TEKNOLOGIAKATSAUS, VIIKKO 2 TULOSKAUSI ALKAA

Transkriptio

1 TULOSKAUSI ALKAA 2 SSH: Tulosvaroitus 4 F-Secure säikähti Microsoftia 5 Sysopen kasvaa ja kannattaa 6 Basware: Tulosennakko 7 Ennusteyhteenveto 8 Tunnuslukujen selitykset

2 SSH: Tulosvaroitus SSH COMMUNICATIONS SECURITY täydensi viime vuoden antamalla vielä yhden tulosvaroituksen. SSH:n mukaan liikevaihto jäi viime vuonna 8,3 miljoonaan euroon, kun edellinen ohjaus oli 9 11 miljoonaa euroa. Korkein yhtiön kuluvalle vuodelle antama ohjaus on ollut miljoonaa euroa, jota on sittemmin otettua alas kaksi kertaa. < Yhtiö kertoi syynä odotettua vaisumpaan liikevaihdon kehitykseen olleen sen, että useat asiakkaat siirsivät kauppoja budjettisyihin vedoten. Yhtiö oli pitänyt näitä kauppoja lähes varmoina. Toinen syy on ollut dollarin heikkeneminen. Tectia-konseptin lanseerauksen jälkeen on kauppojen ja ennen kaikkea potentiaalisten kauppojen keskikoko kasvanut ja näin ollen muutamankin kaupan siirtymisellä voi olla merkittävä vaikutus. Silti siirtymään vetoaminen ei tunnu uskottavalta, vaan totuus lienee se, että kauppa ei vaan käy. SSH:n tunnuslukuja VIIMEISEN KVARTAALIN liikevaihto on jäänyt 2,0 miljoonaan euroon, mikä on vähemmän kuin kahdella edellisellä kvartaalilla ja 30 prosenttia vähemmän kuin viime vuoden viimeisellä kvartaalilla. Vertailukelpoisin luvuin (ilman myytyjä liiketoimintoja) liikevaihto on laskenut viimeisellä kvartaalilla 13 prosenttia vertailukauteen nähden. Liikevaihdon lasku on ollut luonnollisesti pienempi kiintein valuuttakurssein tarkasteltuna. Viimeisen kvartaalin vaihdosta 80 prosenttia oli dollarisidonnaista. Nykyisellä kulurakenteella liikevaihdon pitää kvartaalitasolla lähes tuplaantua viimeisen kvartaalin tasoon nähden, jotta nenä nousee pinnalle. Tectia-konsepti tuntuu edelleen järkevältä. Kokonaan toinen asia on, riittääkö SSH:lla tarvittavaa uskottavuutta sen läpisaamiseen markkinoilla. Se, että yhtiö positioi itsensä kokonaan uudelleen myymällä Toolkit-liiketoiminnan tuntuu entistäkin riskipitoisemmalta liikkeeltä. Seuraavassa skenaariossa on sisällä oletus kohtalaisen voimakkaista kulusäästöistä ensi vuodesta alkaen. Vaikka kassa onkin vahva (12/2004e: 31,0 milj. euroa), yhtiö tulee arviomme mukaan nopeuttamaan break evenin saavuttamista myös kulutasoaan leikkaamalla. Oheisen skenaarion mukaisella tappiokertymällä kassavarallisuus olisi vuoden 2006 lopussa 26 miljoonaa euroa (0,93 euroa per osake). jatkuu > e 2005e 2006e e 2005e 2006e Milj. e Liikevaihto EPS, e EBITDA BVPS, e EBIT Osinko, e Tulos ennen veroja Nettotulos Os. hinta, e Vapaa kassavirta (FCFF) Markkina-arvo, milj.e EV, milj e Liikevaihdon kasvu% EBITDA% P/E EBIT% P/FCF ROE% P/BV ROI% EV/EBITDA Omavaraisuusaste% EV/S Gearing% Osinkotuotto%

3 < jatkoa SSH Q1 Q2 Q3 Q Q1 Q2 Q3 Q4e 2004e 2005e 2006e 2007e Liikevaihto Muutos- y/y Bruttokate Bruttokate R&D (-) % liikevaihdosta M&M (-) % liikevaihdosta Hallinto (-) Kiinteät kustannukset (-) Muut tuotot EBIT EBIT

4 F-Secure säikähti Microsoftia MICROSOFTIN odotettu ilmoitus tuoda omia tuotteita tietoturvamarkkinoille on näkynyt F-Securen voimakkaana kurssilaskuna. Osake laski 14 prosenttia vuodenvaihteen tasoltaan. Saman kohtalon ovat kokeneet myös kaikki F-Securen suuremmat kilpailijat. F-Secure rauhoitti tilannetta kertomalla, että yhtiö ei usko Microsoftin toimilla olevan mitään vaikutusta virustentorjuntatuotteiden markkinoihin lyhyellä aikavälillä. Microsoft tuo ensimmäisessä vaiheessa markkinoille anti-spyware -ohjelman. Lähipäivinä on markkinoille tulossa myös ohjelma, jolla voidaan poistaa viruksia, mutta ei torjua niitä. Yhtiö aikoo jakaa ainakin aluksi ohjelmiaan ilmaiseksi. Microsoft on ostanut useita tietoturvayhtiöitä, joten on ollut vain ajan kysymys, koska yhtiö tuo omia tuotteita markkinoille. < MICROSOFTIN nyt markkinoille tuoma virusten poistamiseen tarkoitettu sovellus ei korvaa perinteisiä virustentorjuntaohjelmia. Sellainen on kuitenkin luvassa mahdollisesti jo syksyllä. Kokonaan toinen asia on, millä aikavälillä Microsoft kykenee rakentamaan sellaisen viruslaboratorion ja havaitsemisverkoston jollainen tällä hetkellä on perinteisillä virustentorjuntaan keskittyneillä taloilla. F-Securen tunnuslukuja Pelkkä ilmainen lisenssi ei pitkälle riitä, koska viruskuvaukset voivat vanhentua sekunneissa. F-Secure on osoittanut, että kyse ei ole pelkästään resursseista. Yhtiö on kyennyt havaitsemaan ja päivittämään viruskuvauksensa keskimäärin nopeammin kuin mikään toinen yhtiö. Microsoft voi aina ostaa lisää osaamista tai yhtiön, jolla on jo valmis sovellus, jos nykyiset resurssit eivät riitä. Tietoturvassa on kuitenkin pitkälti kyse luottamuksesta ja sitä Microsoftilla ei ole, eikä sitä ole myöskään helppoa ostaa. YKSI KESKEISIÄ argumentteja F-Securen menestystä vastaan on aina ollut sen koko. Kilpailijat ovat selvästi suurempi ja on uskottu, että yhtiö ei voi pärjätä selvästi suurempia toimijoita vastaan. Pienen yhtiön on pärjätäkseen tehtävä oikeita strategisia valintoja ja sellaisia ovat F-Securen kohdalla olleet eittämättä oikeanlaisen jakelukanavan rakentaminen ja keskittyminen sisällön tietoturvaan. Microsoftia ei saa koskaan aliarvioida, mutta silti F-Securen kurssireaktio tuntuu liioittelulta. Kurssilasku on tarjonnut rohkealle sijoittajalle hyvän ostomahdollisuuden e 2005e 2006e e 2005e 2006e Milj. e Liikevaihto EPS, e EBITDA BVPS, e EBIT Osinko, e Tulos ennen veroja Nettotulos Os. hinta, e Vapaa kassavirta (FCFF) Markkina-arvo, milj.e EV, milj. e Liikevaihdon kasvu% EBITDA% P/E EBIT% P/FCF ROE% P/BV ROI% EV/EBITDA Omavaraisuusaste% EV/S Gearing% Osinkotuotto%

5 Sysopen kasvaa ja kannattaa < 18.0 % 16.0 % 14.0 % 12.0 % 10.0 % 8.0 % 6.0 % 4.0 % 2.0 % 0.0 % EBITA% SYSOPEN kertoi koko viime vuoden liikevoittomarginaalin ennen liikearvopoistoja (EBITA%) nousseen yli 8,5 prosentin. Yhtiö oli aiemmin indikoinut kannattavuuden olevan 7 prosentin tasolla. Vuoden 2004 liikevaihto on ollut yli 26 miljoonaa euroa. Yhtiö oli ohjeistanut edellisvuotista korkeampaa liikevaihtoa. Vuoden 2003 liikevaihto oli 25,2 miljoonaa euroa. Viimeisen kvartaalin liikevaihto on noussut jopa 20 prosenttia vertailukauteen nähden. Yhtiön kovat puheet markkinatilanteen ja ennen kaikkea oman aseman elpymisestä saivat näin ollen vahvan sinetin. Viimeisen kvartaalin kannattavuus (EBITA%) on ollut yli 15 prosenttia. Kannattavuutta on nostanut kohentunut käyttöaste ja ohjelmistomyynnin noussut volyymitaso. Yhtiön pitkän aikavälin tavoite on kasvaa prosenttia vuodessa. Kannattavuuden osalta tavoitteena on 15 prosentin EBITAmarginaali. Viimeinen kvartaali on siten sujunut pitkän aikavälin tavoitteiden mukaisesti. On selvää, että tavoitteista jouduttaneen tänä vuonna ainakin kvartaalitasolla tinkimään. Yritysostoja on varmuudella luvassa, mikä edesauttaa kasvutavoitteen saavuttamista, mutta niitä tuskin toteutuu aivan niin nopeasti, että niistä olisi alkuvuoteen vielä apua. IT-PALVELUIDEN kysyntä on perinteisesti ollut jälkisyklinen ilmiö ja näin lienee tässäkin syklissä. Sysopenin odotettua vahvempaa viimeistä kvartaalia voi pitää ennen kaikkea yhtiön omana aikaansaannoksena, mutta kuitenkin siten, että alla oleva markkina tarjoaa hyvää tukea ja tämä tuki on alkaneella vuodella aiempaa vahvempi. Sysopenin osake on maltillisesti hinnoiteltu. Kun lisäksi käänne parempaan on nyt todistetusti totta, on lisää-suositus edelleen paikallaan e 2005e 2006e 2007e Sysopenin tunnuslukuja < Tavoite: 15 % e 2005e 2006e e 2005e 2006e Milj. e Liikevaihto EPS, e EBITDA BVPS, e EBIT Osinko, e Tulos ennen veroja Nettotulos Os. hinta, e Vapaa kassavirta (FCFF) Markkina-arvo, milj.e EV, milj e Liikevaihdon kasvu% EBITDA% P/E EBIT% P/FCF ROE% P/BV ROI% EV/EBITDA Omavaraisuusaste% EV/S Gearing% Osinkotuotto%

6 Basware: Tulosennakko Basware julkaisee Q4-raporttinsa keskiviikkona < BASWARE on ohjannut koko viime vuodelle prosentin kasvua. Tammi-syyskuun kasvu oli 27 prosenttia kolmannen kvartaalin ollessa selvästi heikoin kvartaali kasvun osalta. Liikevoittomarginaaliksi yhtiö on ohjannut koko vuoden osalta 15 prosenttia, mikä vastaa yhtiön pitkän aikavälin tavoitetta. Kannattavuuden pitää laskea selvästi viimeisellä kvartaalilla, jos koko vuoden marginaali jää vain 15 prosenttiin. Yhtiö on tehnyt ja tekee edelleen panostuksia kansainvälistymisen nopeuttamiseksi. Absoluuttinen kulutaso on todennäköisesti noussut ja noussee edelleen. Yhtiö on kuitenkin korostanut sitä, että kulutaso nousee hitaammin kuin ylin rivi kasvaa. Osaltaan tähän vaikuttaa epäsuoran jakelun lisääntyminen. Yhtiön ohjaus koko vuoden liikevoittomarginaalin osalta vaikuttaakin liian varovaiselta. Neljännen kvartaalin kannattavuus laskenee kulutason nousun myötä, mutta ei laske arviomme mukaan niin paljoa kuin yhtiön ohjaus indikoisi. Baswaren arvostus vaikuttaa maltilliselta. Kuluvan vuoden ennusteeseemme perustuva p/e-luku on noin 16. Ev/s-kerroin kuluvan vuoden ennusteellamme on 1,7, mikä on vaatimaton taso yhtiölle, joka kasvaa selvästi kaksinumeroisin luvuin ja tekee samalla kohtuullisen hyvällä marginaalilla tulosta. Baswaren vuosi 2004 Q Q Q Q4 2004e 2004e Liikevaihto Muutos%, y/y Liikevoitto Liikevoitto% Tulos ennen veroja EPS Baswaren tunnuslukuja e 2005e 2006e e 2005e 2006e Milj. e Liikevaihto EPS, e EBITDA BVPS, e EBIT Osinko, e Tulos ennen veroja Nettotulos Os. hinta, e Vapaa kassavirta (FCFF) Markkina-arvo, milj.e EV, milj e Liikevaihdon kasvu% EBITDA% P/E EBIT% P/FCF ROE% P/BV ROI% EV/EBITDA Omavaraisuusaste% EV/S Gearing% Osinkotuotto%

7 Yhteenveto Hinta Liikev. Liikev ebitda ebitda ebit ebit roe eps eps eps eps p/e p/e p/e p/e ev/ ev/s osinko- p/bv 13.1 kasvu kasvu % % % % % 2004e 2005e adj.gw adj.gw 2004e 2005e adj. gw adj. gw ebitda 2004e tuotto 2004e Suositus e 2005e 2004e 2005e 2004e 2005e 2004e 2004e 2005e 2004e 2005e 2004e 2004e Aldata Solution Pidä 1, ,8 9,7-2,3 6,5-8 -0,03 0,04-0,04 0,07 neg 26,5 neg 17,2 60,0 1,1 0 3,4 Aspocomp Pidä 5, ,2 18,7 6,0 6,5 5 0,31 0,36 0,31 0,36 16,7 14,5 16,7 14,5 3,2 0,6 2 1,0 Basware Lisää 8, ,6 16,7 17,5 15,2 35 0,41 0,53 0,41 0,53 20,5 15,8 20,5 15,8 10,4 2,0 2 6,4 Comptel Lisää 1, ,5 26,9 23,6 24,1 23 0,09 0,12 0,09 0,12 21,3 16,0 21,3 16,0 10,7 2,9 2 4,6 Efore Vähennä 3, ,3 15,3 10,9 11,8 39 0,17 0,20 0,18 0,20 38,7 15,8 19,1 15,8 10,7 1,5 5 3,0 Elcoteq Network Lisää 17, ,4 5,0 2,4 2,4 14 1,26 1,82 1,26 1,82 13,7 9,5 13,7 9,5 4,7 0,2 3 1,9 Elektrobit Group Lisää 0, ,8 18,0 16,0 13,5 25 0,04 0,03 0,04 0,04 17,0 18,1 13,9 15,3 8,9 1,9 2 4,0 Elisa Vähennä 11, ,1 32,9 13,4 15,4 11 0,68 0,87 1,00 1,19 17,2 13,4 11,7 9,8 5,0 1,5 2 2,0 F-Secure Lisää 1, ,4 25,9 15,8 24,4 23 0,05 0,08 0,05 0,08 36,0 21,8 36,0 21,8 27,1 4,7 0 7,4 Incap Pidä 2, ,2 6,1 2,3 2,7 9 0,10 0,16 0,11 0,16 21,0 12,5 18,4 12,5 7,2 0,4 0 1,7 Nokia Lisää 11, ,7 17,4 14,6 14,5 19 0,65 0,74 0,67 0,76 17,8 15,5 17,2 15,2 8,5 1,5 3 3,3 Perlos Lisää 11, ,9 19,7 15,0 13,6 34 1,09 1,16 1,09 1,16 10,6 10,0 10,6 10,0 5,7 1,2 3 3,1 SSH Vähennä 1, ,9-48,3-77,9-52, ,20-0,14-0,20-0,14 neg neg neg neg -0,4 0,3 0 1,0 Satama Interact. Lisää 0, ,0 10,7 6,2 10,2 11 0,05 0,07 0,05 0,07 17,8 12,8 17,8 12,8 10,4 1,0 0 2,3 Scanfil Lisää 4, ,7 13,5 9,2 9,2 17 0,35 0,39 0,36 0,41 13,6 12,0 12,9 11,5 7,1 0,9 3 2,2 Stonesoft Vähennä 0, ,2-5,8-41,5-8, ,17-0,02-0,15-0,02 neg neg neg neg neg 0,4 0 1,2 Sysopen Lisää 3, ,0 14,0 7,5 11,1 18 0,21 0,27 0,24 0,30 16,9 13,0 14,6 11,6 9,1 1,0 2 3,1 Tecnomen Pidä 1, ,6 12,8 6,9 9,1 6 0,07 0,11 0,07 0,11 20,2 12,8 20,2 12,8 6,9 0,8 0 1,1 Teleste Lisää 6, ,5 17,4 8,6 13,3 13 0,19 0,39 0,26 0,46 31,4 15,6 23,1 13,2 13,7 1,7 1 3,9 Tietoenator Lisää 23, ,0 15,2 7,3 7,6 13 0,91 0,96 1,62 1,76 25,7 24,5 14,4 13,3 8,3 1,3 3 3,1 Vaisala Pidä 18, ,5 19,8 11,5 15,2 10 0,80 1,20 0,99 1,38 23,7 15,8 19,2 13,7 9,0 1,6 3 2,5 Keskiarvo ,1 15,6 17,9 13,8 11,3 1,4 2 3,0 7

8 Tunnuslukujen selitykset Viikkokatsauksen sisällön tuottaa Timo Heinonen, SUOSITUKSET Arvoperin antamat osakenäkemykset on tehty 6-12 kuukauden tähtäimellä suhteutettuna markkinakehitykseen. Teknologiakatsauksessa yksittäisen osakkeen osalta näkemys suhteutetaan teknologiasektorin yleiseen kurssikehitykseen. TULOSLASKELMA Liikevaihto (Sales, Turnover): Jaksolle jaksotettu myynti arvonlisäverolla vähennettynä Käyttökate, liikevoitto ennen poistoja (EBITDA): Liikevoitto ennen poistoja ( = liikevaihto + liiketoiminnan muut tuotot liiketoiminnan kulut). Liikevoitto ennen liikearvopoistoja (EBITA): Edellinen vähennettynä käyttöomaisuudesta tehtävillä poistoilla Liikevoitto (EBIT): Operatiivinen tulos eli liikevaihto operatiivisilla kuluilla (+muut tuotot) ja poistoilla vähennettynä. Rahoitusnetto: Rahoitustuotot - rahoituskulut Tulos ennen veroja: Tulos ennen satunnaiseriä ja veroja eli liikevoitto rahoitusnetolla vähennettynä. Kauden tulos: Verojen jälkeinen tulos, ilman kertaluonteisia eriä. Raportoitu tulos: Kauden tulos +/- kertaluontoiset erät FCFF (free cash flow to firm), vapaa kassavirta: (Vapaa kassavirta = liikevoitto liiketoiminnan verot +/- rahoitusneton verovaikutus + poistot +/- nettokäyttöpääoman muutos bruttoinvestoinnit + muut erät). Tässä esitetty kassavirta on ns. kokonaispääomalle laskettu kassavirta. KANNATTAVUUTTA KUVAAVAT TUNNUSLUVUT EBITDA-%, eli käyttökate-%: Käyttökate jaettuna liikevaihdolla. EBIT-%, eli liikevoitto-%: Liikevoitto jaettuna liikevaihdolla. ROI-%, eli sijoitetun pääoman tuotto: (Tulos ennen veroja + nettorahoituskulut)/(kauden keskimääräinen oma pääoma + korollinen nettovelka) ROE-%, eli oman pääoman tuotto: Kauden tulos jaettuna kauden keskimääräinen omalla pääomalla OSAKEKOHTAISET TUNNUSLUVUT EPS: Osakekohtainen tulos: Kauden tulos osakemäärällä jaettuna. Laimennetussa osakemäärässä on huomioitu mm. optio-ohjelmien osakemäärää mahdollisesti lisäävä vaikutus. EPS puhdistettu: Osakekohtainen tulos liikearvopoistoilla oikaistuna CEPS, eli osakekohtainen kassatulos: (Kauden tulos + poistot) / (osakemäärä) BVPS: Oma pääoma jaettuna osakemäärällä SPS: Liikevaihto jaettuna osakemäärällä DPS: Osakekohtainen osinko ARVOSTUSTA KUVAAVAT TUNNUSLUVUT P/E: Osakkeen hinta jaettuna osakekohtaisella tuloksella. P/E puhdistettu: Osakkeen hinta jaettuna liikearvopoistoilla oikaistulla osakekohtaisella tuloksella P/CE: Osakkeen hinta jaettuna osakekohtaisella kassatuloksella P/FCF: Osakkeen hinta jaettuna osakekohtaisella vapaalla kassavirralla P/BV: Markkina-arvo jaettuna vapaalla kassavirralla (FCFF) P/S: Osakkeen hinta jaettuna osakekohtaisella liikevaihdolla Osinkotuotto-%: Osinko jaettuna osakkeen hinnalla EV, eli yritysarvo: Markkina-arvo + korolliset nettovelat EV/S: Yritysarvo jaettuna liikevaihdolla EV/EBITDA: Yritysarvo jaettuna käyttökatteella EV/EBIT: Yritysarvo jaettuna liikevoitolla VASTUUVARAUMA Raportissa esitetyt asiat ja informaatio perustuvat Arvopaperin luotettavina pitämiin lähteisiin. Tämä ei kuitenkaan sulje pois virhemahdollisuuksia tai tietojen epätäydellisyyttä. Ennusteet perustuvat Arvopaperin omiin arvioihin ja niiden pohjalla oleva informaatio voi muuttua nopeasti ja Arvopaperilla voi muuttaa näkemystään ilman eri ilmoitusta. Arvopaperi tai kukaan sen työntekijöistä ei yksityishenkilönä vastaa ennusteiden tai raportin käytöstä aiheutuvista mahdollisista vahingoista. Mitään raportissa mainittua asiaa ei pidä käsittää kehotuksena sijoitustoimenpiteisiin tai muunlaisena osta/myynti-tarjouksena. Lukijan tulee perustaa mahdolliset sijoituspäätökset omaan arvioonsa sijoituskohteesta ja siihen liittyvistä riskeistä. Materiaalin kaikkinainen kopiointi on ilman Arvopaperin lupaa kielletty 8