Osakkeen hinnoittelu pielessä

Yhtiöpäivitys Osakkeen hinnoittelu pielessä Nostamme Siili Solutionsin tavoitehintaa 3, euroon (aik. 1, euroa) ja suosituksemme osta-tasolle (aik. lisää). Yhtiön H1-tulos oli selvästi odotuksiamme parempi ja ennallaan pysyneen ohjeistuksen myötä pidämme todennäköisenä, että yhtiö tulee antamaan positiivisen tulosvaroituksen loppuvuonna. Siili kasvaa tällä hetkellä orgaanisesti yli % verrokkejaan nopeammin, mutta yhtiön osaketta hinnoitellaan samalla yli % verrokkeja alemmilla arvostuskertoimilla. Mielestämme osakkeen hinnoittelu markkinoilla on pielessä. Odotuksia parempi kasvu ja kannattavuus H1 15:llä Siilin H1 15-liikevaihto oli,9 MEUR (ennusteemme 19, MEUR), missä kasvua 3 % vertailukaudesta. Liikevaihdon kasvusta % oli orgaanista, mikä on erinomainen suoritus paikallaan polkevalla Suomen IT-markkinalla. Tämä jälleen osoittaa Siilin digitaalisen palvelukehittäjän sekä järjestelmäintegraattorin kyvykkyydet yhdistävän strategian toimivuuden nykyisessä markkinassa. Käyttökate H1:llä oli MEUR (EBITDA-% 8,7 %), mikä ylitti 1, MEUR:n ennusteemme. Yhtiön mukaan Avaus Consulting -integraatio onnistui hyvin. Liikearvopoistoista oikaistu EPS kasvoi % vertailukaudesta ja oli,7 euroa, kun ennusteemme oli,5 euroa. Ennallaan pysynyt ohjeistus ennakoi positiivista tulosvaroitusta Siili piti yllättäen ennallaan ohjeistuksen, jonka mukaan 15 liikevaihto on 38-1 MEUR ja käyttökate 3,8-,1 MEUR. H-vuosipuolisko on yhtiölle tyypillisesti H1:tä vahvempi, minkä johdosta pidämme todennäköisenä, että ohjeistushaarukka tullaan ylittämään. Liikevaihto-ohjeistuksen yhtiö tulee ylittämään, vaikka H jäisi H1:n tasolle. Ennustamme nyt 15 liikevaihdon olevan 3, MEUR (aik., MEUR) ja käyttökatteen,5 MEUR (aik.,1 MEUR). Olemme nostaneet lähivuosien myös tulosennusteitamme reilulla 1 %:lla. Listautuminen päälistalle todennäköisesti ensi vuonna Päälistalle listautumiseen liittyvän hankkeen osalta yhtiö kertoi valmiuden listautumiseen olevan ensi vuonna, mutta tarkka ajankohta riippuu markkinasta ja rahoitustarpeesta. Päälistalle siirtyminen voisi arviomme mukaan tukea Siilin osakkeen hinnoittelua. Todennäköisesti seuraavien yrityskauppojen eteneminen määrittää listautumisajankohtaa. Analyytikko Mikael Rautanen +358 5 3 31 mikael.rautanen@inderes.fi Suositus Osta Edellinen: Lisää Tavoitehinta Edellinen: 1, 5,, 15, 1, 5, Eilisen päätös 3, EUR, 11/1 5/13 11/13 5/1 11/1 5/15 Siili Solutions 18, EUR 1 kk vaihteluväli 1,1-19,5 EUR Potentiaali 5, % Katso yhtiön toimitusjohtajan videohaastattelu tulosinfosta: OMXHCAP Tulos kasvaa %:n vauhtia, mutta osake ei hinnoittele tuloskasvua Siilin oikaistun EPS:n kasvu välillä 1-15e on 1 % vuodessa. Voimakas tuloskasvu on perustunut onnistuneisiin yrityskauppoihin ja orgaaniseen kasvuun. Osakkeen P/E - kertoimet tälle ja ensi vuodelle ovat kuitenkin vain 1,7x ja 9,x, joten nykyinen arvostus ei mielestämme huomioi millään tavalla yhtiön tuloskasvunopeutta. Vaikka Siili kasvaa selvästi verrokkejaan nopeammin, on yhtiön osake keskeisillä arvostuskertoimilla -3 % edullisempi kuin verrokkinsa. Avainluvut Liikevaihto Liikevoitto Liikevoittomarginaali Tulos ennen EPS Osinko/ EV/ EV/ EV/ P/E Osinko- (EBIT) veroja (oik.) osake Liikevaihto EBITDA EBIT tuotto MEUR MEUR % MEUR EUR EUR (x) (x) (x) (x) % 13 18,8 1, 7,3 % 1,,85,1 1, 1,9 11, 15, 3, % 1 9,5, % 1,33,7,8 7,8 8, 1,3 3, % 15e 3,,,1 %,5 1,7,8,8 7, 7,9 1,7 3,7 % 1e 8,1 3,,7 % 3, 1,9,7,7,,3 9,, % 17e 5,5,1 7,9 %,1,7,78,5 5, 5,3 8,9,5 % Markkina-arvo, MEUR 37 OPO / osake 15e, EUR 5,7 CAGR EPS, 1-17, % 7 % Nettovelka 15e, MEUR -3 P/B 15e 3, CAGR kasvu, 1-17, % 1 % Yritysarvo (EV), MEUR 3 Nettovelkaisuusaste 15e, % -,3 % ROE 15e, % 1,3 % Taseen koko 15e, MEUR 3 Omavaraisuusaste 15e, % 7, % ROCE 15e, % 1, % 1

Vahvaa kehitystä H1:llä Selvästi markkinaa nopeampi kasvu Siilin H1 15-liikevaihto oli,9 MEUR, missä kasvua 3 % vertailukaudesta. Ennusteemme liikevaihdolle oli 19, MEUR. Liikevaihdon kasvusta % oli orgaanista, mikä on erinomainen suoritus paikallaan polkevalla Suomen IT-markkinalla. Tämä jälleen osoittaa Siilin digitaalisen palvelukehittäjän sekä järjestelmäintegraattorin kyvykkyydet yhdistävän strategian toimivuuden nykyisessä markkinassa. Yhtiö on erityisesti Avaus Consulting -kaupan myötä vahvistanut osaamistaan digitaalisten palveluiden alueella, mikä kasvaa tällä hetkellä voimakkaasti. Kilpailuetu muihin digitaalisten palveluiden kehittäjiin syntyy erityisesti yhtiön teknologiariippumattomasta järjestelmäintegraattoriosaamisesta. Tämän ansiosta Siili pystyy kehittämään uusia digitaalisia palveluista asiakasorganisaation olemassa olevien ja vakiintuneiden IT-järjestelmien päälle. Asiakasorganisaatioiden IT-investoinnit olemassa oleviin vakiintuneisiin järjestelmiin laskevat, mutta uusien digitaalisten palveluiden alueella kasvu on voimakasta. Hyvä kannattavuus kausiluonteisesti heikommalla H1:llä Käyttökate H1:llä oli MEUR (EBITDA-% 8,7 %), mikä ylitti 1, MEUR:n ennusteemme. Olimme odottaneet alkuvuoden rekrytointitahdin sekä Avaus Consulting -integraation painavan kannattavuutta, mutta kannattavuus parani tästä huolimatta vertailukauteen nähden (H1 1 EBITDA 7, %). Yhtiön mukaan Avaus Consulting -integraatio onnistui hyvin. Vuoden ensimmäinen puolisko on tyypillisesti kannattavuudeltaan jälkimmäistä puoliskoa heikompi. Liikearvopoistoista oikaistu EPS kasvoi % vertailukaudesta ja oli,7 euroa, kun ennusteemme oli,5 euroa. Viimeisen 1 kuukauden toteutunut oikaistun EPS:n kasvu on ollut 87 %. Siilin kohdalla tulee seurata liikearvopoistoista oikaistuja tunnuslukuja, sillä yhtiö poistaa FAS-kirjanpidon mukaisesti liikearvoa taseestaan, mikä tekee oikaisemattomista tunnusluvuista vertailukelvottomia muihin pörssiyhtiöihin nähden. Ennustetaulukko H1'1 H1'15 H1'15e H1'15e Konsensus Erotus (%) 15e MEUR / EUR Vertailu Toteutunut Inderes Konsensus Alin Ylin Tot. vs. Inderes Inderes Liikevaihto 1,8,9 19, 9 % 3, Käyttökate,9 1, 9 %,5 Liikevoitto (oikaistu),9 1,3 3 %, Liikevoitto,,9, 18 %, Tulos ennen veroja,,8, 11 %,5 EPS (oikaistu),39,7,5 35 % 1,7 Liikevaihdon kasvu-% 3,3 %,8 % 9, % 13,1 %-yks. 5,7 % Liikevoitto-% (oikaistu),8 % 8, %,9 % 1,5 %-yks. 1, % Osakekohtaisen tuloksen kehitys, 1, 1, 1, 1,,8,,,, H'1 H1'13 H'13 H1'1 H'1 H1'15 H'15e Oikaistu EPS (H) Oikaistu EPS (rullaava 1 kk)

Ennusteemme nousivat yli 1 %:lla Ohjeistus tullaa todennäköisesti ylittämään Siili piti yllättäen ennallaan ohjeistuksen, jonka mukaan 15 liikevaihto on 38-1 MEUR ja käyttökate 3,8-,1 MEUR. H- vuosipuolisko on yhtiölle tyypillisesti H1:tä vahvempi, minkä johdosta pidämme todennäköisenä, että ohjeistushaarukka tullaan ylittämään. Liikevaihto-ohjeistuksen yhtiö tulee ylittämään, vaikka H jäisi H1:n tasolle. Mikäli liiketoiminnassa ei tapahdu merkittävää ja yllättävää jarrutusta, tulee yhtiö antamaan positiivisen tulosvaroituksen loppuvuonna 15. Ennustamme nyt Siilin vuoden 15 liikevaihdon olevan 3, MEUR (aik., MEUR) ja käyttökatteen,5 MEUR (aik.,1 SIILI SOLUTIONS MEUR). Ennusteemme ovat ohjeistushaarukan yläpuolella. Olemme nostaneet lähivuosien myös tulosennusteitamme reilulla 1 %:lla. Arvioimme Siilin yltävän lähivuosina reilun 1 %:n orgaaniseen liikevaihdon kasvuun ja käyttökate-%:n olevan noin 11 % tuntumassa. Siilin kannattavuuskehityksessä silmiinpistävää on kannattavuuden tasaisuus. Käyttökate-% on säilynyt hyvin vakaalla noin 1 %:n tasolla viime vuosien aikana voimakkaasta kasvusta huolimatta. Tämä pienentää yhtiön riskiprofiilia ja ennusteisiin liittyvää epävarmuutta. Ennustemuutokset 15e 15e Muutos 1e 1e Muutos 17e 17e Muutos MEUR / EUR Vanha Uusi % Vanha Uusi % Vanha Uusi % Liikevaihto, 3, 7 %, 8,1 8 % 8, 5,5 8 % Käyttökate,1,5 1 %, 5, 13 % 5,1 5,8 1 % Liikevoitto ilman kertaeriä 3,9, 11 %, 5, 13 %,9 5,5 1 % Liikevoitto,, 1 %,7 3, 19 % 3,5,1 % Tulos ennen veroja,1,5 %,7 3, 19 % 3,5,1 % EPS (ilman kertaeriä) 1,5 1,7 1 % 1,9 1,9 13 % 5,7 1 % Osakekohtainen osinko,,8 1 %,7,7 %,7,78 5 % Liikevaihdon ja kannattavuuden kehitys 5 3 1 11 1 13 1 15e 1e 17e 1, % 1, % 1, % 8, %, %, %, %, % Liikevaihto Käyttökate-% 3

Arvostuskertoimet Osake on selvästi alihinnoiteltu Siilin oikaistun EPS:n kasvu välillä 1-15e on 1 % vuodessa. Voimakas tuloskasvu on perustunut onnistuneisiin yrityskauppoihin ja orgaaniseen kasvuun. Osakkeen P/E - kertoimet tälle ja ensi vuodelle ovat kuitenkin vain 1,7x ja 9,x, joten nykyinen arvostus ei mielestämme huomioi millään tavalla yhtiön tuloskasvunopeutta. P/E-kertoimilla mitattuna Siili on noin 3 % verrokkejaan edullisempi. IT-palveluyhtiöille tyypillisesti käytetyllä EV/EBITDA-kertoimella Siili on noin % verrokkejaan edullisempi. EV/EBIT-kertoimella (oikaistu liikearvopoistoilla) osakkeen aliarvostus on vielä selkeämpi. Siili jää vertailuryhmää heikommaksi ainoastaan osinkotuoton osalta, sillä arvioimme yhtiön painottavan operatiivista kassavirtaa kasvun rahoitukseen. Osakkeen osinkotuotto on silti kohtalaisella noin %:n tasolla lähivuosille. Osakekurssi Markkina-arvo Yritysarvo EV/EBIT EV/EBITDA EV/Liikevaihto P/E Osinkotuotto-% Yhtiö EUR MEUR MEUR 15e 1e 15e 1e 15e 1e 15e 1e 15e 1e 15e Innofactor,89 8 3 11, 8,5 7,9,5,8,7 11,9 9,9 1,1 Nixu,57 3 8 1,7 13,3 11, 9,3 1, 1,1 1, 13,1 3,3 3,7 3, Affecto 3,38 71 7 7,1,, 5,5,, 8, 7,5 5,9 1,1 Cybercom Group,3 3 8,1, 5,,7,3,3 9,9 8,,,9, Digia,5 11 113 15,5 1, 11,1 8, 1,1,9, 13,,,,5 Enea 9,7 11 131 11,9 11, 1,1 9,5,5,3 15,9 1,1 5,3 5,9 3,1 HiQ International,79 3 1, 11, 11, 1,5 1,5 1, 1,9 15,,,7 3,5 Solteq 8, 3,9 5,7 3,1,5,7 15,5 7,1, 5, Tieto,1 185 17 11,1 1,7 8,9 7,9 1, 1,1 1, 13, 5,8, 3, Siili Solutions (Inderes) 18, 37 3 7,9,3 7,,,8,7 1,7 9, 3,7, 3, Keskiarvo 11, 9,1 8, 7,3 1,1 1, 1, 11,,9 5,,3 Mediaani 11, 1, 8,9 7,9 1,1,9 15,5 13, 5,5 5,9,5 Erotus-% vrt. mediaani -3 % - % -15 % -3 % -7 % -3 % -31 % - % -33 % -8 % 3 % Lähde: Bloomberg / Inderes. Huomautus: Inderesin käyttämä markkina-arvo ei ota huomioon yhtiön hallussa olevia omia osakkeita. P/B

Tuloslaskelma ja ennusteet MEUR 1 11 1 13 1H1 1H 1 15H1 15He 15e 1e 17e Liikevaihto 7,9 13, 1,1 18,8 1,8 1,7 9,5,9,1 3, 8,1 5,5 Liiketoiminnan muut tuotot,,,,,,1,1,,,,, Materiaalit ja palvelut -,9 -,7-3, -,5-1, -,1-3,7 -,9 -,7-5,5-5,3-5, Henkilöstökulut -5, -7,7-9,9-1,9-9, -1,9 -,1-1,1-1, -8,7-33,1-3, Liiketoiminnan muut kulut -1,1-1,1-1, -1, -1,1-1,7 -,9 -,1 -,1 -, -,5 -,9 EBITDA,9 1, 1,5,9,1 3,,7,5 5, 5,8 Poistot -,1-1,1 -, -, -,5 -,8-1,3 -,9-1, -1,9 -, -1, EBIT,7,5 1,3 1,, 1,3,9 1,7, 3,,1 Rahoituskulut (netto),, -,,,,, -,1, -,1,, Tulos ennen veroja,7 1, 1,1 1,, 1,3,8 1,7,5 3,,1 Verot Tuloskehitys kvartaalitasolla 1 -, H1'13 -, H'13 -,3 13 -,3 H1'1 -, H'1 -,3 1 -,5 H1'15 -,3 H'15e -,5 15e -,8 1e -1, 17e -1, Nettotulos Liikevaihto 1,1,5 1, 9, 9,,8 18,8 1, 1,8,3 1,7 1, 9,5 1,3,9,5,1 1, 3, 1,7 8,1,3 5,5 3,1 Oikaistu Käyttökate nettotulos 1,5,8 1, 1, 1, 1,,9,7,1 1,7 3,, 1,,7,1,5 3, 5,,1 5,8, EPS (oikaistu) Poistot ja arvonalennukset,,5,,,,85 -,1,39,,9 -,1 1,33 -,1,7 -,1 1, -,1 1,7 -,1 1,9 -,,7 -,3 Liikevoitto ilman kertaeriä EBIT-% 1,5 9,3 %,8,1 % 1, 8, % 1,7 7,3 %,9 3,5 %, 7,9 %,9, %,3 %, 7,8 %,,1 % 5,,7 % 5,5 7,9 % EBITDA-% Liikevoitto 1,3 % 1,3,7 % 9,,7 % 9,5 1, % 7,, % 1,8 1,3 % 1,3 %,9 8,7 % 1,7 1, %, 1,5 % 1,9 3, % 11,,1 % Division 1 1,3,7,7 1,, 1,3,9 1,7, 3,,1 Liikearvopoistot, -, -, -, -, -,7-1,1 -,9 -,9 - - -1,3 Nettorahoituskulut -,,,,,,, -,1, -,1,, EBIT (oikaistu),7,7 1,5 1,7,9,,9,, 5, 5,5 Tulos ennen veroja 1,,8,9 1,, 1,3,8 1,7,5 3,,1 EBIT-% (oikaistu) 9,3 % 5,3 % 9,3 % 9, %,8 % 1, % 9,8 % 8, % 1 % 1, % 1, % 1,5 % Verot -,3 -, -, -,3 -, -,3 -,5 -,3 -,5 -,8-1, -1, Vähemmistöosuudet,,,,,,,,,,,, Nettotulos 1,7 11,51 1,5 13 1, 1H1,3 1H 1, 1,3 1 15H1,5 15He 1, 1,7 15e 1e,3 17e 3,1 Liikevaihdon EPS (oikaistu) kasvu y-o-y-%,,5,37%,1,8 % 17,,85% 3,3,39% 77,,9% 5,9 1,33 %,7,8 % 1, 3, % 1,7 5,7 % 1,9 1, % 9,,7% Materiaalit ja palvelut-% -1 % -, % -19, % -13, % -1, % -1, % -1, % -13,9 % -1, % -1,9 % -11, % -1, % Henkilöstökulut -% -3, % -58,7 % - % -8,8 % -7 % -5, % -8, % -7, % -, % -,8 % -8,8 % -9,7 % Tunnusluvut 1 H1'13 H'13 13 H1'1 H'1 1 H1'15 H'15e 15e 1e 17e Poistot -% -1,5-8, -1,5 -, -3,5 -,9 % -,3 -,5 % -, % -, % -, % -3,1 Liikevaihdon kasvu-%,1 %,3 % 1, % 17, % 3,3 % 77, % 5,9 %,8 % 3, % 5,7 % 1, % 9, % Liiketoiminnan muut kulut -% -13,8-8, -9, -8,5-8,9-1,3 % -9,7 % -1,1 % -9, % -9,8 % -9,3 % -9,3 % Oikaistun liikevoiton kasvu-% 1,1 % 1,7 % 113,3 % 7,1 % 1, % 8,7 % 5, % 15, % 9,3 % Henkilöstö kauden lopussa 1 19 175 31 38 38 353 385 385 18 53 Henkilöstökulut Käyttökate-% per henkilö TEUR 9, % 8,5-78,1 % 1,5-7,5 % 9,5-79, % 7, -39,9 % 1,8-33,1 % 1,3-73, % 8,7-39,9 % 1, -38, % 1,5-77,9 % 1,9-79,3 % 11, -8,8 % Oikaistu liikevoitto-% 9,3 % 8,3 % 1, % 9, %,8 % 1, % 9,8 % 8, % 1 % 1, % 1, % 1,5 % Nettotulos-%,7 % 5, % 5,7 % 5,5 %, % 5,9 %,3 %, % 5,3 % 3,9 %,7 % 5,9 % Liikevaihto ja liikevoitto-% Liikevoiton kehitys puolivuosittain 5 15 1 5 H1'13 H'13 H1'1 H'1 H1'15 H'15e 1% 1% 1% 8% % % % %, 1, 1, 1, 1,,8,,,, H1 H Liikevaihto Oikaistu liikevoitto-% 1 15 Liikevaihdon ja kannattavuuden kehitys Liikevoiton ja liikevoitto-%:n kehitys 5 5 35 3 5 15 1 5 H'11 H1'1 H'1 H1'13 H'13 H1'1 H'1 H1'15 H'15e 1, % 1, % 8, %, %, %, %, % 5,,5, 3,5 3,,5, 1,5 1,,5, 1, % 1, % 8, %, %, %, %, % Liikevaihto (rullaava 1 kk) Liiketulos-% (rullaava 1 kk) Liiketulos (rullaava 1 kk) Liiketulos-% (rullaava 1 kk) 5

Arvostus Arvostustaso 1 11 1 13 1 15e 1e 17e Osakekurssi 7,59 1,8 13,8 18, 18, 18, Markkina-arvo 1 37 37 37 Yritysarvo (EV) 1 19 3 3 9 P/E (oik.) 1,3 15, 1,3 1,7 9, 8,9 P/Kassavirta 1,9-85,7 -, 5,8 9, 8,5 P/B,,8,8 3, 3,1,8 P/S,7 1,,9,9,8,7 EV/Liikevaihto, 1,,8,8,7,5 EV/EBITDA, 1,9 7,8 7,, 5, EV/EBIT (oik.),5 11, 8, 7,9,3 5,3 Osinko/tulos (%) 8 % 8 % 7 % 83 % 9 % 5 % Osinkotuotto-%,3 % 3, % 3, % 3,7 %, %,5 % P/E EV/EBITDA 1 1 1 1 8 1 13 1 15e 1e 17e 1 1 8 1 13 1 15e 1e 17e P/E (oik.) Mediaani 1-17 EV/EBITDA Mediaani 1-17 P/B EV/EBIT 1 5 1 8 3 1 1 13 1 15e 1e 17e 1 13 1 15e 1e 17e P/B Mediaani 1-17 EV/EBIT (oik.) Mediaani 1-17 Tulostrendi (rullaava 1 kk)

Tase ja kassavirtalaskelma Tase Vastaavaa (MEUR) 1 13 1 15e 1e Vastattavaa (MEUR) 1 13 1 15e 1e Pysyvät vastaavat 1 9 9 7 Oma pääoma 3 5 9 11 1 Liikearvo Osakepääoma Aineettomat oikeudet 1 8 8 Kertyneet voittovarat 1 1 3 Käyttöomaisuus 1 1 Omat osakkeet Sijoitukset osakkuusyrityksiin Uudelleenarvostusrahasto Muut sijoitukset Muu oma pääoma 3 7 8 8 Muut pitkäaikaiset varat Vähemmistöosuus Laskennalliset verosaamiset Pitkäaikaiset velat 1 Vaihtuvat vastaavat 5 11 15 18 Laskennalliset verovelat Varastot Varaukset Muut lyhytaikaiset varat Lainat rahoituslaitoksilta 1 Myyntisaamiset 3 3 7 1 11 Vaihtovelkakirjalainat Likvidit varat 3 5 Muut pitkäaikaiset velat Taseen loppusumma 9 3 5 Lyhytaikaiset velat 3 9 11 13 Lainat rahoituslaitoksilta 1 1 Lyhytaikaiset korottomat velat 3 8 1 1 Muut lyhytaikaiset velat Taseen loppusumma 9 3 5 Taseen avainlukujen kehitys % 5% % 3% % 1% % 11 1 13 1 15e 1e 17e Omavaraisuusaste (vas.) Nettovelkaantumisaste (oik.) % -1% -% -3% -% -5% -% -7% -8% DCF-laskelma Kassavirtalaskelma (MEUR) 1 15e 1e 17e 18e 19e e 1e e 3e e TERM Liikevoitto, 3,,1 5,,9 5,1 5,1 5, 5, 5,3 + Kokonaispoistot 1,3 1,9, 1, 1,3 1,1 1,,9 1,,9,9 - Maksetut verot -,5 -,8-1, -1, -1,1-1,1-1, -1, -1, -1, -1,1 - verot rahoituskuluista,,,,,,,,,,, + verot rahoitustuotoista,,,,,,,,,,, - Käyttöpääoman muutos 1, -1,,3,1,1,1,,,,, Operatiivinen kassavirta 3,7,5,,8 5, 5, 5,1 5, 5, 5,1 5, + Korottomien pitkä aik. velk. lis.,,,,,,,,,,, - Bruttoninvestoinnit -7,8-1,7 -, -, -,5 -,5 -,5-1, -,8 -,7-1, Vapaa operatiivinen kassavirta -,,7,1,3,7,5,7 3,8,,, +/- Muut,,,,,,,,,,, Vapaa kassavirta -,,7,1,3,7,5,7 3,8,,, 55,5 Diskontattu vapaa kassavirta,7 3, 3,5 3,5 3,,8,1,, 3,3 Diskontattu kumulatiiv. vapaakassavirta 8,5 7,8,,7 37, 3, 31, 9,3 7,1 5, 3,3 Velaton arvo DCF 8,5 - Korolliset velat -, + Rahavarat 3,9 Rahavirran jakauma eri vuosille -Vähemmistöosuus, -Osinko/pääomapalautus -,9 Oman pääoman arvo DCF 9, Oman pääoman arvo DCF per osake,1 Pääoman kustannus (WACC) Vero-% (WACC), % Tavoiteltu velkaantumisaste D/(D+E) 1, % Vieraan pääoman kustannus, % Yrityksen Beta 1, Markkinoiden riski-preemio,8 % Likviditeettipreemio 1,5 % Riskitön korko 3, % Oman pääoman kustannus 1,3 % Pääoman keskim. kustannus (WACC) 9,7 % 15e-19e e-e TERM 7

Tiivistelmä Tuloslaskelma 1 13 1 15e 1e Osakekohtaiset luvut 1 13 1 15e 1e Liikevaihto 1,1 18,8 9,5 3, 8,1 EPS,8,3,7,8 1,7 EBITDA 1,5 3,,5 5, EPS oikaistu,,85 1,33 1,7 1,9 EBITDA-marginaali (%) 9, 9,5 1,3 1,5 1,9 Operat. kassavirta per osake,9 1,1,5 1,3,1 EBIT 1,3 1,, 3, Tasearvo per osake 1,8 5,11 5,7 5, Voitto ennen veroja 1,1 1,,5 3, Osinko per osake,33,1,7,8,7 Nettovoitto,8 1, 1,3 1,7,3 Voitonjako, % 8 8 7 83 9 Kertaluontoiset erät -, -, -1,1 - - Osinkotuotto, %,3 3, 3, 3,7, Tase 1 13 1 15e 1e Tunnusluvut 1 13 1 15e 1e Taseen loppusumma,1 8,5 19, 3,3 5, P/E 15,7 1,,3, 1, Oma pääoma,8, 9,3 11, 11,9 P/B,,8,8 3, 3,1 Liikearvo,,,,, P/Liikevaihto,7 1,,9,9,8 Korolliset velat,,,, 1, P/CF 11, 1,9 15, 8,5 EV/Liikevaihto, 1,,8,8,7 Kassavirta 1 13 1 15e 1e EV/EBITDA, 1,9 7,8 7,, EBITDA 1,5 3,,5 5, EV/EBIT 7, 1, 13,5 13, 9,8 Nettokäyttöpääoman muutos -,1, 1, -1,,3 Operatiivinen kassavirta 1,1 1,9 3,7,5, Vapaa kassavirta,7 -,3 -,,7,1 Yhtiökuvaus Suurimmat omistajat %-osakkeista Siili on vuonna 5 perustettu teknologiariippumaton ohjelmistojärjestelmien Erina Oy 1,7 % kehityspalveluita tarjoava yritys, joka tuottaa koko tietojärjestelmän kattavia ITasiantuntijapalveluita. Gtw Group Oy, % Yhtiön palvelemat asiakassektorit ovat julkishallinto, finanssi, Rockstox Sp. Z O.O., % media ja tietoliikenne sekä teollisuus ja palvelut. Tarjottavat palvelualueet on jaoteltu Keskinäinen Eläkevakuutusyhtiö Ilmarinen 3,5 % teknologia-alustoihin, digitaalisiin palveluihin, informaationhallintaan sekä arkkitehtuuriin ja lean-projektiohjaukseen. Kuula Seppo Ensio 3,3 % Suositushistoria, viimeiset 1 kk Päivämäärä Suositus Tavoite Osakekurssi 15.5.1 Osta 13, 11, 15.8.1 Osta 15,5 1,99.3.15 Lisää,5 19,17 3..15 Lisää 1, 18,3 Osta 3, 18, 8

Vastuuvapauslauseke Raporteilla esitettävä informaatio on hankittu useista eri julkisista lähteistä, joita Inderes pitää luotettavana. Inderesin pyrkimyksenä on käyttää luotettavaa ja kattavaa tietoa, mutta Inderes ei takaa esitettyjen tietojen virheettömyyttä. Mahdolliset kannanotot, arviot ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes ei vastaa esitettyjen tietojen sisällöstä tai paikkansapitävyydestä. Inderes tai sen työntekijät eivät myöskään vastaa raporttien perusteella tehtyjen sijoituspäätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstä voi aiheutua. Raportilla esitettyjen tietojen perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin. Inderes ei sitoudu ilmoittamaan esitettyjen tietojen/kannanottojen mahdollisista muutoksista. Mahdolliset kannanotot, arviot ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes ei vastaa esitettyjen tietojen sisällöstä tai paikkansapitävyydestä. Inderes tai sen työntekijät eivät myöskään vastaa tämän raportin perusteella tehtyjen päätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstä voi aiheutua. Raportilla esitettyjen tietojen perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin. Inderes ei sitoudu ilmoittamaan esitettyjen tietojen/kannanottojen mahdollisista muutoksista. Tuotetut raportit on tarkoitettu informatiiviseen käyttöön, joten raportteja ei tule käsittää tarjoukseksi tai kehotukseksi ostaa, myydä tai merkitä sijoitustuotteita. Asiakkaan tulee myös ymmärtää, että historiallinen kehitys ei ole tae tulevasta. Tehdessään päätöksiä sijoitustoimenpiteistä, asiakkaan tulee perustaa päätöksensä omaan tutkimukseensa, sekä arvioonsa sijoituskohteen arvoon vaikuttavista seikoista ja ottaa huomioon omat tavoitteensa, taloudellinen tilanteensa sekä tarvittaessa käytettävä neuvonantajia. Asiakas vastaa sijoituspäätöstensä tekemisestä ja niiden taloudellisesta tuloksesta. Inderesin tuottamia raportteja ei saa muokata, kopioida tai saattaa toisten saataville kokonaisuudessaan tai osissa ilman Inderesin kirjallista suostumusta. Mitään tämän raportin osaa tai raporttia kokonaisuudessaan ei saa missään muodossa luovuttaa, siirtää tai jakaa Yhdysvaltoihin, Kanadaan tai Japaniin tai mainittujen valtioiden kansalaisille. Myös muiden valtioiden lainsäädännössä voi olla tämän raportin tietojen jakeluun liittyviä rajoituksia ja henkilöiden, joita mainitut rajoitukset voivat koskea, tulee ottaa huomioon mainitut rajoitukset. Käytettävät arvonmääritysmenetelmät ja tavoitehinnan perusteet ovat aina yhtiökohtaisia ja voivat vaihdella merkittävästi riippuen yhtiöstä ja (tai) toimialasta. Inderesin suosituspolitiikka perustuu seuraavaan jakaumaan suhteessa osakkeen nousuvaraan 1-kk tavoitehintaan: Suositus Nousuvara 1-kk tavoitehintaan Osta >15 % Lisää 5-15 % Vähennä - 5-5 % Myy < -5 % Inderesin tutkimusta laatineilla analyytikoilla tai Inderesin työntekijöillä ei voi olla 1) merkittävän taloudellisen edun ylittäviä omistuksia tai ) yli 1 %:n omistusosuuksia missään tutkimuksen kohteena olevissa yhtiössä. Inderes Oy:llä ei ole omistuksia kohdeyhtiöissä. Analyysin laatineen analyytikon palkitsemista ei ole suoralla tai epäsuoralla tavalla sidottu annettuun suositukseen tai näkemykseen. Inderes Oy:llä ei ole investointipankkiliiketoimintaa. Inderes tai sen yhteistyökumppanit, joiden asiakkuuksilla voi olla taloudellinen vaikutus Inderesiin, voivat liiketoiminnassaan pyrkiä toimeksiantosuhteisiin eri liikkeeseenlaskijoiden kanssa Inderesin tai sen yhteistyökumppanien tarjoamien palveluiden osalta. Inderes voi siten olla suorassa tai epäsuorassa sopimussuhteessa tutkimuksen kohteena olevaan liikkeeseenlaskijaan. Inderes voi yhdessä yhteistyökumppaneineen tarjota liikkeeseen laskijoille Corporate Broking -palveluita, joiden tavoitteena on parantaa yhtiön ja pääomamarkkinoiden välistä kommunikaatiota. Näitä palveluita ovat sijoittajatilaisuuksien ja -tapahtumien järjestäminen, sijoittajaviestinnän liittyvä neuvonanto, sijoitustutkimusraporttien laatiminen. Inderes on tehnyt tässä raportissa suosituksen kohteena olevan liikkeeseen laskijan kanssa sopimuksen, jonka osana on tutkimusraporttien laatiminen. Lisätietoa Inderesin tutkimuksesta: http://www.inderes.fi/research-disclaimer/ Inderes antaa seuraamilleen osakkeille tavoitehinnan. Inderesin käyttämä suositusmetodologia perustuu osakkeen tämänhetkisen hinnan ja kuuden kuukauden tavoitehintamme väliseen prosenttieroon. Suosituspolitiikka on neliportainen suosituksin myy, vähennä, lisää ja osta. Inderesin sijoitussuosituksia ja tavoitehintoja tarkastellaan pääsääntöisesti vähintään neljä kertaa vuodessa yhtiöiden osavuosikatsausten yhteydessä, mutta suosituksia ja tavoitehintoja voidaan muuttaa myös muina aikoina markkinatilanteen mukaisesti. Annetut suositukset tai tavoitehinnat eivät takaa, että osakkeen kurssi kehittyisi tehdyn arvion mukaisesti. Inderes käyttää tavoitehintojen ja suositusten laadinnassa pääsääntöisesti seuraavia arvonmääritysmenetelmiä: Kassavirta-analyysi (DCF) ja lisäarvomalli (EVA), arvostuskertoimet, vertailuryhmäanalyysi ja osien summa -analyysi.