 % Nettotulos-% 9,1 % 5,8 % 11,5 % 6,2 % 13,8 % 9,5 % -9,6 % -11,9 % -2, % 4,9 % -4,2 % 2,1 % 6,2 % Liikevaihto ja liikevoitto-% Oikaistun liikevoiton kehitys kvartaaleittain 8 25% 9 7 6 5 4 3 2 1 2% 15% 1% 5% 8 7 6 5 4 3 2 1 Q1'15 Q2'15 Q3'15 Q4'15 Q1'16 Q2'16 Q3'16 Q4'16e % Q1 Q2 Q3 Q4 Liikevaihto Oikaistu liikevoitto-% 215 216e Liikevaihdon jakautuminen Liikevoiton jakautuminen Technologies Ultra Broadband Networks IP Networks and Applications Muut Technologies (ei-ifrs) IP Networks and Applications (ei-ifrs) Ultra Broadband Networks (ei-ifrs) 4
Arvostus Arvostustaso 211 212 213 214 215 216e 217e 218e Osakekurssi 3,77 2,93 5,82 6,56 6,6 4,58 4,58 4,58 Markkina-arvo 13987 1871 2166 25584 2646 2671 2671 2671 Yritysarvo (EV) 1755 8391 2229 2577 1824 21576 22586 22131 P/E (oik.) 13, neg. 273,5 23,4 18, 24,7 2,5 14,2 P/E neg. neg. neg. 22, 21,9 neg. 55, 18, P/Kassavirta -25, -28,2-248,3 4,8 7,5-3,8 32,9 16,6 P/B 1,2 1,3 3,3 3, 2,5 1,3 1,4 1,4 P/S,4,4,9 2, 2,1 1,1 1,2 1,2 EV/Liikevaihto,3,3,9 1,6 1,5,9 1, 1, EV/EBITDA 2,8 9,5 14,7 6,6 8,1 6, 7,1 6,1 EV/EBIT 9,2 neg. 32,6 12,6 9,4 1,4 11,1 8,3 Osinko/tulos (%) -63,7 %, % -223,3 % 46,9 % 86,1 % -1,4 % 216, % 78,6 % Osinkotuotto-% 5,3 %, % 6,4 % 2,1 % 3,9 % 3,7 % 3,8 % 4,2 % P/E (oikaistu) EV/EBIT 4 35 3 25 2 15 1 35 3 25 2 15 1 5 5 211 212 213 214 215 216e 217e 218e 211 212 213 214 215 216e 217e 218e P/E (oik.) Mediaani 211-215 EV/EBIT Mediaani 211-215 P/B Osinkotuotto-% 4 3,5 3 2,5 2 1,5 1 7, % 6, % 5, % 4, % 3, % 2, %,5 1, % 211 212 213 214 215 216e 217e 218e, % 211 212 213 214 215 216e 217e 218e P/B Mediaani 211-215 Osinkotuotto-% Mediaani 211-215 Tulostrendi (rullaava 12 kk) Liikevaihdon ja kannattavuuden kehitys Liikevoiton ja liikevoitto-%:n kehitys 35 3 25 2 15 1 5 18, % 16, % 14, % 12, % 1, % 8, % 6, % 4, % 2, %, % -2, % -4, % 25 2 15 1 5-5 -1 18, % 16, % 14, % 12, % 1, % 8, % 6, % 4, % 2, %, % -2, % -4, % Liikevaihto (rullaava 12 kk) Liiketulos-% (rullaava 12 kk) Liiketulos (rullaava 12 kk) Liiketulos-% (rullaava 12 kk) 5
Tase ja kassavirtalaskelma Tase Vastaavaa (MEUR) 213 214 215 216e 217e Vastattavaa (MEUR) 213 214 215 216e 217e Pysyvät vastaavat 648 734 5217 21886 21145 Oma pääoma 6467 8611 1446 19832 18613 Liikearvo 3295 2563 237 5137 5137 Osakepääoma 246 246 246 246 246 Aineettomat oikeudet 296 35 323 599 4629 Kertyneet voittovarat 2581 471 6279 4265 3746 Käyttöomaisuus 566 716 695 1959 1739 Omat osakkeet -63-988 -718-718 -1418 Sijoitukset osakkuusyrityksiin 65 51 84 11 5 Uudelleenarvostusrahasto 8 22 148 148 148 Muut sijoitukset 741 828 948 19 19 Muu oma pääoma 4163 4621 4491 15891 15891 Muut pitkäaikaiset varat 195 112 125 34 34 Vähemmistöosuus 193 58 21 1 1 Laskennalliset verosaamiset 89 272 285 51 51 Pitkäaikaiset velat 4353 5678 4488 9587 876 Vaihtuvat vastaavat 19143 13723 15653 2515 18233 Laskennalliset verovelat 195 32 62 5 5 Varastot 84 1275 114 2253 1925 Varaukset 242 873 726 16 16 Muut lyhytaikaiset varat 5347 Lainat rahoituslaitoksilta 3916 2576 223 3987 316 Myyntisaamiset 3736 4466 4683 8775 838 Vaihtovelkakirjalainat Likvidit varat 9256 7982 9956 9487 7927 Muut pitkäaikaiset velat 2197 1677 35 35 Taseen loppusumma 25191 2163 287 4242 39378 Lyhytaikaiset velat 14178 6716 5915 12882 1196 Lainat rahoituslaitoksilta 3411 29 164 312 635 Lyhytaikaiset korottomat velat 639 6426 5751 1257 11325 Muut lyhytaikaiset velat 4728 Taseen loppusumma 25191 2163 287 4242 39378 6% 5% 4% 3% 2% 1% % Taseen avainlukujen kehitys 212 213 214 215 216e 217e 218e % -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% -8% Omavaraisuusaste (vas.) Nettovelkaantumisaste (oik.) DCF-laskelma Kassavirtalaskelma (MEUR) 215 216e 217e 218e 219e 22e 221e 222e 223e 224e 225e TERM Liikevoitto 1688-785 119 2256 314 2933 2769 2593 244 2179 221 + Kokonaispoistot 311 1512 116 979 866 798 744 76 687 78 76 - Maksetut verot -41-1931 -273-364 -621-69 -56-77 -67-549 -555 - verot rahoituskuluista -51 23-17 -65-36 -23-23 -22-2 -2-2 + verot rahoitustuotoista 1-3 3 2 2 2 2 2 2 2 3 - Käyttöpääoman muutos -631 1488-522 -788-76 -53-281 -556-54 -37-19 Operatiivinen kassavirta 927 34 1281 22 252 2598 2652 216 2412 2283 2315 + Korottomien pitkä aik. velk. lis. -667 2697 - Bruttoninvestoinnit 193-15869 -47-41 -42-44 -47-523 -823-665 -752 Vapaa operatiivinen kassavirta 219-12868 811 161 21 2158 2182 1494 1588 1618 1564 +/- Muut 1274 12 Vapaa kassavirta 3464-868 811 161 21 2158 2182 1494 1588 1618 1564 22657 Diskontattu vapaa kassavirta 1113 752 1384 1672 1591 149 945 93 878 786 11385 Diskontattu kumulatiiv. vapaakassavirta 2942 21812 216 19676 184 16413 14923 13979 1348 1217 11385 Velaton arvo DCF 2942 - Korolliset velat -2187 + Rahavarat 9956 Rahavirran jakauma jaksoittain -Vähemmistöosuus -135 -Osinko/pääomapalautus -127 Oman pääoman arvo DCF 27622 216e-22e 5% Oman pääoman arvo DCF per osake 4,74 Pääoman kustannus (WACC) Vero-% (WACC) 26, % Tavoiteltu velkaantumisaste D/(D+E) 2, % Vieraan pääoman kustannus 6,5 % Yrityksen Beta 1,2 Markkinoiden riski-preemio 4,8 % Likviditeettipreemio, % Riskitön korko 3, % Oman pääoman kustannus 8,8 % Pääoman keskim. kustannus (WACC) 8, % 221e-225e TERM 15% 35% 216e-22e 221e-225e TERM 6
Tiivistelmä Tuloslaskelma 213 214 215 216e 217e Osakekohtaiset luvut 213 214 215 216e 217e Liikevaihto 23296,5 12729, 12499, 23717,2 22649,9 EPS -,17,3,3 -,17,8 EBITDA 684, 166, 1999, 727,4 2178,9 EPS oikaistu,2,28,37,19,22 EBITDA-marginaali (%) 2,9 13, 16, 3,1 9,6 Operat. kassavirta per osake,12,2,23,5,23 EBIT -74, 17, 1688, -784,6 118,9 Tasearvo per osake 1,74 2,21 2,65 3,4 3,29 Voitto ennen veroja -346, -238, 154, -168,6 743,9 Osinko per osake,37,14,26,17,18 Nettovoitto -615, 381, 2466, -986,7 471,3 Voitonjako, % -223 47 86-1 216 Kertaluontoiset erät -694, -1461, -252, -285, -11, Osinkotuotto, % 6,4 2,1 3,9 3,7 3,9 Tase 213 214 215 216e 217e Tunnusluvut 213 214 215 216e 217e Taseen loppusumma 25191, 2163, 287, 4241,6 39378,4 P/E neg. 22, 21,9 neg. 56,7 Oma pääoma 666, 8669, 1467, 19932,5 18712,7 P/B 3,3 3, 2,5 1,3 1,4 Liikearvo 3295, 2563, 237, 5137, 5137, P/Liikevaihto,9 2, 2,1 1,1 1,1 Korolliset velat 7327, 2866, 2187, 4299, 374,8 P/CF 47,8 33, 28,1 87,8 2,2 EV/Liikevaihto,9 1,6 1,5,9 1, Kassavirta 213 214 215 216e 217e EV/EBITDA 29,6 12,4 9,1 29,7 1,4 EBITDA 684, 166, 1999, 727,4 2178,9 EV/EBIT neg. 121, 1,8 neg. 22,2 Nettokäyttöpääoman muutos 374, -195, -631, 1487,6-522,4 Operatiivinen kassavirta 452, 775,2 926,7 34,1 128,6 Vapaa kassavirta -87, 5283,2 3463,7-868,1 81,6 Yhtiökuvaus Suurimmat omistajat %-osakkeista Nokia on globaali johtaja teknologioissa, joiden avulla sekä ihmiset että esineet ovat Varma 2,2 % yhteydessä toisiinsa. Nokian liiketoimintaryhmät ovat Mobile Networks, Fixed Networks, Nokia Oyj 1,5 % Applications & Analytics, IP/Optical Networks ja Nokia Technologies. Nokia yhdistää Ilmarinen,8 % mobiili- ja kiinteiden verkkojen osaamisen niitä tukeviin ohjelmistoihin, palveluihin ja Valtion Eläkerahasto,7 % edistyksellisiin teknologioihin. Schweizerische Nationalbank,6 % Suositushistoria Päivämäärä Suositus Tavoite Osakekurssi 29.1.215 Lisää 7,5 7,15 13.4.215 Lisää 8, 7,58 16.4.215 Vähennä 7,3 7,38 4.5.215 Vähennä 6, 6,5 31.7.215 Vähennä 6,2 6,43 3.1.215 Vähennä 6,4 6,7 1.2.216 Lisää 5,8 5,19 11.5.216 Vähennä 4,6 4,65 5.8.216 Vähennä 4,6 4,9 27.1.216 Vähennä 4,3 4,32 16.11.216 Lisää 4,3 3,81 Lisää 4,8 4,58 7
Vastuuvapauslauseke Raporteilla esitettävä informaatio on hankittu useista eri julkisista lähteistä, joita Inderes pitää luotettavana. Inderesin pyrkimyksenä on käyttää luotettavaa ja kattavaa tietoa, mutta Inderes ei takaa esitettyjen tietojen virheettömyyttä. Mahdolliset kannanotot, arviot ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes ei vastaa esitettyjen tietojen sisällöstä tai paikkansapitävyydestä. Inderes tai sen työntekijät eivät myöskään vastaa raporttien perusteella tehtyjen sijoituspäätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstä voi aiheutua. Raportilla esitettyjen tietojen perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin. Inderes ei sitoudu ilmoittamaan esitettyjen tietojen/kannanottojen mahdollisista muutoksista. Mahdolliset kannanotot, arviot ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes ei vastaa esitettyjen tietojen sisällöstä tai paikkansapitävyydestä. Inderes tai sen työntekijät eivät myöskään vastaa tämän raportin perusteella tehtyjen päätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstä voi aiheutua. Raportilla esitettyjen tietojen perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin. Inderes ei sitoudu ilmoittamaan esitettyjen tietojen/kannanottojen mahdollisista muutoksista. Tuotetut raportit on tarkoitettu informatiiviseen käyttöön, joten raportteja ei tule käsittää tarjoukseksi tai kehotukseksi ostaa, myydä tai merkitä sijoitustuotteita. Asiakkaan tulee myös ymmärtää, että historiallinen kehitys ei ole tae tulevasta. Tehdessään päätöksiä sijoitustoimenpiteistä, asiakkaan tulee perustaa päätöksensä omaan tutkimukseensa, sekä arvioonsa sijoituskohteen arvoon vaikuttavista seikoista ja ottaa huomioon omat tavoitteensa, taloudellinen tilanteensa sekä tarvittaessa käytettävä neuvonantajia. Asiakas vastaa sijoituspäätöstensä tekemisestä ja niiden taloudellisesta tuloksesta. Inderesin tuottamia raportteja ei saa muokata, kopioida tai saattaa toisten saataville kokonaisuudessaan tai osissa ilman Inderesin kirjallista suostumusta. Mitään tämän raportin osaa tai raporttia kokonaisuudessaan ei saa missään muodossa luovuttaa, siirtää tai jakaa Yhdysvaltoihin, Kanadaan tai Japaniin tai mainittujen valtioiden kansalaisille. Myös muiden valtioiden lainsäädännössä voi olla tämän raportin tietojen jakeluun liittyviä rajoituksia ja henkilöiden, joita mainitut rajoitukset voivat koskea, tulee ottaa huomioon mainitut rajoitukset. Käytettävät arvonmääritysmenetelmät ja tavoitehinnan perusteet ovat aina yhtiökohtaisia ja voivat vaihdella merkittävästi riippuen yhtiöstä ja (tai) toimialasta. Inderesin suosituspolitiikka perustuu seuraavaan jakaumaan suhteessa osakkeen nousuvaraan 12-kk tavoitehintaan: Suositus Nousuvara 12-kk tavoitehintaan Osta >15 % Lisää 5-15 % Vähennä - 5-5 % Myy < -5 % Inderesin tutkimusta laatineilla analyytikoilla tai Inderesin työntekijöillä ei voi olla 1) merkittävän taloudellisen edun ylittäviä omistuksia tai 2) yli 1 %:n omistusosuuksia missään tutkimuksen kohteena olevissa yhtiössä. Inderes Oy voi omistaa seuraamiensa kohdeyhtiöiden osakkeita ainoastaan siltä osin, kuin yhtiön oikeaa rahaa sijoittavassa mallisalkussa on esitetty. Kaikki Inderes Oy:n omistukset esitetään yksilöitynä mallisalkussa. Inderes Oy:llä ei ole muita omistuksia analyysin kohdeyhtiöissä. Analyysin laatineen analyytikon palkitsemista ei ole suoralla tai epäsuoralla tavalla sidottu annettuun suositukseen tai näkemykseen. Inderes Oy:llä ei ole investointipankkiliiketoimintaa. Inderes tai sen yhteistyökumppanit, joiden asiakkuuksilla voi olla taloudellinen vaikutus Inderesiin, voivat liiketoiminnassaan pyrkiä toimeksiantosuhteisiin eri liikkeeseenlaskijoiden kanssa Inderesin tai sen yhteistyökumppanien tarjoamien palveluiden osalta. Inderes voi siten olla suorassa tai epäsuorassa sopimussuhteessa tutkimuksen kohteena olevaan liikkeeseenlaskijaan. Inderes voi yhdessä yhteistyökumppaneineen tarjota liikkeeseen laskijoille Corporate Broking -palveluita, joiden tavoitteena on parantaa yhtiön ja pääomamarkkinoiden välistä kommunikaatiota. Näitä palveluita ovat sijoittajatilaisuuksien ja -tapahtumien järjestäminen, sijoittajaviestinnän liittyvä neuvonanto, sijoitustutkimusraporttien laatiminen. Lisätietoa Inderesin tutkimuksesta: http://www.inderes.fi/research-disclaimer/ Inderes antaa seuraamilleen osakkeille tavoitehinnan. Inderesin käyttämä suositusmetodologia perustuu osakkeen tämänhetkisen hinnan ja 12 kuukauden tavoitehintamme väliseen prosenttieroon. Suosituspolitiikka on neliportainen suosituksin myy, vähennä, lisää ja osta. Inderesin sijoitussuosituksia ja tavoitehintoja tarkastellaan pääsääntöisesti vähintään neljä kertaa vuodessa yhtiöiden osavuosikatsausten yhteydessä, mutta suosituksia ja tavoitehintoja voidaan muuttaa myös muina aikoina markkinatilanteen mukaisesti. Annetut suositukset tai tavoitehinnat eivät takaa, että osakkeen kurssi kehittyisi tehdyn arvion mukaisesti. Inderes käyttää tavoitehintojen ja suositusten laadinnassa pääsääntöisesti seuraavia arvonmääritysmenetelmiä: Kassavirta-analyysi (DCF) ja lisäarvomalli (EVA), arvostuskertoimet, vertailuryhmäanalyysi ja osien summa -analyysi.