7.4. Yhtiöpäivitys Odotettua vaisumpi alku vuodelle Toistamme Solteqille tavoitehinnan,7 euroa, mutta laskemme suosituksen vähennä-tasolle (aik. lisää). Yhtiön Q-raportti oli tuloksen ja volyymikehityksen osalta odotuksiamme selvästi vaisumpi. Solteqin markkinatilanne on perinteisten ratkaisujen osalta yhä haastava, eikä uusien ratkaisujen hyvä kysyntä riitä vielä kompensoimaan tilannetta. Pidämme osakkeen arvostustasoa negatiivisista ennustemuutoksista huolimatta absoluuttisesti ja vertailukelpoisesti katsottuna maltillisena, mutta jäämme odottamaan näkyvyyden parantumista. Liikevaihto ja liikevoitto selvässä laskussa Solteqin liikevaihto laski Q:llä 7,4 % vertailukaudesta 9, MEUR:oon, mikä alitti selvästi odotuksemme vakaasta liikevaihdon kehityksestä. Segmenteittäin katsottuna eritoten yhtiön suurimman segmentin, Päivittäis- ja erikoistavarakauppa, HoReCan liikevaihto jäi selvästi ennusteestamme. Q:n heikkoa volyymikehitystä selittää eräiden alkuvuodelle kaavailtujen toimitusten aloitusten lykkääntyminen, muutaman projektin päättymisen venyminen ja vanhojen tuotteiden ja palveluiden kysynnässä jatkunut laskutrendi. Liikevoitto laski Q:llä % vertailukaudesta,46 MEUR:oon ja liikevoittomarginaali, %:iin (Q 4:,9 %), kun ennusteemme Q liikevoitolle oli,6 MEUR ja liikevoittomarginaalille 6, %. Yhtiön kiinteät kulut laskivat viime vuoden lopulla toteutettujen tehostustoimien myötä Q:llä % vertailukaudesta, mutta se ei riittänyt kompensoimaan heikosta volyymikehityksestä ja projektien aikataulutuksista aiheutunutta laskutusasteen heikentymistä ja tuloutuksien siirtymää. Näkymät kaksijakoiset - ennustemuutokset jäävät pieniksi Yhtiö toisti odotetusti aiemman, liikevoiton kasvua ennakoivan tulosohjeistuksen. Markkinanäkymien osalta raportin anti oli hieman kaksijakoinen. Yhtiön uusien palvelujen kysyntänäkymät ovat entisellään, mutta investointihalukkuus vanhojen järjestelmien uudistamiseen ja kehittämiseen on säilynyt vaisuna. Olemme pitäneet loppuvuoden ja vuoden 6 liikevaihto- ja liikevoittoennusteet pitkälti ennallaan. Odotamme Solteqin liikevaihdon laskevan kuluvana vuonna 6 % 38, MEUR:oon ja nousevan vuonna 6 % 4, MEUR:oon. Parantuneen kustannustehokkuuden myötä odotamme yhtiön kasvattavan vuonna liikevoittoa 7 %:lla,7 MEUR:oon. Vuonna 6 odotamme liikevoiton parantuvan volyymikasvun myötä 3, MEUR:oon. Ennusteemme vuosien -6 osakekohtaisille tuloksille ovat ennallaan,4 ja,6 eurossa, mutta laskimme vuoden osinkoennustetta,7 euroon osakkeelta (aik.,8 euroa). Arvostustaso on perustellusti maltillinen Analyytikko Petri Aho +38 34 986 petri.aho@inderes.fi Suositus Vähennä Edellinen: Lisää Tavoitehinta Edellinen:,7,,8,,3,,8 Eilisen päätös,7 EUR, 4/ / 4/3 /3 4/4 /4 4/ Solteq,7 EUR kk vaihteluväli,33-,9 EUR Potentiaali,7 % Katso toimitusjohtajan videohaastattelu: OMXHCAP Pidämme Solteqin osaketta nykykurssilla maltillisesti hinnoiteltuna. Vuosien ja 6 P/E-luvut ovat x ja x sekä vastaavat EV/EBIT-luvut 9x ja 8x. Vuoden osinkotuotto on ennusteellamme 4,7 %. Osakkeen arvostuskertoimet ovat myös - % Pohjoismaisen vertailuryhmän keskiarvon alapuolella. Emme kuitenkaan näe osakkeessa selvää nousuvaraa ennen kuin yhtiön markkinanäkymät ja tuloskehitys alkavat vakiintua. Avainluvut Liikevaihto Liikevoitto (EBIT) Tulos ennen veroja Tulos/ osake EV/ Liikevaihto EV/ EBITDA EV/ EBIT P/E P/ Kassavirt Osinko/ osake MEUR MEUR % MEUR EUR (x) (x) (x) (x) (x) EUR % 3 38,6 %,,7 7,4,7 3,9 7,,6 4, % 4 4 6, %,3,,7 8,7, 8,,6 4, % e 39 3 6,9 %,4,7 6,7,, 37,4,7 4, % 6e 4 3 7, % 3,6,6,6 8,,4 7,9,8 4,7 % 7e 4 3 8, % 3,9, 4,8 6,7 9, 7,,,8 % Markkina-arvo, MEUR 4 OPO / osake e, EUR,8 CAGR EPS, 4-7, % 4 % Nettovelka e, MEUR P/B e, CAGR kasvu, 4-7, % % Yritysarvo, MEUR 7 Veroaste e, %, % ROE e, % 7, % Taseen koko e, MEUR 4 Nettovelkaisuusaste e, % 9,6 % ROCE e, % 6,4 % Liikearvo e, MEUR 3 Omavaraisuusaste e, % 48,4 % PEG, P/E /CAGR,7 Liikevoittomarginaali Osinkotuotto
7.4. Q ennusteet vrt. toteuma Liikevaihto jäi selvästi alle ennusteemme Solteqin liikevaihto laski 7 % vertailukaudesta, kun odotimme liikevaihdon säilyvän ennallaan. Eritoten yhtiön suurimman segmentin, Päivittäis- ja erikoistavarakauppa, HoReCan liikevaihto jäi selvästi ennusteestamme. Q:n heikkoa volyymikehitystä selittää eräiden alkuvuodelle kaavailtujen toimitusten aloitusten lykkääntyminen, muutaman projektin päättymisen venyminen ja vanhojen tuotteiden ja palveluiden kysynnässä jatkunut laskutrendi. Heikko volyymi rasitti myös kannattavuutta Liikevoitto laski Q:llä % vertailukaudesta,46 MEUR:oon ja liikevoittomarginaali, %:iin (Q 4:,9 %), kun ennusteemme Q liikevoitolle oli,6 MEUR ja liikevoittomarginaalille 6, %. Yhtiön kiinteät kulut laskivat viime vuoden lopulla toteutettujen tehostustoimien myötä Q:llä % vertailukaudesta, mutta se ei riittänyt kompensoimaan heikosta volyymikehityksestä ja projektien aikataulutuksista aiheutunutta laskutusasteen heikentymistä ja tuloutuksien siirtymää. Ennusteet vs. toteutuneet Q'4 Q' Q'e Erotus (%) MEUR / EUR Vertailu Toteutunut Inderes Tot. vs. Inderes Liikevaihto 9,8 9, 9,83-7 % Käyttökate,9,8,9 - % Liikevoitto ilman kertaeriä,6,46,6-3 % Liikevoitto,6,46,6-3 % Puhdistettu liikevoitto-% 6, %, % 6, % -, % Tulos ennen veroja,,44, - % EPS (ilman kertaeriä),3,,3 - % Huom. Erotus liikevoitto-%:ssa on prosenttiyksiköissä. Ennustemuutokset Heikko Q laskee vuoden ennusteita Laskemme vuoden liikevaihtoennustetta % 38, MEUR:on pääosin Q:n,7 MEUR:n ennustealituksen vuoksi. Muiden neljännesten liikevaihtoennusteet säilyvät ennallaan, sillä Q:lla nähtyjen tilaussiirtymien ei pitäisi heijastua negatiivisesti loppuvuoden liikevaihtoon. Yhtiö ei antanut Q:n yhteydessä liikevaihto-ohjeistusta, mutta odotamme liikevaihdon laskevan kuluvana vuonna 6 % vuodesta 4. Myös vuoden 6 liikevaihtoennuste säilyy ennallaan ja arvioimme liikevaihdon kasvavan % 4, MEUR:on. Liikevoittoennuste laskee vuoden osalta Parantuneen kustannustehokkuuden myötä odotamme yhtiön pystyvän kasvattamaan tulosohjeistuksen mukaisesti liikevoittoa vuonna. Ennustamme vuoden liikevoiton kasvavan noin 6 %,64 MEUR:oon, mikä vastaa 6,9 %:n liikevoittomarginaalia. Vuonna 6 odotamme liikevoiton parantuvan kiinteitä kustannuksia nopeamman volyymikasvun myötä edelleen 3, MEUR:oon, ja olevan 7, % liikevaihdosta. Ennustemuutokset e e Muutos 6e 6e Muutos MEUR / EUR Vanha Uusi % Vanha Uusi % Liikevaihto 39,3 38, - % 4,6 4, % Käyttökate 4,3 3,98-6 % 4,4 4,4 % Liikevoitto ilman kertaeriä,8,64-7 % 3,6 3, % Liikevoitto,8,64-7 % 3,6 3, % Tulos ennen veroja,6,49-6 %,96,9 - % EPS (ilman kertaeriä),4,4 - %,6,6 4 % Osakekohtainen osinko,8,7-3 %,9,8 - %
7.4. Arvostus Tuloskertoimet maltillisia Solteqin arvostuskertoimet ovat absoluuttisesti katsottuna hyvin maltilliset. Ennusteillamme vuosien ja 6 P/E-luvut ovat x ja x sekä vastaavat EV/EBIT-luvut 9x ja 8x. Vuoden osinkotuotto on ennusteellamme 4,7 %. Matalat kertoimet heijastelevat näkemyksemme mukaan toimialan vaisuja näkymiä ja yhtiön tuloskehityksen suhteellisen voimakasta heiluntaa. Arvostus linjassa vertailuryhmään IT-palveluyhtiöiden keskimääräinen arvostustaso on maltillinen, mikä johtuu yhtiöiden suhteellisen heikosta kasvusta. Solteq arvostetaan vuosien ja 6 EV/EBIT-kertoimella noin % vertailuryhmän alle. Pidämme Solteqin arvostustasoa vertailuryhmään nähden neutraalina huomioiden yhtiön pieni koko ja heikko likviditeetti. Verrokkiryhmän arvostus Osakekurssi Markkina-arvo Yhtiö EUR MEUR e 6e e 6e e 6e e 6e e 6e ACANDO AB,63 7 8,7 7,8 8, 7,,6,8 9,6 6, 6, ENEA AB,44 7 3,,8,, 3,,8 8,8 6,9 4,6, TIETO OYJ,9 9, 9,9 7,7 6,9,, 3,6,9 6, 6, KNOW IT AB 6,44 8, 7,8 8, 6,8,6,6, 9,6 6,6 6,6 INNOFACTOR OYJ,6 34,3 8, 7, 6,7,8,8 3,4,8,8 HIQ INTL AB 4,74,9,8,,3,,4 6,6, 6,4 6,6 DIGIA 3,8 79,9 8,4 9, 7,,9,8 6,3,,8 3, AFFECTO OYJ 3,3 79 6,3,,8,,6,6 8, 7, 7, 9, SIILI SOLUTIONS 7,7 33 3,9, 7,8 7,,7,6,9 3,8 Solteq (Inderes),7 4, 8, 6,7,6,, 9, 8,3 4, 4,7 Keskiarvo,9 9, 8, 7,,, 3,,6, 6, Mediaani, 8, 8, 7,,8,8 3,4,9 6, 6, Lähde: Bloomberg / Inderes EV/EBIT EV/EBITDA EV/Liikevaihto P/E (oikaistu) Osinkotuotto-% 3
Q Q Q3 Q4 3Q 3Q 3Q3 3Q4 4Q 4Q 4Q3 4Q4 Q Q Q3 Q4 SOLTEQ 7.4. Tuloslaskelma ja ennusteet vuosineljänneksittäin Tuloskehitys kvartaalitasolla 4Q 4Q 4Q3 4Q4 Q Qe Q3e Q4e Liikevaihto 9,8,6 8,3, 9,,3 8,,7 Päivittäis- ja erikoistavarakauppa, HoReCa,,4 4,, 4,7, 4,6,6 Tukkukauppa, Logistiikka ja Palvelut 3,4 3,7,7,6 3,3 3,6,8 3,8 Palveluiden toiminnanohjaus,3,,,,,,,3 Käyttökate,9,8,8,3,8,,9, Poistot ja arvonalennukset -, -, -, -, -, -, -, -, Liikevoitto,6,,48,9,46,7,8,89 Päivittäis- ja erikoistavarakauppa, HoReCa,3,,3,,,4,3, Tukkukauppa, Logistiikka ja Palvelut,,,,4,3,,, Palveluiden toiminnanohjaus,,4,,,,,, Nettorahoituskulut -,,,,,,,, Tulos ennen veroja,,48,4,86,44,67,4,8 Verot -, -, -, -, -, -, -, -, Vähemmistöosuudet,,,,,,,, Nettotulos,43,38,3,74,34,3,43,68 EPS (oikaistu),3,3,,,,4,3, Liikevaihdon kasvu-% -, % 9,3 % -3,3 % 3,4 % -7, % -,8 %,6 % -,8 % Käyttökate-% 9,4 % 7,8 % 9,8 %,3 % 8,8 %, %,8 %, % Liikevoitto-% 6, % 4,7 %,8 % 7,4 %, % 6,9 % 6,8 % 8,4 % Liikevaihto ja liikevoitto-% EBIT 4 8 6 4 % % 8% 6% 4% % %,9,8,7,6,,4,3,, Liikevaihto Liikevoitto 4
7.4. Arvostus Arvostustaso 3 4 e 6e 7e Osakekurssi,7,98,,46,33,7,7,7 Markkina-arvo 3 8 4 4 4 Yritysarvo (EV) 3 7 3 P/E -3,,8,4 3,9,,,4 9, P/Kassavirta 6, 3,3 -, 7, 8, 37,4 7,9 7, P/B,,9,8,,7,,9,7 P/S,,4,,6,,6,6,6 EV/Liikevaihto,7,6,6,7,,7,6, EV/EBITDA -9, 6,8 6, 7,4,7 6,7,6 4,8 EV/EBIT -4,6,4 8,6,7 8,7, 8, 6,7 Osinko/tulos (%) % % % 7 % 47 % % 48 % 4 % Osinkotuotto-%, %, %, % 4, % 4, % 4, % 4,7 %,8 % P/E EV/EBITDA - 3 4 e 6e 7e - 3 4 e 6e 7e - - P/E Mediaani -4 EV/EBITDA Mediaani -4 3,,, P/B 3 4 e 6e 7e P/B Mediaani -4 4 8 6 4 - -4-6 EV/EBIT 3 4 e 6e 7e EV/EBIT Mediaani -4
7.4. Yhteenveto Tuloslaskelma 3 4 e 6e 7e Liikevaihto 7, 39, 38, 4,9 38, 4, 4,4 Käyttökate (EBITDA), 3,8 3,4 3,8 4, 4,4 4,7 Liikevoitto (EBIT),,7,,,6 3, 3,4 Tulos ennen veroja,3,4,9,3,,9 3,3 Nettotulos,9,7,6,9,,3,6 Vapaa kassavirta 3,4-3, 3,,,7 3, 3,3 Liikevaihdon ja kannattavuuden kehitys Taseen avainlukujen kehitys 4 4 3 3 3 4 e 6e 7e 9, % 8, % 7, % 6, %, % 4, % 3, %, %, %, % 7% 6% % 4% 3% % % % 3 4 e 6e 7e 8% 6% 4% % % -% Liikevaihto Liikevoitto-% Omavaraisuusaste (vas.) Nettovelkaantumisaste (oik.) Avainluvut 3 4 e 6e 7e Liikevaihdon kasvu-%,6 % 43,7 % -, % 7, % -,9 %, %,4 % Käyttökate-% 8, % 9,8 % 8,8 % 9,3 %,3 %,9 %,4 % Liikevoitto-%,4 % 6,9 %,6 % 6, % 6,9 % 7, % 8, % ROE-%,7 %,7 %, % 6,8 % 7, % 9, % 9, % ROI-%,8 %,3 % 3, %,4 % 6,4 % 9, %,6 % Omavaraisuusaste 34, % 37, % 4,7 % 46,8 % 48,4 % 4,3 % 6,6 % Nettovelkaantumisaste 6,4 %, % 9,4 % 6,3 % 9,6 %, % -,4 % Osakelukuja 3 4 e 6e 7e EPS (oikaistu),8,,,3,4,6,9 Kassavirta / osake,3 -,3,,6,,,3 Osinko / osake,,6,6,6,7,8, Omapääoma / osake,,67,7,79,8,9, EPS ja DPS Oman pääoman kehitys,,,,, 3 4 e 6e 7e 3 4 e 6e 7e 6
Vastuuvapauslauseke ja suositushistoria Raporteilla esitettävä informaatio on hankittu useista eri julkisista lähteistä, joita Inderes pitää luotettavana. Inderesin pyrkimyksenä on käyttää luotettavaa ja kattavaa tietoa, mutta Inderes ei takaa esitettyjen tietojen virheettömyyttä. Mahdolliset kannanotot, arviot ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes ei vastaa esitettyjen tietojen sisällöstä tai paikkansapitävyydestä. Inderes tai sen työntekijät eivät myöskään vastaa raporttien perusteella tehtyjen sijoituspäätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstä voi aiheutua. Raportilla esitettyjen tietojen perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin. Inderes ei sitoudu ilmoittamaan esitettyjen tietojen/kannanottojen mahdollisista muutoksista. Mahdolliset kannanotot, arviot ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes ei vastaa esitettyjen tietojen sisällöstä tai paikkansapitävyydestä. Inderes tai sen työntekijät eivät myöskään vastaa tämän raportin perusteella tehtyjen päätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstä voi aiheutua. Raportilla esitettyjen tietojen perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin. Inderes ei sitoudu ilmoittamaan esitettyjen tietojen/kannanottojen mahdollisista muutoksista. Tuotetut raportit on tarkoitettu informatiiviseen käyttöön, joten raportteja ei tule käsittää tarjoukseksi tai kehotukseksi ostaa, myydä tai merkitä sijoitustuotteita. Asiakkaan tulee myös ymmärtää, että historiallinen kehitys ei ole tae tulevasta. Tehdessään päätöksiä sijoitustoimenpiteistä, asiakkaan tulee perustaa päätöksensä omaan tutkimukseensa, sekä arvioonsa sijoituskohteen arvoon vaikuttavista seikoista ja ottaa huomioon omat tavoitteensa, taloudellinen tilanteensa sekä tarvittaessa käytettävä neuvonantajia. Asiakas vastaa sijoituspäätöstensä tekemisestä ja niiden taloudellisesta tuloksesta. Inderesin tuottamia raportteja ei saa muokata, kopioida tai saattaa toisten saataville kokonaisuudessaan tai osissa ilman Inderesin kirjallista suostumusta. Mitään tämän raportin osaa tai raporttia kokonaisuudessaan ei saa missään muodossa luovuttaa, siirtää tai jakaa Yhdysvaltoihin, Kanadaan tai Japaniin tai mainittujen valtioiden kansalaisille. Myös muiden valtioiden lainsäädännössä voi olla tämän raportin tietojen jakeluun liittyviä rajoituksia ja henkilöiden, joita mainitut rajoitukset voivat koskea, tulee ottaa huomioon mainitut rajoitukset. Inderesin suosituspolitiikka perustuu seuraavaan jakaumaan suhteessa osakkeen nousuvaraan -kk tavoitehintaan: Suositus Nousuvara -kk tavoitehintaan Osta > % Lisää - % Vähennä - - % Myy < - % Inderesin tutkimusta laatineilla analyytikoilla tai Inderesin työntekijöillä ei voi olla ) merkittävän taloudellisen edun ylittäviä omistuksia tai ) yli %:n omistusosuuksia missään tutkimuksen kohteena olevissa yhtiössä. Inderes Oy:llä ei ole omistuksia kohdeyhtiöissä. Analyysin laatineen analyytikon palkitsemista ei ole suoralla tai epäsuoralla tavalla sidottu annettuun suositukseen tai näkemykseen. Inderes Oy:llä ei ole investointipankkiliiketoimintaa. Inderes tai sen yhteistyökumppanit, joiden asiakkuuksilla voi olla taloudellinen vaikutus Inderesiin, voivat liiketoiminnassaan pyrkiä toimeksiantosuhteisiin eri liikkeeseenlaskijoiden kanssa Inderesin tai sen yhteistyökumppanien tarjoamien palveluiden osalta. Inderes voi siten olla suorassa tai epäsuorassa sopimussuhteessa tutkimuksen kohteena olevaan liikkeeseenlaskijaan. Inderes voi yhdessä yhteistyökumppaneineen tarjota liikkeeseen laskijoille Corporate Broking -palveluita, joiden tavoitteena on parantaa yhtiön ja pääomamarkkinoiden välistä kommunikaatiota. Näitä palveluita ovat sijoittajatilaisuuksien ja -tapahtumien järjestäminen, sijoittajaviestinnän liittyvä neuvonanto, sijoitustutkimusraporttien laatiminen. Inderes on tehnyt tässä raportissa suosituksen kohteena olevan liikkeeseen laskijan kanssa sopimuksen, jonka osana on tutkimusraporttien laatiminen. Lisätietoa Inderesin tutkimuksesta: http://www.inderes.fi/research-disclaimer/ Suositushistoria, viimeiset kuukautta Päivämäärä Suositus Tavoite Osakekurssi 7.9.4 Vähennä,,48..4 Vähennä,4,4 6.. Lisää,7,4 7.4. Vähennä,7,73 Inderes antaa seuraamilleen osakkeille tavoitehinnan. Inderesin käyttämä suositusmetodologia perustuu osakkeen tämänhetkisen hinnan ja kuuden kuukauden tavoitehintamme väliseen prosenttieroon. Suosituspolitiikka on neliportainen suosituksin myy, vähennä, lisää ja osta. Inderesin sijoitussuosituksia ja tavoitehintoja tarkastellaan pääsääntöisesti vähintään neljä kertaa vuodessa yhtiöiden osavuosikatsausten yhteydessä, mutta suosituksia ja tavoitehintoja voidaan muuttaa myös muina aikoina markkinatilanteen mukaisesti. Annetut suositukset tai tavoitehinnat eivät takaa, että osakkeen kurssi kehittyisi tehdyn arvion mukaisesti. Inderes käyttää tavoitehintojen ja suositusten laadinnassa pääsääntöisesti seuraavia arvonmääritysmenetelmiä: Kassavirta-analyysi (DCF) ja lisäarvomalli (EVA), arvostuskertoimet, vertailuryhmäanalyysi ja osien summa -analyysi. Käytettävät arvonmääritysmenetelmät ja tavoitehinnan perusteet ovat aina yhtiökohtaisia ja voivat vaihdella merkittävästi riippuen yhtiöstä ja (tai) toimialasta.