Luottamusta herättävä kvartaali

Luottamusta herättävä kvartaali Kamuxin Q2-raportti oli selvästi odotuksiamme parempi. Yhtiön kaksi edellistä kvartaalia (Q4 17 ja Q1 18) jäivät hieman vaisuiksi, mutta luottamuksemme vakaasti etenevään kasvutarinaan vahvistui jälleen Q2-raportin ansiosta. Nostamme positiivisten ennustemuutosten jälkeen tavoitehintamme 7,7 euroon (aik. 7,3 euroa) ja toistamme lisää-suosituksemme. Liikevaihto kasvoi voimakkaasti kaikissa toimintamaissa Liikevaihto kasvoi 17 % 128 MEUR:oon ja ylitti 126 MEUR:n ennusteemme. Myytyjen autojen määrä kasvoi 22 812 autoon (+16,5 %) ja oli yhtiön yhden kvartaalin ennätys. Liikevaihto kasvoi kaikissa maissa voimakkaasti (Suomi +14 %, Ruotsi +38 % ja Saksa +22 %) ja yleistä markkinakehitystä nopeammin. Kasvu nojasi vuonna 217 huolestuttavan paljon uusien myymälöiden avaamiseen, mutta H1 18 aikana myös vertailukelpoisten liikkeiden myynti kasvoi 9 %. Kamuxin kolmen toimintamaan käytettyjen autojen markkina on yhteensä 1 miljardia euroa ja se on erittäin pirstaloitunut. Kamuxilla on mielestämme hyvät mahdollisuudet kasvattaa markkinaosuutta kaikissa maissa vielä selvästi nykyiseltä erittäin alhaiselta tasolta, mikä tarjoaa yhtiölle hyvät pitkän aikavälin kasvunäkymät. Bruttomarginaalin nousu ajoi kannattavuusparannusta Oikaistu liikevoitto kasvoi 6,1 MEUR:oon (Q2 17: 4,5 MEUR), mikä on 4,8 % liikevaihdosta (Q2 17: 4,1 %). Meidän ennusteemme oli 4,6 MEUR. Tulosparannus tuli parantuneen bruttomarginaalin kautta, joka nousi 12,8 %:iin (Q2 17: 11,9 %). Johto totesi, että bruttokate nousi seurauksena paremmasta keskittymisestä jokaiseen autokohtaiseen katteeseen. Kamux on saanut ostettua autoja paremmalla hinnalla sisään ja suotuisa markkinatilanne on antanut myyjien pitää paremmin autojen myyntihinnoista kiinni. Tämä näkyi läpi koko konsernin ja kaikkien maiden kannattavuus kehittyi odotuksiamme paremmin. Raportoitua liikevoittoa rasittivat 2,4 MEUR:n jälkiverot koskien verovuosia 212-216. Kamux pitää Verohallinnon päätöstä perusteettomana ja on jättänyt asiasta valituksen. Kamux ei anna lyhyen aikavälin ohjeistua vuodelle 218 Yhtiö kuitenkin toisti tavoitteensa kasvattaa liikevaihto vuonna 219 vähintään 7 MEUR:oon ja tehdä 4-5 %:n välillä olevaa liikevoittomarginaalia. Verrattuna vuoden 217 liikevaihtoon (455 MEUR), tavoitteen saavuttaminen vaatisi noin 25 %:n vuotuista kasvua 218-219, mikä vaikuttaa haastavalta. Nostimme Q2-raportin jälkeen 218- liikevaihtoennusteemme 538 MEUR:oon (aik. 534) ja oikaistun liikevoittoennusteemme 23,1 MEUR:oon (aik. 21). Kamux on avaamassa loppuvuodesta kaikkiin toimintamaihinsa vielä ainakin yhden uuden myymälän (Järvenpää, Västerås, Göteborg ja Ahrensburg), minkä lisäksi yhtiö vaikutti tiedostustilaisuudessa olevan valmiina kiihdyttämään ensi vuonna kasvuvauhtia. Nostimme 219 liikevaihtoennusteemme 671 MEUR:oon (aik. 642 MEUR) ja oikaistun liikevoittoennusteemme 27,8 MEUR:oon (aik. 26,2 MEUR). Liikevaihtoennusteemme on yhtiön oman 219 tavoitteen alapuolella ja liikevoittomarginaaliennusteemme (4,1 %) on aivan yhtiön tavoitetason (EBIT 4-5 %) alarajalla. Päivitettyjen ennusteidemme mukaiset 218 ja 219 P/E-luvut ovat 16x ja 13x Vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat 11x ja 1x. Noin 4 %:n osingonjakosuhteella osinkotuotot ovat 2,4 % ja 3,2 %. Osakkeen nykyinen arvostus on mielestämme houkutteleva huomioiden Kamuxin pitkän aikavälin vahvat kasvunäkymät, liikevoittomarginaalin parannuspotentiaali ja liiketoimintamallin alhainen riskitaso. Avainluvut Analyytikko Petri Kajaani +358 5 527 868 petri.kajaani@inderes.fi Suositus Lisää Edellinen: Lisää Tavoitehinta Edellinen: 7,3 1, 9, 8, 7, 6, Eilisen päätös KAMUX 7:1 Tuloskommentti 7,7 EUR 5, 5/17 11/17 5/18 Kamux Lähde: Thomson Reuters 6,7 EUR 12 kk vaihteluväli 5,6-7,82 EUR Potentiaali 14,9 % Katso tallenne yhtiön tulosjulkistustilaisuudesta OMXHCAP Liikevaihto Liikevoitto Liikevoittomarginaali Tulos ennen Tulos/ Osinko/ EV/ EV/ EV/ P/E Osinko- (EBIT) veroja (PTP) osake osake Liikevaihto EBITDA EBIT tuotto MEUR MEUR % MEUR EUR EUR (x) (x) (x) (x) % 216 45 15,7 3,9 % 14,6,29,6,1 1,6 1,7, 217 455 16,2 3,6 % 15,5,29,12,6 13,8 14,7 18,8 1,8 % 218e 538 2,6 3,8 % 19,2,35,16,5 11,3 12, 16,3 2,4 % 219e 671 27,8 4,1 % 27,,52,21,4 9,5 1, 12,9 3,1 % 22e 796 34,5 4,3 % 33,7,65,25,3 7,6 8, 1,3 3,7 % Markkina-arvo, MEUR 268 OPO / osake 218e, EUR 1,7 CAGR EPS, 217-22, % 3 % Nettovelka 218e, MEUR 8 P/B 218e 3,9 CAGR kasvu, 217-22, % 21 % Yritysarvo (EV), MEUR 276 Nettovelkaisuusaste 218e, % 12,1 % ROE 218e, % 22, % Taseen koko 218e, MEUR 119 Omavaraisuusaste 218e, % 57,1 % ROCE 218e, % 22,6 % 1

Q2-raportti oli odotuksiamme parempi Kamuxin Q2-raportti ylitti odotuksemme sekä liikevaihdon että tuloksen osalta. Myytyjen autojen määrä kasvoi 15,7 % vertailukaudesta ja oli 11 433 autoa. Se on yhtiön yhden kvartaalin ennätys. Liikevaihto kasvoi 17,2 % ja oli 128 MEUR. Meidän ennusteemme liikevaihdolle oli 126 MEUR. Oikaistu liikevoitto parani 6,1 MEUR:oon vertailukauden 4,5 MEUR:sta, mikä tarkoittaa 4,8 %:n oikaistua liikevoittomarginaalia. Odotimme liikevoittomarginaalin putoavan 3,7 %:iin, sillä arvioimme Ruotsin ja Saksan suhteellisen osuuden kasvun konsernin liikevaihdosta (heikompi kannattavuus kuin Suomessa) sekä vuoden aikana tehtyjen uusien avainhenkilöiden rekrytointien painavan liikevoittomarginaalia. Odotuksiamme parempi kannattavuus tuli laaja-alaisesti kaikista yhtiön toimintamaista. Syy hyvään kannattavuuteen löytyi parantuneesta bruttomarginaalista, joka nousi 12,8 %:iin (Q2 17: 11,9 %). Se on korkein taso, jota olemme yhtiöltä minkään kvartaalin aikana nähneet, joten se oli meille positiivinen yllätys. Johto vakuutteli tiedotustilaisuudessa, ettei näin hyvässä bruttomarginaalissa pidä nähdä mitään normaalista poikkeavaa. Kyse on ollut vain paremmasta keskittymisestä ja ohjauksesta jokaisen automyyjän kohdalla ajattelemaan tarkemmin yksittäisestä autosta saatavaa myyntikatetta. Kun Kamuxin autokohtainen liikevaihto oli Q2:lla noin 11 2 euroa ja autokohtainen bruttokate noin 14 euroa, voi vain muutamien kymmenien eurojen erot jokaisen auton osto- ja myyntihinnoista vaikuttaa suurilla volyymeilla merkittävästi koko konsernin bruttokatteeseen. Kamuxin raportoitu Q2-liikevoitto parani 3,6 MEUR:oon (Q2 17: 3,5 MEUR), vaikka sitä rasittivat 2,4 MEUR:n kuluksi kirjatut verot, jotka liittyivät Verohallinnon määräämiin jälkiveroihin verovuosilta 212-216. Yhtiö on kirjannut (ja maksanut) nämä täysimääräisesti Q2-raporttiin, mutta pitää niitä perusteettomina ja on hakenut jo oikaisua päätökseen, Raportoitu EPS laski,5 euroon (Q2 17:,6) ja ylitti,2 euron ennusteemme. Ennustetaulukko Q2'17 Q2'18 Q2'18e Q2'18e Konsensus Erotus (%) 218e MEUR / EUR Vertailu Toteutunut Inderes Konsensus Alin Ylin Tot. vs. Inderes Inderes Liikevaihto 19,2 128, 126,1 2 % 538 Liikevoitto (oikaistu) 4,5 6,1 4,6 32 % 23,1 Liikevoitto 3,5 3,6 2, 78 % 2,6 Tulos ennen veroja 3,2 3,3 1,9 76 % 19,2 EPS (raportoitu),6,5,2 15 %,35 Osinko/osake,16 Liikevaihdon kasvu-% 5,8 % 17,2 % 15,5 % 1,8 %-yks. 18,2 % Liikevoitto-% (oikaistu) 4,3 % 4,8 % 3,7 % 1,1 %-yks. 4,3 % Ennustemuutokset Kamux ei julkaise lyhyen aikavälin näkymiä. Yhtiön keskipitkän aikavälin tavoitteena on liikevaihdon kasvattaminen vähintään 7 MEUR:oon 4-5 %:n liikevoittomarginaalilla vuonna 219 ja vähintään 5 %:n liikevoittomarginaali pitkällä aikavälillä. Nostimme Q2-raportin jälkeen kuluvan vuoden liikevaihtoennusteemme 538 MEUR:oon (aik. 534 MEUR) ja oikaistun liikevoittoennusteemme 23,1 MEUR:oon (aik. 21,), mikä tarkoittaa 4,3 %:n liikevoittomarginaalia. Yhtiö on tiedottanut alkuvuoden aikana monista uusista liikkeiden avauksista/laajennuksista, minkä lisäksi tiedotustilaisuuden aikana yhtiö vakuutteli toimintojen olevan nyt siinä kunnossa, että kaasua voidaan painaa kaikissa maissa kovempaa. Vaikka odotamme liikevaihdon kasvavan tänä vuonna 18 % ja ensi vuonna kasvun kiihtyvän 25 %:iin, emme silti pidä 7 MEUR:n liikevaihdon saavuttamista vuonna 219 realistisena. Kannattavuustavoite on realistinen ja odotamme 219 liikevoittomarginaalin olevan 4,1 %. Ennustemuutokset 218e 218e Muutos 219e 219e Muutos 22e 22e Muutos MEUR / EUR Vanha Uusi % Vanha Uusi % Vanha Uusi % Liikevaihto 534 538 1 % 642 671 4 % 755 796 6 % Käyttökate 19,6 21,9 11 % 27,5 29,1 6 % 34,3 36, 5 % Liikevoitto ilman kertaeriä 21, 23,1 1 % 26,2 27,8 6 % 32,5 34,5 6 % Liikevoitto 18,4 2,6 12 % 26,2 27,8 6 % 32,5 34,5 6 % Tulos ennen veroja 17,2 19,2 12 % 25,6 27, 6 % 31,9 33,7 6 % EPS (ilman kertaeriä),36,41 14 %,49,52 5 %,61,65 6 % Osakekohtainen osinko,16,16 %,21,21 %,25,25 % 2

Arvostuskertoimet Houkutteleva arvostus vahvoilla kasvunäkymillä Päivitettyjen ennusteidemme mukaiset kertaluonteisista eristä oikaistu P/E-luvut vuosille 218 ja 219 ovat 16x ja 13x. Vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat 11x ja 1x. Tulospohjainen arvostus on käyttäkate- ja liikevoittopohjaisten arvostuskertoimien osalta linjassa kansainvälisen verrokkiryhmän kanssa. Nettotulospohjaisilla mittareilla Kamux on arvostettu selvästi verrokkiryhmän yläpuolelle. Kamuxin osinkopolitiikan mukaan yhtiö pyrkii jakamaan vähintään 3 % osinkoa sen tilikauden nettotuloksesta. Noin 4 %:n osingonjakosuhteella osinkotuotot ovat 2,4 % ja 3,2 %. Osakkeen nykyinen arvostus on mielestämme houkutteleva huomioiden Kamuxin pitkän aikavälin vahvat kasvunäkymät, liikevoittomarginaalin parannuspotentiaali ja liiketoimintamallin alhainen riskitaso Osakekurssi Markkina-arvo Yritysarvo EV/EBIT EV/EBITDA EV/Liikevaihto P/E Osinkotuotto-% Yhtiö MEUR MEUR 218e 219e 218e 219e 218e 219e 218e 219e 218e 219e 218e Kamux (konsensus) 6,7 254 261 12, 9,7 11, 9,1,5,4 16,6 12,4 2,4 3,1 3,6 Bilia AB 76, 712 9 1,1 9,9 6, 5,9,3,3 1, 9,9 6,2 6,3 2,6 Lookers PLC 17,2 47 559 6,3 6,1 4,8 4,6,1,1 8, 7,6 3,7 3,9,9 Pendragon PLC 25,55 397 516 5,3 4,9 3,6 3,3,1,1 7,5 6,6 6,1 6,2 Inchcape PLC 698,5 3228 349 7,8 7,6 6,7 6,5,3,3 1,6 1,2 4, 4,1 1,8 BCA Marketplace PLC 237, 298 2431 17,8 16,2 14,6 12,8,9,8 21,7 19,3 3,4 3,9 1,6 Asbury Automotive Group Inc 75,6 1351 285 11,3 11,4 9,9 9,9,5,5 9,8 9,7 3,2 Group 1 Automotive Inc 78,96 1378 3812 12,4 12,2 11, 1,9,4,4 9, 9, 1,3 1,3 1,3 Sonic Automotive Inc 21,83 82 2913 17,3 17, 12,5 11,9,3,3 11,6 1,9 1, 1, 1,2 Carmax Inc 74,88 11472 22836 22,9 22,8 19,9 19,8 1,5 1,5 19,9 16,4 4,3 AutoNation Inc 46,35 3644 7219 1,3 1,2 8,5 8,6,4,4 1, 9,7 1,6 Lithia Motors Inc 87,1 1836 4688 12,8 11,9 11,9 11,3,4,4 9,2 8,3 1,3 1,3 1,7 Penske Automotive Group Inc 51,66 3842 8791 15,2 15,1 13,2 12,9,4,4 9,8 9,6 2,7 2,9 1,7 AP Eagers Ltd 7,95 963 1471 15, 14,3 13,5 13,,6,5 16,4 15,7 4,5 4,6 1,9 Kamux (Inderes) 6,7 268 276 12, 1, 11,3 9,5,5,4 16,3 12,9 2,4 3,1 3,9 Keskiarvo 12,6 12,1 1,5 1,,5,5 12,2 11,1 3,3 3,5 2,1 Mediaani 12,2 11,7 11, 1,4,4,4 1, 9,8 3,4 3,9 1,7 Erotus-% vrt. mediaani -2 % -14 % 3 % -8 % 24 % 4 % 63 % 32 % -3 % -19 % 128 % Lähde: Thomson Reuters / Inderes. Huomautus: Inderesin käyttämä markkina-arvo ei ota huomioon yhtiön hallussa olevia omia osakkeita. P/B 3

Tuloslaskelma ja ennusteet vuosineljänneksittäin Tuloskehitys kvartaalitasolla 216 Q1'17 Q2'17 Q3'17 Q4'17 217 Q1'18 Q2'18 Q3'18e Q4'18e 218e 219e 22e Liikevaihto 44,8 19,2 19,2 122,2 114,3 454,9 128,7 128, 144,6 136,4 537,8 67,6 796,4 Suomi 343,2 91,1 89,8 99,2 92,3 372,4 13,5 12,7 115, 15,4 426,5 487,4 547,1 Ruotsi 6,9 15,9 16,9 2,5 19,9 73,2 24,1 23,3 28, 28,6 14, 138,5 168, Saksa 1,8 5,4 5,8 5,8 5,8 22,8 6,5 7,1 7,1 8,6 29,2 6,7 98,4 Konsernitoiminnot ja eliminoinnit -1,1-3,2-3,3-3,3-3,7-13,5-5,3-5,1-5,4-6,1-21,9-16, -17, Käyttökate 16,5 3,7 3,7 6,4 3,6 17,4 5,1 4, 7,5 5,3 21,9 29,1 36, Poistot ja arvonalennukset -,8 -,3 -,3 -,3 -,3-1,1 -,3 -,3 -,3 -,3-1,3-1,3-1,5 Liikevoitto ilman kertaeriä 18, 4,6 4,5 6,3 3,3 18,6 4,8 6,1 7,2 5, 23,1 27,8 34,5 Liikevoitto 15,7 3,4 3,5 6,1 3,3 16,2 4,8 3,6 7,2 5, 2,6 27,8 34,5 Suomi 22,2 6, 5,6 6,8 4,7 23,1 6, 4,4 8, 5,8 24,1 3,6 35,3 Ruotsi -1,5 -,5,,5 -,1 -,1,1,4,6,5 1,7 3,4 4,9 Saksa -,7 -,4 -,5 -,3 -,7-1,9 -,5 -,2 -,2 -,4-1,2 -,2,9 Konsernitoiminnot ja eliminoinnit -4,3-1,6-1,7 -,9 -,7-4,9 -,9-1, -1,2-1, -4, -6, -6,5 Nettorahoituskulut -1, -,2 -,3 -,1 -,2 -,7 -,7 -,3 -,2 -,2-1,3 -,8 -,8 Tulos ennen veroja 14,6 3,2 3,2 6, 3, 15,5 4,1 3,3 7,1 4,8 19,2 27, 33,7 Verot -3,6 -,9 -,8-1,1-1, -3,8-1, -1,2-1,6-1,5-5,3-6,3-7,8 Vähemmistöosuudet,,,,,,,,,,,,, Nettotulos 11, 2,3 2,4 4,9 2,1 11,7 3, 2,1 5,5 3,3 13,9 2,7 26, EPS (oikaistu),35,9,9,13,5,35,8,12,14,8,41,52,65 EPS (raportoitu),29,6,6,12,5,29,8,5,14,8,35,52,65 Tunnusluvut 216 Q1'17 Q2'17 Q3'17 Q4'17 217 Q1'18 Q2'18 Q3'18e Q4'18e 218e 219e 22e Liikevaihdon kasvu-% 3,6 % 12,5 % 5,8 % 14,6 % 16,8 % 12,4 % 17,8 % 17,2 % 18,4 % 19,4 % 18,2 % 24,7 % 18,8 % Oikaistun liikevoiton kasvu-% 15,8 % 5,5 % -6,5 % 9,2 % 6,9 % 3,7 % 3,5 % 36, % 15,1 % 52,8 % 23,8 % 2,5 % 24,1 % Käyttökate-% 4,1 % 3,4 % 3,4 % 5,2 % 3,1 % 3,8 % 4, % 3,1 % 5,2 % 3,9 % 4,1 % 4,3 % 4,5 % Oikaistu liikevoitto-% 4,4 % 4,2 % 4,1 % 5,1 % 2,8 % 4,1 % 3,7 % 4,8 % 5, % 3,6 % 4,3 % 4,1 % 4,3 % Nettotulos-% 2,7 % 2,1 % 2,2 % 4, % 1,8 % 2,6 % 2,3 % 1,6 % 3,8 % 2,4 % 2,6 % 3,1 % 3,3 % Liikevaihto ja liikevoitto-% Liikevoiton kehitys kvartaaleittain 16 6% 8, 14 12 1 5% 4% 7, 6, 5, 8 3% 4, 6 4 2 2% 1% 3, 2, 1, Q1'17 Q2'17 Q3'17 Q4'17 Q1'18 Q2'18 Q3'18e Q4'18e %, Q1 Q2 Q3 Q4 Liikevaihto Oikaistu liikevoitto-% 217 218e Liikevaihdon jakautuminen Liikevoiton jakautuminen Suomi Ruotsi Saksa Suomi Ruotsi Saksa 4

Arvostus Arvostustaso 217 218e 219e 22e Osakekurssi 6,66 6,7 6,7 6,7 Markkina-arvo 266 268 268 268 Yritysarvo (EV) 274 276 278 275 P/E (oik.) 18,8 16,3 12,9 1,3 P/ E 22,7 19,2 12,9 1,3 P/ Kassavirta 1,3 54,1 48,2 23, P/ B 4,5 3,9 3,3 2,7 P/ S,6,5,4,3 EV/ Liikevaihto,6,5,4,3 EV/ EBITDA 13,8 11,3 9,5 7,6 EV/ EBIT 14,7 12, 1, 8, Osinko/tulos (%) 4,8 % 45,9 % 4,5 % 38,5 % Osinkotuotto-% 1,8 % 2,4 % 3,1 % 3,7 % 2 18 16 14 12 1 8 6 4 2 P/E (oikaistu) 217 218e 219e 22e P/E (oik.) 16 14 12 1 8 6 4 2 EV/EBITDA 217 218e 219e 22e EV/EBITDA EV/Liikevaihto Osinkotuotto-%,7,6,5,4,3,2,1, 217 218e 219e 22e 4, % 3,5 % 3, % 2,5 % 2, % 1,5 % 1, %,5 %, % 217 218e 219e 22e EV/Liikevaihto Osinkotuotto-% Tulostrendi (rullaava 12 kk) Liikevaihdon ja kannattavuuden kehitys Liikevoiton ja liikevoitto-%:n kehitys 7 6, % 35 6, % 6 5 4 3 2 1 5, % 4, % 3, % 2, % 1, % 3 25 2 15 1 5 5, % 4, % 3, % 2, % 1, %, %, % Liikevaihto (rullaava 12 kk) Liiketulos-% (rullaava 12 kk) Liiketulos (rullaava 12 kk) Liiketulos-% (rullaava 12 kk) 5

Tase ja kassavirtalaskelma Tase Vastaavaa (MEUR) 217 218e 219e Vastattavaa (MEUR) 217 218e 219e Pysyvät vastaavat 17 17 18 Oma pääoma 59 68 82 Liikearvo 14 14 14 Osakepääoma Aineettomat oikeudet 1 1 1 Kertyneet voittovarat 34 43 58 Käyttöomaisuus 2 2 3 Omat osakkeet Sijoitukset osakkuusyrityksiin Uudelleenarvostusrahasto Muut sijoitukset Muu oma pääoma 25 25 25 Muut pitkäaikaiset varat Vähemmistöosuus Laskennalliset verosaamiset Pitkäaikaiset velat 26 27 32 Vaihtuvat vastaavat 86 12 127 Laskennalliset verovelat Varastot 55 65 81 Varaukset 3 3 3 Muut lyhytaikaiset varat Lainat rahoituslaitoksilta 22 24 29 Myyntisaamiset 13 15 19 Vaihtovelkakirjalainat Likvidit varat 18 21 27 Muut pitkäaikaiset velat Taseen loppusumma 13 119 145 Lyhytaikaiset velat 19 24 31 Lainat rahoituslaitoksilta 3 5 8 Lyhytaikaiset korottomat velat 16 18 23 Muut lyhytaikaiset velat Taseen loppusumma 13 119 145 66% 64% 62% 6% 58% 56% 54% 52% Taseen avainlukujen kehitys 217 218e 219e 22e 221e Omavaraisuusaste (vasen akseli) Nettovelkaantumisaste (oikea akseli) 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% DCF-laskelma Kassavirtalaskelma (MEUR) 217 218e 219e 22e 221e 222e 223e 224e 225e 226e 227e TERM Liikevoitto 16,2 2,6 27,8 34,5 37,2 4,3 43,1 44,7 45,3 45,6 46,3 + Kokonaispoistot 1,1 1,3 1,3 1,5 1,6 1,6 1,6 1,7 1,7 1,7 1,7 - Maksetut verot -6,8-5,3-6,3-7,8-8,3-9,1-9,8-1,2-1,3-1,4-1,6 - verot rahoituskuluista -,2 -,4 -,2 -,2 -,2 -,2 -,1 -,1 -,1 -,1 -,1 + verot rahoitustuotoista,,,,,,,,,,, - Käyttöpääoman muutos -5,4-9,6-15,3-14,5-8,3-8, -7,6-6,9-4,9-3,8-2,2 Operatiivinen kassavirta 5,1 6,6 7,3 13,6 22, 24,6 27,3 29,1 31,7 33, 35,2 + Korottomien pitkä aik. velk. lis. 2,1,,,,,,,,,, - Bruttoninvestoinnit -1,3-1,7-1,8-1,9-1,8-1,7-1,8-1,7-1,7-1,7-1,8 Vapaa operatiivinen kassavirta 5,9 4,9 5,6 11,7 2,2 22,9 25,5 27,5 3, 31,3 33,3 +/- Muut 2,,,,,,,,,,, Vapaa kassavirta 25,9 4,9 5,6 11,7 2,2 22,9 25,5 27,5 3, 31,3 33,3 449, Diskontattu vapaa kassavirta 4,8 4,9 9,5 15, 15,6 15,9 15,6 15,6 14,9 14,6 196,2 Diskontattu kumulatiiv. vapaakassavirta 322,6 317,8 312,9 33,4 288,4 272,9 257, 241,4 225,7 21,8 196,2 Velaton arvo DCF 322,6 - Korolliset velat -25,5 + Rahavarat 18,1 Rahavirran jakauma jaksoittain -Vähemmistöosuus, -Osinko/pääomapalautus -4,8 Oman pääoman arvo DCF 31,4 218e-222e 15% Oman pääoman arvo DCF per osake 7,76 Pääoman kustannus (WACC) Vero-% (WACC) 23, % Tavoiteltu velkaantumisaste D/(D+E), % Vieraan pääoman kustannus 4, % Yrityksen Beta 1, Markkinoiden riski-preemio 4,75 % Likviditeettipreemio 1,5 % Riskitön korko 3, % Oman pääoman kustannus 9,3 % Pääoman keskim. kustannus (WACC) 9,3 % 223e-227e 24% TERM 61% 218e-222e 223e-227e TERM 6

Tiivistelmä Tuloslaskelma 215 216 217 218e 219e Osakekohtaiset luvut 215 216 217 218e 219e Liikevaihto 39,9 44,8 454,9 537,8 67,6 EPS,31,29,29,35,52 EBITDA 16,1 16,5 17,4 21,9 29,1 EPS oikaistu,31,35,35,41,52 EBITDA-marginaali (%) 5,2 4,1 3,8 4,1 4,3 Operat. kassavirta per osake,1 -,2,13,17,18 EBIT 15,5 15,7 16,2 2,6 27,8 Tasearvo per osake,57,76 1,47 1,7 2,6 Voitto ennen veroja 14,9 14,6 15,5 19,2 27, Osinko per osake,,6,12,16,21 Nettovoitto 11,6 11, 11,7 13,9 2,7 Voitonjako, % 21 41 46 41 Kertaluontoiset erät, -2,3-2,4-2,5, Osinkotuotto, % 1,8 2,4 3,1 Tase 215 216 217 218e 219e Tunnusluvut 215 216 217 218e 219e Taseen loppusumma 58,7 78,4 13, 119,1 144,7 P/E,, 22,7 19,2 12,9 Oma pääoma 21,3 28,9 58,9 68, 82,4 P/B,, 4,5 3,9 3,3 Liikearvo 13,6 13,6 13,6 13,6 13,6 P/Liikevaihto,,,6,5,4 Korolliset velat 25,2 31,7 25,4 29,6 36,4 P/CF,, 52,3 4,4 36,7 EV/Liikevaihto,1,1,6,5,4 Kassavirta 215 216 217 218e 219e EV/EBITDA 1,5 1,9 15,7 12,6 9,5 EBITDA 16,1 16,5 17,4 21,9 29,1 EV/EBIT 1,6 2, 16,9 13,4 1, Nettokäyttöpääoman muutos -12,5-16,6-5,4-9,6-15,3 Operatiivinen kassavirta,2 -,7 5,1 6,6 7,3 Vapaa kassavirta -,8-2,4 25,9 4,9 5,6 Yhtiökuvaus Suurimmat omistajat %-osakkeista Kamux on käytettyjen autojen kauppaan ja niihin liittyvien palveluiden myyntiin Intera Fund II Ky 29,4 % erikoistunut yritys. Ensimmäinen Kamux-autoliike aloitti toimintansa vuonna 23 Kalliokoski Juha Antero 14,1 % Hämeenlinnassa. Yritys on myöhemmin laajentanut toimintaansa koko maan laajuiseksi Keskinäinen Työeläkevakuutusyhtiö Elo 7, % sekä Ruotsiin ja Saksaan. Kamux listautui Helsingin pörssin päälistalle toukokuussa Keskinäinen Eläkevakuutusyhtiö Ilmarinen 4,7 % 217. Liikevaihto tilikaudelta 217 oli 455 MEUR ja liikevoitto 16,2 MEUR. Kalliola Jyri 3,4 % Mäkinen Jussi Antero 3,4 % Suositushistoria, viimeiset 12 kk Päivämäärä Suositus Tavoite Osakekurssi 29.1.218 Lisää 8, 7, 9.3.218 Lisää 7,6 6,66 25.5.218 Lisää 7,3 6,5 23.8.218 Lisää 7,7 6,7 7

Vastuuvapauslauseke Raporteilla esitettävä informaatio on hankittu useista eri julkisista lähteistä, joita Inderes pitää luotettavana. Inderesin pyrkimyksenä on käyttää luotettavaa ja kattavaa tietoa, mutta Inderes ei takaa esitettyjen tietojen virheettömyyttä. Mahdolliset kannanotot, arviot ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes ei vastaa esitettyjen tietojen sisällöstä tai paikkansapitävyydestä. Inderes tai sen työntekijät eivät myöskään vastaa raporttien perusteella tehtyjen sijoituspäätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstä voi aiheutua. Raportilla esitettyjen tietojen perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin. Inderes ei sitoudu ilmoittamaan esitettyjen tietojen/kannanottojen mahdollisista muutoksista. Mahdolliset kannanotot, arviot ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes ei vastaa esitettyjen tietojen sisällöstä tai paikkansapitävyydestä. Inderes tai sen työntekijät eivät myöskään vastaa tämän raportin perusteella tehtyjen päätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstä voi aiheutua. Raportilla esitettyjen tietojen perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin. Inderes ei sitoudu ilmoittamaan esitettyjen tietojen/kannanottojen mahdollisista muutoksista. Tuotetut raportit on tarkoitettu informatiiviseen käyttöön, joten raportteja ei tule käsittää tarjoukseksi tai kehotukseksi ostaa, myydä tai merkitä sijoitustuotteita. Asiakkaan tulee myös ymmärtää, että historiallinen kehitys ei ole tae tulevasta. Tehdessään päätöksiä sijoitustoimenpiteistä, asiakkaan tulee perustaa päätöksensä omaan tutkimukseensa, sekä arvioonsa sijoituskohteen arvoon vaikuttavista seikoista ja ottaa huomioon omat tavoitteensa, taloudellinen tilanteensa sekä tarvittaessa käytettävä neuvonantajia. Asiakas vastaa sijoituspäätöstensä tekemisestä ja niiden taloudellisesta tuloksesta. Inderesin tuottamia raportteja ei saa muokata, kopioida tai saattaa toisten saataville kokonaisuudessaan tai osissa ilman Inderesin kirjallista suostumusta. Mitään tämän raportin osaa tai raporttia kokonaisuudessaan ei saa missään muodossa luovuttaa, siirtää tai jakaa Yhdysvaltoihin, Kanadaan tai Japaniin tai mainittujen valtioiden kansalaisille. Myös muiden valtioiden lainsäädännössä voi olla tämän raportin tietojen jakeluun liittyviä rajoituksia ja henkilöiden, joita mainitut rajoitukset voivat koskea, tulee ottaa huomioon mainitut rajoitukset. Käytettävät arvonmääritysmenetelmät ja tavoitehinnan perusteet ovat aina yhtiökohtaisia ja voivat vaihdella merkittävästi riippuen yhtiöstä ja (tai) toimialasta. Inderesin suosituspolitiikka perustuu seuraavaan jakaumaan suhteessa osakkeen nousuvaraan 12-kk tavoitehintaan: Suositus Nousuvara 12-kk tavoitehintaan Osta >15 % Lisää 5-15 % Vähennä - 5-5 % Myy < -5 % Inderesin tutkimusta laatineilla analyytikoilla tai Inderesin työntekijöillä ei voi olla 1) merkittävän taloudellisen edun ylittäviä omistuksia tai 2) yli 1 %:n omistusosuuksia missään tutkimuksen kohteena olevissa yhtiössä. Inderes Oy voi omistaa seuraamiensa kohdeyhtiöiden osakkeita ainoastaan siltä osin, kuin yhtiön oikeaa rahaa sijoittavassa mallisalkussa on esitetty. Kaikki Inderes Oy:n omistukset esitetään yksilöitynä mallisalkussa. Inderes Oy:llä ei ole muita omistuksia analyysin kohdeyhtiöissä. Analyysin laatineen analyytikon palkitsemista ei ole suoralla tai epäsuoralla tavalla sidottu annettuun suositukseen tai näkemykseen. Inderes Oy:llä ei ole investointipankkiliiketoimintaa. Inderes tai sen yhteistyökumppanit, joiden asiakkuuksilla voi olla taloudellinen vaikutus Inderesiin, voivat liiketoiminnassaan pyrkiä toimeksiantosuhteisiin eri liikkeeseenlaskijoiden kanssa Inderesin tai sen yhteistyökumppanien tarjoamien palveluiden osalta. Inderes voi siten olla suorassa tai epäsuorassa sopimussuhteessa tutkimuksen kohteena olevaan liikkeeseenlaskijaan. Inderes voi yhdessä yhteistyökumppaneineen tarjota liikkeeseen laskijoille Corporate Broking -palveluita, joiden tavoitteena on parantaa yhtiön ja pääomamarkkinoiden välistä kommunikaatiota. Näitä palveluita ovat sijoittajatilaisuuksien ja -tapahtumien järjestäminen, sijoittajaviestinnän liittyvä neuvonanto, sijoitustutkimusraporttien laatiminen. Inderes on tehnyt tässä raportissa suosituksen kohteena olevan liikkeeseen laskijan kanssa sopimuksen, jonka osana on tutkimusraporttien laatiminen. Lisätietoa Inderesin tutkimuksesta: http://www.inderes.fi/research-disclaimer/ Inderes antaa seuraamilleen osakkeille tavoitehinnan. Inderesin käyttämä suositusmetodologia perustuu osakkeen tämänhetkisen hinnan ja 12 kuukauden tavoitehintamme väliseen prosenttieroon. Suosituspolitiikka on neliportainen suosituksin myy, vähennä, lisää ja osta. Inderesin sijoitussuosituksia ja tavoitehintoja tarkastellaan pääsääntöisesti vähintään neljä kertaa vuodessa yhtiöiden osavuosikatsausten yhteydessä, mutta suosituksia ja tavoitehintoja voidaan muuttaa myös muina aikoina markkinatilanteen mukaisesti. Annetut suositukset tai tavoitehinnat eivät takaa, että osakkeen kurssi kehittyisi tehdyn arvion mukaisesti. Inderes käyttää tavoitehintojen ja suositusten laadinnassa pääsääntöisesti seuraavia arvonmääritysmenetelmiä: Kassavirta-analyysi (DCF) ja lisäarvomalli (EVA), arvostuskertoimet, vertailuryhmäanalyysi ja osien summa -analyysi.