1/1 4/13 1/13 4/14 1/14 4/15 1/15 4/16 1/16 4/17 1/17 Yhtiöllä vaikuttaa olevan vakavia ongelmia Laskemme Martelan tavoitehintamme 8,1 euroon (aik 11,e) ja annamme osakkeelle vähennä-suosituksen yhtiön tämänpäiväisen negatiivisen tulosvaroituksen jälkeen. Martelalla vaikuttaa olleen vakavia ongelmia tietojärjestelmänsä kanssa Q3 17 aikana ja arvioimme vuoden 17 tuloksen jäävän heikoksi. Tulosvaroitus mielestämme myös kasvatti yhtiön 18 tuloskehitykseen liittyvää epävarmuutta. Osakkeen arvostustaso ei vaikuta kalliilta, mutta positiivinen suositus vaatisi taakseen paremman näkyvyyden ja selvän todistuksen siitä, että yhtiön ongelmat on saatu ratkaistua. Martelalta negatiivinen tulosvaroitus Martela julkaisi tänään negatiivisen tulosvaroituksen ja arvioin nyt vuoden 17 liikevaihdon heikkenevän selvästi edellisvuodesta (aik. heikkenevän) ja liiketuloksen heikkenevän edellisvuodesta (aik. heikkenevän hieman). Yhtiön mukaan se on kolmannen neljänneksen aikana keskittynyt toimitusvarmuuden vakauttamiseen, mikä vaikutti negatiivisesti liikevaihdon ja liiketuloksen kertymiseen. Negatiivinen tulosvaroitus oli jo toinen tältä vuodelta, sillä viimeksi kesäkuussa yhtiö laski ohjeistustaan, mikä johtui yhtiön mukaan projektien kausivaihteluista sekä jonkin verran uuden tietojärjestelmän käyttöönoton aiheuttamista toiminnallisista haasteista. Laskemme merkittävästi 17-18 ennusteitamme Olemme laskeneet kuluvan vuoden ja 18 ennusteitamme selvästi tulosvaroituksen myötä. Odotamme nyt 17 liikevaihdon laskevan 11 % 114,9 MEUR:oon (16: 19,1 MEUR, aikaisempi ennuste vuodelle 17-6,9 % 1, MEUR:oon). Odotamme nyt myös H 17 bruttomarginaalien heikentyvän, sillä toimitusvarmuuden ylläpitäminen on todennäköisesti aiheuttanut ylimääräisiä toimituskuluja ja on myös mahdollista, että yhtiö on joutunut antamaan alennuksia asiakkailleen. Edelleen tietojärjestelmästä on myös oletettavasti aiheutunut kehittämiskuluja, mikä on todennäköisesti vaikuttanut heikentävästi tulokseen ja kassavirtaan. Arvioimme 17 liiketuloksen laskevan nyt 3,3 MEUR:oon ja 18 liiketuloksen olevan 4,4 MEUR (16: 6, MEUR, aik. 17-18 ennusteet 5,1-5, MEUR). Vuoden 17 EPS-ennusteemme laski,49 euroon ja 18 EPS-ennusteemme,81 euroon (16:,97e, aik.,88e ja,95e). EPS-ennusteiden ohella myös osinkoennusteemme laskivat. Korostamme, että ennusteisiimme liittyy toistaiseksi huomattavaa epävarmuutta, koska ei ole olemassa täyttää varmuutta siitä, onko yhtiö saanut kaikki ongelmansa nyt ratkaistua ja näkyvyys erityisesti loppuvuoteen 17 on arviomme mukaan tällä hetkellä heikko. Positiivinen suositus vaatisi taakseen paremman näkyvyyden Mikäli Martelan ongelmat ovat vain sisäisiä ja mikäli yhtiö saa nämä ongelmansa ratkaistua tänä vuonna, on yhtiöllä arviomme mukaan edellytykset selvään tuloskäänteeseen vuonna 18. Osakkeen arvostustaso ei ole perinteisillä arvostuskertoimilla kallis ja on myös mahdollista, että yhtiön ongelmat ratkeavat nopeasti. Tulosvaroitus kuitenkin kasvatti yhtiön 18 tuloskehitykseen liittyvää epävarmuutta ja näkyvyys on heikko, minkä takia käännymme suosituksessamme toistaiseksi odottavalle vähennä-tasolle (aik. lisää). Positiivinen suositus vaatisi taakseen paremman näkyvyyden ja selvän todistuksen siitä, että yhtiön ongelmat on ratkaistu. Uusi tavoitehintamme heijastaa vuoden 18 noin 1x P/E-kerrointa ja noin 6 %:n odotettua osinkotuottoa. Analyytikko MARTELA klo 1.4 Yhtiöpäivitys Jesse Kinnunen +358 5 373 87 jesse.kinnunen@inderes.fi Suositus Vähennä Edellinen: Lisää Tavoitehinta Edellinen: 11, 16, 14, 1, 1, 8, 6, 4,, Martela Lähde: Bloomberg Edellinen päätös 8,1 EUR 8,14 EUR 1 kk vaihteluväli 8,4-14 EUR Potentiaali -,5 % Ohjeistus Martela arvioi 17 liikevaihdon heikkenevän selvästi ja IFRS liiketuloksen heikkenevän edellisvuodesta. Konsernin liiketulos kertyy normaalista kausivaihteluista johtuen toisella vuosipuoliskolla Ohjeistusmuutos: OMXHCAP Laskenut Avainluvut Liikevaihto Liikevoitto Liikevoittomarginaali Tulos ennen Tulos/ Osinko/ EV/ EV/ EV/ P/E Osinko- (EBIT) veroja (PTP) osake osake Liikevaihto EBITDA EBIT tuotto MEUR MEUR % MEUR EUR EUR (x) (x) (x) (x) % 15 133 4 3,1 % 3,61,5,1,4 4,4 5,8 7,1 % 16 19 6 4,8 % 6,97,37,4 4,9 7, 13,,9 % 17e 115 3,8 % 3,49,47,3 5, 9,3 16,7 5,8 % 18e 11 4 3,6 % 4,81,5, 4,1 6,7 1,1 6,1 % 19e 13 5 3,9 % 5,91,55, 3,7 5,8 9, 6,8 % Markkina-arvo, MEUR 34 OPO / osake 17e, EUR 6,17 CAGR EPS, 16-19, % 4 % Nettovelka 17e, MEUR -3 P/B 17e 1,3 CAGR kasvu, 16-19, % - % Yritysarvo (EV), MEUR 3 Nettovelkaisuusaste 17e, % -13,5 % ROE 17e, % 8, % Taseen koko 17e, MEUR 5 Omavaraisuusaste 17e, % 51,7 % ROCE 17e, % 1,9 % 1
Ennustemuutokset Olimme aliarvioineet yhtiön ongelmien syvyyden Martelan pääongelmien taustalla on alkuvuonna 17 käyttöönotettu uusi tietojärjestelmä, minkä käyttöönotossa on ilmennyt suuria haasteita ja yhtiön liikevaihto, tulos ja kassavirta ovat heikentyneet selvästi vertailukaudesta. Olimme aikaisemmin arvioineet ongelmien olevan väliaikaisia ja tilanteen korjautuvan loppuvuoden 17 aikana. Martelan ongelmat vaikuttavat olevan arvioimaamme vakavempia ja pidämme todennäköisenä, että ne vaikuttavat Q3 17 tuloksen ohella merkittävästi myös Q4 17 liikevaihtoon ja mahdollisesti myös Q1 18 toimituksiin. Laskemme selvästi ennusteitamme Olemme laskeneet kuluvan vuoden ja ensi vuoden ennusteitamme selvästi. Tulosennusteemme lisäksi myös osinkoennusteemme laskivat. Korostamme, että ennusteisiimme liittyy huomattavaa epävarmuutta, sillä toistaiseksi ei ole olemassa varmuutta siitä, että yhtiön ongelmat on saatu ratkaistua. Ennustemuutokset 17e 17e Muutos 18e 18e Muutos 19e 19e Muutos MEUR / EUR Vanha Uusi % Vanha Uusi % Vanha Uusi % Liikevaihto 1 115-4 % 1 11-1 % 14 13-1 % Käyttökate 8, 6, -5 % 7,8 7, -8 % 7,7 7,4-3 % Liikevoitto ilman kertaeriä 5, 3,3-37 % 5,1 4,4-13 % 5, 4,8-5 % Liikevoitto 5, 3,3-37 % 5,1 4,4-13 % 5, 4,8-5 % Tulos ennen veroja 4,9,9-4 % 4,9 4, -14 % 5, 4,7-6 % EPS (oikaistu),88,49-45 %,95,81-14 %,96,91-6 % Osakekohtainen osinko,55,47-15 %,65,5-3 %,75,55-7 % Lähde: Inderes
Arvostuskertoimet Osakekurssi Markkina-arvo Yritysarvo EV/EBIT EV/EBITDA EV/Liikevaihto P/E Osinkotuotto-% Yhtiö MEUR MEUR 17e 18e 17e 18e 17e 18e 17e 18e 17e 18e 17e HNI 4,86 163 1861 17,5 14,4,6,7 3,5 Herman Miller 35,75 1814 193 11,,1 8,6,1 1,, 17, 15,7, 3,5 Knoll, 838 13 1,7 8,8 8,6 7,3 1,1 1, 14,5 1, 3,1 3,6,9 Steelcase 15,5 156 164 9, 9,3 6,8 7,,6,6 15, 16,6 3,1 3,3,4 Lammhults Design 65, 5 71 1,3 8,8 7,6 6,5,7,6 11,6 1,6 3,8 4,5 1, Martela (Inderes) 8,14 34 3 9,3 6,7 5, 4,1,3, 16,7 1,1 5,8 6,1 1,3 Keskiarvo 1,3 6,8 7,9 5,3,8,5 15, 13,9 3,1 3,,7 Mediaani 1,5 8,8 8,1 6,8,8,6 15, 14,4 3,1 3,3,9 Erotus-% vrt. mediaani -1 % -4 % -38 % -4 % -67 % -58 % 1 % -3 % 86 % 87 % -54 % Lähde: Bloomberg / Inderes. Huomautus: Inderesin käyttämä markkina-arvo ei ota huomioon yhtiön hallussa olevia omia osakkeita. P/B 3
Tuloslaskelma ja ennusteet vuosineljänneksittäin FY15 Q1/16 Q/16 Q3/16 Q4/16 FY16e Q1'17 Q'17 Q3'17e Q4'17e FY17e FY18e FY19e Liikevaihto 13,8 7,8 31,9 35, 34,3 19,1 4,8 5,8 9, 35,3 114,9 1,6 1,6 CGS -74,3-15,6-18,3-19,3-18,8-7, -13,7-14, -16, -19,5-63,3-67,5-68,8 Bruttokate 58,5 1, 13,6 15,9 15,5 57, 11,1 11,6 13, 15,8 51,6 53,1 53,8 Henkilöstökulut -3,3-7,1-7,6-6,8-8, -9,7-6,9-7,6-7,1-7,1-8,7-8,9-9, Liiketoiminnan muut kulut -19,1-4,7-4,7-4,7-4,7-18,9-4,3-4,3-4,3-4,3-17,1-17, -17,5 Liiketoiminnan muut tuotot,4,,,,,5,,1,1,1,,3,3 EBITDA 7,5,6 1,3 4,3,8 9,1, -, 1,7 4,5 6, 7, 7,4 Poistot -3,4 -,7 -,7 -,7 -,7 -,9 -,6 -,7 -,7 -,7 -,8 -,8 -,7 EBIT (raportoitu) 4,1 -,1,6 3,6,1 6, -,6 -,9 1, 3,8 3,3 4,4 4,8 Rahoituserät -,7 -,1 -, -,1 -,1 -,5, -,1 -,, -,3 -, -,1 Tulos ennen veroja 3,4 -,3,4 3,5, 5,6 -,7-1,,8 3,8,9 4, 4,7 Verot -,9, -,3 -,8-1, -,3, -, -,1 -,6 -,9 -,8 -,9 Nettotulos,5 -,3,1,8,8 3,3 -,7-1,,7 3,, 3,4 3,8 EPS (oikaistu),61 -,7,16,67,,97 -,16 -,3,17,77,49,81,91 EPS (raportoitu),61 -,7,3,67,18,81 -,16 -,3,17,77,49,81,91 FY15 Q1/16 Q/16 Q3/16 Q4/16 FY16e Q1'17 Q'17 Q3'17e Q4'17e FY17e FY18e FY19e Liikevaihdon kasvu-% -,3 % 4,3 % 6,3 % -9,1 % -8,6 % -,8 % -1,8 % -19, % -17,6 % 3, % -11, % 5, % 1,6 % Bruttokate-% 44, % 44, % 4,7 % 45,1 % 45, % 44,3 % 44,8 % 45, % 44,9 % 44,9 % 44,9 % 44, % 43,9 % EBITDA-% 5,6 %, % 4,1 % 1,3 % 8, % 7, %, % -,8 % 5,9 % 1,8 % 5, % 5,9 % 6,1 % EBIT-% (raportoitu) 3,1 % -,5 % 1,9 % 1, % 6,1 % 4,8 % -,5 % -3,5 % 3,4 % 1,8 %,8 % 3,6 % 3,9 % Tulos ennen veroja-%,5 % -1, % 1, % 1, % 5,8 % 4,4 % -,7 % -4, %,9 % 1,7 %,6 % 3,5 % 3,8 % Nettotulos-% 1,9 % -1, %,3 % 7,8 %, %,6 % -,7 % -4,8 %,4 % 9,1 % 1,8 %,8 % 3,1 % Tuloslaskelma 13 14 15 16 17e 18e 19e Per Osake 13 14 15 16 17e 18e 19e Liikevaihto 13,3 135,9 13,8 19,1 114,9 1,6 1,6 EPS raportoitu -1, -,18,61,81,49,81,91 EBITDA,4 3,9 7,5 9,1 6, 7, 7,4 EPS oikaistu -1, -,18,61,97,49,81,91 EBITDA-marginaali (%),3 %,9 % 5,6 % 7, % 5, % 5,9 % 6,1 % Operat. kassavirta per osake,46 1,83 1,5,97,64 1,4 1,5 EBIT (raportoitu) -3,1, 4,1 6, 3,3 4,4 4,8 Tasearvo per osake 4,89 5,45 6,6 6,17 6,51 6,9 7,31 Voitto ennen veroja -4,6 -,6 3,4 5,6,9 4, 4,7 Osinko per osake,1,5,37,47,5,55,6 Nettovoitto -4, -,7,5 3,3, 3,4 3,8 Voitonjako, % % -57 % 41 % 46 % 97 % 6 % 61 % Satunnaiserät,,,,,,, Osinkotuotto, %, % 3,4 % 7,1 %,9 % 5,8 % 6,1 % 6,8 % Tase 13 14 15 16 17e 18e 19e Tunnusluvut 13 14 15 16 17e 18e 19e Taseen loppusumma 58,6 54, 56, 56, 49,7 5, 51, P/E -16,6 5,8 16, 16,7 1,1 9, 8,6 Oma pääoma 1,8,3,7 5, 5,7 7,1 8,8 P/B,6,6,1 1,3 1, 1, 1,1 Liikearvo 6,4 5,5 4,7 6,3 5,7 6, 6,1 P/Liikevaihto,1,1,4,3,3,3,3 Korolliset nettovelat 1,5 6,1 3, -5,1 -,6 -,8-3,9 EV/Liikevaihto,1,1,4,3,,, EV/EBITDA 4,6,4 5,3 5, 4,1 3,7 3,7 Kassavirta 13 14 15 16 17e 18e 19e EV/EBIT 116,4 4,4 7,8 9,3 6,7 5,8 5,7 EBITDA,4 3,9 7,5 9,1 6, 7, 7,4 Nettokäyttöpääoman muut. 1,8 3,8 -,1 5,6 -,1 -,5 -, Operatiivinen kassavirta 1,9 7,6 4,4 1,4,6 5,8 6,3 Vapaa kassavirta -,3 6,1 3,6 9,6,1 3, 3,7 Yhtiökuvaus Suurimmat omistajat %-osakkeista Martela on vuonna 1945 perustettu työtilojen ja julkisten tilojen sisustusratkaisujen suunnittelija ja toteuttaja. Suomessa Martela on toimialansa suurin yritys ja Pohjoismaissa kolmen suurimman joukossa. Konsernin liikevaihto vuonna 15 oli noin 133 miljoonaa euroa ja sen palveluksessa työskenteli Q3 16 lopussa 544 henkilöä. Yhtiö on ollut listattuna Helsingin pörssiin vuodesta 1986. Martelan laajan tuote- ja palvelukokonaisuuden avulla luodaan käyttäjälähtöiset ratkaisut erilaisiin työ- ja oppimisympäristöihin koko näiden elinkaaren ajaksi. Martelan tarjonta, kalusteiden lisäksi, kattaa mm. erilaisia määrittely-, suunnittelu-, muutto-, kierrätys- ja huoltopalveluita. Marfort Oy 1,6 % Keskinäinen Eläkevakuutusyhtiö Ilmarinen 8,1 % Martela Heikki Juhani 4,4 % Op-Suomi Arvo 4, % Palsanen Leena 3,3 % Palsanen Jaakko 3, % 4
Arvostus Arvostustaso 1 13 14 15 16 17e 18e 19e Osakekurssi 5, 3,35,91 3,53 1,84 8,14 8,14 8,14 Markkina-arvo 1 14 1 15 53 34 34 34 Yritysarvo (EV) 9 5 18 18 48 3 9 8 P/E (oik.) neg. neg. neg. 5,8 13, 16,7 1,1 9, P/E neg. neg. neg. 5,8 16, 16,7 1,1 9, P/Kassavirta -3,5-54,4, 4,1 5,6 85,1 11, 9,1 P/B,8,6,6,6,1 1,3 1, 1, P/S,1,1,1,1,4,3,3,3 EV/Liikevaihto,,,1,1,4,3,, EV/EBITDA 11,5 57,3 4,6,4 4,9 5, 4,1 3,7 EV/EBIT neg. neg. 116,4 4,4 7, 9,3 6,7 5,8 Osinko/tulos (%) -39,5 %, % -57, % 41, % 46,1 % 96,6 % 61,9 % 6,7 % Osinkotuotto-% 4, %, % 3,4 % 7,1 %,9 % 5,8 % 6,1 % 6,8 % Lähde: Inderes P/E (oikaistu) EV/EBIT 18 16 14 1 1 8 6 4 1 13 14 15 16 17e 18e 19e 1 9 8 7 6 5 4 3 1 1 13 14 15 16 17e 18e 19e P/E (oik.) Mediaani 1-16 EV/EBIT Mediaani 1-16 P/B Osinkotuotto-%,5 1,5 1,5 1 13 14 15 16 17e 18e 19e 8, % 7, % 6, % 5, % 4, % 3, %, % 1, %, % 1 13 14 15 16 17e 18e 19e P/B Mediaani 1-16 Osinkotuotto-% Mediaani 1-16 Tulostrendi (rullaava 1 kk) Liikevaihdon ja kannattavuuden kehitys Liikevoiton ja liikevoitto-%:n kehitys 5 6, % 8 6, % 15 1 5 5, % 4, % 3, %, % 1, %, % -1, % -, % 6 4 - -4 5, % 4, % 3, %, % 1, %, % -1, % -6 -, % Liikevaihto (rullaava 1 kk) Liiketulos-% (rullaava 1 kk) Liiketulos (rullaava 1 kk) Liiketulos-% (rullaava 1 kk) 5
Tase ja kassavirtalaskelma Tase Vastaavaa (MEUR) 14 15 16 17e 18e Vastattavaa (MEUR) 14 15 16 17e 18e Pysyvät vastaavat 17 14 14 13 13 Oma pääoma 3 5 6 7 Liikearvo Osakepääoma 7 7 7 7 7 Aineettomat oikeudet 5 5 6 6 6 Kertyneet voittovarat 13 15 17 18 19 Käyttöomaisuus 1 9 7 7 6 Omat osakkeet -1-1 Sijoitukset osakkuusyrityksiin Uudelleenarvostusrahasto Muut sijoitukset 1 1 1 1 1 Muu oma pääoma 1 1 1 1 1 Muut pitkäaikaiset varat Vähemmistöosuus Laskennalliset verosaamiset 1 1 Pitkäaikaiset velat 8 1 7 5 5 Vaihtuvat vastaavat 37 4 4 36 39 Laskennalliset verovelat 1 1 1 1 1 Varastot 1 11 8 7 7 Varaukset Muut lyhytaikaiset varat Lainat rahoituslaitoksilta 7 8 6 4 4 Saamiset 1 3 1 3 Vaihtovelkakirjalainat Likvidit varat 6 8 13 7 8 Muut pitkäaikaiset velat 1 1 Taseen loppusumma 54 56 56 5 5 Lyhytaikaiset velat 6 4 4 19 Lainat rahoituslaitoksilta 6 3 Lyhytaikaiset korottomat velat 1 19 Muut lyhytaikaiset velat Taseen loppusumma 54 56 56 5 5 6% 5% 4% 3% % 1% % Taseen avainlukujen kehitys 13 14 15 16 17e 18e 19e 6% 5% 4% 3% % 1% % -1% -% -3% Lähde: Inderes Omavaraisuusaste (vas.) Nettovelkaantumisaste (oik.) DCF-laskelma Kassavirtalaskelma (MEUR) 16 17e 18e 19e e 1e e 3e 4e 5e 6e TERM Liikevoitto 6, 3,3 4,4 4,8 4,9 4,7 4,4 4,5 4,5 4,6 4,6 + Kokonaispoistot,9,8,8,7,6 3,,6,7,7,7,7 - Maksetut verot -, -1, -,8 -,9-1, -,9 -,9 -,9 -,9 -,9 -,9 - verot rahoituskuluista -,1 -,1 -,1,,,,,,,, + verot rahoitustuotoista,,,,,,,,,,, - Käyttöpääoman muutos 5,6 -,1 -,5 -, -, -,1 -,1 -,1 -,1 -,1 -,1 Operatiivinen kassavirta 1,4,6 5,8 6,3 6,3 6,7 6,1 6, 6, 6,3 6,3 + Korottomien pitkä aik. velk. lis. -, -,4,,,,,,,,, - Bruttoninvestoinnit -,6 -,1 -,8 -,6-4, -3,1 -,8 -,8 -,8 -,9 -,9 Vapaa operatiivinen kassavirta 9,6,1 3, 3,7,3 3,5 3,3 3,4 3,4 3,4 3,5 +/- Muut,,,,,,,,,,, Vapaa kassavirta 9,6,1 3, 3,7,3 3,5 3,3 3,4 3,4 3,4 3,5 35,6 Diskontattu vapaa kassavirta,1,7 3, 1,7,3 1,9 1,8 1,6 1,5 1,3 13,9 Diskontattu kumulatiiv. vapaakassavirta 31,8 31,7 9, 6, 4,3,,1 18,3 16,7 15, 13,9 Velaton arvo DCF 31,8 - Korolliset velat -8,3 + Rahavarat 13,4 Rahavirran jakauma jaksoittain -Vähemmistöosuus, -Osinko/pääomapalautus -1,5 Oman pääoman arvo DCF 35,4 17e-1e 31% Oman pääoman arvo DCF per osake 8,5 Pääoman kustannus (WACC) Vero-% (WACC), % Tavoiteltu velkaantumisaste D/(D+E), % Vieraan pääoman kustannus 6, % Yrityksen Beta 1,3 Markkinoiden riski-preemio 5, % Likviditeettipreemio,3 % Riskitön korko 3,5 % Oman pääoman kustannus 1,3 % Pääoman keskim. kustannus (WACC) 1,8 % e-6e TERM 6% 17e-1e e-6e TERM 44% 6
Suositushistoria, viimeiset 1 kk Päivämäärä Suositus Tavoite Osakekurssi 3.1.15 Lisää 3,7 3,33 18.1.16 Osta 5, 4,35 5..16 Osta 5,9 5,1 1.3.16 Lisää 5,9 5,33.5.16 Osta 6,9 5,7 13.6.16 Osta 7,5 6,54 1.8.16 Lisää 7,7 7,7 3.9.16 Osta 1, 8,15 19.1.16 Osta 11, 9,5 1.11.16 Lisää 11,4 1,55 1.1.16 Osta 1,5 1,8 4.1.17 Vähennä 13,5 13,8 17.1.17 Lisää 13,5 1, 3..17 Osta 14, 1,16 8.4.17 Lisää 14, 1,46.6.17 Osta 14, 1,4 19.6.17 Osta 13, 11, 9.8.17 Lisää 11, 1, Vähennä 8,1 8,14 7
Vastuuvapauslauseke Raporteilla esitettävä informaatio on hankittu useista eri julkisista lähteistä, joita Inderes pitää luotettavana. Inderesin pyrkimyksenä on käyttää luotettavaa ja kattavaa tietoa, mutta Inderes ei takaa esitettyjen tietojen virheettömyyttä. Mahdolliset kannanotot, arviot ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes ei vastaa esitettyjen tietojen sisällöstä tai paikkansapitävyydestä. Inderes tai sen työntekijät eivät myöskään vastaa raporttien perusteella tehtyjen sijoituspäätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstä voi aiheutua. Raportilla esitettyjen tietojen perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin. Inderes ei sitoudu ilmoittamaan esitettyjen tietojen/kannanottojen mahdollisista muutoksista. Mahdolliset kannanotot, arviot ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes ei vastaa esitettyjen tietojen sisällöstä tai paikkansapitävyydestä. Inderes tai sen työntekijät eivät myöskään vastaa tämän raportin perusteella tehtyjen päätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstä voi aiheutua. Raportilla esitettyjen tietojen perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin. Inderes ei sitoudu ilmoittamaan esitettyjen tietojen/kannanottojen mahdollisista muutoksista. Tuotetut raportit on tarkoitettu informatiiviseen käyttöön, joten raportteja ei tule käsittää tarjoukseksi tai kehotukseksi ostaa, myydä tai merkitä sijoitustuotteita. Asiakkaan tulee myös ymmärtää, että historiallinen kehitys ei ole tae tulevasta. Tehdessään päätöksiä sijoitustoimenpiteistä, asiakkaan tulee perustaa päätöksensä omaan tutkimukseensa, sekä arvioonsa sijoituskohteen arvoon vaikuttavista seikoista ja ottaa huomioon omat tavoitteensa, taloudellinen tilanteensa sekä tarvittaessa käytettävä neuvonantajia. Asiakas vastaa sijoituspäätöstensä tekemisestä ja niiden taloudellisesta tuloksesta. Inderesin tuottamia raportteja ei saa muokata, kopioida tai saattaa toisten saataville kokonaisuudessaan tai osissa ilman Inderesin kirjallista suostumusta. Mitään tämän raportin osaa tai raporttia kokonaisuudessaan ei saa missään muodossa luovuttaa, siirtää tai jakaa Yhdysvaltoihin, Kanadaan tai Japaniin tai mainittujen valtioiden kansalaisille. Myös muiden valtioiden lainsäädännössä voi olla tämän raportin tietojen jakeluun liittyviä rajoituksia ja henkilöiden, joita mainitut rajoitukset voivat koskea, tulee ottaa huomioon mainitut rajoitukset. Käytettävät arvonmääritysmenetelmät ja tavoitehinnan perusteet ovat aina yhtiökohtaisia ja voivat vaihdella merkittävästi riippuen yhtiöstä ja (tai) toimialasta. Inderesin suosituspolitiikka perustuu seuraavaan jakaumaan suhteessa osakkeen nousuvaraan 1-kk tavoitehintaan: Suositus Nousuvara 1-kk tavoitehintaan Osta >15 % Lisää 5-15 % Vähennä - 5-5 % Myy < -5 % Inderesin tutkimusta laatineilla analyytikoilla tai Inderesin työntekijöillä ei voi olla 1) merkittävän taloudellisen edun ylittäviä omistuksia tai ) yli 1 %:n omistusosuuksia missään tutkimuksen kohteena olevissa yhtiössä. Inderes Oy voi omistaa seuraamiensa kohdeyhtiöiden osakkeita ainoastaan siltä osin, kuin yhtiön oikeaa rahaa sijoittavassa mallisalkussa on esitetty. Kaikki Inderes Oy:n omistukset esitetään yksilöitynä mallisalkussa. Inderes Oy:llä ei ole muita omistuksia analyysin kohdeyhtiöissä. Analyysin laatineen analyytikon palkitsemista ei ole suoralla tai epäsuoralla tavalla sidottu annettuun suositukseen tai näkemykseen. Inderes Oy:llä ei ole investointipankkiliiketoimintaa. Inderes tai sen yhteistyökumppanit, joiden asiakkuuksilla voi olla taloudellinen vaikutus Inderesiin, voivat liiketoiminnassaan pyrkiä toimeksiantosuhteisiin eri liikkeeseenlaskijoiden kanssa Inderesin tai sen yhteistyökumppanien tarjoamien palveluiden osalta. Inderes voi siten olla suorassa tai epäsuorassa sopimussuhteessa tutkimuksen kohteena olevaan liikkeeseenlaskijaan. Inderes voi yhdessä yhteistyökumppaneineen tarjota liikkeeseen laskijoille Corporate Broking -palveluita, joiden tavoitteena on parantaa yhtiön ja pääomamarkkinoiden välistä kommunikaatiota. Näitä palveluita ovat sijoittajatilaisuuksien ja -tapahtumien järjestäminen, sijoittajaviestinnän liittyvä neuvonanto, sijoitustutkimusraporttien laatiminen. Inderes on tehnyt tässä raportissa suosituksen kohteena olevan liikkeeseen laskijan kanssa sopimuksen, jonka osana on tutkimusraporttien laatiminen. Lisätietoa Inderesin tutkimuksesta: http://www.inderes.fi/research-disclaimer/ Inderes antaa seuraamilleen osakkeille tavoitehinnan. Inderesin käyttämä suositusmetodologia perustuu osakkeen tämänhetkisen hinnan ja 1 kuukauden tavoitehintamme väliseen prosenttieroon. Suosituspolitiikka on neliportainen suosituksin myy, vähennä, lisää ja osta. Inderesin sijoitussuosituksia ja tavoitehintoja tarkastellaan pääsääntöisesti vähintään neljä kertaa vuodessa yhtiöiden osavuosikatsausten yhteydessä, mutta suosituksia ja tavoitehintoja voidaan muuttaa myös muina aikoina markkinatilanteen mukaisesti. Annetut suositukset tai tavoitehinnat eivät takaa, että osakkeen kurssi kehittyisi tehdyn arvion mukaisesti. Inderes käyttää tavoitehintojen ja suositusten laadinnassa pääsääntöisesti seuraavia arvonmääritysmenetelmiä: Kassavirta-analyysi (DCF) ja lisäarvomalli (EVA), arvostuskertoimet, vertailuryhmäanalyysi ja osien summa -analyysi.