Talousennuste. Suomella kasvupaineita. Macro Research. Maailmantalous kasvaa hitaasti mutta varmasti. Euroalue: EKP taas pelastava enkeli

Transkriptio

1 Macro Research 16. joulukuuta 2015 Talousennuste Suomella kasvupaineita Maailmantalous kasvaa hitaasti mutta varmasti Euroalue: EKP taas pelastava enkeli Suomi: Kasvupaineita

2

3 Sisältö JOHDANTO Maailmantalous kasvaa hitaasti mutta varmasti 4 EUROALUE EKP taas pelastava enkeli 6 SUOMI Kasvupaineita 10 Keskeiset ennusteet 13 Disclaimer 15 Yhteystiedot Tiina Helenius, , tihe01@handelsbanken.se Jan Häggström, , jaha05@handelsbanken.se Janne Ronkanen, , jaro06@handelsbanken.se Gunnar Tersman, , gute03@handelsbanken.se

4 Johdanto Maailmantalous kasvaa hitaasti mutta varmasti Tänä vuonna nähty maailmantalouden kasvun notkahdus jää tilapäiseksi, ja odotamme kasvun vauhdittuvan hieman seuraavien kahden vuoden aikana. USA:n talous jatkaa vahvistumistaan, joskin suhdannekierto on saavuttamassa kypsemmän vaiheen. Kiinassa valtionjohto onnistunee ohjaamaan talouden pehmeään laskuun. Euroalue elpyy pienin askelin, ja tärkeimmissä kehittyvissä talouksissakin suhdanteiden heikentyminen vähintään pysähtyy ensi vuodesta alkaen. Pohjoismaista Ruotsi jatkaa kasvuliigan kärjessä. USA:n suhdanne kypsyy, euroalue tulee jälkijunassa Maailmantalous jatkaa kasvuaan USA:n ja Kiinan imussa, joskin tahti on hieman hitaampaa vielä tänä vuonna. USA:ssa kasvun odotetaan pysyvän nykytasollaan myös vuonna Työmarkkinoilla on havaittavissa kiristymistä, ja onkin todennäköistä, että työttömyysaste laskee edelleen, vaikka talouskasvu hidastuu asteittain vuoden 2017 loppua kohti mentäessä. Kapasiteetin käyttöasteen kasvaessa on kohtuullista odottaa, että palkkoihin ja hintoihin kohdistuu voimistuva nousupaine. Myös öljyn hinnan laskun ja dollarin vahvistumisen negatiivinen pohjavaikutus inflaatioon on pian historiaa. Näyttää vahvasti siltä, että inflaatio kääntyy nousuun. Tätä taustaa vasten USA:n keskuspankin Fedin koronnosto joulukuussa näyttää entistäkin todennäköisemmältä. Keskuspankin uskotaan jatkavan koronnostoja, mutta maltilliseen tahtiin. Olemme aavistuksen verran markkinoita pessimistisempiä, mitä tulee USA:n talouden potentiaaliseen kasvuvauhtiin, mutta jaamme arvion taloudessa vallitsevasta tuotantokuilusta. Euroalueella on enemmän huolenaiheita. Yksittäisistä valonpilkahduksista huolimatta hyvänä esimerkkinä Espanjan talouden käänne parempaan taivaalle on kasautunut uusia pilviä. Eurooppaan tulvivilla pakolaisvirroilla on epäilemättä huomattavat taloudelliset seuraukset, ja tästä haasteita on luvassa maille, joiden työmarkkinat ovat joustamattomat. Kasvuennusteemme euroalueelle on vain hieman pessimistisempi kuin muiden ennustajien arviot keskimäärin. Jaamme näkemyksen siitä, että EKP:lta tarvitaan järeitä toimia euron heikentämiseksi ja että se niihin tarttuukin. Valuutan heikentyminen luo tilaa yritysten voittojen kasvulle ja inflaation voimistumiselle. Uskomme siten euron jatkavan heikentymistään. Iso-Britannia saa tukea keskuspankilta, Japanissa ei tuntuvaa käännettä Ison-Britannian talous kehittyy suotuisasti ennen kaikkea vilkkaan kotimaisen kysynnän siivittämänä. Inflaation on hidastunut tämän vuoden aikana, eivätkä inflaatiopaineet vuosille näytä erityisen tuntuvilta. Englannin keskuspankilla on siksi varaa pitää kiinni elvyttävästä rahapolitiikastaan. Kansanäänestys Ison-Britannian EUjäsenyydestä loppuvuodesta 2017 on huomattavasti isompi asia, ja sillä voi olla kauaskantoiset seuraukset myös punnan kehitykselle. Japani tuottaa pettymyksen toisensa jälkeen. Kasvu pysyy aneemisena eikä lähitulevaisuudessa näköpiirissä ole käännettä parempaan keskuspankin elvyttävästä rahapolitiikasta huolimatta. Ongelmat ovat rakenteellisia, eivät syklisiä, ja päättäjien toimet eivät selvästikään riitä. Kiina ja Aasia pitävät pintansa Venäjän ja Brasilian kärsiessä taantumasta Suhteellisen yleisen käsityksen mukaan kehittyvien talouksien ongelmat ovat suurin globaalinen riski juuri nyt. On totta, että monet ryhmän suurista talouksista ovat kovan paineen alla, mutta emme silti usko on- 4

5 gelmien olevan sitä kokoluokkaa, että ne pystyisivät aiheuttamaan globaalin laskusuhdanteen. Osa raaka-ainetuottajista on hätää kärsimässä. Sekä Brasilia että Venäjä ovat vajonneet taantumaan tänä vuonna. Jos näiden keskeisten vientihyödykkeiden hinnat eivät lähde nousuun, parin seuraavan vuoden näkymät ovat jokseenkin lohduttomat. Pitkän aikavälin näkymät riippuvat pitkälti siitä, miten yhteiskunta onnistuu sopeuttamaan rakennepolitiikkansa työmarkkinoiden haasteisiin. Keskustelu on vasta alkanut, mutta näyttää selvältä, että on olemassa tarve katsoa työmarkkinoita ja sosiaalista turvaverkkoa uusin silmin. Norjan talouskasvu on pysähtynyt öljyn hinnanlaskun myötä. Vuonna 2016 odotettavissa on rahapolitiikan höllentyminen, jolla on kruunua lisää heikentävä vaikutus. Suomessa taloustilanne pysyy haasteellisena, kun taas Tanska kehittyy samaan tahtiin euroalueen kanssa. Keskeiset maailmantalouden ennusteet E 2016E 2017E USA Euroalue Iso-Britannia Japani Venäjä Kiina Intia Brasilia Lähde: Handelsbanken Capital Markets Gunnar Tersman, , gute03@handelsbanken.se Uskomme että Kiinassa joka tunnetaan globaalin kasvun moottorina päättäjät onnistuvat ohjaamaan talouden pehmeään laskuun. Vaikka kasvu ajan myötä hidastuukin, maan vaikutus maailmantalouteen kasvaa vääjäämättä. Kiinan ohella Intiassa on potentiaalia vahvaan talouskasvuun. Myös muu Aasia todennäköisesti pitää pintansa. Lisää maailmatalouden suhdannenäkymistä on luettavissa Handelsbankenin englannin- ja ruotsinkielisistä globaaleista talousennusteista, jotka löytyvät internet-osoitteesta Ruotsi on Pohjoismaiden vahvin talous Pohjoismaissa näkymät vaihtelevat. Ruotsissa kasvu jatkuu vahvana. Valtavan pakolaisvirran vaikutuksia on vaikea arvioida. Lyhyellä aikavälillä vaikutukset arvatenkin tukevat kasvua. Tämä jos mikä kasvattaa todennäköisyyttä sille, että maan keskuspankki aloittaa koronnostot ennakoitua aiemmin. Kruunu reagoi sen mukaisesti. 5

6 Euroalue EKP taas pelastava enkeli Takkuavat vientimarkkinat ja euron voimakas vahvistuminen ovat jarruttaneet kasvua edellisten vuosineljännesten aikana. Inflaation kehitys on jäänyt reippaasti ennusteista. Tämä pitää Euroopan keskuspankin EKP:n rahapolitiikan tukevasti elvyttävällä linjalla. Heikentyvä euro auttaa tuottajia kasvattamaan asteittain markkinaosuuksiaan ja hinnoitteluvoimaansa ja edistää voittomarginaalien kehitystä. Investointien laskusuhdanne on taittumassa, sillä kannattavuuden paraneminen synnyttää kasvuvaraa investoinneille. Nettovientiä ja investointeja tarvitaan kunnollisen talouskasvun aikaansaamiseksi tulevaisuudessa, sillä reaalipalkkojen vaisu nousu hidastaa kulutuksen kasvua. Euroalueen talouskehitys heikkeni hieman kesän aikana. Syypäänä voidaan pitää sekä vientimarkkinoiden aneemisuutta että euron vahvistumista. Odotamme globaalin kasvun kiihtyvän aavistuksen vuoden 2016 aikana ja helpottavan osaltaan tilannetta. Myös euro näyttäisi jälleen heikkenevän, mikä edistää yritysten voittojen kehitystä. Yritysten voitot, investoinnit ja työllisyys kulkevat yleensä käsi kädessä, joten jos voitot eivät kasva, euroalueen on haettava kasvua muista lähteistä. Reaalipalkat ovat ampaisseet nousuun energian hintojen laskun ja yleisesti matalan inflaation siivittäminä. Mikäli energian hinta pysyy vakaana, kokonaisinflaatio noussee tulevana vuonna prosenttiyksikön viime vuotta korkeammaksi. Palkkojen kehitys pysyy Saksaa lukuun ottamatta negatiivisena, ja reaalipalkkojen kasvu heikentyy ensi vuoden aikana. Jos työllisyys ei lähde reippaaseen nousuun, riskinä on, että kulutuksen vaikutus talouskasvuun pienenee vuoden takaisesta. Euron heikkeneminen ja vientimarkkinoiden kasvun vahvistuminen vauhdittavat nettovientiä ja vaikuttavat näin myönteisesti BKT:n kasvuun. Uskomme silti edelleen, että BKT:n kasvun kiihtyminen ensi vuonna on pitkälti investointien ja yritysten voittojen kasvun varassa. Jos vuosi 2016 tuottaa niiden osalta uuden pettymyksen, tiedossa on jälleen heikon kasvun vuosi euroalueella. Muista, että 1 on euroalueella uusi 2 Luottamus talouteen on vahvistunut ja lähestyy jo viiden vuoden huippua. Valitettavasti bruttokansantuotteen kasvu ei kaikkialla pysy kyydissä mukana. Luottamusta mittaavat tutkimukset maalailevatkin ehkä hieman liian positiivista kuvaa BKT:n tulevasta kehityksestä. Italiassa luottamus talouteen on nykyisellään yhtä vahva kuin edellisen suhdannepiikin aikoihin vuoden 2006 lopussa. Tämä on ollut omiaan ruokkimaan uskoa uuteen kasvusykäykseen. Tuolloin BKT:n kasvu ylsi 2,6 prosenttiin, mikä on kolme kertaa korkeampi kuin tuorein 0,8 prosentin saavutus. Miksi Italian kasvu ei siis kiihdy samassa linjassa suhdanneindikaattoreiden kanssa? Tilanne on sama Saksassa: Aiempien kokemusten perusteella barometriluottamus vastaisi noin 2,8 prosentin BKT-kasvua, mutta todellinen kasvuvauhti jäi kolmannella vuosineljänneksellä vain 1,7 prosenttiin. Uskomme ilmiön selittyvän sillä, että euroalueen potentiaalinen BKT:n kasvuvauhti on hidastunut kymmenessä vuodessa huomattavasti, noin 2 prosentista nykyiseen 1 prosenttiin (katso estimaattimme elokuun 2015 talousennusteestamme). Kapasiteetin käyttöasteelle yhden prosentin talouskasvu on nykyisin yhtä hyvä kuin kahden prosentin kasvu kymmenen vuotta sitten. Inflaatioennusteen kannalta ei siksi ehkä olekaan niin kovin tärkeää, mikäli kasvu ei yllä suhdanneindikaattorien tasolle. 6

7 Ranska ei pysy Saksan vauhdissa Ranskan talous on ollut alamaissa koko vuoden. Kuilu Ranskan ja Saksan välillä levenee, mikä näkyy erityisesti työmarkkinoilla. Työttömyys on kasvanut Ranskassa tänä vuonna, mutta laskenut Saksassa. koska kotimainen kysyntä ei ollut riittävän vahva kompensoimaan ulkoisen kysynnän heikkoutta. Ranskan työmarkkinoiden jäykkyys näkyy palkkojen kasvun hidastumisena samaan aikaan kun Saksan talous ylikuumenee ja työvoimakustannukset kasvavat. Kehityksen suunta on huolestuttava. Talouden elvyttäminen kulutusta lisäämällä on vaikeaa, kun palkkakehityksen pysähtyminen estää käytettävissä olevien tulojen kasvattamisen. Terrori-iskujen jälkeen Ranskan valtiovarainministeri on antanut ymmärtää, että tavoite budjettivajeen kuromiseksi tavoitteeseen lykkäytyy myöhemmäksi. Siksi käytettävissä olevien tulojen kehitykseen ei kohdistu ainakaan välitöntä uhkaa. Mutta ennemmin tai myöhemmin budjettileikkaukset tulevat ajankohtaisiksi. Siinä vaiheessa nettoviennin tulee ainakin osittain korvata kulutuksen osuus Ranskan kasvun veturina. Saksa on monessa suhteessa Ranskan peilikuva. Myös Saksassa on näkyvissä merkkejä ulkomaisen kysynnän hidastumisesta, mutta nousujohteinen kotimainen kysyntä paikkaa ulkoisen kysynnän vajetta. Työmarkkinoiden kireys on kiihdyttänyt reaalipalkkojen kasvua, ja kotitalouksien ei tarvitse lähitulevaisuudessa olla huolissaan budjettileikkauksista. Resurssit joutuvat entistä kovemmalle koetukselle Saksan otettua vastaan ison osuuden tämän vuoden pakolaistulvasta. Kulutuksella on ollut keskeinen rooli Ranskan talouden elpymisessä. Viime kuukausina kulutuksen vauhti on kuitenkin hidastunut. Lokakuun tilastot kertovat kulutuksen kääntyneen jyrkkään laskuun. Kolmannen kvartaalin nettoviennillä oli negatiivinen vaikutus Ranskan bruttokansantuotteen kehitykseen. Ilman varastojen kasvattamista kolmannen kvartaalin kasvu olisi jäänyt miinusmerkkiseksi, Saksan keskuspankkia eivät ilahduta EKP:n suunnitelmat rahapoliittisen elvytyksen jatkamisesta. Tämä on ymmärrettävää, sillä Saksan talous on vaarassa ylikuumentua lähivuosina, eikä se tarvitse tuekseen heikompaa euroa. Kiinteistömarkkinat kukoistavat ja rahoitusmarkkinoiden vakaus saattaa olla uhattuna tilanteessa, jossa korkea nimelliskasvu ja erittäin alhaiset korot kohtaavat. 7

8 EKP jatkaa lähivuodet elvytyslinjalla Inflaatio-odotukset pysyvät vaimeina myös ensi vuonna. Vielä on matkaa siihen, että euroalueen työmarkkinoiden vajaakäyttö purkautuu riittävästi ja synnyttää kunnollista palkkainflaatiota, joka puolestaan kiihdyttää euroalueen kuluttajahintainflaatiota. Tuonti-inflaatio auttaa inflaatiotavoitteen saavuttamisessa, ja tuonti-inflaatiota vauhdittaa euron heikentyminen. Globaali inflaatio puolestaan pysyy hitaana tulevana vuonna. EKP nojaa siksi kotimaisiin voimiin pyrkiessään inflaatiotavoitteeseensa. EKP:n on siis jatkettava elvytyslinjallaan vielä pitkään. Rahamarkkinat hinnoittelevat ensimmäisen koronnoston vasta 36 kuukauden päähän, joulukuuhun Saksaa lukuun ottamatta työttömyysaste pysyttelee 2 prosenttiyksikköä korkeammalla tasolla, kuin mitä OECD arvioissaan määrittelee täystyöllisyydeksi. Palkkojen kasvun kiihtyminen on epätodennäköistä niin kauan kun työvoimaresurssit ovat vajaakäytössä; tämän ovat Saksa, Iso-Britannia ja USA osoittaneet. Saanemme siis odotella tuntuvampaa palkkainflaatiota euroalueella vielä 2 3 vuotta. Jos tarkastelemme todellista bruttokansantuotetta suhteessa potentiaaliseen, kasvulle on runsaasti tilaa ennen kuin täysi kapasiteetti on saavutettu ja inflaatiopaineet voimistuvat. Kansainvälisen valuuttarahasto IMF:n ja talousjärjestö OECD:n mukaan euroalueen tuotantokuilu on nykyisellään 2 2,5 prosenttia BKT:sta. Ennusteiden mukaan tämä kuilu on kurottu umpeen vasta Odotusaika ensimmäiseen koronnostoon on kasvanut vuodella siitä, mitä rahamarkkinat odottivat parisen vuotta sitten. Tällöin ensimmäisen koronnoston ajankohdaksi ennustettiin korkohinnoittelujen perusteella loppuvuotta Odotusaika on myös vuoden pidempi kuin mitä markkinat ennustivat kesällä 2011, jolloin ensimmäinen koronnosto hinnoiteltiin kesäksi Rahamarkkinat ovat kerta toisensa jälkeen aliarvioineet heikosta talouskehityksestä seurauksena olevat EKP:n elvytystarpeet. Riippumatta siitä, mitä tunnuslukuja seuraamme, seuraavat 2 3 vuotta eivät siivitä euroaluetta riittävän nopeaan inflaatioon. Saksan kaltaisia poikkeuksia löytynee, mutta vaikutukset heijastuvat suppealle alueelle. Odotukset USA:n keskuspankin Fedin ensimmäisestä koronnostosta ovat sen sijaan olleet vahvemmin linjassa sen kanssa, mikä nyt näyttää to- 8

9 dennäköiseltä: korko nousee joulukuussa Suurimman osan vuodesta 2014 ja 2015 korkomarkkinat odottivat kuitenkin koronnoston tapahtuvaksi hieman joulukuuta aiemmin. Kuilu EKP:n ja Fedin ensimmäisen koronnoston hinnoittelun välillä kasvoi tasaisesti 2014 ja heikensi euroa suhteessa dollariin kesästä 2014 alkaen. Heikkeneminen jatkui viime kevääseen saakka, jolloin markkinat alkoivat odotuksia positiivisemman makrodatan rohkaisemina odottaa EKP:n muuttavan suuntaansa jo aiemmin. Yhtäkkiä kuilu Fedin ensimmäisen koronnoston ja EKP:n ensimmäisen koronnoston välillä kapeni lähes 4 vuodesta vain 18 kuukauteen. Päättelemme ensi vuoden näkymien olevan edelleen samassa linjassa vuodentakaisen ennusteemme kanssa. Uskomme siihen, että EKP tekee kaikkensa euron heikentämiseksi ja auttaa näin yrityssektoria kasvattamaan markkinaosuuksia, hinnoitteluvoimaa ja yritysvoittoja. Budjettileikkaukset eivät ole juuri nyt ajankohtaisia eivätkä ne riskeeraa lyhyen aikavälin kasvunäkymiä, mutta niidenkin aika tulee monissa maissa. Maiden erot pysyvät suurina. Saksan talous osoittaa jo ylikuumenemisen merkkejä, mutta monissa muissa euromaissa vastaava jää vain haaveeksi. Potentiaalinen kasvuvauhti on hidastunut merkittävästi, mikä rajoittaa todellista kasvua ja pitää korot historiallisen matalina vielä vuosia. Valitettavasti tämä sai aikaan euron nopean vahvistumisen. Euro ei vahvistunut vain suhteessa USA:n dollariin. Monet valuutat heikkenivät suhteessa dollariin, mikä vahvisti kauppapainotettua euroa 10 prosenttia huhtikuun ja elokuun välisenä aikana. EKP ei tehnyt juuri mitään euron hyväksi ennen kuin syyskuussa, jolloin Mario Draghi arvioi ensimmäisen kerran, että EKP:n lisäelvytystoimet ovat tarpeen. Uskomme EKP:n olevan entistä varovaisempi, jotta vastaava valuuttaliike ei toistu. Ensi vuonna fokus onkin entistä vahvemmin valuutassa emmekä usko, että EKP sallii valuutan vahvistuvan. Oletamme keskuspankin pikemminkin haluavan päinvastaista. Keskeiset ennusteet euroalueelle E 2016E 2017E BKT:n kasvu Inflaatio Työttömyysaste Lähde: Handelsbanken Capital Markets Jan Häggström, , jaha05@handelsbanken.se Kauppapainotettu euro ei edelleenkään ole palannut kevään 2015 alimmalle tasolleen, ja euroalueen hinnoittelutrendien perusteella heikompaa euroa tarvitaan lisäämään alueen tuottajien hinnoitteluvoimaa. 9

10 Suomi Kasvupaineita Suomen julkisen velan määrä kasvaa samalla, kun Suomen verrokkimaat toipuvat aiemmista tuotannon menetyksistään. Tämä lisää painetta kääntää Suomen hiipuva talous pikaisesti nousu-uralle. Hivenen toivoa luo elpyvä talouskasvu Euroopassa, johon Suomen taloussuhdanne on tiukasti sidoksissa. Talouden kasvupotentiaalin jäädessä Suomessa finanssikriisin jäljiltä aiempaa heikommaksi, ennustamme keskimääräisen kasvun vuosina jäävän vain 0.8 prosenttiin. Ongelmia niin tarjonta- kuin kysyntäpuolella Julkisen velan määrän kasvaessa ja Suomen talouden verrokkimaiden jo toipuessa vuoden 2008 kriisin aiheuttamista tuotannonmenetyksistä, ovat paineet kasvamassa Suomen seisahtuneen talouden piristämiseksi. Talouden ilmapiiri on syystäkin pessimistinen, kun tilanteen parantumisesta ei juurikaan saada merkkejä. Talous kohtaa ongelmia niin kysyntä- kuin tarjontapuolelta, mikä jarruttaa kasvua myös pidemmällä aikavälillä. Suomen tulisi tinkimättömästi pyrkiä tuottavuuden nostamiseen, mutta se on erityisen vaikeaa yrityssektorin heikon kannattavuuden vuoksi. Tämän johdosta Suomen yritysrakenne muuttuu liian hitaasti. Luovan tuhon prosessi onkin Suomessa jäänyt selvästi Ruotsista, joka on onnistunut luomaan paljon energisemmän ja arvonlisää tuottavan palveluvientisektorin. Onko pahin nyt takana? Kolme talouteemme samanaikaisesti iskemää shokkia selittävät sen, miksi vientimme ei ole toipunut finanssikriisin jälkeen. Niitä ovat Nokian vetäytyminen matkapuhelintuotannosta, euroalueen kaksoistaantuma sekä Venäjän kaupan romahtaminen vuonna 2009 ja uudestaan talouspakotteiden seurauksena vuonna Euroopan kasvu on kuitenkin piristynyt, ja eurooppalaiset barometrit ennakoivat positiivisempia näkymiä Suomen ulkoiselle kysynnälle ja kokonaiskasvulle. Eurooppa on Suomen merkittävimpänä vientimarkkinana historiallisesti ennakoinut käänteet Suomen ulkoisessa kysynnässä sekä työmarkkinoilla. Suomen vienti on kärsinyt sekä odotuksia heikommasta maailmantalouden kasvusta että Euroopan suhteellisen vaatimattomasta kysynnästä. Nykyisen globaalin kysynnän suuntautuessa paljolti kuluttajatuotteisiin, ei tilannetta yhtään paranna se, että Suomen viennin pääpaino on aivan muunlaisissa hyödykkeissä, teollisuuden välituotteissa ja investointihyödykkeissä. Vuodesta 2014 lähtien on Suomessa toteutettu säästöohjelmaa julkisen talouden tasapainottamiseksi ja tämä heikentää nyt merkittävästi kotimaista kysyntää. Suomi kohtaa samaan aikaan suuria haasteita kokonaistarjonnan osalta. Tuotantokapasiteetti on vähentynyt ja työikäinen väestö pienenee. 10

11 Jos suljemme tavaroiden kokonaisviennin arvosta pois sekä Venäjän että telekommunikaatiolaitteiden vaikutuksen, on keskimääräinen kasvu ollut - 0,6 prosenttia tammi-syyskuussa tänä vuonna, tavaraviennin kokonaisarvon laskiessa keskimäärin 3,6 prosenttia. Vienti Venäjälle putosi keskimäärin 30 prosenttia kolmannella vuosineljänneksellä viime vuodesta, ja on vaikea uskoa uuteen nousuun niin kauan kuin talouspakotteet ovat yhä voimassa ja Venäjän reaalipalkat laskevat 11 prosentin vuosivauhtia. Suomen vienti on tänä vuonna ollut heikoissa kantimissa ja kunnollinen elpyminen lähitulevaisuudessa näyttää vielä epävarmalta. Nokian puhelintuotannon jättämä tyhjiö viennille ja tehdasteollisuudelle lisäarvolle on valtava haaste mille tahansa pienelle ja avoimelle taloudelle. Odotamme Suomen investointien elpyvän vuosina Tämä näkyy jo rakentamisessa, jossa asuntorakentamisen uudet aloitukset ovat kasvaneet, pääosin julkisesti tuetun asuntotuotannon käynnistymisen ja toimialan luottamuksen palautumisen takia. Lisäksi merkittäviä teollisuuden investointiprojekteja on joko meneillään tai suunnitteilla tulevina vuosina. Odotamme investointien kasvavan ennusteperiodilla näin ollen 2,1 prosenttia. olemassa ennusteperiodilla. Reaalitulojen ja ostovoiman kasvun odotetaan kokonaisuudessaan pysyvän suhteellisen vaimeana rajoittaen kulutuksen kasvua vuosina Hallitus on esittänyt merkittäviä uudistuksia työmarkkinoille parantaakseen yritysten kustannuskilpailukykyä viidellä prosentilla. Mikäli nämä tullaan toteuttamaan esityksen mukaisesti, leikkaavat ne suoraan työntekijöiden ostovoimaa. Julkisen sektorin sopeuttaminen jatkuu ja siten finanssipolitiikka tulee olemaan myötäsyklistä koko ennusteperiodin ajan. Työmarkkina uudistusten edessä Ennakoitu suhdannenousu ei ole tarpeeksi vahva, jotta se saattaisi työmarkkinat entisenlaiseen tasapainoon, varsinkaan kun rakenteellinen ja pitkäaikaistyöttömyys ovat nousussa. EU:n komission arvioi Suomen tasapainotyöttömyydeksi noin 8,5 prosenttia, mikä on melkein 1,5 prosenttiyksikköä korkeampi kuin ennen taantumaa. Etusijalla Suomen uudistuksissa tuleekin olla työmarkkinoiden toimivuuden ja tehokkuuden parantaminen. Suomessa on lähimpiin verrokkimaihin Ruotsiin ja Saksaan verrattuna merkittävästi alempi työllisyys- ja työvoima-aste. Myös kokoaikaisten työntekijöiden työviikko on Suomessa EU-maiden lyhin. Vaikka Suomessa on historiallisesti ollut korkeampi työttömyysaste kuin Ruotsissa, ennen finanssikriisiä Suomen työttömyys aleni lähelle Ruotsia suomalaisen työmarkkinan vakavasti ylikuumentuessa. Työttömyysasteet ovat jälleen eriytyneet vuoden 2014 alusta lähtien Suomen työttömyysasteen noustessa ja Ruotsin laskiessa. Kuluttajien luottamus on syksyn aikana jälleen heikentynyt ja pessimismi heijastelee erityisesti lisääntynyttä pelkoa kuluttajien oman työn pysyvyydestä. Nollan tuntumassa ollut inflaatio on vaikuttanut positiivisesti kotitalouksien ostovoimaan, mutta inflaation kiihtyessä ensi vuonna maltillisesti, samaa hyötyä ei enää saada ilman täyttä nimellistä palkkakompensaatiota. Lisäksi hallituksen säästöohjelman takia sosiaalisten tulonsiirtojen leikkausriski on 11

12 Lisäksi on runsaasti todisteita siitä, että Suomen työmarkkinoilla kohtaanto-ongelma on merkittävästi lisääntynyt. Tämä ilmenee Beveridge-käyrästä, joka kuvastaa avoimien työpaikkojen ja työttömyyden suhdetta. Yritykset vähentävät talouden alamäessä rekrytointejaan, ja työttömien työnhakijoiden on entistä vaikeampaa löytää töitä. Näin ollen työmarkkinoiden on taipumus liikkua alas Beveridge-käyrää pitkin. Mikäli käyrä siirtyy ulospäin, on syynä rakenteellisista muutoksista aiheutuva työmarkkinoiden tehottomuus. Näin tapahtui 1990-alussa ja viimeksi 2012 vuoden lopussa. Työmarkkinoilla jokaista avointa työpaikkaa kohden on nyt enemmän työttömiä työnhakijoita, mikä viittaa kohtaantoongelman lisääntymiseen avoimien työpaikkojen ja työnhakijoiden välillä. Parhaimmillaan vain maltillinen paluu kasvuun Odotamme talouden palaavan kasvuun vuosina , mutta kasvuvauhdin pysyvän historiallisen hitaana, lähellä yhtä prosenttia. Paine tätä vahvempaan kasvuun pääsemiseksi selvästi lisääntyy - eikä pelkästään julkisen talouden kestävyyden näkökulmasta. Ilman kasvua on yksinkertaisesti erittäin vaikea selviytyä talouden rakenteellisista haasteista, kuten kustannuskilpailukyvyn parantamisesta, tuottavuuden nostamisesta, sosiaali- ja terveydenhuollon palvelurakenneuudistuksesta sekä työmarkkinoiden toiminnan tehostamisesta. Uudistusten toteuttamiseksi tarvitaan nyt tuulahdus kasvua tukevaa politiikkaa, niin etteivät yritysten heikentynyt kannattavuus, rapautuva pääoma ja kasvava pitkäaikaistyöttömien määrä uhkaa sementoida Suomea hyvin aneemiseen pitkän ajan tasapainoon. Keskeiset ennusteet Suomen taloudelle Prosenttimuutos, suluissa edellinen ennuste E 2016E 2017E Yksityinen kulutus (0.5) 1.0 (0.7) 0.7 (1.0) Julkinen kulutus (0.5) 0.0 (0.2) 0.0 (0.5) Investoinnit (-0.6) 3.7 (3.7) 4.5 (4.2) Vienti (0.0) 3.2 (2.5) 2.5 (2.8) Tuonti (-0.2) 3.8 (3.0) 3.0 (3.5) BKT (-0.2) 1.0 (1.0) 1.2 (1.2) Ansiotasoindeksi Kuluttajahintaindeksi Työttömyysaste* Julkisyhteisöjen rahoitusjäämä** * prosenttia työvoimasta ** prosenttia BKT:sta Lähde: Handelsbanken Capital Markets Tiina Helenius, , tihe01@handelsbanken.se Janne Ronkanen, , jaro06@handelsbanken.se 12

13 Keskeiset ennusteet Suomen huoltotase, reaalinen vuosimuutos, prosenttia E 2016E 2017E Kulutus Yksityinen kulutus Julkinen kulutus Investoinnit Vienti Tuonti BKT Lähde: Handelsbanken Capital Markets Keskeiset ennusteet Suomen taloudelle, prosentuaalinen vuosimuutos ellei toisin mainita E 2016E 2017E Ansiotasoindeksi Kuluttajahintaindeksi Työttömyysaste, %:a työvoimasta Teollisuustuotanto Vaihtotase, mrd EUR Vaihtotase, %:a BKT:sta Julkisyhteisöjen rahoitusjäämä, %:a BKT:sta EM U-velka, %:a BKT:sta Lähde: Handelsbanken Capital Markets Valuutta- ja korkoennusteet Q Q Q Q Q Q Q EKP refi-korko Federal funds, USA* Repo-korko rate, Ruotsi vuoden obligaatiokorko, Saksa vuoden obligaatiokorko, USA vuoden obligaatiokorko, Ruotsi vuoden obligaatiokorko, Suomi korkoero Saksaan, korkopistettä EURUSD USDJPY EURGBP EURSEK EURRUB Ennusteet periodin lopulle, ellei toisin mainita *Ennuste on periodin keskiarvo Lähde: Handelsbanken Capital Markets 13

14 Maailmantalouden BKT-ennusteet, vuosimuutos, prosenttia (edellinen ennuste harmaalla pohjalla) E 2016E 2017E USA Euro alue Japani Iso -B ritannia R uo tsi T anska Suo mi N o rja T sekki Unkari P uo la Slo vakia B rasilia Venäjä Intia Kiina Lähde: Handelsbanken Capital Markets 14

15 Research disclaimers Handelsbanken Capital Markets, a division of Svenska Handelsbanken AB (publ) (collectively referred to herein as SHB ), is responsible for the preparation of research reports. SHB is regulated in Sweden by the Swedish Financial Supervisory Authority, in Norway by the Financial Supervisory Authority of Norway, in Finland by the Financial Supervisory of Finland and in Denmark by the Danish Financial Supervisory Authority. All research reports are prepared from trade and statistical services and other information that SHB considers to be reliable. SHB has not independently verified such information and does not represent that such information is true, accurate or complete. Accordingly, to the extent permitted by law, neither SHB, nor any of its directors, officers or employees, nor any other person, accept any liability whatsoever for any loss, however it arises, from any use of such research reports or its contents or otherwise arising in connection therewith. This report has not been given to the subject company, or any other external party, prior to publication to approval the accuracy of the facts presented. The subject company has not been notified of the recommendation, target price or estimate changes, as stated in this report, prior to publication. In no event will SHB or any of its affiliates, their officers, directors or employees be liable to any person for any direct, indirect, special or consequential damages arising out of any use of the information contained in the research reports, including without limitation any lost profits even if SHB is expressly advised of the possibility or likelihood of such damages. The views contained in SHB research reports are the opinions of employees of SHB and its affiliates and accurately reflect the personal views of the respective analysts at this date and are subject to change. There can be no assurance that future events will be consistent with any such opinions. Each analyst identified in this research report also certifies that the opinions expressed herein and attributed to such analyst accurately reflect his or her individual views about the companies or securities discussed in the research report. Research reports are prepared by SHB for information purposes only. The information in the research reports does not constitute a personal recommendation or personalised investment advice and such reports or opinions should not be the basis for making investment or strategic decisions. This document does not constitute or form part of any offer for sale or subscription of or solicitation of any offer to buy or subscribe for any securities nor shall it or any part of it form the basis of or be relied on in connection with any contract or commitment whatsoever. Past performance may not be repeated and should not be seen as an indication of future performance. The value of investments and the income from them may go down as well as up and investors may forfeit all principal originally invested. Investors are not guaranteed to make profits on investments and may lose money. Exchange rates may cause the value of overseas investments and the income arising from them to rise or fall. This research product will be updated on a regular basis. No part of SHB research reports may be reproduced or distributed to any other person without the prior written consent of SHB. The distribution of this document in certain jurisdictions may be restricted by law and persons into whose possession this document comes should inform themselves about, and observe, any such restrictions. Please be advised of the following important research disclosure statements: SHB employees, including analysts, receive compensation that is generated by overall firm profitability. Analyst compensation is not based on specific corporate finance or debt capital markets services. No part of analysts compensation has been, is or will be directly or indirectly related to specific recommendations or views expressed within research reports. From time to time, SHB and/or its affiliates may provide investment banking and other services, including corporate banking services and securities advice, to any of the companies mentioned in our research. We may act as adviser and/or broker to any of the companies mentioned in our research. SHB may also seek corporate finance assignments with such companies. We buy and sell securities mentioned in our research from customers on a principal basis. Accordingly, we may at any time have a long or short position in any such securities. We may also make a market in the securities of all the companies mentioned in this report. [Further information and relevant disclosures are contained within our research reports.] SHB, its affiliates, their clients, officers, directors or employees may own or have positions in securities mentioned in research reports. According to the Bank s Ethical Guidelines for the Handelsbanken Group, the board and all employees of the Bank must observe high standards of ethics in carrying out their responsibilities at the Bank, as well as other assignments. The Bank has also adopted Guidelines concerning Research which are intended to ensure the integrity and independence of research analysts and the research department, as well as to identify actual or potential conflicts of interests relating to analysts or the Bank and to resolve any such conflicts by eliminating or mitigating them and/or making such disclosures as may be appropriate. As part of its control of conflicts of interests, the Bank has introduced restrictions ( Information barriers ) on communications between the Research department and other departments of the Bank. In addition, in the Bank s organisational structure, the Research department is kept separate from the Corporate Finance department and other departments with similar remits. The Guidelines concerning Research also include regulations for how payments, bonuses and salaries may be paid out to analysts, what marketing activities an analyst may participate in, how analysts are to handle their own securities transactions and those of closely related persons, etc. In addition, there are restrictions in communications between analysts and the subject company. For full information on the Bank s ethical guidelines please see the Bank s website the bank/investor relations/corporate social responsibility/ethical guidelines. Handelsbanken has a ZERO tolerance of bribery and corruption. This is established in the Bank s Group Policy on Bribery and Corruption. The prohibition against bribery also includes the soliciting, arranging or accepting bribes intended for the employee s family, friends, associates or acquaintances. For company-specific disclosure texts, please consult the Handelsbanken Capital Markets website: When distributed in the UK Research reports are distributed in the UK by SHB. SHB is authorised by the Swedish Financial Supervisory Authority (Finansinspektionen) and the Prudential Regulation Authority and subject to limited regulation by the Financial Conduct Authority and Prudential Regulation Authority. Details about the extent of our authorisation and regulation by the Prudential Regulation Authority, and regulation by the Financial Conduct Authority are available from us on request. UK customers should note that neither the UK Financial Services Compensation Scheme for investment business nor the rules of the Financial Conduct Authority made under the UK Financial Services and Markets Act 2000 (as amended) for the protection of private customers apply to this research report and accordingly UK customers will not be protected by that scheme. This document may be distributed in the United Kingdom only to persons who are authorised or exempted persons within the meaning of the Financial Services and Markets Act 2000 (as amended) (or any order made thereunder) or (i) to persons who have professional experience in matters relating to investments falling within Article 19(5) of the Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 (the Order ), (ii) to high net worth entities falling within Article 49(2)(a) to (d) of the Order or (iii) to persons who are professional clients under Chapter 3 of the Financial Conduct Authority Conduct of Business Sourcebook (all such persons together being referred to as Relevant Persons ). When distributed in the United States Important Third-Party Research Disclosures: SHB and its employees are not subject to FINRA s research analyst rules which are intended to prevent conflicts of interest by, among other things, prohibiting certain compensation practices, restricting trading by analysts and restricting communications with the companies that are the subject of the research report. SHB research reports are intended for distribution in the United States solely to major U.S. institutional investors, as defined in Rule 15a-6 under the Securities Exchange Act of Each major U.S. institutional investor that receives a copy of research report by its acceptance hereof represents and agrees that it shall not distribute or provide research reports to any other person Reports regarding fixed-income products are prepared by SHB and distributed by SHB to major U.S. institutional investors under Rule 15a-6(a)(2). Reports regarding equity products are prepared by SHB and distributed in the United States by Handelsbanken Markets Securities Inc. ( HMSI ) under Rule 15a-6(a)(2). When distributed by HMSI, HMSI takes responsibility for the report. Any U.S. person receiving these research reports that desires to effect transactions in any equity product discussed within the research reports should call or write HMSI. HMSI is a FINRA Member, telephone number ( ).

16 Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Blasieholmstorg 11 SE Stockholm Tel Fax Copenhagen Havneholmen 29 DK-1561 Copenhagen V Tel Fax Helsinki Aleksanterinkatu 11 FI Helsinki Tel Fax Oslo Tjuvholmen Allè 11, Postboks 1249 Vika NO-0101 Oslo Tel Fax London Trinity Tower, 3 Thomas More Square LONDON, E1W 1WY Tel Fax New York 875 Third Avenue, 4 th floor New York, NY Tel Fax