Yhtiö etenee vakaasti oikeaan suuntaan

Yhtiö etenee vakaasti oikeaan suuntaan Exel Compositesin Q3-raportti oli vertailukautta selvästi parempi ja yhtiö ylitti myös ennusteemme kirkkaasti liikevaihdon vahvan kasvun ajamana. Ohjeistuksensa Exel toisti odotetusti. Teimme odotuksiamme paremman Q3-tuloksen jälkeen lieviä positiivisia ennustemuutoksia, mitä heijastellen tarkastamme Exelin tavoitehintamme 7,5 euroon (aik. 7, euroa). Yhtiön vähennä-suosituksemme kuitenkin toistamme, sillä osakkeen arvostus on ensi vuoden kertoimillakin melko neutraali. Liikevaihdon kasvun luoma tulosvipu siivitti Q3-tuloksen kirkkaasti yli ennusteiden Exelin liikevaihto kasvoi kausiluonteisesti yleensä hiljaisella Q3:lla 24 % vertailukauteen nähden 2,4 MEUR:oon, mikä ylitti ennusteemme selvästi noin 5 %:lla. Liikevaihdon vahvan kehityksen taustalla oli APAC, jossa kiinalaisyhtiön osto kasvatti liikevaihtoa epäorgaanisesti ja myös markkina oli pirteä. Myös Exelin toisella päämarkkina-alueella Euroopassa markkina pysyi hyvänä, vaikka kysyntä ei olekaan aivan niin pirteää kuin Kiinassa. Asiakassegmenteistä kasvua ajoi yhä Teollisuustuotteet, mutta myös Rakentamisen ja Infrastruktuurin kysyntä alkoi yhtiön mukaan elpyä Q3:lla. Oikaistua liikevoittoa Exel teki Q3:lla 1,6 MEUR, mikä vastaa yhtiölle kohtuullista 7,9 %:n liikevoittomarginaalia. Oikaistu liikevoitto ylitti myös odotuksemme selvästi. Kulurakennettaan Exel ei liiketoimintakatsauksessaan avaa, mutta arviomme mukaan kulurakenteessa ei ole tapahtunut suuria yllätyksiä vaan ennusteylityksen taustalla on etenkin odotuksia korkeampi liikevaihto, joka tulee Exelille tyypillisesti korkeiden bruttokatteiden ansiosta voimakkaalla vivulla läpi tulokseen. Myöskään tuloslaskelman alempia rivejä Exel ei liiketoimintakatsauksessaan avaa, mutta,9 euron oikaistun EPS:n perusteella alemmilla riveillä ei ole tapahtunut Q3:lla oleellisia yllätyksiä. Ohjeistus ennallaan ja markkina on hyvä, nostimme ennusteitamme hieman Exel toisti odotetusti kuluvan vuoden ohjeistuksensa, jonka mukaan yhtiö odottaa liikevaihtonsa ja oikaistun liikevoittonsa kasvavan tänä vuonna merkittävästi verrattuna viime vuoteen. Markkinatilanteen iso kuva vaikuttaa mielestämme kehittyvän suotuisasti, vaikka Q3:lla uusien tilausten kasvu jäikin viime kvartaaleja vaisummalle tasolle noin 6 %:iin. Arvioimme kuitenkin, että tämän taustalla on kausiluonteisia syitä, sillä Euroopan ja Kiinan talousdata on pysynyt suotuisilla urillaan viime aikoina ja uskomme pirteän talouskehityksen tukevan Exelin komposiittien kysyntää myös jatkossa. Nostimme raportin jälkeen Exelin lähivuosien liikevaihtoennusteitamme noin 1 %:lla, kun taas liiketulosennusteet nousivat 5-6 %:lla yhtiön tulosvipua heijastellen. Odotamme Exelin tuloksen pysyvän lähivuosina selvällä nousukäyrällä liikevaihdon kasvun ajamana ja arviomme mukaan Exelillä pitäisi olla hyvät edellytykset lähestyä 1 %:n liikevoittomarginaalin tavoitettaan vuosikymmenen loppuun mennessä, kunhan kysyntätilanne pysyy suotuisana. EXEL COMPOSITES 26.1.217 8:6 Yhtiöpäivitys Analyytikko Antti Viljakainen +358 44 591 2216 antti.viljakainen@inderes.fi Suositus Vähennä Edellinen: Vähennä Tavoitehinta Edellinen: 7, 12, 11, 1, 9, 8, 7, 6, 5, 4, Exel Composites Lähde: ThomsonReuters Eilisen päätös 7,5 EUR 7,6 EUR 12 kk vaihteluväli 4,71-7,34 EUR Potentiaali -1,3 % Ohjeistus OMXHCAP Exel Composites arvioi, että yhtiön liikevaihto ja liikevoitto kasvavat vuonna 217 merkittävästi vuodesta 216. Ensi vuoden kertoimet ovat melko neutraalit, joten osake on oikein hinnoiteltu Päivitetyillä ennusteillamme Exelin P/E-luvut vuosille 217 ja 218 ovat 2x ja 15x, kun taas vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat 9x ja 8x. Lähivuosien osinkotuottojen ennustamme olevan noin 2-3 %, kun taas tasepohjainen P/B-luku on historiallisen mediaaninsa yläpuolella tasolla 3,x. Hyväksymme kasvuun takaisin kiinni päässeelle Exelille melko korkeat tuloskertoimet, mutta mielestämme yhtiön ensi vuoden kertoimet ovat jo melko neutraalit. Siten osake on mielestämme vuoden tähtäimellä oikein hinnoiteltu. Ohjeistusmuutos: Ennallaan Avainluvut Liikevaihto Liikevoitto Liikevoittomarginaali Tulos ennen Tulos/ Osinko/ EV/ EV/ EV/ P/E Osinko- (EBIT) veroja (PTP) osake osake Liikevaihto EBITDA EBIT tuotto MEUR MEUR % MEUR EUR EUR (x) (x) (x) (x) % 215 8 4 5,5 % 4,24,22 1, 1,7 17,7 27,3 3,4 % 216 73 1,9 % 1,2,1,9 1,9 24,8 34,3 2, % 217e 86 7 7,6 % 6,37,16 1,1 9,4 14,1 2,3 2,1 % 218e 93 9 9,5 % 8,5,19 1, 8,2 1,6 15,2 2,5 % 219e 97 1 9,8 % 9,55,22,9 7,4 9,5 13,7 2,9 % Markkina-arvo, MEUR 9 OPO / osake 217e, EUR 2,54 CAGR EPS, 216-219, % 227 % Nettovelka 217e, MEUR 5 P/B 217e 3, CAGR kasvu, 216-219, % 1 % Yritysarvo (EV), MEUR 95 Nettovelkaisuusaste 217e, % 15,2 % ROE 217e, % 15,2 % Taseen koko 217e, MEUR 61 Omavaraisuusaste 217e, % 49,8 % ROCE 217e, % 16,2 % 1

26.1.217 8:6 Yhtiöpäivitys Q3-tulos ylitti ennusteet vahvan kasvun ansiosta Ennustetaulukko Q3'16 Q3'17 Q3'17e Q3'17e Konsensus Erotus (%) 217e MEUR / EUR Vertailu Toteutunut Inderes Konsensus Alin Ylin Tot. vs. Inderes Inderes Liikevaihto 16,4 2,4 19,3 5 % 85,9 Liikevoitto,5 1,6 1, 56 % 6,5 EPS (oikaistu),3,9,5 63 %,37 Liikevaihdon kasvu-% -8,7 % 23,9 % 17,5 % 6,4 %-yks. 17,5 % Liikevoitto-% (oikaistu) 3,3 % 7,9 % 5,3 % 2,6 %-yks. 7,9 % Nostimme ennusteitamme hyvän Q3-raportin jälkeen Ennustemuutokset 217e 217e Muutos 218e 218e Muutos 219e 219e Muutos MEUR / EUR Vanha Uusi % Vanha Uusi % Vanha Uusi % Liikevaihto 85 86 1 % 92 93 1 % 96 97 1 % Liikevoitto ilman kertaeriä 6,2 6,7 9 % 8,3 8,8 6 % 9,1 9,6 5 % Liikevoitto 6, 6,5 1 % 8,3 8,8 6 % 9,1 9,6 5 % Tulos ennen veroja 5,5 6,1 1 % 7,8 8,3 6 % 8,7 9,1 6 % EPS (ilman kertaeriä),34,37 1 %,47,5 6 %,52,55 6 % Osakekohtainen osinko,16,16 %,19,19 %,22,22 % 2

Arvostus on hyvin linjassa parhaan verrokin Guritin kanssa EXEL COMPOSITES 26.1.217 8:6 Yhtiöpäivitys Osakekurssi Markkina-arvo Yritysarvo EV/EBIT EV/EBITDA EV/Liikevaihto P/E Osinkotuotto-% Yhtiö MEUR MEUR 217e 218e 217e 218e 217e 218e 217e 218e 217e 218e 217e Exel Composites 7,63 87 95 15, 11, 1, 1, 1, 22,2 16,5 2,1 2,6 3,1 Gurit 125, 372 344 11, 1,7 8,7 8,4 1,2 1,1 17,1 16,7 2,1 2,3 2,4 Hexagon Composites 46,6 14548 16716 21,8 18,6 16,9 14,2 5,1 4,7 24,1 21,8 1,2 1,4 3,2 Exel Composites (Inderes) 7,6 9 95 14,1 1,6 9,4 8,2 1,1 1, 2,3 15,2 2,1 2,5 3, Keskiarvo 15,9 13,4 11,9 11,3 2,4 2,3 21,1 18,4 1,8 2,1 2,9 Mediaani 15, 11, 1, 11,3 1,2 1,1 22,2 16,7 2,1 2,3 3,1 Erotus-% vrt. mediaani -6 % -4 % -6 % -27 % -9 % -12 % -9 % -9 % 1 % 9 % -2 % Lähde: ThomsonReuters / Inderes. Huomautus: Inderesin käyttämä markkina-arvo ei ota huomioon yhtiön hallussa olevia omia osakkeita. P/B 3

26.1.217 Tuloslaskelma ja ennusteet vuosineljänneksittäin Tuloskehitys kvartaalitasolla 215 Q1'16 Q2'16 Q3'16 Q4'16 216 Q1'17 Q2'17 Q3'17 Q4'17e 217e 218e 219e Liikevaihto 8,2 18, 19,6 16,4 19, 73,1 2,3 23,2 2,4 22,1 85,9 92,8 97,4 Konserni 8,2 18, 19,6 16,4 19, 73,1 2,3 23,2 2,4 22,1 85,9 92,8 97,4 Käyttökate 7,3,9 1,9 1,3 -,2 3,9 2,5 2,3 2,5 2,7 9,9 11,3 12,3 Poistot ja arvonalennukset -2,9 -,7 -,8 -,8-1, -3,2 -,8 -,8 -,9 -,9-3,4-2,5-2,7 Liikevoitto ilman kertaeriä 4,4,1 1,2,5,7 2,5 1,7 1,7 1,6 1,8 6,7 8,8 9,6 Liikevoitto 4,4,1 1,2,5-1,2,6 1,7 1,5 1,6 1,8 6,5 8,8 9,6 Konserni 4,4,1 1,2,5,7 2,5 1,7 1,7 1,6 1,8 6,7 8,8 9,6 Oikaisuerät,,,, -1,9-1,9, -,2,, -,2,, Nettorahoituskulut -,2,,1,,,, -,2 -,2 -,2 -,5 -,5 -,4 Tulos ennen veroja 4,3,1 1,2,6-1,3,7 1,7 1,3 1,5 1,6 6,1 8,3 9,1 Verot -1,4 -,1 -,3 -,2,2 -,5 -,6 -,2 -,4 -,5-1,7-2,3-2,6 Vähemmistöosuudet,,,,,,,,,,,,, Nettotulos 2,8,,9,4-1,1,2 1, 1,1 1, 1,2 4,4 6, 6,6 EPS (oikaistu),24,,8,3,4,15,9,1,9,1,37,5,55 EPS (raportoitu),24,,8,3 -,9,2,9,9,9,1,37,5,55 Tunnusluvut 215 Q1'16 Q2'16 Q3'16 Q4'16 216 Q1'17 Q2'17 Q3'17 Q4'17e 217e 218e 219e Liikevaihdon kasvu-% 1,2 % -16,1 % -8,2 % -8,7 % -1,7 % -8,9 % 12,6 % 18,1 % 23,9 % 16, % 17,5 % 8,1 % 5, % Oikaistun liikevoiton kasvu-% -53, % -92,7 % -12,7 % 16,6 % 12, % -42,5 % 133,6 % 44,4 % 196,3 % 162,5 % 165,4 % 3,1 % 9,3 % Käyttökate-% 9,1 % 5, % 9,9 % 7,9 % -1,3 % 5,3 % 12,1 % 9,8 % 12,3 % 12,2 % 11,6 % 12,1 % 12,6 % Oikaistu liikevoitto-% 5,5 %,8 % 6, % 3,3 % 3,6 % 3,5 % 8,2 % 7,3 % 7,9 % 8,1 % 7,9 % 9,5 % 9,8 % Nettotulos-% 3,5 % -,2 % 4,8 % 2,2 % -5,6 %,3 % 5, % 4,9 % 5,1 % 5,4 % 5,1 % 6,4 % 6,8 % Liikevaihto ja liikevoitto-% Liikevoiton kehitys kvartaaleittain 25 9% 2, 2 15 8% 7% 6% 5% 1,5 1,,5 1 5 4% 3% 2% 1%, -,5-1, Q1'16 Q2'16 Q3'16 Q4'16 Q1'17 Q2'17 Q3'17 Q4'17e % -1,5 Q1 Q2 Q3 Q4 Liikevaihto Oikaistu liikevoitto-% 216 217e Liikevaihdon jakautuminen maantieteellisesti 216 Liikevaihdon jakautuminen asiakassektoreittain Eurooppa APAC Muut Rakentaminen ja infrastruktuuri Teolliset sovellukset Muut sovellukset 4

26.1.217 Arvostus Arvostustaso 212 213 214 215 216 217e 218e 219e Osakekurssi 5,9 5,75 8,39 6,53 5,2 7,6 7,6 7,6 Markkina-arvo 7 68,4 99,8 77,7 59,7 9,4 9,4 9,4 Yritysarvo (EV) 69 71,8 97,3 78,3 63, 95, 92,6 91,4 P/E (oik.) 17, 22,2 16,1 27,3 34,3 2,3 15,2 13,7 P/E 33, 22,2 17,5 27,3 316, 2,8 15,2 13,7 P/Kassavirta 13, 1,1 19,9-68,8 5,2 452,9 19,5 23,6 P/B 2,2 3, 3,4 2,5 2,2 3, 2,6 2,3 P/S,9 1, 1,3 1,,8 1,1 1,,9 EV/Liikevaihto,9 1, 1,2 1,,9 1,1 1,,9 EV/EBITDA 6,1 9,5 7,8 1,7 1,9 9,4 8,2 7,4 EV/EBIT 11,7 14,8 1,4 17,7 24,8 14,1 1,6 9,5 Osinko/tulos (%) 167,7 % 193,1 % 41,7 % 92, % 629,5 % 43,7 % 37,9 % 39,7 % Osinkotuotto-% 5,1 % 8,7 % 2,4 % 3,4 % 2, % 2,1 % 2,5 % 2,9 % P/E (oikaistu) EV/EBITDA 4 35 3 25 2 15 1 5 212 213 214 215 216 217e 218e 219e 12 1 8 6 4 2 212 213 214 215 216 217e 218e 219e P/E (oik.) Mediaani 212-216 EV/EBITDA Mediaani 212-216 P/B Osinkotuotto-% 4 3,5 3 2,5 2 1,5 1,5 212 213 214 215 216 217e 218e 219e 1, % 9, % 8, % 7, % 6, % 5, % 4, % 3, % 2, % 1, %, % 212 213 214 215 216 217e 218e 219e P/B Mediaani 212-216 Osinkotuotto-% Mediaani 212-216 Tulostrendi (rullaava 12 kk) Liikevaihdon ja kannattavuuden kehitys Liikevoiton ja liikevoitto-%:n kehitys 1 9 8 7 6 5 4 3 2 1 14, % 12, % 1, % 8, % 6, % 4, % 2, %, % 1 9 8 7 6 5 4 3 2 1 14, % 12, % 1, % 8, % 6, % 4, % 2, %, % Liikevaihto (rullaava 12 kk) Liiketulos-% (rullaava 12 kk) Liiketulos (rullaava 12 kk) Liiketulos-% (rullaava 12 kk) 5

26.1.217 Tase ja kassavirtalaskelma Tase Vastaavaa (MEUR) 214 215 216 217e 218e Vastattavaa (MEUR) 214 215 216 217e 218e Pysyvät vastaavat 23 25 25 28 29 Oma pääoma 3 31 27 3 34 Liikearvo 1 1 1 14 14 Osakepääoma 2 2 2 2 2 Aineettomat oikeudet 1 1 2 2 Kertyneet voittovarat 21 22 19 22 26 Käyttöomaisuus 13 14 14 12 13 Omat osakkeet Sijoitukset osakkuusyrityksiin Uudelleenarvostusrahasto Muut sijoitukset Muu oma pääoma 6 7 6 6 6 Muut pitkäaikaiset varat Vähemmistöosuus Laskennalliset verosaamiset Pitkäaikaiset velat 6 5 4 11 1 Vaihtuvat vastaavat 29 29 28 33 35 Laskennalliset verovelat 1 1 Varastot 1 1 1 11 12 Varaukset Muut lyhytaikaiset varat Lainat rahoituslaitoksilta 4 4 3 1 9 Myyntisaamiset 11 12 12 13 14 Vaihtovelkakirjalainat Likvidit varat 8 8 7 9 9 Muut pitkäaikaiset velat 1 1 1 1 Taseen loppusumma 52 54 53 61 64 Lyhytaikaiset velat 17 19 23 19 2 Lainat rahoituslaitoksilta 1 5 8 3 3 Lyhytaikaiset korottomat velat 16 14 15 16 18 Muut lyhytaikaiset velat Taseen loppusumma 52 54 53 61 64 6% 5% 4% 3% 2% 1% % Taseen avainlukujen kehitys 213 214 215 216 217e 218e 219e 2% 15% 1% 5% % -5% -1% Omavaraisuusaste (vas.) Nettovelkaantumisaste (oik.) DCF-laskelma Kassavirtalaskelma (MEUR) 216 217e 218e 219e 22e 221e 222e 223e 224e 225e 226e TERM Liikevoitto,6 6,5 8,8 9,6 1,3 1,6 1,8 1,8 1,5 1,1 1,3 + Kokonaispoistot 3,2 3,4 2,5 2,7 3,2 3,4 3,5 3,7 3,8 3,9 3,9 - Maksetut verot -,7-1,7-2,3-2,6-2,8-2,9-2,9-3, -2,9-2,8-2,8 - verot rahoituskuluista, -,1 -,1 -,1 -,1 -,1 -,1 -,1 -,1 -,1 -,1 + verot rahoitustuotoista,,,,,,,,,,, - Käyttöpääoman muutos,9-1,1 -,6 -,4 -,4 -,4 -,4 -,5 -,4 -,3 -,2 Operatiivinen kassavirta 4,1 7, 8,2 9,2 1,3 1,6 1,8 11, 11, 1,8 11,1 + Korottomien pitkä aik. velk. lis.,,,,,,,,,,, - Bruttoninvestoinnit -2,9-6,8-3,6-5,4-5,9-4,2-4,4-4,5-4, -4,1-4,7 Vapaa operatiivinen kassavirta 1,2,2 4,6 3,8 4,3 6,4 6,5 6,5 6,9 6,7 6,3 +/- Muut,,,,,,,,,,, Vapaa kassavirta 1,2,2 4,6 3,8 4,3 6,4 6,5 6,5 6,9 6,7 6,3 115,6 Diskontattu vapaa kassavirta,2 4,2 3,3 3,4 4,7 4,4 4,1 4,1 3,7 3,2 59,1 Diskontattu kumulatiiv. vapaakassavirta 94,6 94,4 9,1 86,9 83,4 78,7 74,3 7,2 66,1 62,3 59,1 Velaton arvo DCF 94,6 - Korolliset velat -1,2 + Rahavarat 6,9 Rahavirran jakauma jaksoittain -Vähemmistöosuus, -Osinko/pääomapalautus -1,2 Oman pääoman arvo DCF 9,1 217e-221e 17% Oman pääoman arvo DCF per osake 7,57 Pääoman kustannus (WACC) Vero-% (WACC) 25, % Tavoiteltu velkaantumisaste D/(D+E) 3, % Vieraan pääoman kustannus 5, % Yrityksen Beta 1,1 Markkinoiden riski-preemio 4,75 % Likviditeettipreemio 1, % Riskitön korko 3, % Oman pääoman kustannus 9,2 % Pääoman keskim. kustannus (WACC) 7,6 % 222e-226e TERM 21% 217e-221e 222e-226e TERM 62% 6

26.1.217 Tiivistelmä Tuloslaskelma 214 215 216 217e 218e Osakekohtaiset luvut 214 215 216 217e 218e Liikevaihto 79,3 8,2 73,1 85,9 92,8 EPS,48,24,2,37,5 EBITDA 12, 7,3 3,9 9,9 11,3 EPS oikaistu,52,24,15,37,5 EBITDA-marginaali (%) 15,1 9,1 5,3 11,6 12,1 Operat. kassavirta per osake,84,26,35,59,69 EBIT 8,9 4,4,6 6,5 8,8 Tasearvo per osake 2,5 2,58 2,27 2,54 2,88 Voitto ennen veroja 8,5 4,3,7 6,1 8,3 Osinko per osake,2,22,1,16,19 Nettovoitto 5,7 2,8,2 4,4 6, Voitonjako, % 42 92 629 44 38 Kertaluontoiset erät -,5, -1,9 -,2, Osinkotuotto, % 2,4 3,4 2, 2,1 2,5 Tase 214 215 216 217e 218e Tunnusluvut 214 215 216 217e 218e Taseen loppusumma 52,4 54, 53,1 6,6 64,3 P/E 17,5 27,3 316, 2,8 15,2 Oma pääoma 29,7 3,7 27, 3,2 34,2 P/B 3,4 2,5 2,2 3, 2,6 Liikearvo 9,7 9,6 9,8 13,6 13,6 P/Liikevaihto 1,3 1,,8 1,1 1, Korolliset velat 5,3 8,5 1,2 13,2 11,5 P/CF 1, 25,2 14,5 12,9 11, EV/Liikevaihto 1,2 1,,9 1,1 1, Kassavirta 214 215 216 217e 218e EV/EBITDA 8,1 1,7 16,2 9,6 8,2 EBITDA 12, 7,3 3,9 9,9 11,3 EV/EBIT 11, 17,7 98,4 14,5 1,6 Nettokäyttöpääoman muutos,5-2,8,9-1,1 -,6 Operatiivinen kassavirta 1, 3,1 4,1 7, 8,2 Vapaa kassavirta 5, -1,1 1,2,2 4,6 Yhtiökuvaus Suurimmat omistajat %-osakkeista Exel Composites on teknologiakonserni, joka suunnittelee, valmistaa ja markkinoi SEB (hallintarekisteri) 19,6 % komposiittisia profiileja ja putkia teollisiin sovelluksiin. Yhtiö aloitti toimintansa vuonna Nordea Pankki Ab (hallintarekisteri) 16,3 % 196. Exelillä on toimintaa seitsemässä maassa ja konsernin palveluksessa on noin 45 Nordea Fennia Fund 5,1 % henkilöä. Vuonna 216 Exel teki 73 MEUR:n liikevaihdolla 2,6 MEUR:n oikaistun OP Suomi Small Cap rahasto 4,2 % liikevoiton. Danske Invest Small Cap rahasto 3,2 % Suositushistoria, viimeiset 12 kk Päivämäärä Suositus Tavoite Osakekurssi 2.3.217 Lisää 5,4 4,93 5.5.217 Lisää 6,3 5,84 21.7.217 Vähennä 6,75 6,85 7.9.217 Vähennä 7, 6,8 26.1.217 Vähennä 7,5 7,6 7

Vastuuvapauslauseke Raporteilla esitettävä informaatio on hankittu useista eri julkisista lähteistä, joita Inderes pitää luotettavana. Inderesin pyrkimyksenä on käyttää luotettavaa ja kattavaa tietoa, mutta Inderes ei takaa esitettyjen tietojen virheettömyyttä. Mahdolliset kannanotot, arviot ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes ei vastaa esitettyjen tietojen sisällöstä tai paikkansapitävyydestä. Inderes tai sen työntekijät eivät myöskään vastaa raporttien perusteella tehtyjen sijoituspäätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstä voi aiheutua. Raportilla esitettyjen tietojen perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin. Inderes ei sitoudu ilmoittamaan esitettyjen tietojen/kannanottojen mahdollisista muutoksista. Mahdolliset kannanotot, arviot ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes ei vastaa esitettyjen tietojen sisällöstä tai paikkansapitävyydestä. Inderes tai sen työntekijät eivät myöskään vastaa tämän raportin perusteella tehtyjen päätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstä voi aiheutua. Raportilla esitettyjen tietojen perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin. Inderes ei sitoudu ilmoittamaan esitettyjen tietojen/kannanottojen mahdollisista muutoksista. Tuotetut raportit on tarkoitettu informatiiviseen käyttöön, joten raportteja ei tule käsittää tarjoukseksi tai kehotukseksi ostaa, myydä tai merkitä sijoitustuotteita. Asiakkaan tulee myös ymmärtää, että historiallinen kehitys ei ole tae tulevasta. Tehdessään päätöksiä sijoitustoimenpiteistä, asiakkaan tulee perustaa päätöksensä omaan tutkimukseensa, sekä arvioonsa sijoituskohteen arvoon vaikuttavista seikoista ja ottaa huomioon omat tavoitteensa, taloudellinen tilanteensa sekä tarvittaessa käytettävä neuvonantajia. Asiakas vastaa sijoituspäätöstensä tekemisestä ja niiden taloudellisesta tuloksesta. Inderesin tuottamia raportteja ei saa muokata, kopioida tai saattaa toisten saataville kokonaisuudessaan tai osissa ilman Inderesin kirjallista suostumusta. Mitään tämän raportin osaa tai raporttia kokonaisuudessaan ei saa missään muodossa luovuttaa, siirtää tai jakaa Yhdysvaltoihin, Kanadaan tai Japaniin tai mainittujen valtioiden kansalaisille. Myös muiden valtioiden lainsäädännössä voi olla tämän raportin tietojen jakeluun liittyviä rajoituksia ja henkilöiden, joita mainitut rajoitukset voivat koskea, tulee ottaa huomioon mainitut rajoitukset. Käytettävät arvonmääritysmenetelmät ja tavoitehinnan perusteet ovat aina yhtiökohtaisia ja voivat vaihdella merkittävästi riippuen yhtiöstä ja (tai) toimialasta. Inderesin suosituspolitiikka perustuu seuraavaan jakaumaan suhteessa osakkeen nousuvaraan 12-kk tavoitehintaan: Suositus Nousuvara 12-kk tavoitehintaan Osta >15 % Lisää 5-15 % Vähennä - 5-5 % Myy < -5 % Inderesin tutkimusta laatineilla analyytikoilla tai Inderesin työntekijöillä ei voi olla 1) merkittävän taloudellisen edun ylittäviä omistuksia tai 2) yli 1 %:n omistusosuuksia missään tutkimuksen kohteena olevissa yhtiössä. Inderes Oy voi omistaa seuraamiensa kohdeyhtiöiden osakkeita ainoastaan siltä osin, kuin yhtiön oikeaa rahaa sijoittavassa mallisalkussa on esitetty. Kaikki Inderes Oy:n omistukset esitetään yksilöitynä mallisalkussa. Inderes Oy:llä ei ole muita omistuksia analyysin kohdeyhtiöissä. Analyysin laatineen analyytikon palkitsemista ei ole suoralla tai epäsuoralla tavalla sidottu annettuun suositukseen tai näkemykseen. Inderes Oy:llä ei ole investointipankkiliiketoimintaa. Inderes tai sen yhteistyökumppanit, joiden asiakkuuksilla voi olla taloudellinen vaikutus Inderesiin, voivat liiketoiminnassaan pyrkiä toimeksiantosuhteisiin eri liikkeeseenlaskijoiden kanssa Inderesin tai sen yhteistyökumppanien tarjoamien palveluiden osalta. Inderes voi siten olla suorassa tai epäsuorassa sopimussuhteessa tutkimuksen kohteena olevaan liikkeeseenlaskijaan. Inderes voi yhdessä yhteistyökumppaneineen tarjota liikkeeseen laskijoille Corporate Broking -palveluita, joiden tavoitteena on parantaa yhtiön ja pääomamarkkinoiden välistä kommunikaatiota. Näitä palveluita ovat sijoittajatilaisuuksien ja -tapahtumien järjestäminen, sijoittajaviestinnän liittyvä neuvonanto, sijoitustutkimusraporttien laatiminen. Inderes on tehnyt tässä raportissa suosituksen kohteena olevan liikkeeseen laskijan kanssa sopimuksen, jonka osana on tutkimusraporttien laatiminen. Lisätietoa Inderesin tutkimuksesta: http://www.inderes.fi/research-disclaimer/ Inderes antaa seuraamilleen osakkeille tavoitehinnan. Inderesin käyttämä suositusmetodologia perustuu osakkeen tämänhetkisen hinnan ja 12 kuukauden tavoitehintamme väliseen prosenttieroon. Suosituspolitiikka on neliportainen suosituksin myy, vähennä, lisää ja osta. Inderesin sijoitussuosituksia ja tavoitehintoja tarkastellaan pääsääntöisesti vähintään neljä kertaa vuodessa yhtiöiden osavuosikatsausten yhteydessä, mutta suosituksia ja tavoitehintoja voidaan muuttaa myös muina aikoina markkinatilanteen mukaisesti. Annetut suositukset tai tavoitehinnat eivät takaa, että osakkeen kurssi kehittyisi tehdyn arvion mukaisesti. Inderes käyttää tavoitehintojen ja suositusten laadinnassa pääsääntöisesti seuraavia arvonmääritysmenetelmiä: Kassavirta-analyysi (DCF) ja lisäarvomalli (EVA), arvostuskertoimet, vertailuryhmäanalyysi ja osien summa -analyysi.