Venäjä, (lannekatsaus

Transkriptio

1 Venäjä, (lannekatsaus Raimo Valo, CEO Helsinki,

2 Jotain hyvääkin Talous ei ole romahtanut Pessimistisimmät ennusteet eivät todennäköisesti toteudu Varannot riittänevät vielä ainakin pariksi vuodeksi Riippuu öljyn hinnasta, Ukrainan kriisistä ja elvytyksen tasosta Ei kuitenkaan riitä rakenneuudistuksiin Öljyn hinta on stabiloitunut Joudutaan kuitenkin budjettileikkauksiin Rupla on onnistuttu vakauttamaan Keskuspankki on joutunut jopa heikentämään ruplaa Pörssikurssit ovat nousseet noin 25% tänä vuonna Kansalaiset ovat tyytyväisiä ja tukevat Putinia Uudelleenvalinta v 2018 näyttää varmalta Venäjän velat vähenevät Sotilaallisen konfliktin laajeneminen ei ole todennäköistä Analyst, Janne Hirvonen janne.hirvonen@eastoffice.fi 2

3 Venäjän talous BKT-ennuste vuodelle 2015: Öljyn keskihinnan pysyessä 50-60USD/bbl tasolla, kansainväliset tahot ennustavat edelleen lähelle -4%:n supistumista. Venäjällä alkuvuoden tilastoihin nojaten jo enemmän optimismia Investointien supistuminen voimakasta (ennusteet %), kulutus vähemmän (n. -10%) Inflaatio kiihtynyt jo 16,9 %:n y/y, mutta nousu tasoittumassa Ruplan nopea vahvistuminen ja kulutuskysynnän heikkeneminen hidastavat hintojen nousua, joten inflaation huippulukemat voivat olla jo nyt käsillä Hallituksen politiikka kuitenkin inflatorista, Keskuspankille inflaatiotavoitteen prioriteetti laskenut: 2015 inflaatio vielä yli 10%, 4%:n tavoitteen saavuttaminen 2017 epärealistista Keskuspankin uusi politiikka pyrkii laskemaan korkoja nopeasti Venäjän Keskuspankki on selvästi siirtynyt löysemmälle korkopolitiikan linjalle: ohjauskorko nopeasti 17% -> 12,5%, eli n. 3,5%-yks alle inflaation. Vaikka korot laskevat, inflaatio-odotukset haittaavat investointien käynnistymistä edelleen 3

4 Talous jatkuu Ruplan viimeaikainen 25-30% nousu todennäköisesti väliaikainen ilmiö ja tasapainohinnan hakeminen jatkuu Odotettavissa heikkeneminen takaisin RUB/EUR 60+, mikäli öljyn hinta ei nouse merkittävästi. Pitkällä aikavälillä öljyn hinnan noustava 70-80USD/bbl tuotannon ylläpitämiseksi nykyteknologialla. Kuitenkin kysynnän ja tarjonnan epätasapainotilat aiheuttavat lyhyellä aikavälillä suuria vaihteluita. Rupla ei reservivaluutta, joten vaihto suhteellisen pientä, mikä tekee kurssista herkän erilaisille ärsykkeille. Erityisesti ulkomaanvelan takaisinmaksun uusi kiihtyminen kesäkuussa voi aiheuttaa voimakkaita negatiivisia reaktioita valuuttamarkkinoilla Analyst, Janne Hirvonen 4

5 Poliittinen tilanne Geopoliittinen tilanne vaikuttaa tasoittuneen toistaiseksi: Minsk II on pitänyt, vähintään puheen tasolla; myös portfolioinvestointeja alkanut virrata Venäjälle, mikä kertoo osaltaan riskiarvioiden maltillistumisesta Riskit edelleen olemassa: Ukrainasta raportoidaan jatkuvasti taisteluista ja ilmapiirissä läsnä riski konfliktin uuteen laajenemiseen Venäjällä tuskin motiivia aktiivisesti muuttaa nykytilannetta Ukrainassa, mikä sulkee pois pitkälti positiivisen kehityksen mahdollisuuden. Aika on Venäjän puolella, kun kriisin tunne hiipuu ja uudesta tilanteesta tulee uusi normaali Venäjä pyrkinee tilanteen nopeaan normalisointiin ja pakotteiden vaikutuksen minimointiin Sanktioiden akuutein seuraus, eli velkojen takaisinmaksu on merkittävimmältä osaltaan ohi Heinäkuun lopussa raukeavat ensimmäiset EU:n rahoitukseen liittyvät sanktiot, joiden uusiminen vaatii yksimielisyyden. Venäjä jatkaa varmasti läpi kevään EU:n yhtenäisyyden testaamista. Tärkeimpiä tässä ovat suuret maat, joihin Venäjällä on vipua: Italialla pitkä ja edelleen kehittyvä yhteistyö Venäjän kanssa. Ranskalle erityisesti Mistral-kauppa suuri yksittäinen kysymys. Analyst, Mikko HieOkko 5

6 Tilanteen hyvät ja huonot puolet Venäjän johdon kannalta katsottuna Hyvää: Öljyn hinta on stabiloitunut ja korkeampi kuin ennustettiin loppuvuonna Sosiaalista rauhattomuutta ei ole esiintynyt, eikä siitä ole edes viitteitä Oppositio ei ole masinoinut aktiivista vastarintaa, se on fragmentoitunut, heikko, demoralisoitunut. Ei ole edes poliittisesti merkittävä tekijä Venäjällä. Miksi? Sanktioiden vaikutukset ovat odotettuja pienemmät, mutta koskettavat esim. PK-sektorin rahoitusta voimakkaasti Huonoa: Talous on taantumassa, joka voi kestää pitkään, jopa 5 tai 10 vuotta (Shuvalov, Kudrin) Kunnollista strategiaa reformien tekemiseksi ei ole Analyst, Janne Hirvonen janne.hirvonen@eastoffice.fi 6

7 Talousvaikeuksien juuret Krimiä kauempana 15 BKT:n kasvu, % Q08 1Q09 1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 Source: Rosstat Analyst, Mikko HieOkko mikko.hieokko@eastoffice.fi 7

8 Ratkaisemattomia ongelmia Riippuvuus raaka-aineiden viennistä Demografia Huonot instituutiot & korruptio Patent applications by country of origin, China Russia USA Talouden suurimmat ongelmat tarjonnassa (kilpailu) Analyst, Mikko HieOkko mikko.hieokko@eastoffice.fi 8

9 Miksi pakotteet eivät toimi venäläinen näkemys 1) Syy-yhteys pakotteiden kohteiden ja varsinaisten syyllisten välillä ei ole looginen Syntyy koston kierre Ei nähdä yhteyttä tekojen ja sanktioiden välillä Henkilösanktiot osuvat usein kansainvälisimpiin venäläisiin, todelliset nationalistit ovat listojen ulkopuolella 2) Joustavuus puuttuu Sanktioiden tulisi noudattaa tapahtumia ja realiteetteja paremmin niitä tulee lisää, teemme sitten mitä tahansa 3) Tehokkuus puuttuu Sanktiot ovat yleisiä ja monikerroksisia, eivätkä tarpeeksi erityisiä 4) Kohderyhmä on väärä Rahoituksen kautta rangaistaan erityisesti PK-sektoria, joka ei ole tehnyt mitään pahaa kenellekään Analyst, Janne Hirvonen 9

10 Rajanylitykset 2014/ Rajanylitysten määrä 0 Tammi Helmi Maalis Q Analyst. Mikko HieOkko mikko.hieokko@eastoffice.fi 10

11 Venäläiset hotelliyöpyjät 2014/15 Hotelliyöpyjät Venäjältä Tammi Helmi Maalis Q Analyst. Mikko HieOkko mikko.hieokko@eastoffice.fi 11

12 Venäläisten reaalipalkka 2014/ Keskipalkka Venäjällä EUR 0 Tammi Helmi Maalis Q Analyst. Mikko HieOkko mikko.hieokko@eastoffice.fi 12

13 Matkailun indikaattorit 2014/15 90,00 % Matkailun indikaa[orit 2015/ ,00 % 70,00 % 60,00 % 50,00 % 40,00 % 30,00 % 20,00 % 10,00 % 0,00 % Tammi Helmi Maalis Q1 Rajanylitykset Suomen ja Venäjän välillä Hotelliyöpymiset Venäjältä Keskipalkka Venäjällä EUR Analyst. Mikko HieOkko mikko.hieokko@eastoffice.fi 13

14 RUB tulevaisuus on vielä epävarma Suuri epävarmuus: Pääomapako RUB/FX 20 RUB, Brent ja ulkomaisen velan lyhennykset Introduction of first EU financial sanctions USD/bbl 140 Tilapäinen vahvuus: CBR antaa valuu[aluo[oja Volatility linked to large debt payments RUB ei ole reservivaluu[a ja markkina on eri[äin ohut Poraolioinvestointeja on jonkin verran tehty, riskeistä huolima[a. Tuotot muualla ovat alhaisia ,267 24,325 20,833 14,007 8,02 8,818 16,775 11,69 8,175 4, Ruplan volaoliteeb saa[aa kasvaa lähiaikoina, kesäkuussa taas enemmän lainojen takaisinmaksuja 90 Debt repayments EUR USD Brent 0 Analyst, Mikko HieOkko mikko.hieokko@eastoffice.fi 14

15 Vahva rupla on vauhdi3anut inflaa(on heikkenemistä CPI Consensus Forecast (Apr- 2015) East Office CPI forecast CBR Key rate Inflaa(o Venäjällä % YoY, CBR ohjauskorko Mar 2015 % YoY KHI Ruoka Hyödykkeet Palvelut Source: CBR Sources: CBR, Consensus Economics, East Office Inflaa(o on saavu3anut huippunsa hieman arvioitua nopeammin Kuukausi3ainen inflaa(o on jo osoi3anut hiipumisen merkkejä Riskinä ruplan jyrkkä heikkeminen (öljyn hinta CBR on muu3anut poli(ikkaansa Analyst. Mikko HieOkko mikko.hieokko@eastoffice.fi 15

16 Työttömyys ja palkkakehitys 9 Työ3ömyys 9,0 15,0 Reaalipalkat (1Q11-1Q15, %YoY) 8 Unemployment (LHS, %) 8,0 10,0 % 7 6 Unemployed (RHS, mln) 7,0 6,0 5,0 % 5 4 5,0 4,0 0,0-5,0 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 3 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 3,0-10,0 Source: Rosstat Real disposable income Source: MoE Analyst. Mikko HieOkko mikko.hieokko@eastoffice.fi 16

17 Ulkomaankauppa, kauppatase $bn Kauppatase $/bbl Export, $bn Import, $bn Trade balance, $bn Oil price (Brent, $/bbl) 0 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 0 Source: CBR, MinEcon Vaihtotase ylijäämäinen noin 23.5 mrd USD TuonO laski 36.6% samalla kun vieno laski 29.3%. Analyst. Mikko HieOkko mikko.hieokko@eastoffice.fi 17

18 Varannot ja Ulkoinen Velka Russian reserve position (bn USD) Foreign reserves* 356,4 Including of imperfect liquidity: Gold 47,3 Varannot näy3ävät rii3ävän velanmaksuun Russian Reserve Fund ja Na(onal Welfare Fund ovat rajoitetun kokoisia IMF SDR 10,4 Reserve Fund 75,7 National Welfare Fund 52,9 External FX debt maturing by YE16** 153,3 Remaining liquid foreign currency reserve with all external debt until YE16 repaid 16,8 * As of ** As of (CBR, Minfin, East Office) Analyst, Mikko HieOkko mikko.hieokko@eastoffice.fi 18

19 Skenaariot Talouden vaikeudet jatkuvat joka tapauksessa pidemmälle kuin 2015 BKT-ennusteet 2015 välillä -1% ja -8% Helmikuun inflaatio yli 16% vuositasolla Kulutuskysyntä ja investoinnit laskevat vuonna % Skenaarioden perusolettamat 3 vaihtoehtoista mallia Öljyn hinta: 60/Perus, 80/Optimistinen, 40/Pessimistinen Jäätynyt konflikti Ukrainassa Positivinen olettama: de-eskalaatio ja talouden uudistukset vauhtiin Venäjällä Analyst, Mikko HieOkko mikko.hieokko@eastoffice.fi 19

20 Perusvaihtoehto Öljy BKT RUB/EUR Investoinnit USD/bbl -4 % % USD/bbl 0% % Muuttumaton öljyn hinta estää talouden romahduksen ja pitää budjetin jokseenkin balanssissa Devalvaation positiiviset vaikutukset alkavat näkyä ja kotimainen tuotanto on kilpailukykyisempää Vararahastot riittävät tässä tapauksessa ainakin pariksi vuodeksi Jäätynyt konflikti helpottaa myös ruplan paineita hiljalleen Talous palaa hitaan kasvun aikaan, valtio-omisteisten, vientiyritysten ja erilaisten tukien vetämänä. Rakenteelliset uudistukset ovat erittäin tarpeellisia, mutta eivät pakollisia. Tuonnin korvaaminen kotimaisella tuotannolla talouden päästrategia Analyst, Mikko HieOkko mikko.hieokko@eastoffice.fi 20

21 Optimistinen Vaihtoehto Öljy BKT RUB/EUR Investoinnit USD/bbl 0% % USD/bbl 3% % Jäätynyt konflikti Ukrainassa pitää Venäjän edelleen poissa ulkomaisilta pääomamarkkinoilta, mutta ei aiheuta talouden romahdusta Nouseva öljyn hinta vakauttaa taloutta ja antaa mahdollisuuden investoida Investoinnit todennäköisesti tuonnin korvaamiseksi Budjetin paineet vähenevät. Kulutus kasvaa. Vaalit 2018 Tuotu kasvu voi jatkua, Uudistuksia ei välttämättä tehdä. Analyst, Mikko HieOkko 21

22 Pessimistinen Vaihtoehto Öljy BKT RUB/EUR Investoinnit USD/bbl -8% % USD/bbl -2% % Alhainen öljyn ja kaasun hinta aiheuttaa paineita joka tasolla ja pitkittää taantumaa Heikotkasvumahdollisuudet kun budjetti ja rahoitus ovat tiukoilla Saattaa pakottaa talouden uudistuksiin Pitkällä tähtäimellä positiivisia vaikutuksia Mikäli uudistukset oikeasti tehdään voidaan palata 4-5% vuotuisen kasvun tielle Rakenteet: tehokkuus; omistusoikeudet; säännöstelyn purkaminen; avoimempi ilmapiiri hallinnossa jne Pääsy lännen pääomamarkkinoille ehdoton edellytys talouden uudistuksille. Analyst, Mikko HieOkko 22

23 Geopolitiiikan vaihtoehtoja 1. Jäätynyt konflikti Ukrainassa ei takaa parannuksia talouteen Tarvitaan korkeampi öljyn hinta tueksi Talous on vaiheessa muddling through joka tapauksessa 2. De-eskalaatio Mahdollinen ja suhteellisen helposti toteutettava; Mitkä ovat deeskalaation syyt: energianhinta, kansainväliset jännitteet; paluu kansainväliseen yhteistyöhön kaikilla tasoilla? Sanktioden poisto pääsy kv. pääomamarkkinoille Tähän prosessiin todennäköisesti liittyy taloudellisten uudistusten tekeminen 3. Sotilaallisen toiminnan kiihtyminen Onko mahdollista taloudellisen stagnaation johdosta (sisäpolitiikan tueksi)? Alhainen öljyn hinta aiheuttaa budjettipaineita ja estää sosioeknoomisen kehityksen ja sektorituet. -> Sosiaalinen levottomuus, poikkeamat Kansainvälisesti seurauksena vähintään embargo Analyst, Mikko HieOkko 23