HOME:n uusi lupaprosessi käynnistyy

HOME:n uusi lupaprosessi käynnistyy Nostamme Revenion tavoitehintaa 28, euroon (aik. 2, EUR) ja toistamme osakkeen lisää-suosituksen. Yhtiön antamat lisätiedot HOME-tuotteen FDA-lupaprosessista ovat vahvistaneet, että luvan saaminen on edelleen hyvin todennäköistä prosessin pitkittymisestä huolimatta. Lisäksi uskomme uuden ic1-silmänpainemittarin myynnin ylösajon vaikuttavan positiivisesti yhtiön kasvuun. Osakkeen arvostus on korkea, mutta arviomme mukaan markkina tulee hyväksymään yhtiölle jatkossakin korkean arvostuksen johtuen HOME-tuotteen, ic1:n sekä uusien kehityshankkeiden tuomasta kasvupotentiaalista. Q1-numerot jäivät odotuksista Liikevaihto kasvoi 13 %,2 MEUR:oon jääden hieman,4 MEUR:n ennusteestamme. Arviomme mukaan Icaren laitteiden volyymien kasvu (ilman HOME:a) hidastui alle 1 %:iin vuonna 21 ja Q1:llä vastaava hieman huolestuttava kehitys näyttäisi jatkuneen. Tärkeässä roolissa myynnin kasvun ylläpitämisessä ja piristämisessä tulee olemaan ic1. Yhtiön mukaan vastaanotto ic1:lle on ollut erittäin positiivista. Liiketulos Q1:llä oli 1,3 MEUR jääden alle 1,7 MEUR ennusteemme sekä vertailukauden (Q1 1: 1,4 MEUR). Liiketuloksen heikentymistä selitti yhtiön kohonneet kulut, jotka johtuivat erityisesti rekrytoinneista myyntihenkilöstöön. HOME:n FDA-tilanne ei niin huolestuttava kuin aluksi näytti Revenio sai maaliskuussa FDA:lta hylkäävän päätöksen HOME-tuotteen FDAmyyntilupahakemukselle. Myöhemmin on kuitenkin käynyt ilmi, ettei tilanne olekaan niin huolestuttava kuin miltä se aluksi näytti. FDA oli vaatinut yhtiöltä vielä uutta täydentävää käytettävyystutkimusta, jonka laatimista ei alkuperäisessä lupahakemuksen suunnitelmassa oltu vielä edellytetty. Nyt yhtiöllä on siis käytännössä jo valmis lupahakemus lukuun ottamatta käytettävyystutkimusta. Vaikka mikään ei ole FDA:n kanssa varmaa, ei luvan saamisessa nykytiedon valossa pitäisi olla mitään esteitä, kunhan kohtalaisen helposti toteutettavissa oleva käytettävyystutkimus on saatu onnistuneesti toteutettua. Yhtiö pääsee arviomme mukaan jättämään uuden lupahakemuksen syksyllä. Arvostus korkea, mutta osakkeessa on edelleen positiivisia ajureita Odotamme Revenion vuoden 216 liikevaihdon kasvavan 17 % 23,7 MEUR:oon ja liikevoiton paranevan 7, MEUR:oon (21:,8 MEUR). HOME ja Revenion kehityshankkeet eivät kerrytä oleellista liikevaihtoa vielä tämän vuoden aikana. Olemme nostaneet ennusteitamme vuodesta 217 alkaen, sillä ennusteemme ovat hieman optimistisempia HOME-tuotteen osalta johtuen prosessin selkiytymisestä. Ennusteillamme Revenion 216 P/E-luku on korkea 3x ja EV/EBIT 27x. Osake saa tukea kohtalaisen hyvästä, noin 3 %:n tasolla olevasta osinkotuotosta. Kuvavan vuoden kertoimia katsoessa on tärkeä huomioida, etteivät yhtiön kehityshankkeet ja HOME vielä anna tukea tulokselle, minkä takia korkeaa arvostustasoa voidaan pitää hyväksyttävänä. Näemme osakkeessa lieviä positiivisia ajureita, kun ic1-tuotteen myynnin ylösajo käynnistyy ja HOME-tuotteeseen liittyviä odotuksia aletaan hinnoitella takaisin osakkeeseen aiemman pettymyksen jälkeen. Analyytikko REVENIO GROUP 26.4.216 Yhtiöpäivitys Mikael Rautanen +38 346 321 mikael.rautanen@inderes.fi Suositus Lisää Edellinen: Lisää Tavoitehinta Edellinen: 2, 36, 31, 26, 21, 16, 11, Eilisen päätös 28, EUR 6, 4/13 1/13 4/14 1/14 4/1 1/1 4/16 Revenio Group Lähde: Bloomberg 26,16 EUR 12 kk vaihteluväli 18,61-34,9 EUR Potentiaali 7, % Katso talousjohtajan videohaastattelu: OMXHCAP Avainluvut Liikevaihto Liikevoitto Liikevoittomarginaali Tulos ennen Tulos/ Osinko/ EV/ EV/ EV/ P/E Osinko- (EBIT) veroja (PTP) osake osake Liikevaihto EBITDA EBIT tuotto MEUR MEUR % MEUR EUR EUR (x) (x) (x) (x) % 214 23, 21,9 %,2,4,4 4,8 19,7 22,2 26,8 3,1 % 21 2,8 28, %,9,61,7 1,6 34, 37,1 46,6 2,4 % 216e 24 7, 31,4 % 7,6,74,7 8,4 24,2 26,7 3,3 2,9 % 217e 29 1,1 34,8 % 1,1 1,,9 6,8 18, 19, 26,2 3,6 % 218e 36 13,4 37,6 % 13,4 1,33 1,1,4 13, 14,4 19,7 4,4 % Markkina-arvo, MEUR 29 OPO / osake 216e, EUR 1,99 CAGR EPS, 21-218, % 29 % Nettovelka 216e, MEUR -9 P/B 216e 13,2 CAGR kasvu, 21-218, % 21 % Yritysarvo (EV), MEUR 199 Nettovelkaisuusaste 216e, % -8,8 % ROE 216e, % 37,7 % Taseen koko 216e, MEUR 19 Omavaraisuusaste 216e, % 81,7 % ROCE 216e, % 46,8 % 1

26.4.216 Q1 lievä pettymys Valuuttakurssien myötätuuli on päättynyt Revenion Q1-raportti oli lievä pettymys odotuksiimme nähden. Liikevaihto kasvoi 13 %,2 MEUR:oon jääden hieman,4 MEUR:n ennusteestamme. Yhtiön mukaan myynti kasvoi kaikilla keskeisillä markkina-alueilla. Vertailukaudella yhtiö nautti merkittävästä valuuttakurssien tuomasta vetoavusta, mitä alkuvuonna 216 ei saatu. Ilman valuuttakurssien vaikutusta myynnin kasvuvauhti oli samalla tasolla kuin viime vuonna. Icaren laitemyynnin kasvunopeus on näyttänyt lievästi huolestuttavia hidastumisen merkkejä, mutta anturimyynti jatkaa hyvää kasvuaan (Q1: +23 %). Arviomme mukaan Icaren laitteiden volyymien kasvu (ilman HOMEa) hidastui alle 1 %:iin vuonna 21 ja Q1:llä vastaava kehitys näyttäisi jatkuneen. Tärkeässä roolissa myynnin kasvun ylläpitämisessä ja piristämisessä tulee olemaan ic1 sekä kasvu uusilla, Icarelle vielä neitseellisillä markkinoilla erityisesti kehittyvillä markkinoilla. Yhtiön mukaan vastaanotto ic1:lle on ollut erittäin positiivista. ic1 sai viime viikolla FDA-myyntiluvan Yhdysvalloissa ja myynti käynnistyi välittömästi, joten Q2:sta alkaen ic1:n piristysruiskeen pitäisi alkaa näkyä täysimääräisesti. Liiketulos Q1:lla oli 1,3 MEUR jääden alle 1,7 MEUR:n ennusteemme sekä vertailukauden (Q1 1: 1,4 MEUR). Liiketuloksen heikentymistä selitti yhtiön kohonneet kulut, jotka johtuivat erityisesti viime vuoden lopulla ja tämän vuoden alussa tehdyistä rekrytoinneista myyntihenkilöstöön. Yhtiön mukaan merkittävimmät rekrytoinnit on nyt tehty ja palkkakulut pysyvät loppuvuonna vakaana. EPS-tasolla yhtiön tulosta heikensi laskennalliset veroerät, joiden takia verokulut olivat hetkellisesti koholla. Uuden FDA-prosessin etenemisvaiheet Revenio sai maaliskuussa FDA:lta hylkäävän päätöksen HOMEtuotteen FDA-myyntilupahakemukselle. Myöhemmin on kuitenkin käynyt ilmi, ettei tilanne olekaan niin huolestuttava kuin aluksi saattoi näyttää. Käytännössä FDA oli vaatinut yhtiöltä vielä uutta täydentävää käytettävyystutkimusta, jonka laatimista ei alkuperäisessä lupahakemuksen suunnitelmassa oltu vielä edellytetty. Nyt yhtiöllä on siis jo valmis lupahakemus lukuun ottamatta käytettävyystutkimusta. Vaikka mikään ei ole FDA:n kanssa varmaa, ei luvan saamisessa nykytiedon valossa pitäisi olla mitään esteitä kunhan käytettävyystutkimus on onnistuneesti toteutettua. Prosessi etenee käytännössä seuraavasti. Yhtiö tekee parhaillaan uutta tutkimussuunnitelmaa, joka käydään esittelemässä FDA:lle. Kun FDA:n palaute tutkimussuunnitelmaan on saatu, aloitetaan tutkimuksen toteutus. Käsityksemme mukaan käytettävyystutkimus on yhtiölle kevyt ja helppo toteuttaa, toisin kuin esimerkiksi aiemmin toteutettu kliininen tutkimus. Kun tutkimus on toteutettu, jätetään uusi lupahakemus sisään. Tämän jälkeen käynnistyy jälleen 9 päivän kestoinen jakso, jonka aikana FDA:n on hyväksyttävä, hylättävä tai pyydettävä lisäselvityksiä hakemukseen. Hyvässä skenaariossa lupa voitaisiin saada tämän vuoden lopulla. Ennustetaulukko Q1'1 Q1'16 Q1'16e Q1'16e Konsensus Erotus (%) 216e MEUR / EUR Vertailu Toteutunut Inderes Konsensus Alin Ylin Tot. vs. Inderes Inderes Liikevaihto 4,6,2,4-4 % 23,7 Käyttökate 1, 1, 1,9-2 % 8,2 Liikevoitto 1,4 1,3 1,7-2 % 7, Tulos ennen veroja 1,6 1,3 1,7-21 % 7,6 EPS (oikaistu),16,12,17-31 %,74 Liikevaihdon kasvu-% - 12,9 % 18, % -,1 %-yks. 17,3 % Liikevoitto-% (oikaistu) 3,9 % 2,8 % 3,7 % -4,9 %-yks. 31,4 % 2

Ennustemuutokset Revenio ohjeistaa liikevaihdon kasvun jatkuvan vahvana ja kannattavuuden säilyvän hyvällä tasolla kasvupanostuksista huolimatta. Epämääräinen ohjeistus ei anna tukea tulosennusteille. Arvioimme Q1:n jäävän vuoden heikoimmaksi neljännekseksi. Odotamme Revenion liikevaihdon kasvavan tänä vuonna 17 % 23,7 MEUR:oon ja liikevoiton paranevan 7, MEUR:oon (21:,8 MEUR). HOME ei kerrytä oleellista liikevaihtoa vielä tämän vuoden aikana. Kuluvan vuoden aikana yhtiö voi saada pientä tukea liikevaihdolleen Oscaresta, joka sai alkuvuonna ensimmäisen merkittävän tilauksensa. REVENIO GROUP 26.4.216 Revenion kaksi muuta kehityshanketta eivät vielä kerrytä olennaista liikevaihtoa. Olemme hieman nostaneet ennusteitamme vuodesta 217 alkaen, sillä ennusteemme ovat hieman optimistisempia HOME-tuotteen osalta johtuen prosessin selkiytymisestä. Ennustemuutokset 216e 216e Muutos 217e 217e Muutos 218e 218e Muutos MEUR / EUR Vanha Uusi % Vanha Uusi % Vanha Uusi % Liikevaihto 24 24-1 % 28 29 2 % 33 36 7 % Käyttökate 8,8 8,2-7 % 11, 11, % 13,4 14,3 7 % Liikevoitto ilman kertaeriä 8, 7, -7 % 1,1 1,1 % 12, 13,4 7 % Liikevoitto 8, 7, -7 % 1,1 1,1 % 12, 13,4 7 % Tulos ennen veroja 8,1 7,6-7 % 1,1 1,1 % 12, 13,4 7 % EPS (ilman kertaeriä),82,74-9 % 1, 1, % 1,24 1,33 7 % Osakekohtainen osinko,8,7-6 %,9,9 % 1,1 1,1 % Arvostustaso Ennusteillamme Revenion 216 P/E-luku on korkea 3x ja EV/EBIT 27x. Osake saa tukea kohtalaisen hyvästä, noin 3 %:n tasolla olevasta osinkotuotosta. Kuvavan vuoden kertoimia katsoessa on tärkeä huomioida, että yhtiön kehityshankkeet ja HOME eivät vielä anna tukea tulokselle. Yhtiön tuloskasvun jatkuessa vuoden 217 ennustetut P/E ja EV/EBIT -kertoimet ovat 27x ja 2x, jolloin arvostus alkaa olla linjassa verrattuna kansainvälisiin, suuriin sektorilla toimiviin medikaalilaitevalmistajiin. Näemme arvostuksessa lievää nousuvaraa, sillä markkina tulee hinnoittelemaan HOME-tuotteen potentiaalia takaisin osakkeeseen, kun lupahakemuksen hylkäys ei tarkoittanutkaan lopullista tuomiota. Osakekurssi Markkina-arvo Yritysarvo EV/EBIT EV/EBITDA EV/Liikevaihto P/E Osinkotuotto-% Yhtiö MEUR MEUR 216e 217e 216e 217e 216e 217e 216e 217e 216e 217e Cooper Cos. Inc. 17,86 679 82 22,1 19,2 1,6 14,1 4,8 4, 19,2 17,4,, Ametek 1,14 162 1288 14,2 13, 12, 11, 3,4 3,3 19,9 18,3,8,9 Halma Plc 899, 4381 47 22,2 19,1 19, 16, 4,4 4, 26,6 23,7,, Topcon corp. 1443, 1247 166 1,9 9,1 1, 1,4 23, 18,6 1,7 1,8 Medtronic 78,99 98372 11478 17,4 17,1 1, 13,9 4, 4,4 18,1 16,8 1,9 2,2 Essilor International 11, 26 27484 2,8 18,8 1,7 14,3 3,8 3, 29,7 26,6 1,1 1,2 Carl Zeiss Meditec 28,66 233 2376 14, 12, 12,2 1,9 2,1 2, 2, 21,8 1,7 1,9 Revenio Group (Inderes) 26,16 29 199 26,7 19, 24,2 18, 8,4 6,8 3,3 26,2 2,9 3,6 Keskiarvo 18, 16,6 14,4 12,8 3, 3,3 23,1 2,4 1, 1,1 Mediaani 19,1 17,9 1, 13,9 3,8 3, 23, 18,6 1,1 1,2 Erotus-% vrt. mediaani 4 % 9 % 6 % 29 % 121 % 93 % % 41 % 169 % 24 % Lähde: Bloomberg / Inderes. Huomautus: Inderesin käyttämä markkina-arvo ei ota huomioon yhtiön hallussa olevia omia osakkeita. 3

26.4.216 Icare-ennuste Icare perusmallit (TA-1, ic1 VET, PRO) 212 213 214 21 216e 217e 218e 219e 22e 221e 222e Laitemyynti kpl 2 6 6 7 7 2 7 848 8 79 9 84 11 26 12 349 13 84 14 263 Keskihinta 16 17 17 19 2 2 19 17 18 1422 1279 Liikevaihto - laitteet MEUR 8,7 1, 11,7 14, 1,7 17,6 19,2 19,4 19, 19,3 18,2 Laitekanta / perusmallit 3 3 1 4 747 46 72 3 171 6 36 68 399 77 373 87 41 98 363 19 67 Laitekannan poistuma 3, % 3, % 3, % 3, % 3, % 3, % 3, % 3, % 3, % 3, % Icare HOME 212 213 214 21 216e 217e 218e 219e 22e 221e 222e Laitemyynti kpl 2 9 1 3 6 9 12 6 14 49 1 939 Keskihinta 11 11 11 11 11 11 11 11 11 Liikevaihto - laitteet MEUR,6 1, 1,7 3,3 6,6 9,9 13,9 1,9 17, Laitekanta / HOME 2 1 46 2 936 847 11 614 2 33 31 631 44 4 8 22 Laitekannan poistuma, % 1, % 2, % 3, % 4, %, %, %, %, % Anturimyynti 212 213 214 21 216e 217e 218e 219e 22e 221e 222e Laitekanta yhteensä 3 31 41267 48189 616 66213 813 9746 11932 14292 167926 Anturimyynti per laite 167 17 193 2 22 23 24 24 24 24 24 Anturin keskihinta EUR,47,47,47,2,1,,48,46,44,42,39 Anturimyynti milj. kpl, 6,1 8, 9,9 12,3 1,2 19,2 23,4 28,6 34,3 4,3 Liikevaihto - anturit MEUR 2,4 2,9 3,7,1 6,3 7,6 9,2 1,8 12, 14,2 1,9 Icare yhteensä 212 213 214 21 216e 217e 218e 219e 22e 221e 222e Liikevaihto - Perusmallit 8,7 1, 11,7 14, 1,7 17,6 19,2 19,4 19, 19,3 18,2 Liikevaihto - HOME,,,6 1, 1,7 3,3 6,6 9,9 13,9 1,9 17, Liikevaihto - Anturit 2,4 2,9 3,7,1 6,3 7,6 9,2 1,8 12, 14,2 1,9 Icare liikevaihto yht. 11, 13,4 16, 2,2 23,6 28, 3, 4, 4,8 49, 1,7 11, Tunnusluvut 212 213 214 21 216e 217e 218e 219e 22e 221e 222e Peruslaitevolyymin kasvu-% - 14 % 12 % 7 % 9 % 12 % 12 % 12 % 12 % 1 % % HOMEn volyymin kasvu-% - - - 83 % 8 % 1 % 1 % % 4 % 1 % 1 % Anturimyynnin kasvu-% (EUR) - 23 % 3 % 36 % 23 % 21 % 21 % 17 % 16 % 14 % 12 % Peruslaitemyynnin osuus-% 79 % 78 % 73 % 7 % 66 % 62 % % 48 % 43 % 39 % 3 % Anturimyynnin osuus-% 21 % 22 % 23 % 2 % 27 % 27 % 26 % 27 % 27 % 29 % 31 % HOMEn osuus-% % % 4 % % 7 % 12 % 19 % 2 % 3 % 32 % 34 % Liikevaihdon kasvu 22 % 22 % 2 % 26 % 17 % 21 % 23 % 14 % 1 % 8 % 4 % 6 4 3 2 1 212 213 214 21 216e 217e 218e 219e 22e 221e 222e Liikevaihto - Anturit Liikevaihto - Perusmallit Liikevaihto - HOME 4

26.4.216 Tuloslaskelma ja ennusteet vuosineljänneksittäin Tuloskehitys kvartaalitasolla 214 Q1'1 Q2'1 Q3'1 Q4'1 21 Q1'16 Q2'16e Q3'16e Q4'16e 216e 217e 218e Liikevaihto 23, 4,6 4,9,3, 2,2,2,7 6,1 6,8 23,7 29, 3,6 Terveysteknologia 16, 4,6 4,9,3, 2,2,2,7 6,1 6,8 23,7 29, 3,6 Käyttökate,6 1, 1,7 1,7 1,4 6,3 1, 1,9 2,2 2,6 8,2 11, 14,3 Poistot ja arvonalennukset -,6 -,1 -,1 -,1 -,2 -, -,2 -,2 -,2 -,2 -,8 -,9 -,9 Liikevoitto ilman kertaeriä, 1,4 1, 1,6 1,2,8 1,3 1,7 2, 2,4 7, 1,1 13,4 Liikevoitto, 1,4 1, 1,6 1,2,8 1,3 1,7 2, 2,4 7, 1,1 13,4 Terveysteknologia,4 1,7 1,9 2, 1,8 7,4 1,6 2, 2,3 2,8 8,8 11,6 1, Emoyhtiön kulut -,9 -,3 -,4 -,4 -,6-1,7 -,3 -,3 -,3 -,3-1,3-1, -1,6 Nettorahoituskulut,2,1 -,1,1,,1,,,,,1,, Tulos ennen veroja,2 1,6 1,4 1,7 1,2,9 1,3 1,7 2, 2, 7,6 1,1 13,4 Verot -,9 -,3 -,2 -,4 -,4-1,3 -,4 -,3 -,4 -, -1,6-2,1-2,8 Vähemmistöosuudet,,,,,3,3,,,,,,, Nettotulos 4,3 1,3 1,2 1,3 1,1 4,9,9 1,4 1,6 2,,9 8, 1,6 EPS (oikaistu),4,16,1,17,14,61,12,17,2,2,74 1, 1,33 EPS (raportoitu),,16,1,17,14,61,12,17,2,2,74 1, 1,33 Tunnusluvut 214 Q1'1 Q2'1 Q3'1 Q4'1 21 Q1'16 Q2'16e Q3'16e Q4'16e 216e 217e 218e Liikevaihdon kasvu-% -1,4 % -27, % -27,7 % 6, % 1,4 % -12,1 % 12,9 % 1, % 16, % 24, % 17,3 % 22, % 23, % Oikaistun liikevoiton kasvu-% -1,1 % 19,6 %,7 % 44,9 % -4,9 % 14,8 % -,7 % 11,8 % 23,8 % 97,6 % 29,2 % 3,1 % 33, % Käyttökate-% 24, % 33,1 % 33,6 % 32,3 % 26,2 % 31,2 % 28,9 % 33, % 3,7 % 38,9 % 34,6 % 37,8 % 4,2 % Oikaistu liikevoitto-% 21,9 % 3,9 % 31, % 3,4 % 22,6 % 28, % 2,8 % 3, % 32,4 % 36, % 31,4 % 34,8 % 37,6 % Nettotulos-% 18,8 % 27,4 % 24,9 % 2,4 % 19,8 % 24,2 % 18, % 24,4 % 26,4 % 29,1 % 24,9 % 27, % 29,7 % Liikevaihto ja liikevoitto-% Liikevoiton kehitys kvartaaleittain 8 4% 3, 7 6 3% 3% 2% 2, 2, 4 2% 1, 3 2 1 1% 1% % 1,, Q1'1 Q2'1 Q3'1 Q4'1 Q1'16 Q2'16e Q3'16e Q4'16e %, Q1 Q2 Q3 Q4 Liikevaihto Oikaistu liikevoitto-% 21 216e Liikevaihdon ja kannattavuuden kehitys Liikevoiton ja liikevoitto-%:n kehitys 3 3, % 8 3, % 2 2 1 1 3, % 2, % 2, % 1, % 1, %, % 7 6 4 3 2 1 3, % 2, % 2, % 1, % 1, %, %, %, % Liikevaihto (rullaava 12 kk) Liiketulos-% (rullaava 12 kk) Liiketulos (rullaava 12 kk) Liiketulos-% (rullaava 12 kk)

26.4.216 Arvostus Arvostustaso 211 212 213 214 21 216e 217e 218e Osakekurssi,48,4 12,38 14, 28,61 26,16 26,16 26,16 Markkina-arvo 37 31 97 116 228 29 29 29 Yritysarvo (EV) 33 29 9 112 214 199 197 194 P/E (oik.) 17,2 6,7 22, 26,8 46,6 3,3 26,2 19,7 P/E 17,2 6,7 22, 26,8 46,6 3,3 26,2 19,7 P/Kassavirta 6,1-17, 18,9 49, 27,9 29, 2,2 18,9 P/B 2,3 2,1 6, 9,4 14,7 13,2 11,7 1, P/S 1,7 1,2 3,8, 11,3 8,8 7,2,9 EV/Liikevaihto 1,6 1,2 3,7 4,8 1,6 8,4 6,8,4 EV/EBITDA 8,,2 14,9 19,7 34, 24,2 18, 13, EV/EBIT 9,6 6, 16,9 22,2 37,1 26,7 19, 14,4 Osinko/tulos (%) 71,9 % 14, % 4, % 83, % 114, % 11,3 % 9,1 % 86,6 % Osinkotuotto-% 4,2 % 1, % 2,4 % 3,1 % 2,4 % 2,9 % 3,6 % 4,4 % P/E (oikaistu) EV/EBIT 4 4 3 3 2 2 1 1 211 212 213 214 21 216e 217e 218e 4 3 3 2 2 1 1 211 212 213 214 21 216e 217e 218e P/E (oik.) Mediaani 211-21 EV/EBIT Mediaani 211-21 4 3 3 2 2 1 1 EV/EBITDA 211 212 213 214 21 216e 217e 218e 18, % 16, % 14, % 12, % 1, % 8, % 6, % 4, % 2, %, % Osinkotuotto-% 211 212 213 214 21 216e 217e 218e EV/EBITDA Mediaani 211-21 Osinkotuotto-% Mediaani 211-21 Tulostrendi (rullaava 12 kk) Liikevaihdon ja kannattavuuden kehitys Liikevoiton ja liikevoitto-%:n kehitys 3 2 2 1 1 3, % 3, % 2, % 2, % 1, % 1, %, % 8 7 6 4 3 2 1 3, % 3, % 2, % 2, % 1, % 1, %, %, %, % Liikevaihto (rullaava 12 kk) Liiketulos-% (rullaava 12 kk) Liiketulos (rullaava 12 kk) Liiketulos-% (rullaava 12 kk) 6

26.4.216 Tase ja kassavirtalaskelma Tase Vastaavaa (MEUR) 213 214 21 216e 217e Vastattavaa (MEUR) 213 214 21 216e 217e Pysyvät vastaavat 11,2 4,7,8,8,6 Oma pääoma 1, 12,3 1, 1,9 17,8 Liikearvo 7, 1,1 1,2 1,2 1,2 Osakepääoma,3,3,3,3,3 Aineettomat oikeudet 2,4 2,8 3,7 3,6 3,3 Kertyneet voittovarat 2,4 -,6 2,8 3,1,1 Käyttöomaisuus 1,3,6,7,7,8 Omat osakkeet,,,,, Sijoitukset osakkuusyrityksiin,,,,, Uudelleenarvostusrahasto,,,,, Muut sijoitukset,,,,, Muu oma pääoma 7,3 7,6 7,4 7,4 7,4 Muut pitkäaikaiset varat,,,,, Vähemmistöosuus, -,2 -,,, Laskennalliset verosaamiset,,2,2,3,3 Pitkäaikaiset velat 1,6,9,,, Vaihtuvat vastaavat 11,4 14,6 12,7 13,6 16,6 Laskennalliset verovelat,1,,,, Varastot 1,1 1,3 1,8 1,4 1,4 Varaukset,1,,,, Muut lyhytaikaiset varat 1,1 6,9,,, Lainat rahoituslaitoksilta 1,3,9,,, Myyntisaamiset 4,6 2,3 2,6 2,8 3, Vaihtovelkakirjalainat,,,,, Likvidit varat 4,6 4,1 8,3 9,3 11,6 Muut pitkäaikaiset velat,1,,,, Taseen loppusumma 22,6 19,3 18, 19,4 22,2 Lyhytaikaiset velat 6, 6,3 2,9 3,6 4,3 Lainat rahoituslaitoksilta,8,6,4,, Lyhytaikaiset korottomat velat 4,8 1,9 2, 3,6 4,3 Muut lyhytaikaiset velat,4 3,8,,, Taseen loppusumma 22,6 19,3 18, 19,4 22,2 9% 8% 7% 6% % 4% 3% 2% 1% % Taseen avainlukujen kehitys 212 213 214 21 216e 217e 218e % -1% -2% -3% -4% -% -6% -7% -8% Omavaraisuusaste (vas.) Nettovelkaantumisaste (oik.) DCF-laskelma Kassavirtalaskelma (MEUR) 21 216e 217e 218e 219e 22e 221e 222e 223e 224e 22e TERM Liikevoitto,8 7, 1,1 13,4 14, 1,1 17, 18,7 1, 16,3 16,6 + Kokonaispoistot,,8,9,9,9 1, 1, 1, 1,2 1,3 1,4 - Maksetut verot -1,3-1,7-2,1-2,8-2,9-3,2-3,6-3,9-3,3-3,4-3, - verot rahoituskuluista,,,,,,,,,,, + verot rahoitustuotoista,,,,,,,,,,, - Käyttöpääoman muutos 2,9 1,2,1,2 -,1, -,1 -,1 -,1,, Operatiivinen kassavirta 7,9 7,7 9, 11,7 11,9 12,9 14,3 1,7 13,4 14,2 14, + Korottomien pitkä aik. velk. lis.,,,,,,,,,,, - Bruttoninvestoinnit -1,7 -,6 -,7 -,7 -,7 -,8 -,9-1,9-1,7-1,6-1, Vapaa operatiivinen kassavirta 6,3 7,1 8,3 11, 11,2 12,1 13,4 13,8 11,8 12,6 13, +/- Muut 1,9,,,,,,,,,, Vapaa kassavirta 8,2 7,1 8,3 11, 11,2 12,1 13,4 13,8 11,8 12,6 13, 22,8 Diskontattu vapaa kassavirta 6,7 7,4 9,1 8,6 8,7 9, 8,6 6,9 6,9 6,6 128,3 Diskontattu kumulatiiv. vapaakassavirta 26,8 2,1 192,7 183,6 174,9 166,2 17,3 148,6 141,8 134,9 128,3 Velaton arvo DCF 26,8 - Korolliset velat -,9 + Rahavarat 8,3 Rahavirran jakauma jaksoittain -Vähemmistöosuus, -Osinko/pääomapalautus -,6 Oman pääoman arvo DCF 28,6 216e-22e 2% Oman pääoman arvo DCF per osake 26,1 Pääoman kustannus (WACC) Vero-% (WACC) 2, % Tavoiteltu velkaantumisaste D/(D+E) 2, % Vieraan pääoman kustannus 6, % Yrityksen Beta,9 Markkinoiden riski-preemio 4,7 % Likviditeettipreemio, % Riskitön korko 3, % Oman pääoman kustannus 7,8 % Pääoman keskim. kustannus (WACC) 7,3 % 221e-22e TERM 18% 216e-22e 221e-22e TERM 62% 7

26.4.216 Tiivistelmä Tuloslaskelma 213 214 21 216e 217e Osakekohtaiset luvut 213 214 21 216e 217e Liikevaihto 2,7 23, 2,2 23,7 29, EPS,,4,61,74 1, EBITDA 6,3,6 6,3 8,2 11, EPS oikaistu,,4,61,74 1, EBITDA-marginaali (%) 24,7 24, 31,2 34,6 37,8 Operat. kassavirta per osake,71,23 1,,97 1,12 EBIT,6,,8 7, 1,1 Tasearvo per osake 1,91 1,4 1,9 1,99 2,24 Voitto ennen veroja,,2,9 7,6 1,1 Osinko per osake,3,4,7,7,9 Nettovoitto 4,3 -, 6,8,9 8, Voitonjako, % 4 83 114 11 9 Kertaluontoiset erät,,,,, Osinkotuotto, % 2,4 3,1 2,4 2,9 3,6 Tase 213 214 21 216e 217e Tunnusluvut 213 214 21 216e 217e Taseen loppusumma 22,6 19,3 18, 19,4 22,2 P/E 22, 26,8 46,6 3,3 26,2 Oma pääoma 1, 12,1 1,1 1,9 17,8 P/B 6, 9,4 14,7 13,2 11,7 Liikearvo 7, 1,1 1,2 1,2 1,2 P/Liikevaihto 3,8, 11,3 8,8 7,2 Korolliset velat 2,1 1,,9,, P/CF 17,4 63,7 28,7 27,1 23,3 EV/Liikevaihto 3,7 4,8 1,6 8,4 6,8 Kassavirta 213 214 21 216e 217e EV/EBITDA 14,9 19,7 34, 24,2 18, EBITDA 6,3,6 6,3 8,2 11, EV/EBIT 16,9 22,2 37,1 26,7 19, Nettokäyttöpääoman muutos -, -3,2 2,9 1,2,1 Operatiivinen kassavirta,6 1,8 7,9 7,7 9, Vapaa kassavirta,1 2,3 8,2 7,1 8,3 Yhtiökuvaus Suurimmat omistajat %-osakkeista Revenion liiketoiminnan muodostaa Icare Finland Oy:n harjoittama liiketoiminta ja osa Joensuun Kauppa Ja Kone Oy 7, % konsernin emoyhtiön toiminnoista. Merivirta Jyri 6,3 % Lisäksi Revenio-konserni omistaa 3 %:n osuuden osteoporoosin seulontaan, seurantaan ja diagnoosiin erikoistuneesta Oscare Medical Oy:stä. Konsernin kasvun mahdollisuudet nähdään Terveysteknologia-segmentissä, johon ollaan panostamassa voimakkaasti. Nykytuotteista laajalti patentoitu Icare-tuoteperhe on konsernin menestyksen kulmakivi. Revenio tavoittelee terveysteknologiassa voimakasta kasvua orgaanisesti ja yritysjärjestelyiden kautta. Gerako Oy 4,3 % Sijoitusrahasto Evli Suomi Pienyhtiöt 4,2 % Keskinäinen Eläkevakuutusyhtiö Etera 3,3 % Suositushistoria Päivämäärä Suositus Tavoite Osakekurssi.8.214 Lisää 16, 14,81 22.1.214 Lisää 16,2 13,96 16.12.214 Osta 18,2 14,11 13.2.21 Lisää 2, 18, 16.3.21 Vähennä 21, 23,1 27.4.21 Lisää 23, 21,41 11.8.21 Lisää 2, 23,1 27.1.21 Lisää 28, 26,6 1.11.21 Vähennä 3, 31, 16.2.216 Lisää 29, 2,7 18.3.216 Lisää 2, 23,9 26.4.216 Lisää 28, 26,16 8

Vastuuvapauslauseke Raporteilla esitettävä informaatio on hankittu useista eri julkisista lähteistä, joita Inderes pitää luotettavana. Inderesin pyrkimyksenä on käyttää luotettavaa ja kattavaa tietoa, mutta Inderes ei takaa esitettyjen tietojen virheettömyyttä. Mahdolliset kannanotot, arviot ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes ei vastaa esitettyjen tietojen sisällöstä tai paikkansapitävyydestä. Inderes tai sen työntekijät eivät myöskään vastaa raporttien perusteella tehtyjen sijoituspäätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstä voi aiheutua. Raportilla esitettyjen tietojen perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin. Inderes ei sitoudu ilmoittamaan esitettyjen tietojen/kannanottojen mahdollisista muutoksista. Mahdolliset kannanotot, arviot ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes ei vastaa esitettyjen tietojen sisällöstä tai paikkansapitävyydestä. Inderes tai sen työntekijät eivät myöskään vastaa tämän raportin perusteella tehtyjen päätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstä voi aiheutua. Raportilla esitettyjen tietojen perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin. Inderes ei sitoudu ilmoittamaan esitettyjen tietojen/kannanottojen mahdollisista muutoksista. Tuotetut raportit on tarkoitettu informatiiviseen käyttöön, joten raportteja ei tule käsittää tarjoukseksi tai kehotukseksi ostaa, myydä tai merkitä sijoitustuotteita. Asiakkaan tulee myös ymmärtää, että historiallinen kehitys ei ole tae tulevasta. Tehdessään päätöksiä sijoitustoimenpiteistä, asiakkaan tulee perustaa päätöksensä omaan tutkimukseensa, sekä arvioonsa sijoituskohteen arvoon vaikuttavista seikoista ja ottaa huomioon omat tavoitteensa, taloudellinen tilanteensa sekä tarvittaessa käytettävä neuvonantajia. Asiakas vastaa sijoituspäätöstensä tekemisestä ja niiden taloudellisesta tuloksesta. Inderesin tuottamia raportteja ei saa muokata, kopioida tai saattaa toisten saataville kokonaisuudessaan tai osissa ilman Inderesin kirjallista suostumusta. Mitään tämän raportin osaa tai raporttia kokonaisuudessaan ei saa missään muodossa luovuttaa, siirtää tai jakaa Yhdysvaltoihin, Kanadaan tai Japaniin tai mainittujen valtioiden kansalaisille. Myös muiden valtioiden lainsäädännössä voi olla tämän raportin tietojen jakeluun liittyviä rajoituksia ja henkilöiden, joita mainitut rajoitukset voivat koskea, tulee ottaa huomioon mainitut rajoitukset. Käytettävät arvonmääritysmenetelmät ja tavoitehinnan perusteet ovat aina yhtiökohtaisia ja voivat vaihdella merkittävästi riippuen yhtiöstä ja (tai) toimialasta. Inderesin suosituspolitiikka perustuu seuraavaan jakaumaan suhteessa osakkeen nousuvaraan 12-kk tavoitehintaan: Suositus Nousuvara 12-kk tavoitehintaan Osta >1 % Lisää -1 % Vähennä - - % Myy < - % Inderesin tutkimusta laatineilla analyytikoilla tai Inderesin työntekijöillä ei voi olla 1) merkittävän taloudellisen edun ylittäviä omistuksia tai 2) yli 1 %:n omistusosuuksia missään tutkimuksen kohteena olevissa yhtiössä. Inderes Oy voi omistaa seuraamiensa kohdeyhtiöiden osakkeita ainoastaan siltä osin, kuin yhtiön oikeaa rahaa sijoittavassa mallisalkussa on esitetty. Kaikki Inderes Oy:n omistukset esitetään yksilöitynä mallisalkussa. Inderes Oy:llä ei ole muita omistuksia analyysin kohdeyhtiöissä. Analyysin laatineen analyytikon palkitsemista ei ole suoralla tai epäsuoralla tavalla sidottu annettuun suositukseen tai näkemykseen. Inderes Oy:llä ei ole investointipankkiliiketoimintaa. Inderes tai sen yhteistyökumppanit, joiden asiakkuuksilla voi olla taloudellinen vaikutus Inderesiin, voivat liiketoiminnassaan pyrkiä toimeksiantosuhteisiin eri liikkeeseenlaskijoiden kanssa Inderesin tai sen yhteistyökumppanien tarjoamien palveluiden osalta. Inderes voi siten olla suorassa tai epäsuorassa sopimussuhteessa tutkimuksen kohteena olevaan liikkeeseenlaskijaan. Inderes voi yhdessä yhteistyökumppaneineen tarjota liikkeeseen laskijoille Corporate Broking -palveluita, joiden tavoitteena on parantaa yhtiön ja pääomamarkkinoiden välistä kommunikaatiota. Näitä palveluita ovat sijoittajatilaisuuksien ja -tapahtumien järjestäminen, sijoittajaviestinnän liittyvä neuvonanto, sijoitustutkimusraporttien laatiminen. Inderes on tehnyt tässä raportissa suosituksen kohteena olevan liikkeeseen laskijan kanssa sopimuksen, jonka osana on tutkimusraporttien laatiminen. Lisätietoa Inderesin tutkimuksesta: http://www.inderes.fi/research-disclaimer/ Inderes antaa seuraamilleen osakkeille tavoitehinnan. Inderesin käyttämä suositusmetodologia perustuu osakkeen tämänhetkisen hinnan ja 12 kuukauden tavoitehintamme väliseen prosenttieroon. Suosituspolitiikka on neliportainen suosituksin myy, vähennä, lisää ja osta. Inderesin sijoitussuosituksia ja tavoitehintoja tarkastellaan pääsääntöisesti vähintään neljä kertaa vuodessa yhtiöiden osavuosikatsausten yhteydessä, mutta suosituksia ja tavoitehintoja voidaan muuttaa myös muina aikoina markkinatilanteen mukaisesti. Annetut suositukset tai tavoitehinnat eivät takaa, että osakkeen kurssi kehittyisi tehdyn arvion mukaisesti. Inderes käyttää tavoitehintojen ja suositusten laadinnassa pääsääntöisesti seuraavia arvonmääritysmenetelmiä: Kassavirta-analyysi (DCF) ja lisäarvomalli (EVA), arvostuskertoimet, vertailuryhmäanalyysi ja osien summa -analyysi.