Arvopaperistamisesta vakuutusyhtiössä - mahdollisuuksia/haasteita Solvenssi II- ja IFRS- puitteistossa. Markku Paakkanen

Transkriptio

1 Arvopaperistamisesta vakuutusyhtiössä - mahdollisuuksia/haasteita Solvenssi II- ja IFRS- puitteistossa Markku Paakkanen

2 Mistä arvopaperistamisessa on kysymys? Jostakin lähteestä (esim. lainasaamisista tai muista saamisista) aiheutuvan kassavirran muuttaminen pääomamarkkinoille myytäviksi rahoitusmarkkinavälineiksi. Näihin rahoitusmarkkinavälineisiin sijoittavat ottavat kantaakseen kassavirran toteutumiseen liittyvän riskin (tai osan siitä) ja saavat kompensaation riskin kantamisesta rahoitusmarkkinavälineiden hinnoittelun muodossa. IAIS, Issues paper 10/2003

3 Mistä arvopaperistamisessa on kysymys? Vakuutusriskien arvopaperistaminen tarkoittaa vakuutusriskin siirtämistä vakuutusmarkkinoilta pääomamarkkinoille. Proposed Regulatory Framework for Insurence Securation Mas 6/2007

4 Mistä arvopaperistamisessa on kysymys? What is securitisation? The issuance of securities to capital market investors backed by predictable cash flows from financial relationships. David Howell, Michael Baumstein, Scottish Re, 2/2005 Securitisation is a process of pooling together and then selling a stream of cash flows to investors. Albert Shamash, Dresdner Kleinwort 2/2005

5 Arvopaperistamisia on kahta perustyyppiä a) Asset-backed securitisation b) Liability-based securitisation Arvopaperistaminen voidaan tehdä kassavirtoihin perustuen tulevatpa ne sitten taseen kummalta puolelta tahansa

6 A Simple Asset-Backed Securitization Income-Producing Assets Notes Asset Originator Special Purpose Entity Capital Market Investors Purchase Price $ Note-Purchase Proceeds $ Trustee IAIS, Non-Life 10/2003

7 SPE=Special Purpose Entity Taseen ulkopuolinen, ei konsolidoitava yksikkö, joka on - riippumaton arvopaperistamisen lähdeyhtiöstä määräysvaltamielessä - taloudellisesti riippumaton (bankruptcy-remoteness) Näillä edellytyksillä SPE:n rating riippuu vain siirrettyjen varojen luokituksesta SPE voi hankkia jonkin AAA- tai AA-reittauksen omaavan yhtiön takauksen jvk-annilleen Järjestely nopeuttaa saamiskassavirtojen kotiuttamista

8 Liability-Based Securitisation esimerkki ILS:stä Premium Reinsurance Event-Contingent Repayment (Principal and Interest) Insurer Special Purpose Vehicle Investors Event-Contingent Payment Note-Purchase Proceeds IAIS, Non-Life 10/2003

9 Liability-Based Securitisation - esimerkki ILS:stä Investments Reinsured Premium Contingent claim payment Investment earnings Investment earnings SPV Swap Counterparty Principal and interest Scheduled interest Notes Cash proceeds Sigma no 7/2006 Investors

10 Esimerkkejä ILS-järjestelyistä - tyypillinen katastrofi-bondi-järjestely - Allianz:n katastrofi jvk-järjestely v AXA:n moottoriajoneuvoportfolion arvopaperistaminen 1994

11 IAIS, Non-Life 10/2003 A Typical Catastrophe Bond Structure Originator Swap Conterparty Premium Investment Earnings Libor +/- Swap Spread Payout if Triggered Special Purpose Entity Collateral Trust Reinsurance or Financial Contract Proceeds from Sale of Securities Libor + Spread Investors Return of Principal if no catastrophic event occurs

12 Allianz:n katastrofi-jvk-järjestely - vuonna 1999 Allianz järjesti 3-vuotisen katastastrofi-bondin Euroopan myrskyjen (tuuli ja rae) varalta - järjestely sisälsi option 150 M$:n katastrofisuojaan 360 milj. DM:m omavastuun ylittävältä osalta - JV-suojan realisoinnin laukaisevan kriteerin taso määriteltiin vuosittain siten, että Allianz saattoi säilyttää 3,6 %:n vahinkotodennäköisyyden näille riskeille - kyseessä oli siis katastrofivakuutus pääomamarkkinoilta

13

14 AXA:n MA-portfolion arvopaperistaminen - AXA/Nexgen Re kvootti, 4 vuotta - JV-saamisten vakuudeksi AXA saa JV-talletteen, määrältään 200 meuroa - vahinkosuhde on määritelty kriteeriksi, joka laukaisee järjestelyn tuoman korvauskassavirran - jos 4 vuoden aikana vahinkosuhde ei ylitä laukaisutasoa, AXA maksaa JV-talletteen takaisin ja sijoittajat saavat pääomansa takaisin. Vahinkosuhteen ylittäessä laukaisurajan, alkaa 2 vuoden seuranta-aika, jossa vahinkosuhteen taso varmennetaan ulkopuolisen arvioijan toimesta.

15 AXA:n MA-portfolion arvopaperistaminen Merkittävä järjestely: - 1.kerta kun arvopaperistamista käytetään high frequency/low severity alueella - tulkintoja: - varmistettu stop loss: - JV-tallete - ei vastapuoliriskiä - vahinkosuhde swap: - AXA maksaa odotettuun vahinkosuhteeseen asti ja sijoitusmarkkinat odotetun tason ylittävän osan

16 Arvopaperistamisen sovelluksia henkivakuutuksessa - joitakin eriä, kuten aktivoidut hankintamenot tai EV-laskelman tulevat tuotot, voidaan arvopaperistaa ja kotiuttaa tuotot nopeutetulla aikataululla - vakuutusriskin osalta henkivakuutuksessa tyypillisiä arvopaperistamisen kohteita on mm. kuolleisuuden merkittävä nousu epidemian tai pandemian vuoksi - myös odotetun elinajan pitenemisen riski voidaan arvopaperistaa

17 Yhteenveto vakuutusriskien arvopaperistamisen (ILS) taloudellisista vaikutuksista/motiiveista - riskinkantajana perinteisten jv-markkinoiden rinnalla - tiettyjä riskejä, kuten korko- ja esim. valuuttakurssiriskejä, ei voida kattaa jv-sopimuksilla - ILS voi vapauttaa pääomaa tuottavimpiin kohteisiin - ILS voi tarjota mahdollisuuden monivuotiseen sopimukseen kiinteällä hinnalla - suojaudutaan jv-suojan nousevilta hinnoilta - vuosittainen hallinnollinen työ jv-suojan järjestämiseksi vähenee

18 Yhteenveto vakuutusriskien arvopaperistamisen (ILS) taloudellisista vaikutuksista/motiiveista - ILS vähentää vastapuoliriskiä - markkinatilanteesta riippuen ILS voi tarjota riskien kantamiseen tavan, joka on kustannustehokkaampaa kuin pitää riskit omassa taseessa sitomassa vakavaraisuuspääomaa - sijoittajille ILS tarjoaa vaihtoehtoisen sijoituskohteen, joka tarjoaa kilpailukykyisen tuoton. Lisäksi ILS-tuotto on useimmiten riippumaton/vähän riippuva perinteisten sijoituskohteiden tuotosta

19 Targets for solvency II EU Commission, markt/2095/99 - Establish a solvency margin that is better matched to the true risks - Establish principles and not be excessively prescriptive - Provide comparability, transparency and coherency thus creating a level playing field

20 Targets for solvency II EU Commission, markt/2095/99 - Avoid undue complexity - Avoid unnecessary capital costs - Where possible, be based on common accounting policies - Protect policyholders

21 Solvenssi II:n tavoitteista Komission highlightit Deepen the Single Market - Enhance policyholder protection - Improve (international) competitiveness of EU insurers - Further Better Regulation

22 Solvenssi II:n tavoitteista Komission highlightit Protection of consumers comes with a cost establishes risk-sensitive capital requirements to encourage and reward good risk management - Places emphasis on the responsibility of the senior management to manage their business responsibly - Fosters and demands greater supervisory convergence Single Market

23 Solvenssi II:n tavoitteista Komission highlightit Pillars - Quantitative requirements - Qualitative requirements - Disclosure and reporting Recognition of economic reality Risk focussed & prospective Proportional & transparent

24 Arvopaperistamisforumin ennakkokannanotot Solvenssi II:een (European Securititation Forum) Framework direktiiviä edeltävissä konsultaatiodokumenteissa (esim. CP 13) oli noteerattu jälleenvakuutus ja johdannaisten käyttö riskien hallitsemiskeinoksi - ESF esitti kirjeessään (9/06) CEIOPS:lle seuraavat kommentit: - ILS:t tulisi hyväksyä tasavertaisiksi riskien vähentämiskeinoiksi muiden keinojen (JV, johdannaiset) rinnalla - ILS:stä johtuvat pääomavaateiden alentamisten täytyy vastata todellista riskien pienenemistä - SPV-regulaatio keveämpää kuin vakuutusyhtiöillä (rajoitetumpi riski)

25 Arvopaperistamisforumin ennakkokannanotot Solvenssi II:een (European Securititation Forum) ESF:n kommentit 7/2007 puitedirektiivin julkaisemisen jälkeen - kaikki riskien lieventämiskeinot tulisi noteerata Solvenssi II:ssa yhdenmukaisesti ja riskiperusteisesti tapahtuvan riskinsiirron todellisen taloudellisen vaikutuksen mukaan eikä järjestetyn juridisen muodon mukaan (substance over form) - ei tulisi asettaa riskin määrään perustumattomia viranomaisvaateita arvopaperistamisjärjestelyn osapuolille - otettava huomioon SPV:n vakuusjärjestelyt ja niiden rating

26 Miten ILS vaikuttaa pääomavaateisiin Solvenssi II:ssa? Solvenssi II puitteistossa vaikutuksia pääomavaateisiin aiheutuu siinä määrin, missä järjestely muuttaa asetelmia yhtiön riskipositiossa vakuutus-, markkina-, luotto-, likviditeetti- tai keskittymisriskien suhteen. Mikäli standardimalli ei anna mahdollisuuksia kuvata tapahtuneita riskiprofiilin muutoksia, yhtiö voi selvittää (yhdessä valvojan kanssa) mahdollisuuksia kuvata muuttunutta riskipositiotaan yksikkökohtaisin parametrein, osittaisen sisäisen mallin tai jopa sisäisen mallin avulla.

27 Structure (articles Annex IV) SCR Adjustment loss-absorption Basic SCR SCR operational risk SCR non-life SCR life SCR special health SCR market SCR default SCR nl premiumreserve SCR mortality SCR health expense SCR interest rate SCR nl catastrophe SCR longevity SCR health premium - reserve SCR equity SCR disability SCR property SCR health epidemic SCR life expense SCR spread SCR revision SCR concentration SCR lapse SCR currency SCR life catastrophe

28 The SCR is a prospective comprehensive requirement The SCR takes account of: All quantifiable risks (market, op, underwriting, credit) All potential losses over 1 year (i.a. changes in the value of assets and liabilities) Net impact of all possible risk mitigation techniques (e.g. reinsurance, securitisation, etc.)

29 SCR: frequency of calculation (Article 101) The SCR is calculated at least once a year. It is monitored on a continuous basis, together with the amount of eligible own funds. It must be re-calculated as soon as the risk profile of the undertaking deviates significantly. The supervisor can ask you re-calculate it.

30 SCR standard formula (Articles ) Overall architecture of the standard formula only, but harmonisation will be ensured through level 2 measures Main principles: Substance over form Enable use of undertaking-specific parameters Develop simplifications for SMEs NB: no asset eligibilty criteria and no quantitative limits

31 Miten ILS vaikuttaa pääomavaateisiin Solvenssi II:ssa? - eri tavoin toteutettuja samanmääräisiä riskisiirtoja tulisi pääomavaateiden määrittämisessä kohdella samalla tavalla (substance over form) - korkean ratingin omaavat osapuolet arvopaperistamisessa tai korkean ratingin takuujärjestelyt tulisi ottaa huomioon pääomavaadetta madaltavina tekijöinä

32 Miten ILS vaikuttaa pääomavaateisiin Solvenssi II:ssa? ESF: Pääomavaateen keventäminen tulisi olla mahdollinen, vaikka järjestelyn osallistuva SPV olisikin joko kokonaan tai lähes kokonaan valvonnan ulkopuolella mikäli - SPV:n erillisyysvaateet on toteutettu - SPV:n arvopaperistamisesta johtuvat velvoitteet vakuutusyhtiötä kohtaan ovat ensisijaiset ja täytetään kaikissa tilanteissa ennen muita velvoitteita - SPV:n maksukykyisyyden varmistamiseksi on järjestetty takuut (esim. AAA-ratingin omaavan yhtiön antama takuusitoumus) - arvopaperistamisen kokonaisriski arvioidaan sellaiseksi, että pääomavaadetta voidaan keventää

33 Miten arvopaperistamisia käsitellään IFRS:ssä? Keskeistä on järjestelyn todellinen luonne ja eri osapuolten IFRSkäsittely perustuu osapuolten rooliin taloudellisen vastuun kantamisessa - mikä on kunkin osapuolen rooli? - mitä varoja tai velkoja kirjataan taseeseen? - milloin jotkin erät voidaan jättää kirjaamatta? - muodostavatko vakuutusyhtiö ja SPV konsolidoitavan ryhmän ja mitä kirjataan SPV:n taseeseen?

34 Miten arvopaperistamisia käsitellään IFRS:ssä? Kirjanpidollinen käsittely määräytyy seuraavasta periaatteesta ja siihen liittyvästä testistä: Continued involvement : mikäli arvopaperistamisjärjestelyn jokin erä vastaisuudessakin (järjestelyyn siirtymisen jälkeenkin) vaikuttaa taloudellisesti, on vaikutukset kirjattava (vakuutusyhtiön) taseeseen/tuloslaskelmaan.

35 Miten arvopaperistamisia käsitellään IFRS:ssä? Pass-through arrangement -testi: läpimenotestin avulla pyritään määrittämään, missä määrin arvopaperistamisjärjestelyn osapuoli on luopunut sopimuksellisesta oikeudestaan johonkin siirrettyihin varoihin perustuvaan kassavirtaan. Vain osittainen luopuminen ei täytä läpimenotestin ehtoja ja johtaa varojen/velkojen kirjaamisvelvoitteeseen

36 Miten arvopaperistamisia käsitellään IFRS:ssä? Linkkejä: ESF letter to IASB - IASB meeting 9/2006 Agenda paper 13 - IFRIC meeting 11/2006 Agenda paper 10

37 Yhteenveto Arvopaperistaminen pankeissa liittyy tiettyjen varojen riskin siirtämiseen pääomamarkkinoille; vakuutusyhtiöissä arvopaperistaminen on tyypillisesti vastuuvelan riskin siirtämistä pääomamarkkinoille. Vakuutusriskin arvopaperistamisessa kassavirtojen suunta ja määrät riippuvat sopimuksessa määritellyn vahinkokriteerin toteutumisesta.

38 Yhteenveto Arvopaperistamiset eivät korvaa jälleenvakuutusta, mutta ovat yksi lisäkeino parantaa riskienhallintaa. Arvopaperistetut katastrofi-, kuolleisuus-, tai pitkäikäisyysbondit eivät korreloi (tai korreloivat matalalla tasolla) perinteisen sijoitusriskin kanssa; siksi sijoittajat voivat parantaa portfolioittensa tehokkuutta lisäämällä näitä kohteita portfolioihinsa.

39 Yhteenveto Vakuutusyhtiölle arvopaperistaminen tarjoaa vaihtoehtoisen tavan kasvattaa vakuuttamiskapasiteettiaan (alemmilla kustannuksilla). Kuluttajan näkökulmasta lisäkapasiteetti alemmin kustannuksin merkitsee halvempia vakuutushintoja.

40 Mutta Tarvitaan läpinäkyviä, vakiintuneita arvopaperistamisen muotoja, jotta järjestelyjen vaatima aika ja kustannukset pienentyisivät. Tarvitaan arvopaperistamismarkkinan kehittymistä private placementtyyppisestä toiminnasta julkisen markkinan tyyppiseksi toiminnaksi. Tarvitaan lisää mallintamisosaamista vakuutusriskien arvopaperistamiseksi. Tarvitaan selvät pelisäännöt viranomaisnormistossa (erityisesti Solvenssi II ja IFRS).

41 Omia vaikutelmia vakuutusarvopaperistamisesta - Mielenkiintoinen lähestymistapa riskien hallitsemiseksi - Taiten käytettävä, ettei riskienhallintakeino lisää riskiä - Katastrofi-bondit (esim. Allianz) tai AXA:n MA-arvopaperistaminen vaikuttavat järkeviltä ja riskimielessä terveiltä ratkaisuilta - Suuri haaste on prosessin työläys ja vaikeus (solvenssi, laskenta, vero, juridiikka)