Paranevat näkymät jo hinnassa

Paranevat näkymät jo hinnassa Wärtsilän Q2-raportti oli vahva. Erityisesti saatujen tilausten kasvu (konsernitasolla +14 %) yllätti, sillä markkinoilla oli totuttu negatiivisiin uutisiin ennen kaikkea Marine Solutionsin osalta. Käsityksemme divisioonan markkinakäänteestä onkin vahvistunut. Tulosennusteitamme vuosille 218-219 on nostettu selvästi (n. +9 %), mutta tämän jälkeenkään ja huomioiden torstainen kurssinousu emme pidä osaketta houkuttelevasti hinnoiteltuna. Säilytämme edelleen osakkeen vähennä-suosituksen, mutta ennustemuutostemme myötä nostamme tavoitehinnan 57, (54,) euroon. Marine Solutionsin markkinakäänne näyttää selvältä Wärtsilän Q2-liikevaihto (1292 MEUR; +8 % v/v) ja ennen kaikkea tilauskertymä (1363 MEUR vs. konsensus 1213 MEUR) ylittivät selvästi odotukset. Tilauskertymän yllätys perustui Marine Solutionsiin, jossa saadut tilaukset (43 MEUR) kasvoivat 11 % vuositasolla ja ylittivät 317 MEUR:n konsensusodotuksen 27 %:lla. Myös Servicesin 599 MEUR:n tilauskertymän 14 %:n kasvu oli odottamattoman nopeaa monien pitkäaikaisten huoltosopimusten ansiosta. Energy Solutionsin tilauskasvu (+19 %) oli niinikään markkinoiden odotuksia (+12 %) ripeämpää. Raportoitu Q2-liiketulos sisälsi odotuksia vähemmän rakennejärjestelykuluja (8 MEUR) ja ylitti sen vuoksi konsensusodotuksen. Oikaistu 126 MEUR:n liiketulos oli odotusten (konsensus: 127 MEUR) mukainen, mikä on hyvä saavutus kun huomioidaan osakekurssiin sidotusta kannustinjärjestelmästä koitunut 16 MEUR:n kulurasite. Kaikkiaan Wärtsilän kannattavuus pysyi totutulla tukevalla pohjalla oikaistun liikevoittomarginaalin oltua 9,8 % (konsensus: 1,5 %) ja on linjassa yhtiön tavoitteen kanssa, joka on pitää liikevoittomarginaali 1-14 %:ssa yli syklin. Ennusteemme 9-11 % ylös Marine Solutionsin johdolla Olemme nostaneet konsernin vuosien 218-219 liikevaihto- ja tulosennusteitamme reilusti eli 9-11 %:lla. Nosto perustuu ennen kaikkea uskoomme Marine Solutionsin selvään markkinakäänteeseen. Taustalla on Clarksonin raportoima yli 5 %:n kasvu maailman kauppalaivatilauksissa H1 17:llä verrattuna H1 16:een. Tähän ryhmään kuuluu myös Wärtsilälle suotuisa kaasunkuljetusalusten ryhmä, jossa Wärtsilän saamat tilaukset kasvoivat H1 17:llä lähes 16 % 21 MEUR:oon. Huomioiden moottoritilauksen keskimäärin 6-12 kk:n viive laivatilauksesta, tulisi em. Clarksonin raportoimien seikkojen tukea Marine Solutionsin tilausvirtaa jatkossakin. Olemme säilyttäneet vuosien 218-219 liikevoittomarginaaliennusteemme käytännössä ennallaan eli 12,8-13,3 %:ssa. Paranevan markkinatilanteen tulisi tukea hinnoittelua ja ainakin antaa mahdollisuus mm. kohoavien raaka-ainekustannusten vyöryttämiseen eteenpäin. Analyytikko Erkki Vesola +358 5 5495512 erkki.vesola@inderes.fi Suositus Vähennä Edellinen: Vähennä Tavoitehinta Edellinen: 54, 6, 55, 5, 45, 4, 35, 3, 25, 2, Wartsila Lähde: Bloomberg Eilisen päätös WARTSILA 8:35 Yhtiöpäivitys 57, EUR 58,15 EUR 12 kk vaihteluväli 35,97-56,9 EUR Potentiaali -2, % Ohjeistus OMXHCAP Wärtsilän vuoden 217 kehityksen odotetaan pysyvän kokonaisuudessaan suhteellisen muuttumattomana edellisvuoteen verrattuna. Tavoitehinta ennustenoston jälkeen 57, euroon, mutta vähennä-suositus pysyy Ennustenostomme jälkeenkin ja tietenkin huomioiden Q2-raporttia seurannut kurssinousu on osake mielestämme kallis. Vuosien 217 ja 218 P/E-kertoimet ovat varsin korkeita (23,7x ja 21,8x) ylittäen verrokkiryhmän mediaanin 1 %:lla. Wärtsilän osake tulee todennäköisesti saamaan lähiaikoina tukea konsensusennusteen noususta, minkä vuoksi riski merkittävälle kurssikorjaukselle alaspäin on myös pieni. Säilytämme kuitenkin osakkeen vähennä-suosituksen, sillä mielestämme selvästi paraneva tuloskehityskin on jo huomioitu osakkeen hinnassa. Ennusteidemme noston myötä kohotamme kuitenkin tavoitehinnan 57, (54,) euroon. Ohjeistusmuutos: Ennallaan Avainluvut Liikevaihto Liikevoitto Liikevoittomarginaali Tulos ennen Tulos/ Osinko/ EV/ EV/ EV/ P/E Osinko- (EBIT) veroja (PTP) osake osake Liikevaihto EBITDA EBIT tuotto MEUR MEUR % MEUR EUR EUR (x) (x) (x) (x) % 215 5 3 587 11,7 % 553 2,25 1,2 1,8 12,1 14,6 17,7 2,8 % 216 4 8 532 11,1 % 479 1,78 1,3 1,8 12, 15, 2,9 3, % 217e 5 226 583 11,2 % 535 2, 1,4 2,2 16,1 19,3 27, 2,4 % 218e 5 839 75 12,8 % 77 2,69 1,6 2, 12,5 14,5 21,3 2,8 % 219e 6 7 86 13,3 % 768 2,92 1,7 1,9 11,7 13,5 19,9 2,9 % Markkina-arvo, MEUR 1147 OPO / osake 217e, EUR 12,3 CAGR EPS, 216-219, % 18 % Nettovelka 217e, MEUR 125 P/B 217e 4,7 CAGR kasvu, 216-219, % 8 % Yritysarvo (EV), MEUR 11756 Nettovelkaisuusaste 217e, % 5,1 % ROE 217e, % 16,8 % Taseen koko 217e, MEUR 5688 Omavaraisuusaste 217e, % 48, % ROCE 217e, % 19,8 % 1

Q2:n tilauskasvu kertoo markkinan toipumisesta Vahva tilauskasvu yllätti kautta linjan Q2:n liikevaihto ja ennen kaikkea tilauskertymä (1363 MEUR vs. konsensus 1213 MEUR) ylittivät selvästi odotukset. Tilauskertymässä yllätys perustui Marine Solutionsiin, jossa saadut tilaukset (43 MEUR) kasvoivat 11 % vuositasolla ja ylittivät 317 MEUR:n konsensusodotuksen 27 %:lla. Myös Servicesin 599 MEUR:n tilauskertymän 14 %:n kasvu oli odottamattoman nopeaa ennen kaikkea monien pitkäaikaisten huoltosopimusten ansiosta. Energy Solutionsin tilauskasvu (+19 %) oli niinikään markkinoiden odotuksia (+12 %) ripeämpää. Liikevoitto linjassa kannustinkulujen jälkeenkin Wärtsilä-konsernin raportoitu Q2-liiketulos sisälsi odotuksia vähemmän rakennejärjestelykuluja (8 MEUR) ja ylitti sen vuoksi konsensusodotuksen. Oikaistu liiketulos oli odotusten mukainen, mikä on hyvä saavutus kun huomioidaan osakekurssiin sidotusta kannustinjärjestelmästä koitunut 16 MEUR:n kulurasite. Kaikkiaan Wärtsilän kannattavuus pysyi totutulla tukevalla pohjalla ja on linjassa yhtiön tavoitteen kanssa, joka on pitää liikevoittomarginaali 1-14 %:ssa yli syklin. Ennustetaulukko Q2'16 Q2'17 Q2'17e Q2'17e Konsensus Erotus (%) 217e MEUR / EUR Vertailu Toteutunut Inderes Konsensus Alin Ylin Tot. vs. Inderes Inderes Liikevaihto 1196 1292 1228 127 1155-1275 5 % 5226 Liikevoitto (oikaistu) 122 126 129 127 11-158 -2 % 613 Liikevoitto 96 117 122 114 98-13 -4 % 583 Tulos ennen veroja 58 13 116 19 93-128 -11 % 535 EPS (oikaistu),33,43,47,42,35 -,49-8 % 2,16 Osinko/osake 1,4 Liikevaihdon kasvu-% -,7 % 8, % 2,7 %,9 % -3 % - 6,6 % 5,3 %-yks. 8,9 % Liikevoitto-% (oikaistu) 1,2 % 9,8 % 1,5 % 1,5 % 9,5 % - 12,4 % -,7 %-yks. 11,7 % & Vara Research (konsensus) Ennusteet reilusti ylös Marine Solutionsin markkinakäänne huomioitu Olemme tarkistaneet vuosien 218-219 liikevaihtoennusteitamme reilusti ylöspäin, mikä perustuu ennen kaikkea uskoomme Marine Solutionsin selvään markkinakäänteeseen. Kaikkiaan 6-65 % vuosien 218-219 liikevaihtoennusteidemme muutoksista johtuukin Marine Solutionsista. Loppuosa jakautuu melko tasaisesti Energy Solutionsin ja Servicesin kesken. Liikevoittomarginaalit ennallaan Liikevoittomarginaaliennusteemme ovat ennallaan, kuten taulukko osoittaa, mutta olemme hieman nostaneet arvioitamme nettorahoituskuluista sekä veroasteesta. Näiden huomioimisen jälkeenkin EPS-ennusteemme ovat nousseet huomattavasti eli noin 9 %. Ennustemuutokset 217e 217e Muutos 218e 218e Muutos 219e 219e Muutos MEUR / EUR Vanha Uusi % Vanha Uusi % Vanha Uusi % Liikevaihto 592 5226 3 % 5157 5839 13 % 5411 67 12 % Käyttökate 687 77 3 % 79 874 11 % 836 939 12 % Liikevoitto ilman kertaeriä 592 613 4 % 675 757 12 % 715 86 13 % Liikevoitto 564 583 3 % 668 75 12 % 715 86 13 % Tulos ennen veroja 54 535-1 % 653 77 8 % 77 768 9 % EPS (ilman kertaeriä) 2,17 2,16-1 % 2,5 2,72 9 % 2,68 2,92 9 % Osakekohtainen osinko 1,4 1,4 % 1,5 1,6 7 % 1,6 1,7 6 % 2

Arvostuskertoimet korkealla joka tapauksessa Osake kallis ennustenoston jälkeenkin Ennustenostomme jälkeenkin ja tietenkin huomioiden Q2- raporttia seurannut kurssinousu on osake mielestämme kallis. Vuosien 217 ja 218 P/E-kertoimet ovat varsin korkeita (23,7x ja 21,8x) ylittäen verrokkiryhmän mediaanin 1 %:lla. Myös EV/EBITDA-kertoimet ovat selvästi verrokkien yläpuolella huolimatta Wärtsilän lähes olemattomista nettoveloista. Sijoittaminen Wärtsilän osakkeeseen voisi saada tukea odotetusta nopeasta tuloskasvusta: omilla ennusteillamme EPS kasvaa keskimäärin 12,7 %:n vuosivauhtia 217-219 ja PEGkerroin eli P/E jaettuna tuloskasvuvauhdilla on verrattain alhainen 1,8x. Osake voisi siten sopia pitkään salkkuun. Omalla yhden vuoden tarkastelujaksollamme eteenpäin katsovat kertoimet eivät kuitenkaan vielä ehdi laskea houkuttelevalle tasolle. Vähennä-suositus säilyy; tavoitehinta nousee 57 euroon Wärtsilän osake tulee todennäköisesti saamaan lähiaikoina tukea positiivisesta yhtiötä ja sen markkinoita ympäröivästä sentimentistä sekä konsensusennusteen noususta. Näin ollen riski merkittävälle kurssikorjaukselle alaspäin on lähiaikoina pieni. Säilytämme kuitenkin osakkeen vähennä-suosituksen, sillä mielestämme selvästi paraneva tuloskehityskin on jo huomioitu osakkeen hinnassa. Ennusteidemme noston myötä kohotamme kuitenkin tavoitehinnan 57, (54,) euroon, jolla vuoden 219 P/E laskee alle 2:n (19,5x). Osakekurssi Markkina-arvo Yritysarvo EV/EBIT EV/EBITDA P/E Osinkotuotto-% Yhtiö MEUR MEUR 217e 218e 217e 218e 217e 218e 217e 218e 217e Wartsila Oyj Abp 58,15 1955 11327 18,1 15,4 15,3 13, 24,1 2,8 2,4 2,6 4,5 Siemens AG 118 99615 122459 12,6 11,6 9,8 9,3 15,1 14,4 3,3 3,5 2,5 Man SE 94,14 1384 18527 29,9 21,7 16,2 14,8 45, 31,5 3,2 3,2 2,5 Alstom SA 3,42 6736 7299 9,9 9,9 6,7 7,5 25,4 19,8,7 1,5 1,9 Caterpillar Inc 17,51 55186 827 21,7 16,5 12,8 11,4 24,4 18,9 2,9 2,9 4,2 Hyundai Heavy Industries Co Lt 1745, 7643 1378 29,7 34,9 13,2 13,5 24,5 39,3,5,5,8 Mitsubishi Heavy Industries Ltd 456,3 11943 19697 5,7 5,2 16, 13,9 2,6 2,7,9 Doosan Heavy Industries & Con 285, 1716 1887 12,2 1,4 8,1 7,3 15,2 1,3 2,7 2,9,7 Bharat Heavy Electricals Ltd 146 4845 3631 88, 24,1 29, 12,3 38,7 29,2,6 1, 1,1 Toshiba Corp 14,5 8643 1513 4,2 2,2 42,7, Caterpillar Inc 17,51 55186 827 21,7 16,5 12,8 11,4 24,4 18,9 2,9 2,9 4,2 General Electric Co 26,74 23184 282914 17,3 15,6 13,5 12,7 16,9 15,5 3,5 3,6 3,1 Mitsui Engineering & Shipbuildin 159, 125 3141 8,4 7,2 25,2 12, 2,5 2,7,5 Babcock & Wilcox Enterprises In 1,6 454 511 14,6 8,6 6,9 5,5 13,8 11,1,9 Shanghai Electric Group Co Ltd 3,58 11651 881 9,3 8,3 6,9 6,2 2,8 2,3 1,9 1,3,9 Rolls-Royce Holdings PLC 926,68 19253 26488 18,7 2,4 1,6 1,7 26,4 29,5 1,3 1,4 6,9 Wartsila (Inderes) 58,15 1147 11756 19,3 14,5 16,1 12,5 27, 21,3 2,4 2,8 4,7 Keskiarvo 23,4 16,5 11,3 9,4 23,7 21,8 2,2 2,2 2,4 Mediaani 18,1 15,6 1,2 1, 24,4 19,4 2,6 2,7 1,9 Erotus-% vrt. mediaani 7 % -7 % 57 % 26 % 1 % 1 % -6 % 1 % 145 % Lähde: Bloomberg / Inderes. Huomautus: Inderesin käyttämä markkina-arvo ei ota huomioon yhtiön hallussa olevia omia osakkeita. P/B 3

Tuloslaskelma ja ennusteet vuosineljänneksittäin Tuloskehitys kvartaalitasolla 215 Q1'16 Q2'16 Q3'16 Q4'16 216 Q1'17 Q2'17 Q3'17e Q4'17e 217e 218e 219e Liikevaihto 53 967 1196 179 1558 48 17 1292 1278 1649 5226 5839 67 Energy Solutions 1126 132 221 177 413 943 239 412 353 47 1474 1689 1758 Marine Solutions 172, 335, 433, 39, 59, 1667, 279, 334, 345, 535, 1493, 1626,8 1694,4 Services 2184, 5, 542, 512, 636, 219, 49, 545, 579,5 644,1 2258,6 2523,8 2618, Käyttökate 711 116 136 153 27 675 113 146 177 271 77 874 939 Poistot ja arvonalennukset -124-33 -4-31 -39-143 -33-29 -28-34 -124-124 -133 Liikevoitto ilman kertaeriä 612 84 122 124 254 583 86 126 156 245 613 757 86 Liikevoitto 587 83 96 122 231 532 8 117 149 237 583 75 86 587 83 96 122 231 532 8 117 149 237 583 75 86 Nettorahoituskulut -34-3 -38-7 -5-53 -6-14 -14-14 -48-43 -38 Tulos ennen veroja 553 8 58 115 226 479 74 13 135 223 535 77 768 Verot -124-2 -17-31 -55-123 -17-28 -34-57 -136-173 -188 Vähemmistöosuudet -7-2 -2-1 1-4 -1-1 -2-4 -4-4 Nettotulos 444 58 39 84 172 352 55 76 1 164 395 53 576 EPS (oikaistu) 2,38,3,33,43,98 2,4,31,43,54,87 2,16 2,72 2,92 EPS (raportoitu) 2,25,29,2,42,87 1,78,28,38,51,83 2, 2,69 2,92 Tunnusluvut 215 Q1'16 Q2'16 Q3'16 Q4'16 216 Q1'17 Q2'17 Q3'17e Q4'17e 217e 218e 219e Liikevaihdon kasvu-% 5,3 % -4,4 % -,7 % -11,7 % -2,1 % -4,6 % 4,1 % 8, % 18,4 % 5,9 % 8,9 % 11,7 % 4, % Oikaistun liikevoiton kasvu-% -,6 % -16, % -1,9 % -22,8 % 17,9 % -4,7 % 2,4 % 3,3 % 26,2 % -3,3 % 5,1 % 23,5 % 6,5 % Käyttökate-% 14,1 % 12, % 11,4 % 14,2 % 17,3 % 14,1 % 11,2 % 11,3 % 13,8 % 16,4 % 13,5 % 15, % 15,5 % Oikaistu liikevoitto-% 12,2 % 8,7 % 1,2 % 11,4 % 16,3 % 12,1 % 8,5 % 9,8 % 12,2 % 14,9 % 11,7 % 13, % 13,3 % Nettotulos-% 8,8 % 6, % 3,3 % 7,7 % 11, % 7,3 % 5,5 % 5,9 % 7,8 % 1, % 7,6 % 9,1 % 9,5 % Liikevaihto ja liikevoitto-% Liikevoiton kehitys kvartaaleittain 18 18% 25 16 14 16% 14% 2 12 1 12% 1% 15 8 6 8% 6% 1 4 2 4% 2% 5 Q1'16 Q2'16 Q3'16 Q4'16 Q1'17 Q2'17 Q3'17e Q4'17e % Q1 Q2 Q3 Q4 Liikevaihto Oikaistu liikevoitto-% 216 217e Liikevaihdon ja kannattavuuden kehitys Liikevoiton ja liikevoitto-%:n kehitys 53 52 51 5 49 48 47 46 45 44 43 42 13,5 % 13, % 12,5 % 12, % 11,5 % 11, % 1,5 % 1, % 9,5 % 64 62 6 58 56 54 52 5 13,5 % 13, % 12,5 % 12, % 11,5 % 11, % 1,5 % 1, % 9,5 % Liikevaihto (rullaava 12 kk) Liiketulos-% (rullaava 12 kk) Liiketulos (rullaava 12 kk) Liiketulos-% (rullaava 12 kk) 4

Arvostus Arvostustaso 212 213 214 215 216 217e 218e 219e Osakekurssi 32,75 35,77 37,9 42,15 42,68 58,15 58,15 58,15 Markkina-arvo 646 755 7316 8314 8418 1147 1147 1147 Yritysarvo (EV) 7122 7485 7578 8859 8699 11756 1163 11331 P/E (oik.) 17,3 2,7 16,6 17,7 2,9 27, 21,3 19,9 P/E 19,1 21,9 18,6 18,7 23,9 29, 21,6 19,9 P/Kassavirta -21,6 9,8 15,7-155,1 15,4 35,1 25,5 18,9 P/B 3,6 3,8 3,7 3,8 3,7 4,7 4,3 3,9 P/S 1,4 1,5 1,5 1,7 1,8 2,2 2, 1,9 EV/Liikevaihto 1,5 1,6 1,6 1,8 1,8 2,2 2, 1,9 EV/EBITDA 1,9 1,7 1,6 12,1 12, 16,1 12,5 11,7 EV/EBIT 13,8 12,9 12,6 14,6 15, 19,3 14,5 13,5 Osinko/tulos (%) 58,2 % 64,4 % 57,6 % 53,3 % 72,8 % 69,8 % 59,5 % 58,2 % Osinkotuotto-% 3,1 % 2,9 % 3,1 % 2,8 % 3, % 2,4 % 2,8 % 2,9 % P/E (oikaistu) EV/EBIT 3 25 25 2 15 1 2 15 1 5 5 212 213 214 215 216 217e 218e 219e 212 213 214 215 216 217e 218e 219e P/E (oik.) Mediaani 212-216 EV/EBIT Mediaani 212-216 P/B Osinkotuotto-% 5 4,5 4 3,5 3 2,5 2 1,5 1,5 212 213 214 215 216 217e 218e 219e 3,5 % 3, % 2,5 % 2, % 1,5 % 1, %,5 %, % 212 213 214 215 216 217e 218e 219e P/B Mediaani 212-216 Osinkotuotto-% Mediaani 212-216 Tulostrendi (rullaava 12 kk) Liikevaihdon ja kannattavuuden kehitys Liikevoiton ja liikevoitto-%:n kehitys 53 52 51 5 49 48 47 46 45 44 43 42 13,5 % 13, % 12,5 % 12, % 11,5 % 11, % 1,5 % 1, % 9,5 % 64 62 6 58 56 54 52 5 13,5 % 13, % 12,5 % 12, % 11,5 % 11, % 1,5 % 1, % 9,5 % Liikevaihto (rullaava 12 kk) Liiketulos-% (rullaava 12 kk) Liiketulos (rullaava 12 kk) Liiketulos-% (rullaava 12 kk) 5

Tase ja kassavirtalaskelma Tase Vastaavaa (MEUR) 214 215 216 217e 218e Vastattavaa (MEUR) 214 215 216 217e 218e Pysyvät vastaavat 1754 1979 198 1961 223 Oma pääoma 1962 221 2288 2427 2681 Liikearvo 99 113 1112 116 116 Osakepääoma 336 336 336 336 336 Aineettomat oikeudet 14 125 113 125 142 Kertyneet voittovarat 1726 1916 232 2171 2425 Käyttöomaisuus 421 418 394 425 47 Omat osakkeet Sijoitukset osakkuusyrityksiin 9 89 84 84 84 Uudelleenarvostusrahasto 61 61 61 61 61 Muut sijoitukset 5 45 33 33 33 Muu oma pääoma -161-112 -141-141 -141 Muut pitkäaikaiset varat 42 31 31 31 Vähemmistöosuus 45 41 34 34 34 Laskennalliset verosaamiset 144 157 141 157 157 Pitkäaikaiset velat 173 113 19 138 971 Vaihtuvat vastaavat 3395 3374 3274 3554 3942 Laskennalliset verovelat 64 12 93 64 64 Varastot 1156 12 142 122 1343 Varaukset 293 269 25 25 25 Muut lyhytaikaiset varat 12 Lainat rahoituslaitoksilta 537 492 52 497 43 Myyntisaamiset 1566 184 176 1881 273 Vaihtovelkakirjalainat Likvidit varat 571 334 472 47 526 Muut pitkäaikaiset velat 179 24 227 227 227 Taseen loppusumma 528 5589 5391 5688 616 Lyhytaikaiset velat 22 2244 1979 219 242 Lainat rahoituslaitoksilta 129 232 18 99 84 Lyhytaikaiset korottomat velat 216 212 1871 29 2336 Muut lyhytaikaiset velat 55 Taseen loppusumma 528 5589 5391 5688 616 54% 52% 5% 48% 46% 44% 42% 4% 38% Taseen avainlukujen kehitys 213 214 215 216 217e 218e 219e 2% 15% 1% 5% % -5% -1% -15% Omavaraisuusaste (vas.) Nettovelkaantumisaste (oik.) DCF-laskelma Kassavirtalaskelma (MEUR) 216 217e 218e 219e 22e 221e 222e 223e 224e 225e 226e TERM Liikevoitto 532, 582,9 75,2 86,4 834,6 846,7 854,3 869,7 878,4 884,4 91,9 + Kokonaispoistot 143, 124, 124, 132,8 136,3 14,9 144,7 129,1 12,8 124,8 129,5 - Maksetut verot -116, -181, -173,2-188,2-192,5-196,5-199,1-22,9-24,6-25,4-211,4 - verot rahoituskuluista -15,7-15, -13,6-13,1-12,7-13,1-13,4-13,8-14,2-14,6-14,9 + verot rahoitustuotoista 2,7 3, 3, 3,7 4,9 6,4 7,5 8, 8, 7,8 7,6 - Käyttöpääoman muutos 97, -61,9-87,4-12,3-53,4-45,8-41,7-55,5-48,3-46,8-41,5 Operatiivinen kassavirta 643, 451,9 63, 729,3 717,2 738,5 752,3 734,6 74,1 75,1 78,3 + Korottomien pitkä aik. velk. lis. -32,,,,,,,,,,, - Bruttoninvestoinnit -66, -125,4-153,6-121,8-132, -131,9-133,2-144,2-144,5-153,2-153, Vapaa operatiivinen kassavirta 545, 326,5 449,4 67,4 585,3 66,6 619,1 59,4 595,6 596,9 627,2 +/- Muut,,,,,,,,,,, Vapaa kassavirta 545, 326,5 449,4 67,4 585,3 66,6 619,1 59,4 595,6 596,9 627,2 15187,2 Diskontattu vapaa kassavirta 316,4 46, 511,7 459,7 444,2 422,7 375,9 353,5 33,3 323,6 7836,4 Diskontattu kumulatiiv. vapaakassavirta 1178,5 11464,1 1158,1 1546,4 186,7 9642,4 9219,7 8843,9 849,4 816, 7836,4 Velaton arvo DCF 1178,5 - Korolliset velat -628, + Rahavarat 472, Rahavirran jakauma jaksoittain -Vähemmistöosuus -16,7 -Osinko/pääomapalautus -256,4 Oman pääoman arvo DCF 1127,4 217e-221e 18% Oman pääoman arvo DCF per osake 56,82 Pääoman kustannus (WACC) Vero-% (WACC) 22, % Tavoiteltu velkaantumisaste D/(D+E) 5, % Vieraan pääoman kustannus 3, % Yrityksen Beta,95 Markkinoiden riski-preemio 4,75 % Likviditeettipreemio, % Riskitön korko 3, % Oman pääoman kustannus 7,5 % Pääoman keskim. kustannus (WACC) 7,3 % 222e-226e TERM 15% 217e-221e 222e-226e TERM 67% 6

Tiivistelmä Tuloslaskelma 214 215 216 217e 218e Osakekohtaiset luvut 214 215 216 217e 218e Liikevaihto 4779 53 48 5226 5839 EPS 2, 2,25 1,78 2, 2,69 EBITDA 683 711 675 77 874 EPS oikaistu 2,23 2,38 2,4 2,16 2,72 EBITDA-marginaali (%) 14,3 14,1 14,1 13,5 15, Operat. kassavirta per osake 2,7 1,67 3,26 2,29 3,6 EBIT 569 587 532 583 75 Tasearvo per osake 9,95 11,16 11,6 12,3 13,59 Voitto ennen veroja 541 553 479 535 77 Osinko per osake 1,15 1,2 1,3 1,4 1,6 Nettovoitto 394 444 352 395 53 Voitonjako, % 58 53 73 7 6 Kertaluontoiset erät -47-25 -51-3 -7 Osinkotuotto, % 3,1 2,8 3, 2,4 2,8 Tase 214 215 216 217e 218e Tunnusluvut 214 215 216 217e 218e Taseen loppusumma 528 5589 5391 5688 616 P/E 18,6 18,7 23,9 29, 21,6 Oma pääoma 27 2242 2322 2461 2715 P/B 3,7 3,8 3,7 4,7 4,3 Liikearvo 99 113 1112 116 116 P/Liikevaihto 1,5 1,7 1,8 2,2 2, Korolliset velat 666 724 628 596 514 P/CF 13,7 25,2 13,1 25,4 19, EV/Liikevaihto 1,6 1,8 1,8 2,2 2, Kassavirta 214 215 216 217e 218e EV/EBITDA 11,1 12,5 12,9 16,6 13,3 EBITDA 683 711 675 77 874 EV/EBIT 13,3 15,1 16,4 2,2 15,5 Nettokäyttöpääoman muutos -3-275 97-62 -87 Operatiivinen kassavirta 533 329 643 452 63 Vapaa kassavirta 467-54 545 327 449 Yhtiökuvaus Suurimmat omistajat %-osakkeista Wärtsilä on kansainvälisesti johtava merenkulun ja energiamarkkinoiden Invaw Invest AB 17,7 % voimaratkaisujen toimittaja, joka tukee asiakasyrityksiä tuotteiden koko elinkaaren ajan. Fiskars Oyj Abp 5,5 % Wärtsilä maksimoi alusten ja voimalaitosten ympäristötehokkuuden ja taloudellisuuden Keskinäinen Työeläkevakuutusyhtiö Varma 5,2 % keskittymällä teknologisiin innovaatioihin ja kokonaishyötysuhteeseen. Vuonna 216 Keskinäinen Eläkevakuutusyhtiö Ilmarinen 1,3 % Wärtsilän liikevaihto oli 4,81 miljardia euroa ja henkilöstömäärä noin 18. Yrityksellä Kansaneläkelaitos 1, % on yli 2 toimipistettä lähes 7 maassa eri puolilla maailmaa. Svenska Litteratursällskapet i Finland,8 % Suositushistoria, viimeiset 12 kk Päivämäärä Suositus Tavoite Osakekurssi 15.5.215 Vähennä 4, 39,84 28.9.215 Vähennä 35, 34,8 26.1.215 Vähennä 35, 37,39 28.1.216 Vähennä 38, 38,36 22.4.216 Vähennä 38, 39,85 29.7.216 Vähennä 37, 38,9 13.1.216 Vähennä 37, 4,8 26.1.216 Vähennä 37, 39,32 3.1.217 Vähennä 45, 47,4 26.4.217 Vähennä 54, 55,65 2.7.217 Vähennä 57, 58,15 7

Vastuuvapauslauseke Raporteilla esitettävä informaatio on hankittu useista eri julkisista lähteistä, joita Inderes pitää luotettavana. Inderesin pyrkimyksenä on käyttää luotettavaa ja kattavaa tietoa, mutta Inderes ei takaa esitettyjen tietojen virheettömyyttä. Mahdolliset kannanotot, arviot ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes ei vastaa esitettyjen tietojen sisällöstä tai paikkansapitävyydestä. Inderes tai sen työntekijät eivät myöskään vastaa raporttien perusteella tehtyjen sijoituspäätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstä voi aiheutua. Raportilla esitettyjen tietojen perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin. Inderes ei sitoudu ilmoittamaan esitettyjen tietojen/kannanottojen mahdollisista muutoksista. Mahdolliset kannanotot, arviot ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes ei vastaa esitettyjen tietojen sisällöstä tai paikkansapitävyydestä. Inderes tai sen työntekijät eivät myöskään vastaa tämän raportin perusteella tehtyjen päätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstä voi aiheutua. Raportilla esitettyjen tietojen perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin. Inderes ei sitoudu ilmoittamaan esitettyjen tietojen/kannanottojen mahdollisista muutoksista. Tuotetut raportit on tarkoitettu informatiiviseen käyttöön, joten raportteja ei tule käsittää tarjoukseksi tai kehotukseksi ostaa, myydä tai merkitä sijoitustuotteita. Asiakkaan tulee myös ymmärtää, että historiallinen kehitys ei ole tae tulevasta. Tehdessään päätöksiä sijoitustoimenpiteistä, asiakkaan tulee perustaa päätöksensä omaan tutkimukseensa, sekä arvioonsa sijoituskohteen arvoon vaikuttavista seikoista ja ottaa huomioon omat tavoitteensa, taloudellinen tilanteensa sekä tarvittaessa käytettävä neuvonantajia. Asiakas vastaa sijoituspäätöstensä tekemisestä ja niiden taloudellisesta tuloksesta. Inderesin tuottamia raportteja ei saa muokata, kopioida tai saattaa toisten saataville kokonaisuudessaan tai osissa ilman Inderesin kirjallista suostumusta. Mitään tämän raportin osaa tai raporttia kokonaisuudessaan ei saa missään muodossa luovuttaa, siirtää tai jakaa Yhdysvaltoihin, Kanadaan tai Japaniin tai mainittujen valtioiden kansalaisille. Myös muiden valtioiden lainsäädännössä voi olla tämän raportin tietojen jakeluun liittyviä rajoituksia ja henkilöiden, joita mainitut rajoitukset voivat koskea, tulee ottaa huomioon mainitut rajoitukset. Käytettävät arvonmääritysmenetelmät ja tavoitehinnan perusteet ovat aina yhtiökohtaisia ja voivat vaihdella merkittävästi riippuen yhtiöstä ja (tai) toimialasta. Inderesin suosituspolitiikka perustuu seuraavaan jakaumaan suhteessa osakkeen nousuvaraan 12-kk tavoitehintaan: Suositus Nousuvara 12-kk tavoitehintaan Osta >15 % Lisää 5-15 % Vähennä - 5-5 % Myy < -5 % Inderesin tutkimusta laatineilla analyytikoilla tai Inderesin työntekijöillä ei voi olla 1) merkittävän taloudellisen edun ylittäviä omistuksia tai 2) yli 1 %:n omistusosuuksia missään tutkimuksen kohteena olevissa yhtiössä. Inderes Oy voi omistaa seuraamiensa kohdeyhtiöiden osakkeita ainoastaan siltä osin, kuin yhtiön oikeaa rahaa sijoittavassa mallisalkussa on esitetty. Kaikki Inderes Oy:n omistukset esitetään yksilöitynä mallisalkussa. Inderes Oy:llä ei ole muita omistuksia analyysin kohdeyhtiöissä. Analyysin laatineen analyytikon palkitsemista ei ole suoralla tai epäsuoralla tavalla sidottu annettuun suositukseen tai näkemykseen. Inderes Oy:llä ei ole investointipankkiliiketoimintaa. Inderes tai sen yhteistyökumppanit, joiden asiakkuuksilla voi olla taloudellinen vaikutus Inderesiin, voivat liiketoiminnassaan pyrkiä toimeksiantosuhteisiin eri liikkeeseenlaskijoiden kanssa Inderesin tai sen yhteistyökumppanien tarjoamien palveluiden osalta. Inderes voi siten olla suorassa tai epäsuorassa sopimussuhteessa tutkimuksen kohteena olevaan liikkeeseenlaskijaan. Inderes voi yhdessä yhteistyökumppaneineen tarjota liikkeeseen laskijoille Corporate Broking -palveluita, joiden tavoitteena on parantaa yhtiön ja pääomamarkkinoiden välistä kommunikaatiota. Näitä palveluita ovat sijoittajatilaisuuksien ja -tapahtumien järjestäminen, sijoittajaviestinnän liittyvä neuvonanto, sijoitustutkimusraporttien laatiminen. Lisätietoa Inderesin tutkimuksesta: http://www.inderes.fi/research-disclaimer/ Inderes antaa seuraamilleen osakkeille tavoitehinnan. Inderesin käyttämä suositusmetodologia perustuu osakkeen tämänhetkisen hinnan ja 12 kuukauden tavoitehintamme väliseen prosenttieroon. Suosituspolitiikka on neliportainen suosituksin myy, vähennä, lisää ja osta. Inderesin sijoitussuosituksia ja tavoitehintoja tarkastellaan pääsääntöisesti vähintään neljä kertaa vuodessa yhtiöiden osavuosikatsausten yhteydessä, mutta suosituksia ja tavoitehintoja voidaan muuttaa myös muina aikoina markkinatilanteen mukaisesti. Annetut suositukset tai tavoitehinnat eivät takaa, että osakkeen kurssi kehittyisi tehdyn arvion mukaisesti. Inderes käyttää tavoitehintojen ja suositusten laadinnassa pääsääntöisesti seuraavia arvonmääritysmenetelmiä: Kassavirta-analyysi (DCF) ja lisäarvomalli (EVA), arvostuskertoimet, vertailuryhmäanalyysi ja osien summa -analyysi.