Tulosvaroitus vahvisti vahvan tuloskehityksen

Tulosvaroitus vahvisti vahvan tuloskehityksen Talenom antoi eilen odottamamme positiivisen tulosvaroituksen. Vuoden 18 liikevoittoennusteemme oli jo nostetussa ohjeistushaarukassa, mutta tarkistimme lähivuosien tulosennusteitamme kuitenkin 3-5 % ylöspäin. Tulosvaroitus vahvisti Talenomin todella vakuuttavan kannattavuuskehityksen jatkumisen, mikä vahvistaa luottamusta myös lähivuosien kannattavaan kasvuun. Olemme nostaneet tavoitehintamme, euroon (aik. 1, euroa) ja toistamme osta-suosituksemme arvostustason ollessa edelleen houkutteleva suhteessa yhtiön vahvaan ja defensiiviseen tuloskasvuun. Kannattavuus skaalautuu odotuksiemme mukaisesti Analyytikko Juha Kinnunen +358 778 1368 juha.kinnunen@inderes.fi Suositus Osta TALENOM 1.1.18 3:5 Yhtiöpäivitys Talenom arvioi vuoden 18 toisessa positiivisessa tulosvaroituksessaan vuoden 18 liikevoiton olevan 8,-8,7 MEUR, kun aikaisempi haarukka oli 7,-8, MEUR. Yhtiön perustelut olivat myös hyvin samankaltaiset kuin aikaisemmin, eli parantuneen kannattavuusnäkymän taustalla on edelleenkin teknologisen kehityksen tuoma ennakoitua kiivaampi toimintojen tehostuminen. Taustalla on Talenomin pitkälle automatisoidun kirjanpidon tuotantolinjan kehitys, minkä ansiosta yhtiön voimakas liikevaihdon kasvu ei vaadi yhtiöltä kirjanpitäjien rekrytointia. Tämä tekee yhtiön kasvusta erittäin hyvin skaalautuvaa. Ohjeistusta nostettiin vain liikevoiton osalta, missä muutos oli varsin merkittävä. Muuten oheistus säilyy ennallaan, eli Talenomin tavoitteena on jatkaa selvästi tilitoimistoalaa nopeampaa kasvua ja yhtiön liikevaihdon kasvun arvioidaan olevan selvästi edellistä vuotta nopeampaa (17: +1,1 %). Olemme nostaneet lähivuosien tulosennusteita Edellinen: Osta Tavoitehinta Edellinen: 1,, EUR Olimme jo aikaisemmin ennakoineet positiivisen tulosvaroituksen ja aiempi 18 liikevoittoennusteemme (8,3 MEUR) oli jo selvästi yli aiemman ohjeistushaarukan. Nostimme kuitenkin nyt 18 liikevoittoennusteemme 8,6 MEUR:oon ja tarkistimme samalla vuoden 19 tulosennusteita ylöspäin noin 5 %. Positiivinen tulosvaroitus poisti Q-ennusteeseemme liittyneen pettymysriskin ja vahvisti jälleen luottamustamme positiivisen kannattavuuskehityksen jatkumiseen, koska teknologinen kehitys jatkuu edelleen. Odotamme liikevoittomarginaalin jatkavan nousuaan lähivuosina (18e: 17,5 %, 19e: 18, % ja e: 18,8 %), mutta olemme edelleen suhteellisen varovaisia kannattavuuden skaalautuvuuden suhteen. Vuoden 18 liikevaihdon kasvuennusteemme on käytännössä ennallaan 18,5 %:n tasolla. Osakkeen tuotto-odotus on edelleen erittäin hyvä Talenomin osake on noussut edellisestä päivityksestä 7,6 %, mutta toisaalta vuoden tulosennusteemme nousivat noin 5 % ja näkyvyys ensi vuoteen on jo suhteellisen hyvä ydinliiketoiminnan vakauden ansiosta. Ensi vuoden ennusteillamme P/E on alle 17x ja EV/EBITDA 9x, mitkä ovat mielestämme houkuttelevia näkemyksemme hyväksyttävästä arvostustasosta ollessa ennallaan (noin P/E x ja EV/EBITDA 1x). Talenomin liikevaihto on pitkälti jatkuvaa (>9 %) ja liiketoiminta on poikkeuksellisen defensiivistä. Yhtiöllä on myös toimialalla erittäin selkeä teknologinen kilpailuetu erityisesti huomioiden toimialan erittäin fragmentoitunut luonne (Suomessa noin tilitoimistoa, joista valtaosa on erittäin pieniä). Odotamme ensi vuoden tuloskasvun olevan noin %, mikä indikoi mielestämme varsin hyvin osakkeen seuraavan 1 kuukauden tuotto-odotusta vahvan kehityksen jatkuessa. Avainluvut Eilisen päätös 19,1 EUR 1 kk vaihteluväli 1,9-,6 EUR Potentiaali 15, % Ohjeistus Talenom arvioi vuoden 18 liikevaihdon kasvun olevan selvästi edellistä vuotta nopeampaa (17: 1,1 %) ja liikevoiton arvioidaan olevan 8,- 8,7 MEUR. Ohjeistusmuutos: Noussut Liikevaihto Liikevoitto Liikevoittomarginaali Tulos ennen Tulos/ Osinko/ EV/ EV/ EV/ P/E Osinko- (EBIT) veroja (PTP) osake osake Liikevaihto EBITDA EBIT tuotto MEUR MEUR % MEUR EUR EUR (x) (x) (x) (x) % 17 1,,8 11,7 %,3,5,3,5 11,,3 3,,5 % 18e 9,1 8,6 17,5 % 8,1,9,56 3, 11, 17,,3 3, % 19e 56,5 1, 18, % 9,9 1,15,69,6 9, 1, 16,7 3,6 % e 6,5 1,1 18,8 % 11,6 1,35,81,3 7,6 1, 1,, % Markkina-arvo, MEUR 131, OPO / osake 18e, EUR,65 CAGR EPS, 17-, % 39 % Nettovelka 18e, MEUR 18, P/B 18e 7, CAGR kasvu, 17-, % 16 % Yritysarvo (EV), MEUR 19, Nettovelkaisuusaste 18e, % 98,9 % ROE 18e, %, % Taseen koko 18e, MEUR 5, Omavaraisuusaste 18e, % 35, % ROCE 18e, %, % 1

1.1.18 3:5 Yhtiöpäivitys Vakuuttava kannattavuuskehitys jatkuu Automatisointi etenee ja tehostaa toimintaa edelleen Talenom arvioi vuoden 18 toisessa positiivisessa tulosvaroituksessaan vuoden 18 liikevoiton olevan 8,-8,7 MEUR, kun aikaisempi haarukka oli 7,-8, MEUR. Taustalla on Talenomin pitkälle automatisoidun kirjanpidon tuotantolinjan kehitys, minkä ansiosta yhtiön voimakas liikevaihdon kasvu ei vaadi yhtiöltä kirjanpitäjien rekrytointia. Yhtiö on jo siirtymässä automatisoinnissa seuraavaan kehitysvaiheeseen, jossa se keskittyy liiketapahtumien automaattikirjaukseen. Pian digitalisoitu aineisto käsitellään kirjanpidossa ilman henkilötyötä, mikä tarkoittaa rutiinitehtävien lähes täyttä automatisaatiota. Tämä tekee yhtiön kasvusta erittäin hyvin skaalautuvaa sen jälkeen, kun asiakashankinta on tehty. Nostimme hieman lähivuosien kasvuennusteita Nostimme 18 liikevoittoennusteemme 8,6 MEUR:oon (aik. 8,3 MEUR) ja liikevaihdon kasvuennusteemme on käytännössä ennallaan 18,5 %:n tasolla. Tarkistimme samalla vuoden 19 tulosennusteita ylöspäin noin 5 %. Positiivinen tulosvaroitus vahvisti jälleen luottamustamme positiivisen kannattavuuskehityksen jatkumiseen ja teknologinen kehitys jatkuu edelleen. Odotamme liikevoittomarginaalin jatkavan nousuaan lähivuosina (18e: 17,5 %, 19e: 18, % ja e: 18,8 %), mutta olemme edelleen suhteellisen varovaisia kannattavuuden skaalautuvuuden suhteen. Tulevaisuuden kannattavuustasoon vaikuttaa merkittävästi mm. kasvupanostukset ja IT-investoinnit, mahdollinen laajentuminen Ruotsiin sekä investoinnit lisäarvopalveluihin. Jos yhtiö laajenee ensi vuonna Ruotsiin tai muualle ulkomaille, tämä tulee todennäköisesti aiheuttamaan alkuvaiheessa enemmän kuluja kuin tuloja. Tämä on mielestämme merkittävin epävarmuustekijä tulevaisuuden ennusteissa, mutta uskomme laajentumisen olevan joka tapauksessa hallittua ja tapahtuvan maltillisella riskillä. Nämä ovat yhtiön strategisia valintoja, joiden suhteen olemme pyrkineet pitämään kasvu- ja kannattavuusennusteet tasapainossa ja suhteellisen maltillisina. Potentiaalia kannattavuuden skaalautumisen suhteen olisi mielestämme paljon enemmänkin, mutta kasvun painottaminen on lyhyellä aikavälillä pois kannattavuudesta. Pitkällä aikavälillä tämä voisi kuitenkin olla hyvin perusteltua. Merkittävä pitkän tähtäimen arvonluontipotentiaali Pidämme Talenomia edelleen erittäin hyvänä pitkän aikavälin sijoitustarinana. Yhtiöllä on vahva asema kasvavalla, defensiivisellä ja murroksessa olevalla tilitoimistotoimialalla, jonka tulevaisuuden voittajiin yhtiö arviomme mukaan kuuluu. Koko toiminnan ytimessä on mielestämme se, että Talenom hyödyntää sen teknologista kilpailuetua (kirjanpidon automatisoitu tuotantolinja ja palvelukeskusmalli) yhä tehokkaammin ja suuremmalla skaalalla. Käytännössä yhtiön kasvu vahvistaa koko ajan yhtiön jo nyt vahvaa kilpailuetua. Mielestämme yhtiö on fragmentoituneella tilitoimistoalalla poikkeuksellisen hyvässä asemassa erityisesti suhteessa Suomessa olevaan yli tilitoimistoon, joista valtaosa on erittäin pieniä. Tilitoimistoala kasvoi myös finanssikriisin keskellä, mikä kertoo toimialan defensiivisyydestä. Olemme myös erittäin luottavaisia Talenomin kilpailukyvystä toimialalla. Tämä tekee yhtiöstä erittäin houkuttelevan pitkän tähtäimen sijoituskohteen. Nostimme hieman lähivuosien kasvuennusteita Osakkeen arvostustaso on mielestämme erittäin houkutteleva: 19e P/E on alle 17x ja EV/EBITDA 9x, kun näkemyksemme hyväksyttävästä arvostustasosta on ennallaan (P/E x ja EV/EBITDA 1x). Vaikka osakemarkkinoiden yleinen arvostustaso on laskenut viime aikoina talouskasvun hidastuessa, näkemyksemme mukaan tällä ei ole oleellista vaikutusta yhtiön näkymiin tai hyväksyttävään arvostukseen. Odotamme ensi vuoden tuloskasvun olevan noin %, mikä indikoi mielestämme varsin hyvin osakkeen seuraavan 1 kuukauden tuotto-odotusta vahvan kehityksen jatkuessa. Ennustamme yhtiön osakekohtaisen tuloksen kasvavan 18-1 noin 18-19 %:n vuosivauhtia (CAGR-%). Tämä on erinomainen taso, mutta Talenom on mielestämme poikkeuksellisen hyvässä asemassa myös toteuttamaan ennusteemme. Sijoittajien kannalta vahva tuloskasvu on edelleen osakkeen tärkein ajuri, vaikka tällä hetkellä osakkeen arvostustasossakin on jonkin verran nousuvaraa. Ennustemuutokset 18e 18e Muutos 19e 19e Muutos e e Muutos MEUR / EUR Vanha Uusi % Vanha Uusi % Vanha Uusi % Liikevaihto 9, 9,1 % 56, 56,5 % 6,3 6,5 % Käyttökate 13,3 13,5 % 16, 16, 1 % 18,8 19, % Liikevoitto ilman kertaeriä 8,3 8,6 3 % 1, 1, % 11,8 1,1 3 % Liikevoitto 8,3 8,6 3 % 1, 1, % 11,8 1,1 3 % Tulos ennen veroja 7,8 8,1 3 % 9, 9,9 5 % 11, 11,6 3 % EPS (ilman kertaeriä),91,9 3 % 1,1 1,15 5 % 1,3 1,35 3 % Osakekohtainen osinko,55,56 3 %,66,69 5 %,78,81 3 %

Liikevaihto (MEUR) TALENOM 1.1.18 Tuloslaskelma ja ennusteet vuosineljänneksittäin Tuloskehitys kvartaalitasolla 16 Q1'17 Q'17 Q3'17 Q'17 17 Q1'18 Q'18 Q3'18 Q'18e 18e 19e e Liikevaihto 37, 1,8 1,6 9,3 1,7 1, 1,7 1,5 11,1 1,6 9,1 56,5 6,5 Käyttökate 6,8,9,3 1,9, 9,5 3,9 3,7 3,1,9 13,5 16, 19, Poistot ja arvonalennukset -,6-1, -1, -1,1-1,6 -,7-1,3-1,1-1, -1, -,9-6, -7,1 Liikevoitto ilman kertaeriä, 1,9 1,6,8,9 5,,6,6 1,9 1,5 8,6 1, 1,1 Liikevoitto, 1,9 1,3,8,9,8,6,6 1,9 1,5 8,6 1, 1,1 Nettorahoituskulut -,6 -,1 -,1 -,1 -,1 -,5 -,1 -,1 -,1 -,1 -,5 -,5 -,5 Tulos ennen veroja 3,6 1,7 1,,6,7,3,5, 1,8 1, 8,1 9,9 11,6 Verot -,7 -,3 -, -, -,1 -,9 -,5 -,5 -,3 -,3-1,6 -, -,3 Vähemmistöosuudet,,,,,,,,,,,,, Nettotulos,9 1, 1,,5,6 3,,, 1, 1,1 6,5 7,9 9,3 EPS (oikaistu),3,,18,7,9,55,9,9,1,16,9 1,15 1,35 EPS (raportoitu),56,,1,7,9,5,9,9,1,16,95 1,15 1,35 Tunnusluvut 16 Q1'17 Q'17 Q3'17 Q'17 17 Q1'18 Q'18 Q3'18 Q'18e 18e 19e e Liikevaihdon kasvu-% 1, % 13, % 9, % 1,9 % 13, % 1,1 % 18,1 % 17,9 % 19,8 % 18, % 18,5 % 15, % 1, % Oikaistun liikevoiton kasvu-% 165, % 19,9 % -1,7 % -9,6 %,6 % 3,3 %, % 59, % 18,9 % 75,8 % 66,9 % 1, % 16,5 % Käyttökate-% 18,5 % 6,5 % 1,7 %,6 %,7 % 3, % 3,7 % 9,3 % 7, %,8 % 7,6 % 9, % 9,8 % Oikaistu liikevoitto-% 11,3 % 17, % 15,3 % 8,7 % 8,1 % 1, %,7 %,6 % 16,6 % 1, % 17,5 % 18, % 18,8 % Nettotulos-% 7,9 % 1,7 % 9,1 % 5, % 5,5 % 8, % 15,6 % 15,6 % 1,7 % 8,7 % 13, % 1, % 1, % Liikevaihto ja liikevoitto-% Liikevoiton ja käyttökatteen kehitys kvartaaleittain 1 5%,5 1 1 % 3,5 8 15% 3 6 Q1'17 Q'17 Q3'17 Q'17 Q1'18 Q'18 Q3'18 Q'18e Liikevaihto Oikaistu liikevoitto-% 1% 5% %,5 1,5 1,5 Q1'18 Q'18 Q3'18 Q'18e Liikevaihdon jakautuminen (arvio) 7 6 35% 3% 5 5% % 3 15% 1% 1 5% 1 15 16 17 18e 19e e % Tilitoimistopalvelut Asiantuntijapalvelut Liikevaihto Käyttökate-% 3

1.1.18 Arvostus Arvostustaso 13 1 15* 16* 17 18e 19e e Osakekurssi 5,6 7, 1,79 19,1 19,1 19,1 Markkina-arvo 35,8 9, 87,1 131, 131, 131, Yritysarvo (EV) 5,8 67, 1,7 19, 18, 15,7 P/E (oik.) neg. 16,9 3,,3 16,7 1, P/E neg. 17 5,5,3 16,7 1, P/Kassavirta 5,3 6, 3, 17,5 P/B 3,6, 6, 7, 5,9,9 P/S 1,1 1,3,1,7,3, EV/Liikevaihto 1,7 1,8,5 3,,6,3 EV/EBITDA 11, 9,9 11, 11, 9, 7,6 EV/EBIT* 179, 16,1,3 17, 1, 1, Osinko/tulos (%) -19,5 % 6,9 % 63,9 % 6, % 6, % 6, % Osinkotuotto-% 1,3 %,8 %,5 % 3, % 3,6 %, % * Liikevoitto (EBIT) oikaistu liikearvon poistoilla EV/EBITDA P/E (oikaistu) 1 1 Neutraalitaso 5 Neutraalitaso 8 15 6 1 5 16* 17 18e 19e e 16* 17 18e 19e e EV/EBIT Osinkotuotto-% 5,5 %, % 3,5 % 15 3, %,5 % 1, % 1,5 % 5 1, %,5 % 16* 17 18e 19e e, % 16* 17 18e 19e e

1.1.18 Tase ja kassavirtalaskelma Tase Vastaavaa (MEUR) 16 17 18e 19e Vastattavaa (MEUR) 16 17 18e 19e Pysyvät vastaavat 33,1 35,6 39,6,5 Oma pääoma 11,7 13,9 18,, Liikearvo 18, 18, 18, 18, Osakepääoma 13,8,1,1,1 Aineettomat oikeudet 11,5 1, 18,3,8 Kertyneet voittovarat -1,9 1,6 5,9 9,9 Käyttöomaisuus,5,5,5,8 Omat osakkeet,,,, Sijoitukset osakkuusyrityksiin,,,, Uudelleenarvostusrahasto -, -,1 -,1 -,1 Muut sijoitukset,,,, Muu oma pääoma, 1, 1, 1, Muut pitkäaikaiset varat,,,, Vähemmistöosuus,,,, Laskennalliset verosaamiset,5,,, Pitkäaikaiset velat,1,6 3,3,3 Vaihtuvat vastaavat 9, 1, 1, 1,3 Laskennalliset verovelat,,,, Varastot,,,, Varaukset,,,, Muut lyhytaikaiset varat,1,,, Lainat rahoituslaitoksilta 1,5,,7 1,7 Myyntisaamiset,8 5,5 6,6 7,6 Vaihtovelkakirjalainat,,,, Likvidit varat,3,9 5,8 6,7 Muut pitkäaikaiset velat,6,5,5,5 Taseen loppusumma,3 5,9 5, 56,8 Lyhytaikaiset velat 8,5 9, 1,5 1,3 Kirjanpitostandardi FAS IFRS IFRS IFRS Lainat rahoituslaitoksilta 1,,5 1,1 1,6 Lyhytaikaiset korottomat velat 7,1 8, 8,8 1, Muut lyhytaikaiset velat,,6,6,6 Taseen loppusumma,3 5,9 5, 56,8 Kirjanpitostandardi FAS IFRS IFRS IFRS DCF-laskelma Kassavirtalaskelma (MEUR) 17 18e 19e e 1e e 3e e 5e 6e 7e TERM Liikevoitto,8 8,6 1, 1,1 1, 15,5 16, 16,5 16, 16, 16,7 + Kokonaispoistot,7,9 6, 7,1 7,9 8,8 1, 11, 1, 1,8 13,5 - Maksetut verot -,6-1,6 -, -,3 -,7-3, -3,1-3, -3, -3,1-3, - verot rahoituskuluista -,1 -,1 -,1 -,1 -,1 -,1 -,1 -,1 -,1 -,1 -,1 + verot rahoitustuotoista,,,,,,,,,,, - Käyttöpääoman muutos,8 -,7,3,,,,,3,3,,1 Operatiivinen kassavirta 9,7 11,1 1,7 17, 19,5 1,6 3,3,5 5, 6, 7, + Korottomien pitkä aik. velk. lis. -,1,,,,,,,,,, - Bruttoninvestoinnit -7, -8,9-8,9-9,7-11,5-1,6-13,5-1, -1,7-15,1-15,3 Vapaa operatiivinen kassavirta,, 5,7 7,5 8, 9, 9,7 1,3 1,7 1,8 11,7 +/- Muut,,,,,,,,,,, Vapaa kassavirta,, 5,7 7,5 8, 9, 9,7 1,3 1,7 1,8 11,7 71,8 Diskontattu vapaa kassavirta, 5,3 6,5 6, 6,7 6,8 6,7 6, 6,1 6,1 11,9 Diskontattu kumulatiiv. vapaakassavirta 1, 199, 193,7 187, 18,8 17, 167,3 16,6 15,1 18,1 11,9 Velaton arvo DCF 1, - Korolliset velat -,5 + Rahavarat,9 Rahavirran jakauma jaksoittain -Vähemmistöosuus, -Osinko/pääomapalautus -, Oman pääoman arvo DCF 181, Oman pääoman arvo DCF per osake 6,36 18e-e 13% Pääoman kustannus (WACC) Vero-% (WACC), % Tavoiteltu velkaantumisaste D/(D+E), % Vieraan pääoman kustannus, % Yrityksen Beta 1, Markkinoiden riski-preemio,75 % Likviditeettipreemio,75 % Riskitön korko 3, % Oman pääoman kustannus 8,5 % Pääoman keskim. kustannus (WACC) 7, % 3e-7e TERM 16% 18e-e 3e-7e TERM 71% 5

1.1.18 Tiivistelmä Tuloslaskelma 15 16 17 18e 19e Osakekohtaiset luvut 15 16 17 18e 19e Liikevaihto 33, 37, 1, 9,1 56,5 EPS -,36,3,5,9 1,15 EBITDA,9 6,8 9,5 13,5 16, EPS oikaistu -,1,3,55,9 1,15 EBITDA-marginaali (%) 1,8 18,5 3, 7,6 9, Operat. kassavirta/osake,75 1, 1, 1,6,13 EBIT -1,3,,8 8,6 1, Tasearvo/osake 1,6 1,7,5,65 3,3 Voitto ennen veroja -,5 3,6,3 8,1 9,9 Osakekohtainen osinko,7,,3,56,69 Nettovoitto -,,9 3, 6,5 7,9 Osinko/tulos (%) - 7 6 6 6 Kertaluontoiset erät -1,6, -,3,, Osinkotuotto-% 1,3,8,5 3, 3,6 Tase 15 16 17 18e 19e Tunnusluvut 15 17 18e 19e Taseen loppusumma,5,3 5,9 5, 56,8 P/E (oikaistu) 3,,3 16,7 Oma pääoma 9,9 11,7 13,9 18,, P/B 6, 7, 5,9 Liikearvo 16,8 18, 18, 18, 18, P/Liikevaihto,1,7,3 Korolliset velat,,5,5 3,8 3,3 P/Kassavirta 9, 11,8 9, EV/Liikevaihto,5 3,,6 Kassavirta 15 16 17 18e 19e EV/EBITDA 11, 11, 9, EBITDA,9 6,8 9,5 13,5 16, EV/EBIT (oikaistu),3 17, 1, Nettokäyttöpääoman muutos, 1,5,8 -,7,3 Operatiivinen kassavirta 5,1 7, 9,7 11,1 1,7 Vapaa kassavirta 7,,,, 5,7 Yhtiökuvaus Suurimmat omistajat %-osakkeista Talenom on vuonna 197 perustettu tilitoimisto, joka tarjoaa asiakkailleen laajan Harri Tahkola,8 % valikoiman tilitoimistopalveluja sekä muita sen asiakkaiden liiketoimintaa tukevia Keskinäinen Eläkevakuutusyhtiö Ilmarinen 17, % asiantuntijapalveluita. Yhtiöllä on omaa ohjelmistokehitystä ja se tarjoaa Markus Tahkola 13,7 % tilitoimistoasiakkailleen sähköisen taloushallinnon työkaluja. Sijoitusrahasto Evli Suomi Pienyhtiöt 5,9 % SR Danske Invest Suomi yhteisöosake 3, % Hallintarekisteröity,8 % Suositushistoria Päivämäärä Suositus Tavoite Osakekurssi 1.6.15 Osta 9,3 6,78 19.8.15 Osta 9, 6,1 1.11.15 Osta 7,5 6,1 19..16 Osta 6,8 5, 3.3.16 Osta 6,5,95.5.16 Osta 6,5 5,11 19.8.16 Osta 7,5 6, 8.9.16 Lisää 7,5 7,1 1.1.16 Osta 8, 6,5 1..17 Osta 1, 8,13 8.3.17 Osta 1,5 8,7 9.5.17 Osta 1,5 1,5 1.6.17 Osta 13,5 11,8 15.8.17 Osta 13,5 11,5 6.1.17 Lisää 13,5 1,8 3.11.17 Lisää 13,5 11,8 8.11.17 Osta 13,5 11,57 16.1.18 Lisää 1, 13,5 9..18 Lisää 13,5 1,5 7..18 Lisää 15, 13,9 3.8.18 Lisää 18, 16,65 11.9.18 Vähennä 18, 17,5 18.9.18 Lisää, 18, 3.1.18 Lisää 1, 19,55 7.11.18 Osta 1, 17,75 13.1.18 Osta, 19,1 6

Vastuuvapauslauseke Raporteilla esitettävä informaatio on hankittu useista eri julkisista lähteistä, joita Inderes pitää luotettavana. Inderesin pyrkimyksenä on käyttää luotettavaa ja kattavaa tietoa, mutta Inderes ei takaa esitettyjen tietojen virheettömyyttä. Mahdolliset kannanotot, arviot ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes ei vastaa esitettyjen tietojen sisällöstä tai paikkansapitävyydestä. Inderes tai sen työntekijät eivät myöskään vastaa raporttien perusteella tehtyjen sijoituspäätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstä voi aiheutua. Raportilla esitettyjen tietojen perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin. Inderes ei sitoudu ilmoittamaan esitettyjen tietojen/kannanottojen mahdollisista muutoksista. Mahdolliset kannanotot, arviot ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes ei vastaa esitettyjen tietojen sisällöstä tai paikkansapitävyydestä. Inderes tai sen työntekijät eivät myöskään vastaa tämän raportin perusteella tehtyjen päätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstä voi aiheutua. Raportilla esitettyjen tietojen perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin. Inderes ei sitoudu ilmoittamaan esitettyjen tietojen/kannanottojen mahdollisista muutoksista. Tuotetut raportit on tarkoitettu informatiiviseen käyttöön, joten raportteja ei tule käsittää tarjoukseksi tai kehotukseksi ostaa, myydä tai merkitä sijoitustuotteita. Asiakkaan tulee myös ymmärtää, että historiallinen kehitys ei ole tae tulevasta. Tehdessään päätöksiä sijoitustoimenpiteistä, asiakkaan tulee perustaa päätöksensä omaan tutkimukseensa, sekä arvioonsa sijoituskohteen arvoon vaikuttavista seikoista ja ottaa huomioon omat tavoitteensa, taloudellinen tilanteensa sekä tarvittaessa käytettävä neuvonantajia. Asiakas vastaa sijoituspäätöstensä tekemisestä ja niiden taloudellisesta tuloksesta. Inderesin tuottamia raportteja ei saa muokata, kopioida tai saattaa toisten saataville kokonaisuudessaan tai osissa ilman Inderesin kirjallista suostumusta. Mitään tämän raportin osaa tai raporttia kokonaisuudessaan ei saa missään muodossa luovuttaa, siirtää tai jakaa Yhdysvaltoihin, Kanadaan tai Japaniin tai mainittujen valtioiden kansalaisille. Myös muiden valtioiden lainsäädännössä voi olla tämän raportin tietojen jakeluun liittyviä rajoituksia ja henkilöiden, joita mainitut rajoitukset voivat koskea, tulee ottaa huomioon mainitut rajoitukset. Inderes antaa seuraamilleen osakkeille tavoitehinnan. Inderesin käyttämä suositusmetodologia perustuu osakkeen tämänhetkisen hinnan ja 1 kuukauden tavoitehintamme väliseen prosenttieroon. Suosituspolitiikka on neliportainen suosituksin myy, vähennä, lisää ja osta. Inderesin sijoitussuosituksia ja tavoitehintoja tarkastellaan pääsääntöisesti vähintään neljä kertaa vuodessa yhtiöiden osavuosikatsausten yhteydessä, mutta suosituksia ja tavoitehintoja voidaan muuttaa myös muina aikoina markkinatilanteen mukaisesti. Annetut suositukset tai tavoitehinnat eivät takaa, että osakkeen kurssi kehittyisi tehdyn arvion mukaisesti. Inderes käyttää tavoitehintojen ja suositusten laadinnassa pääsääntöisesti seuraavia arvonmääritysmenetelmiä: Kassavirta-analyysi (DCF) ja lisäarvomalli (EVA), arvostuskertoimet, vertailuryhmäanalyysi ja osien summa -analyysi. Käytettävät arvonmääritysmenetelmät ja tavoitehinnan perusteet ovat aina yhtiökohtaisia ja voivat vaihdella merkittävästi riippuen yhtiöstä ja (tai) toimialasta. Inderesin suosituspolitiikka perustuu seuraavaan jakaumaan suhteessa osakkeen nousuvaraan 1-kk tavoitehintaan: Suositus Nousuvara 1-kk tavoitehintaan Osta >15 % Lisää 5-15 % Vähennä - 5-5 % Myy < -5 % Inderesin tutkimusta laatineilla analyytikoilla tai Inderesin työntekijöillä ei voi olla 1) merkittävän taloudellisen edun ylittäviä omistuksia tai ) yli 1 %:n omistusosuuksia missään tutkimuksen kohteena olevissa yhtiössä. Inderes Oy voi omistaa seuraamiensa kohdeyhtiöiden osakkeita ainoastaan siltä osin, kuin yhtiön oikeaa rahaa sijoittavassa mallisalkussa on esitetty. Kaikki Inderes Oy:n omistukset esitetään yksilöitynä mallisalkussa. Inderes Oy:llä ei ole muita omistuksia analyysin kohdeyhtiöissä. Analyysin laatineen analyytikon palkitsemista ei ole suoralla tai epäsuoralla tavalla sidottu annettuun suositukseen tai näkemykseen. Inderes Oy:llä ei ole investointipankkiliiketoimintaa. Inderesin analyytikko Juha Kinnusella on 18.1.17 saadun ilmoituksen mukaan yli 5. euron omistus kohdeyhtiössä Talenom Oyj. Inderes tai sen yhteistyökumppanit, joiden asiakkuuksilla voi olla taloudellinen vaikutus Inderesiin, voivat liiketoiminnassaan pyrkiä toimeksiantosuhteisiin eri liikkeeseenlaskijoiden kanssa Inderesin tai sen yhteistyökumppanien tarjoamien palveluiden osalta. Inderes voi siten olla suorassa tai epäsuorassa sopimussuhteessa tutkimuksen kohteena olevaan liikkeeseenlaskijaan. Inderes voi yhdessä yhteistyökumppaneineen tarjota liikkeeseen laskijoille Corporate Broking -palveluita, joiden tavoitteena on parantaa yhtiön ja pääomamarkkinoiden välistä kommunikaatiota. Näitä palveluita ovat sijoittajatilaisuuksien ja -tapahtumien järjestäminen, sijoittajaviestinnän liittyvä neuvonanto, sijoitustutkimusraporttien laatiminen. Inderes on tehnyt tässä raportissa suosituksen kohteena olevan liikkeeseen laskijan kanssa sopimuksen, jonka osana on tutkimusraporttien laatiminen. Lisätietoa Inderesin tutkimuksesta: http://www.inderes.fi/research-disclaimer/