Nostamme suosituksemme osta-tasolle

8.11.17 8:15 Yhtiöpäivitys Nostamme suosituksemme osta-tasolle Nostamme Talenomin suosituksen osta-tasolle (aik. lisää) osakkeen arvostustason laskettua mielestämme houkuttelevaksi. Toistamme tavoitehintamme 13,5 euroa. Yhtiöllä on vahva positio sekä selkeä kilpailuetu fragmentoituneella ja digitalisaation takia murroksessa olevalla Suomen tilitoimistoalalla. Uskomme yhtiön kuuluvan murroksen voittajiin ja olemme hyvin luottavaisia tuloskasvun jatkumisen suhteen, mikä toimii osakkeen tärkeimpänä arvoajurina lähivuosina. Teollisuussijoituksen myynnit ovat painaneet kurssikehitystä Talenomin osakkeen kehitys on ollut viime kuukausina heikkoa, vaikka liiketoiminnan positiivisessa kehityksessä ei ole tapahtunut muutoksia. Käsityksemme mukaan kurssikehitystä painavat lyhyellä aikavälillä suuren omistajan eli Teollisuussijoituksen (omistus noin 7,9 %) myynnit, jotka johtuvat enemmän sisäisistä linjauksista kuin esimerkiksi osakkeen kalleudesta tai sijoituskohteen heikkoudesta. Pidämme vallitsevien osakemyyntien aiheuttamaa painetta osakkeeseen väliaikaisena ja siten näemme tilanteen enemmänkin ostomahdollisuutena. Mielestämme osakkeen arvostustaso on houkutteleva: 18e P/E on noin 1x, EV/EBITDA alle 9x ja osinkotuotto 3, %. Huomioiden Talenomin vahva asema kasvavalla, defensiivisellä ja murroksessa olevalla toimialalla, pidämme kertoimia yhtiölle maltillisina. Tuloskasvu tulee jatkumaan vahvana lähivuosina Vahvojen tuloskasvunäkymien ansiosta osakkeen tuotto-odotus on mielestämme houkutteleva. Talenomin liikevaihto on kasvanut -1 keskimäärin 1, % vuodessa ja arvioimme yhtiön yltävän ainakin 1-13 %:n vuosikasvuun myös keskipitkällä aikavälillä tulevaisuudessa. Kannattavuus on noussut uudelle tasolle, kun kirjanpidon tuotantolinjan tuomat tehokkuushyödyt ovat alkaneet näkyä raskaiden investointien jälkeen. Vuonna 17 käyttökatemarginaali on arviomme mukaan 3,3 % (ohjeistus - %) ja mielestämme tämä taso on hyvin kestävä myös tulevaisuudessa. Arvioimme liikevoiton kasvavan 18- keskimäärin noin 1 %:n vauhtia (CAGR) ja osakekohtaisen tuloksen kasvavan vielä nopeammin. Koska yhtiö luo arviomme mukaan koko ajan omistaja-arvoa, on aika omistajien puolella. Alhainen riskiprofiili nostaa hyväksyttävää arvostustasoa Osakkeen houkuttelevuutta nostaa lisäksi Talenomin poikkeuksellisen matala riskiprofiili. Tämä johtuu siitä, että 1) yhtiö toimii defensiivisellä toimialalla, ) yhtiö on toimialan edelläkävijä tärkeimmissä trendeissä eli digitalisaatiossa sekä kirjanpidon automatisoinnissa, 3) yhtiön kassavirrat ovat valtaosin jatkuvia ja ) automatisoitu kirjanpidon tuotantolinja on todistanut toimivuutensa. Vastaavasti osakkeen heikkouksiin kuuluu mm. heikohko likviditeetti. Analyytikko Juha Kinnunen +358 778 138 juha.kinnunen@inderes.fi Suositus Osta Edellinen: Lisää Tavoitehinta Edellinen: 13,5 Eilisen päätös 13,5 EUR 13, 1, 11,, 9, 8, 7,, 5,, 11/15 5/1 11/1 5/17 Lähde: Reuters 11,57 EUR 1 kk vaihteluväli 5,78-1,98 EUR Potentiaali 1,7 % Ohjeistus Talenom OMXHCAP Talenom arvioi vuoden 17 liikevaihdon kasvavan 11,5-13,5 % (1: 1, %) ja käyttökateprosentin olevan -% (1: 18,5 %, IFRS) liikevaihdosta. Toimialan trendit tukevat Talenomin kehitystä Tilitoimistoala Suomessa on erittäin fragmentoitunut, mutta ala on murroksessa. Arviomme mukaan ala tulee keskittymään suurille yhtiöille, jotka saavat merkittäviä skaalaetuja digitalisaation ja automatisaation kautta. Talenom kuuluu tilitoimistoalan edelläkävijöihin ja mielestämme yhtiön palvelukeskusmalli, kirjanpidon pitkälle automatisoitu tuotantolinja ja palveluvalikoima antavat sille selvän kilpailuedun. Arviomme mukaan Talenom kuuluu toimialan tulevaisuuden voittajiin ja sen markkinaosuus (nyt < %) tulee kasvamaan voimakkaasti vuosien edetessä. Ohjeistusmuutos: Ennallaan Avainluvut Liikevoitto (EBIT) Tulos ennen veroja (PTP) Tulos/ osake Osinko/ osake EV/ EV/ EBITDA MEUR MEUR % MEUR EUR EUR (x) (x) (x) (x) % 1 37,, 11,3 % 3,,3, 1,8 9,9 1,1 1,9,8 % 17e 1, 5,3 1,7 %,7,55,3,3, 17,3 19,, % 18e 7,,5 13,9 %,,71,39, 8, 1,7 1, 3, % 19e 5,9 7,5 1,1 %,9,81,9 1,8 7,5 1,7 1,, % Markkina-arvo, MEUR 78,8 OPO / osake 17e, EUR,7 CAGR EPS, 1-19, % % Nettovelka 17e, MEUR 18,1 P/B 17e 5, CAGR kasvu, 1-19, % 13 % Yritysarvo (EV), MEUR 9,9 Nettovelkaisuusaste 17e, % 18, % ROE 17e, % 9,1 % Taseen koko 17e, MEUR 5, Omavaraisuusaste 17e, % 31,3 % ROCE 17e, % 1,9 % EV/ EBIT P/E Liikevoittomarginaali Osinkotuotto 1

8.11.17 8:15 Yhtiöpäivitys Voimakas tuloskasvu luo osakkeelle nousuvaraa Osakkeen perinteiset arvostuskertoimet ovat absoluuttisesti korkeahkoja, mutta mielestämme Talenomin profiili huomioiden kuitenkin houkuttelevia. Ensi vuoden ennusteilla P/E on noin 1x, EV/EBITDA alle 9x ja osinkotuotto 3, %, kun neutraali taso on mielestämme noin P/E x ja EV/EBITDA x. Talenomin arvostustaso ei täysimääräisesti huomioi yhtiön tulospotentiaalia ja toimialan murrosta. Uskomme viime vuosien (ja edelleen jatkuvien) kalliiden kasvuponnisteluiden luovan arvoa, kun huomioidaan toimialan luonne ja rakennemuutos, fragmentoituneisuus sekä digitalisaatio. Nousuvara perustuu kuitenkin valtaosin yhtiön tuloskasvuun. Emme ole tehneet ennusteisiimme muutoksia. Talenomilla on vahva asema ja mielestämme selvä kilpailuetu kasvavalla (1-15: CAGR 5, %), defensiivisellä ja murroksessa olevalla toimialalla. Odotamme osakekohtaisen tuloksen kasvavan noin 18 % vuosittain 17- (osinko CAGR: 5 %), mikä tarjoaa osakkeelle nousuvaraa. Talenom on erittäin hyvin positioitunut toimialan digitalisaation tuomaan murrokseen. Uskomme yhtiön kuuluvan toimialan voittajiin ja olevan hyvä omistaja-arvon luoja pitkällä aikavälillä. Mielestämme yhtiön riskit ovat hyvin maltillisia, kun kirjanpidon automatisoitu tuotantolinja on nyt todistanut toimivuutensa. Talenomin liiketoiminta on valtaosin jatkuvaa, kysyntä on kirjanpidon lakisääteisyyden takia hyvin defensiivistä, liiketoiminta on skaalautuvaa ja kilpailuedut ovat vahvoja. Lisäksi yhtiö toimii fragmentoituneella markkinalla, jonka konsolidaatio on väistämättä edessä seuraavan vuosikymmenen aikana digitalisaation edetessä. Tässä alan digitalisaation ja robotiikan edelläkävijällä on mielestämme erittäin hyvä mahdollisuus luoda omistaja-arvoa. Samalla on kuitenkin hyvä huomioida, että hyväksymämme arvostustaso (P/E noin x ja EV/EBITDA noin x) vaatii vahvan tuloskasvun jatkumista ja odotusten kasvaessa myös pettymysten riskit nousevat. Osakkeelle hyväksyttävät arvostuskertoimet voisivat laskea myös Helsingin pörssin yleisen arvostustason mukana, jos pitkään jatkunut nousumarkkina taittuisi. Ei ennustemuutoksia Ennustemuutokset 17e 17e Muutos 18e 18e Muutos 19e 19e Muutos MEUR / EUR Vanha Uusi % Vanha Uusi % Vanha Uusi % 1, 1, % 7, 7, % 5,9 5,9 % Käyttökate 9,7 9,7 % 11,1 11,1 % 1, 1, % Liikevoitto ilman kertaeriä 5, 5, %,5,5 % 7,5 7,5 % Liikevoitto 5,3 5,3 %,5,5 % 7,5 7,5 % Tulos ennen veroja,7,7 %,, %,9,9 % EPS (ilman kertaeriä),, %,71,71 %,81,81 % Osakekohtainen osinko,3,3 %,39,39 %,9,9 %

(MEUR) TALENOM 8.11.17 Tuloslaskelma ja ennusteet vuosineljänneksittäin Tuloskehitys kvartaalitasolla 15 Q1'1 Q'1 Q3'1 Q'1 1 Q1'17 Q'17 Q3'17 Q'17e 17e 18e 19e 33, 9,5 9,8 8, 9,5 37,,8, 9,3,9 1, 7, 5,9 Käyttökate,9 1,, 1,5 1,,8,9,3 1,9, 9,7 11,1 1, Poistot ja arvonalennukset -, -, -,7 -, -,7 -, -1, -1, -1,1-1,3 -, -, -5, Liikevoitto ilman kertaeriä,3,8 1,9,9,, 1,9 1,,8 1,3 5,,5 7,5 Liikevoitto -1,3,8 1,9,9,, 1,9 1,3,8 1,3 5,3,5 7,5 Nettorahoituskulut -1,1 -,1 -,1 -,1 -,1 -, -,1 -,1 -,1 -,1 -,5 -,5 -,5 Tulos ennen veroja -,5,7 1,7,8,5 3, 1,7 1,, 1,,7,,9 Verot, -,1 -,3 -,1 -,1 -,7 -,3 -, -, -, -1, -1, -1, Vähemmistöosuudet,,,,,,,,,,,,, Nettotulos -,,5 1,,,,9 1, 1,,5,9 3,8,8 5,5 EPS (oikaistu) -,1,8,,9,5,3,,18,7,1,,71,81 EPS (raportoitu) -,7,8,,9,5,3,,1,7,1,55,71,81 Tunnusluvut 15 Q1'1 Q'1 Q3'1 Q'1 1 Q1'17 Q'17 Q3'17 Q'17e 17e 18e 19e Liikevaihdon kasvu-% 11, % 1, % 13, % 9, % 1,9 % 1,8 % 1,5 % 13, % 1,5 % Oikaistun liikevoiton kasvu-% -9,3 % 15, % 19,9 % -1,7 % -9, % 111,7 % 33,8 % 17,1 % 13,9 % Käyttökate-% 1,8 % 1,7 %, % 17,9 % 1, % 18,5 %,5 % 1,7 %, %,1 % 3,3 % 3,7 % 3,9 % Oikaistu liikevoitto-%,9 % 8,5 % 19,1 %,9 %,5 % 11,3 % 17, % 15,3 % 8,7 % 1, % 13, % 13,9 % 1,1 % Nettotulos-% -7, % 5,7 % 1, % 7, % 3,9 % 7,9 % 1,7 % 9,1 % 5, % 8, % 9, %,3 %,5 % ja liikevoitto-% Liikevoiton ja käyttökatteen kehitys kvartaaleittain 1 5% 3, %,5 8 15%, % 1,5 5% 1, Q1'1 Q'1 Q3'1 Q'1 Q1'17 Q'17 Q3'17 Q'17e Oikaistu liikevoitto-% %,5, Q1'17 Q'17 Q3'17 Q'17e Liikevaihdon jakautuminen (arvio) 3% 5 5% % 3 15% % 5% 13 1 15 1 17e 18e 19e % Tilitoimistopalvelut Asiantuntijapalvelut Käyttökate-% 3

8.11.17 Arvostus Arvostustaso 1 13 1 15* 1* 17e 18e 19e Osakekurssi 5, 7, 11,57 11,57 11,57 Markkina-arvo 35,8 9, 78,8 78,8 78,8 Yritysarvo (EV) 5,8 7, 9,9 95,9 9, P/E (oik.) neg. 1,9 19, 1, 1, P/E neg. 1,9 1, 1, 1, P/Kassavirta 5, 1, 3,1 17, P/B 3,, 5,,7, P/S 1,1 1,3 1,9 1,7 1,5 EV/ 1,7 1,8,3, 1,8 EV/EBITDA 11, 9,9, 8, 7,5 EV/EBIT* 179, 1,1 17,3 1,7 1,7 Osinko/tulos (%) -19,5 %,9 % 5,1 % 55, %, % Osinkotuotto-% 1,3 %,8 %, % 3, %, % * Liikevoitto (EBIT) oikaistu liikearvon poistoilla EV/EBITDA P/E (oikaistu) 1 5 8 15 5 15* 1* 17e 18e 19e 1* 17e 18e 19e EV/EBIT Osinkotuotto-% 18 1 1 1 8 1* 17e 18e 19e,5 %, % 3,5 % 3, %,5 %, % 1,5 % 1, %,5 %, % 1* 17e 18e 19e

8.11.17 Tase ja kassavirtalaskelma Tase Vastaavaa (MEUR) 15 1 17e 18e Vastattavaa (MEUR) 15 1 17e 18e Pysyvät vastaavat 3, 33,1 35, 3, Oma pääoma 9,9 11,7 1,1 1,9 Liikearvo 1,8 18, 18, 18, Osakepääoma 1,7 13,8 13,8 13,8 Aineettomat oikeudet 11, 11,5 1,9 1, Kertyneet voittovarat -,8-1,9,5 3, Käyttöomaisuus,1,5,9 3,1 Omat osakkeet,,,, Sijoitukset osakkuusyrityksiin,,,, Uudelleenarvostusrahasto, -, -, -, Muut sijoitukset,,,, Muu oma pääoma,,,, Muut pitkäaikaiset varat,,,, Vähemmistöosuus,,,, Laskennalliset verosaamiset,,5,5,5 Pitkäaikaiset velat 3,,1, 1,8 Vaihtuvat vastaavat 9,9 9,, 11, Laskennalliset verovelat,,,, Varastot,,,, Varaukset,,,, Muut lyhytaikaiset varat,,1,1,1 Lainat rahoituslaitoksilta,5 1,5 1, 1, Myyntisaamiset,,8 5,,3 Vaihtovelkakirjalainat,,,, Likvidit varat 5,,3, 5, Muut pitkäaikaiset velat,5,,, Taseen loppusumma,5,3 5, 8,1 Lyhytaikaiset velat 7,5 8,5 8,9 9, Kirjanpitostandardi FAS IFRS IFRS IFRS Lainat rahoituslaitoksilta 1,9 1, 1,1 1,1 Lyhytaikaiset korottomat velat,1 7,1 7,5 8, Muut lyhytaikaiset velat 1,,,, Taseen loppusumma,5,3 5, 8,1 Kirjanpitostandardi FAS IFRS IFRS IFRS Taseen avainlukujen kehitys 5% 5% % % 3% 15% % % % 5% % 15 1 17e 18e 19e e % Omavaraisuusaste Nettovelkaantumisaste DCF-laskelma Kassavirtalaskelma (MEUR) 1 17e 18e 19e e 1e e 3e e 5e e TERM Liikevoitto, 5,3,5 7,5 8,8 9,7,,,5 9, 9,5 + Kokonaispoistot,,, 5, 5, 5, 5,9,,8 7,3 7, - Maksetut verot -1, -1, -1, -1, -1,7-1,8 -, -, -, -1,7-1,8 - verot rahoituskuluista -,1 -,1 -,1 -,1 -,1 -,1 -,1 -,1 -,1 -,1 -,1 + verot rahoitustuotoista,,,,,,,,,,, - Käyttöpääoman muutos 1,5 -, -, -,3 -,,1,1,1,1,1, Operatiivinen kassavirta 7, 8, 9,,8 1, 13,5 1,3 1,9 15, 1,7 15, + Korottomien pitkä aik. velk. lis.,1,,,,,,,,,, - Bruttoninvestoinnit -, -,3 -, -, -, -,8-7, -8,1-8, -8, -8, Vapaa operatiivinen kassavirta, 1,9 3,, 5,7,,9,8 7,,,9 +/- Muut,,,,,,,,,,, Vapaa kassavirta, 1,9 3,, 5,7,,9,8 7,,,9 17,1 Diskontattu vapaa kassavirta 1,9 3,,,5 5,,8,, 3, 3, 87, Diskontattu kumulatiiv. vapaakassavirta 1,1 1, 11, 117,1 11,5 7,,8 98,3 9,1 9, 87, Velaton arvo DCF 1,1 - Korolliset velat -,5 + Rahavarat,3 Rahavirran jakauma jaksoittain -Vähemmistöosuus, -Osinko/pääomapalautus -1, Oman pääoman arvo DCF,5 Oman pääoman arvo DCF per osake 15, 17e-1e 15% Pääoman kustannus (WACC) Vero-% (WACC), % Tavoiteltu velkaantumisaste D/(D+E), % Vieraan pääoman kustannus, % Yrityksen Beta 1, Markkinoiden riski-preemio,75 % Likviditeettipreemio,75 % Riskitön korko 3, % Oman pääoman kustannus 8,5 % Pääoman keskim. kustannus (WACC) 7, % e-e TERM 1% 17e-1e e-e TERM 9% 5

8.11.17 Tiivistelmä Tuloslaskelma 1 15 1 17e 18e Osakekohtaiset luvut 1 15 1 17e 18e 9, 33, 37, 1, 7, EPS,1 -,3,3,55,71 EBITDA,3,9,8 9,7 11,1 EPS oikaistu,3 -,1,3,,71 EBITDA-marginaali (%) 1,3 1,8 18,5 3,3 3,7 Operat. kassavirta/osake 1,1,75 1, 1, 1,1 EBIT 1,5-1,3, 5,3,5 Tasearvo/osake,1 1, 1,7,7,8 Voitto ennen veroja, -,5 3,,7, Osakekohtainen osinko,,7,,3,39 Nettovoitto, -,,9 3,8,8 Osinko/tulos (%) - 7 5 55 Kertaluontoiset erät -1, -1,, -,3, Osinkotuotto-%, 1,3,8, 3, Tase 1 15 1 17e 18e Tunnusluvut 1 1 17e 18e Taseen loppusumma 3,,5,3 5, 8,1 P/E (oikaistu) 1,9 19, 1, Oma pääoma,7 9,9 11,7 1,1 1,9 P/B, 5,,7 Liikearvo 18,5 1,8 18, 18, 18, P/ 1,3 1,9 1,7 Korolliset velat 1,,,5,,3 P/Kassavirta 7, 9, 8, EV/ 1,8,3, Kassavirta 1 15 1 17e 18e EV/EBITDA 9,9, 8, EBITDA,3,9,8 9,7 11,1 EV/EBIT (oikaistu) 1,1 17,3 1,7 Nettokäyttöpääoman muutos -,, 1,5 -, -, Operatiivinen kassavirta 5, 5,1 7, 8, 9, Vapaa kassavirta -1, 7,, 1,9 3, Yhtiökuvaus Suurimmat omistajat %-osakkeista Talenom on vuonna 197 perustettu tilitoimisto, joka tarjoaa asiakkailleen laajan valikoiman Harri Tahkola 3, % tilitoimistopalveluja sekä muita sen asiakkaiden liiketoimintaa tukevia asiantuntijapalveluita. Keskinäinen Eläkevakuutusyhtiö Etera 17,3 % Yhtiöllä on omaa ohjelmistokehitystä ja se tarjoaa tilitoimistoasiakkailleen sähköisen Markus Tahkola 15, % taloushallinnon työkaluja. Suomen Teollisuussijoitus 7,9 % SR Danske Invest Suomi yhteisöosake 3, % SR Danske Invest Suomen pienyhtiöt,5 % Suositushistoria Päivämäärä Suositus Tavoite Osakekurssi 19..1 Osta,8 5, 3.3.1 Osta,5,95.5.1 Osta,5 5,11 19.8.1 Osta 7,5, 8.9.1 Lisää 7,5 7, 1.1.1 Osta 8,,5 1..17 Osta, 8,13 8.3.17 Osta,5 8,7 9.5.17 Osta 1,5,5 1..17 Osta 13,5 11,8 15.8.17 Osta 13,5 11,5..17 Lisää 13,5 1,8 3.11.17 Lisää 13,5 11,8 8.11.17 Osta 13,5 11,57

Vastuuvapauslauseke Raporteilla esitettävä informaatio on hankittu useista eri julkisista lähteistä, joita Inderes pitää luotettavana. Inderesin pyrkimyksenä on käyttää luotettavaa ja kattavaa tietoa, mutta Inderes ei takaa esitettyjen tietojen virheettömyyttä. Mahdolliset kannanotot, arviot ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes ei vastaa esitettyjen tietojen sisällöstä tai paikkansapitävyydestä. Inderes tai sen työntekijät eivät myöskään vastaa raporttien perusteella tehtyjen sijoituspäätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstä voi aiheutua. Raportilla esitettyjen tietojen perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin. Inderes ei sitoudu ilmoittamaan esitettyjen tietojen/kannanottojen mahdollisista muutoksista. Mahdolliset kannanotot, arviot ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes ei vastaa esitettyjen tietojen sisällöstä tai paikkansapitävyydestä. Inderes tai sen työntekijät eivät myöskään vastaa tämän raportin perusteella tehtyjen päätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstä voi aiheutua. Raportilla esitettyjen tietojen perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin. Inderes ei sitoudu ilmoittamaan esitettyjen tietojen/kannanottojen mahdollisista muutoksista. Tuotetut raportit on tarkoitettu informatiiviseen käyttöön, joten raportteja ei tule käsittää tarjoukseksi tai kehotukseksi ostaa, myydä tai merkitä sijoitustuotteita. Asiakkaan tulee myös ymmärtää, että historiallinen kehitys ei ole tae tulevasta. Tehdessään päätöksiä sijoitustoimenpiteistä, asiakkaan tulee perustaa päätöksensä omaan tutkimukseensa, sekä arvioonsa sijoituskohteen arvoon vaikuttavista seikoista ja ottaa huomioon omat tavoitteensa, taloudellinen tilanteensa sekä tarvittaessa käytettävä neuvonantajia. Asiakas vastaa sijoituspäätöstensä tekemisestä ja niiden taloudellisesta tuloksesta. Inderesin tuottamia raportteja ei saa muokata, kopioida tai saattaa toisten saataville kokonaisuudessaan tai osissa ilman Inderesin kirjallista suostumusta. Mitään tämän raportin osaa tai raporttia kokonaisuudessaan ei saa missään muodossa luovuttaa, siirtää tai jakaa Yhdysvaltoihin, Kanadaan tai Japaniin tai mainittujen valtioiden kansalaisille. Myös muiden valtioiden lainsäädännössä voi olla tämän raportin tietojen jakeluun liittyviä rajoituksia ja henkilöiden, joita mainitut rajoitukset voivat koskea, tulee ottaa huomioon mainitut rajoitukset. Käytettävät arvonmääritysmenetelmät ja tavoitehinnan perusteet ovat aina yhtiökohtaisia ja voivat vaihdella merkittävästi riippuen yhtiöstä ja (tai) toimialasta. Inderesin suosituspolitiikka perustuu seuraavaan jakaumaan suhteessa osakkeen nousuvaraan 1-kk tavoitehintaan: Suositus Nousuvara 1-kk tavoitehintaan Osta >15 % Lisää 5-15 % Vähennä - 5-5 % Myy < -5 % Inderesin tutkimusta laatineilla analyytikoilla tai Inderesin työntekijöillä ei voi olla 1) merkittävän taloudellisen edun ylittäviä omistuksia tai ) yli 1 %:n omistusosuuksia missään tutkimuksen kohteena olevissa yhtiössä. Inderes Oy voi omistaa seuraamiensa kohdeyhtiöiden osakkeita ainoastaan siltä osin, kuin yhtiön oikeaa rahaa sijoittavassa mallisalkussa on esitetty. Kaikki Inderes Oy:n omistukset esitetään yksilöitynä mallisalkussa. Inderes Oy:llä ei ole muita omistuksia analyysin kohdeyhtiöissä. Analyysin laatineen analyytikon palkitsemista ei ole suoralla tai epäsuoralla tavalla sidottu annettuun suositukseen tai näkemykseen. Inderes Oy:llä ei ole investointipankkiliiketoimintaa. Inderes tai sen yhteistyökumppanit, joiden asiakkuuksilla voi olla taloudellinen vaikutus Inderesiin, voivat liiketoiminnassaan pyrkiä toimeksiantosuhteisiin eri liikkeeseenlaskijoiden kanssa Inderesin tai sen yhteistyökumppanien tarjoamien palveluiden osalta. Inderes voi siten olla suorassa tai epäsuorassa sopimussuhteessa tutkimuksen kohteena olevaan liikkeeseenlaskijaan. Inderes voi yhdessä yhteistyökumppaneineen tarjota liikkeeseen laskijoille Corporate Broking -palveluita, joiden tavoitteena on parantaa yhtiön ja pääomamarkkinoiden välistä kommunikaatiota. Näitä palveluita ovat sijoittajatilaisuuksien ja -tapahtumien järjestäminen, sijoittajaviestinnän liittyvä neuvonanto, sijoitustutkimusraporttien laatiminen. Inderes on tehnyt tässä raportissa suosituksen kohteena olevan liikkeeseen laskijan kanssa sopimuksen, jonka osana on tutkimusraporttien laatiminen. Lisätietoa Inderesin tutkimuksesta: http://www.inderes.fi/research-disclaimer/ Inderes antaa seuraamilleen osakkeille tavoitehinnan. Inderesin käyttämä suositusmetodologia perustuu osakkeen tämänhetkisen hinnan ja 1 kuukauden tavoitehintamme väliseen prosenttieroon. Suosituspolitiikka on neliportainen suosituksin myy, vähennä, lisää ja osta. Inderesin sijoitussuosituksia ja tavoitehintoja tarkastellaan pääsääntöisesti vähintään neljä kertaa vuodessa yhtiöiden osavuosikatsausten yhteydessä, mutta suosituksia ja tavoitehintoja voidaan muuttaa myös muina aikoina markkinatilanteen mukaisesti. Annetut suositukset tai tavoitehinnat eivät takaa, että osakkeen kurssi kehittyisi tehdyn arvion mukaisesti. Inderes käyttää tavoitehintojen ja suositusten laadinnassa pääsääntöisesti seuraavia arvonmääritysmenetelmiä: Kassavirta-analyysi (DCF) ja lisäarvomalli (EVA), arvostuskertoimet, vertailuryhmäanalyysi ja osien summa -analyysi.